报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年阳谷华泰因促进剂、不溶硫盈利低迷及转债费用增加，盈利下滑；年底费用计提和部分原料成本上行，使Q4盈利受影响；虽助剂销量提升，但部分产品盈利承压，新项目初期盈利压力大；考虑产品格局，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月31日收盘价11.99元，一年内最高/最低20.78/6.66元，市净率1.6，股息率3.09%，流通A股市值51.86亿元，上证指数3335.75，深证成指10504.33 [1] - 2024年12月31日每股净资产7.66元，资产负债率21.58%，总股本4.49亿股，流通A股4.33亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3455|3431|3810|4133|4391| |同比增长率（%）|-1.8|-0.7|11.1|8.5|6.2| |归母净利润（百万元）|304|192|249|305|353| |同比增长率（%）|-41.0|-36.9|29.7|22.5|15.5| |每股收益（元/股）|0.75|0.47|0.56|0.68|0.79| |毛利率（%）|22.3|18.2|18.7|18.8|19.0| |ROE（%）|9.5|5.5|6.9|7.8|8.2| |市盈率|18|28|22|18|15|[5] 公司经营情况 - 2024年实现收入34.31亿元（YoY - 0.7%），归母净利润1.92亿元（YoY - 36.9%），扣非归母净利润1.88亿元（YoY - 36.4%）；24Q4收入8.96亿元（YoY + 8.24%，QoQ + 5.62%），归母净利润716万元（YoY - 84%，QoQ - 84.5%），扣非归母净利润2316万元（YoY - 48.4%，QoQ - 43.2%） [6] - 2024年高性能橡胶助剂收入约19.58亿元（YoY - 5.76%），销量增4.1%至12.2万吨；防焦剂价格及盈利稳定，不溶硫及促进剂盈利承压，板块毛利率降6.01pct至16.98% [6] - 2024年多功能橡胶助剂收入14.55亿元（YoY + 6.34%），销量升5.0%至10.95万吨，毛利率降2.01pct至19.18%，部分新项目盈利压力大 [6] - 四季度收入创新高，销量稳健，但盈利受减值计提和不溶硫盈利低迷影响，毛利率降1.89pct至15.76%，净利润率降4.63pct至0.81% [6] 项目进展 - 截止2024年底，固定资产增3.82亿元、在建工程减2.25亿元，涉及促进剂DZ生产等项目 [6] - 泰国基地建设中，利于完善海外布局；波米收购推进，延伸业务至电子化学品领域 [6] 估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润约2.49、3.05、3.53亿元，对应PE约22、18、15倍；参考可比公司平均PE约26倍，维持“增持”评级 [6]

文章核心观点 - 2024年轮胎企业行情不错，但橡胶助剂行业经历变革与挑战，阳谷华泰作为行业龙头企业，营收和盈利面临压力，行业竞争激烈且机遇与挑战并存 [1][2][4] 阳谷华泰经营情况 - 2024年实现营业收入34.31亿元，同比微降0.69%，反映行业企业营收增长面临瓶颈 [2] - 2024年归母净利润为1.92亿元，同比下降36.86%，加权平均净资产收益率降至5.80%，盈利能力承压 [4] - 高性能橡胶助剂部分产品价格下滑、可转债利息费用增加致净利润同比下降 [5] - 2024年营业总成本为31.84亿元，营业成本28.08亿元，同比增长4.62%，除管理费用同比下降8.20%外，其余费用同比上升，财务费用同比上涨118.38% [5] - 截至2024年底，应收账款净额为10.32亿元，占营业收入比例相对较高，带来营运资金周转压力 [5] 橡胶助剂行业情况 - 行业集中度较低，从业企业多，市场分散，竞争激烈，阳谷华泰产品面临市场竞争风险 [6] - 近90%橡胶助剂应用与汽车相关，约70%产量直接用于轮胎生产，新能源汽车发展带来机遇也加剧竞争 [7] - 橡胶助剂“十四五”产量预测目标为173万吨，规划年复合增长率5.7% [7] - 2024年汽车及轮胎需求回暖，推动市场需求增长，工业总产值316亿元，同比增长0.13%；销售收入315.3亿元，同比增长0.61%；出口额92.76亿元，同比下降3.46%；总产量158.79万吨，同比增长5.96%；出口量41.51万吨，同比增长3.16% [7] - 行业市场规模扩大，市场集中度持续提高，发展机遇向大规模助剂生产厂商聚拢 [8]

文章核心观点 公司为橡胶助剂行业企业，2024年行业需求回暖，公司在行业中竞争力强，同时公司有股份回购和资产购买等重要事项推进 [4][5][9] 公司基本情况 公司简介 - 公司属于橡胶助剂行业，从事橡胶助剂生产、研发、销售，产品包括防焦剂CTP等，主要客户为国内外大中型轮胎企业，采用“大客户战略” [4] 主要产品 - 防焦剂CTP产销量约占全球60%以上市场份额；掌握连续法不溶性硫磺产业化技术，市场份额国内第一；促进剂M采用“溶剂萃取法”减少“三废”排放；新型微晶石蜡解决轮胎喷霜问题；胶母粒产品“一次法炼胶”工艺业内领先；布局新能源汽车配套轮胎助剂，部分产品获市场推广；“多效蒸发 + 生化”组合工艺解决废水治理难题 [9] 行业地位 - 是全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一，拥有国家级橡胶助剂工程技术研究中心等，获多项荣誉 [4][9][10] 财务与股本 - 信永中和会计师事务所对公司本年度财务报告出具标准无保留意见，本年度会计师事务所由大信变更为信永中和 [2] - 公司经董事会审议通过的2024年度利润分配预案为以实施方案时股权登记日总股本（扣除回购专用证券账户股份）为基数，每10股派发现金红利0.7元，送红股0股，资本公积金每10股转增0股 [3] - 东方金诚维持公司主体信用等级为AA - ，评级展望稳定，“阳谷转债”债券信用等级为AA - [13] 行业发展情况 - 2024年汽车及轮胎需求回暖推动橡胶助剂市场需求增长，工业总产值316亿元，同比增长0.13%，销售收入315.3亿元，同比增长0.61%，出口额92.76亿元，同比下降3.46%，总产量158.79万吨，同比增长5.96%，出口量41.51万吨，同比增长3.16% [5] - 行业市场规模扩大，集中度持续提高，发展机遇向大规模厂商聚拢，国内涌现国际竞争力龙头企业 [6] - 行业向绿色化转型，推进清洁生产，高性能橡胶助剂需求增长，新能源汽车轮胎所用橡胶助剂迎来发展机遇 [7][8] 重要事项 回购股份事项 - 2023年回购股份方案已实施完毕，2023年12月4日至2024年9月9日累计回购7,286,840股，支付总金额54,858,948.60元 [14] - 2024年回购股份方案拟用于注销并减少注册资本，回购价格上限调整为不超过19.93元/股，资金来源调整为自有或自筹资金，因推进重大事项暂未实施 [15][16] 发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项 - 公司拟以发行股份及支付现金方式购买波米科技有限公司100%股权并募集配套资金，正推进尽职调查等工作 [17]

会议情况 - 2024年召开3次董事会、1次股东大会，独立董事全出席[5] - 2024年审计委员会召开1次会议，独立董事均同意议案[7] - 2024年独立董事专门会议召开2次，独立董事全出席[8] 人事与业务变动 - 2024年10月30日审议通过聘任财务总监等议案[13] - 2024年10月31日审议通过拟购波米科技100%股份议案[14] 审计相关 - 2024年11月14日审议通过变更会计师事务所议案，聘信永中和[15][16]

公司基本信息 - 公司于2010年9月17日在深圳证券交易所上市，首次发行1500万股[6] - 公司注册资本为448,716,835元，股份总数为448,716,835股，每股面值1元[9][22][18] - 公司设立时发行4500万股由发起人认购，王传华占比68.329%，尹月荣占比12.5%[20][21] 股份相关规定 - 董监高任职期间每年转让股份不得超所持总数25%，上市1年内及离职半年内不得转让[31] - 特定人员6个月内买卖股票收益归公司，董事会应收回[32] - 发起人持有的本公司股份，自公司成立之日起1年内不得转让[31] 股东大会相关 - 年度股东大会每年召开1次，需在上一会计年度结束后的6个月内举行[48] - 特定情形公司应在2个月内召开临时股东大会[48] - 年度股东大会可授权董事会融资不超3亿元且不超最近一年末净资产20%[44] 董事会相关 - 董事会由七名董事组成，其中独立董事三人，董事长一人[125] - 董事会每年至少召开两次会议，提前10日书面通知[138] - 交易涉及资产总额等指标达到一定比例由董事会或股东大会审议[131] 监事会相关 - 监事会由3名监事组成，每6个月至少召开一次会议[173][176] - 监事会决议需经半数以上监事通过[177] 利润分配相关 - 公司分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金[183] - 公司采取现金、股票或二者结合方式分配股利，以现金分红为主[187] - 每年现金分配利润不低于当年可分配利润的10%，任意三个连续会计年度累计不低于年均可分配利润的30%[191]

会议召开 - 2024年召开14次董事会、3次股东大会[5] - 提名、战略、独立董事专门会议分别召开2次、2次、3次[6][7][8] - 2024年10月30日、11月14日分别召开两次临时股东大会[17][18] 决策事项 - 2024年3月审议通过接受关联方担保议案[15] - 2024年10月通过限制性股票激励计划相关议案[21] - 2024年11月披露拟购波米科技100%股权预案[22] 其他 - 依法按时披露2023 - 2024年各类报告[16] - 2024年独立董事现场工作不少于15日[12] - 2024年董事、高管薪酬制定合理发放合规[20]

公司治理 - 2024年召开14次董事会、3次股东大会，独立董事全出席[6] - 2024年独立董事通讯出席8次董事会、1次股东大会[6] - 2024年审计、提名、薪酬与考核委员会分别召开6、2、2次会议[7] - 2024年独立董事专门会议召开3次，全部出席[8] - 2024年独立董事现场工作不少于15日[11] 信息披露与决策 - 2024年3月8日和19日审议通过关联交易议案[13] - 依法按时披露2023年年度及2024年各期报告[15] - 2024年10月30日进行董事会换届并聘任高管[16] - 2024年11月14日股东大会同意聘任信永中和为审计机构[17] 激励与薪酬 - 2024年度独立董事津贴税前8万元/年[19] - 2024年10月28日通过调整2021年限制性股票激励计划授予价格议案[20] - 2021年限制性股票激励计划第三个归属期及员工持股计划第三个解锁期条件成就[20] 市场扩张与并购 - 2024年11月1日披露购买波米科技100%股权并募集配套资金预案[21] - 本次交易预计构成重大资产重组和关联交易，不构成重组上市[21]

募资情况 - 2022年简易程序向特定对象发行股票，募资总额2.8505999668亿元，净额2.81291543亿元，8月26日资金到位[1] - 2023年公开发行可转换公司债券，发行总额6.5亿元，净额6.4415234958亿元，8月2日资金到位[3] 募资使用及余额 - 截至2024年12月31日，2022年募资项目累计投入2.3271696282亿元，专户余额5149.042829万元[4] - 截至2024年12月31日，2023年募资项目累计投入2.58032719亿元，专户余额5284.034439万元[7] - 2022年募资买理财产品金额57亿元，收回57亿元，收益1828.26924万元[4] - 2023年募资买理财产品金额214.2亿元，收回193.4亿元，收益7651.04503万元[7] 监管协议 - 2022年9月16日，公司与相关银行签订《募集资金三方监管协议》[9] - 2022年9月22日，公司及子公司戴瑞克与银行签订《募集资金四方监管协议》[10] - 2023年7月24日，公司与相关银行签订《募集资金三方监管协议》[11] - 2023年11月3 - 6日，公司及子公司特硅新材料与银行签订《募集资金四方监管协议》[11][12] 闲置资金管理 - 2023年8月21日，同意2022年定增不超1亿元闲置募集资金现金管理，2024年8月8日调整为不超5000万元[19] - 2023年8月21日，同意2023年可转债不超5.5亿元闲置募集资金现金管理，2024年8月8日调整为不超3.5亿元[20][21] - 2024年3月6日，同意2023年可转债不超1亿元闲置资金补流，2025年3月4日已归还[29] 项目效益及进度 - 2022年定增8173.67万元补充流动资金及智能工厂项目无法单独核算效益[23] - 2023年可转债1.841523亿元补充流动资金无法单独核算效益[24] - 10000吨/年橡胶防焦剂CTP生产项目截至期末投入进度为71.67%，2024年8 - 12月实际累计收益低于预期，产能利用率为48.95%[44][45] - 阳谷华泰智能工厂建设项目截至期末投入进度为101.01%，2024年1月已达到预定可使用状态[44][45] - 戴瑞克智能化工厂改造项目截至期末投入进度为60.59%，预定可使用状态日期由2024年8月延期至2025年8月[44][45] - 2022年募投项目补充流动资金截至期末投入进度为100.02%[44] - 年产65000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目截至期末投入进度为23.28%，预定可使用状态日期为2025.10[47] - 2023年募投项目补充流动资金截至期末投入进度为100.36%[47] 项目调整及实施 - 公司将“年产65,000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目”整体达到预定可使用状态时间由原计划的2024年10月延期调整为2025年10月[48] - 2023年10月13日公司决定新增特硅新材料作为“年产65,000吨高性能橡胶助剂及副产资源化项目”的实施主体，新增“山东省聊城市莘县”作为实施地点[49] - 公司拟使用募集资金25,500万元对特硅新材料进行增资，增资后其注册资本由1亿元人民币增加至3.55亿元人民币[49] - 2023年8月29日公司同意使用募集资金置换预先投入募投项目的自筹资金3,385.53万元及已支付发行费用的自筹资金124.39万元，共计3,509.92万元[49] - 2024年3月6日公司同意使用部分闲置募集资金不超过10,000万元暂时补充流动资金，使用期限不超过12个月，截至2024年12月31日已使用10,000万元[49]

融资情况 - 公司向特定对象发行24,015,164股A股，发行价11.87元/股，募资285,059,996.68元，净额281,291,543元[1] 项目进展 - “阳谷华泰智能工厂建设项目”于2024年1月结项[2] - “10,000吨/年橡胶防焦剂CTP生产项目”拟于2025年3月21日结项[3] 项目资金 - “10,000吨/年橡胶防焦剂CTP生产项目”投资13,720.51万元，拟用募资12,065.90万元[4] - 该项目募资累计投资8,726.08万元，利息及理财收益净额181.15万元[4] - 该项目募资节余2,718.63万元，占比22.53%[4] 资金安排 - 公司拟将“10,000吨/年橡胶防焦剂CTP生产项目”节余2,718.63万元永久补充流动资金[6] - 待支付募资802.34万元保留在专户用于后续支出[6] 决策流程 - 2025年3月27日董事会和监事会通过结项及资金补充议案，尚需股东大会审议[9][10] - 保荐机构对结项及资金补充事项无异议[11]

业绩数据 - 2024年度公司营业收入34.3081500522亿元[8] - 2024年末资产总计44.82亿元，较2023年末增长1.46%[22] - 2024年末负债合计9.67亿元，较2023年末下降20.04%[24] - 2024年末股东权益合计35.15亿元，较2023年末增长9.56%[24] - 2024年度合并净利润为1.92亿元，较2023年度下降36.82%[30] 财务指标 - 2024年12月31日公司应收账款原值为10.8540664897亿元[10] - 2024年12月31日公司坏账准备金额为5354.294281万元[10] - 2024年末货币资金为5.46亿元，较2023年末增长2.19%[22] - 2024年末固定资产为12.70亿元，较2023年末增长42.99%[22] 现金流情况 - 2024年合并报表经营活动产生的现金流量净额3.80亿元，较2023年增长17.81%[34] - 2024年合并报表投资活动现金流入小计21.68亿元，较2023年增长121.65%[34] - 2024年合并报表筹资活动现金流入小计2.73亿元，较2023年下降70.63%[34] 股东权益变动 - 2024年实收资本较年初增加39,720,642.00元[42] - 2024年资本公积较年初增加354,213,715.39元[42] - 2024年减：库存股较年初增加52,573,191.60元[42] 会计政策 - 公司自2024年1月1日起执行财政部颁布的解释17号，自2024年12月6日起执行解释18号，两项会计政策变更对财务报表无影响[158][159] 资产减值 - 重要单项计提坏账准备的应收款项金额标准为≥500万元人民币[54] - 每年末对商誉等特定资产进行减值测试，有减值迹象时对其他长期资产测试[119] 金融资产与负债 - 成为金融工具合同一方时确认金融资产或负债，满足条件时终止确认[65] - 金融资产初始按业务模式和现金流量特征分类，改变业务模式时重分类[67] 收入确认 - 国内销售在公司取得客户收货凭据时确认收入，出口销售以出口货物控制权转移作为确认收入时点[138] 税收政策 - 公司主要税种及税率：增值税为6%、7%、13%；城市维护建设税为7%、5%；企业所得税为15%、16.50%、20%、21%、25%[161] - 公司2024年享受15%的企业所得税优惠税率[162]