大宗交易概况 - 11月18日大宗交易平台发生2笔成交，合计成交量41.38万股，成交金额6991.15万元，成交价格均为168.95元，相对当日收盘价折价18.27% [2] - 近3个月内该股累计发生16笔大宗交易，合计成交金额为3.06亿元 [2] - 两笔交易的买方均为东北证券股份有限公司杭州教工路证券营业部，卖方均为华福证券有限责任公司司苏州分公司 [3] 近期市场表现与资金流向 - 11月18日收盘价为206.71元，上涨0.33%，日换手率为0.33%，成交额为8.19亿元 [2] - 当日主力资金净流出3527.14万元，近5日该股累计下跌0.31%，近5日资金合计净流出1.28亿元 [2] - 该股最新融资余额为39.99亿元，近5日减少2.15亿元，降幅为5.11% [3] 机构观点与公司基本信息 - 近5日共有3家机构给予该股评级，华创证券11月18日发布的研报预计公司目标价为256.00元 [3] - 深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司成立于1999年01月25日，注册资本121244.1394万人民币 [3]

交易概况 - 11月18日发生大宗交易成交41.38万股 [2] - 成交总额为6991.15万元 [2] - 成交价168.95元较市场收盘价206.71元折价18.27% [2] 交易影响 - 该笔大宗交易占公司当日总成交额的7.86% [2]

11月17日迈瑞医疗大宗交易一览 | 成交量 | 成交金额 | 成交价格 | 相对当日收盘折 | 买方营业部 | 卖方营业部 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | （万股） | （万元） | （元） | 溢价（%） | | | | 2.84 | 483.68 | 170.31 | -17.34 | 中航证券有限公司深圳海 | 华福证券有限责任公 | | | | | | 德三道证券营业部 | 司苏州分公司 | 进一步统计，近3个月内该股累计发生14笔大宗交易，合计成交金额为2.37亿元。 证券时报·数据宝统计显示，迈瑞医疗今日收盘价为206.04元，下跌0.80%，日换手率为0.37%，成交额 为9.34亿元，全天主力资金净流出8166.52万元，近5日该股累计下跌0.94%，近5日资金合计净流出 8280.60万元。 两融数据显示，该股最新融资余额为40.53亿元，近5日减少1.85亿元，降幅为4.37%。 据天眼查APP显示，深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司成立于1999年01月25日，注册资本 121244.1394万人民币。（数据宝） 迈瑞医疗11月17日大 ...

交易表现 - 截至2025年11月14日收盘，公司股价报收于207.7元，下跌0.24% [1] - 当日换手率为0.43%，成交量为5.17万手，成交额为10.8亿元 [1] 资金流向 - 11月14日主力资金净流出646.51万元 [2] - 游资资金净流入483.43万元，散户资金净流入163.08万元 [2] 大宗交易 - 11月14日公司出现1笔大宗交易，折价率为14.89%，合计成交546.25万元 [2][4] - 公司回应称大宗交易系股东基于自身资金安排的自主行为，与公司未来发展前景无直接关联 [2] 研发投入与战略 - 公司坚持将每年营收的约10%投入研发，截至2025年三季度末，自2018年登陆A股以来累计研发投入已达到215.56亿元 [2] - 公司强调医疗器械创新研发需经历漫长复杂过程，例如除颤仪从研发到上市共经历了十年时间 [2] - 公司未来将持续加大研发创新，重点开发高性能试剂、清晰影像设备、微创介入器械及数智化解决方案 [2]

核心观点 - 创新药行情有望驱动医药板块估值持续修复，行业基本面持续改善叠加出海催化，将开启新篇章 [1][7] - 2025年第三季度医药板块营业收入同比增速转正，同比增长0.2%，但归母净利润同比下滑12.87%，期待后续利润修复 [3][4] - 受益于创新药和CXO行情的驱动，2025年年初至今SW医药指数涨幅18.2%，跑赢沪深300指数0.7个百分点，板块估值仍处于近十年历史的偏低位置，后续持续修复值得期待 [10] 行业整体业绩与估值 - 2025年第三季度医药板块整体营收同比增长0.2%，归母净利润同比下滑12.87%，扣非净利润同比下滑18.68% [4][5] - 2025Q3公募基金医药持仓比例上升，全部基金超配3.32个百分点，持仓比例为9.68%，环比上升0.09个百分点 [11] - 2015年至今，申万医药生物板块PE估值的中位值为34.21倍，当前整体估值仍处于近十年历史的偏低位置 [10] 创新药板块分析 - 国内Biotech创新药企业商业化步入正轨，2025年H1 69家A股、港股Biotech公司实现营业收入521.3亿元，同比增长14% [21] - 2025年H1 Biotech公司总体归母净利润为-23.1亿元，相对2024年H1的-66.3亿元大幅减亏，预计2026年板块整体有望扭亏为盈 [24] - 2025年国内创新药领域海外授权BD交易爆发，截至10月底已有175项交易达成，合同总金额达1042亿美元，首付款达81亿美元，双双超越2024年全年数据 [27][30] 创新药投资思路 - 把握确定性，关注已授权MNC的品种，如三生制药、联邦制药、科伦博泰等，其产品未来海外放量确定性高 [60][63] - 关注2026年海外有关键数据读出的标的，如贝达药业的EYP-1901、和黄医药的赛沃替尼、康方生物的AK112等 [64][67] - 寻找下一个大额BD交易，关注复宏汉霖、石药集团、益方生物、泽璟制药等公司有潜力海外授权的重磅产品 [68][70] - 关注新的创新药技术突破，如小核酸、体内CAR-T、减脂增肌、自免双抗/CAR-T、眼科基因疗法等领域 [71][74] CXO与生命科学上游 - 创新药投融资持续回暖，2025年10月全球、美国、国内创新药VC&PE投融资金额分别同比增长32%、33%、72%，新药研发有望开启新一轮投入周期 [76][77] - 多肽和ADC药物陆续商业化放量，显著提振CDMO需求，2025Q1-Q3药明康德TIDES收入高达78.4亿元，同比增长121% [80][91] - 生命科学上游需求逐步恢复，2025H1分子砌块、重组蛋白、实验动物、色谱填料等细分领域收入增速明显提升 [100][104][106][108][111][115] 医疗器械与新浪潮 - 医疗设备招投标持续改善，2025年1-9月行业整体招投标同比增长48.15%，单三季度同比增长14.24% [120][122] - 器械压制因素有序出清，手术机器人、AI+医疗、脑机接口等新浪潮推动行业取得突破 [4] - 建议关注迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜等公司，其在行业复苏和新产品推动下业绩有望改善 [126]

行业发展趋势 - 搭载AI技术的诊断和监测设备正逐步成为医疗机构采购首选 [1] - 数字化和智慧化融合已成为国内医疗器械产业发展的核心驱动力 [1] - 医疗器械正从“辅助工具”演进为“决策伙伴”，并从“通用型产品”转向“个性化服务” [2] 评选活动概况 - 第二届“长三角新优国产医疗器械推荐产品”评选结果在第五届长三角医疗器械产业高质量发展大会上公布 [1] - 评选重点关注2020年1月1日及以后在中国制造并取得注册证的产品 [2] - 信息征集阶段共收到来自88家企业的200项产品申报，最终遴选出96项推荐产品和59项提名产品 [2] 产品技术特点 - 医疗设备类入选产品包括国内头部厂家的先进成像设备，如迈瑞医疗的光声成像超声诊断系统和东软医疗的光子计数CT [2] - 医用耗材类入选产品包括新兴厂家的高值产品，如一次性使用环形肺动脉射频消融导管和胃转流支架系统 [2] - 评选维度更注重技术含金量，具体体现在技术性能参数、临床验证和市场认可度等方面 [3] 临床应用方向 - 能够实现科学精准定量方法的影像诊断设备更受临床医生欢迎 [2] - 可进行自适应操作的手术机器人和能自动生成个性化治疗方案的工具在更多手术室落地 [2] - 可进行连续监测的穿戴设备能帮助实现患者的居家健康管理 [2]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [3] 报告核心观点 - 持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [3] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [3] 市场表现总结 - 本周申万医药生物指数上涨3.3%，同期上证指数下跌0.2%，万得全A（除金融石油石化）下跌0.7% [2][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第5 [2][4] - 当前医药板块整体估值30.9倍，在31个申万一级行业中排名第10 [2][6] - 各二级板块涨幅：生物制品(+2.7%)、医疗服务(+1.8%)、化学制药(+4.5%)、医疗器械(+1.8%)、医药商业(+5.7%)、中药(+4.1%) [6] - 各三级板块涨幅：原料药(+5.1%)、化学制剂(+4.4%)、中药(+4.1%)、血液制品(+1.0%)、疫苗(+3.0%)、其他生物制品(+3.0%)、医疗设备(+0.0%)、医疗耗材(+1.4%)、体外诊断(+5.9%)、医药流通(+5.9%)、线下药店(+5.0%)、医疗研发外包(+1.5%)、医院(+2.4%) [2][6] 近期重点事件回顾 - 三代BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发性多发性硬化症的两项III期研究达到主要终点，建议关注国内BTK产品相关研发企业如诺诚健华 [3][13] - 易制毒化学品出口管理目录调整，美国、墨西哥、加拿大增列入《特定国家（地区）目录》 [3][14] - 联影医疗取得彩色多普勒超声诊断系统医疗器械注册证，全球产品累计获批上市数量超过140款 [14][15] - 流感监测显示当前我国总体流感活动属于上升阶段，预计高峰可能出现在12月中下旬和1月初，甲型H3N2亚型占比超过95% [3][15] - 2025年第45周南方省份哨点医院报告的ILI%为5.5%，北方省份为6.1%，均高于前一周水平 [16] 投资分析意见与推荐标的 - 创新药板块推荐标的：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、和誉-B、复宏汉霖 [3] - 医疗设备、CXO及上游板块推荐标的：迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗、华康洁净、药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技 [3] - 流感疫苗关注标的：华兰疫苗、华兰生物、金迪克、百克生物、中慧生物 [3] - 流感药品关注标的：以岭药业、特一药业、济川药业、太龙药业、众生药业 [3] 重点公司估值数据 - 迈瑞医疗2025年预测PE为23倍，2026年为20倍 [21] - 恒瑞医药2025年预测PE为48倍，2026年为42倍 [21] - 药明康德2025年预测PE为19倍，2026年为19倍 [21] - 联影医疗2025年预测PE为59倍，2026年为47倍 [21]

公司战略与产品发布 - 联影医疗于11月12日宣布3款彩色多普勒超声诊断系统（uSONIQUE Pulse、uSONIQUE Genesis、uSONIQUE Venus）获药监局批准上市，可应用于全身、心脏、产科等多种科室 [1] - 此次获批标志着公司正式构建起覆盖CT、MR、X线、MI、超声的全链条医学影像诊断产品矩阵 [1] - 公司超声产品的核心优势在于智能化，包括自动工作流引导、智能图像优化、自动标记和智能诊断等功能 [1] - 公司计划通过高端创新产品改善毛利率，并利用规模化生产控制成本，以平衡未来中低端产品可能带来的毛利侵蚀 [8] - 公司超声产品正在欧美推进CE、FDA市场许可证，最快明年有望获批，并已部署美国研发团队以进入这一全球第一大超声市场 [4] 市场竞争格局 - 随着超声产品上市，联影医疗将与国内超声设备第一名迈瑞医疗在同一市场展开竞争 [1] - 2023年迈瑞医疗超声产品在国内市占率首度击败外资公司跃居第一，2024年市占率更首度超过30% [9] - 2025年上半年，迈瑞医疗的超高端超声系列实现近4亿元销售，已接近去年全年水平 [10] - 除迈瑞医疗外，公司还需面对GE医疗等强劲的外资选手 [9] 市场环境与行业趋势 - 据百谏方略研究，2025年全球超声诊断设备市场规模预计达139.11亿美元，2032年将达237.95亿美元，2025-2032年年均复合增长率为7.97% [6] - 超声设备市场已进入成熟期，竞争激烈且价格战频发，例如河北省集采79套超声设备总中标金额3099万，较预算价缩水近7成 [6] - 公司观察到集采主要影响中低端设备，高端设备基本未受影响，因此公司率先拿证的产品集中在高端线 [8] - 市场趋势显示高端CT、MR产品越来越多，公司认为未来超声也将呈现同样趋势 [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为“优于大势” [1] 报告核心观点 - 2026年有望成为中国医疗器械板块的价值重构年，板块基本面已现拐点，但机构持仓处于近年历史低位，存在预期差下的投资机遇 [1] - 政策压力并非行业终点，外部环境改善（投资回收期缩短、医院现金流改善）与内部驱动（创新+出海）将开启创新技术加速兑现、全球影响力提升的新发展阶段 [1] - 投资建议核心关注政府支持、内需恢复、出海加速三大主线，重点关注具备核心竞争力和全球化视野的头部企业 [3] 医疗器械整体情况 - 2025年前三季度SW医疗器械指数成分股合计收入1784亿元（同比-2.29%），归母净利润267亿元（同比-13.99%），整体营收基本持平，利润普遍承压 [15] - 单三季度板块收入601亿元（同比+1.99%），归母净利润80亿元（同比-5.21%），医疗设备板块业绩回暖带动收入增长 [20] - 研发投入方面，2025年除体外诊断外，其他子板块研发费用率/投入率均有所下滑 [27] - 出海收入占比持续提升，25H1经调整后出海收入占比达37.94%，为近5年峰值，医疗设备和高值耗材是出海主力 [32] 医疗设备行业分析 - 医疗设备收入主要来源于招采收入和海外收入，国内招采在资金面改善、以旧换新政策促进下自24Q4恢复，25Q3成为业绩拐点 [66] - 设备集采政策处于探索阶段，预计“反内卷”措施将落地以改善厂商生存空间 [66] - 海外市场潜力巨大，中美经贸磋商达成关税降低调整政策，利好医疗器械公司出海放量 [66] - 以福建省集采为例，高端CT/MR设备中标单价降幅显著，如256排CT降幅达42.31%，3.0T MR降幅达46.13% [93] 政策与经济效益测算 - 国家药监局2025年发布十大举措，全链条支持医用机器人、高端医学影像、AI医疗器械、新型生物材料四大方向创新发展 [79] - 放射检查类医疗服务价格调整后，结合设备集采，高端CT/MR设备投资回收期从4年左右缩短至2.4年左右，降幅超40%，显著改善医院现金流预期 [73] - 政策落地后，高端CT/MR的IRR明显提升，在常规开机率下可达39%以上，满负荷下可达73%以上 [76] 细分领域投资机会 高端影像设备 - 省市级集采陆续铺开，国产高端设备性价比显现，国产化率提升空间巨大 [89] - 招采数据自24Q4改善，主要上市公司如联影医疗25Q3单季度收入同比增速达75.41%，迈瑞医疗25Q3国内收入同比降幅收窄至-7.3% [110] - 国产品牌在光子计数CT、DSA等领域已取得技术突破，期待国产替代实现突破 [2] 手术机器人 - 产品注册加速，截至2025年11月5日，NMPA已批准17张腔镜手术机器人注册证、71张骨科手术机器人注册证等 [116] - 上市公司注册证进入业绩兑现期，全球订单量、装机量持续快速提升 [8] - 国产品牌单台设备平均手术量与达芬奇仍有较大差距，提升空间巨大 [8] 脑机接口与康复设备 - 脑机接口是十五五战略目标产业，已在部分省市纳入医保，康复设备投资回收期不到1年，医院采购动力强 [8] - 政策明确支持人工智能医疗器械及脑机接口产品，并加强相关新型生物材料标准化研究 [79] 家用医疗设备与出海 - 家用医疗设备出海路径从“产品输出”升级为“生态共建”，加强学术影响力、渠道建设及售后服务体系 [9] - 企业通过海外建厂（如美好医疗在马来西亚设厂）规避贸易壁垒，实现更深度的本地化运营 [91] - 头部企业如迈瑞医疗在全球拥有数十个生产基地，联影医疗25Q3海外收入占比提升至22.5%，北美市场增长超50%，欧洲市场增长超100% [113]

港股医药IPO市场概况 - 港股医疗保健板块年内成功上市企业达23家，远超去年同期的8家 [3] - 今年以来申请港股IPO的医疗保健企业数量超过40家，仅11月上半月就有8家申请 [3] - 拟IPO药企数量增多导致路演排队，企业与机构投资者之间博弈加剧 [3] 百利天恒港股IPO延迟案例 - 百利天恒原计划全球发售863.43万股H股，价格区间为347.50至389.00港元，预计11月17日上市 [4] - 公司延迟全球发售原因为"鉴于目前的市场情况"，市场传言基石投资者认购未达理想水平 [5] - 公司希望吸引看重长期价值的投资人，而非只在意短期价差的投资者 [6] 基石投资者角色与市场动态 - 基石投资者需接受至少六个月锁定期，其参与可提升发行信誉并起到稳市作用 [6] - 今年已上市的23家医疗保健企业中，有16家获得基石投资者认购 [9] - 恒瑞医药港股IPO基石投资者锁定发行份额43%，映恩生物引入基石投资者多达15家 [9] 医药IPO项目投资偏好分化 - 市场投资走向分化，siRNA药物、ADC药物、AI方向等相关项目关注度较高 [11] - GLP-1赛道因跨国药企争夺而升温，先为达生物等类似标的吸引市场关注 [11] - 优质或头部医药投资标的继续受到热捧，但IPO定价需有足够折价空间才能吸引投资人 [13] 市场驱动因素与未来展望 - 国产创新药企对外授权交易催生资本市场行情，恒生创新药指数前9月累计涨幅翻倍 [9] - 港交所8月推行IPO发售与定价机制改革，提高了基石投资者参与积极性 [9] - 多家药企希望抓住市场窗口期，预计明年第一季度将有多家企业登陆港股上市 [11]