投资评级 - 维持“买入”评级 给予公司2026年20-25倍市盈率估值 对应目标市值345-430亿元人民币 较当前市值有20%-50%的上涨空间 [3][5] 核心观点 - 报告核心逻辑：作为辣味零食龙头 预计2026年面制品业务将止跌企稳 同时魔芋新品处于增长爬坡期 叠加规模效益凸显 有望驱动业绩超预期 [2] - 市场共识与报告分歧：市场担忧面制品增长乏力且行业需求受损 同时魔芋品类竞争加剧可能影响增速 但报告认为公司面制品2026年有望持平或微增 魔芋品类在新口味驱动下仍将快速增长 驱动收入超预期 [2] 业务分析与驱动因素 - **魔芋制品**：行业成长空间广阔 预计2025年市场规模突破300亿元 未来5年复合年增长率达12% 卫龙作为市占率第一的品牌具备先发优势 2026年增长将主要依靠麻酱、舂鸡脚、牛肝菌三个新口味产品的铺市 [3] - **面制品**：2025年的下滑主要源于SKU调整 该影响在2026年将逐渐消除 同时通过新口味铺市、渠道精耕和陈列优化 单点卖力有望提升 推动该业务板块持平或微增 [3] - **盈利能力**：规模效应叠加成本红利有望拉动公司盈利能力提升 [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为72.59亿元、85.89亿元、101.41亿元 同比增长分别为16%、18%、18% [3][5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为14.06亿元、17.23亿元、20.66亿元 同比增长分别为32%、23%、20% [3][5] - **利润率与回报率**：预计销售净利率将从2024年的17.05%提升至2027年的20.37% 2025-2027年净资产收益率预计在19.35%至20.26%之间 [10] - **估值水平**：基于2026年预测净利润 当前市盈率为16.69倍 而报告给予的2026年目标市盈率区间为20-25倍 参考休闲零食行业可比公司2026年平均估值20.4倍 [3] - **股息回报**：2023年与2024年的股息率均在5%以上 [3] 催化剂 - 年货节销售数据、魔芋新品线下铺市进展、面制品销售数据 [3]

财务业绩摘要 - 2025年三季度营业收入22.91亿元，同比增长41.44%，环比增长13.71% [1] - 2025年三季度归母净利润1.29亿元，同比增长13.25%，环比下降6.06% [1] - 2025年三季度扣非净利润1.29亿元，同比增长10.09%，环比下降17.32% [1] 季度业绩驱动因素 - 出货水平保持高增态势，同环比增长明显，主要系终端需求强劲 [2] - 利润增速显著优于收入增速，反映规模效益与产品结构优化带动利润率提升 [2] - 三季度毛利率为14%，同环比均有所承压，主要因核心单品价格调整 [2] 费用与成本控制 - 销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.09%、1.75%、2.16%和1.80% [2] - 合计期间费用率为6.8%，同环比均有大幅改善，印证内部降本增效的影响 [2] 业务分部与特殊项目 - 预计负极业务贡献利润主体，磁电装备业务保持微利 [2] - 计提资产减值与信用减值合计0.16亿元，公允价值变动收益0.11亿元，少数股东损益0.25亿元 [2] 未来展望与预期 - 预计2025年四季度和2026年在排产端保持强劲，需求维持景气 [2] - 盈利端受益于新品迭代和降本预期，考虑谈价落地，单位盈利有望逐步回升 [2] - 硬碳进展积极，产线匹配放量需求，同时积极布局硅碳、锂金属 [2] - 预计公司2026年实现归母净利润8.5亿元 [2]

投资评级 - 投资评级为买入，且评级维持不变 [6] 核心财务表现 - 2025年三季报营业收入为22.91亿元，同比增长41.44%，环比增长13.71% [2][4] - 2025年三季报归母净利润为1.29亿元，同比增长13.25%，环比下降6.06% [2][4] - 2025年三季报扣非净利润为1.29亿元，同比增长10.09%，环比下降17.32% [2][4] - 公司2025年第三季度毛利率为14%，同比和环比均有所承压，主要受核心单品价格调整影响 [11] - 公司2025年第三季度期间费用率合计为6.8%，同比和环比均有大幅改善，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为1.09%、1.75%、2.16%和1.80% [11] - 公司2025年第三季度计提资产减值和信用减值合计0.16亿元，公允价值变动收益0.11亿元，少数股东损益0.25亿元 [11] 业务运营与展望 - 2025年第三季度公司出货水平保持高增态势，同环比增长明显，主要系终端需求强劲 [11] - 利润增速显著优于收入增速，反映了规模效益与产品结构优化带动利润率提升 [11] - 展望后续，预计2025年第四季度和2026年公司在排产端保持强劲，需求维持景气 [11] - 盈利端受益于新品迭代和降本预期，盈利能力有望持续提升，考虑谈价落地，单位盈利有望逐步回升 [11] - 新产品方面，硬碳进展积极，产线匹配放量需求，同时积极布局硅碳、锂金属，中期展望积极 [11] - 预计公司2026年可实现归母净利润8.5亿元 [11] 公司基础数据 - 当前股价为21.55元（截至2025年11月21日收盘价） [7] - 总股本为68,543万股，流通A股为58,335万股 [7] - 每股净资产为7.15元 [7] - 近12月最高价为28.80元，最低价为12.33元 [7]

行业整体表现 - 2025年食品饮料行业呈现总量趋稳、结构分化的特征 [1] - 2025年前三季度行业收入同比增速分别为+2.5%、+2.4%、-4.77%，归母净利润同比增速分别为+0.3%、-2.1%、-14.6% [1] - 第一季度在政策支持和春节假期带动下消费需求渐进复苏，第二季度受规范吃喝政策影响导致消费场景缺失和需求走弱 [1] 白酒板块 - 三季报业绩降幅扩大，渠道包袱加速去化，多数酒企进入调整周期 [2] - 板块进入左侧布局阶段，具备价位和区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间 [2] - 推荐关注泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒，并建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2] 大众品板块 - 受益于2024年上半年主动降库存减负以及第四季度以来宏观政策发力，2025年细分赛道龙头率先实现经营改善 [3] - 无糖茶、功能饮料、量贩零食、魔芋零食、泡卤零食等细分赛道维持高景气，相关公司收入增速领先 [3] - 零食板块2025年第三季度收入和业绩分别同比增长22.4%和8.6%，饮料龙头规模效应体现板块第三季度业绩增长28% [3] - 啤酒板块需求平淡但成本红利延续，非即饮渠道快速增长对销量提供支撑 [3]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 超声骨刀业务放量增长 海外市场表现亮眼 推动公司收入增长和盈利能力显著提升 [1][3] - 2025年上半年营业收入2.50亿元 同比增长17.77% 归母净利润0.37亿元 同比增长2083.64% [1] - 海外业务收入8640万元 同比增长153.34% 其中美国市场2025Q2同比增长444% [3] - 有源设备业务收入7870万元 同比增长64.04% 毛利率提升至72.77% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.96亿元、1.51亿元、2.03亿元 同比增长733.2%、58.2%、34.0% [3] 业务表现 - 脊柱类植入耗材收入1.59亿元 同比增长10.65% 在国内带量集采背景下保持稳健增长 [3] - 超声骨刀刀头耗材国内销售额超4200万元 同比增长超50% [3] - Implanet公司实现收入580.90万欧元 同比增长41.10% [3] 盈利能力 - 销售毛利率72.77% 同比提升4.64个百分点 [3] - 销售净利率12.76% 同比提升12.21个百分点 [3] - 有源设备收入占比从2024H1的22.62%提升至2025H1的31.51% [3] 产品研发 - 脊柱产品"新型椎板固定板系统（定制）"通过备案审批 [3] - JAZZ拉力带系列产品取得中国药监局第三类注册证 [3] - 联营企业春风化雨研发多臂手术机器人技术 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为5.84亿元、7.43亿元、9.35亿元 同比增长28.8%、27.2%、25.9% [3] - 预计2025年PE为90倍 2026年57倍 2027年42倍 [3] - 预计毛利率将从2025年的74.0%提升至2027年的75.9% [4]

纪要涉及的公司 顺丰同城、顺丰控股、Lucky、山姆、星巴克、肯德基、麦当劳、必胜客、瑞幸咖啡 纪要提到的核心观点和论据 - **关联交易上修情况**：顺丰同城与顺丰控股上调关联交易上限，2025 年和 2026 年上限分别为 128 亿元和 206 亿元，同比 2025 年增长 101%，2026 年增长 60%，较原上限分别增加 34 亿元和 83 亿元，预计 2025 年增加约 1 亿元利润，2026 年增加 2 - 3 亿元利润，调整后归母净利预测 2025 年 3.5 亿元，2026 年 6.7 亿元[2][3] - **业绩增长逻辑**：享受新消费外卖崛起和顺丰控股高单量增长双重引擎；与众多 KA 大客户合作，订单量快速增加，重视私域流量建设，大客户经营杠杆高，收入增加后管理费用率降低提高净利率；中小 B 端为互联网平台提供运力服务，订单量增加溢价能力和毛利率提升[2][4][5] - **运力端优势**：采用驻店加众包模式，结合两者优势，在传统驻店市场提升执行率，渗透互联网市场扩大市占率[6] - **顺丰控股影响**：顺丰控股单量超预期且市占率提升，与顺丰同城关联交易大幅上修，合作模式双赢，为顺丰同城带来稳定增长动力[7] - **毛利率和净利率提升逻辑**：毛利率连续七年提升且未来有提升空间，源于规模效益，包括产能利用率提高、边际收入递减使配送成本降低、线路规划优化使单位配送成本下降、接单规模扩大谈判筹码增强使抽佣比例降低；净利率因经营杠杆高，收入增加管理费用率降低，类似互联网平台流量成型后扭亏为盈释放利润[8][9] - **投资推荐理由**：享受双重增长引擎，与 KA 大客户深度合作有品牌壁垒，驻店加众包模式扩展市场份额，与集团紧密合作双赢，规模效益优化成本结构提高毛利及净利水平，投资前景乐观[10] 其他重要但是可能被忽略的内容 在年度合同中，大客户将部分订单分配给顺丰同城，无论消费者在哪个平台点单，都有一定比例由其配送[5]

分组1：投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，参与单位有中信证券等多家机构，时间为2025年5月28日，地点在上海，总接待次数3场，接待人员包括董事等 [2] 分组2：2024年各业务板块销售收入情况 - 光学显示业务2023年销售收入25755万元，2024年为55159万元，增长29404万元，比例114% [2] - 新能源业务2023年销售收入29290万元，2024年为47108万元，增长17817万元，比例61% [2] - 微电子业务2023年销售收入9081万元，2024年为11222万元，增长2142万元，比例24% [2] - 民用胶带业务2023年销售收入40613万元，2024年为47030万元，增长6417万元，比例16% [2] - PET薄膜业务2023年销售收入5460万元，2024年为14080万元，增长8620万元，比例158% [2] - 其他功能胶粘产品业务2023年销售收入86653万元，2024年为94457万元，增长7804万元，比例9% [2] - 合计2023年销售收入196852万元，2024年为269055万元，增长72204万元，比例37% [2] 分组3：未来三年销售收入考核目标 - 2025年以2024年营业收入为基础增长40%，对应金额37.67亿元 [3] - 2026年以2024年营业收入为基础增长75%，对应金额47.09亿元 [3] - 2027年以2024年营业收入为基础增长120%，对应金额59.20亿元 [3] 分组4：销售收入持续增长动因 - 大规模扩产建设基本完成，销售收入进入爬坡期，领先硬件基础为增长提供必要条件 [4] - 新产品和新客户开发持续推进，上市五年已具备为头部企业开发和交付产品的实力和经验 [4] - 在新国际形势下，“卡脖子”材料进口替代是大势所趋，公司做好准备迎接机遇和挑战 [4] 分组5：最值得期待的业务板块 - 光学显示板块是研发投入最大、产品附加值最高的业务板块，市场大，公司在折叠屏和VR眼镜领域积累经验，销售收入快速增长，进口替代进程有加速预期 [5] 分组6：2024年增收不增利情况及原因 - 2024年销售收入涨幅约37%，但折旧、人工、研发费、财务费用大幅上升，主要费用项目变动金额26127万元，比例36% [2][6][7] - 原因包括重大建设项目完工转入固定资产计提折旧致折旧费用上升，2025年预计折旧费4.4亿，后续不再大幅增加；公司多方面投入大，人力成本、研发费用上升，未来仍会持续投入；项目转运营期，部分借款费用费用化致财务费用上升，2025年预计随销售收入增加财务费用上升；费用多为固定成本，随销售规模上升将被摊薄，规模效益将体现 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年斯迪克光学显示、新能源和PET薄膜三个业务板块取得较大幅度增长 随着销售规模上升固定成本将被摊薄规模效益将逐渐体现 未来公司仍会在研发和人才引进方面持续投入[21][22][25] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为斯迪克 所属行业是塑料制品 接待时间为2025年5月15日 上市公司接待人员有董事、财务总监、董事会秘书吴江[16] 详细调研机构 - 参与调研的机构有华夏基金、中邮基金、方正富邦基金、民生加银基金、恒泰证券、中信建投、东北证券、北京禧悦私募、源峰基金、禾永投资、天行健本资 其中华夏基金、中邮基金等为基金管理公司 恒泰证券、中信建投等为证券公司[17] 主要内容资料 - 2024年销售收入按业务板块拆分情况：光学显示业务2023年为25755万元 2024年为55159万元 增长29404万元 比例达114%；新能源业务2023年为29290万元 2024年为47108万元 增长17817万元 比例为61%；微电子业务2023年为9081万元 2024年为11222万元 增长2142万元 比例为24%；民用胶带业务2023年为40613万元 2024年为47030万元 增长6417万元 比例为16%；PET薄膜业务2023年为5460万元 2024年为14080万元 增长8620万元 比例为158%；其他功能胶粘产品业务2023年为86653万元 2024年为94457万元 增长7804万元 比例为9%；合计2023年为196852万元 2024年为269055万元 增长72204万元 比例为37%[21][22] - 未来三年销售收入预期：以2024年营业收入为基础设置股权激励目标 第一个归属期2025年目标为增长40% 对应金额76.73亿元；第二个归属期2026年目标为增长57% 对应金额90.74亿元；第三个归属期2027年目标为增长120% 对应金额102.95亿元[22] - 主要费用项目变动情况：折旧摊销2023年为25000万元 2024年为37218万元 增长12218万元 比例为49%；人工成本2023年为30689万元 2024年为37516万元 增长6827万元 比例为22%；研发费用（不含人工和折旧）2023年为8932万元 2024年为12610万元 增长3678万元 比例为41%；财务费用2023年为7240万元 2024年为10643万元 增长3404万元 比例为47%；小计2023年为71861万元 2024年为97988万元 增长26127万元 比例为36%[22] - 主要费用项目变动原因：重大建设项目完工转入固定资产计提折旧致折旧费用上升 2025年折旧费预计4.4亿后续不再大幅增加；公司在多方面投入大且新项目投产使人力成本、研发费用和人工费用上升 未来仍会在研发和人才引进持续投入；项目由建设期转运营期 部分借款费用从资本化转费用化使财务费用上升 2025年随销售收入增加银行融资增加预计财务费用上升[24]

公司运营与应对策略 - 2018年成立越南工厂，当前出口美国订单主要由越南工厂承接，将持续建构全球化生产能力以降低产地风险 [2] - 净利率较低是因孵化中的产业未形成规模致费用高，将提升产品线规模并适当垂直整合提高效益 [2][3] 产品技术创新 - 扫地机器人技术创新集中在中高端全功能扫拖一体，如毛发防缠绕、双机械臂等 [2] 业务增长情况与市场扩展 - 2024年度营业收入22.13亿元，同比增长16.26%，2025年第一季度营业收入6.79亿元，同比增长66.60% [3] - 在清洁机器人、智能安防产品、储能系统新品类实现初步突破，后续将逐步提高市场占有率 [3] 盈利增长驱动因素 - 盈利增长驱动包括产品线扩张并尽快形成规模，如电竞电源、智能安防等产品，将基于技术打造优质产品获规模效益 [3] 行业发展前景 - 更高速度、更大功率、更智能的技术突破或迭代将推动电子行业发展 [3]

投资者关系活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 参与单位及人员共22人，包括中泰证券、新华资产等 [2] - 活动时间为2025年4月29日，地点在上海 [2] - 上市公司接待人员有董事、财务总监、董事会秘书（吴江） [2] 2024年各业务板块销售收入情况 - 光学显示业务2023年金额25,755万元，2024年55,159万元，增长29,404万元，比例114% [2] - 新能源业务2023年29,290万元，2024年47,108万元，增长17,817万元，比例61% [2] - 微电子业务2023年9,081万元，2024年11,222万元，增长2,142万元，比例24% [2] - 民用胶带业务2023年40,613万元，2024年47,030万元，增长6,417万元，比例16% [2] - PET薄膜业务2023年5,460万元，2024年14,080万元，增长8,620万元，比例158% [2] - 其他功能胶粘产品业务2023年86,653万元，2024年94,457万元，增长7,804万元，比例9% [2] - 合计2023年196,852万元，2024年269,055万元，增长72,204万元，比例37% [2] 未来三年销售收入预期 - 2025年以2024年营业收入为基础增长40%，对应金额37.67亿元 [3] - 2026年增长75%，对应金额47.09亿元 [3] - 2027年增长120%，对应金额59.20亿元 [3] 销售收入持续增长动因 - 大规模扩产建设基本完成，销售收入进入爬坡期，硬件基础提供必要条件 [4] - 新产品和新客户开发持续推进，具备为头部企业开发和交付产品的实力和经验 [4] - 新国际形势下，“卡脖子”材料进口替代是大势所趋，公司做好准备 [4] 最值得期待的业务板块 - 光学显示板块研发投入最大、产品附加值最高，市场大，美国和日本供应商占多数份额 [5] - 公司在折叠屏和VR眼镜领域积累经验，销售收入快速增长，进口替代进程有加速预期 [5] 2024年增收不增利情况 - 折旧摊销2023年25,000万元，2024年37,218万元，增长12,218万元，比例49% [6] - 人工成本2023年30,689万元，2024年37,516万元，增长6,827万元，比例22% [6] - 研发费用（不含人工和折旧）2023年8,932万元，2024年12,610万元，增长3,678万元，比例41% [6] - 财务费用2023年7,240万元，2024年10,643万元，增长3,404万元，比例47% [6] - 小计2023年71,861万元，2024年97,988万元，增长26,127万元，比例36% [6] 主要费用项目变动原因 - 重大建设项目完工转入固定资产计提折旧，2025年折旧费预计4.4亿，后续不再大幅增加 [7] - 公司在多方面投入大，新项目新车间投产，人力成本、研发费用同比大幅上升，未来仍会持续投入 [7] - 项目由建设期转运营期，部分借款费用费用化，财务费用同比大幅上升，2025年预计随销售收入增加而上升 [7] - 费用多为固定成本，随销售规模上升，固定成本将被摊薄，规模效益将体现 [7]