文章核心观点 - 市场可能低估了Meta公司支出计划的激进程度 若该计划得以实施 其盈利将面临风险 [1] 作者投资方法论 - 投资方法论专注于寻找具有完美定性特征的公司 基于基本面以有吸引力的价格买入并长期持有 [1] - 投资组合高度集中 旨在规避表现不佳的公司并最大化对赢家的敞口 [1] - 即使对于优秀的公司 若其增长机会低于阈值或下行风险过高 也可能仅给予"持有"评级 [1] 作者持仓与文章性质 - 作者在谷歌、微软、亚马逊的股票或衍生品中持有有益的多头头寸 [2] - 文章内容代表作者个人观点 未因撰写此文获得除Seeking Alpha之外的其他报酬 [2]

核心观点 - AI算力需求激增导致美国电力供应紧张，暴露了其老化的电网基础设施与新兴产业发展需求之间的深层矛盾，电力正取代石油成为驱动未来产业、重塑全球竞争格局的核心战略资源 [2][3][4][5][24][26] 美国电力危机现状 - 美国电网老化严重，整体评级仅为C+，70%变压器超25年设计寿命，输电线平均使用年限达40年，负荷备用率仅20%，抗冲击能力不足 [4] - 2024年美国单位用户平均停电时长约11小时，同比上升80.74%，数据中心集中的弗吉尼亚州和得克萨斯州停电时长分别达962.1分钟和1614.3分钟，同比增幅高达228.59%和176.85% [4] - AI数据中心用电呈“脉冲式”特征，模型训练时电力需求瞬间飙升，导致电网电压剧烈波动，增加频率失衡和大面积停电风险 [4] - OpenAI“Orion”模型单次训练耗电量约110亿千瓦时，相当于100万美国家庭年用电量 [2] 电力短缺对科技行业的影响 - 微软CEO承认公司因缺电、缺空间导致大量GPU闲置 [2] - 仅OpenAI一家计划到2033年部署的算力中心，其新增负荷就超过美国当前全国最高用电负荷的四分之一 [5] - 供需失衡推高电价，2025年8月弗吉尼亚州和伊利诺伊州居民平均电价分别达16.01美分/千瓦时和18.09美分/千瓦时，同比增长12.99%和15.81% [8] 电网升级的制度性障碍 - 土地私有制与环保法规拖慢电网升级，跨州输电项目常因土地征用纠纷延误数年，环评流程长达18至48个月 [8] - 数据中心并网审批周期普遍需要3至5年，而345kV变电站交付周期长达128周，输变电工程师缺口达20万人 [5][8] - 数据中心建设仅需两年，输电线路建设却需长达十年，电网升级速度远跟不上电力需求增长 [8] 科技巨头的应对策略与资本开支 - 瑞银将2024年全球AI相关资本支出总额预测上调至4230亿美元，并预测到2030年将达1.3万亿美元，复合年增长率25% [9][10] - 谷歌将2025年全年资本开支从850亿美元上调至910亿-930亿美元，第三季度单季支出239.5亿美元，同比增加83% [10] - Meta预计2025年资本开支700亿-720亿美元，并暗示2026年投资将明显增长 [10] - 微软2026年第一季度资本开支达349亿美元，持续加大对基础设施的投资力度 [10] - 科技公司正加大对核能、地热能的采购，并探索在数据中心附近自建发电厂的“表后供电”模式 [8] 潜在的解决方案与投资机会 燃气轮机 - 燃气轮机成为快速供电的关键选择，通用电气Vernova重型燃气轮机订单排产已延至2028年后，公司计划投入超1.6亿美元扩产 [11] - 西门子能源于2025年8月获得总计14吉瓦燃气轮机订单，约60%来自数据中心项目 [11] - 为支持Meta数据中心，安特吉公司获批建设三座总容量约2.3吉瓦的天然气电厂 [11] 储能配套 - 到2030年，全球数据中心电力需求将达945太瓦时，占全球用电量近3%，较2024年增幅超一倍 [5] - 电化学储能是当前主流，美国本土产能仅能满足约25%的储能市场需求 [15] - 高盛预计AI数据中心配套的储能需求将突破200吉瓦时 [24] 核电布局 - 核电提供大规模、零碳排电力，但建设周期长，谷歌与NextEra达成为期25年、600兆瓦核电采购协议，供电需等到2029年 [17] - Meta与星座能源签订20年购电协议，核电供应要等到2027年启动；亚马逊将向Talon Energy采购1920兆瓦核能至2042年 [17] - 小型模块化反应堆从审批到投运仍需5至10年 [21] 算力出海 - 沙特凭借廉价能源崛起为AI新热土，其主权基金PIF的子公司HUMAIN与xAI共建超500兆瓦GPU数据中心网络，并联合AMD与思科计划在2030年前建设高达1吉瓦的AI基础设施 [22] 全球市场与投资展望 - 瑞银预测到2030年，发电、储能、电网、数据中心等领域的年投资额将达到3万亿美元 [26] - 高盛指出电力缺口正催生燃气轮机、储能、核电、电网升级与算力基础设施五大万亿美元级赛道 [24] - 电力正取代石油成为驱动未来产业、重塑全球竞争格局的核心战略资源 [24][26]

市场整体情绪与表现 - 美国股市预计将以波动结束2025年11月21日的交易周 盘前活动显示混合信号 主要受人工智能股票估值担忧和美联储利率政策不确定性影响 [1] - 主要股指本周均录得显著下跌 截至周四 纳斯达克综合指数本周下跌3.6% 标准普尔500指数下跌1.6% 道琼斯工业平均指数也将录得周度下跌 标准普尔500指数可能创下2008年以来最差的11月表现 [5] - 盘前交易呈现“避险”情绪 尤其影响科技板块和加密货币 比特币价格跌至82,800美元 为4月11日以来的最低水平 [3] 主要指数与资产价格变动 - 盘前期指表现不一 纳斯达克100指数期货小幅下跌约0.2%至0.5% 道琼斯工业平均指数期货上涨0.4%至0.8% 标准普尔500指数期货基本持平或上涨0.3%至0.6% [2] - 前一日交易时段主要指数大幅收低 纳斯达克综合指数暴跌2.15% 标准普尔500指数下跌1.56% 道琼斯工业平均指数下跌0.84% [5] - 10年期美国国债收益率小幅下降至4.07% WTI原油期货下跌2.2%至每桶57.85美元 黄金期货下跌0.6%至每盎司4,035美元 美元指数相对稳定于100.24 [4] 公司特定表现与公告 - 沃尔玛股价昨日跳涨6.5% 因第三季度业绩超预期并上调2026财年展望 公司计划将其股票上市地从纽约证券交易所转至纳斯达克 盘前交易中股价进一步小幅上涨 [13] - 微软第一季度业绩大幅超出指引 其Azure和AI工作负载表现强劲 分析师认为该公司是其首选之一 交易价格低于其公允价值 [13] - 元宇宙平台公司股价下跌近22% 因市场担忧其在AI项目上的巨额支出 [13] - 新堡垒能源公司在盘前交易中飙升19.86% 因其在债务重组方面取得进展 [13] - 直觉公司盘前股价上涨3.2% 因其第一季度业绩好于预期 Gap公司盘前股价上涨5.6% 受其第三季度强劲的可比销售额推动 [13] 行业动态与企业行动 - 人工智能板块面临估值压力 尽管英伟达公布了出色的第三季度业绩和乐观指引 但其股价昨日下跌3.2% 盘前进一步下跌近2% 显示投资者对该行业估值过高的担忧 [13] - 加密货币相关股票如Robinhood Markets、Coinbase Global、MicroStrategy和Marathon Digital Holdings均出现下跌 受比特币价格持续下跌拖累 [3] - 塔塔咨询服务公司与全球私募股权公司TPG成立重要合资企业 投资于印度的人工智能和主权数据中心 [13] - SGS公司收购了法国碳核算平台Sami的多数股权 以加强其可持续发展服务 [13]

And that future-focused ambition is also visible on the charts. META stock has lived through a year of thrill, fatigue, and recalibration. After a decade-long ascent — nearly 477.5% in 10 years — Meta’s valuation stands at around $1.5 trillion by market capitalization, and it became a rightful member of the "Magnificent Seven.” But even giants stumble, and META’s recent price action has felt like a slow, uneasy exhale.Meta Platforms began life as Facebook in 2004, and its evolution has been anything but ord ...

文章核心观点 - 美国AI投资热潮对宏观经济产生显著拉动作用，投资对GDP增长的贡献率大幅提升，主要由科技巨头的巨额资本开支驱动 [2][3] - 科技巨头通过复杂的表外融资结构调动金融资源，在提升融资效率的同时也引发了潜在的金融风险担忧 [4][5] - 中国民间投资面临挑战，政策需从“清障”转向支持民间资本在新兴科技领域“拓荒”，并借鉴美国经验，优化融资模式和容忍适度风险 [6][7][8][9][10] 美国AI投资宏观经济影响 - 2025年前两个季度，投资对美国GDP的贡献升至每季度年化1个百分点，创2023年以来最高水平，投资对GDP增长贡献率罕见逼近消费 [2] - AI带动的投资主要投向数据中心和相应设备领域 [2] 美国科技巨头资本开支 - 2025年第二季度，美股“七姐妹”（苹果、微软、英伟达、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Meta和特斯拉）资本开支规模近1000亿美元，较三年前同期翻倍，年增速接近65% [3] - 预计2025年全年，美国科技巨头资本开支将达到5000亿美元 [3] - 摩根士丹利预测2025年至2028年全球数据中心支出接近3万亿美元，其中1.4万亿美元来自科技巨头 [3] 科技巨头融资模式与风险 - 过去两个月，Meta、甲骨文、Realty Income在投资级债券市场募资750亿美元，规模为新冠疫情前年均水平两倍，远超2015-2024年间行业年均320亿美元融资额 [4] - OpenAI、英伟达、甲骨文通过交叉持股注入市场想象空间，但也带来更大风险隐患 [4] - 科技巨头设计复杂融资结构将部分投资转至“表外”，以减少对当期财务报表的影响 [4] - Meta为路易斯安那州数据中心设计融资方案：基金管理公司投资30亿美元成立合资公司（持股80%），合资企业再发行270亿美元债券支持建设 [5] - 类似金融设计也出现在OpenAI、xAI等公司的大型算力中心项目中 [5] 中国民间投资现状与政策 - 民间投资占中国固定资产投资比例已降至50%以下 [6] - 新出台的《若干措施》明确铁路、核电重点领域民间资本持股比例可在10%以上，鼓励对民营企业合同预付款比例提高至合同金额30%以上 [6] - 促投资政策应在“清障”同时，将更多精力用于支持民间资本在人工智能等新兴领域“拓荒” [7] - 政策应重点关注有能力有意愿、正处在扩张周期的企业 [7] 中美对比与政策建议 - 美国AI投资由拥有高利润率、现金储备和市值的科技企业主导，中国也需为类似企业创造投资空间 [8] - 需高度重视金融市场在投资中的作用，美国“金融+科技”双轮驱动显示其强大的金融资源调动能力 [8] - 中国民间投资长期依靠银行为主导的间接融资体系，地方政府角色在统一大市场建设和化债背景下出现变化 [8] - 可尝试以数据中心等新型基础设施为底层资产的REITs等新金融工具 [9] - 需容忍一定程度的风险与泡沫，为民间投资留出“风险敞口”，以保持创新土壤 [9][10]

美股科技股与芯片股盘前表现 - 美股多只芯片及科技概念股于11月21日盘前走低，英伟达跌幅一度扩大至3% [1] - 截至北京时间20:24，英伟达和台积电股价下跌超过2%，英特尔和AMD下跌超过1% [1] - 其他热门科技股普遍下跌，特斯拉下跌近0.5%，脸书下跌近1% [1] 主要科技公司具体股价数据 - 超威半导体盘前股价为202.160美元，下跌1.87% [2] - 英特尔盘前股价为33.120美元，下跌1.49% [2] - 英伟达盘前股价为176.290美元，下跌2.41% [2] - 亚马逊盘前股价为216.500美元，下跌0.29% [2] - 特斯拉盘前股价为393.350美元，下跌0.48% [2] - 台积电盘前股价为271.160美元，下跌2.28% [2] - 微软盘前股价为474.720美元，下跌0.78% [2] - 谷歌A盘前股价为289.330美元，下跌0.04% [2] - 苹果盘前股价为265.410美元，下跌0.32% [2] - 脸书盘前股价为583.300美元，下跌0.99% [2] 市场波动原因分析 - 部分交易员指出市场再度担忧人工智能项目能否产生足够收益来支撑巨额技术投入 [3] - 强劲的9月就业数据延迟公布被视为美联储已结束今年降息周期的最新信号 [3] - 比特币跌至半年低点释放的避险信号部分导致了股市暴跌 [3] - 市场对估值过高的担忧以及周五期权到期前波动率上升也是影响因素 [3] 加密货币市场表现 - 比特币价格跌破81000美元关口，报80685美元/枚，跌幅超过12% [3] - 其他主要加密货币大幅下跌，以太坊跌超12%，SOL币跌超14%，狗狗币跌超15% [3] - 过去24小时内，全网超过42万人被爆仓，爆仓总金额超过21亿美元 [3] - 具体币种跌幅：BTC下跌12.02%，ETH下跌12.87%，SOL下跌14.00%，XRP下跌13.79%，HYPE下跌19.14%，BNB下跌11.91%，DOGE下跌15.43% [4] 加密货币市场爆仓数据 - 过去24小时全球爆仓总金额为21.62亿美元，涉及421,114人 [4] - 最大单笔爆仓单发生在Hyperliquid - BTC-USD，价值3678.28万美元 [4] - 过去30天内，加密货币多头和空头头寸的清算总额估计为82.5亿美元 [4] 比特币价格前景预测 - 有分析认为比特币价格非常脆弱并倾向于下跌，之前的牛市驱动因素如降息已经失败 [4] - 科技估值波动的火药桶可能使比特币在年底前跌至7.5万美元，但价格应会从该水平反弹 [5]

美股科技与芯片股盘前下跌 - 11月21日美股盘前，多只芯片及科技概念股走低，英伟达跌幅一度扩大至3% [1] - 截至北京时间20:24，英伟达、台积电跌超2%，英特尔、AMD跌超1% [1] - 其他热门科技股普跌，特斯拉跌近0.5%，脸书跌近1% [1] 主要公司股价表现 - 超威半导体现价206.020美元，跌幅7.84%，盘前价格202.160美元，跌幅1.87% [2] - 英特尔现价33.620美元，跌幅4.24%，盘前价格33.120美元，跌幅1.49% [2] - 英伟达现价180.640美元，跌幅3.15%，盘前价格176.290美元，跌幅2.41% [2] - 台积电现价277.500美元，跌幅1.72%，盘前价格271.160美元，跌幅2.28% [2] - 特斯拉现价395.230美元，跌幅2.17%，盘前价格393.350美元，跌幅0.48% [2] - 亚马逊现价217.140美元，跌幅2.49%，盘前价格216.500美元，跌幅0.29% [2] - 微软现价478.430美元，跌幅1.60%，盘前价格474.720美元，跌幅0.78% [2] - 谷歌A现价289.450美元，跌幅1.15%，盘前价格289.330美元，跌幅0.04% [2] - 苹果现价266.250美元，跌幅0.86%，盘前价格265.410美元，跌幅0.32% [2] - 脸书现价589.150美元，跌幅0.20%，盘前价格583.300美元，跌幅0.99% [2] 市场波动原因分析 - 部分交易员指出市场再度担忧人工智能项目能否产生足够收益或利润来支撑巨额技术投入 [2] - 强劲的9月就业数据延迟公布被视为美联储今年已结束降息周期的最新信号 [2] - 比特币跌至半年低点释放的避险信号部分导致股市暴跌 [2] - 市场对估值过高的担忧以及周五期权到期前波动率上升的因素也被提及 [2] 加密货币市场暴跌 - 比特币跌破81000美元关口，报80685美元/枚，跌超12% [3] - 以太坊跌超12%，SOL币跌超14%，狗狗币跌超15% [3] - 过去24小时全网超42万人被爆仓，爆仓总金额超21亿美元 [3] - 比特币价格80685.5美元，24小时跌幅12.02% [4] - 以太坊价格2630.36美元，24小时跌幅12.87% [4] - SOL价格121.89美元，24小时跌幅14.00% [4] - XRP价格1.8243美元，24小时跌幅13.79% [4] - HYPE价格31.781美元，24小时跌幅19.14% [4] - BNB价格793.74美元，24小时跌幅11.91% [4] - 狗狗币价格0.13375美元，24小时跌幅15.43% [4] - 24小时爆仓金额21.62亿美元，其中多单爆仓20.17亿美元，空单爆仓1.45亿美元 [4] - 最大单笔爆仓单发生在Hyperliquid - BTC-USD，价值3678.28万美元 [4] 加密货币市场前景评论 - 研究主管Sean Dawson表示比特币价格目前非常脆弱并倾向于下跌，之前的牛市驱动因素如降息已经失败 [4] - Dawson估计在过去30天里，多头和空头头寸的加密货币清算总额为82.5亿美元 [4] - Dawson补充说科技估值波动的火药桶可能会使比特币在年底前跌至7.5万美元，尽管价格应该很快从这一水平反弹 [5]

文章核心观点 - 投资策略专注于筛选现金流强劲、拥有宽阔护城河和显著持久性的公司 这些公司在合适时机买入可能带来高回报 [1] - 2025年迄今科技股特别是人工智能股票表现相当出色 但近期投资者开始担忧潜在的人工智能泡沫风险 [1] 作者背景与研究方法 - 作者Jonathan Weber拥有工程学学位 在股市和作为自由分析师方面活跃多年 自2014年起在Seeking Alpha分享研究 [1] - 研究主要侧重于价值和收益型股票 偶尔覆盖成长型股票 是投资团体Cash Flow Club的撰稿人 该团体专注于公司现金流及其资本获取能力 [1]

科技巨头融资策略转变 - 大型科技公司正积极转向债务市场，为其AI就绪数据中心建设融资，改变了硅谷公司通常依赖现金进行投资的模式 [1] - 自9月以来，四大主要云计算和AI平台公司（超大规模企业）的公共债券发行量接近900亿美元，其中Alphabet发行250亿美元，Meta发行300亿美元，Oracle发行180亿美元，Amazon发行150亿美元 [14] - 包括Meta在10月与Blue Owl Capital达成的270亿美元融资协议在内，超大规模企业今年的债务发行量已从过去五年的平均280亿美元跃升至超过1200亿美元 [3] 市场影响与投资者反应 - 公共债务发行的突然增加引发了对市场吸收供应激增能力的质疑，并加剧了对AI相关支出的担忧，这帮助触发了美国股市在连续六个月上涨后的本月大幅回调 [2][14] - 尽管需求强劲，但投资者要求可观的新发行溢价来吸收部分新证券，Alphabet和Meta在最近一次债务发行中支付的利率比其现有债务高出约10-15个基点 [8] - 美国投资级信用利差在近期小幅上升，部分反映了市场对新一轮债券供应浪潮的担忧 [9] - 今年以来标普500指数仍上涨11%，科技股是涨幅的主要贡献者之一 [2][14] AI资本支出与债务前景 - AI资本支出预计将从2024年的2000亿美元以上、2025年的近4000亿美元，增加到2027年的6000亿美元 [6] - 净债务发行量预计在2026年达到1000亿美元 [6] - 债务融资预计仍将只占大型科技公司AI总支出的很小一部分，瑞银估计其计划资本支出的约80-90%仍来自现金流 [11] - 顶级超大规模企业预计将从拥有多于债务的现金转变为适度借贷水平，杠杆率仍将保持在1倍以下 [11] - 高盛分析师指出，供应瓶颈或投资者偏好更可能成为近期资本支出的制约因素，而非现金流或资产负债表能力 [12] 公司财务状况与市场观点 - 尽管杠杆率目前较低，但投资者日益担忧用于资助AI投资的公共债务快速增加可能使美国公司债券市场紧张，并最终削弱科技股的吸引力 [14] - 超大规模企业的主要计算能力供应商英伟达将其长期债务从1月的85亿美元削减至第三季度末的75亿美元，标普全球评级上月将其展望从"稳定"调整为"正面" [14] - 高盛分析师表示，不包括Oracle，超大规模企业最多可吸收高达7000亿美元的额外债务，并仍被视为安全，其杠杆率将低于典型的A+级公司 [12]

行业宏观趋势 - 印度创作者经济进入爆发期，拥有200-250万已实现变现的创作者，他们影响着超过30%的购物者，并主导着每年3500-4000亿美元的消费支出[2] - 创作者的影响力已超越Z世代和一线城市，覆盖不同性别、年龄组以及二三线城市，标志着印度消费内容和做出购买决策的行为方式发生根本性转变[2] - 由创作者影响的消费支出预计到2030年将超过1万亿美元，为平台、品牌和创作者释放1000-1250亿美元的直接经济价值[22] - 目前仅有8-10%的创作者能有效变现，长尾的微型创作者月收入仍低于18,000卢比，显示市场仍有巨大增长空间[23] Myntra社交电商进展 - 其社交电商业务已成为成熟的增长引擎，贡献了平台10%的收入，并在四个月内实现50%的增长[3] - 平台拥有印度最大的内容电商时尚生态，包括350万购物者创作者，其中三分之二为Z世代，积累了超过300万用户生成内容帖子[4] - 购物者创作者基数每月扩张20%，个体通过联盟营销平均收入为3000-4000卢比，创作者帖子数量增长80%，视频内容激增240%[5] - 社交电商的转化率比平台平均水平高出28%，公司计划将其创作者基础扩大三倍，并将内容电商收入翻倍[5] Snapchat创作者生态 - 该平台在过去两年创作者活动和内容供应显著增长，用户观看内容时长翻倍，顶级创作者数量增长1.5倍，Spotlight帖子数量同比增长四倍[7] - 平台对品牌的价值在于其受众，70%的Z世代用户将创作者频道作为搜索目的地，其真实、低压力的社区文化在购买决策中脱颖而出[8] - 顶级创作者通过收入分成计划和品牌日益增长的需求获益，联盟营销成为新前沿，平台还与Nykaa合作推出孵化器项目，计划培养75名新兴美妆创作者[9][10] YouTube与Meta平台动态 - YouTube生态系统为印度GDP贡献超过1600亿卢比，支持93万个全职等效岗位，印度用户与购物相关的观看时长同比增长超过250%[11] - 在2025年7月，有超过2亿登录用户在该平台进行了购物相关搜索，其购物联盟计划在印度迅速扩张，40%的合格创作者已加入，商品交易总额实现同比五倍增长[11] - Meta指出近半数节日购物者会关注影响者或创作者，约三分之二认为与可信创作者合作的品牌更值得信赖，超过30%的购物者依赖影响者评论和购买指南来做决策[12] Amazon印度创作者策略 - 其影响者计划已覆盖超过12.5万名创作者，反映出创作者正在改变印度发现产品的方式[12] - 公司推出科技影响者计划，为科技创作者提供新品早期体验、优先佣金、制作工作室和培训资源，旨在赋能他们建立和扩展业务[12] - 创作者引导的发现功能在今年影响了亚马逊印度站近2000万消费者，其中近70%的购买来自非一线城市，仅在节日期间就有400万客户通过创作者发现产品[13] - 科技、时尚、美妆和家居品类驱动最强互动，专家主导的直播、专题系列和互动购物形式深受观众欢迎[14] Flipkart与Meesho的基础设施建设 - Flipkart在孟买、班加罗尔和古尔冈建立了总面积18,000平方英尺的“创作者之城”，每月有超过300名制作专家和200名创作者在此为品牌创作内容[15] - 其应用内平台Creator Hood正帮助二三线城市的创作者获得变现机会和培训[16] - Meesho专注于构建印度最大的联盟驱动电商生态，其创作者俱乐部聚焦999卢比以下产品，帮助数十万创作者获得稳定收入，顶尖创作者月收入可达25,000-60,000卢比，新入行者收入为3,000-10,000卢比[17][18] - 极高的转化率是驱动力，单个热门内容可在数秒内清空库存，每月有超过10万创作者使用其数据面板[18] 用户生成内容与品牌战略演变 - 品牌方正大力投入用户生成内容，每月有超过10万活跃的微型和纳米创作者发布超过50万条品牌关联内容，平台还能看到超过5万条来自普通消费者的帖子[19] - 内容授权成为重要动力，可为创作者贡献高达三分之一的收入，帮助品牌将营销速度提升2-3倍，并将广告支出回报率提升25-50%[20] - 一些D2C品牌因其卓越表现，已将70%的广告库转为视频用户生成内容，商品交易总额提升高达4倍，用户生成内容已从“锦上添花”变为“至关重要”[20][21] - 约70%的品牌计划在未来几年将创作者预算提高1.5-3倍，影响者营销目前已占预算的10-20%，“提升考虑度”已成为品牌与创作者合作的首要原因[22]