纪要涉及的公司 联想集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **产能布局与供应链调配** - 联想在全球11个国家拥有30多个生产基地，在墨西哥、越南和美国等地进行产能配置，可覆盖北美出货需求，美国工厂正升级扩充产能以满足PC、服务器尤其是AI服务器生产需求；在欧洲、中东等地区也有生产基地，产线可灵活调配满足全球市场需求[1][2] - 联想通过全球资源、本地交付的运营模式应对关税和地缘政治风险，不依赖单一芯片厂商或单一地区生产布局，如2018年通过墨西哥工厂出货应对贸易战[1][6] 2. **美国关税政策影响** - 美国市场收入敞口不超过20%，PC产品占比约10%，联想在北美PC出货量排名第三，受影响程度低于戴尔和惠普，对整体收入影响有限[1][4] - 关税问题短期内对利润有影响，但不会显著改变收入和需求，公司可能通过取消渠道商返利、新品价格提升等方式传递部分成本压力[3][15] - 关税若产生影响，会在当月或当季财报中体现，当前关税政策变化快，难以准确预测对短期业务和ISG业务在2026财年扭亏为盈趋势的影响[17][18][19] 3. **H20禁用影响** - ISC业务海外市场占比超70%，国内AI服务器并非全部依赖H20，还有AMD及国产GPU等多种选择，即使H20被禁用影响相对较小[1][8] - 联想与多家领先厂商建立合作，并通过联想创投与头部GPU厂商深度合作，SG中国业务从2023年X86服务器市占率不到5个百分点提升至目前11个百分点以上[8] 4. **新财年战略规划与目标** - 新财年聚焦混合式人工智能，将个人智能、企业智能及公共智能三方结合，共存互补；预计三年后AI PC将占全球PC销量80%以上[1][9] - 目标推动所有业务集团营收实现双位数快速增长，手机和IC业务要实现20%以上营收增长，IS业务扭亏后确保稳定盈利；2026财年度公司收入预计在700至750亿美元之间，利润预计在15至16亿美元之间[3][11][16] 5. **PC市场情况** - 第一季度整个PC行业同比增长4.9%，联想增速为10.8%，市占率达到24.1%，出货量为1520万台，同比增幅10.8个百分点[14] - 2025年10月Windows 10停止更新将推动3到4亿台PC换机需求，从2025年下半年开始持续至少三年，AI PC新品推出将进一步推动换机需求[3][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **芯片价格**：芯片价格取决于供应商自身情况，市场上芯片供应商多元化，不同供应商策略不同，联想PC业务中50%以上芯片来自AMD，目前未观察到明显涨价趋势[5] 2. **AI PC出货量**：AI PC在海外市场2月中下旬和3月初开始销售，预计5月有更新数据；一季度AI PC出货量占总出货量比例具体数据5月22日披露[13][20] 3. **联想创新科技大会**：5月7日在上海举行，上午主论坛可能有新品发布、公司领导人讲话，下午举办投资人交流会，当天还有四个分论坛，报名截止时间为次日中午，可联系华元证券报名[21][22]

文章核心观点 联想集团凭借“全球资源 + 本地交付”运营模式展现供应链韧性和全球化适应能力，以灵活全球化布局推进混合式 AI 战略全球化落地，未来将继续优化布局提升能力引领 AI 普惠化浪潮 [1][4] 全球资源与本地交付 - 联想运营“全球资源 + 本地交付”模式，利用全球优势资源统一配置，打造贴近本地市场的营销、交付和服务 [2] - 过去 20 年联想在全球 11 个国家拥有约 30 家生产制造基地 [2] - 2022 年 6 月联想匈牙利工厂全线投产，主要生产服务器基础设施等产品，面向 EMEA 市场，该地区超 90%的数据中心产品和 50%的 Think 台式机及工作站在此生产，日产超 1000 台服务器和 4000 台工作站，支持个性化定制 [2] 供应链韧性与全球化布局 - 联想供应链韧性强，常年跻身全球各行业顶尖供应链之列，在 Gartner 全球供应链 25 强榜单中位列第 10 [3] - 2025 年 2 月联想与 Alat 举办沙特工厂奠基仪式，未来将在利雅得设地区总部、零售店和研发中心，拓展全球布局增强供应链韧性 [3] - 随着混合式 AI 推进，联想构建创新体系，核心能力演进为混合式 AI 战略提供支撑 [3] 应对挑战与未来展望 - 面对地缘政治和关税风险，联想因全球性企业属性和处理类似问题经验，以保持竞争力为目标应对 [4] - 多元化全球供应链和制造布局是联想优势和应对宏观挑战关键，未来将优化布局提升能力 [4]

文章核心观点 - 2025年全球PC市场一季度开局强劲，但受美国新关税政策、通胀担忧和升级周期变化影响，行业前景高度不稳定，关税或使成本上升、需求延迟 [1][10] 第一季度增长：关税前抢购潮 - 一季度PC出货量同比增长4.9%达6320万台，连续六个季度同比增长，但增长或因供应商和买家为应对美国4月初宣布的新关税而提前囤货 [1][2] - 供应链企业为避免关税压力加速一季度出货，使该季度表现看似强劲，但关税全面影响显现后，全年后续情况不确定 [3] 商业需求仍保持稳定 - 商业PC需求有两个结构性推动因素，一是企业可能在2025年10月微软停止支持Windows 10前更新PC，二是对具备设备端AI功能PC的兴趣上升 [5] - 这些趋势支撑了一季度需求，即使消费者因价格压力减少购买，企业更新周期和AI设备创新也能为制造商提供一定缓冲 [5] 供应商表现和市场份额 - 前五供应商中，联想出货1520万台，市场份额24.1%，排名第一且份额高于去年同期；惠普出货1280万台，戴尔出货960万台，分别占市场份额20.2%和15.1% [6] - 苹果出货量同比增长14.1%达550万台，市场份额8.7%；华硕出货量增长超11.1%，市场份额6.3%；其他小制造商出货量集体下降3.6%，市场份额向大型企业集中 [7] PC行业未来走向 - 美国4月2日宣布新关税带来不确定性，供应商可能重新评估制造地点、调整库存或协商贸易豁免，但成本增加最终可能影响消费者和企业买家 [8][9] - 这可能导致未来几个季度购买延迟，即使商业更新周期强劲，也可能不足以维持一季度的需求水平 [9] 总结 - 2025年PC市场开局强劲但不稳定，关税前囤货拉高了一季度数据，关税影响显现后不确定性增加，投资者需关注通胀和宏观风险 [10]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：个人电脑（PC）行业、智能手机行业、服务器行业 - 公司：联想集团、摩托罗拉（联想旗下品牌）、英特尔、AMD、高通、英伟达、摩尔线程、寒武纪、阿里巴巴、字节跳动、腾讯 纪要提到的核心观点和论据 个人电脑（PC）市场趋势 - 预计到 2028 年超 80%的 PC 将具备 AI 赋能功能，进入智能体 AI 时代，从基于应用程序转向基于意图理解的世界[3] - 2025 年 PC 市场增长 5%-10%，高于行业平均 2%-3%，主要驱动力是 Windows 10 停止更新带来的换机需求，尤其是商用领域[4][7][15] - 2025 年下半年 PC 市场需求更多来自商用客户，因 Windows 10 停更使企业面临安全风险增加，加快设备更新[16] AI PC 相关情况 - AI PC 单价比传统 PC 高约 10%，提升盈利能力，2025 - 2026 年进入主流市场，价格下沉但联想仍保持 5%-10%售价提升[4][6] - 2025 年全球 AI PC 渗透率达 20%-30%，2026 年升至 50%，未来几年可能达 70%-80%[4][17][20] - 联想对 AI PC 有五大定义特征，在中国 PC 出货量中渗透率约 15%，市场份额约 35%[4] - AI PC 发展对 PC 内部存储需求产生显著影响，推动整体 PC 存储市场发展[21] 联想集团市场表现 - Q3 财季市占率创五年新高，持续保持全球领先地位，Windows 系统激活数量不断增长[4][8] - 在全球 PC 业务中排名第一，在五个运营区域中有四个排名第一，商用和消费领域也是第一[7] - 每三台激活 Windows 系统的新电脑中，有一台是联想产品[7] 联想集团产品与技术布局 - 在 CES 和 MWC 上推出超 150 款 AI 赋能设备，如 ThinkPad X1 Carbon Orora 版本、Yoga Slim 9i2 等[4][12] - 推崇混合式 AI，产品兼容多系统，PC 可与 ISG 业务配合提供完整解决方案[11] - 提出一体多端概念，推出联想 AI 智能体“小天”及新版本 AN now，发布超级互联 2.0，实现设备无缝互联[13] 联想集团发展战略 - 明确四大战略重点：核心业务保持高于市场增长、实现行业领先盈利能力、保持全球第一位置、扩展新兴市场并提高高端设备占比，将摩托罗拉品牌重新定位为生活方式品牌[4][14] - 新财年希望成为个人智能和企业智能领域领导者，推动各业务集团双位数营收增长，手机和 ISG 目标 20%以上营收增长[18] 联想集团财务与订单情况 - AI 服务器在 ISG 业务中收入占比约 30%，传统基础设施仍占多数，但 AI 基础设施显著增长[25] - 接到阿里巴巴几百亿人民币订单，已成为阿里前三大核心供应商之一，订单今年陆续交付完成，阿里明年预计继续招标[25][26][28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 市场上约 2.5 亿台 Win10 笔记本电脑需更新，约 4 亿台设备使用超四年处于更换周期，联想产品组合丰富可引领换机浪潮[5] - 市场对 AI PC 定义有多种标准，IDC 定义下联想在 Windows PC 市场占约 20%份额且排名第一，微软定义下市场份额约 30%[9] - 摩托罗拉上个季度全球营业额增长 20%，安卓设备激活量创历史新高，在海外市场排名第五，有信心未来跻身前三[10] - AI PC 端大模型未突破因技术挑战和市场需求不成熟，未来几年有望显著发展[19] - 联想自 2023 年初研究 AI PC，与阿里、百度合作，今年集成 Deepseek 模型，计划引入更多高端模型[24] - 硬件技术发展解决 AI PC 成本问题，高通、AMD、英特尔将推出亲民价格芯片[24] - 联想 AI PC 已接入约 2000 个第三方应用，计划从海外市场开始收费增加收益[24] - 若 H20 被禁，联想通过与 AMD、国内 GPU 厂商多元化合作确保订单能力[29]

公司战略与领导层 - 联想集团执行副总裁兼ISG总裁Ashley Gorakhpurwalla在2025/26财年誓师大会亮相 强调公司混合式人工智能战略通过将AI带入数据领域使各类企业全面释放AI能力并平衡云端与本地部署优势 [1] - Ashley Gorakhpurwalla拥有30年技术行业经验 职业生涯始于电气工程师并设计神经网络AI系统 专注于将技术带给客户并推动创新 [1] 行业前景与市场机遇 - 机构预测2025年AI相关支出将增长三倍 行业处于推进AI落地应用与实现可衡量业务价值的关键转折点 [1] - 中国是联想全球发展版图的重要市场 公司发布"联想问天"品牌并制定AI导向的全栈基础设施产品战略 AI服务器业务已实现稳健增长并助力公司跻身行业第一阵营 [2] 产品与技术优势 - ISG基础设施方案业务是联想混合式AI优势集的基石 采用ODM+模式实现规模化创新和高效交付 在高性能计算领域具备领先实力包括第六代海神液冷技术 [2] - 联想已升级多款畅销服务器并推出全新AI解决方案 即将更新三分之二存储产品路线图 通过简化产品组合和引入品类管理团队减少复杂性 [4] - 吉利汽车超级计算中心采用联想AI和液冷解决方案后仿真速度提升30% 每辆车进行超12,000次虚拟安全碰撞仿真 同时能耗节省40% [4] 合作伙伴与生态建设 - 联想与效率领先和技术领先的公司合作 形成洞察行业趋势和落地前沿解决方案的能力 [2] - 联想正依托中国特色的AI生态拓展合作伙伴关系 以更全面满足本土客户多样化需求 [2] 战略定位与转型 - 混合式AI被定义为技术演进和战略革命 转型对联想、客户和合作伙伴都至关重要 [4] - ISG基础设施方案业务被视为联想重要增长潜力所在 特别是在AI支出快速增长背景下 [1]

文章核心观点 联想天津创新科技园项目建设正有序推进，建成后将承载联想集团多项功能，联想集团积极推动在津“一总部、两园区、三中心”建设，天津港保税区为其提供服务助力区域产业发展 [1][2][3] 项目建设进度 - 联想天津创新科技园主建筑外立面玻璃幕墙基本安装完成，室内公共及特殊功能区精装修进入尾声，机电及市政配套工程按计划推进，各项验收工作正在对接，预计5月底完成毛坯竣工备案、9月底办公区域精装修完成并具备入驻条件 [1] 项目功能与投资 - 联想天津创新科技园主要承载联想集团总部天津园区的办公、研发及员工居住功能，项目总投资60亿元，建成后将有3000多名研发和管理团队人员在此办公，是集总部研发、技术创新、创投孵化、金融服务等功能于一体的总部园区 [2] 项目配套住宅情况 - 联想小镇住宅项目作为配套，可满足联想员工住房需求，目前A地块已交付入住、B地块将于3月底交付、C地块正在加紧建设中、D地块将于4月动工建设 [2] 联想集团在津布局 - 联想集团积极推动在津建设“一总部、两园区、三中心”，“一总部”指联想集团全球总部天津办公区，“两园区”指联想创新产业园和联想创新科技园，“三中心”指先进创新产业中心、智能转型业务中心和北方供应链中心 [3] 天津港保税区举措 - 天津港保税区秉持“企业第一、服务第一、效率第一”理念，为联想集团提供“专家 + 管家”全方位服务，拓展产业链上下游合作，紧抓京津冀协同发展战略机遇，贯彻落实天津市“十项行动”，围绕“一基地三区”功能定位，持续打造“4 + 2 + 3”现代工业产业体系，促进区域产业数字化、智能化转型升级，推动区域制造业高质量发展 [3]

纪要涉及的公司 联想集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务结构与发展路径** - 联想集团内部结构分为 IDG、ISG、SSG 三大业务板块，IDG 是主要收入来源，2024 年第四季度 IDG 约占 73%，ISG 约占 21%，SSSG 约占 6% [2][7] - 联想成立于 1984 年，早期提高计算机汉字处理能力，1994 年港交所上市，2004 - 2014 年收购多项业务扩大布局，2014 年开始智能化转型，现是全球第一大 PC 品牌厂商，占 25.5%市场份额 [3] 2. **各业务板块现状与前景** - **IDG 业务**：涵盖 PC、智能手机等产品，2022 年后 PC 端表现差，手机销售好转；Windows 10 停止服务将带动换机需求；联想在全球 PC 市场占 20%以上份额；智能手机采取差异化策略，专注折叠屏和游戏手机，2024 年三季度收入创新高、利润改善，销售均价约 150 美元 [2][17][18][21] - **ISG 业务**：面向云厂商提供服务，受益于云厂商巨大资本开支，2024 年第四季度扭亏为盈，预计 2025 年有不错表现，未来几年推理侧算力需求推动其快速增长 [4][22][24][25] - **SSG 业务**：整合售后等服务，通过晴天计划提供多种解决方案，打造四十多个自主 IP 解决方案，与多行业合作，收入占比小，每年约几十亿美元，占比约 10% [4][26][27] 3. **疫情对市场及公司的影响** - 2021 - 2022 年疫情使 PC 及平板销售大增，2023 - 2024 年需求下滑，联想 2024 年整体收入同比降 8%以上，归母净利润下滑 37% [2][8] 4. **2025 财年表现** - 2025 财年前三季度收入增长超 20%，得益于海外市场；因手机业务扩张，毛利率降至 15.96% [2][9] 5. **AI PC 相关情况** - **重要性**：是联想未来发展核心驱动力，提供智能化、个性化体验，提升人机交互，可能带来变革，未来或催生新终端设备 [2][10] - **人机交互变革**：通过语音对话实现功能调用，提升用户体验，重新定义 PC 使用模式 [12] - **硬件要求**：对算力和存储要求更高，需集成 NPU 和 GPU，提高内存速度和容量 [13][14] - **市场渗透率及预期**：2024 年全球 AI PC 渗透率预计 10%左右，2028 年可能达 70%，年化增长率 44%，国内发展领先海外 [15] - **产业链特点**：产业链多元，可部署开源模型，成本有优势，减弱对 Windows 依赖；终端厂商积极推动，ARM 架构处理器参与竞争 [16] - **联想进展**：2023 年 8 月提出 AI PC 概念，10 月展示产品；2024 年发布十余款产品，具备多种功能，搭载微软 Copilot，提出五个核心特征 [19][20] 6. **利润预期** - 乐观假设下，2025 年利润 15 亿美元，2026 年 18 亿美元，2027 年 25 亿美元；悲观假设下，2025 年 14.8 亿美元，2026 年 16.16 亿美元，2027 年 19.78 亿美元 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 联想在制造环节自动化程度高，全球有三十多家制造基地，为 180 个市场提供产品和服务，发挥规模优势保持领先 [5] - SSG 成立于 2021 年四月，为多行业提供垂直解决方案白皮书，推动自动化解决方案普及 [6] - AI 与终端设备结合前景广阔，手机和电脑是理想载体，智能眼镜、耳机等有潜力 [11] - 联想对用户调研显示，19%用户认为 AI 极大提升 PC 使用体验，39%认为有明显影响，超半数用户对 PC 中 AI 功能感兴趣 [18]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：AI PC 行业 - 公司：联想集团、惠普、戴尔 纪要提到的核心观点和论据 - **2025 年需关注 AI PC 发展的原因** - 模型优化带来更多可能性，2025 年 7B 参数量模型体验显著提升，开源模型生态发展助力硬件厂商提升产品功能，AI 终端功能实用性和可用性增强[3][4] - 个人生产力方面 AI 应用达可用水平，档案向量化知识库需求增加，个人生产力发展将带动 AI PC 提速[4] - **端侧 AI 本地运行的必要性** - 减少延迟，提高响应速度，增强数据隐私保护，在无网络或网络不稳定时确保系统正常运作[5] - **三大品牌 IPC 布局差异及竞争格局** - 联想：提速国产算力基建，结合开源模型，有望凭借研发和市场覆盖领先[6] - 惠普：专注高性能计算和企业级解决方案，依托企业客户稳健增长[6] - 戴尔：强调技术与服务整合，通过创新争取市场份额[6] - **IPC 附加值及货币化方式** - 附加值体现在系统服务和软件生态，通过 AI 助手提高效率、增加用户粘性，开发增值服务实现货币化，与第三方合作打造软件生态[7] - **未来 PC 品牌发展趋势** - 从单纯硬件制造商向综合解决方案提供商转型，关注系统服务及附加值，加强软件生态建设[8][9] - **本地运行 AI 功能的原因** - 安全性：对政企和证券业等敏感行业，云端上传数据有风险[10] - 成本：本地部署自动处理数据，降低部署和维护成本，使用成本低于云端按需付费[10] - **联想在 AI PC 市场的竞争优势** - AI 助手：“升天”迅速接入 DPC，更新迭代快[11] - 服务储备：有应用商店和私人云服务[11] - 规模经济：有利于控制成本[11] - 货币化：通过广告分成、订阅服务等实现收入多元化[11] - **AI PC 发展对 PC 品牌的影响** - 改变传统 PC 品牌生态位和估值方法，通过系统服务获得更多附加值和新收入来源[12] - **联想集团 2025 年发展前景** - 服务器业务受益于基础设施投资加速和国产算力基建提速，改善盈利状况[13] - PC 业务借助 AI PC 趋势获取系统服务层级附加值，业绩和估值迎来转变契机[13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 联想集团被列入三月份金股推荐名单[13][14]

特朗普关税政策 - 特朗普对从中国进口商品征收10%关税 计划对所有美国贸易伙伴实施对等关税 还打算对铝、钢、汽车、药品和电脑芯片等进口商品征收25%关税 对加拿大和墨西哥的25%关税虽暂时推迟但会推进 [2] 受影响公司 通用汽车（General Motors） - 股价年初至今两位数下跌 尽管1月公布的第四季度业绩好于预期 [3] - 向美国出口的墨西哥产轻型汽车比其他汽车制造商多 12%资产在墨西哥 且在加拿大和中国有主要工厂及合资企业 [4] - 首席执行官称正采取措施减轻关税短期影响 但预计该汽车股将因特朗普关税举措成为大输家 [5] 联想集团（Lenovo Group） - 是全球最大个人电脑制造商 今年股价已上涨超30% 但因其为中国公司 未来前景可能不佳 [6] - 约34%总收入来自北美 大部分可能来自美国 11个制造地中有4个在中国、2个在墨西哥 特朗普关税可能造成冲击 [7][8] - 特朗普曾承诺对中国进口商品征收60%更高关税 若实施对联想业务影响可能更糟 但联想首席执行官认为关税对公司影响不大 [9][10] 麦格纳国际（Magna International） - 今年已让投资者失望 股价年初至今下跌约8% 过去12个月暴跌约30% 预计2025年因特朗普关税情况会更糟 [12] - 在2024年第三季度更新中强调“贸易保护主义加剧”是风险因素 作为多家汽车制造商的主要供应商 汽车巨头受关税影响也会波及麦格纳 [13] 不确定性 - 预测这三家公司因特朗普关税在2025年成为大输家的前提是关税持续实施 但该假设可能错误 [14] - 若经济学家预测关税导致通胀上升正确 特朗普政府可能改变贸易保护主义策略 此前已推迟对加拿大和墨西哥的关税 很多关税可能是暂时的 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - AI前景逐步兑现，随着AI应用成本和门槛降低，AI民主化将扩大AI终端和基建市场空间，联想集团具备混合AI生态位优势，AI终端和云端有望双驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E年营业总收入分别为568.64亿、677.39亿、750.63亿、814.29亿美元，同比增长-8.2%、19.1%、10.8%、8.5% [4] - 2024 - 2027E年未调整归母净利润分别为10.11亿、15.39亿、16.15亿、19.50亿美元，同比增长-37.1%、52.3%、5.0%、20.7% [4] - 2024 - 2027E年毛利率分别为17.2%、16.3%、15.6%、15.5% [4] - 2024 - 2027E年每股收益分别为0.08、0.12、0.13、0.16美元，市盈率分别为13.88、13.47、12.83、10.63 [4] FY25Q3业绩 - 收入187.96亿美元（YoY + 19.6%，QoQ + 5.3%），Factset一致预期178.54亿美元，归母净利润6.93亿美元（YoY + 105.6%，QoQ + 93%），非香港财务报告准则归母净利4.30亿美元（YoY + 20.4%，QoQ + 6.4%），Factset一致预期3.91亿美元 [4] IDG业务 - FY25Q3智能设备业务集团收入137.84亿美元（YoY + 11.5%，QoQ + 2.0%），营业利润率7.3%（YoY - 0.1pct，QoQ - 0.1pct） [4] - FY25Q3 PC出货量1690万台（YoY + 4.8%），好于市场整体出货量同比增速的1.8%，季度PC收入同比增长10%，智能手机收入同比增长21% [4] - 随着新模型推动AI应用成本下降，AI终端有望加速渗透，公司于2月18日宣布旗下小天个人智能体全面接入DeepSeek - R1联网满血版大模型 [4] ISG业务 - FY25Q3基础设施方案集团收入39.38亿美元（YoY + 59.2%，QoQ + 19.2%），营业利润率0.0%（YoY + 1.6pcst，QoQ + 1.1pcts），业务实现扭亏 [4] - 看好AI成本下降带动应用加速渗透，预期云服务商和企业客户加速部署AI基建，公司作为服务器品牌龙头有望受益 [4] - 在规模经济、ESMB AI服务器市场发展等因素推动下，公司ISG业务有望提升盈利能力，成为集团重要盈利贡献来源 [4] SSG业务 - FY25Q3方案服务业务集团收入22.57亿美元（YoY + 11.7%，QoQ + 4.2%），实现连续15个季度同比双位数增长，营业利润率20.3%（YoY持平，QoQ - 0.1pct），盈利保持稳定 [4] - 运维服务和项目与解决方案服务业务营收占SSG业务营收比59%，同比增长5pcts [4] - 长期看，AI模型成本下降、投资回报率提升有助于加速企业客户采用AI方案，带动公司解决方案业务需求 [4] 投资建议 - 预计公司FY2025 - 2027年营收分别为677亿、751亿、814亿美元，未调整归母净利润分别为15.39亿、16.15亿、19.50亿美元，维持“增持”评级 [4]