投资评级 - 报告给予报告研究的具体公司“买入”评级[1]。 核心观点 - 尽管报告研究的具体公司利润短期有所波动，但深耕罐头业务二十余年，椰子汁在宴席和送礼方面有较好的品牌基础，长期成长逻辑不变新渠道方面，积极拥抱量贩零食渠道，罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量[3]。 按目录总结 财务情况 - 2024年三季度，报告研究的具体公司实现营收13.40亿元，同比+2.61%；归母净利润8376.16万元，同比-52.34%[1]。 - 2024Q3公司实现归母净利润131万元，同比-97.2%，环比Q2（37万元）有所改善，归母净利润率同比-11.4pct至0.3%；毛利率方面，2024Q3同比-8.3pct至30.3%[2]。 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年EPS分别为0.36、0.44、0.49元，对应2024年10月30日收盘价（11.73元/股）PE为33、27、24倍[3]。 - 报告研究的具体公司2022A - 2026E营业总收入分别为15.96亿元、19.23亿元、19.90亿元、20.89亿元、21.91亿元，增长率YoY分别为8.4%、20.5%、3.5%、5.0%、4.9%；归母净利润分别为2.03亿元、2.78亿元、1.59亿元、1.96亿元、2.20亿元，增长率YoY分别为10.7%、36.9%、-42.8%、22.8%、12.6%；毛利率分别为33.6%、38.7%、34.6%、35.2%、35.0%；净资产收益率ROE分别为15.2%、18.8%、9.6%、10.6%、10.6%；EPS（摊薄）分别为0.45元、0.62元、0.36元、0.44元、0.49元；市걸平P/E分别为28.75、22.37、32.94、26.83、23.82；市净率P/B分别为4.34、4.21、3.17、2.84、2.53[3]。 - 2022A - 2026E报告研究的具体公司经营活动现金流分别为3.43亿元、3.51亿元、2.84亿元、3.13亿元、3.31亿元；投资活动现金流分别为-0.47亿元、-1.14亿元、-0.81亿元、-0.81亿元、-0.81亿元；筹资活动现金流分别为-0.93亿元、-1.35亿元、-0.01亿元、-0.01亿元、-0.01亿元；现金净增加额分别为2.03亿元、1.00亿元、2.01亿元、2.30亿元、2.49亿元[5]。 业务情况 - 2024Q3黄桃橘子罐头稳增长，量贩零食渠道表现较好；从产品结构来看，罐头收入同比-4.3%至1.42亿元，其中黄桃罐头收入同比+15.18%至6000万元，橘子罐头同比+10.92%至4000万元；2024Q3饮料收入同比-9.66%至2.19亿元，椰子饮料收入同比-8.55%至1.97亿元[1]。 - 新渠道方面，公司黄桃和橘子罐头进入了部分头部零食专营连锁渠道，并且推进饮料产品的进入，2024年1 - 9月该渠道实现收入7464.94万元，其中饮料产品在该渠道的营业收入占比环比已有一定幅度提升[1]。 - 2024Q3拉贵有一定效果，利润环比改善；销售费用同比+22.9%至7205万元，销售费用率同比+3.4pct至18.3%，主要原因在于公司增加了理货员等一线工作人员和新零售团队人员，以及加大了业务宣传推广力度及兴趣电商等线上平台的推广力度，但是相比于Q2来看，费用投入金额已经环比改善[2]。

经营业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入13.40亿元同比增长2.61%[1] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为0.84亿元同比下降52.34%[1] - 公司毛利率同比下降3.43个百分点[1] 业绩变动原因 - 产品结构变化以及开拓零食专营连锁渠道等新业务毛利率相对较低收入增幅大于利润增幅导致整体利润变动与收入变动不同步[1] - 为维护建设网点渠道和推广销售产品增加一线工作人员和新零售团队人员并加大业务宣传及线上平台推广力度使得销售费用比上年同期有所增加[1] 零食专营渠道业务 - 2024年1 - 9月在零食专营连锁渠道实现营业收入7,464.94万元[3] - 除水果罐头外已陆续推进部分饮料产品进入该渠道饮料产品在该渠道的营业收入占比环比有一定幅度提升[3] - 零食专营连锁渠道整体毛利率相对较低符合该渠道行业特点和实际情况对公司产品能力等有积极帮助[3] 产品销售季节性与四季度展望 - 水果罐头植物蛋白饮料产品有礼品属性节前到节日期间为销售旺季[3] - 第四季度将借助年底节日销售旺季做好相关工作积极抢占春节市场销售费用投入与公司战略规划业务需求相匹配[3] 水果罐头产品发展趋势 - 研发思路为便携休闲化和配料多元化的小包装罐头产品如推出以浓缩梨汁为基底的果汁水果罐头[3] 主要原料成本情况 - 水果原料市场价格透明采购价格随行就市[3] - 受市场对椰子类产品需求增加及公司对其品质要求提升影响上半年椰子汁椰子水主要原料单价有所上涨[3] - 公司生榨椰肉汁椰子水主要来自越南泰国等东南亚国家将根据业务需要储备更多原料供应地及供应来源并会对部分大宗商品进行部分锁价[4] 政府补助情况 - 2024年1 - 9月公司计入当期损益的政府补助（特定情况除外）为3,613,169.31元[4] 网点建设情况 - 针对终端网点进行有效梳理和维护提质增效提高有效网点的质量和有效产出[4] 椰子水产品和B端业务进展 - 椰子水产品处于培育期[4] - 目前B端客户主要通过经销商开拓和覆盖椰子水产品和B端业务对营业收入贡献有限[4] - 多元化原料供应体系有助于B端业务和原料销售等业务的开拓[4] 椰子加工项目进展 - 由全资子公司越南欢乐家推进实施已开展原料贸易业务在同步寻找合适厂房土地有新进展将及时履行信息披露义务[4]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入(维持)"的投资评级[1] 报告的核心观点 毛利率受损较大，盈利能力承压 - 收入表现稳健，盈利承压明显。2024Q1-3总营收13.40亿元（同增2.61%），归母净利润0.84亿元（同减52.34%），扣非净利润0.83亿元（同减51.11%）[1] - 2024Q3总营业收入3.95亿元（同增0.22%），归母净利润0.01亿元（同减97.16%），扣非净利润0.02亿元（同减95.02%）。零食渠道与原料销售业务放量，毛利率影响较大[1] - 2024Q1-3/2024Q3毛利率分别为34.22%/30.31%，分别同比-3.43/-8.30pcts；净利率分别为6.25%/0.33%，分别同比-7.21/-11.36pcts[1] 水果罐头实现增长，其他饮料下滑幅度较大 - 2024Q1-3饮料/罐头营收分别为7.54/5.22亿元，分别同比+4.35%/-7.73%；2024Q3营收分别为2.19/1.42亿元，分别同比-9.66%/-4.32%，罐头下滑幅度相对较小[2] - 2024Q3椰汁饮料/其他饮料营收分别为1.97/0.22亿元，分别同比-8.43%/-19.54%，椰汁同比小幅下滑，其他饮料同比下滑主要系乳酸菌等产品影响所致[2] - 2024Q3黄桃/橘子/其他罐头营收分别为0.60/0.40/0.42亿元，同比+15.38%/+11.11%/-30.62%，水果罐头增长主要系零食渠道放量所致[2] 零食渠道逐步放量，主销地区表现稳定 - 2024Q1-3/2024Q3经销渠道营收分别为10.90/2.84亿元，分别同比-12.40%/-26.88%，经销渠道受损明显[2] - 2024Q1-3零食专营渠道营收为0.75亿元，占营收5.57%[2] - 2024Q1-3/2024Q3华中华东西南地区营收分别为8.71/2.55亿元，分别同比+3.84%/-2.76%[2] 盈利预测 - 看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长[3] - 根据公司三季报，短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.38/0.50/0.67元（前值为0.60/0.69/0.79元），当前股价对应PE分别为33/25/19倍，维持"买入"投资评级[3] 风险提示 - 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入端阶段性承压 - 公司2024年前三季度饮料产品收入同比增长4.35%,其中椰子汁饮料收入同比增长4.5% [2] - 公司2024年第三季度单季度饮料业务收入同比下降9.66%,其中椰子汁饮料收入同比下降8.43% [2] - 公司2024年前三季度罐头产品收入同比下降7.73%,其中黄桃罐头收入同比下降1.95%,橘子罐头收入同比下降0.52% [2] - 公司2024年第三季度单季度罐头业务收入同比下降4.32%,其中黄桃罐头收入同比增长15.38%,橘子罐头收入同比增长11.11% [2] 费用投入增加及渠道结构变化制约盈利水平 - 公司2024年前三季度经销渠道占比下降13.93个百分点至81.31%,主要系公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道,但该类渠道毛利率较低,制约了公司整体毛利率表现 [3] - 公司2024年第三季度毛利率为30.31%,同比下降8.3个百分点,销售费用率同比提升3.37个百分点至18.25%,毛销差下降11.67个百分点至12.06% [3] - 公司2024年第三季度管理/研发/财务费用率分别同比增加1.15/0.06/0.37个百分点至9.53%/0.24%/0.12%,毛利率下滑和费用率增大制约了公司的盈利水平,净利率同比下降11.36个百分点至0.33% [3] 盈利预测与投资建议 - 考虑到公司费用投入超预期,我们下调了公司2024-2026年的盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.02/2.62/3.15亿元 [5] - 对应PE分别为28/21/18倍,考虑到公司业绩仍具成长性,维持"买入"评级 [5]

营业收入与净利润 - 2024年第三季度营业收入为394,701,467.28元，同比增长0.22%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为1,307,399.40元，同比下降97.16%[2] - 2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2,042,553.88元，同比下降95.02%[2] - 2024年年初至报告期末营业收入为1,339,977,484.77元，同比增长2.61%[2] - 2024年年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为83,761,598.15元，同比下降52.34%[2] - 2024年年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为82,852,079.60元，同比下降51.11%[2] - 2024年1-9月公司毛利率为34.22%，同比下降3.43个百分点[7] - 2024年1-9月，公司饮料产品收入为7.54亿元，占营业收入的56.29%，同比增长4.35%[13] - 2024年1-9月，椰子汁饮料（含椰子水、厚椰乳等植物基饮料）产品完成营业收入6.49亿元，同比增长4.5%[13] - 2024年1-9月，公司罐头产品收入为5.22亿元，占营业收入的38.97%，同比下降7.73%[13] - 2024年1-9月，黄桃罐头完成营业收入2.24亿元，同比下降1.95%[13] - 2024年1-9月，橘子罐头完成营业收入1.40亿元，同比下降0.52%[13] - 2024年1-9月，华中、华东、西南地区完成销售收入8.71亿元，同比增长3.89%，占公司营业收入的65.04%[14] 资产与负债 - 2024年第三季度末总资产为1,906,077,069.78元，同比下降14.41%[3] - 2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为1,066,899,659.55元，同比下降28.08%[3] - 公司2024年第三季度流动资产合计为937,171,946.35元，相比上期的1,287,648,006.31元有所下降[1] - 非流动资产合计为968,905,123.43元，相比上期的939,243,144.33元有所增加[1] - 资产总计为1,906,077,069.78元，相比上期的2,226,891,150.64元有所减少[1] - 流动负债合计为797,520,488.99元，相比上期的725,838,348.09元有所增加[1] - 非流动负债合计为41,656,921.24元，相比上期的17,562,752.12元有所增加[19] - 负债合计为839,177,410.23元，相比上期的743,401,100.21元有所增加[19] - 所有者权益合计为1,066,899,659.55元，相比上期的1,483,490,050.43元有所减少[19] 现金流量 - 2024年年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为-174,601,247.78元，同比下降3,157.86%[2] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,394,095,683.47元，去年同期为1,368,322,543.75元[23] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-174,601,247.78元，去年同期为5,709,923.19元[24] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-96,250,682.06元，去年同期为-182,092,667.94元[24] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-228,067,761.27元，去年同期为-131,477,794.82元[24] - 公司2024年第三季度现金及现金等价物净增加额为-501,379,619.64元，去年同期为-308,324,945.25元[24] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为318,001,060.76元，去年同期为411,264,374.82元[24] 其他财务指标 - 营业总收入为1,339,977,484.77元，相比上期的1,305,922,529.13元有所增加[20] - 营业总成本为1,224,094,894.37元，相比上期的1,074,634,339.48元有所增加[20] - 营业利润为115,045,476.55元，相比上期的238,442,545.61元有所减少[21] - 公司2024年第三季度综合收益总额为77,301,711.18元，去年同期为175,970,424.48元[22] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.1949元，去年同期为0.394元[22] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为301,590,099.44元，去年同期为241,088,851.91元[24] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为154,661,302.77元，去年同期为187,234,465.31元[24] 公司运营与管理 - 2024年1-9月，公司经销模式销售收入占营业收入的81.31%[13] - 2024年1-9月，零食专营连锁渠道实现营业收入7,464.94万元[13] - 截至报告期末，公司股份回购专用证券账户持有公司股份共计29,299,955股[10] - 公司控股子公司山东欢乐家进出口有限公司已完成工商注销登记手续[16]

融资情况 - 公司公开发行9000.00万股普通股，发行价每股4.94元[2] - 截至2021年5月28日，募集资金44460.00万元，净额37423.68万元[2][3] 资金使用 - 注销4个募投项目专用账户，节余43552533.37元补充流动资金[5][7][8] 会议安排 - 2024年8月23日召开董事会和监事会会议[2][7] - 2024年9月13日召开临时股东大会[2][7]

回购计划 - 公司计划用自有资金回购股份注销减资，金额1 - 2亿元，价不超18元/股[2] - 公司用于维护价值及权益回购资金1.5 - 2.25亿元，价不超18元/股，2024.3.20实施完毕[4] 价格调整 - 2023年利润分配后回购价上限调至不超17.68元/股[5] 回购数据 - 截至2024.9.30，回购26,799,955股，占总股本5.9888%[6] - 截至2024.9.30，维护价值及权益回购16,773,430股[6] - 截至2024.9.30，注销减资回购10,026,525股[6] - 截至2024.9.30，回购最高成交价15.80元/股，最低9.47元/股[6] - 截至2024.9.30，回购成交总金额348,624,908.94元[6] 时间节点 - 2023年利润分配股权登记日2024.4.24，除权除息日2024.4.25[5] - 公司首次回购股份时间为2024.4.1[2]

股东股份解除质押 - 豪兴投资本次解除质押950万股，占所持4.14%，占总股本2.12%[1] - 第一次解质780万股，占所持3.40%，占总股本1.74%[1] - 第二次解质170万股，占所持0.74%，占总股本0.38%[1] 股东持股及质押情况 - 豪兴投资持股51.27%，本次质押后占总股本28.87%[5] - 李兴持股14.48%，质押占总股本8.65%[5] - 朱文湛持股8.52%，质押占总股本5.09%[5] - 李康荣持股0.85%，质押占总股本0.34%[5] - 股东合计持股75.12%，质押后占总股本42.95%[5] 公告信息 - 公告披露日为2024年10月8日[5]

股份质押与解除 - 豪兴投资本次质押及解除质押股份均为340万股，各占所持股份1.48%、总股本0.76%[1] 到期质押情况 - 未来一年内到期质押股份1.005亿股，占控股股东及其一致行动人所持29.90%、总股本22.46%，融资余额6.108亿[5] - 未来半年内到期质押股份2950万股，占8.78%、6.59%，融资余额1.73亿[5] 股东持股与质押 - 豪兴投资等股东及其一致行动人合计持股75.12%，质押后质押股份占60.00%、总股本45.07%[6] 影响说明 - 本次股份质押与公司生产经营无关，无不利影响[5]

保荐人工作情况 - 保荐人查询公司募集资金专户6次[3] - 保荐人现场检查公司1次[4] - 保荐人发表专项意见11次[4] - 保荐人于2024年3月28日对上市公司培训1次，内容为规范运作及募集资金管理要求[4] 公司合规情况 - 公司在信息披露、内部制度、“三会”运作、募集资金存放及使用方面未发现重大问题[5] - 公司控股股东及实际控制人未发生变动[5] - 公司及股东各项承诺事项均已履行[8] 监管处罚情况 - 2024年1 - 5月公司及保荐项目、保荐代表人多次被采取警示函、监管谈话、纪律处分、通报批评等措施[10][11][12][13][14][15] 整改措施 - 公司对恒逸石化项目相关人员内部追责并要求学习法规[13] - 公司与思创医惠、方大智源、智动力分析问题并落实整改[13][14][15] - 公司对章巍巍、胡璇内部问责并要求提高执业质量[14]