行业与公司 * 报告涉及中国股票市场及国际投资者对中国股票的投资策略 [2] * 报告由瑞银（UBS）证券亚洲有限公司的中国股票策略团队撰写 [6] 核心观点与论据 国际投资者仓位变化 * 国际机构投资者在2025年第三季度增持中国股票 其低配比例从-1 6%收窄至-1 3% [2] * 全球前40大投资者对中国股票的持仓比例上升至1 1% 为2023年第一季度以来最高 但仍远低于2020年约2%的峰值 [2] * 跟踪的约800只主动型外国基金（总管理资产26830亿美元）将其对中国股票的低配仓位减少了30个基点至-1 3% 为2022年第四季度以来最低的低配水平 [3][10] * 不持有任何中国股票的基金数量从第二季度的167只减少至第三季度的145只（管理资产2120亿美元） [3] 南北向资金流向分化 * 南向资金（经港股通流入香港）在第三季度保持强劲 流入额为560亿美元 与2025年第一季度创下的历史水平持平 [2][4] * 北向资金（经沪股通/深股通流入A股）在第三季度转为净流出 总额为180亿美元（对比第二季度为净流入90亿美元） [2][4] * 南向资金在第四季度初趋势大体延续 金融和可选消费仍是买入最多的板块 而医疗保健自10月起出现资金流出 [4] * 北向资金中 信息技术是唯一录得净流入的板块 [4] 行业配置与拥挤度观察 * 国际投资者在第三季度增持最多的板块包括医疗保健、保险、能源与材料以及互联网 减持汽车和科技板块 [2][5] * 南向资金买入最多的板块包括可选消费（主要买入阿里巴巴和美团）、金融、医疗保健和信息技术 [4] * 北向资金卖出最多的板块是金融、必需消费品和公用事业 [2][4] * 截至11月3日 机构持仓（仅多头和对冲基金）最拥挤的板块是互联网、可再生能源和科技 [5] * 过去四周 可再生能源和防御性板块的拥挤度得分增幅最大 而银行、医疗保健和互联网的拥挤度降幅最大 [5] 个股资金流向 * 第三季度外国主动机构增持比例最高的个股包括阿里健康（+7 5%）、B站（+4 7%）、众安在线（+4 3%）等 [17] * 减持比例最高的个股包括比亚迪H股（-4 4%）、新东方（-5 0%）等 [18] * 南向资金净流入最多的个股是阿里巴巴（691亿港元）、美团（218亿港元）、比亚迪H股（217亿港元） [37] * 南向资金净流出最多的个股包括泡泡玛特（-96亿港元）、中国移动（-90亿港元）、小米（-63亿港元） [38] 其他重要内容 风险提示 * 中国股票面临的风险包括房地产市场硬着陆、伴随货币贬值的资本外流以及结构性改革进展缓慢 [48] * 任何未能充分应对这些风险的政府政策都可能对市场造成冲击 [48] 估值方法与数据来源 * 公司使用多种估值方法 包括DCF模型、戈登增长模型以及使用PE、EV/EBITDA和P/B等倍数的相对估值分析 [47] * 报告数据主要基于FactSet、港交所、万得、彭博等第三方数据源及瑞银内部估算 [9][12][17][18]等

核心观点 - 报告指出当前市场增量资金依然保持流入态势，投资者逢低加仓意愿较强，市场有望重拾升势 [2] - 三季度北向资金整体呈现净流出，主要卖出顺周期相关行业，同时加仓科技方向 [2][4][9] 北向资金三季度流向分析 - 北向资金三季度整体净流出，估算净卖出金额为1593亿元 [4][9] - 从行业流入看，北向资金主要流入电子（278亿元）、汽车（191亿元）、电力设备（131亿元）等科技方向 [4][9] - 从行业流出看，北向资金主要从银行（-600亿元）、非银金融（-363亿元）、食品饮料（-328亿元）等顺周期方向流出 [4][9] - 细分至二级行业，乘用车、电池与光学光电子三个赛道北向资金加仓最多 [9] - 个股方面，比亚迪（178亿元）、宁德时代（166亿元）、北方华创（142亿元）获得最多净买入，而贵州茅台（-172亿元）、长江电力（-125亿元）、农业银行（-109亿元）遭到最多净卖出 [4][9][12] 近期资金供需情况 - 二级市场可跟踪资金净流入，其中ETF延续净流入250.1亿元，而融资资金转为净流出128.1亿元 [2][3][28] - 资金供给方面，新成立偏股类公募基金57.3亿份，股票型ETF净流入250.1亿元，融资净卖出128.1亿元 [3][28] - 资金需求方面，IPO融资规模为113.8亿元，重要股东净减持115.6亿元，限售解禁市值为594.0亿元 [3][33] 货币政策与市场利率 - 上周央行公开市场净回笼4979亿元，未来一周将有7891亿元逆回购到期 [4][15] - 货币市场利率上行，R007上行5.6bp至1.47%，DR007上行1.4bp至1.41% [4][15] - 国债收益率上行，1年期国债收益率上行7.4bp至1.44%，10年期国债收益率上行0.4bp至1.82% [4][15] - 同业存单发行规模扩大7130.1亿元至7295.3亿元，发行利率涨跌不一 [4][16] 市场情绪与交易结构 - 上周融资资金交易活跃度减弱，融资买入额占A股成交额比例为12.4% [38] - 股权风险溢价上升，海外市场风险偏好改善，VIX指数回落0.9点至20.8 [4][40] - 关注度相对提升的风格指数及大类行业为可选消费、中证1000、TMT [4][44] - 当周换手率历史分位数排名前5的行业为：周期（95.2%）、科创50（94.1%）、沪深300（93.3%）、北证50（92.9%）、可选消费（92.3%） [44] 投资者偏好 - 行业偏好上，有色金属、银行、非银金融获各类资金净流入规模较高，分别为143.32亿元、65.81亿元、41.97亿元 [48][49] - 融资资金净买入规模较高的行业为有色金属（+61.5亿元）、基础化工（+12.9亿元）、国防军工（+8.5亿元） [48][49] - 融资资金净卖出规模较高的行业为电子（-70.5亿元）、通信（-50.3亿元）、电力设备（-28.7亿元） [48][49] - 个股方面，融资净买入规模较高的为紫金矿业（+15.8亿元）、中金黄金（+7.8亿元）、北京君正（+7.5亿元） [50][52] - ETF偏好方面，宽指ETF以净赎回为主，其中双创50ETF赎回最多（-67.8亿份）；行业ETF均为净申购，其中金融地产(不含券商)ETF申购最多（+92.7亿份） [53] - 股票型ETF净申购规模最高的为华宝中证银行ETF（+65.5亿份），净赎回规模最高的为富国中证A500ETF（-20.3亿份） [54][59] 海外市场与政策动向 - 美联储主席鲍威尔讲话强化降息预期，承认美国劳动力市场持续恶化，并表示可能会在未来几个月内停止缩表 [4][61][62] - 欧洲央行行长拉加德表示不能宣布降息周期已经结束，需对可能发生的情况做好准备 [62] - 全球大类资产表现上，贵金属涨幅领先，其次为美股、A股和港股 [5][6]

沪深股通成交情况 - 沪股通总成交金额达1588.95亿元，深股通总成交金额达1834.19亿元 [1] - 沪股通前十大成交个股中，寒武纪以34.75亿元居首，工业富联(26.60亿元)和药明康德(24.32亿元)分列二三位 [2] - 深股通前十大成交个股中，宁德时代以56.25亿元居首，中际旭创(51.10亿元)和新易盛(37.53亿元)分列二三位 [3] 板块资金流向 - 固态电池、光伏、CPO、第三代半导体等板块涨幅居前，银行、乳业等板块下跌 [4] - 电新行业获主力资金净流入187.04亿元(净流入率5.13%)居首，电子(94.26亿元/2.44%)、有色金属(63.14亿元/4.45%)分列二三位 [5] - 商贸零售板块主力资金净流出18.20亿元(净流出率4.32%)居首，证券(-17.15亿元/-3.18%)和银行(-14.01亿元/-4.31%)分列流出榜二三位 [5] - 先导智能获个股主力资金净流入居首，太平洋净流出居首 [6] ETF成交表现 - 香港证券ETF以139.19亿元成交额居首，但环比下降23.35% [7] - 港股创新药ETF成交额130.17亿元环比增长27.65%，涨幅5.40% [7] - 创业板50ETF涨幅8.15%表现最佳 [7] - 港股通创新药ETF嘉实成交额环比增长152.13%居首，电池ETF(100.80%)和钢铁ETF(91.40%)分列环比增长榜二三位 [8] 期指持仓变化 - 四大期指主力合约多空双方均大幅减仓，减仓数量基本持平 [9] 龙虎榜机构动向 - 锦浪科技获三家机构买入3.36亿元，天华新能获三家机构买入1.27亿元 [10] - 先导智能遭两家机构卖出4.39亿元，创新医疗遭四家机构卖出1.70亿元 [10] - 胜宏科技获机构买入1.35亿元但同时遭卖出2.44亿元，深股通席位净买入超11亿元 [11] 游资与量化资金活动 - 胜宏科技获银河证券大连黄河路营业部净买入9.21亿元，获国泰海通南京太平南路营业部净买入7.07亿元 [12] - 先导智能获国泰海通上海分公司营业部净买入6.16亿元 [12] - 先导智能遭量化席位中金上海分公司卖出3亿元 [13] - 开源证券西安太华路活跃买入多只个股包括苏大维格(5168万元)和天华新能(4459万元) [13]

市场温度感知指标 - 两融余额和北向资金流向是直观的市场温度感知指标 [3] - 融资余额快速增长表明投资者加杠杆意愿强烈 [3] - 波动率指数也可作为市场情绪参考指标 [3] 投资者教育内容 - 强调投资基金需从夯实基本功起步 [2] - 提供1分钟知识点快速学习方式降低投资门槛 [2] - 通过专栏形式提供系统化基金投资知识 [6] 内容提供方 - 中泰证券资产管理提供相关投资教育内容 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：食品饮料、家电、通信、有色金属、地产、建材、银行、创新药、机器人 - **公司**：美的、贵州茅台、宁德时代、恒瑞医药、紫金矿业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：2025年二季度北向资金呈现从核心资产到老经济、从老赛道到新赛道的转变趋势 [1][2][6] - **论据** - **减仓方向**：主动减持食品饮料和家电行业，家电减仓179亿元为各行业最多，食品饮料减仓138亿元；减持与中国经济强相关的白马股如美的；减持涨幅较大的核心资产如机器人 [1][3][6] - **加仓方向**：主动增持通信、有色金属以及部分地产和建材行业；在市值超百亿个股中，宁德时代和恒瑞医药是加仓最多的两只，紫金矿业获显著净加仓；新赛道投资集中于创新药和通信领域 [1][3][6] - **银行板块**：操作分化，部分银行股被卖出，部分被加仓，二季度总体净流入5亿元，对2000多亿持仓规模影响甚微 [1][4][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 通信和有色金属增持逻辑为受益于行业趋势、降息逻辑和景气度，地产建材基于政策博弈和供给侧出清逻辑 [1][3] - 目前未体现北向资金认为银行股估值过高的问题 [5]

宏观经济 - 3月CPI核心数据呈现回暖趋势 消费市场活跃度提升 [3] - 制造业PPI同比下降2.5% 工业股表现取决于4月PMI能否突破荣枯线 [3] - 央行持续进行逆回购操作 市场对降准预期升温 [3] 政策与科技动态 - AI大模型与无人配送领域将迎来发展机遇 可能带动相关股票上涨 [3] - 家电以旧换新政策有望重启 或刺激家电行业需求 [3] - 国企混改持续推进 中欧班列运量同比增长30% [5] 国际市场影响 - 中东局势动荡导致原油价格剧烈波动 [3] - 美联储可能在5月会议考虑降息 若美元走弱或吸引北向资金回流A股 [3] - 上周北向资金净流入666亿元 但近期呈现不稳定状态 [3] 市场情绪与技术指标 - 沪深两市成交量萎缩 沪市单日成交不足5000亿元 深市不足3000亿元 [4] - 上证指数技术指标走弱 KDJ向下 MACD绿柱扩大 3200点成为关键支撑位 [4] 重点投资赛道 - 科技领域（AI/半导体/新能源）受关注 字节跳动投入200亿元发展大模型 顺丰布局无人机配送 [4] - 消费板块（白酒/预制菜）具备潜力 清明档票房数据提供正面信号 [4] - 政策红利相关领域（国企改革/中欧班列）受益于国家战略支持 [5] 操作策略 - 建议仓位控制在50% 3200点以下可逢低吸纳 3300点站稳后考虑加仓 [5] - 白酒家电等传统行业适合作为基础配置 AI新能源等成长股可作为弹性配置 [5]