文章核心观点 - 全球矿业公司正竞相投资秘鲁铜矿资产，以应对预计的铜供应短缺并抓住铜价高企的机遇，近期交易活动频繁 [1] - 嘉能可收购Quechua铜矿项目是其全球铜产量翻番战略的一部分，旨在利用现有基础设施协同效应并克服在秘鲁运营的挑战 [2] - 铜价因生产中断和新增产能困难而大幅上涨，推动行业投资热潮，铜被视为电气化和能源转型的关键金属 [1] 行业动态与交易活动 - 秘鲁在不到两周内出现第三笔铜矿交易，显示行业投资竞赛白热化 [1] - 近期其他交易包括：加拿大Rio2 Ltd以2.41亿美元收购Condestable项目；澳大利亚Fortescue收购Alta Copper Corp剩余64%股份，标志其首次大规模涉足铁矿石以外领域 [1] - 铜价今年已上涨超过30%，接近历史最高水平 [1] - 铜供应短缺预期主要源于生产中断以及新建和扩建矿山面临重重困难 [1] 嘉能可的战略与运营 - 嘉能可从日本Pan Pacific Copper手中收购秘鲁库斯科地区的Quechua铜矿项目，具体金额未披露 [1] - 秘鲁政府估计Quechua矿的建设投资额约为13亿美元 [1] - 此次收购是嘉能可全球铜产量翻番计划的一部分 [2] - 公司计划到2035年将铜年产量提高至约160万吨，以扭转产量下滑局面 [3] - 公司计划到2028年将铜产量提高至100万吨，并计划重启Alumbrera矿作为该计划的一部分 [3] - 嘉能可今年的铜产量预计将比2018年减少约40%，且将连续第四年下滑 [3] - 公司押注能够应对秘鲁部分地区的社区抗议、与采矿业的紧张关系以及非正规采矿活动激增等挑战 [2] - Quechua项目位于嘉能可现有Antapaccay矿山和未来Coroccohuayco项目所在区域，分析认为该资产对嘉能可具有更大价值，因其可像Coroccohuayco项目一样利用现有基础设施 [2] 秘鲁矿业环境与资产详情 - 在秘鲁，将一个勘探项目变为运转中的矿山可能需要数十年时间，各公司表现出愿意克服其繁琐的官僚程序 [2] - Quechua项目此前由Pan Pacific Copper开发但未成功 [2] - 嘉能可的Antapaccay矿于2012年投产，去年产量约为14.6万吨 [2] - 嘉能可还持有秘鲁巨型矿Antamina 34%的股份，并与必和必拓、泰克资源和三菱公司合作开发该矿 [2]

公司战略与业务发展 - 嘉能可通过收购秘鲁Quechua铜项目扩大了其在秘鲁的业务 [1] - 此次收购提升了嘉能可在秘鲁金属产商中的地位 [1] - 收购的Quechua铜项目毗邻嘉能可现有的秘鲁Antapaccay业务 [1]

交易概述 - JX Advanced Metals 宣布其持股47.8%的子公司泛太平洋铜业（PPC）已将全资子公司 Compañía Minera Quechua（CMQ）的全部已发行股份出售给嘉能可秘鲁控股公司[1] - 股份转让完成后，嘉能可将持有CMQ在Quechua铜矿项目中的全部矿业权益[1] 交易背景与原因 - PPC自2007年获得该项目权益以来，已进行了多项可行性研究以评估其经济性，但一直推迟开发阶段[1] - 推迟开发的原因包括：公司优先推进同时进行的Caserones铜钼项目，以及PPC独立开发该项目面临的挑战[2] - 嘉能可在Quechua项目附近拥有多个矿山和采矿特许权，能够利用周边矿山现有基础设施实现更高效的区域运营[2] - 此次转让使PPC的权益伙伴（包括JX Advanced Metals）能够将业务资源重新分配到符合各自战略的举措上[3] 公司战略方向 - JX Advanced Metals 为实现其2040年长期愿景，正在先进材料领域快速扩展其重点业务[3] - 公司同时正在优化并增强其在矿产资源、金属和回收领域的基础业务韧性，以支持重点业务的增长[4] - 公司正在加强铜和稀有金属的供应链[4] - 在矿产资源板块，公司旨在通过投资组合重组来抑制波动性，策略包括减持部分大型铜矿的股权，并投资或参与稀有金属项目，以确保为重点业务稳定供应稀有金属、稀土元素等资源[4][5] - 此次向嘉能可转让矿业权益与公司近年来采取的措施一致[5] - 据路透社9月报道，JX Advanced Metals计划在2025财年将铜产量较先前预测减少数万吨[6]

交易核心 - JX Advanced Metals Corporation的关联公司Pan Pacific Copper (PPC) 已将Compania Minera Quechua (CMQ) 的100%股份转让给Glencore Peru Holding 这意味着Glencore获得了Quechua铜矿项目的全部所有权[1] - Quechua项目在过去十年中进行了多次可行性研究 但一直未开发[1] - PPC早在2007年就收购了Quechua资产 但推迟了开发 因其优先开发智利的Caserones铜钼项目 并评估了将Quechua作为独立资产开发的挑战 该项目从未进入建设阶段[2] 交易方战略动机 - 对于JX Advanced Metals而言 此次交易符合其更广泛的投资组合调整 作为其“2040长期愿景”的一部分 公司正在重塑其矿产资源业务 一直在减少对大型铜矿项目的敞口 同时重新投资于支持其先进材料战略的资产 特别是那些与高科技应用关键的小金属和特种材料相关的资产[4] - 对于收购方Glencore而言 该公司是全球最大的多元化矿业公司之一 已在Quechua项目区域附近运营多个矿山并持有特许权 预计将利用现有区域基础设施来提高运营效率 并可能将Quechua整合到其在秘鲁更广泛的铜业务版图中[3] - 此次收购强化了Glencore对铜的长期承诺 铜被广泛视为电气化和能源转型需求的核心金属[5] 行业背景与趋势 - 此次交易反映了更广泛的行业趋势 即多元化矿商和金属集团重新平衡投资组合 以管理大宗商品价格波动 注重资本纪律 并确保战略材料的供应链[5] - 秘鲁仍是全球顶级铜生产国之一 随着开发商在许可、社会及成本压力下寻求规模经济和降低单位成本 拥有成熟基础设施的大型运营商整合资产的做法越来越普遍[6]

行业与公司 * 行业：矿业（采掘业），涵盖基本金属（铜、铝、镍、锌）、贵金属（金、银、铂族金属）、大宗商品（铁矿石、煤炭）及锂等[1][2][3][5][9][11][12][21] * 公司：涉及多家全球矿业及金属公司，包括但不限于：Freeport (FCX)、Anglo American (AAL)、Teck (TECK)、Norsk Hydro (NHY)、Barrick Gold (ABX)、Newmont (NEM)、Endeavour Mining (EDV)、Franco-Nevada (FNV)、Rio Tinto (RIO)、BHP、Vale、Glencore (GLEN)、South32 (S32)、Core Natural Resources、Warrior Met Coal、Peabody Energy (BTU)等[4][8][10][12][13][22][23][24][25][27][37] 核心观点与论据 **2025年回顾与2026年展望** * **2025年表现**：多数矿业股实现正回报，但上涨主要由黄金和铜驱动，白银、铂族金属和铝价随之上涨，而黑色金属和能源类商品价格持平或下跌[1][15] * **2026年展望**：预计铜、铝和锂将跑赢，受益于供应限制、能源转型及AI/国防主题；对黄金保持乐观，但在2025年上涨后，部分工业金属有更多上行空间；不预期工业金属需求全面复苏，因发达市场传统终端需求（建筑、制造、汽车）仍面临挑战，且中国房地产下行和出口减速将影响商品消费[2][21] * **需求背景**：并非商品需求的看涨背景，但传统终端市场/中国房地产的拖累下行空间有限；当周期转向时，补库可能带来“需求脉冲”和商品价格更广泛的复苏[2] **具体商品观点** * **铜**：中期前景多年看涨，2026年市场可能最终出现真正的紧张；2025年下半年铜价上涨更多由供应中断/下调预期的投机头寸驱动，而非实际紧张；不预测2026年全球需求加速，但全球矿山产量将连续第二年增长有限，精矿市场极度紧张和废铜收紧将导致精炼产量急剧放缓，使市场在2026年陷入赤字，库存下降，价格进一步可持续上涨[3][21]；预测2026年铜价520美分/磅（11,464美元/吨），2027年594美分/磅（13,090美元/吨）[21][39] * **铝**：基本面展望乐观，需求保持坚挺而供应受限；中国处于4500万吨产能上限且预计将维持；发达市场冶炼厂产量的任何重启/爬升可能被关闭（Mozal）和中断（冰岛）所抵消；预计印尼供应将增长，但不足以匹配全球需求约3%的趋势增长；氧化铝价格已进入成本曲线，下行空间有限，可能受益于中国反内卷或几内亚铝土矿供应中断，但这不是基本假设[5][21]；预测2026年铝价130美分/磅（2,871美元/吨），2027年148美分/磅（3,272美元/吨）[21][39] * **黄金**：一直是并仍然是“共识宏观交易”，2025年表现良好，金矿股最终对金价上涨提供了正贝塔；金矿股的估值和风险回报不如2025年初有吸引力，但认为现在判断金矿商周期顶部为时过早；现货估值普遍不高，运营表现/可靠性似乎正在改善，金矿商正在创造创纪录的自由现金流，大多数大型矿商表现出纪律性，提高现金回报并对资本支出/并购保持选择性[9][21][22]；预测2026年金价4,675美元/盎司，2027年4,275美元/盎司[21][39] * **铁矿石**：预计未来6个月价格将保持在约100美元/吨，需求稳定且增量供应增长温和（Simandou项目下半年加权贡献1000-2000万吨）；中期预计Simandou/主要矿商的额外供应将被印度/边际生产商的消耗部分抵消；但难以看到铁矿石的看涨理由，预测2027年价格回落至约90美元/吨（成本曲线第90百分位）[11][21]；预测2026年铁矿石价格96美元/吨，2027年90美元/吨[21][39] * **煤炭**：冶金煤因紧张已攀升至>200美元/吨，但进一步上行空间有限，因中国钢铁生产将在年底受限，且未来3-6个月澳大利亚/美国的焦煤供应将大幅增加；动力煤交易于110美元/吨（gNEWC），略高于支撑位，海运价格面临TTF/LNG天然气疲软的下跌风险，而美国国内煤炭市场受到强劲需求和更高亨利港价格的支持[12][21]；预测2026年冶金煤价格201美元/吨，动力煤110美元/吨[21][39] * **锂**：预测2026年锂辉石价格1,800美元/吨，氢氧化锂16,500美元/吨[21] **股票偏好与评级** * **铜矿股**：首选Freeport (FCX)，因其估值较历史及同行有大幅折价，且Grasberg矿产量恢复符合指引将降低风险；看好Anglo American与Teck合并后的实体(AAL-TECK)，因其逻辑 compelling，备考估值有吸引力，提供高质量的铜敞口和低资本密集度的产量增长[4][23] * **铝业股**：重申对Norsk Hydro (NHY)的买入评级，主要盈利驱动铝冶炼业务运营稳定，提供铝价上涨杠杆和增加的现金回报（尽管要到2027年）[8][24] * **金矿股**：全球大型金矿商中首选Barrick Gold (ABX)，认为其估值仍有吸引力且2026年有进一步催化剂；基于Newmont (NEM)不会寻求收购Barrick并将专注于运营交付和现金回报，重申买入评级；EMEA地区首选Endeavour Mining (EDV)，因其提供有吸引力的近期现金回报和中期增长；在流/特许权领域首选Franco-Nevada (FNV)，Cobre Panama重启可能在2026年驱动重估[10][22] * **多元化矿商**：相对偏好Rio Tinto (RIO)优于Vale和BHP（三者均为中性评级），因其近期产量增长（Oyu Tolgoi/Simandou/锂）更具吸引力，且对铜/铝/锂价格上涨的杠杆作用将驱动更具吸引力的盈利增长和现金回报；将Glencore (GLEN)从买入下调至中性，反映煤炭价格上涨空间有限、近期产量下降（铜+煤）以及未来2-3年为资助铜增长而增加的资本支出可能限制现金回报[13][25] * **煤炭股**：纯煤炭公司中首选Core Natural Resources，基于估值优于Warrior和Peabody[12] **其他重要内容** * **2025年股票回报**：覆盖范围内金矿股回报从约70% (FNV) 到约400% (FRES)；铜矿股中表现最佳的是KGHM（高运营杠杆）、LUN（良好的运营表现和对阿根廷增长管道的信心）和ANTO（有机增长风险降低）；表现落后的是IVN和FCX，反映Kamoa/Grasberg的运营问题；铝业股表现落后于铜/金，反映氧化铝价格疲软（AA）和下游/回收盈利疲弱（NHY）；多元化矿商中Vale表现突出，RIO/BHP/AAL表现与EuroStoxx 600的+30%大致一致，GLEN/S32表现落后[22][23][24][25][27] * **预测与目标价调整**：盈利预测和目标价根据商品价格预测和外汇市价调整进行修正；目标价基于100% EV/EBITDA或EV/EBITDA与P/NPV各50%的混合方法，并将目标预测期前滚至2027年，通常因更高的商品价格和产量增长导致目标价上调[28]；对ANTO、BOL、LUN、KGHM的目标价进行了重大（>15%）调整[14][29][30][31][32] * **商品价格预测汇总**：对铁矿石和基本金属的预测变化不大，对煤炭价格进行了适度上调，黄金和锂的预测在近期更新后没有变化[20]；具体预测参见图3、图8[21][39] * **风险提示**：报告由UBS AG伦敦分行编制，UBS与其研究报告覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应仅将此报告作为投资决策的单一因素[7]

核心观点 - 随着美国铜期货价格屡创新高，欧洲铜类矿业股有望录得自2016年以来的最佳年度表现，其2026年能否继续强劲上涨取决于铜价能否持续突破历史高位 [1] - 花旗集团将嘉能可列为2026年首选股票标的，预计未来12个月股价将上涨约15%，主要因其正努力提升铜产量 [1] - Oddo BHF认为力拓集团在铜业务方面拥有非常有吸引力的发展路线图，且其西芒杜大型项目将助力扩大铁矿石产量 [1] - 分析师对2026年矿业股票持看多态度，认为铜主题仍将是积极的驱动因素和最值得投资的方向之一，但也警告亚洲经济显著放缓可能破坏市场情绪 [2] - 中信建投认为，2025年贵金属行情强势，展望2026年，接力金银的下一个大宗品种应该是铜 [2] 行业展望与驱动因素 - 铜类矿业股2026年的表现可能取决于美国铜期货价格是否能不断刷新历史高位以及LME铜价能否在2026年持续上涨至突破历史最高点位 [1] - 铜主题在2026年应仍将是一个积极的驱动因素，也是最值得投资的积极方向之一 [2] - 展望2026年，需要关注货币和财政回归之后全球经济走向，接力金银的下一个大宗品种应该是铜 [2] - 其他金属的投资风险可能会更大一些 [2] 机构观点与公司分析 - 花旗集团的矿业分析师将大宗商品贸易领军者嘉能可列为2026年的首选股票标的 [1] - 花旗预计嘉能可在未来12个月股价将上涨约15%，主要因为该公司正努力提升铜产量 [1] - Oddo BHF认为全球矿业巨头力拓集团在铜业务方面拥有非常有吸引力的发展路线图 [1] - 随着力拓位于几内亚的西芒杜大型项目逐步爬坡，公司应能扩大铁矿石产量 [1] 相关股票列表 - 铜矿类港股包括：洛阳钼业（03993）、紫金矿业（02899）、五矿资源（01208）、江西铜业（00358）、中国有色矿业(01258)、中国中冶(01618)等 [3] - 覆铜板类港股包括：建滔积层板(01888)、建滔集团（00148） [3]

智利2025年1-10月铜产量数据 - 2025年1-10月智利累计铜产量为442.7万吨，较去年同期的445.8万吨减少0.7% [1] - 2025年10月单月铜产量为45.5万吨，同比下降6.8% [1] 主要铜业公司产量表现 - 智利国家铜业公司（Codelco）前10个月累计铜产量112.7万吨，同比增长0.7% [1] - 必和必拓（BHP）旗下埃斯康迪达矿（Escondida）累计铜产量113.9万吨，同比增长10% [1] - 嘉能可（Glencore）与英美资源集团（Anglo American）共同持股的科拉华西矿（Collahuasi）累计铜产量33.2万吨，同比下降30% [1] - 安托法加斯塔矿业公司（Antofagasta Minerals）旗下洛斯佩兰布雷斯矿（Los Pelambres）累计铜产量25.2万吨，同比下降7.8% [1]

行业表现与驱动因素 - 欧洲Stoxx 600基础资源指数2025年迄今上涨22%，在欧洲各行业组别中表现排名第三，并正迈向自2016年以来的最佳年度[2][4] - 被视为全球经济风向标的LME铜价2025年迄今涨超30%，绝大多数涨幅发生在近一个月，美国铜期货价格则屡创新高[4] - 铜价上涨受益于需求激增、美元指数走弱以及全球利率下行轨迹[4] - 人工智能数据中心建设对铜需求呈现爆炸式增长，成为铜市场新的需求增长引擎[5] - 来自能源、AI数据中心以及全球国防行业的需求持续增加，同时供应存在约束[9] 机构观点与投资策略 - 花旗集团将嘉能可列为2026年首选股票标的，预计未来12个月股价将上涨约15%，主要因其正努力提升铜产量[1] - Oddo BHF认为力拓集团在铜业务方面拥有非常有吸引力的发展路线图，且其西芒杜大型项目将帮助扩大铁矿石产量[1] - 巴克莱银行将全球矿业股上调至“增持”，理由是铜等金属价格动能强劲、盈利前景向好、估值不高且投资者持仓相对不重[6] - 瑞银集团分析师推荐铜、铝和锂作为可能跑赢市场基准的金属标的，并在多元化矿业公司中推荐力拓胜过淡水河谷和必和必拓[9] - 美国银行基金经理调查显示，欧洲投资者目前对矿业板块净超配4%，为自6月以来首次出现正值读数[9] 关键风险与市场情绪 - Oddo矿业分析师Maxime Kogge警告，亚洲经济如果显著放缓可能会破坏市场情绪[2] - Capital.Com分析师Daniela Hathorn指出，明年欧洲或亚洲重要经济体若出现经济增长担忧，将令全球矿业市场承压，并给铜矿类公司股价带来剧烈下行压力[5] - 尽管铜主题在2026年仍被视为积极的驱动因素，但其他金属的投资风险可能更大[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 有色金属偏多上行，构建卖方中性波动率策略策略；黑色系维持大幅度波动的行情走势，适合构建做空波动率组合策略；贵金属反弹回暖上升，构建牛市价差组合策略 [2] 根据相关目录分别进行总结 标的期货市场概况 - 铜最新价94,080，涨1,800，涨跌幅1.95%，成交量13.86万手，持仓量19.04万手 [3] - 铝最新价22,115，涨185，涨跌幅0.84%，成交量11.33万手，持仓量17.23万手 [3] - 锌最新价23,660，涨660，涨跌幅2.87%，成交量9.31万手，持仓量8.85万手 [3] - 铅最新价17,120，跌30，涨跌幅 -0.17%，成交量3.49万手，持仓量3.58万手 [3] - 镍最新价115,840，跌380，涨跌幅 -0.33%，成交量10.68万手，持仓量10.63万手 [3] - 锡最新价331,910，涨13,370，涨跌幅4.20%，成交量22.69万手，持仓量4.28万手 [3] - 氧化铝最新价2,441，跌49，涨跌幅 -1.97%，成交量24.23万手，持仓量25.71万手 [3] - 黄金最新价969.80，涨11.84，涨跌幅1.24%，成交量24.27万手，持仓量19.22万手 [3] - 白银最新价15,008，涨654，涨跌幅4.56%，成交量163.35万手，持仓量42.32万手 [3] - 碳酸锂最新价97,160，涨3,620，涨跌幅3.87%，成交量1.49万手，持仓量3.44万手 [3] - 工业硅最新价8,280，跌5，涨跌幅 -0.06%，成交量4.24万手，持仓量9.48万手 [3] - 多晶硅最新价56,405，涨825，涨跌幅1.48%，成交量2.45万手，持仓量3.99万手 [3] - 螺纹钢最新价3,081，跌16，涨跌幅 -0.52%，成交量17.43万手，持仓量32.27万手 [3] - 铁矿石最新价778.50，持平，涨跌幅0.00%，成交量1.14万手，持仓量7.39万手 [3] - 锰硅最新价5,714，跌26，涨跌幅 -0.45%，成交量1.84万手，持仓量3.22万手 [3] - 硅铁最新价5,324，跌34，涨跌幅 -0.63%，成交量3.64万手，持仓量4.12万手 [3] - 玻璃最新价994，跌17，涨跌幅 -1.68%，成交量2.32万手，持仓量4.34万手 [3] 期权因子—量仓PCR - 铜成交量247,577，量变化8,912，持仓量156,325，仓变化 -1,556，成交量PCR0.39，量PCR变化 -0.00，持仓量PCR0.81，仓PCR变化0.05 [4] - 铝成交量102,188，量变化 -15,733，持仓量109,890，仓变化3,566，成交量PCR0.39，量PCR变化0.02，持仓量PCR0.59，仓PCR变化 -0.01 [4] - 锌成交量33,972，量变化 -2,042，持仓量41,455，仓变化 -375，成交量PCR0.61，量PCR变化 -0.05，持仓量PCR0.89，仓PCR变化 -0.07 [4] - 铅成交量7,140，量变化 -2,439，持仓量13,139，仓变化52，成交量PCR1.16，量PCR变化0.35，持仓量PCR0.61，仓PCR变化0.01 [4] - 镍成交量63,974，量变化 -3,401，持仓量61,550，仓变化2,503，成交量PCR1.11，量PCR变化0.26，持仓量PCR0.70，仓PCR变化0.05 [4] - 锡成交量70,508，量变化1,597，持仓量31,948，仓变化2,004，成交量PCR0.47，量PCR变化0.06，持仓量PCR0.87，仓PCR变化 -0.02 [4] - 氧化铝成交量124,100，量变化 -39,948，持仓量224,520，仓变化4,213，成交量PCR0.63，量PCR变化0.03，持仓量PCR0.26，仓PCR变化0.00 [4] - 黄金成交量79,554，量变化7,710，持仓量116,116，仓变化2,638，成交量PCR0.57，量PCR变化0.08，持仓量PCR0.56，仓PCR变化0.00 [4] - 白银成交量847,689，量变化 -82,385，持仓量441,386，仓变化23,614，成交量PCR0.81，量PCR变化0.13，持仓量PCR1.48，仓PCR变化0.03 [4] - 碳酸锂成交量273,240，量变化55,069，持仓量213,014，仓变化12,836，成交量PCR0.41，量PCR变化0.08，持仓量PCR0.71，仓PCR变化0.02 [4] - 工业硅成交量101,113，量变化 -34,009，持仓量118,183，仓变化4,283，成交量PCR0.57，量PCR变化 -0.47，持仓量PCR0.65，仓PCR变化 -0.00 [4] - 多晶硅成交量134,063，量变化 -50,392，持仓量103,992，仓变化4,995，成交量PCR0.55，量PCR变化0.03，持仓量PCR0.90，仓PCR变化0.00 [4] - 螺纹钢成交量131,187，量变化 -16,441，持仓量324,072，仓变化8,359，成交量PCR1.14，量PCR变化0.05，持仓量PCR0.68，仓PCR变化0.02 [4] - 铁矿石成交量210,634，量变化 -65,150，持仓量409,379，仓变化10,752，成交量PCR1.54，量PCR变化0.08，持仓量PCR1.69，仓PCR变化 -0.05 [4] - 锰硅成交量99,952，量变化 -2,321，持仓量54,383，仓变化 -131,484，成交量PCR1.00，量PCR变化0.12，持仓量PCR0.67，仓PCR变化 -0.02 [4] - 硅铁成交量88,059，量变化 -15,171，持仓量39,316，仓变化 -64,560，成交量PCR0.63，量PCR变化 -0.04，持仓量PCR0.98，仓PCR变化0.25 [4] - 玻璃成交量848,783，量变化 -398,513，持仓量232,412，仓变化 -1,186,585，成交量PCR0.81，量PCR变化 -0.03，持仓量PCR0.65，仓PCR变化0.37 [4] 期权因子—压力位和支撑位 - 铜平值行权价92,000，压力点94,000，压力点偏移0，支撑点84,000，支撑点偏移0，购最大持仓9,026，沽最大持仓8,213 [5] - 铝平值行权价22,000，压力点22,000，压力点偏移0，支撑点21,800，支撑点偏移400，购最大持仓8,468，沽最大持仓3,060 [5] - 锌平值行权价23,000，压力点23,400，压力点偏移0，支撑点22,000，支撑点偏移0，购最大持仓2,171，沽最大持仓1,986 [5] - 铅平值行权价17,200，压力点19,600，压力点偏移0，支撑点16,800，支撑点偏移0，购最大持仓1,484，沽最大持仓847 [5] - 镍平值行权价116,000，压力点120,000，压力点偏移0，支撑点114,000，支撑点偏移4,000，购最大持仓6,947，沽最大持仓3,411 [5] - 锡平值行权价320,000，压力点335,000，压力点偏移0，支撑点300,000，支撑点偏移0，购最大持仓3,694，沽最大持仓2,268 [5] - 氧化铝平值行权价2,450，压力点3,000，压力点偏移0，支撑点2,400，支撑点偏移 -50，购最大持仓19,658，沽最大持仓4,706 [5] - 黄金平值行权价960，压力点1,000，压力点偏移0，支撑点904，支撑点偏移0，购最大持仓5,187，沽最大持仓1,414 [5] - 白银平值行权价14,500，压力点15,900，压力点偏移0，支撑点12,000，支撑点偏移0，购最大持仓11,207，沽最大持仓24,634 [5] - 碳酸锂平值行权价97,000，压力点100,000，压力点偏移0，支撑点90,000，支撑点偏移0，购最大持仓19,536，沽最大持仓11,298 [5] - 工业硅平值行权价8,300，压力点9,000，压力点偏移0，支撑点8,000，支撑点偏移0，购最大持仓10,875，沽最大持仓6,630 [5] - 多晶硅平值行权价56,000，压力点60,000，压力点偏移0，支撑点50,000，支撑点偏移0，购最大持仓15,539，沽最大持仓12,326 [5] - 螺纹钢平值行权价3,100，压力点3,200，压力点偏移0，支撑点3,000，支撑点偏移0，购最大持仓23,678，沽最大持仓22,534 [5] - 铁矿石平值行权价780，压力点900，压力点偏移0，支撑点770，支撑点偏移0，购最大持仓22,316，沽最大持仓39,190 [5] - 锰硅平值行权价5,700，压力点5,800，压力点偏移0，支撑点5,600，支撑点偏移0，购最大持仓5,287，沽最大持仓3,821 [5] - 硅铁平值行权价5,300，压力点5,600，压力点偏移0，支撑点5,300，支撑点偏移0，购最大持仓850，沽最大持仓1,123 [5] - 玻璃平值行权价1,000，压力点1,140，压力点偏移0，支撑点1,000，支撑点偏移0，购最大持仓7,964，沽最大持仓2,857 [5] 期权因子—隐含波动率(%) - 铜平值隐波率16.80，加权隐波率20.57，加权隐波率变化 -0.95，年平均18.18，购隐波率21.67，沽隐波率17.74，HISV2016.23，隐历波动率差0.57 [6] - 铝平值隐波率11.06，加权隐波率12.83，加权隐波率变化0.15，年平均12.47，购隐波率13.20，沽隐波率11.86，HISV2011.14，隐历波动率差 -0.08 [6] - 锌平值隐波率10.66，加权隐波率12.62，加权隐波率变化 -0.25，年平均14.13，购隐波率13.24，沽隐波率11.62，HISV2010.94，隐历波动率差 -0.29 [6] - 铅平值隐波率10.92，加权隐波率13.91，加权隐波率变化 -0.31，年平均14.68，购隐波率14.68，沽隐波率13.26，HISV2012.47，隐历波动率差 -1.55 [6] - 镍平值隐波率13.16，加权隐波率16.13，加权隐波率变化0.24，年平均22.95，购隐波率15.32，沽隐波率16.86，HISV2015.42，隐历波动率差 -2.26 [6] - 锡平值隐波率22.66，加权隐波率27.33，加权隐波率变化 -1.45，年平均26.58，购隐波率28.34，沽隐波率25.17，HISV2023.59，隐历波动率差 -0.93 [6] - 氧化铝平值隐波率25.35，加权隐波率28.62，加权隐波率变化0.80，年平均29.03，购隐波率30.35，沽隐波率25.87，HISV2022.85，隐历波动率差2.50 [6] - 黄金平值隐波率19.25，加权隐波率20.97，加权隐波率变化 -1.86，年平均22.10，购隐波率22.38，沽隐波率18.47，HISV2021.95，隐历波动率差 -2.70 [6] - 白银平值隐波率39.26，加权隐波率40.75，加权隐波率变化 -0.13，年平均30.44，购隐波率38.54，沽隐波率43.48，HISV2033.42，隐历波动率差5.84 [6] - 碳酸锂平值隐波率36.28，加权隐波率37.49，加权隐波率变化1.09，年平均39.95，购隐波率39.84，沽隐波率31.79，HISV2035.30，隐历波动率差0.98 [6] - 工业硅平值隐波率23.7

项目重启与生产规划 - 瑞士矿业巨头嘉能可宣布将于2026年底重启阿根廷卡塔马卡省的阿伦布雷拉铜矿项目建设 [1] - 项目预计于2028年上半年恢复生产 [1] - 此举标志着阿根廷恢复了中断十年之久的大规模铜矿开采 [1] 项目历史与产能预期 - 阿伦布雷拉铜矿此前已运营20年直至2018年 [1] - 项目建成后预计年产量为7.5万吨铜、31.7万盎司黄金和1000吨钼 [1] - 目前阿根廷唯一的在产铜项目为马丁布朗斯项目，生产规模仅为每月1500吨 [1] 投资与协同效应 - 嘉能可旗下MARA和El Pachón铜矿项目均已提交加入大额投资激励制度申请，总投资额约135亿美元 [1] - 重启阿伦布雷拉项目意在与同省的MARA项目共享基础设施，发挥协同生产效应 [1] - MARA项目投产后预计每年可产出20万吨铜精矿 [1]