股价表现与技术形态 - 公司股价近期表现疲软，在过去一周内下跌了7.9% [1] - 在最近一个交易日形成了锤头线图形态，这可能意味着股价在多头能够抵消空头力量后找到了支撑 [1] - 锤头形态被视为技术上的见底信号，表明卖压可能正在减弱 [2] - 锤头形态出现在下跌趋势底部时，表明空头可能已失去对价格的控制，多头成功阻止价格进一步下跌预示着潜在的趋势反转 [5] 基本面因素 - 华尔街分析师上调其盈利预期的强烈共识增强了公司趋势反转的前景 [2] - 近期对公司盈利预期的修正呈上升趋势，这无疑是一个积极的基本面指标 [7] - 过去30天内，市场对该公司当前财年的共识每股收益（EPS）预期已上调5.2% [8] - 公司目前的Zacks评级为2级（买入），这意味着其基于盈利预期修正趋势和EPS惊喜的表现在我们排名的4000多只股票中位列前20% [9] - Zacks评级已被证明是一个出色的择时指标，有助于投资者精准识别公司前景开始改善的时点 [10]

公司股权变动 - 嘉能可将其在世纪铝业的股份削减10%至33% [1] - 此次股份减持为嘉能可带来数百万美元收益 [1] 行业政策环境 - 美国特朗普政府于6月4日将铝进口关税提高一倍至50% [1] - 关税政策旨在鼓励在美国投资生产铝金属 [1] - 生产商向美国发运铝产品价格必须涵盖关税 [1] 公司业务关系 - 嘉能可是世纪铝业的最大股东 [1] - 嘉能可向世纪铝业供应氧化铝并购买其几乎所有的北美铝产品 [1] 行业与公司数据 - 世纪铝业2024年生产了690,000吨铝 [1] - 美国2024年铝进口量为394万吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锌精矿供应方面，2025年三季度样本产量环比略降但同比增加，各企业产量指引多数稳定，部分矿山受矿石品位、运营等因素影响产量有波动，四季度北方矿山季节性检修或使矿端供给收窄，矿端趋紧格局预计延续至明年一季度 [1][2] - 产业链利润方面，随着矿端从宽松转向趋紧，国产和进口加工费先后回调，产业链利润从炼厂端转移至矿端 [2] - 库存方面，国内外走势分化，国内供强需弱库存累积，LME库存降至低位且存在结构性风险 [2] - 锌价方面，上有压力下有支撑，暂无明确方向，预计短期区间整理，单边策略高抛低吸，套利可考虑做多沪伦比值 [3] 根据相关目录分别进行总结 总述 - 2025年8月全球锌市场供应过剩规模扩大，1 - 8月全球精炼锌供应过剩量同比增加；7 - 8月全球锌精矿累计产量同比增加，1 - 10月国内锌精矿累计产量同比减少；1 - 8月全球精炼锌产量与去年基本持平，1 - 10月国内精炼锌累计产量同比增加；2025年三季度样本锌精矿产量环比减少、同比增加，前三季度累计产量同比增加 [11] Glencore - 2025年产量指引调整后与前期一致，三季度产量环比减少、同比增加，前三季度累计产量同比增加，增量来自Antamina锌品味提升和McArthur River产量增加 [19] Teck - 2025年产量指引与年初一致，三季度产量环比和同比均减少，前三季度累计产量同比减少，减量主要来自Red Dog矿山，Antamina矿山有增量 [24] Boliden - 收购两座矿山后，2025年三季度产量环比和同比均增加，前三季度累计产量同比增加，增量来自Zinkgruvan矿山和Tara矿山重启，但Tara矿山季度产量环比下滑 [27] Vedanta - 2025年三季度产量环比和同比均增加，前三季度累计产量同比增加，增量来自Gamsberg矿山 [32] Nexa - 2025年产量指引与前期一致，三季度产量环比增加、同比略增，前三季度累计产量同比减少，减量来自Vazante、Cerro Lindo和Morro Agudo出售，部分被Aripuanã和El Porvenir增量弥补 [37] MMG - 2025年产量指引与前期一致，三季度产量环比和同比均增加，前三季度累计产量同比增加 [44] Newmont Goldcorp - 2025年产量指引与前期一致，三季度产量环比减少、同比增加，前三季度累计产量同比增加，增量来自采矿顺序改变 [47] BHP - 2025财年产量指引与前期一致，三季度产量环比减少、同比大幅增加，前三季度累计产量同比大幅增加，增量因生产计划调整和锌品味提高 [49] South32 - 2026财年产量指引下调，2025年三季度产量环比和同比均减少，前三季度累计产量同比减少，因地质环境复杂和矿石品位下滑 [50] Grupo Mexico - SCC - 2025年产量指引上调，三季度产量环比略减、同比增加，前三季度累计产量同比增加，增量来自Buenavista锌选矿厂满负荷运行 [52] Industrials Pelones - 2025年三季度产量环比增加、同比减少，前三季度累计产量同比减少，减量来自San Julian矿山枯竭和Tizapa矿山罢工关停，部分被高品位矿山抵消 [54] Fresnillo plc - 2025年产量指引与前期一致，三季度产量环比和同比均减少，前三季度累计产量同比减少，减量因矿石品位和处理量下滑及San Julian矿山关停，部分被Saucito增量弥补 [57] 行情展望 - 矿端方面，炼厂开工提升和冬储备库使需求增加，沪伦比值低使进口矿散单成交少，北方矿山四季度检修或使供给收窄，矿端趋紧格局预计延续至明年一季度 [62] - 加工费和利润方面，国产和进口加工费先后回调，产业链利润从炼厂端转移至矿端 [63] - 库存方面，国内供强需弱库存累积，LME库存降至低位且存在结构性风险 [64] - 锌价方面，宏观上中美关税摩擦暂告段落、美联储有降息预期，基本面矿端趋紧支撑锌价，炼厂产量宽松、需求淡季和库存高位压制锌价，海外结构性风险未解除，预计短期区间整理，单边高抛低吸，套利做多沪伦比值 [65] 附表 - 提供海外主要锌精矿季度产量数据汇总、企业产量指引、2025年Q3海外主要矿山事件汇总、2025年主要锌矿增量项目等信息 [84][86][87]

作为中国第十二大电解铝生产商，创新国际实业集团有限公司的香港首次公开募股（IPO）获得了全球 顶级投资者的强力背书，这为近期回暖的香港IPO市场再添一笔重要交易。 据媒体14日报道，这家总部位于内蒙古的公司已于周五开始接受投资者认购，计划通过本次发行募集高 达55亿港元（约合7.07亿美元）。此次IPO吸引了包括瑞士大宗商品交易巨头嘉能可、知名资产管理公 司高瓴投资和千禧年管理公司在内的豪华投资者阵容。 这些基石投资者已同意合计认购约3.36亿美元的股份，占最高募资额的近一半。根据协议，他们需将所 持股份锁定至少六个月。除上述机构外，基石投资者名单中还包括中国最大的民营电解铝生产商中国宏 桥集团、能源交易商Mercuria Energy Group以及交易巨头Jane Street Group LLC。 此次发行正值铝市行情高涨之际。受人工智能数据中心建设等因素提振，铝价目前交投于近三年高位。 对于正在复苏的香港新股市场而言，创新国际的上市以及高瓴、千禧年等活跃机构的参与，无疑是一个 积极信号。公司预计将于11月24日正式挂牌上市。 根据公司于周五发布的招股文件，创新国际计划发行5亿股股份，发行价区间为每股1 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年Q4矿TC持续转降，国内冶炼厂减产预期走强，锌锭出口窗口打开，累库压力减缓；内外盘价差高位，LME锌进一步上行空间有限，是跨市反套介入机会，预计内外价差收敛至1000 - 1500元/吨区间；资金高低切下超跌品种或反弹，四季度沪锌不做空配，反弹高度暂看2.32万元/吨年线；四季度沪锌价格区间2.22 - 2.32万元/吨，LME锌价格区间2900 - 3100美元/吨；交易策略包括跨市反套、海外锌逢高空配、沪锌寻求2.3万上方空配或逢回调短多，跨期无套利机会 [73][74][75] 根据相关目录分别进行总结 锌价历史走势与影响因素 - 2010 - 2025年期间，锌价受欧债危机、中美贸易摩擦、货币紧缩、矿山增减产、环保政策、疫情等多种因素影响，如2010年欧债危机、2019年中美贸易摩擦、2020 - 2022.3疫情等都对锌价产生了不同程度的冲击 [5] - 2018 - 2019年嘉能可、韦丹塔、五矿等新增产能，2023年下半年大量矿山减产，2024年矿出现历史性紧缺，2024下半年新矿山陆续投产，2025年矿紧逐渐缓解 [5] - 不同时期TC（加工费）波动较大，如2018年TC 147美元/吨，2019年TC 245美元/吨，2025年锌矿Benchmark TC 85美元/干吨创历史最低 [5][29] 年内锌价走势 - 年初国内春节假期需求失速，基本面转弱，低库存下挤仓预期落空，资金多头离场，内外盘加速劈叉，跨市正套资金参与明显 [7] - 海外炼厂供应收缩、库存走低，国内消费前置、需求旺季不旺、供应增长，炼厂扭亏复产，锌精矿供应宽松，产业套保盘增加，美关税影响使海内外需求承压 [7] - LME投资基金多头增仓，SHFE锌外资持仓整体以空头为主 [10] 宏观环境 - 美政府“停摆”尾声，关注宏观数据对市场的冲击，12月9 - 10日美联储会议的经济预测与政策声明受瞩目，其对市场长期预期影响重要 [13] 库存与企业动态 - LME锌库存3.53万吨，SMM锌库存15.96万吨，炼厂原料库存26天，LME0 - 3月升水117.04美元 [21] - 锌锭出口窗口打开，华东地区贸易商挺价，甘肃、东北、陕西、云南部分炼厂减产或即将停产，地区间运输受环保影响 [22] 加工费会议 - 11月11日中国锌原料联合谈判小组季度会议在昆明召开，商议了2026年一季度末前进口锌精矿采购美元加工费指导价区间为105 - 120美元/干吨 [23] 产量情况 - 2025年1 - 7月我国锌锭产量384.25万吨，同比增17.08万吨，增幅4.65%；1 - 9月锌锭产出506.85万吨，同比增41.12万吨，增幅8.83% [28][39] - 2025H1海外主要炼厂因事故、利润不佳、新产能提产慢等因素，整体产出同比下降8.99万吨，降幅4.34%，部分炼厂如日本Toho、Nyrstar Hobart、韩国YP等因不同原因下调产量 [26][29] 新增产能与原料供应 - 海外新增冶炼产能投产、爬产缓慢，部分旧有产能盈利能力偏弱；国内2024年新增冶炼产能大量集中投产，盈利回收能力强，火烧云等矿投产缓解原料制约，长单保障进口矿供应 [30][32] - 预计2025年矿端可估范围内增量接近60 - 80万吨，如葡萄牙Aliustrel矿山检修、Tara复产及新投矿山增量等 [48] 进出口情况 - 锌产品进出口税率有调整，部分产品2025年暂定税率有优惠，如0锌出口关税20%，2025年暂定税率为0% [34][35] - 10月部分机电产品出口数据有波动，1 - 9月10税号镀锌板出口累计1042万吨，同比增加9.61% [56][58] 需求端情况 - 美国2025年1月起ISM制造业PMI荣枯线下连续运行8个月，隐含通胀窄幅波动 [60][61] - 国内固定资产投资、房地产、光伏等领域表现不同，固定资产投资累计同比有变化，房地产销售面积现房与期房表现分化，光伏迈过高增阶段 [62][64][67] - 2025年9月国家电网累计投资完成额4378亿元，同比增12.5%，全年预计投入6500亿，同比增6.86% [71] 交易策略 - 跨市套利：跨市反套 [74] - 单边：海外锌逢高空配，沪锌四季度不建议空配，寻求2.3万上方空配机会或逢回调短多 [75] - 跨期：无跨期套利机会 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对海外锌矿山2021 - 2024年各季度及2025年前三季度产量进行梳理，并预测2025 - 2030年锌精矿产量变动情况，展现了海外锌矿山产量变化趋势及未来产量增长潜力 [16][73][75] 各部分总结 海外部分矿企产量汇总 - 2021 - 2024年各季度不同矿企产量有波动2021Q1 - 2024Q3合计产量同比有正有负，如2021Q2同比增长21.79%，2024Q2同比下降6.26% [16] - 2025年前三季度部分矿企产量及合计产量情况2025Q1合计产量1102.70千吨，同比增长5.90%；Q2合计产量1162.80千吨，同比增长16.50%；Q3合计产量1068.96千吨，同比增长1.85% [16] 全球锌精矿产量 - 2017 - 2025年E全球锌精矿年度产量及同比变化2017年产量1343.25万吨，同比增长4.64%；2024年产量1191.76万吨，同比下降3.80%；预计2025年产量1262.05万吨，同比增长5.90% [70] 锌精矿产量变动预测 - 2025年预测锌精矿产量变动海外新增部分合计产量增加75.05万吨，减产部分合计产量减少15.56万吨，海外合计增加59.49万吨；国内新增部分合计增加10.80万吨；内外合计增加70.29万吨 [73] - 2026 - 2030年锌精矿产量变动预测各矿山产量变化不同，2026 - 2030年合计产量变动分别为23.27万吨、5.60万吨、12.10万吨、6.30万吨、0.70万吨 [75]

港股铜业股市场表现 - 港股铜业股集体拉升反弹，中国大冶有色金属领涨约9%，江西铜业涨3%，中国黄金国际和中国有色矿业均涨1.3% [1] 北美铜供应冲击事件 - 矿业巨头嘉能可计划关闭其加拿大魁北克省的霍恩冶炼厂及配套铜精炼厂，原因为环保问题及改造所需巨额资金投入 [1] - 霍恩冶炼厂年产量估计超过30万吨，占美国进口铜来源约17%，此举将直接撼动北美铜供应链 [1] 美国铜关税政策背景 - 今年早些时候，交易商因预期美国将对铜征收关税而将大量铜运入美国市场，利用纽约商品交易所铜价飙升获利 [1] - 特朗普最终决定不对大宗商品级别铜征税，转而将关税目标对准铜加工增值产品，但保留了2027年起对原铜征税的可能性 [1]

伦敦金属交易所期铜市场动态 - 伦敦金属交易所期铜价格创下历史新高，本月迄今上涨8.86%，今年迄今上涨27.38%，当前报价为11049.50美元/吨，震荡回落1.20% [1] 矿业公司生产情况 - 矿业巨头嘉能可今年前九个月的铜产量下降17%，公司因此收紧2025年的产量前瞻指引，尽管第三季度产量有所上升 [1] - 智利国家矿业公司Enami获得新建一座价值17亿美元铜冶炼厂的环境许可 [1] 铜精矿供应与加工费 - 中国铜原料联合谈判小组决定暂不设定第四季度铜精矿处理费/精炼费指导价 [1] 行业供需与后市展望 - 精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，但冶炼产量延续高增长 [1] - 电网投资延续正增长，电源投资放缓，汽车产销正增长，家电排产负增长，地产持续疲弱 [1] - 印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口，长期支撑铜价 [1]

铜价表现 - LME铜价盘中一度拉升至11146美元/吨，刷新历史新高 [2] - 沪铜主力合约尾盘暴力拉升，创下历史新高 [4] - 铜价上涨受新能源汽车、AI算力基础设施等新需求强力拉动 [6] 市场反应 - A股铜业公司股价上涨，江西铜业尾盘一度触及涨停，云南铜业、铜陵有色涨幅超过5% [7] 供应紧张原因 - 嘉能可前三季度铜产量下降17%，并将全年产量目标下调至85万-87.5万吨 [9][10] - 自由港旗下印尼Grasberg铜矿因事故停产，预计减产12万吨，占全球供应1.3% [10] - 秘鲁康斯坦西亚铜矿因社会动荡停产，影响产量5万吨 [10] - 智利Codelco公司El Teniente铜矿8月产量同比下降25%至9.34万吨，为20年来最低 [10] - 智利安托法加斯塔公司2025年产量指引下调至66万-70万吨，较预期减少8% [10] - Quebrada Blanca矿2025年预期产量从21万-23万吨下调至17万-19万吨 [10] - 国际铜研究组织将2025年全球矿山产量增长率预测从2.30%下调至1.40% [11] - 预计2026年全球铜市场将出现15万吨供应短缺，而此前预测为20.9万吨过剩 [11] - 铜精矿现货加工费暴跌至-44.8美元/吨，导致中国冶炼厂因亏损被迫减产 [11] - LME铜库存降至14万吨以下，加剧供应紧张局面 [12] 机构观点与价格展望 - 供应紧张和库存低位支撑铜价上涨，宏观环境改善如中美贸易摩擦缓和及美联储降息预期提振市场风险偏好 [14][15] - 770号文发布导致废铜回收成本和难度上升，部分冶炼厂减停产，9月、10月电解铜产量回落 [16] - 方正期货认为铜价中枢有望上移，建议对沪铜尝试逐步逢低做多，短期压力区间在8.9万-9万元/吨，支撑区间在8.4万-8.5万元/吨 [14] - 长江期货指出铜精矿紧张及未来收紧预期持续，算力建设带来的电力需求使长期需求前景乐观，建议逢低少量持多 [14] - 中信期货预计11月沪铜价格运行区间为8.5-9.2万元/吨，供应约束和宏观情绪转暖支撑铜价偏强走势 [16]

公司业绩与市场反应 - 嘉能可宣布有望实现全年产量目标后 股价最高上涨6.8% 触及今年1月以来最高水平 [1] - 公司维持全年产量目标被市场视为一大慰藉 消除了投资者对运营状况恶化的担忧 [1] - 第三季度表现稳健 业绩指引在现有区间内收窄 但第四季度最终达标仍面临大量工作 [1] 核心产品产量表现 - 1至9月期间自产铜产量为58.35万吨 较去年同期下降17% 主要由于部分矿山矿石品位下降 但第三季度产量有所回升 [2] - 全年铜产量指引从85万至89万吨收窄至85万至87.5万吨 较2018年减少约40% 铜产量可能出现连续第四年下滑 [1][2] - 1至9月自产钴产量增加2000吨至2.85万吨 [2] 行业供应与价格动态 - 伦敦金属交易所铜价一度触及每吨11,146美元的历史新高 [2] - 全球铜矿供应遭遇一系列冲击 包括印尼Grasberg铜矿致命泥石流 刚果(金)Kamoa-Kakula铜矿洪水 智利Codelco铜矿岩爆事故等 [2] - 合作伙伴英美资源集团因智利Collahuasi铜矿运营问题 正重新评估2026年产量目标 [2] 其他业务与财务数据 - 预计全年营销利润将处于23-35亿美元长期指引区间的中值附近 [3] - 预计今年动力煤产量在9200万至9700万吨之间 炼焦煤产量在3000万至3500万吨之间 [3] - 1至9月动力煤产量为7350万吨 略高于去年同期的7310万吨 炼焦煤产量为2470万吨 [3] - 公司于今年5月重组煤炭业务 将近期收购的加拿大矿山并入澳大利亚统一管理的业务单元 [3]