浦银国际研究 浦银国际 公司研究 迈瑞医疗 （ 300760.CH） 公司研究 | 医药行业 迈瑞医疗（300760.CH）：国内业务受行 业整顿影响稍显乏力，公司有意持续提高 分红比例 公司 1H24 收入增速稍显乏力，主因国内业务受行业整顿影响增速平 缓，海外业务则继续维持稳健增长。目前设备更新相关采购仍未大规 模开启，公司 2H24E 业绩将很大程度上取决于政策落地进展。此外， 公司宣布中期派息人民币 4.06 元/股（按公告当日收盘价计算，股息 率为 1.8%），并有意持续提高分红比例。维持"买入"评级，调整目 标价至人民币 350 元。 1H24 海外业务稳健，国内业务受行业整顿影响稍显乏力；剔除汇兑 损益影响，归母净利增速仍>20%。1H/2Q24 收入同比+11%/+10%（国 内+7%/+7%，海外+18%/+16%），其中 1H24 1）生命信息与支持收入 同比-8%；2）体外诊断收入同比+28%；3）医学影像收入同比+16%。 2Q24 整体延续了 1Q24"海外好于国内，耗材好于设备"的趋势， 主因在国内医疗行业整顿背景下设备采购招投标推迟，且设备更新 项目相关采购仍未大规模落地，未能有 ...

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 公司核心观点 - 公司国内市场在医疗新基建、院内诊疗复苏等趋势下快速增长,海外高端客户有望持续突破 [5] - 体外诊断需求快速复苏,公司化学发光业务增长超过30%,进一步巩固市场第一的龙头地位 [5] - 高端超声表现优异,公司在超高端市场的份额有望进一步提升,驱动国内影像业务维持良好增势 [5] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司收入401.62、482.02、578.57亿元,同比增长15%、20%、20% [5] - 预计2024-2026年公司归母净利润139.14、167.58、201.00亿元,同比增长20%、20%、20% [5] - 公司当前股价对应2024-2026年20、17、14倍PE [5] 风险提示 - 新产品研发风险 [5] - 政策变化风险 [5] - 行业竞争加剧风险 [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩符合预期 [3] - 生命信息与支持类产品短期承压,IVD业务加速 [3] - 净利率和毛利率较为稳定 [3] - 海外市场表现亮眼,国际市场上半年IVD收入增长超30% [3] 公司财务数据总结 - 2024年营业总收入预计为400.75亿元,同比增长14.72% [2] - 2024年归母净利润预计为138.21亿元,同比增长19.33% [2] - 2024年EPS预计为11.40元,PE为22倍 [2] - 2024年毛利率预计为65.76%,归母净利率预计为34.49% [7] - 2024年经营活动现金流预计为172.19亿元 [7]

投资评级 - 报告给出"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024H1 公司业绩表现良好,收入205.3亿元,同比增长11.1%;归母净利润75.6亿元,同比增长17.4% [2] - 公司内生增长相对于国际头部医疗器械企业更加稳健且仍处于更高增长阶段,各项盈利指标显著优于国内外TOP20企业 [3] - 公司有望迎来第五个发展阶段,业绩高增持续性增强,利润及估值有望进一步提升 [3] - 预计2024-2026年公司EPS分别为11.53元、13.95元、16.95元,当前股价对应2024年PE为21.7倍 [8] 公司投资亮点 - 国内外市场均保持良好增长,其中国际市场收入增长18.1%,欧洲市场增长37.9%,亚太市场增长30.1% [3] - 生命信息与支持业务微创外科和高值耗材业务增长迅速,体外诊断业务化学发光等细分领域增长超过30% [3] - 公司在高端客户的开发和产品横向突破方面取得重大进展,为未来持续增长奠定基础 [3] - 公司"三瑞"数智化方案带来的销售额及带动效应持续提升 [3] 盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为66.25%,同比提升0.66个百分点;销售净利率为36.9%,同比提升2.03个百分点 [4] - 期间费用率整体下降,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率均同比下降 [4] - 2024H1经营性现金流净额85.0亿元,同比增长89.5%,占经营活动净收益比例为107.4% [4] - 未来公司盈利能力有望继续小幅提升,经营费用率有望维持相对稳定 [4]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 上半年业绩实现稳健增长 - 尽管受到医疗行业整顿及设备更新政策影响,但公司营收及利润仍实现较好增长,主要得益于公司产品在透明规范的采购环境中竞争力凸显 [1] - 若剔除汇兑损益影响,2024H1公司归母净利润同比增长22.13%(2024Q2同比增长24.02%) [1] - 预计下半年起公司表观业绩增长中枢有望上移,主要基于:1)医疗行业整顿进入常态化,院端正常招采活力趋于复苏;2)设备更新相关国债及地方政府专项债按计划发行,为医疗设备采购提供资金支持;3)美元加息周期进入尾声,海外购买力逐渐恢复或将带动国际业务快速增长 [1] 生命信息与支持业务 - 2024H1营业收入80.10亿元(-7.59%),占比39.01%(-7.9pct),毛利率66.12%(-1.04pct),微创外科和硬镜系统实现较快增长 [2] - 国内医疗新基建待释放的市场空间已进一步提升至240亿元以上,预计此前积压的采购需求总量未受影响,未来有望逐步释放 [2] - 海外高端客户群得以加速渗透,带动国际业务2024H1实现双位数增长 [2] 体外诊断业务 - 2024H1营业收入76.58亿元(+28.16%),占比37.30%(+4.96pct),毛利率64.98%(+2.35pct) [2] - 国内收入增长超25%,主要是院端诊疗需求复苏带动试剂等耗材类业务增长,血球和化学发光业务增长较快 [2] - 海外收入增长超30%,DiaSys并购整合进展顺利,中大样本量客户渗透速度持续加快,新增突破超60家第三方连锁实验室 [2] 医学影像业务 - 2024H1营业收入42.74亿元(+15.49%),占比20.82%(+0.79pct),毛利率69.59%(+1.83pct) [2] - 超声高端及以上型号收入增长超40%,公司在国内第一、全球第三的行业地位不断得以巩固 [2][7] 投资建议 - 迈瑞是国内产品最全、销售实力最强的医疗器械龙头企业,高端化、多元化、全球化的发展战略有助于公司成长为全球医疗器械龙头,未来十年内海外业务将成为公司增长的重要动力 [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润为139.53/168.44/202.53亿元,同比增长20.47%/20.72%/20.24%,EPS分别为11.51/13.89/16.70元,当前股价对应2024-2026年PE 20/16/14倍,维持"推荐"评级 [7]

公司概况 - 公司中文名称为深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司，中文简称为迈瑞医疗[17] - 公司股票简称为迈瑞医疗，股票代码为300760，上市于深圳证券交易所[17] - 公司法定代表人为李西廷[17] - 公司董事会秘书为李文楣，证券事务代表为钱宇浩和黄星星[18] - 公司注册地址、办公地址及联系方式在报告期内未发生变化[19][20] - 公司信息披露及备置地点在报告期内未发生变化[21] - 公司注册情况在报告期内未发生变化[22] 财务业绩 - 公司2024年上半年总股本为12.12亿股,每10股派发现金红利40.60元(含税)[2] - 2022年全年营业收入达到1,089.8亿元，同比增长20.4%[12] - 2022年全年净利润达到305.1亿元，同比增长19.1%[12] - 2022年全年研发投入达到106.1亿元，占营业收入的9.7%[12] - 报告期内公司实现营业收入2,053,059.68万元，较上年同期增长11.12%[33] - 报告期内公司实现归属于上市公司股东的净利润756,073.77万元，较上年同期增长17.37%，剔除汇兑损益影响后较上年同期增长22.13%[33] - 2024年第二季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润440,083.91万元，较上年同期增长13.69%，剔除汇兑损益影响后较上年同期增长24.02%[33] 业务发展 - 公司主要财务指标和业务数据表现良好,未来发展前景乐观[1,3] - 公司持续加大新产品和新技术的研发投入,并积极推进市场扩张和并购等战略[3,4] - 公司面临的主要风险包括市场竞争加剧、监管政策变化等,正采取相应应对措施[2] - 公司下属多家境内外子公司业务发展稳健,为公司整体业绩贡献重要支撑[5,6,7] - 公司在2022年完成了对Biotricity的收购,进一步拓展了远程医疗业务[12] - 公司在2022年推出了多款新产品,包括全新一代监护仪、新一代手术机器人等[12] - 公司在2022年进一步拓展了海外市场,海外收入占比达到35.1%[12] - 公司在2023年将继续加大研发投入,推动新产品和新技术的研发[12] 产品与技术 - 公司首创预压榨辅助成钉技术和ASFT自适应智能击发控制算法,提高了吻合钉对位精度和成钉质量[1] - 公司突破智能双极算法技术,实现实时监测组织状态变化,提高了大血管和厚组织的凝闭效果[1] - 公司开发了院前除颤监护一体化解决方案,融合多功能产品并实现院内院前数据互联互通[3] - 公司推出了智能人机同步技术,应用于重症和无创通气领域,提高了患者人机同步性[4] - 公司呼吸机集成模块化电阻抗成像(EIT)技术,可反映肺部通气分布信息,支持个体化精准机械通气治疗[3] - 公司开发了通气策略评估功能,辅助医护人员判断机械通气病人脱机成功率[3] - 公司构建了业内最完整的急诊急救生态圈,实现了从院前急救到急诊转运全流程的物理和数据融合[5,4] - 公司在体外诊断领域推出了多款新产品,包括全自动化学发光免疫分析仪、生化分析仪等[5] - 公司推出了动物专用全自动血液细胞分析仪BC-20 Vet[5] - 公司在体外诊断领域持续加大研发投入,为未来业务高速增长奠定基础[5] 技术创新 - 公司开发出行业领先水平的心脏标记物产品高敏肌钙蛋白（hs-TNI）和氨基末端脑利钠肽前体（NT-pro BNP）[76] - 公司创新研究的抗干扰技术,使得新一代促甲状腺激素测定试剂盒的检测灵敏度、精密度和抗干扰能力达到世界一流水平[76] - 公司开发出了行业领先的第二代高血压标志物产品：醛固酮（ALD）测定试剂盒和肾素（Renin）测定试剂盒[76] - 公司开发出了源于不同动物种属的单抗原料的B细胞克隆直接制备单抗技术[77] - 公司开发出了行业领先的精密运动控制系统和图像融合技术,实现了在微米级的高速多平面、多景深连拍[77] - 公司开发出了"自适应温度控制算法"和"试剂空中加油技术",让凝血检验进入"恒速"时代[77] 产品注册 - 公司产品注册分类涵盖II类和III类医疗器械[46-75] - 产品临床用途包括体外诊断、患者监护、营养供给、超声诊断、心电检查、骨科手术等[46-75] - 多数产品正处于技术审评阶段,进展正常[46-75] - 公司产品未申报创新医疗器械,均为首次注册[46-75] - 公司正在进行多项医疗器械产品的注册和审评工作,包括球囊微导管、环柄注射器、压力感应消融导管等[76-81] - 公司正在研发和注册多种心脏电生理相关的医疗器械产品,如磁电定位压力感知脉冲消融导管、磁定位压力感应射频消融导管等[81,85] - 公司正在注册多种介入手术器械产品,如血管内回收装置、棘突球囊扩张导管等[84,86] - 公司正在注册多种体外诊断

公司概况 - 公司成立于1991年,最早从生命信息与支持产品切入,后延伸至体外诊断和医学影像等领域 [2][3] - 公司早期瞄准海外市场,先后获得海外资质认证,2006年在美国纽交所上市,后私有化退市并在国内上市 [2][3] - 公司目前已形成全球销售网络,覆盖190多个国家和地区,全球销售额接近350亿元,其中境外占比近39% [3][4] - 公司目标在2025年进入全球医疗器械企业前20名,并向更高行业地位发起冲击 [26] 研发和创新 - 公司持续加大研发投入,2022年研发费用达37.8亿元,占营收11%,保持较高水平 [12][13][14] - 公司在生命信息与支持、体外诊断、医学影像等领域拥有多项核心技术和领先产品 [9][111][113][119][160][161] - 公司通过多次并购整合,如收购data flop、na、海泰斯特等,进一步强化了在关键领域的技术布局 [19][20][21] - 公司未来将持续加大在心血管、骨科、分子诊断等新兴领域的研发投入 [15][16][17] 国际化发展 - 公司在发达国家采取直销为主的策略,在发展中国家采取经销为主的策略 [100][101] - 公司已覆盖美国多家知名医院,在高端客户群体中取得了良好突破 [24][25] - 公司通过收购德国大赛,进一步完善了全球IVD供应链和渠道布局 [20][152][153][154] - 公司未来将进一步加强在新兴市场的业务拓展,并持续深耕发达国家高端市场 [55][56][57][58][59][60][105][106][108][109] 国内市场发展 - 国内医疗政策如新线工程、设备更新等利好公司产品需求 [80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97] - 公司在国内IVD集采中表现出色,体现了公司在产品性能、成本管控等方面的优势 [145][146][147][148][149][150] - 公司在国内监护仪、超声等领域产品性能和市占率均处于领先地位 [113][119][160][161][162][163][164] - 公司近年通过并购进入心血管高值耗材领域,未来有望进一步拓展该领域业务 [164][165][166] 财务表现 - 公司近年来保持了较为稳健的收入增长,2019-2023年复合增速达24% [172] - 公司毛利率水平在行业内处于较高水平,体现了公司产品竞争力和平台化实力 [175][176] - 公司各项费用率保持稳定,整体财务状况良好 [180][181] - 未来随着国内招投标活动恢复、高端客户突破、数字化转型等,公司有望实现持续稳健增长 [182][183]

会议主要讨论的核心内容 公司概况 - 公司成立于1991年,最早从监护类产品切入,后逐步向体外诊断和医学影像等领域拓展 [1][2] - 公司已成为全球领先的医疗设备供应商,产品覆盖全球190多个国家和地区,全球销售额接近350亿元,其中海外占比近39% [2][3] - 公司持续加大研发投入,2023年研发投入37.8亿元,占营收11%,保持较高水平 [4][5] - 公司通过多次并购整合,在生命信息监护、高端影像、上游原材料等领域实现了技术布局 [5][6] - 公司目标在2025年进入全球医疗器械企业前20名,并向前10名冲击 [6][7] 行业政策及市场环境 - 国内医疗设备更新政策推动行业需求恢复,预计三季度将有明显改善 [19][20] - 国内重症医学建设政策有利于公司产品需求 [20] - 发展中国家医疗建设需求广阔,公司加强在这些市场的布局 [21][22] 公司三大业务板块 1. 生命信息与支持 - 公司在监护仪、呼吸机等领域处于全球领先地位,持续创新升级 [23][24][25] - 公司通过数字化转型,提升医疗服务效率 [26][27] 2. 体外诊断(IVD) - 公司IVD业务增长迅速,2023年营收124.2亿元,同比增21% [28][29] - 公司在化学发光等细分领域处于国内领先地位,并持续提升产品竞争力 [29][30][31] - 公司通过收购加强海外IVD业务布局 [31][32] 3. 医学影像 - 公司在高端超声领域持续创新,产品性能达到国际一流水平 [32][33][34] - 公司通过并购等方式拓展心血管、微创外科等新兴业务 [34][35] 财务表现 - 公司近年来保持稳健增长,营收和利润水平行业领先 [36][37] - 公司毛利率水平较高,费用管控良好 [37][38] - 公司有望凭借持续创新和海外市场拓展实现长期增长 [38]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司主要从事生命信息与支持、体外诊断、医学影像等三大核心业务，均保持高速增长态势 [1][2][3] - 新兴业务如威创系列产品和收购的会态医疗也有广阔市场空间 [1] - 公司实现全球化布局，海外收入占比40%，覆盖北美、欧洲、东南亚等主要市场 [1][2] - 公司在中国、北美、欧洲等地设有研发中心，拥有4400多名研发工程师 [12][13] 行业及政策环境 - 全球医疗器械市场规模约8000亿美元，心血管和体外诊断是最大细分领域 [5] - 中国医疗器械市场预计到2030年将达2.5万亿元 [5] - 国家政策支持国产医疗器械企业发展，鼓励设备更新换代 [6] 公司主要产品线 - 生命信息系统:监护仪、麻醉机等,占公司收入最大份额 [8][9] - 体外诊断:化学发光、血细胞、凝血等产品线,正推出自动化流水线产品 [7][9] - 医学影像:主要为超声设备,正推出中高端产品 [7][10] - 新兴业务:动物医疗、心血管高端耗材等 [11][12] 问答环节重要提点 业务发展情况 - 生命信息系统增速预计将有所放缓,但仍保持较高水平 [8] - 体外诊断和医学影像业务有望实现较快增长 [13] - 新兴业务如动物医疗、心血管耗材有30%以上增长预期 [13] 财务表现 - 公司毛利和净利润水平持续提升,费用得到较好控制 [4][10] - 体外诊断业务毛利相对较低,未来有望通过自主可控原材料提升 [7][9] - 公司估值水平相对行业较低,中长期发展前景良好 [14] 风险提示 - 汇率波动、贸易摩擦等外部因素 [15] - 研发投入较大,部分项目可能无法成功转化 [15] - 公司规模扩大带来的管理挑战 [15] - 经销商模式存在一定弊端 [16]

医疗设备更新项目进展 - 国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级[2][3] - 国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排约1000亿元超长期特别国债资金支持医疗设备更新[3] - 虽然二季度国内招标进度有所延误，但医疗设备采购的刚性需求依然存在，预计下半年招标情况将有所改善[2][3] 化学发光业务发展 - 化学发光业务是公司重要的高增长业务，公司持续加大研发、营销、供应链等方面的投入[4][5] - 收购海肽生物后整合工作进展顺利，去年推出行业领先的高敏肌钙蛋白hs-cTnI，在IFCC更新的全球主要IVD厂家肌钙蛋白试剂性能参考表中排名第一[4] - 公司IVD仪器技术水平达到行业领先，今年推出MT 8000全实验室智能化流水线（二期），TLA流水线装机也将放量[4][5] - 公司化学发光业务国内市占率有望再超一家进口品牌，下一代高端化学发光仪器研发进展顺利[4][5] 微创外科业务布局 - 公司已基本完成胸腹腔微创外科手术的产品布局，产品竞争力达到国内领先水平[6] - 以智能腔镜吻合器为例，成钉良率超过98%，和进口品牌水平一致[6] - 公司将积极参与国内组织的超声刀、腔镜吻合器等产品的集采，实现产品快速放量[6] - 未来公司将在迭代升级胸腹腔外科产品的同时，进入更多新的微创外科领域，并有节奏地探索手术机器人业务[6] 应对贸易政策风险 - 公司产品覆盖全球190多个国家和地区，海外业务收入占比38.79%，其中北美占比7.45%[6][7] - 即使当时加征25%关税后，公司在美国市场的前进脚步也未停下，目前已覆盖超过8成IDN医联体[7] - 公司采取加速海外本地化生产、提升产品附加值和综合竞争能力、加大高端市场拓展等措施应对相关政策风险[7]