报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][16] 报告的核心观点 - 2024年BOSS直聘招聘市场活跃，收入业绩增长良好，付费企业用户数创新高，经营利润率提升；2025年春节后招聘需求增长，AI布局推进，虽AI研发费用短期影响利润，但中长期或提升用户体验和收入贡献，结合政策利好，看好公司发展 [1][3][16] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司收入73.6亿元，同比增长23.6%，经调归母净利润27.3亿元，同比增长26.5%；2024Q4收入18.2亿元，同比增长15.4%，略超管理层指引，经调归母净利润7.3亿元，同比增长15.8%，优于彭博一致预期 [1] - 预计2025Q1收入同比增加11.5 - 12.7%，2025 - 2027年经调整归母净利润分别为33.5亿、43.1亿、52.7亿元，对应增速为23.6%、28.8%、22.1% [3][16] 用户情况 - 2024Q4求职者端DAU同比增长28%达5270万，企业端2024年付费企业用户数同比增长17%达610万并创新高，2024年全年ARPU值为1192元，同比增长5.2% [2] 业务结构 - 2024年蓝领业务收入占38%，四季度制造业、物流等行业增长较快，春节后AI技术进步带动互联网产品、技术岗位招聘需求增长，新增AI相关岗位同比增长64% [1] 经营指标 - 2024Q4毛利率为82.8%，同比提升0.2pct；经营利润率20.9%，同比提升6.8pct；销售、研发、管理费率分别为23.4%、24.1%、15.1%，同比 - 4pct、 - 3cpt、 + 1pct；经调整净利率39.9%，同比提升0.1pct [2] AI布局 - 已有AI产品灰测，助力招聘双边成交效率提升60%，时间节约40%，运营层面借助AI在信息安全审查方面提升了30%的效率 [3] 股份回购 - 2024年公司累计回购约2.29亿美元股份，约占流通股本的3.7% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][9] 报告的核心观点 - 2024Q4公司营收、利润增长，预计2025Q1收入继续增长 [1] - 业绩符合预期，KA客户占比提升支撑全年增长，平台用户基数扩大 [2] - 审慎控费释放利润，全年Non - GAAP经营利润达成目标，盈利能力稳健提升 [2] - 2025年春招展现积极改善趋势，AI赋能驱动变革机遇 [3] - 看好BOSS直聘成长空间，持续回购彰显管理层信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q4营收18.24亿元，同比增长15.4%，高于上季度指引上限；Non - GAAP经营利润6.59亿元，同比增长26.8%；Non - GAAP净利润7.22亿元，同比增长14.9% [1] - 预计2025Q1收入19.0 - 19.2亿元，同比增长11.5% - 12.7% [1] 业务分析 - 2024Q4单季度B端收入18.04亿元，同比增长15.2%；过去12个月企业付费客户数达610万，同比增长17.3%；ARPPU为1192元，同比增长5.2%；C端收入0.2亿元，同比增长44.3% [2] - 2024Q4季度平均MAU达5270万，同比增长27.9% [2] - 2024年KA客户贡献收入17.72亿元，同比增长40%，占比24%；中型客户贡献收入25.43亿元，同比增长19%，占比35%；小型客户贡献收入29.55亿元，同比增长18%，占比41%；KA客户贡献占B端收入比重同比提升3pct [2] 盈利情况 - 2024Q4公司毛利率为82.8%，同比增加0.2pct [2] - 剔除股权激励成本约2.78亿影响后，Non - GAAP OP Margin达36.1%，同比增加3.2pct；Non - GAAP净利率达39.6%，同比减少0.2pct [2] 春招与AI情况 - 2025年春招开启旺季，平台活跃职位数、新发职位数等达历史新高，春节后日均新增职位数同比增长超10%；蓝领岗位增速更快，白领岗位同比趋势向好 [3] - 公司多年持续对AI投入，技术赋能有望兼顾降本增效和新产品创收 [3] 财务预测 - 预计2025 - 2027年公司Non - GAAP经营利润为30.44、35.30、39.53亿元，Non - GAAP净利润为32.47、36.30、39.90亿元 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,952|7,356|8,164|9,247|10,336| |(+/-)%|32%|24%|11%|13%|12%| |Non - GAAP净利润（百万元）|799|2,156|3,247|3,630|3,991| |(+/-)%|-|170%|51%|12%|10%| |Non - GAAP EPS/ADS(元)|1.80|4.79|7.17|8.01|8.81| |市销率|-|6.07|7.86|6.94|6.21| |市盈率|65.49|20.71|19.75|17.67|16.07| [4] 股票数据 |项目|2025/03/14| |----|----| |收盘价（美元）|19.75| |12个月股价区间（美元）|10.57 - 22.74| |总市值（亿美元）|85| |总股本（亿股）|9| |A股（亿股）|0| |B股/H股/N股（亿股）|0/0/9| |日均成交量（万股）|577| [4] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|20%|42%|3%| |相对收益|28%|49%|-7%| [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 2024年招聘市场活跃，BOSS直聘收入业绩增长良好，2024Q4收入略超前期指引，付费企业用户数创新高，ARPU稳步上行，经营利润率持续提升 [1][2][6] - 2025春节后招聘市场向好，公司预计Q1收入同比增加11.5 - 12.7%，AI布局持续推进，已有产品灰测，提升招聘效率和运营效率 [3][14] - 考虑AI产品研发费用增加，略下调2025年经调整归母净利润，但中长期AI或提升用户体验与潜在收入贡献，结合政策利好，维持“优于大市”评级 [3][15] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司收入73.6亿元，同比增长23.6%，经调归母净利润27.3亿元，同比增长26.5%；2024Q4收入18.2亿元，同比增长15.4%，经调归母净利润7.3亿元，同比增长15.8% [1] - 预计2025Q1收入19.0 - 19.2亿元，同比增加11.5 - 12.7% [14] - 2024 - 2027E营业收入分别为7356、8315、9552、10891百万元，调整后净利润分别为2710、3350、4314、5267百万元 [4] 用户情况 - 2024Q4求职者端DAU同比增长28%达5270万，企业端2024年付费企业用户数同比增长17%达610万并创新高，2024年全年ARPU值为1192元，同比增长5.2% [2][8] 业务结构 - 2024Q4线上招聘业务收入18.04亿元，同比增长15%，其他业务收入1949万元，同比增长44% [7] - 2024年蓝领业务收入占38%，四季度制造业、物流等行业增长较快，春节后AI相关岗位新增同比增长64%，带动互联网等行业岗位招聘需求 [1][7] 经营指标 - 2024Q4毛利率为82.8%，同比提升0.2pct；经营利润率20.9%，同比提升6.8pct；销售/研发/管理费率分别为23.4%/24.1%/15.1%，同比 - 4pct/-3cpt/+1pct [2] - 2024Q4经调整净利率39.9%，同比提升0.1pct，所得税率同比 + 4.0pct，利息及投资收益同比 - 6945万元 [2] AI布局 - 已有AI产品灰测，助力招聘双边成交效率提升60%，时间节约40%，运营层面在信息安全审查方面提升30%的效率 [3][14] - C端在BOSS直聘应用更新AI功能，推出面试辅导AI机器人，B端推出AI辅助招聘功能以及AI沟通托管机器人 [14] 股份回购 - 2024年公司累计回购约2.29亿美元股份，约占流通股本的3.7% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩略超预期，看好2025年招聘需求回暖 [1] - 蓝领/低线/小企业收入贡献继续提升，AI相关岗位招聘需求增长强劲，有望给公司贡献更多增量 [3] - 获客效率提高+AI降本提效，2025年经调整运营利润有望达30亿元 [3][4] - 招聘需求筑底回升，期待公司2025年继续份额提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,952|7,356|8,397|9,538|10,580| |同比（%）|32%|24%|14%|14%|11%| |归母净利润（百万元）|1,099|1,585|2,275|3,066|3,747| |同比（%）|925%|44%|44%|35%|22%| |Non - GAAP净利润（百万元）|2,156|2,711|3,332|4,113|4,786| |同比（%）|170%|26%|23%|23%|16%| |经调整EPS（元/ADS）|4.76|5.98|7.35|9.08|10.56| |PE（Non - GAAP）|29.88|23.77|19.34|15.66|13.46| [1] 投资要点 - 2024年蓝领业务收入贡献提升至约38%，受蓝领用户增长驱动，制造业增长最快；低线城市用户及超小微企业贡献保持提升趋势；春节后日均新增职业中AI岗位同比超60%，原有相关岗位环比走势积极 [3] - Q4公司毛利率同比基本持平，调整后销售费用率同比减少3.5pct，获客效率继续提高；调整后管理费用率同比增加2.4pct，因员工相关费用增加；调整后研发费用率同比减少1.7pct，研发费用增长可控；调整后运营利润6.59亿元，占收入比36.1%，同比提升3pct；调整后净利润7.22亿元，占收入比39.6%，同比持平，部分受所得税率提升影响；公司指引2025年经调整运营利润有望达30亿元，同比增长30%左右 [4] - 将公司2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测从32/41亿元调整至33/41亿元，新增2027年预测48亿元，对应2025 - 2027年PE为19/16/13x [4] 业绩情况 - 24Q4公司实现营业收入18.2亿元，同比增长15%，超过公司指引区间；经调整净利润7.2亿元，同比增长15%；收入利润均好于彭博一致预期；2025Q1公司预计总收入将在19.0 - 19.2亿元，同比增长11.5%至12.7%，高于彭博一致预期；2024年公司回购金额达2.3亿美元 [9] 市场与用户情况 - 得益于品牌知名度提升及双边网络效应，2024年公司在控制市场费用基础上实现新增认证用户近4950万人；2024年BOSS直聘APP端平均MAU为5300万人，同比增长25%（Q4 MAU达5270万，同比增长28%） [9] - 截至2024/12/31的12个月里，付费企业客户总数达610万，同比增长17%，环比增长2%，企业招聘需求总体企稳，付费率保持稳定，单个客户付费金额Q4同比正增长；春节后招聘市场筑底回升，2月公司活跃用户数、活跃职位数、新发布职位数等均创历史新高，新增用户CB比例好于2024年同期 [9] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如2024 - 2027年预计资产总计分别为19,311、21,864、25,517、29,791百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩略超预期，看好2025年招聘需求回暖 [1] - 蓝领/低线/小企业收入贡献继续提升，AI相关岗位招聘需求增长强劲，有望给公司贡献更多增量 [3] - 获客效率提高+AI降本提效，2025年经调整运营利润有望达30亿元 [3][4] - 招聘需求筑底回升，期待公司2025年继续份额提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,952|7,356|8,397|9,538|10,580| |同比（%）|32%|24%|14%|14%|11%| |归母净利润（百万元）|1,099|1,585|2,275|3,066|3,747| |同比（%）|925%|44%|44%|35%|22%| |Non - GAAP净利润（百万元）|2,156|2,711|3,332|4,113|4,786| |同比（%）|170%|26%|23%|23%|16%| |经调整EPS（元/ADS）|4.76|5.98|7.35|9.08|10.56| |PE（Non - GAAP）|29.88|23.77|19.34|15.66|13.46| [1] 投资要点 - 2024年蓝领业务收入贡献提升至约38%，受蓝领用户增长驱动，制造业增长最快；低线城市用户及超小微企业贡献保持提升趋势；春节后日均新增职业中AI岗位同比超60%，原有相关岗位环比走势积极 [3] - Q4公司毛利率同比基本持平，调整后销售费用率同比减少3.5pct，调整后管理费用率同比增加2.4pct，调整后研发费用率同比减少1.7pct；调整后运营利润6.59亿元，占收入比36.1%，同比提升3pct；调整后净利润7.22亿元，占收入比39.6%，同比持平；公司指引2025年经调整运营利润有望达30亿元，同比增长30%左右 [4] - 将公司2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测从32/41亿元调整至33/41亿元，新增2027年预测48亿元，对应2025 - 2027年PE为19/16/13x [4] 业绩情况 - 24Q4公司实现营业收入18.2亿元，同比增长15%，超过公司指引区间；经调整净利润7.2亿元，同比增长15%；收入利润均好于彭博一致预期；2025Q1公司预计总收入将在19.0 - 19.2亿元，同比增长11.5%至12.7%，高于彭博一致预期；2024年公司回购金额达2.3亿美元 [9] 市场数据 |指标|数值| |----|----| |收盘价(美元)|19.75| |一年最低/最高价|12.85/19.81| |市净率(倍)|4.28| |流通股市值(百万美元)|7,581.27| |总市值(百万美元)|8,505.38| [7] 基础数据 |指标|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|16.62| |资产负债率(%,LF)|22.52| |总股本(百万股)|906.15| |流通股(百万股)|767.72| [8] 招聘市场情况 - 2024年公司在控制市场费用基础上实现新增认证用户近4950万人；2024年BOSS直聘APP端平均MAU为5300万人，同比增长25%（Q4 MAU达5270万，同比增长28%）；截至2024/12/31的12个月里，付费企业客户总数达610万，同比增长17%，环比增长2%，企业招聘需求总体企稳，付费率保持稳定，单个客户付费金额Q4同比正增长；春节后招聘市场整体延续筑底回升趋势，2月公司活跃用户数、活跃职位数、新发布职位数等均创历史新高，新增用户CB比例好于2024年同期 [9] 三大财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如2024 - 2027年营业总收入分别为7356、8397、9538、10580百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 报告期内公司营收和经调整归母净利润增长，收入及经营业绩与指引一致，符合市场预期；24Q4 用户强劲增长，MAU 和付费企业客户总数均上升；随着节后招聘市场复苏，25Q1 指引略好于市场预期；公司以技术赋能构筑竞争壁垒，研发投入及产出领先，在 AI 变革下有望受益 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E 主营收入分别为 59.52 亿、73.56 亿、84.84 亿、96.96 亿、110.64 亿元，同比增长 32%、24%、15%、14%、14%；归母净利润分别为 10.99 亿、15.85 亿、20.77 亿、25.30 亿、30.15 亿元，同比增长 925%、44%、31%、22%、19%；Non - GAAP 归母净利润分别为 21.56 亿、27.28 亿、31.26 亿、35.35 亿、39.41 亿元，同比增长 170%、27%、15%、13%、11%；经调整每股收益分别为 4.84、6.13、7.02、7.94、8.85 元；PE（Non - GAAP）分别为 27.3、21.6、18.8、16.7、14.9；PB 分别为 4.4、3.9、3.5、3.1、2.8 [2] 基础数据 - 总股本 90615 万股，海外股 76772 万股，总市值 82 亿美元，海外股市值 140 亿元，每股净资产 2.30 美元，ROE（TTM）为 10.59，资产负债率 22.5%，主要股东为 TECHWOLF LIMITED，持股比例 15.5% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m 绝对表现分别为 18.6%、51.0%、4.4%，相对表现分别为 6.8%、11.6%、 - 36.2% [5] 国内招聘环境与业绩情况 - 2024Q4 营收 18.2 亿元，同比增长 15.4%，归母净利润 4.5 亿元，同比增长 35.7%，经营利润 3.8 亿元，同比增长 71.2%，经调整归母净利润 7.3 亿元，同比增长 15.8%；企业客户在线招聘服务收入 18.0 亿元，同比增长 15.2%，其他服务收入 0.2 亿元，同比增长 44.4%；预计 2025Q1 收入 19.0 - 19.2 亿元，同比增长 11.5% - 12.7%，略好于彭博预期 [6] 用户增长情况 - 2024Q4 公司 MAU 为 5270 万人，同比增长 27.9%；截至 24 年 12 月 31 日，过去 12 个月付费企业客户总数为 610 万，同比增长 17.3% [6] 毛利率与费用率情况 - 2024Q4 公司毛利率 82.8%，同比增加 0.2pct，销售/研发/管理费用率分别为 23.4%/24.1%/15.1%，同比变动 - 4.1pct/ - 3.1pct/+0.9pct；24Q4 经调整归母净利率 39.9%，同比增加 0.1pct [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年实现 Non - GAAP 归母净利润 31.3/35.4/39.4 亿元，25 - 27 年对应 PE 分别为 19x/17x/15x，维持“强烈推荐”评级 [6] 财务预测表（资产负债表） - 2023 - 2027E 流动资产分别为 133.73 亿、151 亿、167.71 亿、178.19 亿、187.94 亿元；非流动资产分别为 45.67 亿、42.1 亿、52.1 亿、67.1 亿、87.1 亿元；资产总计分别为 179.4 亿、193.11 亿、219.81 亿、245.3 亿、275.04 亿元；流动负债分别为 43.57 亿、41.92 亿、48.06 亿、54.6 亿、61.93 亿元；长期负债分别为 1.54 亿、1.56 亿、1.56 亿、1.56 亿、1.56 亿元；负债合计分别为 45.11 亿、43.48 亿、49.62 亿、56.16 亿、63.49 亿元；归属于母公司所有者权益分别为 134.29 亿、149.63 亿、170.31 亿、189.38 亿、211.94 亿元 [7] 财务预测表（现金流量表） - 2023 - 2027E 经营活动现金流分别为 30.47 亿、7.46 亿、20.41 亿、25.48 亿、31.39 亿元；投资活动现金流分别为 - 99.39 亿、 - 6.17 亿、 - 4.26 亿、 - 9.46 亿、 - 14.84 亿元；筹资活动现金流分别为 - 4.17 亿、0.02 亿、 - 0.09 亿、 - 6.23 亿、 - 7.59 亿元；现金净增加额分别为 - 72.79 亿、1.31 亿、16.06 亿、9.79 亿、8.96 亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2027E 营业总收入分别为 59.52 亿、73.56 亿、84.84 亿、96.96 亿、110.64 亿元；营业成本分别为 10.6 亿、12.4 亿、14.21 亿、16.15 亿、18.32 亿元；毛利分别为 48.92 亿、61.16 亿、70.62 亿、80.81 亿、92.33 亿元；营业利润分别为 5.46 亿、11.33 亿、18.41 亿、23.9 亿、29.92 亿元；归属普通股东净利润分别为 10.99 亿、15.85 亿、20.77 亿、25.3 亿、30.15 亿元；EPS 分别为 2.47、3.56、4.67、5.69、6.77 元 [8] 主要财务比率 - 年成长率：2023 - 2027E 营业收入同比增长 32%、24%、15%、14%、14%，营业利润同比增长 - 471%、108%、63%、30%、25%，净利润同比增长 925%、44%、31%、22%、19%；获利能力：毛利率分别为 82.2%、83.1%、83.2%、83.3%、83.4%，净利率分别为 18.5%、21.5%、24.5%、26.1%、27.3%，ROE 分别为 8.2%、10.6%、12.2%、13.4%、14.2%，ROIC 分别为 8.2%、10.5%、12.1%、13.3%、14.2%；偿债能力：资产负债率分别为 25.1%、22.5%、22.6%、22.9%、23.1%，净负债比率均为 0.0%，流动比率分别为 3.1、3.6、3.5、3.3、3.0，速动比率分别为 3.1、3.6、3.5、3.3、3.0；营运能力：资产周转率均为 0.4，应收帐款周转率分别为 11.0、16.7、18.9、18.9、18.8，应付帐款周转率分别为 2.6、3.4、12.0、11.9、11.9；每股资料：每股收益分别为 2.47、3.56、4.67、5.69、6.77 元，每股经营现金分别为 6.85、1.68、4.59、5.72、7.05 元，每股净资产分别为 30.17、33.62、38.27、42.55、47.62 元，每股股利分别为 0.02、0.02、1.40、1.71、2.03 元；估值比率：PE 分别为 53.6、37.2、28.3、23.3、19.5，PB 分别为 4.4、3.9、3.5、3.1、2.8，EV/EBITDA 分别为 45.2、30.1、22.9、18.8、15.7 [9]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP收入为18.2亿元人民币，同比增长15%；全年GAAP收入为73.6亿元人民币，同比增长24% [7][8] - 第四季度调整后净利润为7.2亿元人民币，同比增长15%；全年调整后净利润为27.1亿元人民币，同比增长26% [7][8] - 2024年调整后营业收入为23.2亿元人民币，同比增长41% [9] - 2024年新增近4950万验证用户，创终端用户增长新纪录 [10] - 2024年BOSS直聘APP全年MAU达5300万，同比增长25.3% [11] - 2024年促成超18.5亿次成功简历交换 [11] - 2024年付费企业客户总数达610万，同比增长17.3% [18] - 第四季度ARPPU同比增长6.8%，环比增长3.9%；全年ARPPU超1200元人民币，同比增长超5% [31] - 第四季度总运营成本和费用同比增长7%至15亿元人民币，全年同比增长15%至62亿元人民币 [32] - 第四季度总股份支付费用同比下降6%，占收入百分比分别下降4和2个百分点 [32] - 第四季度调整后运营收入同比增长27%至6.59亿元人民币，全年同比增长41%至23亿元人民币 [33] - 第四季度调整后运营利润率达36.1%，全年调整后运营利润率提高4个百分点至31.5% [33] - 第四季度收入成本同比增长14%至3.14亿元人民币，全年同比增长17%至12亿元人民币 [33] - 2024年毛利率提高0.9个百分点至83.1% [34] - 第四季度销售和营销费用同比下降2%至4.26亿元人民币，全年同比增长4%至21亿元人民币 [35] - 第四季度研发费用同比增长2%至4.4亿元人民币，全年同比增长18%至18亿元人民币 [36] - 第四季度G&A费用同比增长23%至2.76亿元人民币，全年同比增长35%至11亿元人民币 [36] - 第四季度净利润达4.44亿元人民币，全年达16亿元人民币 [37] - 第四季度调整后净利润同比增长15%至7.22亿元人民币，全年同比增长26%至27亿元人民币 [37] - 全年调整后净利润率达历史新高36.9% [37] - 第四季度经营活动提供的净现金为9.56亿元人民币，全年同比增长16%至35亿元人民币 [38] - 截至2024年12月31日，现金头寸为147亿元人民币 [38] - 2024年回购约2.29亿美元股票，占总流通股的3.7% [29] - 预计2025年第一季度总收入在19 - 19.2亿元人民币之间，同比增长11.5% - 12.7% [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年蓝领业务收入贡献占比达38%，制造业是蓝领增长亮点 [13] - 非一线城市、小微企业收入贡献持续增长 [14] - 2024年提供类似安置服务的企业数量近4万家 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 春节后招聘市场持续复苏，2月活跃用户数、活跃职位发布数和新职位发布数均创历史新高，日均新职位发布数同比增长超10% [26] - BOSS直聘APP峰值日活用户约2000万，创历史新高 [27] - 新用户中求职者与企业用户比例较去年同期改善 [27] - 制造业、物流、汽车、医疗保健、教育和专业服务等行业表现强劲 [27] - 蓝领岗位增长较快，白领岗位同比也呈改善趋势 [28] - 春节后AI相关岗位日均发布量同比激增超60% [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 以用户扩张为核心增长驱动力，持续优化产品和服务提升用户体验 [12][15] - 探索闭环服务举措，有一定进展 [17] - 持续投资AI，应用于招聘服务和运营管理，提高效率和降低成本 [19][24] - 未来聚焦AI应用、AI代理，探索AI科学 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年招聘市场环境具有挑战性，但年末需求逐渐稳定 [31] - 用户增长驱动的收入增长模式有效，推动收入规模和盈利能力提升 [11] - 对公司长期增长有信心，通过股份回购体现 [29] - 2025年用户增长目标超3500万，销售和营销费用占总收入百分比将继续下降，毛利率和运营利润率有望进一步提高 [72][73] - 2025年非GAAP运营利润目标为30亿元人民币，较2024年增长30% [74] 其他重要信息 - 2024年海螺项目全年合同金额超2亿元人民币，第四季度加入海螺的累计机构环比增长21%，服务超4000万求职者 [76][77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: DeepSeek引发的AI热潮对在线招聘行业的影响，公司的竞争优势，以及AI研发投资策略和产品开发路线图 - 短期内，招聘需求端有变化，招聘方AI相关新岗位日均新增超64%，在线活跃岗位数增加超24%；求职者AI相关搜索关键词同比增加超34% [46][47] - 积极方面，AI对简历和职位描述表达影响大；消极方面，存在AI生成简历和职位描述污染问题 [48][50] - 公司优势在于过去两年持续投资AI，有自研预训练模型“南北鸽”，有大量AI应用场景和独特用户行为及垂直相关数据 [52][53] - 目前公司有足够计算能力储备，DeepSeek开源让公司对投资策略更有信心，未来将聚焦AI应用、AI代理和探索AI科学 [55][57] - 产品路线上会继续探索AI应用代理，推出新服务；面向招聘方的一款AI产品已推出超一年，能提高达成双方意向效率60%，节省老板时间超40%，有望受招聘方欢迎 [58] 问题2: 今年招聘需求在不同企业规模和行业间的详细情况，以及需求前景的可持续性，还有平台付费率和ARPPU趋势及提升计划 - 今年春季招聘季环比趋势强劲，春节前后在线活跃职位发布数环比增长超173%，去年为141% [63] - 白领行业稳定复苏，AI相关岗位带动互联网部分子行业重新增长，本季度整体现金流入呈加速增长趋势 [64] - 公司没有激进提高ARPPU的动机，希望各行业和不同规模公司共同改善，公司模式能服务不同类型企业，过去两年累计服务超600万新企业，年度付费企业客户数增加150万 [65][67] 问题3: 当前客户获取成本，与几年前的比较，2025年的重大营销或推广计划，公司长期可持续利润率水平，蓝领业务的收入贡献、客户反馈、战略重点和规划，以及蓝领业务收入结构变化 - 2025年没有重大营销活动，公司处于快速用户增长阶段，用户增长目标超3500万；由于品牌知名度提升，当前每个用户的流量获取成本较往年低，销售和营销费用占总收入百分比持续下降，其他主要成本和费用项目可控，预计全年毛利率和运营利润率将进一步提高；2025年非GAAP运营利润目标为30亿元人民币，较2024年增长30%，股份支付费用将逐季下降，GAAP净利润增长更高 [72][74] - 海螺项目去年合同金额超2亿元人民币，第四季度加入的累计机构环比增长21%，服务超4000万求职者；随着AI发展，情况可能改变，公司将继续投资和探索闭环服务及安置相关服务 [76][79]

文章核心观点 - 分析师将中国就业平台运营商看准（NASDAQ: BZ）（2076.HK）评级从持有上调至买入 [1] 行业服务介绍 - Asia Value & Moat Stocks是为寻求亚洲上市股票的价值投资者提供的研究服务，倾向于深度价值资产负债表交易和宽护城河股票 [1] 分析师情况 - 分析师是投资集团Asia Value & Moat Stocks的作者，专注于亚洲尤其是香港市场投资机会，寻找深度价值资产负债表交易和宽护城河股票，并提供月度更新的观察名单 [1]

行业趋势与AI应用 - AI在人力资源行业的渗透率已达70%，主要用于优化员工体验与提升招聘效率[1] - 中国人力资源服务行业2023-2028年CAGR预计达12.7%，AI应用将持续深化[1] - 34.3%受访企业在招聘环节使用AI，AI面试占比30.8%，可减少30%人力资源部门工作时间[14] BOSS直聘业绩表现 - 2024年总营收73.56亿元，超市场预期68亿元，同比增长23.6%[4] - Q4营收18.24亿元，同比增长15.4%，连续六个季度双位数增长[4] - 全年净利润同比增42.6%，非GAAP经调整净利润27.1亿元，同比增长25.7%[10] - Q4经营利润同比大增71.2%至3.81亿元，净利润增长34.1%至4.44亿元[10] 用户增长与变现能力 - 2024年新增用户4950万，累计服务2.25亿用户和1660万企业，促成18.5亿双边达成[6] - 付费企业客户数达610万，同比增长17.3%，MAU突破5300万，同比增长25.3%[6] - 蓝领收入占比提升至38%，下沉市场贡献显著[6] - Q4企业客户线上招聘服务收入同比增15.2%至18.04亿元，C端增值服务收入大增44.4%至1950万元[7] 技术创新与运营效率 - 自研招聘大模型"南北阁"深度融入产品，结合DeepSeek-R1推出AI代理、智能匹配功能[9] - 全年研发费用18.16亿元，同比增长17.6%，经营现金流连续六季度超8亿元[9] - 营销费用占比降至28%的历史低点，Q4营销费用同比下降1.7%至4.26亿元[9] - 经调整经营利润率创31.5%新高，财务结构显著优化[9] 资本市场与竞争格局 - 财报发布后股价盘前飙升近10%，全年股价反弹超32%[2][12] - 高盛、摩根士丹利等机构给予买入评级，Capital World Investors等长线资金增持[12][13] - 竞争对手如科锐国际、同道猎聘加速AI布局，推出大模型和自动化工具[15] - 行业面临AI驱动的格局重塑风险，需平衡技术创新与商业变现[14][16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 22.71 美元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司 24Q4 财报略超预期，随着宏观政策推进，春节后招聘需求修复，若需求弹性释放，公司有望受益 [1] - 旺季需求弹性良好，Q1 指引好于预期，小幅上修 FY25 - FY27 收入和调整后归母净利润，维持“买入” [5][13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24Q4 实现收入 18.24 亿元，略超预测 18.08 亿元，yoy + 15.4%；经调整净利润 7.22 亿元，符合预测 7.24 亿元，yoy + 14.9% [1] - 24 全年收入 73.56 亿元，KA 收入 17.7 亿元（yoy + 40.4%），中小客户收入 55 亿元（yoy + 18.8%） [2] - 24FY 毛利率 83.1%（yoy + 0.9pct），销售费用率 28.2%，同比降 5.3pct，管理和研发费用率分别为 14.9%/24.7%（yoy + 1.2/-1.2pct） [4] - 24FY 调整经营利润 23.16 亿元，利润率 31.5%，利润释放略好于预期 [4] 用户数据 - 24Q4 MAU 为 5270 万，同比增长 28% [3] - 24Q4 企业付费用户数为 610 万（yoy + 17.3%），环比略增 [2] 春招需求 - 春节后平台用户活跃度高，2 月最后一周，BOSS 直聘周活跃用户 yoy + 12.9%，领先同业 [3] - 1 - 2 月同比增长 13.2%，好于 24 年 11 - 12 月数据，公司指引 25Q1 收入 19 - 19.2 亿元（yoy + 11.5% - 12.7%），略好于预期 [3] 盈利预测 - 小幅上修 FY25 - FY27 收入 81.5/93.4/106.2 亿元（上修 2.2%/1.6%/-），调整后归母净利润为 32.2/34.7/37.8 亿元（上修 0%/1.2%/-） [5][13] - 预计 25 年调整后经营利润为 29.8 亿，利润率有望继续提升 [4] 估值 - 基于 DCF 估值法，维持参数不变，永续增长假设 3%，WACC 为 8.95%，对应目标价 22.71 美元（前值 19.23 美元），对应调整后 25E PE 22x [5][13]