The first recipient of largesse from the seizure of Venezuelan oil assets has been a private company, Vitol. The contract is worth about $250 million. Vitol is the world’s largest independent oil trader, though Glencore ( GLNCY ) is theJoseph Shaefer is a geopolitical, economic, and resource analyst. He is a retired senior military officer with deep experience in Special Operations and Intelligence. He is also a former university professor and a retired Senior V.P. at Charles Schwab & Co. He is today the le ...

The proposed merger between Rio Tinto and Glencore could reportedly face significant regulatory challenges, particularly in China. According to a Reuters report, the companies may need to sell assets to secure approval. Earlier this month, Rio Tinto and Glencore disclosed that they had initiated preliminary discussions regarding the potential merger. Both mining majors provided limited details on the possible structure of the deal or which assets might be involved. They noted that the current proposal ...

For Rio, a deal with Glencore would also bring a commercial advantage. Glencore operates one of the most powerful commodity marketing and trading businesses in the mining sector, giving it deep exposure to physical flows, regional pricing differences, and supply disruptions. Integrating that operation would add a capability Rio currently lacks, strengthening its position across copper and other metals markets.The talks also come as the mining sector accelerates its push toward consolidation. Producers are s ...

潜在并购交易 - 力拓公司已聘请摩根大通及其他两家顾问，为其潜在的收购嘉能可交易提供咨询 [1] - 该交易若达成，将可能创造出全球最大的矿业公司，其价值将超过2000亿美元 [1]

交易顾问阵容 - 力拓已聘请一批银行家为与嘉能可的潜在交易提供顾问服务 顾问团队包括Evercore（其去年收购了Robey Warshaw）、摩根大通、麦格理集团和瑞银集团 [1] - 花旗集团已就参与交易的角色与相关方进行接洽 该行历来与嘉能可关系密切并参与了其近年来的多笔交易 [1] - 自谈判消息公布以来 包括美国银行、高盛集团和摩根士丹利在内的华尔街顶级投行一直在争相抢占交易席位 [1] - 高盛和摩根大通曾为力拓去年以67亿美元收购Arcadium Lithium Plc提供顾问服务 [1] - 多家顶级顾问机构可能因潜在利益冲突而被排除在外 例如在英美资源集团拟收购泰克资源的交易中担任角色 [2] - 传统上与必和必拓合作的投行不太可能在此次交易中获得关键角色 [2] - 随着银行在顾问与融资角色上展开角逐 相关公司很可能还会引入更多机构 [2] 交易概况与背景 - 力拓与嘉能可正在讨论合并部分或全部业务的可能性 包括全股票收购 [3] - 若合并成功 将创建一家市值超过2000亿美元的全球最大矿业公司 并成为该行业有史以来规模最大的交易 [3] - 双方曾在2024年进行过洽谈 但因未能就估值达成一致而终止谈判 此后力拓更换了首席执行官 嘉能可则努力阐述其铜矿增长前景 [3] - 嘉能可首席执行官私下表示 力拓与嘉能可的合并是业内最显而易见的交易 但自上次洽谈以来 两家公司的估值差距已经扩大 [3] - 谈判正值铜价空前火热之际 铜价曾飙升至每吨13000美元以上的历史新高 受矿山停产及美国为应对潜在关税而囤积铜矿推动 [3] - 铜价上涨加剧了市场对供应趋紧的担忧 原因是新矿开采不足 无法满足人工智能和国防开支激增带来的预期需求 [3] 交易战略与资产价值 - 对力拓而言 合并将大幅提升其铜产量 并使其获得智利科拉瓦西铜矿的股份 这是力拓长期梦寐以求的世界上最富有的矿藏之一 [4] - 力拓及其竞争对手必和必拓仍依赖铁矿石业务获得相当收益 而铁矿石市场的需求前景并不明朗 [4] - 力拓新任首席执行官上任后致力于削减成本和简化业务 公司承诺将剥离部分规模较小的业务部门 [4] - 力拓董事长表示 公司已从过去一系列失败的交易中吸取教训 在收购方面将更加开放 [4] - 嘉能可的主要吸引力是其铜矿资产 但该公司也是全球最大的煤炭运输商 并开采镍、锌等金属 拥有庞大的贸易业务 [4] - 目前尚不清楚力拓是否愿意收购嘉能可的所有资产和业务 嘉能可曾提议分拆煤炭业务但股东希望保留 [4] - 据知情人士透露 如果合并谈判成功 力拓对保留嘉能可庞大的煤炭业务持开放态度 这将意味着力拓策略的重大转变 该公司在2018年同意出售其最后一批煤矿 [4]

文章核心观点 - 高盛发布研报，指出力拓与嘉能可正就潜在合并进行早期讨论，并给予力拓“买入”评级及71英镑/股的目标价 [1] - 潜在合并的核心逻辑在于互补双方的资产与增长选项，特别是为力拓解决2030年后的铜矿增长瓶颈，并为嘉能可提供进入铁矿石和铝等壁垒较高领域的机会 [3][5] - 交易面临市场对时机与行业并购历史价值的质疑，且复杂的资产组合与司法管辖可能影响估值 [2][7] 对力拓而言的交易合理性 - 力拓当前处境强劲，拥有15-20个增长项目，支撑未来十年行业领先的3%-4%的年铜当量产量增长，但增长主要集中在2025-2030年，2030年后铜矿增长选项有限且周期长 [1][3] - 新任首席执行官提出新战略，包括剥离50-100亿美元非核心资产、年化成本削减6.5亿美元以及将中期资本支出指引下调10亿美元至每年100亿美元，旨在提升股东回报 [2] - 嘉能可拥有2030年后极具吸引力的铜矿增长选项，主要集中在智利和阿根廷，而力拓自身的长期项目（如Resolution、LaGranja、NuevoCobre）最早可能2035年才能投产 [3] - 收购嘉能可铜矿资产将使力拓铜矿产量翻倍，达到约170万吨/年，并在2030年增至约200万吨/年，同时为力拓在智利、秘鲁建立运营据点并在阿根廷站稳脚跟 [3] - 嘉能可的铜矿项目多为资本支出强度较低的棕地露天矿，而力拓自身选项有限且技术复杂（绿地项目、地下矿），合并可能核心是为了2030年后的铜矿增长 [4] 对嘉能可而言的交易合理性 - 嘉能可管理层长期认为行业整合和审慎并购至关重要，能提升全球影响力、吸引投资者和人才、增强与政府谈判能力并提供更强劲的资产负债表 [5] - 嘉能可将带来煤炭业务、铜矿增长选项以及营销部门的协同效应，支持并购带来的增量产量，并认为整合是提升估值及与科技等行业竞争的关键 [5] - 与力拓合并将使嘉能可获得世界级的铁矿石和铝业务，这两种大宗商品具有较高准入壁垒，且其铁矿石业务能与嘉能可的冶金煤业务形成营销互补 [5] 交易估值与市场背景 - 根据英国收购委员会规则，力拓需在2026年2月5日前宣布是否达成交易 [1] - 截至1月9日收盘，力拓伦敦上市股未来12个月企业价值/息税折旧摊销前利润为5.1倍，澳大利亚上市股为6.6倍，嘉能可伦敦上市股为6.4倍 [7] - 力拓伦敦上市股的股价/净资产价值为0.7倍，澳大利亚上市股为0.8倍，嘉能可伦敦上市股为1.1倍 [7] - 高盛对力拓的12个月目标价71英镑/股采用净资产价值和企业价值/息税折旧摊销前利润各50%的加权计算，目标倍数为5.5倍 [8] - 嘉能可业务涉及多个司法管辖区且大宗商品组合复杂，可能成为影响部分业务收购价格的关键因素 [7] - 双方对话已断断续续持续十多年，最早可追溯至2014年，并于一年多前再次重启 [7] 市场反应与行业背景 - 鉴于力拓的强劲处境，其与嘉能可展开潜在合并的时机令市场感到意外 [2] - 从行业背景看，很少有公司能在剥离非核心资产的同时完成大型企业收购，且投资者普遍认为过去10-15年矿业行业的大型并购为股东创造的价值微乎其微 [2] - 嘉能可在经历多年业绩不佳后，正逐渐重新赢得市场对其运营执行能力的信任，这可能影响投资者对其在资本市场日所呈现前景的信心 [7]

ETF市场动态 - 华夏基金旗下ETF产品管理规模于1月12日正式突破一万亿元，达10096.84亿元，成为境内首家万亿级ETF基金公司，其中非货币ETF管理规模达10095.9亿元，占据全市场ETF总规模（约6.25万亿元）的16% [1] - 自2005年推出境内首只ETF以来，华夏基金年均ETF管理规模已连续21年稳居行业首位，2025年以来其ETF管理规模已累计增长3356.84亿元 [1] - 截至1月9日当周，美国上市新兴市场ETF合计录得资金流入39.7亿美元，创逾一年来最大单周流入，其中股票ETF流入39.6亿美元，债券ETF流入770万美元，总资产从4427亿美元增至4526亿美元 [2] - MSCI新兴市场指数上周上涨1.6%，至1452.35点 [2] 基金与投行业务 - 德邦基金旗下“德邦稳盈增长”基金近期获大量新增资金申购，传闻“一日吸金120亿元”，公司于1月13日起紧急实施限购，A份额单渠道单日限购1000万元，C份额限购100万元 [3] - 投行IPO业务采用“阶梯式收费”模式的案例占比从2023年的约38%锐减至2025年的6%，当前主流收费方式为“募资金额×固定费率”附加“保底或限高收费”的混合模式，占比高达49% [3] - 科创板承销保荐费继续保持高位，主板与创业板费用较往年回落，北交所费用显著提升，券商收入格局仍显示出“头部效应” [3] 大宗商品与原材料市场 - 1月12日，碳酸锂主力合约一字涨停（涨幅9%），报收156060元/吨，电池级碳酸锂（晚盘）均价报153400元/吨，吨价较前一日上涨13800元，创近一年新高 [4] - 碳酸锂价格强势拉升或与锂电池出口退税政策调整有关，政策下调可能提升下游企业备货热情 [4][5] - 上期所沪铜主力合约于1月7日触及10.55万元/吨，沪铝主力合约于1月12日触及24915元/吨，均创历史新高，LME及COMEX铜铝价格亦同创新高 [5] - 两大国际矿业巨头力拓与嘉能可于1月9日宣布启动并购谈判，若合并成功将催生一家市值超过2600亿美元的全球最大矿业公司，当前全球市值最高矿企必和必拓市值接近1600亿美元 [5] - 芝商所集团将于1月13日收盘后调整黄金、白银、铂金和钯金的保证金要求，调整基于名义价值的百分比设定 [4] 电力设备与高值耗材 - 在全球电网建设加速及人工智能数据中心（AIDC）需求驱动下，变压器行业景气度高企，金盘科技与海外客户签订6.96亿元电力产品供货合同，伊戈尔、特变电工、江苏华辰等多家厂商在手订单饱满 [6] - 行业供需缺口显著，交货周期大幅拉长，头部企业加速海外产能布局与技术研发，固态变压器（SST）被视为AIDC领域下一代优选方案，业内预计行业红利期有望延续2至3年 [6] - 第六批国家组织高值医用耗材集中带量采购于1月13日在天津开标，本次集采纳入药物涂层球囊、泌尿介入两大类12种医用耗材 [6] 科技与半导体产业 - 脑机接口公司强脑科技以保密形式提交港股IPO申请 [7] - 八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出加速AI眼镜、AI手机等消费级智能终端迭代以及脑机接口等新型终端产业化 [7] - 2025年A股半导体上市公司并购重组案例数量同比提升超15%，但行业失败率也有所抬升，一二级市场估值分歧成为并购失败的重要原因，业内人士建议采取差异化并购、并购基金分段孵化等方式降低风险 [7] - SK海力士将投资19万亿韩元用于芯片封装设施建设 [8][9] 公司特定新闻 - Meta计划裁减虚拟现实研发部门Reality实验室至少10%的员工，该部门目前约有1.5万名员工，公司正将资源转向人工智能技术研发 [9] - 科创板ARA龙头企业嘉必优因卷入雀巢全球婴幼儿奶粉预防性召回事件，收到上交所监管工作函，被督促及时回复监管函件并履行信息披露义务 [9] - 北汽极狐T1遭车主集体投诉，投诉原因为“底盘减配护板，高压线束裸露在外”，涉及车型均为2025款，车主认为存在安全隐患，北汽新能源已反馈问题但未公开声明 [10] - 携程内部因二级部门误操作，向该部门员工发送了离职通知短信，并非针对全员，相关团队已为误操作员工申请带薪假期 [10] - 晶澳科技预计2025年归母净利润亏损45亿至48亿元，上年同期亏损46.56亿元 [11] - 明阳智能拟通过发行股份及支付现金方式收购中山德华芯片技术有限公司控制权，并募集配套资金，交易构成关联交易，公司股票自1月13日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [12][13] 金融市场与美股 - 周一美股三大股指收盘普涨，道指涨0.17%，纳指涨0.26%，标普500指数涨0.16%并收创历史新高 [14] - 谷歌市值突破4万亿美元，公司确认与苹果达成多年期AI技术合作 [14] - 中概股指数大涨4.3%，阿里巴巴涨超10% [14] - 现货黄金涨近2%，一度突破4600美元，期银飙升7.6% [14] - WTI原油价格上涨1.8% [14] 银行业趋势 - 2025年，共有超1.1万家银行线下网点获准退出，超8400家线下网点获准设立，银行网点数量净减少逾2000家，减少原因包括中小金融机构改革化险和银行主动关闭低效网点 [4]

核心观点 - 2026年初有色金属市场情绪高涨 铜铝境内外价格均创历史新高 在地缘局势背景下其战略储备价值受关注 [2] - 全球矿业巨头加速整合 旨在增强对铜等战略资源的话语权和定价权 同时供应端扰动与强劲需求预期共同支撑铜价 [2][3] - 铝价受益于“以铝代铜”等产业趋势变化带来额外消费增量 在供应链安全担忧下 有色板块获多重资金关注 [4] 市场表现与价格动态 - 2026年开年有色金属市场资金情绪高涨 铜铝境内外价格联动走强 [2] - 境内市场 上期所沪铜主力合约于1月7日触及105500元/吨 创历史新高 沪铝主力合约于1月12日触及24915元/吨 创历史新高 [2] - 境外市场 LME铜铝、COMEX铜价格均创历史新高 [2] 行业整合与战略动向 - 1月9日 国际矿业巨头力拓与嘉能可启动并购谈判 可能进行全股票合并 [2] - 该交易若落地将催生市值超2600亿美元的全球最大矿业公司 超过当前市值约1600亿美元的必和必拓 [2] - 业内推测合并背后是双方对铜定价权的共同诉求 嘉能可战略重心重新聚焦铜业务增长 目标是成为全球最大铜生产商 [2] - 2025年9月 英美资源集团与加拿大泰克资源公司合并启动 将组建为全球第五大铜矿企业 [3] - 全球矿业巨头合并意味着原料矿产资源集中度进一步加强 增强龙头矿商在产业链的话语权和市场定价权 [3] 供需基本面分析 - 铜的战略资源属性凸显 未来供应趋向短缺 在电网电力、AI等工业及科技基础设施建设需求推动下 战略储备价值凸显 [3] - 供给端 主要铜矿产量下降持续强化供应短缺预期 [3] - 智利2025年11月数据显示 智利国家铜业公司铜产量同比下降3%至130900吨 [3] - 其中全球最大铜矿必和必拓旗下埃斯康迪达矿区产量下降12.8%至94400吨 [3] - 中信证券在2026年投资展望中提到 在流动性宽松、供应扰动频发和需求结构性强劲预期下 资源品配置价值认可度有望提升 铜在供给约束与电力需求驱动下具备强支撑 [3] 铝行业相关动态 - 铜铝在电力传输、机械设备、汽车轻量化等领域存在替代效应 “铜铝比”被视为研判铝价走向的重要指标 [4] - 当前以铝代铜格局生变 带来铝消费额外增量 短期内铜铝比变动更多由下游产业技术路线和产品战略演变主导 [4] - 近期一个重要产业趋势是国内空调行业以铝代铜意愿上升 [4] 资金与市场情绪 - 地缘政治环境复杂化背景下 对供应链安全性和稳定性的担忧 使多头资金持续关注具备战略资源属性的有色板块 [4] - 产业保值需求、金融市场避险需求及投机需求有望共同推动价格持续走高 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场多领域进行分析，涵盖黄金、外汇期货、股指期货、国债期货等金融市场，以及动力煤、铁矿石、白糖、棉花等商品市场，指出各市场受经济数据、政策、地缘政治等因素影响，走势和投资机会各异，投资者需综合考虑多因素并关注市场动态以把握投资机会和控制风险 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国12月非农新增5万个就业岗位低于预期，失业率降至4.4%，工资增速反弹，市场对美联储降息预期变化不大，地缘政治风险使贵金属走强，但Bloomberg商品指数调整影响未完全体现，短期市场波动加大 [12] - 投资建议为短期贵金属波动加大，注意回调风险 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 最新非农数据不及预期，新增就业处于较低水平，但失业率降低、薪资增速同比上升，劳动力市场局面利于市场风险偏好上升，美元短期维持震荡走势 [16][18] - 投资建议为美元短期震荡 [19] 宏观策略（美国股指期货） - 地缘政治风险升温但未影响美股风险偏好，经济数据喜忧参半，降息预期保持克制，1月初机构投资者重新配置仓位，资金轮动至小盘股，叠加CES消费电子展览会提振市场风险偏好，预计美股仍将震荡偏强运行，随着财报季临近，预计市场波动加大 [22] - 投资建议为预计美股波动加大，但仍以偏多思路对待 [23] 宏观策略（股指期货） - 沪指站上4100点续创10年新高，尽管近期存在监管层面为市场降温的意向，但股市气势如虹，短期内市场仍存上冲动能，监管层面是否出台力度更大的降温动作是重要风向标 [24][25] - 投资建议为股指多头持有策略仍占优，各股指均衡配置 [26] 宏观策略（国债期货） - 12月通胀数据略超市场预期，国内政策积极发力弥合供需缺口，通胀回升方向较为确定，通胀回升环境下债市整体表现应偏弱，短期即使存在反弹，追高性价比不如逢高布局空头套保等策略 [28][29] - 投资建议为追涨需要谨慎，出现反弹可适度关注做空机会 [30] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 1月9日印尼低卡动力煤报价暂稳运行，印尼计划2026年将煤炭产量削减至约6亿吨，同比下降约17.2%，供应收紧预期下矿方挺价情绪浓厚，但日耗表现不佳，预计煤价1月份维持低位震荡市，持续反弹难以看到 [31][32] - 投资建议为预计煤价1月份维持低位震荡市，持续反弹难以看到 [32] 黑色金属（铁矿石） - 力拓与嘉能可就潜在合并进行初步谈判，进入1月份后下游钢厂季节性原料补库压力增加，伴随铁水逐步小幅抬升，下游钢厂补库诉求增加，预计未来2周整体铁水保持1 - 2万吨每周提升幅度 [33] - 投资建议为原料节前预计保持偏强震荡，关注政策端变化，成材库存中性，压制上方高度 [34] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247家钢厂日均铁水产量回升到229.5万吨，元旦后五大品种开始累库，螺纹表需回落，建材累库明显，卷板需求维持韧性但绝对库存压力偏高，贸易商对买单出口态度谨慎，预计短期对出口仍会形成一定压制，钢价趋势性不明朗，等待基本面矛盾进一步累积 [35][38] - 投资建议为短期仍建议震荡思路对待钢价 [39] 农产品（白糖） - 泰国25/26年度糖产量料达到1030万吨，截至1月7日已产糖153.09万吨，印度本榨季已签约出口18万吨糖，预计该国糖实际总出口量难以达到官方额度，全球供应过剩预期及庞大的印度糖产量预估压制外盘上方空间 [40][42] - 投资建议为目前广西已进入全面压榨期，新糖生产上市供应较快，连续第三年增产预期下，盘面上方空间受限，春节前备货需求逐步启动，密切关注终端实际备货启动情况 [43] 农产品（棉花） - 2025年越南纺织品服装出口增长5.6%，全国棉花加工企业交售率55.6%，截止1月1日当周，25/26美陆地棉周度签约环比减27%，美棉出口签约进度落后，买需乏力，供应宽松格局压制盘面，外盘低位震荡格局短期料继续维持 [44][46] - 投资建议为年前郑棉走势以震荡调整为主，但下方空间有限，第一支撑位14200 - 14300，第二支撑14000，年前可能难以重回15000一线，长期偏多的观点未改 [47] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 2026年第2周国内油厂大豆实际压榨量176.58万吨，预估第3周压榨量208.2万吨，油脂市场延续震荡走势，棕榈油小幅反弹，市场等待MPOB报告数据，在1月继续减产与出口增加的预期下，预计整体棕榈油价格将延续震荡偏强走势 [48] - 投资建议为关注MPOB报告数据，预计整体棕榈油价格将延续震荡偏强走势，后续需关注1月高频数据以及印尼上调棕榈油出口税的相关消息 [49] 农产品（豆粕） - 2026年第2周国内油厂大豆实际压榨量176.58万吨，预估第3周压榨量208.2万吨，1月13日将举行113.96万吨进口大豆竞价销售，市场预计我国累计采购美豆数量距离1200万吨目标相距不远，南美方面巴西陆续开始收获，市场对其产量持乐观预估 [50][51] - 投资建议为继续关注国储及海关政策，两者将主要影响3月合约单边及3 - 5价差走势，只要南美不出现重大异常减产，供需面不支持豆粕5月合约大幅上行 [51] 有色金属（铜） - 力拓与嘉能可就合并进行初步谈判，可能创建矿业巨头，近期铜价因供应紧张而飙升，智利国家铜业公司11月铜产量下降3%，宏观乐观情绪阶段回归继续推升铜价，但短期基本面相对偏弱或限制涨幅 [53][56] - 投资建议为单边角度继续推荐逢低布局多单，套利角度建议观望 [56] 有色金属（多晶硅） - 自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税，预计26Q1光伏产品将出现抢出口，全年维度对需求是利空，抢出口结束后全产业链将面临更大压力，短期内头部多晶硅企业仍将维持挺价策略，但二三线企业低价试探的可能性提升 [57][58] - 投资建议为抢出口期间，若联盟存续，多晶硅价格以持稳为主，抢出口后，多晶硅价格或再度承压，短期多晶硅价格或在50000 - 55000元/吨之间震荡运行 [58] 有色金属（工业硅） - 上周工业硅新疆、陕西增开，青海减少，云南开工维持低位，个别多晶硅一体化大厂有减产工业硅计划，有机硅价格存进一步上调预期，但出口退税取消政策落地后，预计26Q1有机硅将有明显抢出口，测算1 - 2月工业硅紧平衡，若新疆大厂春节后恢复西部基地生产，预计3月后至丰水期工业硅仍将大幅累库 [60] - 投资建议为短期工业硅或在8000 - 9200元/吨运行，关注区间操作机会 [60] 有色金属（碳酸锂） - 2026年4月1日起至12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%，2027年1月1日起取消出口退税，政策将导致短期抢出口增加电池产量，对碳酸锂呈现利好，终端电池行业第二次反内卷会议或使电芯价格易涨难跌，基本面上库存数据转向淡季累库，但正极厂排产数据显示需求淡季不淡特征边际走强 [61][62] - 投资建议为当前市场情绪高涨叠加抢出口强化淡季不淡预期，锂盐价格可能继续突破上行，价格总体表现易涨难跌，前期多单可继续持有，新入场多单需谨慎保护头寸 [62] 有色金属（镍） - Lunnon获Lady Herial金镍露天矿最终批文，期货市场资金扩容后，产业与投机资金之间博弈加大，市场预期向好时镍价可能有进一步冲高动能，4月之前抢出口或增加电池厂排单，利好短期镍消费，当前盘面上涨后各冶炼环节利润均得到修复，预计一月产量有明显环比增长，2026年Q1旧配额额度可供应一定原料，季度平衡预计维持过剩，但中间品预计将发生结构性短缺，整体价格表现易涨难跌 [63] - 投资建议为单边建议关注逢低做多机会，卖浅虚put和买深虚call收益较好可继续持有，追多需谨慎，未来需紧密关注配额释放情况 [64] 有色金属（铅） - 1月8日【LME0 - 3铅】贴水43.39美元/吨，上周原生开工震荡运行，1月下旬少量炼厂有复产预期，上期所仓单环比增加，再生炼厂成品库存来到年内高位，但替换需求表现较差，废电瓶出现挺价惜售现象，需求端下游开工小幅回升，但终端消费持续走弱，社库回升，需求走弱下预计社库将逐渐震荡上行 [66] - 投资建议为单边角度建议等待逢高沽空机会，套利角度建议观望为主 [67] 有色金属（锌） - 1月8日【LME0 - 3锌】贴水42.57美元/吨，委内瑞拉事件仍在发酵，锌精矿TC下行速度趋缓但最低TC报价仍在降低，1月锌炼厂开门红预期相对谨慎，内外比价持续修复，需关注保税区库存流入情况，锌需求维持震荡偏弱态势，国内社库回升，预计社库将继续回升，春节前社库高度或将贴近14万吨运行，锌价总体或维持高位震荡 [68] - 投资建议为单边角度短期可继续关注回调买入机会，套利角度月差方面观望为主，内外方面内外正套盈亏比较好，但策略的兑现或需要看到保税区库存的流入 [69] 有色金属（锡） - 2025年上海以旧换新商品销售额超1212亿元，市场监管总局将加快新能源汽车、锂电池和光伏产业相关国家标准研制，上周海内外库存合计环降，海内外现货升水转贴水，矿端供应不确定性长期存在，需求端整体偏弱，高价格对实际消费有抑制作用 [70][73][74] - 投资建议为预期锡价延续偏强震荡，重点关注12月海关数据和消费端回暖情况 [74] 能源化工（碳排放） - 1月9日EUA主力合约收盘价89.56欧元/吨，上周欧盟碳价延续震荡，在天然气和电力价格下跌背景下，碳价处于窄幅波动区间，利空因素包括天然气价格走弱，利多因素包括期权交易集中于100欧元/吨的合约行权价等，近期市场情绪仍显谨慎 [75] - 投资建议为欧盟碳价短期震荡偏强 [76] 能源化工（原油） - 美国至1月9日当周石油钻井总数下降，油价上周后半周上涨，市场对委内瑞拉断供风险未过度担忧，美国政府表示支持委内瑞拉供应回升但短期难大幅增加，伊朗抗议活动引发市场对伊朗供应的担忧，伊朗12月出口量预计低于2025年均值，制裁油浮仓库存上升制约短期出口量，近期地缘冲突风险较高或引发风险溢价短期上升，但主要市场原油出口量仍处高位，海上原油转向陆上形成库存的风险对油价有打压 [77] - 投资建议为短期关注地缘冲突对油价风险溢价的扰动 [78]

智利主要铜生产商产量数据 - 智利国家铜业公司11月铜产量同比下降3%，至130,900吨 [2] - 必和必拓旗下埃斯康迪达铜矿11月产量同比下降12.8%，至94,400吨 [2] - 嘉能可与英美资源集团联合运营的Collahuasi铜矿11月产量同比增长2.7%，至37,700吨 [2] 中国铜产业链现状 - 中国作为全球最大铜消费国，产业链面临上游资源对外依存度攀升的挑战 [2] - 产业链中游加工环节存在产能过剩问题 [2] - 下游需求受到高铜价的抑制 [2]