美股市场表现 - 美股周二早盘主要股指反弹 道指涨256.19点或0.52%至49060.25点 纳指涨92.00点或0.41%至22719.28点 标普500指数涨14.11点或0.21%至6851.86点 [3][10] - 主要股指周一全线重挫 道指下跌超过800点 纳指下跌1.1% 标普500指数下跌约1% 今年迄今转为下跌 [4][11] - “AI恐慌交易”成为主导主题 抛售从软件板块扩散至保险经纪、私募信贷、网络安全及房地产服务等领域 美股在2026年迄今整体几乎持平 [5][12] 行业与公司动态 - AMD股价大涨6.6% Meta宣布与其达成多年合作协议 计划部署高达6吉瓦的AMD图形处理单元用于AI数据中心 Meta还将通过认股权证最多可认购1.6亿股AMD股票 [3][10] - 此前一周 Meta表示在其数据中心建设中使用了数百万个英伟达芯片 [3][10] - 周一交易中 IBM股价约13%的跌幅拖累了道指 微软、CrowdStrike等软件股、网络安全股及一系列金融板块个股跌幅显著 [4][11] - 交易员密切关注AI公司Anthropic的关键活动 市场对其发布新产品可能带来的颠覆性担忧是导致周一软件板块下跌的原因之一 [5][13] - 瑞穗证券交易员表示 市场将Anthropic的新消息视为对现有软件的“增量竞争” 导致投资者选择离场观望 [6][13] 宏观经济与政策 - 美国总统特朗普威胁将全球关税提高至15% 新的“统一关税税率”已从周二起生效 市场对贸易协议约束力产生疑虑 [3][10] - 特朗普政府考虑对大型电池、铸铁及配件、塑料管道、工业化学品、电网和电信设备等六个行业征收新的国家安全关税 [4][11] - 欧洲议会决定第二次推迟对去年美欧达成的贸易协议进行表决 [3][10] - 芝加哥联储行长古尔斯比呼吁暂停降息 强调需更多证据表明通胀正回到2%的目标水平 最新12月核心PCE通胀率为3% 较11月上升0.2个百分点 [6][7][13][14] - 市场预计美联储至少将利率维持到6月 根据FedWatch指标 交易员认为6月降息概率约50% 7月降息概率约71% [7][14] - 美联储理事沃勒态度更为谨慎 指出劳动力市场状况可能比之前显示的要好 这降低了进一步降息的必要性 [7][15]

公司与行业动态 - 超威半导体与Meta Platforms达成一项重大人工智能芯片协议，将为后者提供6吉瓦的AMD Instinct GPU以支持其AI基础设施[1] - 该协议可能价值超过1000亿美元，具体财务条款未披露[1] - 作为交易的一部分，超威半导体向Meta发行了基于业绩的认股权证，涉及最多1.6亿股公司股票，行权条件与Instinct GPU的发货里程碑挂钩[1] - 根据认股权证条款，Meta最终可能持有超威半导体最多10%的股份，该公司目前流通股略多于16亿股[1] 市场反应与股价表现 - 消息公布后，超威半导体股价在周二盘前交易中上涨超过10%[1] - 在消息公布前，超威半导体股价年初至今下跌约8%[1] - 同期，Meta股价在2026年下跌约3.5%，消息公布前小幅走低[1] - 超威半导体的主要竞争对手英伟达股价在消息公布前下跌超过1%[1] 战略意义与行业影响 - 该协议是超威半导体近几个月来一系列高调交易中的最新一例，有助于增强市场对其股票的信心，该公司长期被视为人工智能芯片领导者英伟达的次要选择[1] - 超威半导体与Meta建立了长期合作伙伴关系，旨在部署高效推理计算[1] - Meta创始人兼首席执行官马克·扎克伯格表示，此次合作是Meta实现计算多样化的重要一步，并预计超威半导体将成为未来多年的重要合作伙伴[1] - 支持首批1吉瓦部署的芯片发货计划于2026年下半年开始[1]

公司动态与市场反应 - AMD与Meta达成交易，具体交易内容未披露 [2] - 在此交易消息影响下，竞争对手英伟达股价下跌1.7% [2]

公司股价与重大协议 - AMD股价在2月24日开盘上涨8.3% [2] - 股价上涨与公司此前和META达成协议相关 [2]

公司动态与市场反应 - AMD公司股价在开盘时出现显著上涨，涨幅达到8.3% [1] - 此次股价上涨的直接驱动因素是AMD与Meta公司达成了一项协议 [1]

市场整体表现 - 特朗普10%全球关税生效当日，美股三大指数小幅上涨，纳斯达克指数上涨0.06%，标普500指数上涨0.01%，道琼斯工业平均指数上涨0.04% [1] 半导体与人工智能行业 - AMD股价上涨7.7%，公司与Meta达成一项总规模高达千亿美元的重磅AI芯片及设备采购协议 [1] - 财捷股价上涨1.8%，公司与人工智能公司Anthropic达成多年合作伙伴关系，旨在为中端市场企业带来可定制的AI代理 [1] - 闪迪股价上涨2.1%，公司此前发布预告海报，暗示将于2月24日推出全新的产品或技术 [1] 生物科技与制药行业 - 诺和诺德股价下跌近3%，公司计划明年在美国市场下调其减肥药售价，降幅最高可达50% [1] - 礼来股价下跌超过1% [1]

关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：人工智能基础设施、数据中心、半导体 * 公司：AMD、Meta --- 核心合作与协议内容 * AMD与Meta宣布了一项新的多年、多代战略合作伙伴关系扩展[4] * 协议核心是Meta预计将在多代产品中部署总计6吉瓦的AMD Instinct GPU[5] * 双方将基于AMD的MI450架构，为Meta的特定工作负载共同设计一款定制GPU加速器[5] * 该定制GPU将采用AMD的Helios机架级架构，并搭载第六代EPYC CPU（代号Venice）[5] * 首批支持首个吉瓦部署的货物计划于2026年下半年开始发货[5] * Meta将成为AMD第六代EPYC Venice处理器在今年晚些时候发布时的首发客户[9] * 双方还合作开发了Zen 6家族的新成员（代号Verano），针对工作负载进行优化[9] --- 财务与商业条款 * 预计Meta的部署将为AMD带来每吉瓦“显著的双位数十亿美元”数据中心AI收入[11] * 收入将于2026年下半年开始，并随MI450向其他客户的部署而增加[11] * 作为协议的一部分，AMD向Meta发行了最多1.6亿股AMD普通股的认股权证[11] * 认股权证是绩效挂钩的，第一笔在首批1吉瓦AMD Instinct GPU发货时授予，后续授予与Meta采购规模达到6吉瓦以及AMD股价达到特定门槛挂钩（最后一笔授予价为每股600美元）[12] * 权证的行使也与Meta实现关键技术和商业里程碑挂钩[12] * 公司表示，该交易对非GAAP每股收益具有增值作用[12] * 此次合作是朝着实现公司长期财务模型迈出的重要一步，包括数据中心AI业务年复合增长率超过80%，以及在未来3-5年内实现每年超过20美元的每股收益[12] * 公司高管在问答中确认，支持该交易的运营支出（OpEx）增量非常小，因为它基于MI450，只是另一个变体[39] --- 技术、产品与战略要点 * **定制化能力**：此次合作展示了AMD利用其“小芯片”设计和先进封装技术，基于核心构建模块快速定制解决方案的能力[6]。定制MI450 GPU是这一能力的直接成果[6]。 * **端到端平台**：合作强调了AMD端到端平台战略的优势，涵盖从硅片、系统到软件的完整堆栈[6][15]。 * **CPU的重要性**：AMD强调CPU在AI基础设施中仍然是计算堆栈的战略基础，用于驱动效率、编排和系统级性能[7][8]。EPYC处理器在AI扩展的下一阶段有望获取超额价值[8]。 * **软件生态系统**：随着平台在吉瓦级别部署，ROCm、AI框架和系统软件的生态系统优化将超越此次合作，强化更广泛的Instinct产品系列[7]。定制GPU的软件投资（95%以上）可高度转移至更广泛的AMD生态系统[57]。 * **产品进展**：MI450和Helios目前正在进行硬件和软件验证，运行最新的推理和训练工作负载[10]。预计将很快开始客户送样，并在2026年下半年开始标准MI450系列和Meta定制MI450 GPU的生产发货[10]。 * **竞争格局**：AMD认为CPU市场需求旺盛，其EPYC产品组合处于非常有利的竞争地位[43][44]。公司对Zen 6家族（Venice, Verano）扩大工作负载覆盖范围充满信心[45]。 * **未来路线图**：公司已深入开发MI500及后续产品[64]。预计随着每一代产品的推出以及与客户合作的深入，优化程度将进一步提高[64]。 --- 问答环节澄清与补充 * **与OpenAI协议的关系**：公司确认与Meta的协议和之前与OpenAI的协议没有重叠，因为Meta的协议是针对其自身工作负载的定制化方案[19][20]。 * **交易的经济价值**：管理层解释称，该交易对AMD的盈利具有增值作用，并应被视为一种战略合作伙伴关系，旨在深化技术合作和路线图对齐，其价值超越单纯的经济条款，将带来收入规模、生态系统和软件成熟度[25][26]。 * **交易的普遍性**：公司表示并非每个MI450客户都需要或会获得此类协议，此类安排是针对Meta这种规模和级别的“定义性合作伙伴”[27]。 * **定制设计的细节**：定制GPU是基于MI450架构的变体，从工作负载需求出发，利用AMD的小芯片架构进行配置优化，涉及芯片、板卡和系统级别，但**不需要额外的流片**[48][49][52]。这不同于全定制ASIC[51]。 * **订单能见度与承诺**：这是一项为期五年的长期战略协议，首个吉瓦的部署已确定，并将于2026年下半年开始发货[62]。双方正根据Meta的数据中心建设计划紧密协调供应链[62]。 * **财务目标包含性**：公司在去年11月分析师日提出的长期财务模型（包括20美元以上EPS目标）并未明确包含此项Meta交易，但此次合作增强了公司实现并超越该模型的能见度[75][76]。 * **其他潜在合作**：除了已公布的合作伙伴（如OpenAI、Oracle），公司表示还有多项其他战略合作伙伴关系正在进行中[77]。市场对MI450的兴趣非常高[77]。 --- 其他重要信息 * 2025年是AMD创纪录的一年，公司正将这一势头带入2026年[4]。 * Meta已是AMD多代产品的客户，在全球基础设施中部署了数百万颗EPYC CPU和数百兆瓦的MI300/MI350系列GPU[5]。 * 此次合作是AMD继与OpenAI、Oracle等公司合作后，在AI领域建立的又一重要合作伙伴关系[15]。 * 公司认为当前的AI基础设施建设是数十年来最重要的技术投资周期之一[14]。

公司与客户交易 - 超威半导体与Meta Platforms达成协议 将在五年内向后者出售价值高达600亿美元的人工智能芯片 该协议允许Meta购买超威半导体最多10%的股份 [1] - 这是超威半导体继去年与OpenAI签署类似协议后 又一笔重大交易 该交易被视为对其芯片和软件的信任票 并显著提振了其股价 [1] - Meta Platforms近期也与英伟达达成了协议 表明其将人工智能基础设施作为首要任务 Meta正在锁定供应 实现供应商多元化 以确保其人工智能雄心不受芯片瓶颈制约 [4] 行业竞争格局 - 人工智能硬件领域正在多元化 并挑战长期领导者英伟达 像Meta这样的公司现在看到了人工智能计算的其他选择 [2] - 长期以来 英伟达似乎是唯一的芯片玩家 但这种情况正逐渐改变 Meta与超威半导体的交易对英伟达是一个打击 特别是Meta可能入股超威半导体 这可能导致双方未来建立更紧密的工作关系 [3] - Meta与超威半导体的交易结构完全符合新兴的“闭环超大规模客户”模式 即大型人工智能客户通过股权敞口和其他战略承诺 获得关键供应商硬件的长期使用权 [2] 公司战略与市场影响 - 超威半导体通过结合硅、系统和软件的协同设计方法 从技术层面优化人工智能训练 使自身在服务寻求英伟达替代方案的超大规模客户需求方面 处于极具竞争力的位置 [2] - 大公司从不同公司采购商品和服务以避免过度依赖单一供应商是标准做法 Meta已表示将继续大举投入 因此与超威半导体的交易规模并不反常 但令投资者可能感到不安的是交易的结构 行业循环交易的回归 加上超大规模客户在人工智能上可能过度广泛的支出 以及技术对多个行业的颠覆 给投资者带来了新的担忧 [3] - 消息公布后 Meta在盘前交易中的小幅下跌表明其股东对此消息持一定谨慎态度 然而 超威半导体则因此举超越英伟达而受到市场欢迎 [3]

**行业与公司** * **行业**: AIDC (AI数据中心) 硬件，具体包括液冷散热、电源设备（UPS/PSU/HVDC）等细分领域[1][3][11][12][17] * **涉及公司**: * **液冷**: 英维克、申菱环境、科创新源、捷邦科技、奕东电子、兴瑞科技、飞龙股份、大元泵业[9][10][11] * **电源**: 麦格米特、阳光电源、欧陆通、瑞能技术、优优绿能、中恒电气[19][22][23][24] * **产业链其他公司**: 维谛、台达、伊顿、施耐德、AVC、Koolmaster、丹佛斯、史陶比尔等[2][4][7][10][19] **核心观点与论据** **1. 行业需求：Token爆炸驱动算力需求，全球AIDC投资高景气** * **需求端驱动力**: 多模态模型（如OpenChrome、Gemini、C-Dance、C-Dream）的普及导致**Token消耗量爆炸式增长**，且用户付费意愿提升[2] * **价格趋势**: **每百万Token的价格持续上涨**，北美地区算力短缺趋势明显[2] * **全球投资预测**: * **北美**: 头部4家云厂商（四姐妹）到2026年的资本开支预计达到**6000亿美金**，相比2025年接近**翻倍**增长[15] * **中国**: 预计有**40%-50%** 的增速[15] * **全球分布**: 全球IT装机量约**200GW**，其中北美占**50%-60%**，东南亚增速达**50%**，中东有**30GW**计划，欧洲有**40-50GW**计划[16] * **中国模型公司崛起**: 在AI模型排名中，中国公司表现亮眼（如MinyMax、Kimi、智谱），将带动国内AI硬件供应链需求[13][14] **2. 液冷散热：量价齐升，技术迭代带来结构性机会** * **需求爆发式增长**: * 2025年，预计NV系机柜内液冷设备（冷板、快接头等）出货约**70万套**[3] * 2026年，预计GPU/CPU/TPU对应的**冷板总需求达500-700万套**，相比2024年有**近10倍增量**[4] * 当前台湾主流供应商（AVC、Koolmaster、台达）产能严重不足，预计仅能满足全球需求的**50%-60%**，将依赖中国大陆新增供应商[4][7] * **技术迭代与价值量提升**: * **功率提升**: 下一代Rubin架构单柜功率可能提升至**400千瓦**，Ultra可能达**500-600千瓦**[5] * **散热范围扩大**: 交换机、光模块将从风冷转为液冷，增加冷板用量[5] * **设计复杂化**: Rubin可能采用托盘式整体设计，支持液冷和电源快速更换，提升设计难度和价值量[5] * **微通道技术**: 可能成为主流，其加工难度可使冷板价值量再有**40%-50%** 的提升空间[6] * **综合影响**: 机柜功率密度提升可能使**液冷系统价值量翻番**[6] * **投资机会**: * **柜内设备**: * **Tier 1龙头**: 推荐**英维克**，作为英伟达主要一供，且在Google、Meta等CSP客户处不断突破[9][10] * **Tier 2供应商**: 推荐冷板代工（科创新源、捷邦科技、奕东电子）和快接头（兴瑞科技）等公司，预计2026年需求将释放[9] * **柜外设备**: * **CDU（冷却分配单元）**: 价值量高，需求随IDC放量而增长。推荐**英维克、申菱环境**，因维谛、伊顿等现有厂商产能扩张跟不上需求[10][11] * **电子泵**: 明确的价值提升环节，建议关注飞龙股份、大元泵业[11] **3. 电源设备：技术路线变革与出海机遇并存** * **技术迭代趋势**: * **柜内PSU（电源单元）**: 功率从**5.5千瓦**向**12千瓦**乃至Rubin架构的**19千瓦**升级[17] * **柜外供电**: **HVDC（高压直流）取代UPS（不间断电源）** 趋势明确[17] * Google因采用超节点方案训练，要求更高电力集群，采用**400伏**方案[18] * 英伟达从Rubin系列开始，将硬性要求采用**800伏**的HVDC架构[18] * **市场机遇**: * **海外需求强劲**: 海外AI硬件因Token定价更高（国内1亿Tokens约80元，海外约**640元**，为国内8倍），需求及溢价更高[14][15] * **电力缺口持续**: 海外（尤其东南亚、中东）电力缺口持续，燃机排单已到**2029年**，为电源设备带来机会[16] * **国内需求起量**: 中国模型公司Token消耗量增长，将带动国内AIDC装机量在**2025年第二、三季度起量**[24] * **投资观点与标的**: * **投资逻辑转变**: 2026年需从交易预期转向寻找**业绩确定性高、能季度兑现**的公司[18] * **系统解决方案商**: * **麦格米特**: 逻辑持续强化。预计Q1通过施耐德等渠道出货，带来约**3亿收入**兑现。在C3卡技术路径下，可能联合维谛、伊顿、施耐德开发产品，其PSU份额**有望超过20%**，对应千亿市值空间，若进入iFace环节可达两千亿[19][20] * **阳光电源**: 短期利好较多，包括3月参加美国GTC大会发布新品、4-5月港股上市可能释放利好（如与亚马逊、谷歌的储能订单）。长期看，AIDC配储业务到2026年可能贡献**100亿甚至200亿利润**[21][22] * **HVDC环节**: * 推荐**瑞能技术**（在越南有工厂，从UPS代工转向HVDC，海外合作有实质进展）、**优优绿能**（成立AIDC子公司布局电源产品）、**中恒电气**（受益于国内推理需求起量及出海）[22][23][24] * **国内配套**: * 推荐**欧陆通**，受益于国内装机起量，且下半年可能对Google有小批量或批量交付[24] **其他重要信息** * **会议背景**: 此为国泰海通电新团队“春节不打烊”系列电话会之一，聚焦AIDC硬件端投资机会，当晚另有卫星载荷（太空算力、太阳翼）主题会议[1] * **市场情绪**: 市场对算力投资持续性存在质疑和争议，但分析师认为从长期看增长天花板远未到来[1][2] * **合规提示**: 部分内容因时间及合规原因未详细展开，建议感兴趣的投资人进行一对一交流[11]

行业与公司 * **ITC（IT基础设施）与PCB（印刷电路板）行业** [1][15] * **会议涉及公司众多**，包括海外巨头（Meta、英伟达、谷歌、亚马逊、微软、卡特彼勒、GE、西门子、FIX/舒适系统等）和国内上市公司（东方电气、杭汽轮、潍柴动力、潍柴重机、应流股份、杰瑞股份、联德股份、崇德科技、隆达股份、中国动力、西子洁能、常宝股份、泰豪科技、科泰电源、动力新科、中集集团、麦格米特、鼎泰高科、大族数控、东威科技、新益昌、凯格精机等）[1][2][6][7][9][10][11][12][13][14][17][21] 核心观点与论据：IT基础设施（ITC） * **海外算力基建投资强劲，云厂商资本开支高增**：海外科技巨头（Meta、英伟达、谷歌、亚马逊、微软）正进行强强联合与基础设施“军备竞赛”，资本开支指引强劲，例如Meta 2026年资本开支同比增长中枢超**70%**，谷歌指引超**90%**，亚马逊预期增长超**50%** [1][2] * **数据中心建设带来明确的电力与配套设施需求**：大规模数据中心建设推高当地用电需求与公用事业费用，促使科技巨头（如Meta）承担自身用电成本并寻求自有电力配套，带动从发电设备到用电端设备的持续投资，项目规模从早期的**100-200兆瓦**向**吉瓦**级乃至更大规模拓展[3][4] * **海外发电与基建设备商订单饱满，盈利前景明确**：海外头部发电设备商（卡特彼勒、GE、三菱、西门子）财报亮眼，订单持续超预期，排产已至**2029-2030年**；基建服务商FIX（舒适系统）在手订单累计近**120亿美金**，同比接近翻倍，增量主要来自数据中心和半导体[6][7] * **国内产业链加速出海，受益于海外需求**：国内柴发机组厂商正加速海外认证与出货；燃机主机厂（如东方电气、杭汽轮）出海节奏预计逐步加快，从非美地区向北美地区潜在拓展[7][9][10] * **细分环节投资机会明确**： * **燃机/天然气发电**：作为主电源供应明确，产业链包括主机厂（东方电气、杭汽轮、中国动力）、核心零部件（应流股份、杰瑞股份、联德股份、崇德科技、隆达股份）及预热锅炉（西子洁能、常宝股份）等[9][10][11] * **柴发（柴油发电）**：国内招标自去年**11-12月**持续推动，大规模招标即将到来，呈现“国内放量+海外出口”并举格局，相关公司包括潍柴动力、潍柴重机、科泰电源、泰豪科技、动力新科等[11][12][13] * **模块化数据中心**：受海外数据中心与半导体需求高增驱动，模块化建设需求激增，建议关注如中集集团等相关公司[7][13] * **服务器电源**：向更高功率密度（如SST技术）发展，海外采用项目制整体招标模式，独供趋势明显，国内龙头麦格米特有望平台化拓展拿单[14] 核心观点与论据：PCB设备 * **产业需求确定，静待新一轮扩产催化**：需求端相对确认，核心在等待下一代（如Rubicon）技术的新一轮扩产到来，预计时间点不会太远[15][16] * **新一轮扩产潮预计二季度启动，设备弹性最大**：预计**3月份左右**开始迎来新一轮设备订单采购与下游扩产潮，三季度进入量产；在技术升级的扩产潮中，设备环节弹性被市场低估，业绩容易持续超预期[16][17] * **产业链供需紧张，上游持续涨价**：在需求扩张、供给释放慢的背景下，上游持续涨价。电子布自**2025年10月**起经历四次涨价；钻针环节**7成以上**产品已谈好涨价，二线厂商也已跟进[18] * **技术升级驱动价值量提升，而非单纯提价**：升级逻辑明确，驱动价格与价值量上涨。例如，钻针长径比从**20倍**向**30倍、40倍乃至50倍以上**升级，价值量每上一个台阶接近翻倍；设备从普通机械钻升级到**CCD钻机**、从二氧化碳激光升级到**超快激光**，价值量均有翻倍或显著提升[19] * **核心受益环节与公司**：升级逻辑强的环节核心受益，包括**钻针**、**钻孔设备**（CCD钻机、超快激光）、**后道设备**（锡膏印刷设备向三类迭代、回流焊设备）。相关公司如鼎泰高科、大族数控、东威科技、新益昌、凯格精机等业绩已获验证；超快激光、回流焊等环节处于验证通过向放量过渡阶段[19][20][21][22] * **近期催化与中长期展望**：**3月份英伟达GTC大会**是近期重要催化，可能展示下一代产品样机或规划；若海外巨头给出更中长期指引，市场交易逻辑可能向更长周期延伸[23][24] 其他重要内容 * **国内AI应用端增长强劲**：春节前后，字节、阿里、腾讯、百度等通过红包等活动推动AI全民应用，国内公司在大模型Token消耗量上位居行业前列，从应用端向算力基建端传导增量明确[5] * **PCB产业链并购与扩产加速**：为应对需求增长弹性，产业并购与扩产加速。例如，中钨高新规划新增**3000万支/年**PCB钻针棒产能；鸣志电器收购夏之精密，新锐股份收购惠联电子；鼎泰高科也在持续扩产[17] * **会议结构**：本次电话会议为“开门红”系列第三场，聚焦ITC与PCB产业，由不同分析师分别解读两个板块[1][15][25]