研发篇 1. **迈瑞与头部医疗企业的优势对比**：迈瑞在微创外科领域作为后来者，首先解决产品从无到有的问题，完善产品布局，提升产品品质，解决国内用户对国产器械的疑虑，未来将通过全方位解决方案与全球同行竞争。[1] 2. **通用型设备转型个性化耗材的难点**：迈瑞在设备类产品方面有较强的人才积累和研发经验，但在耗材领域，如生物原材料和高分子精密材料，需要临床医生反馈打磨产品，通过并购补齐能力。[2] 3. **与头部外资企业的差距**：迈瑞在体外诊断、心血管、影像、骨科等领域跟随外资企业，通过持续研发和生产提升产品实力，未来希望引领行业，但品牌力仍有提升空间。[3] 4. **研发资源分配和重点**：公司根据市场需求和商业分析决策研发项目，研发周期约4-5年，研发预算执行度高达98%-100%，未来重点投入“设备+IT+AI”，设备和高值耗材双向发展。[4] 5. **整体解决方案推进**：国际市场侧重设备+IT，国内市场侧重设备+IT+AI，迈瑞有生态基础和能力进行AI应用普及。[5] 6. **耗材企业竞争激烈，公司进入原因**：国内创新器械企业多，但市场拓展困难，迈瑞进入高值耗材领域后，快速扩大规模，以高性价比提供整体解决方案。[6] 7. **AI业务发展**：迈瑞的AI业务需要大数据模型和多模态分析，大模型由腾讯提供，布局在医院的私有云计算，不涉及隐私保护和信息安全。[7] 8. **并购方面**：迈瑞在心血管介入和微创外科领域保持开放心态，通过自研和并购实现新赛道发展。[8] 9. **三瑞生态情况**：三瑞云帮助医院数据整合和归集，提升管理效率，实现AI辅助诊断和患者诊疗方案输出，打造生态系统。[9] 10. **IVD业务情况**：2025、2026年达到行业一流水平，设备能力国内领先，试剂方面提升竞争力，海外本地化布局突破大样本量客户。[10] 销售篇 1. **本地化建厂的难度及应对方式**：海外建厂存在劳动力保护程度高、人力效率低等问题，迈瑞持续寻找认同迈瑞文化的本地化员工。[11] 2. **海外市场发展策略**：迈瑞海外业务发展逻辑是把握先发优势，纵深发展，往高端化发展，进入公立医院、公立教学附属医院等高端市场。[12] 3. **信息化和智能化优势**：迈瑞在信息化和智能化方面有优势，产品线丰富，业务线宽，提供整体解决方案，中国有较多人口和资源支撑智能化和信息化能力。[13] 4. **海外营销组织架构变化**：全球市场分为中国区、ROW区、欧洲区和北美区，ROW和欧洲区合并成国际区，北美市场直销，ROW和欧洲区基本照搬国内模式。[14] 5. **降本增效**：通过设备成本和整体解决方案降本增效，设备采购成本后期基本无成本，外资利润主要来自服务相关成本。[16] 6. **整体解决方案推广**：公司解决方案完全开放，连接其他品牌产品，但融合创新功能会受压缩。[17] 7. **高耗销售布局**：迈瑞在设备和IVD销售上有经验，但在耗材业务销售上还在学习和摸索中，目标三年内熟练掌握销售高值耗材。[18] 8. **销售目标**：国内市占率从20%提升到30%，海外市占率从2.4%提升到5%+。[19]

会议主要讨论的核心内容 研发篇 1) 迈瑞在微创外科领域属于后来者,需要先做好产品,完善产品布局,再解决产品品质问题,提升国内用户对国产器械的认可度 [1] 2) 从通用型设备转型个性化耗材的难点在于耗材生产难度高,需要临床医生的反馈来打磨产品 [2] 3) 与头部外资企业相比,迈瑞在品牌力和引领行业的能力上还有较大提升空间 [3] 4) 公司研发项目的选择遵循"做深后再做广"的原则,未来重点是各业务线的"设备+IT+AI"发展 [4][5] 5) 公司进入高值耗材领域是为了快速做大规模,以高性价比提供整体解决方案 [6] 6) 公司在AI业务发展上采取腾讯大模型、院内计算的方式,注重隐私保护和信息安全 [7] 7) 公司在新赛道发展上采取自研和并购相结合的策略 [8] 8) 三瑞生态系统帮助公司打造AI高速公路,未来关键在于迭代速度和生态系统内容的丰富度 [9] 9) IVD业务未来2-3年要达到行业一流水平,在产品性能、试剂竞争力和海外本地化布局上持续提升 [10] 销售篇 1) 公司在海外市场的市占率较低,需要更深入的拓展和开发,在建立海外生产基地时需要解决当地人力效率和文化融合等问题 [10][11][12][13] 2) 公司在信息化和智能化方面具有较强优势,可以提供从科室到跨院区的整体解决方案 [14] 3) 公司正在调整海外营销组织架构,以提升效率和能力,对海外业务发展保持信心 [15] 4) 公司通过提供高效、低成本、创新的整体解决方案来降本增效,满足医院对效率的需求 [16][17][18] 5) 公司正在学习如何销售高值耗材,目标是在3年内完全掌握 [19] 6) 公司未来3年内国内市占率目标从20%提升到30%,海外市占率从2.4%提升到5%以上 [20] 问答环节重要的提问和回答 无相关内容

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 业绩维持高质量增长。国内收入增长14.5%,其中IVD实现20%增长,试剂增长超过25%,下半年增速放缓主要是由于医疗行业整顿导致国内设备招标推迟;海外收入增长15.8%,其中发展中国家增速超过20% [3] - 持续突破海外高端客户。在北美已覆盖超过8成IDN医联体,与两家大型医联体签订协议;在欧洲、亚洲、拉美等多国政府集采项目中取得突破,建立了多家全球窗口医院标杆 [3] - 外延并购提升竞争力。收购惠泰医疗,快速布局心血管领域细分赛道,未来加速惠泰产品在国内外市场的推广 [3] - 深耕"设备+IT+AI"的智能医疗生态系统。"瑞智联"生态系统国内装机医院数量接近700家,国际市场签单超400家;"迈瑞智检"实验室解决方案装机超210家医院;"瑞影云++"影像云服务平台装机超10,000套 [4] 财务数据总结 - 2023年公司营业收入349.3亿元,同比增长15%;归母净利润115.8亿元,同比增长20.6% [3] - 2024年一季度公司营业收入93.7亿元,同比增长12.1%;归母净利润31.6亿元,同比增长22.9% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为139.18亿元(+20.2%)、167.86亿元(+20.6%)、202.63亿元(+20.7%) [5]

国际巨头雏形初现 - 迈瑞医疗成立于1991年,围绕生命信息与支持、IVD、医学影像三大业务领域持续深耕,通过自研+并购,公司已成为全球领先的医疗器械以及解决方案供应商 [1][2][3] - 公司高度重视国际化发展,借助全面且质量过硬的产品线,与不断完善的国际营销服务体系,公司持续突破海外高端客户群,核心产品的全球市占率稳步提升 [1][2][3] - 公司已布局的业务对应的国内可及市场空间超过1,000亿元,国际可及市场空间超过4,500亿元,当前市占率仅为低个位数,未来可期 [1][2][3] 中国"智"造领航员 - 公司生命信息与支持业务具备较强领先优势,多款产品市占率全球领先,借助数智化转型契机,公司品牌影响力有望不断提升 [4][5][6][7] - IVD为全球和国内医疗器械市场最大细分领域,公司已打造涵盖多技术平台的IVD产品矩阵,随着仪器和试剂性能的不断提升,及国内外渠道建设的日益完善,公司IVD市占率有望大步提升 [8][9][10][11][12][13][14] - 公司医学影像业务持续迈向高端,2013年国产首款超高端全身超声昆仑Resona A20、国产首款高端心脏超声鲲鹏Recho R9的发布,标志着公司在超声领域的研发实力已比肩国际一流水平 [15][16][17][18][19][20] 财务分析 - 2021-2023年,公司分别实现营收252.70亿元、303.66亿元、349.32亿元,增速较为稳健,公司综合毛利率分别为65.01%、64.15%、66.16% [83][84] - 2021-2023年,公司分别实现归母净利润80.02亿元、96.07亿元、115.82亿元,利润增长趋势稳健,各项费用率管控良好 [83][84][85][86] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年EPS为11.49元、13.85元、16.75元,对应5月23日收盘价,PE分别为27.0、22.4、18.5倍,维持"买入"评级 [87][88][89] 风险提示 - 并购整合不及预期、产品研发不及预期、汇率波动、国际贸易摩擦、行业政策变动等 [90][91][92][93][94][95]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 2023年公司实现营收349.32亿元(+15.0%)，归母净利润115.82亿元(+20.6%) [3][4] - 体外诊断业务领衔增长,实现营收124.21亿元(+21.12%),其中国际IVD业务连续两年复合增速超过30% [8] - 医学影像业务实现营收70.34亿元(+8.82%),公司在国内发布国产首款超高端超声平台ResonaA20,并加速海外高端客户突破 [9] - 毛利率提升至66.16%(+2.01pp),各项费用率保持稳定,研发投入37.79亿元(+18.43%) [12] - 公司正在向数智化生态方案商转型升级,以"三瑞"生态系统助力公司转型 [15][16] 分产线总结 生命信息与支持业务 - 实现营收152.52亿元(+13.81%),国内医疗新基建和国际市场需求复苏带来正面贡献 [6][7] - 种子业务微创外科全年增速超过30%,公司硬镜系统市占率提升至国内第三 [7] 体外诊断业务 - 实现营收124.21亿元(+21.12%),其中国际体外诊断连续两年复合增速超过30% [8] - BC-7500系列全年装机超过2000台,成为首款上市第三年就实现收入突破10亿元的产品 [8] - 国内化学发光新增装机超过2000台,市场份额首次超过一家进口品牌并位列第四 [8] 医学影像业务 - 实现营收70.34亿元(+8.82%),公司在国内发布国产首款超高端超声平台ResonaA20 [9] - 国际市场中高端超声持续放量,海外超声高端型号增长超过25% [9] 区域表现 - 国内市场收入213.82亿元(+14.5%),海外市场收入135.50亿元(+15.8%) [10][11] - 公司在海外市场获取大量订单,产品进入更多高端医院和大型连锁实验室 [11]

全年业绩表现良好，高端客户群加速突破 迈瑞医疗（300760）/医疗器械 证券研究报告/公司点评 2024年5月18日 评级：买入 （维持） 公司盈利预测及 估值 市场价格：309.00元 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 分析师：祝嘉琦 营业收入（百万元） 30,366 34,932 41,922 50,318 60,399 增长率yoy% 20% 15% 20% 20% 20% 执业证书编号：S0740519040001 净利润（百万元） 9,607 11,582 13,937 16,783 20,137 电话：021-20315150 增长率yoy% 20% 21% 20% 20% 20% 每股收益（元） 7.92 9.55 11.50 13.84 16.61 Email：zhujq@zts.com.cn 每股现金流量 10.01 9.12 9.82 13.78 16.19 分析师：谢木青 净资产收益率 30% 35% 30% 26% 24% 执业证书编号：S0740518010004 P/E 39 32 27 22 19 P/B 12 11 8 6 5 电话：021-2 ...

业绩总结 - 迈瑞医疗2023年营业收入为349.3亿元，同比增长15%[1] - 公司2024Q1实现营业收入93.7亿元，同比增长12.1%[1] - 归母净利润为115.8亿元，同比增长20.6%[1] - 归母净利润为31.6亿元，同比增长22.9%[1] 用户数据 - 公司2023年国内市场增长15%，海外市场增长16%[2] 未来展望 - 公司2024-2026年盈利预测分别为138.47亿元、166.24亿元、199.05亿元[3] 新产品和新技术研发 - IVD产线增长21%[2] - 生命信息与支持产线增长14%[2] 市场扩张和并购 - 公司长期看好创新驱动、海内外并举的发展[3]

公司概况 - 迈瑞医疗是全球前五十医疗器械榜单中唯一一家总部位于发展中国家的公司，选择了一条和欧美日公司截然不同的成长道路[1][2] - 公司已经建立了生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大业务线，并在微创外科、心血管等领域持续扩大布局力度[1][2] - 公司的监护仪、麻醉机、呼吸机、除颤仪、血球、超声等成熟业务在全球范围已经实现技术引领，并在全球市场占有率也已实现前三的地位[2] - 公司未来成长空间巨大的化学发光、微创外科、心血管等高增长潜力业务的技术创新能力目前相较进口品牌仍存在一定差距[2] 业务发展 - 公司能够提供相对完整的ICU产品解决方案，在ICU科室中涉及的主要产品如监护仪、呼吸机、输注泵、除颤仪、吊桥、POC超声等具备较强的产品竞争力[2] - 公司推出的"瑞智联"IT解决方案能够帮助医院实现重症设备的互联互通，对于提升设备使用效率、减少医护人员感染风险和繁重劳动、实现医生远程诊疗等方面有重要意义[2] - 公司将加大重症学科临床信息系统的投入，通过AI的方式最大程度赋能ICU病房实现智慧诊疗[2] 数智化转型 - 公司实现了临床数据、医疗设备、IT系统的深度融合，构建了开放的、可生长的"三瑞"生态系统，打通了设备间的数据孤岛[3] - 公司已先行开启了下一阶段的数智化转型，行业将进入到AI全面赋能临床的数智化生态阶段[3] - 公司在前两个阶段的能力积累以及对行业痛点及临床需求的深刻理解，这一次将有望居于引领者的位置[3] 国际化布局 - 公司在欧美市场已经布局了含营销、用服、IT、人力、财务等职能合计超过千人的团队[4] - 公司预计今年底之前有至少10个海外本地化生产将启动，这对于加快公司在海外公立市场和中大样本量客户突破上有重要意义[4] - 公司有底气和能力应对复杂的国际环境,医疗提质增效和控费降本是全球绝大部分政府和医疗机构的诉求,而公司的技术创新和成本优势未来长期存在[4] 发展中国家市场 - 公司对发展中国家市场进行了深远的营销体系和管理架构变革,建立了多维度、矩阵式的营销队伍,提升了营销管理的系统性和精细度[5] - 公司在发展中国家的平均市占率仅不到9%,未来将通过产品技术创新、国际营销系统升级、海外本地化平台建设等措施,逐步提升市占率水平[5] 财务情况 - 公司2023年一季度收入增速相对较低主要是受到基数影响,下半年收入增速将呈现加速趋势[6] - 公司合同负债大幅减少主要是由于2022年四季度国内ICU紧急采购订单量过大,公司产能紧张导致无法及时交付所致[7] - 公司2023年有2亿左右无形资产/客户关系计提减值,主要是由海肽生物的新冠相关客户关系减值所导致[7] - 公司控股股东质押股份占其所持股份比例为13.20%,不存在平仓风险,且目前也没有任何减持计划[8] 环境保护 - 公司高度重视环境保护,关注气候变化等全球性环境问题,已形成完善的可持续发展管理体系[8] - 公司2023年在MSCI ESG评级中跃升至AA级,在环境管理维度获得满分,在CDP评级中提升至B级"管理阶段"[8] - 公司将绿色环保理念融入运营各环节,稳步推进2030年碳减排目标,2023年碳排放强度较2022年下降8.51%[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市维持[1] 报告的核心观点 - 迈瑞医疗2023年营业收入为349.32亿元（同比增长15.04%）归母净利润为115.82亿元（同比增长20.56%）扣非归母净利润为114.34亿元（同比增长20.04%）2024年Q1营业收入为93.73亿元（同比增长12.06%）归母净利润为31.60亿元（同比增长22.90%）扣非归母净利润为30.37亿元（同比增长20.08%）[4] - 2023年度合计分红金额约为70.32亿元分红比例达60.7%自2018年上市以来未进行过再融资连续六年实施分红加上本次计划实施的18.19亿元2023年年度分红累计分红总额近248亿元（包含回购股份20亿元）4倍于IPO募资额59.34亿元[4] - 2023年度生命信息与支持类产品营业收入为152.52亿元（同比增长13.81%）毛利率为66.78%体外诊断类产品营业收入为124.21亿元（同比增长21.12%）毛利率为64.30%医学影像类产品营业收入为70.34亿元（同比增长8.82%）毛利率为69.10%[4] - 公司将持续加大微创外科心血管动物医疗等种子业务的研发投入并积极探索分子诊断临床质谱手术机器人领域采用内外部研发相结合的方式加快在这些领域的研发节奏依托于公司深厚的全球研发实力和持续的资金投入对前沿技术进行不断探索为公司的长久发展提供持续动力[4] - 预计24 - 26年EPS分别为11.5513.9716.73元归母净利润增速为20.9%20.9%19.8%参考可比公司估值考虑公司所处医疗器械板块的高景气度和领先地位给予公司2024年25 - 30倍PE对应合理价值区间288.75 - 346.50元/股[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2023年数据显示营业收入分别为303.66亿元349.32亿元2024 - 2026年预计分别为419.01亿元506.24亿元600.14亿元净利润2022 - 2023年分别为9607万元11582万元2024 - 2026年预计分别为14004万元16937万元20290万元[5] - 2023年每股收益9.55元2024 - 2026年预计分别为11.55元13.97元16.73元毛利率2023年为66.2%2024 - 2026年预计分别为65.6%66.1%66.1%净资产收益率2023年为35.0%2024 - 2026年预计分别为36.3%37.3%37.9%[5] - 2023年每股指标如每股收益9.55元每股净资产27.29元每股经营现金流9.12元每股股利5.80元价值评估方面P/E为31.78P/B为11.13P/S为10.54EV/EBITDA为24.81股息率为1.9%[9] - 盈利能力指标方面2023年毛利率66.2%净利润率33.2%净资产收益率35.0%资产回报率24.2%投资回报率32.8%[9] - 偿债能力指标方面2023年资产负债率30.4%流动比率2.66速动比率2.21现金比率1.86[9] - 经营效率指标方面2023年应收账款周转天数30.68存货周转天数121.87总资产周转率0.74固定资产周转率7.17[9] 业务板块方面 - 2023年生命信息与支持类产品营业收入为152.52亿元（同比增长13.81%）体外诊断类产品营业收入为124.21亿元（同比增长21.12%）医学影像设备类产品营业收入为70.34亿元（同比增长8.82%）其他主营业务1.7亿元其他业务0.6亿元合计349.3亿元2024 - 2026年各板块业务收入均有增长预测[7] 估值对比方面 - 与可比公司联影医疗爱尔眼科相比在收盘价每股收益市盈率等方面存在差异迈瑞医疗2024 - 2026年预计每股收益分别为11.55元13.97元16.73元[8]

报告公司投资评级 - 报告给予迈瑞医疗(300760)买入(维持)评级 [4] 报告的核心观点 业绩符合预期，盈利能力提升，三大业务线稳健增长 - 2023年公司实现营业收入349.3亿元，同比增长15%。分季度来看,单季度收入和净利润均保持较快增长 [2] - 三大业务线(生命信息与支持、体外诊断、医学影像)均保持稳健增长,毛利率较高的产品占比不断提升 [2] 加大研发投入，向数智能化升级，竞争力持续巩固 - 2023年研发投入37.79亿元,持续加大产品创新研发,尤其在高端领域不断突破 [3][6] - 公司推出多款新产品,如4K三维电子胸腹腔内窥镜系统UX5系列、全实验室智能化流水线MT8000等 [6] - "三瑞"数智产品表现亮眼,"瑞智联"生态系统、"瑞影云++"等新增装机医院数量快速增长 [6] 财务数据总结 - 2023年公司实现营业收入349.3亿元,同比增长15%;归母净利润115.8亿元,同比增长20.6% [1] - 2024年一季度实现营业收入93.7亿元,同比增长12.1%;归母净利润31.6亿元,同比增长22.9% [1] - 预计2024-2026年公司收入和净利润将保持20%左右的增长,对应PE估值分别为27倍、22倍和19倍 [7]