文章核心观点 - 长期来看，投资于支付股息的股票，特别是那些能够通过股息再投资提升回报的股票，表现通常优于不支付股息的同行[2] - 文章重点推荐了两只未来十年值得持有的股息股：百时美施贵宝和安进[2] 百时美施贵宝分析 - 公司股价在过去12个月中横盘整理，表现显著逊于大盘，主要面临近期及未来专利悬崖的挑战[3] - 公司拥有深厚的产品线，尤其在肿瘤学领域，新产品如Opdivo的皮下注射制剂有助于抵御仿制药和生物类似药的竞争[3][4] - 公司正在开发有前景的新型化合物，例如针对阿尔茨海默病的BMS-986446，该药已获得美国FDA的快速通道认定[6][7] - 研发管线中还包括针对HIV感染的BMS-986001、针对多发性骨髓瘤的iberdomide以及与BioNTech合作开发针对多种癌症的BNT327[7] - 公司预计能够成功推出新产品以促进收入和盈利增长，克服专利悬崖[8] - 公司提供丰厚的远期股息收益率4.4%，过去十年股息支付增长了65.8%，是未来十年具吸引力的收益型股票[8] - 关键财务数据：当前股价55.27美元，52周区间42.52-63.33美元，毛利率64.33%，股息收益率4.51%[5][6] 安进分析 - 公司在2025年表现良好，但今年将面临近期专利悬崖的全面影响[9] - 公司拥有多个增长动力表现良好，包括哮喘治疗药物Tezspire，该药近期（包括2025年底）获得了一些标签扩展，有助于提升销售额[9] - 用于甲状腺眼病的Tepezza在日本和巴西等多个国家获批后表现良好[10] - 用于降低坏胆固醇的Repatha仍是其最大增长动力之一，而生物类似药Pavblu已从原研药Eylea手中夺取了可观的市场份额[12] - 公司拥有有趣的研发管线候选药物，其研究性GLP-1药物MariTide已针对糖尿病和体重管理等多种适应症启动三期研究[12] - 公司近期的后期成功包括用于胃癌的bemarituzumab，并有更多项目可能最终帮助其扩展产品线[13] - 鉴于其已获批产品线依然强劲且研发管线稳健，公司有望在未来十年表现良好，即使面临一两个专利悬崖[13] - 公司的股息计划看起来稳固，远期收益率超过3%，且自2011年首次派息以来每年都增加股息[14] - 关键财务数据：当前股价330.62美元，市值1780亿美元，52周区间261.43-346.38美元，毛利率70.47%，股息收益率2.88%[11][12]

核心观点 - 美国制药商正加大对欧洲的施压，要求提高药品价格，以弥补其因美国“最惠国价格”协议而可能损失的收入，部分公司甚至威胁将停止在欧洲供应新药 [1][2] 美国“最惠国价格”协议的影响 - 截至本月，已有16家跨国药企同意下调美国药价，以遵守“最惠国价格”协议，该协议要求美国品牌药价格不高于特定OECD成员国的最低价格 [1] - 该协议意味着部分药品在美国的价格需与加拿大、欧洲、日本等发达国家的价格对齐 [1] - 特朗普政府称这些协议已使美国处方药价格从“糟糕的局面”变为“世界上价格最低的状态” [2] 制药公司的策略与表态 - 辉瑞CEO表示，在“最惠国价格”协议下，公司面临的选择是将美国药价降至法国水平或停止向法国供货，公司会选择停止供货，导致法国无法获得新药 [2] - 多家药企高管私下考虑在欧洲推迟或暂停新药上市 [2] - 百时美施贵宝曾威胁，如果英国不提高价格，将暂停其畅销的精神分裂症药物在英国上市；在英国承诺提高药价后，公司认为“还有很长的路要走” [2] - 吉利德CEO表示，与特朗普达成的定价协议为公司提供了在全球其他市场重新调整价格的机会 [2] 欧洲市场的现状与反应 - 欧洲拥有政府主导的医保体系，传统上能对药企施加压力以接受较低价格，而美国缺乏统一的药价谈判机制 [3] - 德国最大公共医疗保险机构Techniker Krankenkasse的CEO认为德国药价已经过高，立法机构需尽快推出削减支出的措施，尤其是在专利药领域 [3] - 该CEO指出，提高药价不会刺激欧洲经济，只会增加制药公司利润并加重医保缴纳者的负担 [3] 行业潜在影响 - 分析人士认为，当前紧张局势可能导致新药在欧洲的上市进一步延迟 [3] - 目前新药在欧洲的上市时间已平均比美国晚约一年 [3] - 欧洲国家需在满足特朗普政府要求与承受药企推迟新药上市之间做出权衡 [4]

文章核心观点 - 2026年是全球生物医药行业转型与产出的关键之年，行业赛道呈现极致分化，ADC与GLP-1是未来五年的重要增长引擎，mRNA、siRNA及放射性配体疗法（RLT）正从概念转向临床常态 [1] - 面对2026-2030年的“专利悬崖”，跨国制药巨头（Big Pharma）的战略重点从规模扩张转向管线重塑，通过并购（BD）和平台化合作构建第二增长曲线，其中具备“即刻进入Phase3”潜力的中后期资产更具溢价优势 [7][18] - 行业已告别纯粹资本泡沫，回归“以数据为王、以临床价值为准”的本质，2026年将是临床数据决定企业估值重新排位的关键年，对中国企业而言是“借船出海”与“同台竞技”的关键时刻 [10][20] 热点赛道动态 - **ADC（抗体药物偶联物）**：ADC依然是肿瘤板块的主角，默沙东通过与第一三共协作全面推进I-DXd、P-DXd及sac-TMT等多靶点布局 [1][12]，百济神州将ADC视为核心技术模态并加速管线迭代 [1][12]，礼来在2025年完成多项ADC相关技术交易以提升肿瘤领域能力 [1][12] - **减重与代谢管理**：市场正从单纯体重降低竞争转向代谢综合征全面管理，礼来通过AI驱动药物发现和LillyDirect模式构建代谢闭环生态 [2][14]，罗氏通过收购Carmot Therapeutics获得CT-388等资产 [2][14]，再生元利用遗传学中心（RGC）大数据优势通过siRNA探索新疗法 [2][14] - **双抗与免疫疗法**：赛诺菲核心资产Dupixent持续扩张适应症（如慢性自发性荨麻疹），同时推进amlitelimab和frexalimab等自免管线以建立更精准安全的免疫治疗标准 [2][14]，BMS的nivolumab+relatlimab固定剂量组合正向一线非小细胞肺癌和黑色素瘤渗透 [2][14]，罗氏利用双抗平台开发针对神经科学和眼科疾病的新药 [2][14] - **GCT（细胞与基因疗法）与mRNA**：2026年是莫德纳实现财务框架转型的关键年，公司预计2026年收入增长可达10%，并依托季节性呼吸道疫苗及肿瘤新抗原疫苗管线，目标在2028年实现现金流平衡 [3][15] 重点企业战略规划 - **礼来**：以“肥胖新纪元”和“AI制药革命”为核心战略，肥胖领域采用“迭代管线+补充产能+扩大准入+创新支付”四维策略构建全链条布局 [4][15]，AI布局上与英伟达合作，未来五年投入最高10亿美元共建AI联合创新实验室以加速药物研发 [4][15] - **辉瑞**：2026年聚焦四大任务：最大化核心交易价值（累计BD投入800亿美元，三大交易占80%）、实现研发里程碑、布局2028年后增长、全业务链应用AI [4][15]，核心赛道上，PD1/VEGF双抗推进4项III期研究，肥胖领域瞄准2030年1500亿美元市场 [4][15] - **安进**：以“技术向新”为战略加速生物技术与AI融合，收购Horizon Therapeutics补强罕见病管线，并与英伟达等合作布局AI [5][16]，核心产品持续放量，GLP-1药物有优势，部分产品将在中国上市并深化与中国本土企业合作 [5][16] - **诺华**：通过平台化布局规避专利悬崖风险，专注四大疾病领域并搭建五大技术平台，拥有9款销售峰值超十亿美元产品，未来几年将推出8款新药 [5][16]，研发上推进12项潜在注册数据，并通过收购完善xRNA疗法布局 [5][16] - **BMS（百时美施贵宝）**：以BD为核心构建多领域增长引擎，将2026年BD作为资本配置首要任务，过去两年完成300亿美元交易，未来将持续并购以补强管线 [5][16]，目标到2030年推出10多款新药，重点布局神经科学、心血管、免疫学和肿瘤学等领域，并将机器学习融入临床开发提升效率 [5][16] - **百济神州**：以产品放量+管线深耕冲刺全球生物制药巨头，核心产品泽布替尼2024年Q3全球销售额达74.23亿元，同比增长51.0%，2026年有望达260亿元全年销售规模 [6][17]，替雷利珠单抗已在全球47个市场获批，16个市场纳入报销，预计2026年下半年在日本获胃癌一线治疗批准 [6][17] BD（业务发展）趋势 - **并购焦点**：2025-2026年医药行业并购集中于ADC、双抗等热点领域，头部企业通过并购快速获取核心资产与技术平台，例如诺华收购Avidity Biosciences获取xRNA疗法管线，安进收购Horizon Therapeutics拓展罕见病布局，赛诺菲收购Blueprint补强肿瘤管线 [7][17] - **战略转变**：跨国制药巨头从“规模扩张”转向“管线重塑”，面对2026-2030年“专利悬崖”，Merck、BMS和强生等企业为避免营收断崖，将现金流优先用于收购后期临床资产以快速补充管线 [7][18] - **平台型合作**：BD更注重技术平台的垂直整合以形成跨领域创新生态，例如礼来与英伟达合作建设AI制药联合实验室五年投入10亿美元，赛诺菲与华深智药旗下EarendilLabs升级战略合作总价值达25.6亿美元聚焦AI驱动双抗优化，安进与英伟达、PostEra等合作借助AI加速疗法开发 [8][18] 生物医药行业展望 - **GLP-1市场**：GLP-1类药物正从单纯治疗药物演变为综合代谢管理平台，2024年礼来的替尔泊肽年销售额达165亿美元，诺和诺德的司美格鲁肽达293亿美元 [9][19]，预计到2030年中国GLP-1受体激动剂类减重药市场规模将达383亿元左右，未来竞争点在于更长药效周期、更少副作用及更广泛适应症 [9][19] - **前沿疗法**：细胞与基因疗法（CGT）和RNA疗法的商业化“奇点”正在到来，正通过技术创新和模式变革突破生产成本和报销瓶颈，随着传奇生物等企业有望在2026年实现盈利，规模化生产与支付创新成为关键发展方向 [9][19] - **技术价值回归**：行业回归“以数据为王、以临床价值为准”的本质，ADC、GLP-1、RNAi与GCT分别在实体瘤治疗、代谢领域和慢性病治疗中展现出巨大技术潜力和临床价值 [10][20]

行业整体趋势 - 第44届摩根大通医疗健康年会（JPM大会）在旧金山举行，汇聚了生物技术、制药、医疗器械等六大领域的数千家企业及超过8000名行业精英 [1] - 过去一年全球制药领域共达成516项授权许可交易，总额创历史新高，突破2502亿美元 [24] - 行业面临“专利悬崖”挑战，推动大型药企积极寻找标的、布局未来 [24] - AI已从概念走向研发核心，支付方对投资回报的审视日趋严格，中国创新药国际化路径愈发体系化 [24] 阿斯利康 - 公司战略聚焦“下一代免疫肿瘤双抗+高价值ADC”，作为创新与增长的双支柱，以支撑其2030年800亿美元总收入目标 [2][25] - 在肿瘤领域，PD-1/TIGIT双抗Rilvegostomig峰值销售额预计超过30亿美元，PD-1/CTLA-4双抗Volrustomig预计超过20亿美元，二者已启动14项Ⅲ期试验覆盖9类实体瘤 [5][28] - 将人工智能提升至战略高度，其“AI开发代理（AIDA）”系统旨在将CMC开发时间缩短50% [29] - 2025年前九个月总收入增长11%，核心每股收益增长15% [6] - 自2024年以来已获得16项积极的Ⅲ期结果，相关管线峰值收入潜力超过100亿美元 [6] 礼来 - 与英伟达共同成立AI联合创新实验室，计划五年内投资10亿美元，依托英伟达的BioNeMo™平台加速药物开发 [7][29] - 合作重点打造“持续学习系统”，将湿实验室与计算机实验室无缝衔接，实现全天候AI辅助实验 [8][32] 辉瑞 - 2026年战略聚焦四大核心：最大化收购资产价值、实现关键研发里程碑、布局2028年后增长管线、全业务规模化应用AI [9][33] - 2025年通过削减56亿美元运营成本，对冲新冠业务收入下降的影响（从2024年110亿美元降至2025年65亿美元） [11][35] - 正重点整合近年约800亿美元收购所得的核心资产，包括Seagen、Biohaven和Metsera [11][35] - 在肥胖赛道构建“口服+注射”差异化组合，计划在2028年推出产品，竞逐2030年预计规模达1500亿美元的肥胖市场 [12][35] 诺华 - 公司聚焦心血管–肾脏–代谢、免疫学、神经科学和肿瘤学四大治疗领域，依托五大技术平台构建产品管线 [12][36] - 目前已有9款上市产品的销售峰值有望突破10亿美元，其中CDK4/6抑制剂峰值销售预期超过100亿美元 [15][39] - 预计2025—2030年销售额复合年增长率可达5~6%，并计划在2029年将核心利润率恢复至40%以上 [15][39] - 2026—2027年将有超过15项可能支持申报的临床数据读出，其中12项集中在心血管和自免领域 [15][39] 百时美施贵宝 - 提出以多元化管线构建可持续增长的战略，聚焦神经科学、心血管、免疫及肿瘤四大领域，计划在2030年前推出超过10款新药 [15][39] - 依托6款潜在“数十亿美元级”资产，包括Milvexian、Admilparant、Pumitamig、Iberdomide & Mezigdomide等 [16][40] - 2025年增长产品组合销售额实现17%的增长 [16][41] - 计划在2026年推动13款新分子实体披露核心注册数据，并完成14个适应症的Ⅲ期关键试验 [16][41] 诺和诺德 - 战略主轴为持续强化在代谢疾病领域的领导地位，并通过全球合作拓展创新边界 [17][42] - 公司正转型为以司美格鲁肽为核心、全面深耕肥胖及相关代谢疾病的全球巨头 [17][42] - 去年共达成12笔交易，并在本届大会期间安排了超过200场洽谈，在全球搜寻创新机会 [17][42] 罗氏 - 公司对现有产品组合与未来增长动力有信心，指出当前重磅产品组合（包括年销售额超90亿瑞士法郎的HER2乳腺癌管线）足以支持增长至2028年，期间“不会面临专利悬崖” [17][43] - 面向2030年，计划推出多达19款新药，其中17款有望成为年销售额超10亿瑞士法郎的重磅产品 [20][46] - 2025年以来已达成超20笔交易，总金额逾200亿美元，战略重心逐渐从肿瘤领域向代谢、自免等新方向拓展 [20][46] 赛诺菲 - 公司阐述“应对当前挑战与布局长期未来”的双重战略 [20][47] - 正通过积极的商务拓展充实早期管线，计划新增8~12个高质量早期项目，目标在2028—2030年间推出一批新产品 [22][49] - 2025年以来已达成超20起BD交易，近期包括以91亿美元收购Blueprint Medicines、以22亿美元收购Dynavax Technologies等 [23][49]

公司股价表现 - Burlington Stores、Ituran Location and Control以及Bristol Myers Squibb三家公司在被选中后股价均实现上涨 [1] - 三家公司的股价走势图表现强劲 [1]

核心观点 - 百时美施贵宝的心血管产品组合目前由重磅药物Eliquis和Camzyos构成 公司近期报告了针对青少年症状性梗阻性肥厚型心肌病的Camzyos三期临床试验SCOUT-HCM的积极顶线结果 这有望扩大该药物的适用人群并提振销售[1][3] - 公司与其合作伙伴强生决定终止心血管候选药物milvexian用于近期急性冠脉综合征患者的三期临床研究Librexia ACS 但针对房颤和二级卒中预防的另外两项三期研究将按计划进行[4][5][6] - 竞争对手Cytokinetics的同类药物aficamten获得FDA批准 加剧了梗阻性肥厚型心肌病市场的竞争[7] - 公司股价在过去六个月上涨20.5% 估值低于大型制药行业平均水平 2026年每股收益共识预期有所上调[10][11][13][15] 产品管线进展 - **Camzyos (用于梗阻性肥厚型心肌病)**: 在针对12至18岁以下青少年症状性梗阻性肥厚型心肌病患者的三期试验SCOUT-HCM中 达到了主要终点 即第28周时Valsalva左心室流出道梯度较基线相比出现统计学显著降低[1][2] 多个反映疾病负担临床意义改善的次要终点也达到统计学显著性[2] 安全性特征与在成年患者中观察到的已知安全性一致[2] 这些积极数据支持Camzyos有望成为首个用于治疗青少年梗阻性肥厚型心肌病的心肌肌球蛋白抑制剂[3] Camzyos目前已获批用于治疗有症状的纽约心脏协会II-III级梗阻性肥厚型心肌病成人患者[3] - **Milvexian (在研口服FXIa抑制剂)**: 公司与强生合作评估该药物用于近期急性冠脉综合征患者时 因独立数据监测委员会进行预设中期分析后认定研究不太可能达到主要疗效终点 决定终止三期临床研究Librexia ACS[4][5] 但独立数据监测委员会建议另外两项晚期研究Librexia AF和Librexia STROKE应按计划进行 顶线数据预计在2026年获得[6] 现有产品组合与竞争格局 - **现有核心产品**: 心血管产品组合包括与辉瑞共同开发和商业化的血液稀释剂Eliquis 该产品是公司营收的最大贡献者之一[4] 另一核心产品是已获批用于成人的Camzyos[1] - **市场竞争**: 竞争对手Cytokinetics的药物aficamten于上月获得FDA批准用于治疗梗阻性肥厚型心肌病 品牌名为Myqorzo 这是该公司首个获批产品 使其从研发阶段生物技术公司转变为商业阶段公司[7] 强生的Xarelto也是一种与Eliquis类似的Xa因子抑制剂 但其在美国正面临专利挑战[9] 财务表现与估值 - **股价表现**: 公司股价在过去六个月上涨20.5% 同期行业增长率为23%[10] - **估值水平**: 按市盈率计算 公司股票目前以9.27倍远期收益交易 高于其8.41倍的历史均值 但低于大型制药行业17.82倍的水平[11] - **盈利预期**: 过去60天内 2025年每股收益共识预期稳定在6.52美元 而2026年预期则有所上调[13] 具体来看 2026年每股收益共识预期从60天前的6.01美元上调至当前的6.04美元 上调幅度为0.50%[15]

核心观点 - 百时美施贵宝公司的股票被认为是当前值得投资的廉价标普500指数成分股之一 [1] - 公司旗下药物Camzyos在针对青少年患者的III期临床试验中获得积极顶线结果 有望成为该患者群体的首个针对性疗法 [1][2] - 尽管公司具有投资潜力 但文章认为某些人工智能股票可能提供更大的上行潜力和更低的下行风险 [4] 临床试验结果 - 2024年1月12日 公司宣布了其III期SCOUT-HCM临床试验的积极顶线结果 [1] - 该试验评估了Camzyos在12岁至18岁以下患有症状性梗阻性肥厚型心肌病的青少年患者中的疗效 [1] - 试验成功达到主要终点 在治疗第28周时 与安慰剂相比 Valsalva左心室流出道梯度在统计学上显著降低 [2] - 试验在多个次要终点上也达到了统计学显著性 [2] - 该结果意味着Camzyos可能成为首个专门获批用于青少年患者的CMI药物 该群体目前治疗选择有限 [2] 药物与市场 - 试验药物Camzyos是一种心脏肌球蛋白抑制剂 [1] - 它是一种选择性、可逆、变构的心脏肌球蛋白抑制剂 通过抑制肌节中过量的肌球蛋白-肌动蛋白交联形成来靶向HCM的潜在病理生理学 从而降低心脏的过度收缩性 [3] - 该疗法通过缓解动态LVOT梗阻和改善心脏充盈压 帮助患者提高日常活动能力 [3] - 目前 美国已有超过4,000名医疗保健提供者使用该疗法治疗具有症状的NYHA II-III级成人梗阻性肥厚型心肌病患者 [3] - 该药物带有一个关于心力衰竭风险的盒装警告 [3] 公司业务 - 百时美施贵宝公司在全球范围内发现、开发、许可、制造、营销、分销和销售生物制药产品 [4]

行业整体展望与会议背景 - 摩根大通医疗健康会议是美国生物科技和制药行业高管、投资者和分析师的最大规模聚会 [2] - 行业普遍对2026年持乐观态度 认为将比去年更好或至少有所改善 主要驱动力包括主要药品定价和关税阻力基本解决、利率下降以及大小公司涌现出令人鼓舞的科学进展 [3] - 本周并购活动相对平静 未宣布重大交易 但各公司正在规划新年重点 强调关键业务和研发管线更新 [4] 诺和诺德 - 公司首席执行官表示 其全新的口服GLP-1肥胖症药物Wegovy药丸及其同名注射剂将帮助公司在2026年扩大肠促胰岛素市场 [5] - 2025年11月公司与前总统特朗普达成药品定价协议 加之某些国际市场引入更便宜的仿制药 2026年将是“面临价格压力的一年” [5] - 公司寻求通过销量增长来抵消降价影响 但此过程“不会一蹴而就” [6] - 除了推进自身研发管线 公司将在业务发展方面积极行动 寻找能补充自身管线的资产 此前公司在与辉瑞竞购肥胖症生物科技公司Metsera的激烈竞争中失利 [6] 百时美施贵宝 - 公司首席执行官表示 有潜力在2030年前推出多达10款新产品 以应对未来几年数款重磅药物专利到期带来的损失 [7] - 公司有意构建多元化的产品组合 对处于后期开发的管线基础以及进展良好的中期管线感到满意 [8] - 2026年将有涉及6个潜在新产品的11项后期项目数据读出 包括其处方药Cobenfy（2024年底获批用于治疗成人精神分裂症）的阿尔茨海默病精神病试验（Adept项目） [9] - 在业务发展方面 公司正在“广泛撒网” 希望在熟悉的核心治疗领域基础上 关注不同开发阶段的项目 并专注于寻找“最好、最具创新性的科学”来治疗难治性疾病 [10] 辉瑞 - 公司在去年以约100亿美元收购肥胖症生物科技公司Metsera后 已“全力投入肥胖症领域” [11] - 公司计划在年底前启动10项不同的Metsera肥胖症产品后期研究 其中一项已于2025年11月开始 [11] - 公司在谈判收购Metsera时未充分考虑到肥胖症药物庞大的自费市场 患者愿意现金支付治疗费用 首席执行官将此机会比作公司1998年推出万艾可的经验 [12] - 礼来和诺和诺德的销售数据显示 在报销体系之外仍有可观销售额 这类似于万艾可当初的模式 尽管完全无法报销 人们仍愿意自费购买 [13] 其他制药公司动态 - 礼来与英伟达宣布 两家公司将在五年内联合投资高达10亿美元 在旧金山建立一个实验室 专注于利用人工智能加速药物发现 [14] - 艾伯维与特朗普政府达成协议 降低部分药品价格 并在未来十年内在国内投资1000亿美元 以换取关税和“未来定价指令”的豁免 该公司是十多家与特朗普达成类似“最惠国”政策协议的大型药企之一 [14] - 艾伯维同意支付6.5亿美元首付款 以授权引进中国荣昌生物的试验性癌症疗法 该交易最终总价值可能接近56亿美元 [14]

分析师评级与目标价调整 - Leerink分析师David Risinger将百时美施贵宝公司的目标价从54美元上调至60美元 并维持“跑赢大盘”评级 [1] - 该机构认为公司管线在2026年具有显著的选择权价值 因此股价存在额外的上行潜力 [1] 公司研发管线与催化剂 - 公司在2026年1月12日的一次会议上概述了其2026年及以后的管线数据读出计划 [1] - 预计在2026年将有来自8种资产的12项注册性数据读出 [1] - 这些数据读出中的大多数代表了未来几年重要的新上市机会 [1] 市场预期与投资机会 - 该机构认为投资者目前对大部分管线候选药物的价值存在严重低估 [1] - 如果部分管线取得积极进展 将可能带来显著的上行空间 [1]

公司战略与目标 - 公司的首要目标是构建一家财务实力雄厚、具备实现行业领先的可持续增长基础的企业，并着眼于2030年代及更远的未来 [3] - 2025年是公司专注于执行的一年，并在多个方面取得了有意义的进展 [3] 财务与增长表现 - 公司的增长产品组合在2025年前9个月增长了17% [3] - 该增长产品组合由多个处于生命周期早期、具有差异化特点的产品构成，这意味着它们拥有长期的发展潜力 [3]