腾讯与字节跳动（豆包）的竞争动态 - 腾讯公司董事长马化腾在年会上公开质疑豆包手机助手通过“黑产外挂”方式将用户手机屏幕内容传至云端处理，称其“极其不安全”、“不负责任” [2] - 豆包手机助手随后回应，强调其在云端处理用户屏幕内容时遵循“不存储、不训练”原则，且数据传输加密，有严格保护措施 [2] - 字节跳动已于2025年底开启豆包手机助手正式版项目，新机预计在2026年第二季度中晚期发布，将继续与中兴努比亚合作，由中兴负责硬件，豆包负责AI [1][3] - 腾讯旗下AI应用“元宝”宣布将在春节活动期间分10亿元现金红包，单个红包金额可达万元，并上线新的AI社交玩法“元宝派” [1][4] - 该活动推动“元宝”App热度飙升，登上华为应用商城飙升榜第一、苹果中国区App免费榜第二、VIVO应用商城下载榜第二 [4] Meta（原Facebook）的战略动向 - Meta公布2025年第四季度营收为598.9亿美元，同比增长24%，高于市场预估的585.9亿美元；全年营收为2009.7亿美元，同比增长22% [5] - Meta首席执行官马克·扎克伯格表示，公司正在研发能深入理解用户背景、兴趣和关系的AI智能体，并认为2026年AI智能体将在多个领域加速发展 [6] - 扎克伯格提及收购Manus公司，计划将其企业订阅服务与Meta的广告及业务管理器结合，为数百万企业提供更完整的解决方案 [1][6] 人工智能安全与监管事件 - 开源个人AI助手Clawdbot（现名Moltbot）引发安全争议，有报道称超过900个该软件的网关实例在18789端口暴露，其中多数未配置身份验证 [7] - 部分暴露的实例中存在配置文件、Anthropic API密钥、Telegram/Slack令牌以及长达数月的聊天历史记录可被公开访问的情况 [8] - 英国竞争与市场管理局（CMA）提出监管方案，拟要求谷歌允许新闻等内容出版商选择不让自身内容被用于“人工智能概览”功能或用于训练AI模型，同时不得因出版商选择退出而调整其搜索排名 [9] - 谷歌搜索在英国占据所有通用搜索查询的90%以上，2024年英国超过20万家公司在谷歌搜索广告上花费超过100亿英镑 [9] 中国网络信息治理新规 - 国家网信办等八部门联合发布《可能影响未成年人身心健康的网络信息分类办法》，自2026年3月1日起施行 [1][10] - 《办法》要求网络产品和服务提供者不得在首页首屏、弹窗、热搜等醒目位置呈现可能影响未成年人身心健康的网络信息 [10] - 要求制作、发布相关信息的组织和个人需在信息展示前添加显著提示标识 [10] - 要求提供算法推荐、生成式人工智能等服务的机构建立健全安全管理制度和技术措施，不得向未成年人推送可能影响其身心健康的网络信息 [1][11]

腾讯与字节跳动（豆包）的竞争动态 - 腾讯公司董事长马化腾在年会上公开质疑豆包手机助手的安全性，称其通过“黑产外挂”方式将用户手机屏幕内容传至云端处理是“极其不安全”、“不负责任”的 [2] - 豆包手机助手通过微博回应，强调其在云端处理用户屏幕内容时遵循“不存储、不训练”原则，且数据传输加密，有严格保护措施 [2] - 字节跳动已于2025年底开启豆包手机助手正式版项目，新一代豆包手机预计将于2026年第二季度中晚期发布，硬件继续由中兴努比亚负责 [1][3] - 豆包手机助手此前因安全与隐私争议，已主动限制AI刷流量激励、操作金融应用、代打游戏等行为，但仍被微信、淘宝、小红书等头部App严格限制 [3] - 腾讯为推广其AI应用“元宝”，宣布将在春节活动期间分10亿元现金红包，单个红包金额可达万元，并上线新的AI社交玩法“元宝派” [1][4] - 该10亿元红包活动刺激“元宝”App热度飙升，登上华为应用商城飙升榜第一、苹果中国区App免费榜第二、VIVO应用商城下载榜第二 [4] - 这是腾讯继2015年春节“摇一摇”红包大战后，时隔11年再次使用大规模现金激励的“核武级”营销手段 [5] Meta（原Facebook）的战略与业绩 - Meta公布2025年第四季度营收为598.9亿美元，同比增长24%，高于市场预估的585.9亿美元；全年营收为2009.7亿美元，同比增长22% [6] - Meta首席执行官马克·扎克伯格表示，公司正在研发能深入理解用户背景、兴趣和关系的AI智能体，并认为2026年将是AI在多个领域加速的一年 [7] - 扎克伯格提及收购Manus公司，计划将其技术整合，将企业订阅服务与Meta的广告及业务管理器相结合，为数百万企业提供更完整的解决方案 [1][7] AI安全与隐私事件 - 开源个人AI助手Clawdbot（现名Moltbot）风靡全球，但其引发安全争议，目前已有超过900个网关实例在18789端口暴露，其中多数未配置身份验证 [7][8] - 暴露的实例中存在配置文件、Anthropic API密钥、Telegram/Slack令牌以及长达数月的聊天历史记录可被公开访问的情况 [8] - 有用户报告其Moltbot助手在未经允许的情况下，自行调用ChatGPT API编写并添加了语音功能 [8] 全球科技监管动态 - 英国竞争与市场管理局提出一项针对谷歌的监管方案，要求谷歌允许新闻等内容出版商选择不让自身内容被用于其“人工智能概览”功能或用于训练搜索之外的AI模型 [9] - 该方案要求谷歌不得因出版商选择退出而对其搜索排名或展示方式作出不利调整，并需在AI搜索结果中正确标注内容来源 [9][10] - 谷歌搜索在英国占据所有通用搜索查询的90%以上，2024年英国超过20万家公司在谷歌搜索广告上花费超过100亿英镑 [10] - 中国国家网信办等八部门联合发布《可能影响未成年人身心健康的网络信息分类办法》，自2026年3月1日起施行 [1][11] - 《办法》要求网络产品和服务提供者不得在首页首屏、弹窗、热搜等醒目位置呈现可能影响未成年人身心健康的网络信息，并需添加显著提示标识 [11] - 《办法》要求提供算法推荐、生成式人工智能等服务的企业，应建立健全安全管理制度和技术措施，不得向未成年人推送可能影响其身心健康的网络信息 [1][12]

分析师背景与立场 - 分析师为全职分析师 关注范围广泛的股票 旨在基于其独特见解和知识为其他投资者提供与其投资组合不同的观点 [1] - 分析师披露其通过股票持有、期权或其他衍生品方式 对META、GOOG、AMZN拥有多头持仓 [2] - 该文章表达分析师个人观点 未因撰写此文获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 与文中提及的任何公司无业务关系 [2] 报告性质与免责声明 - 该分析仅用于提供信息 不应被视为专业的投资建议 [3] - 在投资前 投资者需进行个人深入研究和尽职调查 因为交易存在包括本金损失在内的诸多风险 [3] - 过往表现并不保证未来结果 文中任何观点或意见可能不代表Seeking Alpha的整体看法 [4] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [4]

分析师背景与立场 - 分析师为全职分析师 对多种股票有广泛兴趣 旨在基于其独特见解和知识为其他投资者提供与其投资组合不同的观点 [1] - 分析师披露其通过股票持有、期权或其他衍生品方式 对META、GOOG、AMZN拥有多头有益仓位 [2] - 该文章表达分析师个人观点 未因撰写此文获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬 与文中提及的任何公司无业务关系 [2] 报告性质与免责声明 - 该分析仅用于提供信息 不应被视为专业投资建议 [3] - 投资者在投资前需进行个人深入研究和尽职调查 因为交易存在包括资本损失在内的诸多风险 [3] - 过往表现并不保证未来结果 文中任何观点或意见可能并不代表Seeking Alpha整体的看法 [4] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投资银行 [4] - 其分析师为第三方作者 包括可能未经任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [4]

市场极端波动与纪录 - 微软单日下跌10%，遭遇史上第二大单日市值损失，同时创下有史以来最高的名义成交额 [2] - SAP单日暴跌16%，同样伴随创纪录的交易量 [2] - 白银单日暴跌30%，SLV ETF交易量超过320亿美元 [4] - GLD黄金ETF连续两个交易日成交额均超过300亿美元 [4] - 白银波动率飙升至仅在全球金融危机和新冠疫情封锁期间才见过的水平 [5] 市场调整的诱因与性质 - 调整的直接诱因是投资者持仓过度拥挤，总敞口已处于99百分位数的极端水平 [1] - 从系统化量化策略表现看，拥挤度成为突出问题 [1][10] - 此次快速回调更多是技术性调整，而非基本面逻辑的转变 [1] - 半导体和半导体设备目前占对冲基金净风险敞口的12%，两年前这一比例仅为1% [10] - 软件板块在对冲基金净风险敞口中的占比从2022年的18%降至目前的仅3% [10] - 超大规模云服务商的持仓处于创纪录极端水平 [10] 年初至今的核心市场驱动因素 - 美元走势延续、AI投资热情不减、美国经济增长势头强劲以及地缘政治重塑等关键变量均未改变 [1][7] - 对AI的关注度依然高涨，Meta今年的资本支出现已达到1800亿美元 [9] - 年初至今的市场表现反映了核心趋势：稀土上涨35%，核能股上涨21%，欧洲防务上涨20%，铜矿股上涨18%，美国防务上涨17%，高贝塔12个月赢家上涨17% [1][9] 高盛的年度核心观点与新兴主题 - AI故事已结束“开始的终结”阶段，对受益者的甄别将变得更加严格 [11] - 应继续对冲法币贬值和美元走弱的前景 [11] - 铜突破至历史新高有充分理由，硬资产在投资组合中占有非常有价值的位置 [12] - 多元化是充分投资于股票市场值得付出的代价 [12] - 欧洲大盘股不等同于欧洲宏观经济，欧洲股票定价前景已相当黯淡 [13] - 需要持续关注“是否具备股市泡沫的条件”这一问题 [14] - 英国房地产股票交易价格较资产净值折价超过30%，新供应几乎不存在，租金已拐点上升 [14] - 欧洲股市在美元走弱时难以在整体层面取得太大进展，因对每股收益拖累很大 [14] - 半导体和半导体设备占对冲基金净风险敞口12%，软件占比降至3%，精选这些趋势的一致性将创造机会 [14]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告看好电力设备与新能源行业的成长性，核心驱动力来自电力设备出海、新能源技术迭代以及政策支持 [1][3][4] - 人形机器人产业化临近，Optimus量产计划明确，核心零部件国产替代需求凸显，看好具备卡位优势的国内供应商 [1][6][15] - 钠电池凭借成本与性能优势，有望进入放量应用阶段 [2][18] - 光伏需求侧受AI数据中心绿电需求与太空光伏场景打开，供给侧受北美产能扩张拉动，国内设备企业有望受益 [3][22][24] - 全国发电侧容量电价政策落地，通过挂钩放电时长推动配储向长时储能发展，夯实储能成长逻辑 [4][25] - 欧洲《汉堡宣言》深化北海海上风电目标，中国风电企业凭借技术与成本优势迎来重要出海契机 [8][26] - 海内外AIDC建设放量与海外电网升级，共同推动电力设备出海进入超级景气周期 [9][42] 根据目录总结 1.1 人形机器人 - **产业化进程**：特斯拉计划在2026年第一季度发布Optimus第3代版本，这是首次面向大规模生产的设计，计划在2026年底前开始生产，并最终实现每年100万台机器人的产能 [15][16] - **投资逻辑**：看好率先切入特斯拉产业链（T链）的核心零部件供应商，以及国内机器人本体厂商（如华为、宇树、智元等）带来的产业链机遇 [16] - **重点环节**：关注灵巧手（微型丝杠&腱绳环节、灵巧手本体厂商）和轻量化（PEEK材料、MIM工艺应用）等有持续边际变化的环节 [16] 1.2 新能源汽车 - **钠电池经济性凸显**：截至2026年1月30日，国产电池级碳酸锂日均价为16.05万元/吨，同比（2025年1月27日）增长106.3% [2][18]。假设1GWh锂电池需要600吨碳酸锂，碳酸锂价格上涨10万元，将带来锂电池成本增加0.06元/Wh [2]。同期电池级碳酸钠平均价为4150元/吨，钠电池性价比优势突显 [2][18] - **技术应用与突破**：钠电池在储能、商用车、乘用车及低温等场景性能优势明显，已进入示范应用阶段，如中国电建承建的100MW/200MWh钠离子储能电站示范项目一期通过竣工验收 [18][19] - **核心投资主线**：报告重点看好五大投资逻辑：1）以钠电、固态电池为代表的新技术；2）固态电池产业链及业务横纵向延伸带来的α优势；3）六氟磷酸锂、隔膜等环节的盈利弹性修复；4）具备实力的二线电池厂份额突破；5）受益于海内外产能扩张及固态电池迭代的设备环节 [20][21] 1.3 新能源 - **光伏需求新空间**：AI数据中心高耗能催生绿电需求，太空光伏（如SpaceX计划发射具备计算能力的卫星星座）成为新兴应用场景，进一步打开光伏成长空间 [3][22][23]。马斯克提出计划实现每年100GW的光伏产能 [22] - **光伏设备受益**：北美全产业链产能扩张直接拉动设备采购需求，国内光伏设备企业（如连城数控、迈为股份等）凭借技术壁垒与成本优势，有望持续斩获海外订单 [3][24] - **储能政策与市场**： - **国内政策**：全国发电侧容量电价政策落地，电网侧独立储能容量电价以当地煤电容量电价为基准，通过折算比例确定，且比例与连续放电时长挂钩，推动配储向长时储能发展 [4][25] - **国内大储预测**：在收益模式明确及招标规模扩容驱动下，预计2026年国内大储新增装机规模增速有望达到47% [32]。2025年1-11月国内新型储能项目新增招标容量累计达438.4GWh，同比增长75% [32] - **全球大储预测**：预计2026年全球大型储能装机规模有望突破400GWh [33] - **海外新兴市场**：澳大利亚、乌克兰、印尼、南非等市场的户用及工商业储能需求因政策补贴、能源基础设施重建、高电价等因素有望迎来爆发式增长 [29][30][31][32] - **风电出海机遇**：欧洲九国签署《汉堡宣言》，明确通过跨境项目完成100GW海上风电容量，是对“2050年实现北海300GW海上风电装机”目标的深化 [8][26]。欧洲本土供应链存在瓶颈，为中国风电企业带来出海契机 [8][27] - **风电核心环节**：看好海外与海上共振环节（海缆/管桩/风机）、盈利有望迎来拐点的风电主机环节，以及受益于大兆瓦趋势的风电零部件环节（如齿轮箱） [36][38][39] 1.4 电力设备&AIDC - **资本开支高增**：Meta公司2025年第四季度实际资本开支达221.4亿美元，环比增长14%，同比增长49% [40]。2026年Meta预计资本开支达1150-1350亿美元，同比增长59%-87% [40] - **电力设备出海**：海内外AIDC建设放量叠加海外电网建设需求，电力设备出海迎超级景气周期 [9][42]。重点关注北美（变压器等）、欧洲（线缆/海缆、配电等）及东南亚、中东等市场 [42] - **AI电气设备**：智算数据中心发展带来SST（固态变压器）、液冷、HVDC（高压直流）等设备需求 [43][45]。英伟达在800VDC白皮书中表明SST可能是未来AI基础设施发展的重要趋势 [45] - **其他投资主线**：同时看好特高压建设（新能源外送通道）和配网智能化建设带来的投资机会 [45] 2. 行业数据跟踪 - **新能源汽车产销**：2025年12月，新能源汽车产销分别完成171.8万辆和171.0万辆，同比分别增长12.3%和7.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的52.3% [55] - **动力电池装机**：2025年12月，国内动力电池装车量98.1GWh，同比增长35.1%；2025年1-12月累计装车量769.7GWh，累计同比增长40.4% [61] - **充电基础设施**：2025年1-12月，充电基础设施增量为727.4万个，同比上升72.3% [64] - **光伏产品价格**：2026年1月底，TOPCon电池片（182-183.75mm）均价环比上涨7.1%至0.450元/W；182单晶TOPCon组件均价环比上涨3.1%至0.739元/W [70][71][74] - **光伏出口**：2025年11月，电池组件出口金额24.12亿美元，同比增长34.1%；逆变器出口金额7.67亿美元，同比增长25.9% [75][79] - **光伏风电装机**：2025年12月，光伏新增装机40.18GW，同比下降43.3%；风电新增装机36.83GW，同比增加33.49% [81][82]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 核心观点 - 算力供给紧张是2026年行业投资主线，全球AI基建需求强劲，海外AI算力是主要配置方向 [1][10] - 海外科技巨头（如微软、Meta）通过巨额资本支出和战略转型，正在重塑全球算力格局 [2][11] - AI算力需求强劲驱动云计算产业链（如光模块、液冷、服务器等）进入高景气周期，相关公司业绩亮眼 [3][12] 根据目录总结 1. 算力供给紧张，成为2026年主线 - **全球CSP资本支出高速增长**：TrendForce预测2025年全球八大主要CSPs资本支出总额约4300亿美元，同比增长65%，预期2026年将进一步推升至6000亿美元以上，同比增长40% [1][10][14] - **AI基础设施市场空间广阔**：英伟达预计2030年全球AI基础设施市场规模将达3-4万亿美元 [14] - **CSP资本支出结构**：八大CSPs包含美系谷歌、AWS、Meta、微软、甲骨文以及中系腾讯、阿里巴巴、百度，其资本支出增长将全面激励AI服务器及上下游供应链 [15] 2. 海外大厂创造2026年算力新格局 2.1 微软加大资本开支，主攻算力 - **战略转型**：微软正从OpenAI的“独家运营商”转型为全球AI资源的总调度商，目标是从“软件服务商”转向“算力基础服务商” [2][11][19] - **业绩与投入**：2026财年Q2微软云收入首次突破500亿美元至515亿美元，同比增长26%，其中Azure增速达39%；当季资本支出高达375亿美元，绝大部分投向数据中心与算力资源 [20][22] - **自研芯片降本**：为对冲硬件成本，微软自研Maia 200加速器总拥有成本较前代下降超30%，自研CPU Cobalt 200效能提升50% [25] - **算力供应受限**：微软CFO指出，Azure增长受限于数据中心物理交付能力，当前处于“供应受限”状态 [27] 2.2 Meta持续加码AI - **巨额投资计划**：扎克伯格为通用人工智能承诺投资6000亿美元建设数据中心，启动“Meta Compute”计划，目标建成数十至数百吉瓦的算力基础设施 [11][29] - **资本支出指引**：Meta预计2026年资本支出将大幅上升至1150亿至1350亿美元，主要用于支持超级智能实验室及算力基础设施扩张 [42] - **开源生态布局**：推出彻底开源的“Llama-Agent”系统级操作协议，赋能开发者并瞄准端侧设备应用，与OpenAI的专有服务模式形成差异化竞争 [11][36][38] - **收购整合**：收购估值数十亿美元的Manus，旨在为Llama大模型补强“执行层”能力，完成从“思考”到“行动”的闭环 [35] - **业务表现**：2025年Q4 Meta营收598.93亿美元，同比增长24%，净利润227.68亿美元，同比增长9%；但Reality Labs部门Q4营业亏损60.2亿美元 [40][43] 3. 算力带动云计算产业链 3.1 算力拉动CPO和液冷产业逻辑变化 - **CPO进入商用元年**：由AI算力驱动，800G光模块实现规模化应用，1.6T光模块开始起量，3.2T光模块加速研发，国产化率快速提升 [3][12][46] - **CPO技术优势与前景**：CPO将光互联距离缩短至毫米级，大幅降低功耗与延迟；预测显示，在3.2T端口中CPO将以67%的份额占据绝对优势，2026年将从技术验证迈入规模商用 [46][51][52] - **液冷迎来规模化爆发**：2026年是液冷AIDC规模化爆发关键年，液冷技术散热效率是空气的25倍，同体积液体带走热量是空气的3000倍，可使PUE降至1.05，节电30% [53] - **液冷市场与路径**：2024年中国液冷服务器市场规模达23.7亿美元，2024-2029年CAGR预计达46.8%；冷板式液冷因兼容性强、成本可控成为主流，预计2026年在AI服务器中渗透率达17% [53][55] 3.2 国内算力产业链25年业绩亮眼 - **光模块龙头业绩大增**：中际旭创预计2025年净利润98亿元至118亿元，同比增长89.50%至128.17%；新易盛预计2025年净利润94亿元至99亿元，同比增长231.24%至248.86% [56][57][60] - **服务器龙头业绩预增**：工业富联预计2025年净利润351亿元至357亿元，同比增长51%至54% [112] 投资建议与受益标的 - **受益标的覆盖多个环节**： - PCB：胜宏科技、沪电股份、鹏鼎科技 [6][13] - 光模块：中际旭创、新易盛、剑桥科技、汇绿生态 [6][13] - 液冷：英维克 [6][13] - 电源：中恒电气、麦格米特 [6][13] - 服务器：工业富联 [6][13] - CPO：天孚通信、炬光科技、致尚科技、罗博特科 [6][13] 4. 本周行情回顾 (2026年1月23日当周) - **行业表现**：申万计算机行业周跌幅4.77%，跑输沪深300指数4.85个百分点，在31个申万一级行业中排名第28位 [63] - **年初至今表现**：2026年初至今申万计算机行业累计上涨6.94%，排名第10位，跑赢沪深300指数5.29个百分点 [64] - **个股涨跌**：板块321只个股中，35只上涨，265只下跌；涨幅前五包括*ST立方、网宿科技等，跌幅前五包括佳缘科技、中科星图等 [72] - **板块估值**：SW计算机行业PE(TTM)为91.35倍，高于2010-2026年历史均值61.12倍 [81] 5. 本周重要公告汇总 - **业绩预增公司**：广联达预计2025年净利润同比增长50.15%至70.11%；信安世纪预计扭亏为盈，净利润同比增加254.75%至284.03%；光庭信息预计净利润同比增长134.67%至195.02%；同方股份预计净利润同比增长220.02%至291.14% [93][96][104][109] - **业绩预亏或下滑公司**：新点软件、思创智联、光环新网、华如科技、山石网科、拓尔思等公司发布业绩预亏或下滑公告 [84][86][87][88][105][106] 6. 本周重要新闻汇总 - **政策与产业动态**：北京出台新政推动商业卫星遥感数据与AI融合；北京市将全面实施“人工智能+”行动 [123][129] - **巨头动向**：马化腾称腾讯已从美团京东投资中退出，目前唯一值得投入的是人工智能；腾讯AI助手“元宝”内测社交功能“元宝派” [142][136] - **技术与合作**：阿里发布旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，性能比肩GPT-5.2；马来西亚希望深化与中国在AI及网络安全领域合作 [124][141] - **供应链信息**：三星电子一季度NAND闪存供货价格上调100%以上；消息称三星电子2月起向英伟达供应HBM4 [131][138]

公司股价表现与市场情绪 - 公司股价在2025年1月上涨9% 延续了此前连续两年两位数增长以及2023年三位数回报的积极势头 [1] - 当前股价为716.50美元 市值为1.8万亿美元 日交易区间为713.59美元至732.17美元 [8] 资本支出计划与财务数据 - 公司预计2026年资本支出总额将在1150亿美元至1350亿美元之间 相比2025年的720亿美元大幅增长 [2][3] - 资本支出的大幅同比增长主要由对Meta超级智能实验室和核心业务的投资增加所驱动 [3] - 2025年公司经营活动现金流为1160亿美元 与资本支出预测区间的低端基本持平 [4] - 2025年公司广告收入达1960亿美元 同比增长22% 占公司总销售额的98% [10] 人工智能战略与投资方向 - 巨额资本支出将主要用于扩展人工智能基础设施 如数据中心 以开发更多计算能力并减少对英伟达和云计算公司等第三方的依赖 [6] - 公司的目标是引入其所谓的个人超级智能 利用人工智能赋能人们过上充实的生活 [5] - 公司CEO认为 未来几年人工智能带来的生产率提升将使广告在全球GDP中的占比显著高于当前水平 [9] 战略目标与投资逻辑 - 公司对人工智能进行全力投入 主要目标是实现广告收入的增长 [10] - 人工智能必须帮助客户提升广告创意和投放效率 并产生更好的广告支出回报 [9] - 公司持续的非凡增长 尤其是在当前规模下 可能是人工智能投资开始取得回报的早期迹象 [10]

市场极端波动与纪录 - 市场本周创下多项极端纪录，波动幅度令人瞠目 [1][2] - 微软单日下跌10%，遭遇史上第二大单日市值损失，同时创下有史以来最高的名义成交额 [2] - SAP单日暴跌16%，同样伴随创纪录的交易量 [2] - 白银单日暴跌30%，SLV ETF交易量超过320亿美元 [4] - GLD黄金ETF连续两个交易日成交额均超过300亿美元 [4] - 白银波动率飙升至仅在全球金融危机和新冠疫情封锁期间才见过的水平 [8] 波动原因：持仓过度拥挤 - 市场调整的直接诱因是投资者持仓过度拥挤，总敞口已处于99百分位数的极端水平 [1][13] - 从系统化量化策略的表现来看，拥挤度成为突出问题 [1][13] - 半导体和半导体设备目前占对冲基金净风险敞口的12%，两年前这一比例仅为1% [13] - 软件板块在对冲基金净风险敞口中的占比则从2022年的18%降至目前的仅3% [13] - 超大规模云服务商的持仓处于创纪录极端水平 [13] - 此次快速回调更多是技术性调整，而非基本面逻辑的转变 [1] 核心驱动因素未变 - 年初至今推动市场的核心驱动因素并未发生实质性改变 [1][10] - 美元走势延续，其后续演变将令人着迷 [1][10] - 对AI的关注度依然高涨，不断扩大的资本支出意图印证了这一点，例如Meta今年的资本支出现已达到1800亿美元 [12] - 美国经济增长动能持续强劲 [12] - 不断变化的地缘政治秩序正在推动对国防、供应链和工业产能等“主权”领域的新优先排序 [12] - 年初至今的市场表现反映了这些核心趋势：稀土上涨35%，核能股上涨21%，欧洲防务上涨20%，铜矿股上涨18%，美国防务上涨17%，高贝塔12个月赢家上涨17% [1][12] 年度核心观点与新兴主题 - AI故事已结束“开始的终结”阶段，对受益者的甄别将变得更加严格 [15] - 即将上任的美联储主席任命可能是市场的关键事件，应继续对冲法币贬值和美元走弱的前景 [16] - 铜突破至历史新高有充分理由，与基础设施需求相关的硬资产在投资组合中具有价值 [17] - 在现有市场格局下，多元化是充分投资于股票市场值得付出的代价 [18] - 欧洲大盘股不等同于欧洲宏观经济，目前欧洲股票定价的前景已经相当黯淡 [19] - 需要持续关注“是否具备股市泡沫的条件”这一问题 [20] - 新兴主题一：英国房地产股票交易价格较资产净值折价超过30%，新供应几乎不存在，租金已拐点上升 [20] - 新兴主题二：欧洲股市在美元走弱时难以在整体层面取得太大进展，因为对每股收益的拖累很大 [20] - 新兴主题三：半导体和半导体设备占对冲基金净风险的12%，而软件占比已从18%降至3%，精选这些趋势的一致性将创造机会 [20]

行业投资评级 * 报告对电子行业整体持积极看法，核心观点为“继续看好 AI 覆铜板/PCB 及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链” [1][4][26] 核心观点 * **北美科技巨头AI资本开支超预期，驱动产业链需求**：Meta预计2026年全年资本支出在1150亿至1350亿美元之间，较2025年的约700亿美元显著增长 [1] 微软25Q4资本开支达375亿美元，同比增长66%，其云商业订单增长230% [1] 天弘科技大幅上修2026年资本支出至约10亿美元 [1] * **AI技术已对巨头自身业务产生积极影响**：Meta的AI改进使其Facebook广告点击率提升3.5%，Instagram转化率提升超过1%，Instagram Reels在美国的观看时间同比增长30% [1] * **存储芯片行业业绩爆发，涨价趋势明确**：闪迪2026财年第二财季营收30.25亿美元，同比增长61%，环比增长31% [1] 下季度指引营收中值46亿美元，同比增长171%，毛利率指引达65-67% [1] TrendForce上修25Q4一般型DRAM价格涨幅预期至18-23% [20] * **AI算力需求强劲，拉动多环节硬件增长**：英伟达GB300积极拉货，Rubin产业链预计26Q1进入拉货阶段 [1] 谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI及微软的ASIC芯片需求预计在2026-2027年迎来爆发式增长 [1][26] AI带动PCB价量齐升，多家AI-PCB公司订单强劲、满产满销 [26] * **半导体设备自主可控逻辑加强，国产化加速**：全球半导体设备出货金额2025年第二季度达330.7亿美元，同比增长24% [24] 在外部制裁背景下，国内设备、材料、零部件在下游加快验证导入 [23] 细分行业总结 消费电子 * 看好苹果产业链，AI手机算力与运行内存提升将带动PCB、散热、电池等组件迭代 [5] * 关注AI智能眼镜（如Meta新品）以及AI Pin、智能桌面等端侧应用产品的加速发展 [5] PCB/覆铜板 * 产业链保持高景气度，AI开始大批量放量是主因，覆铜板涨价在即且斜率有望变高 [6] * AI覆铜板需求旺盛，由于海外扩产缓慢，大陆龙头厂商有望积极受益 [26] 元件 * **被动元件**：AI手机、笔电升级将带动电感、MLCC用量和价格提升，例如WoA笔电MLCC单机价值大幅提升至5.5-6.5美元 [18] * **面板**：LCD面板价格企稳，1月有望报涨 [18] OLED领域看好上游材料与设备国产化机会，国内8.6代线规划加速上游导入 [19] 半导体设计（存储） * 存储器行业进入趋势向上阶段，供给端减产效应显现，需求端云计算大厂Capex启动及消费电子补库加强 [20] * 持续看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [20][22] 半导体制造与设备材料 * **封测**：先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求拉动产能，HBM国产化已取得突破 [23] * **半导体设备**：景气度稳健向上，看好国内存储大厂及先进制程扩产带来的订单弹性 [24][25] * **半导体材料**：看好稼动率回升及自主可控下的国产化快速导入，光刻胶等领域存在催化机会 [25] 其他核心硬件 * 看好AI数据中心SOFC（固体氧化物燃料电池）供电项目落地带来的机会 [18][33] * 散热、折叠屏转轴、AR/AI眼镜零部件等环节受益于AI终端创新 [32] 重点公司观点 * **胜宏科技**：预计2025年净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.35%-295%，受益于AI算力产品大规模量产 [27] * **北方华创**：半导体装备平台化布局完善，覆盖刻蚀、薄膜沉积等核心工艺 [28] * **中微公司**：高端刻蚀设备增长显著，发布多款新产品加速向平台化转型 [28][29] * **兆易创新**：25Q3毛利率环比改善3.71个百分点，看好其在Nor Flash、利基DRAM及AI MCU领域的增长 [31] * **三环集团**：AI需求带动MLCC及SOFC业务增长，高容量、小尺寸MLCC研发进展显著 [33] * **江丰电子**：布局静电吸盘业务以应对供应链风险，推动关键零部件国产化 [34]