报告评级 - 报告给予迈瑞医疗"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 迈瑞医疗作为国内医疗器械龙头,持续以客户需求为导向,通过自主研发和技术创新,不断强化公司的核心竞争力及盈利能力 [123] - 公司主营业务发展态势良好,三大主线业务稳健增长,未来公司可凭借较强的创新力、较高的性价比,快速抢占市场,业绩有望迎来新一轮增长 [123] 公司投资评级 1) 报告给予迈瑞医疗"买入"评级 [1] 2) 预计2024-2026年公司营收分别为424.97、505.68、593.81亿元,归母净利润分别为139.19、165.67、193.55亿元,对应EPS分别为11.48、13.66、15.96元 [123] 3) 给予公司2024年30-35倍PE,目标股价为344.40-401.80元 [123] 报告核心观点-公司出海战略 1) 国内支付环境下,行业竞争激烈,公司将目光投向定价更高的海外市场 [42] 2) 全球医疗器械市场规模持续扩大,尤其是在欧美等发达国家市场,对高质量医疗器械的需求持续增长,新兴市场如东南亚、南美洲、非洲等地区也呈现出巨大的市场潜力 [43] 3) 2000年后,伴随着国际巨头强势收购挤压,大批国际二流医疗设备公司相继出局,同时2001年中国加入WTO,为迈瑞医疗等国内企业提供了更多进入国际市场的机会 [44] 4) 公司产品和解决方案能够满足不同市场的多样化需求,并具备与国际一线医疗器械企业同台竞技的实力,凭借其高性价比的医疗设备,可满足发达国家因福利压力加大而对高性价比设备的需求 [45] 报告核心观点-公司海外业务发展 1) 迈瑞医疗通过"走出去"、"走进去"、"走上去"三步走战略,成功打开了海外市场,在发展中国家及欧美高端市场均取得显著突破 [47] 2) 2023年,公司海外营收同比增长15.83%至135.50亿元,营收占比达38.79% [57] 3) 公司在超过40个国家设立子公司,构建全球研发、营销及服务体系,品牌力显著提升,产品市场占有率稳居前列,监护仪、超声等核心产品在全球市场占有率进入前三 [53] 4) 公司通过外延并购,如收购美国Datascope生命信息与支持业务,不仅获得了关键技术,同时拓展了海外市场,特别是在中小医院的直销优势,为公司其他产品提供了交叉销售的机会 [73] 5) 公司坚持本土化发展策略,通过在全球范围内建立子公司和研发中心,实现了业务的协同和全球资源的优化配置 [49][92] 报告核心观点-公司创新能力 1) 公司高度重视研发体系建设,一直保持对研发创新的高投入,坚持自主创新掌握核心技术 [110] 2) 公司拥有高素质且年轻化的研发团队,截至2023年12月31日,研发工程师4,425名,占集团员工总数的24.52%,其中拥有硕士及以上学历的研发人员占70.42%,40岁及以下的研发人员占89.79% [112] 3) 公司建有多个国际领先的研发专业实验室,在超声技术、血细胞形态分析等领域实现了技术突破,显著提升了产品的市场竞争力 [118] 4) 公司以持续的研发创新为驱动力,截止2024年3月31日,累计申请专利10,407件,其中发明专利申请量7,494件,共计授权专利4,945件,其中发明专利授权2,346件 [117]

全球领先的医疗器械及解决方案供应商 - 迈瑞医疗是全球领先的医疗器械及解决方案供应商,产品远销190多个国家及地区 [4] - 公司主要产品覆盖三大领域:生命信息与支持、体外诊断以及医学影像,拥有国内同行业中最全的产品线 [4] - 公司全面加强产品研发创新、国内国际营销拓展和本地化建设等综合能力,持续向数智化生态方案商转型升级 [4] 核心逻辑一:医疗新基建和加速进口替代 - 医疗新基建和大规模设备更新将驱动医疗器械市场扩容 [5] - 迈瑞医疗于国内的可及市场空间超过千亿,公司已通过强大的工程化和系统集成能力所带来的质量和成本优势,以及多维度的技术创新逐步实现领先 [5] - 公司设备类产品市占率较高,部分成熟产品进入技术无人区,部分前沿产品实现技术突破打破增量市场 [5] - 公司持续扩大耗材业务领域的布局,当前在国内体外诊断的市占率仅10-15%,微创外科的市占率为2%,仍有广阔成长空间 [5] 核心逻辑二:产品升级下的海外高端客户突破 - 迈瑞已布局的业务对应国际可及市场空间超过4500亿人民币,当前市占率为低个位数,其中与中国体量相近的发展中国家市场的占有率不到9% [6][208] - 公司在国际市场借助国内成功经验,细分客户群体,吃透目标市场,积极推动本土化运营,并将多个产线协同发展,降低运营成本 [6][213] - 公司通过Datascope和德赛等重大并购加强了营销和供应链平台,叠加产品竞争力提升将持续促进中高端客户成批量突破 [6][236][237] - 迈瑞医疗于全球医疗器械公司100强排行榜中排名逐年提升,将力争在2025年跻身全球前二十 [273][274] 核心逻辑三:孵化种子业务打造新增长引擎 - 从2008年完成首次跨境收购至今,公司已成功完成10余起合并与收购项目 [7][309][311] - 公司围绕战略发展方向加速并购步伐,主要从主营业务补强、全新业务探索、海外市场拓展等方向着手 [7][309] - 通过并购的方式快速整合全球范围内的全产业链前沿技术,提升现有业务在高端市场的综合竞争力,加快成长型业务的发展速度 [7][309] - 公司通过自研和并购开拓微创外科、心血管、动物医疗、体外诊断等高景气赛道 [7] 盈利预测、投资建议和风险提示 - 预计2024-26年营收为415.61/504.80/597.43亿,同比增速19.0%/21.5%/18.4%;归母净利润为139.79/168.85/203.01亿元,同比增速20.7%/20.8%/20.2% [332] - 公司作为国产医疗器械领袖,研发销售实力强劲,国际化布局成果显著,将快速成长为全球医械龙头,维持"优于大市"评级 [331][332] - 风险提示包括估值风险、盈利预测风险、行业竞争加剧风险、新产品研发及注册风险、中美贸易摩擦相关风险等 [333][334][335][336][337][338][339][340][341][342][343][344][345][346][347]

会议主要讨论的核心内容 - 国家设备更新政策的整体规模预计达5万亿元,其中今年中央预算1万亿元,地方配套资金占比较低 [2][3] - 公司预计下半年医疗设备更新市场规模将达千亿元左右,主要受益于超声等产品 [3][4][5] - 公司认为下半年收入增速有望达20%,主要得益于设备更新政策的拉动 [4] - 公司认为国产设备有望在本次更新中获得一定的采购倾斜 [16] - 公司正在积极布局心血管和外科手术耗材等高值耗材业务,作为未来发展的重点方向 [35][36][37] - 公司正在加快海外本地化生产布局,以提升海外IVD业务的盈利能力 [40][41] - 公司未来5年发展规划正在制定中,预计将于今年底或明年初公布 [30] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司是否有采用设备租赁模式的计划 [10][11][12] **公司回答** 目前仅广东省有尝试设备租赁模式,但存在一些障碍需要克服,其他地区暂未看到此类做法 [11][12] 问题2 **投资者提问** 询问公司二季度各业务线的经营情况及全年目标是否调整 [24][25][26][27] **公司回答** 二季度收入增速承压,但全年20%增长目标未调整,各业务线全年目标也保持不变 [24][25][26][27] 问题3 **投资者提问** 询问公司未来5年发展规划的制定进度及重点方向 [30][35][36][37] **公司回答** 公司正在制定未来5年发展规划,预计将于今年底或明年初公布,重点包括心血管和外科手术耗材等高值耗材业务 [30][35][36][37]

会议主要讨论的核心内容 - 国家发改委主任表示,中国其他行业的设备更新市场规模大约为5万亿元,规划到2027年 [2] - 今年中央预算有1万亿元用于设备更新,地方还有配套资金,预计下半年医疗设备更新市场规模将达到千亿元 [2][3] - 公司预计下半年医疗设备更新带来的收入贡献将非常可观,全年有望实现20%的增长 [4][5] - 公司认为超声设备将是最大受益品类,监护等产品受益相对较小 [4][5] - 公司预计今年内大部分省份的设备更新计划将完成落地,采购节奏可能较为分散 [6][7][8] - 公司表示不太可能出现全国性的集中采购,更多是由各地医院或医联体自行组织 [8] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 目前公司的超声设备等产品库存情况如何,上半年采购需求是否受到延后影响?[22] **公司回答** 公司库存一直保持稳定,上半年采购需求确实受到一定影响,但下半年随着设备更新政策落地,预计超声等产品需求将大幅提升 [22][23] 问题2 **投资者提问** 公司未来5年的发展规划和增长目标如何?[29] **公司回答** 公司正在制定未来5年的发展规划,会根据市场增长潜力、渗透率、新产品计划等因素进行严谨测算,预计未来5年公司仍能保持20%左右的增长 [29][30] 问题3 **投资者提问** 公司在海外的本地化生产布局,特别是IVD业务的进展如何?[39][40] **公司回答** 公司正在加快海外本地化生产布局,包括IVD业务,预计今年底前将有超过10个国家实现本地化生产,这将提升公司的成本优势和竞争力 [39][40]

报告公司投资评级 - 公司评级为"增持" [1] 报告的核心观点 - 迈瑞医疗是中国最大、全球领先的医疗器械和解决方案供货商,在生命信息与支持、体外诊断以及医学影像等领域市场占有率居首 [4] - 近年来公司业绩稳健,2023年实现营业收入349.3亿元,同比增长15%;归母净利润115.8亿元,同比增长20.6% [4] - 2024Q1公司实现营业收入93.7亿元,同比增长12.1%;归母净利润31.6亿元,同比增长22.9% [4] - 公司三大业务协同稳健增长,其中微创外科、高端超声增速高 [5] - 公司通过研发投入和外延并购不断挖深护城河,拓宽业务领域,如收购DiaSys Diagnostic Systems GmbH和惠泰医疗等 [6] - 预计2024-2026年公司营收和归母净利润将保持20%左右的增长 [7] 各业务板块总结 生命信息与支持业务 - 2023年实现收入152.5亿元,同比增长13.81%,其中微创外科营收增长超过30% [5] 体外诊断业务 - 2023年实现收入124.2亿元,同比增长21.12%,其中国际体外诊断连续两年的复合增速超过30% [5] - 预计未来化学发光及凝血检测有较大的国产替代空间 [5] 医学影像业务 - 2023年实现收入70.3亿元,同比增长8.82%,其中超声高端型号增长超20% [5]

会议主要讨论的核心内容 设备更新政策落地情况 - 各地方正在积极推进设备更新项目,发改委和卫健委正在评估项目合理性,待审批通过后将根据中央和地方配套资金比例拨款支持医院完成设备更新 [1][2][3] - 预计三季度开始会有更多设备更新项目招标落地,中央配套比例最高可达80% [3][4] - 设备更新政策将持续到2027年,未来每年是否会有大规模国债支持还需观察 [7][8] 医院设备采购流程和资金来源 - 公立医院设备采购资金主要来自自有资金,地方政府也会参与审批但不会直接拨款 [4][5][6] - 此次设备更新政策中,中央财政通过发行国债提供大部分资金支持,地方财政也需要配套一部分资金 [6][9] - 医院每年都有设备采购预算,此次政策为医院提供了新的采购渠道 [10][11] 行业发展趋势 - 国内医疗设备行业呈现龙头集中化趋势,大型医院采购占比较高 [36][37][38] - 公司在国内市场保持领先优势,未来将继续加大在流水线等产品的投入和推广 [34][35][36] - 公司海外市场保持稳健增长,未来将继续谨慎投入,关注中美关系变化 [38][39][40] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 公司在IVD业务方面的最新进展如何,特别是在海泰生物方面的研发情况 [25][26][27][28] **公司回答** - 海泰生物在免疫诊断试剂研发方面取得突破性进展,部分产品性能已超过进口品牌 - 未来两年将推出更多高灵敏度、高准确性的新产品,进一步缩小与国际巨头的差距 [27][28] - 公司将持续加大在IVD领域的研发投入,推动国产试剂替代进口 [29][30] 问题2 **投资者提问** DRGS政策对公司传染病业务的影响如何,未来公司在体检和住院两个端的表现如何 [31][32][33] **公司回答** - DRGS政策对核心传染病检测项目影响有限,但可能会影响一些非必需项目 - 体检端需求相对较大,住院端对试剂性能要求更高,公司正在持续提升产品性能 [31][32] - 整体来看,公司在传染病领域的优势仍然明显,未来将继续保持领先地位 [30] 问题3 **投资者提问** 公司今年新推出的流水线产品有哪些创新和优势,未来装机目标如何 [34][35][36] **公司回答** - 公司新推出的全自动流水线在性能、成本、智能化等方面均有突破,能够大幅提升医院检验效率 - 今年装机目标超过150台,未来将持续加大在流水线产品的投入和推广 [34][35] - 公司在国内流水线市场占据领先地位,未来将继续巩固优势,同时谨慎布局海外市场 [36][37][38]

报告公司投资评级 迈瑞医疗(300760.SZ)的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 1. 公司正积极执行高耗+设备战略,大范围开展能量器械(能量平台设备+超声刀耗材)学术活动,外科耗材作为高值耗材重要组成赛道,市场空间足够大,且国产替代仍存较大空间,而具有国际竞争力的厂家较少,公司围绕优势明显的硬镜设备产品(国内市占率第三),通过自研或并购等方式快速拓展相关微外耗材领域,2023全年实现超过30%的增长,有望成为国内稀有的能挤压外资巨头市场空间的玩家之一。[1] 2. 公司持续受益于医疗新基建,不断通过创新产品突破海内外高端医院,虽国内医疗合规化仍在进行中,但各板块高端化不断推进,"三瑞"生态和数智化整体解决方案持续落地。[1][2] 3. 2023年全年业绩符合预期,三大业务线表现较稳健,其中生命信息与支持收入152.5亿元(同比+13.8%),毛利率66.8%(+0.45pct);体外诊断收入124.2亿(同比+21.1%),毛利率64.3%(+3.95pct);医学影像收入70.3亿元(同比+8.8%),毛利率69.1%(+2.70pct)。[2] 4. 2024Q1实现稳健增长,国际市场整体增长近30%,发展中国家增长超30%,归母净利润31.6亿元(同比+22.90%),扣非净利润30.4亿元(同比+20.08%)。公司有望通过高端客户群突破和市场份额提升、数智化战略实施及医疗新基建和设备更新落地完成全年增长目标。[2] 5. 公司已完成"设备+IT+AI"系统搭建,将继续向数智化生态方案商转型升级,通过"三瑞"生态与设备融合创新,结合大数据、人工智能为医疗机构提供数智化整体解决方案,真正做到用技术的手段解决临床痛点,国内外发展可期。[3] 财务摘要 1. 2023年公司实现营收349.3亿元(同比+15.0%),归母净利润115.8亿元(同比+20.6%)。[2] 2. 预计2024-2026年公司归母净利润分别为139.1/167.3/199.9亿元,EPS分别为11.5/13.8/16.5元,当前股价对应PE分别为25.8/21.5/18.0倍。[1][4] 3. 公司2023年毛利率为66.2%(+2.01pct),销售费用率16.3%(+0.52pct),管理费用率4.36%(+0.01pct),研发费用率9.83%(+0.21pct),整体费用率稳定可控。[2] 4. 公司2023年ROE为34.7%,ROIC为30.1%,偿债能力较强,资产负债率为30.4%,净负债比率为-45.1%。[4][5]

会议主要讨论的核心内容 医疗设备更新政策进展 - 近期多个省份发布了医疗设备更新的相关政策文件,涉及总投资金额高达数十亿元 [1][2][3] - 政策文件明确了资金来源,包括中央投资、地方财政资金和医院自筹等 [2][3] - 政策文件还明确了更新重点,包括重点医院和基层医疗机构 [2][3] - 政策文件还明确了更新设备品类,包括CT、DR、B超、生化仪、呼吸机等 [2][3] - 政策文件还明确了实施进度,从2020年6月至12月完成项目可行性报告、招投标、设备安装等 [3] 公司业务发展情况 - 公司是国内医疗器械龙头,业务涵盖生命信息支持、体外诊断、医学影像等领域 [4][5][7] - 公司注重研发投入,拥有12大研发中心,研发人员4400人,研发投入占营收10.8% [5][6] - 公司通过自主研发和并购整合不断丰富产品线,如监护仪、超声等 [5][6][7] - 公司在国内外市场均有良好表现,覆盖全国99%三甲医院及560多家欧美医院 [7] - 公司未来目标是进入全球医疗器械前20强,目前位列第27位 [8][9] - 公司估值处于合理水平,与同行相比具有较高的成长性和盈利能力 [9][10][13] 行业发展机遇 - 医疗新基建政策持续推进,为公司带来稳定增长机会 [23][24][25] - 国内外市场需求持续增长,公司有望进一步提升市场份额 [26][27][28] - 公司在创新产品研发、数字化转型、国际化等方面具有优势 [14][15][16][19][20] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 公司在IVD领域的集采情况如何?[35] **分析师回答** 公司在IVD集采中表现出色,能够实现以价换量,带动收入和装机量快速增长。公司在各地IVD集采中,如南京、安徽、江西等,都取得了较好的业绩表现。[35] 问题2 **投资人提问** 公司在海外市场的布局和发展情况如何?[36][37] **分析师回答** 公司持续加强海外平台能力建设,如2023年收购德国Diosys公司,进一步完善全球分销网络。未来公司将加快将生化、免疫等核心产品导入海外市场,进一步提升海外市场占有率。[36][37] 问题3 **投资人提问** 公司在动物医疗领域的布局情况如何?[39][40] **分析师回答** 公司将自有的核心业务和产品技术向动物医疗领域进行融合,服务对象涵盖畜牧业、宠物、竞技动物等。公司针对动物医疗场景开发了专门设备,未来这一领域也是公司的重点培育方向之一。[39][40]

会议主要讨论的核心内容 - 近期政策推动医疗设备更新,各地发布相关文件,预计下半年将有大量设备更新需求 [3][4][5][9] - 迈瑞医疗作为国内医疗器械龙头,有望充分受益于行业政策,下半年国内市场有望恢复 [10] - 迈瑞医疗在研发、国际化、数字化等方面的发展策略和成果 [11][12][35][40][41][47][48] - 迈瑞医疗在生命信息支持、体外诊断、医学影像等核心业务的布局和发展 [63][64][73][74][75][84][85][86][87][88] - 迈瑞医疗的财务表现和估值分析 [91][92] 问答环节重要的提问和回答 - 提问1:医疗新基建和设备更新政策对迈瑞医疗的影响 [54][55][56][57][59] - 回答1:医疗新基建和设备更新政策将持续为迈瑞医疗带来增长机会,公司有望充分受益 - 提问2:迈瑞医疗在IVD业务的发展情况 [73][74][75][76][77][78][79][80][81][82] - 回答2:迈瑞医疗在IVD领域布局全面,在试剂、设备等方面持续提升竞争力,有望进一步提升市场份额 - 提问3:迈瑞医疗在国际市场的发展情况 [61][62][83] - 回答3:迈瑞医疗正在持续完善国际化布局,在发达国家和新兴市场均有较好表现

研发篇 - 公司在微创外科领域属于后来者,需要先做出产品,完善产品布局,再解决产品品质问题,未来要凭借全方位、丰富的解决方案去跟世界同行竞争 [1] - 公司在耗材领域需要临床医生的反馈去打磨产品,并可以通过并购来补齐能力 [2] - 公司产品实力已经可以跟外资企业直面竞争,但在品牌力方面还有较大提升空间 [3] - 公司研发项目的选择遵循与现有业务高度协同、能够完善公司解决方案的原则,产品研发思路是做深后再做广 [4] - 公司未来研发投入重点是各个业务线的"设备+IT+AI",加大信息化和智能化建设,设备和高值耗材双向发展 [4] - 公司在国内布局"设备+IT+AI",在国际则侧重完整的设备+IT,顺势而为跟随头部企业的AI发展 [6] - 公司进入高值耗材领域是看重其对企业组织力、品牌力、规模生产力的考验,并不会忽视设备业务的发展 [7][8] - 公司的AI布局是基于医院私有云,计算在院内完成,不涉及隐私保护和信息安全问题 [9] - 公司在新赛道发展采取自研和外部合作并购的双轨并举策略 [10] - 三瑞生态系统帮助公司打造AI的高速公路,未来比拼的是迭代速度和生态系统内容的丰富度 [11] - 公司IVD业务要在2025-2026年达到行业一流水平,在产品性能、试剂套餐数量等方面与外资厂家相比不存在差异 [12] - 公司布局临床质谱和分子诊断与IVD业务线有较大协同,手术机器人则还处于较早期阶段 [13] 销售篇 - 公司在国内市占率已从15%提升到20%,未来目标是30%,海外市占率从2.4%提升到5%+ [24] - 公司在海外建立生产基地时面临劳动力保护程度较高、人力效率不如国内等问题,但持续寻找认同公司文化的本地化员工 [13] - 公司海外业务发展策略是把握先发优势,纵深发展,往高端化发展,目前在欧美高端医院的渗透率还有很大提升空间 [14] - 公司在信息化和智能化方面有较强优势,可提供从科室级到跨院、跨区域的整体解决方案 [15][16] - 公司海外营销组织架构调整,将ROW和欧洲区合并,并持续摸索外籍员工和中方员工的互动与合作 [17][18] - 公司通过提供高效、低成本、少bug并有创新附加值的整体解决方案,让医院自主选择 [21][22] - 公司正在学习如何销售高值耗材,目标在三年内完全掌握 [23] 降本增效 - 公司的整体解决方案可以应对不同的产品组合,带来附加值,帮助医生提质增效,控费降本 [19][20] - 公司在新兴市场更多关注医院的效率,而非单纯的控制采购成本 [20]