报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级 [1] 报告核心观点 - 国内外大模型厂商正加速抢占C端入口，阿里巴巴、谷歌等拥有成熟应用生态的厂商将更快引领C端应用的AI化浪潮，模型/应用格局有望进一步向头部集中 [3] - 英伟达公布超指引的季度业绩，其强劲表现进一步缓解了“AI泡沫论”疑虑，凸显AI算力产业链的持续高景气度 [3] 市场周度回顾 - TMT板块一级行业上周涨跌幅为：传媒（-1.25%）、通信（-2.51%）、计算机（-2.74%）、电子（-5.89%）[3] - TMT板块内涨幅靠前的三级子行业为营销代理（9.60%），跌幅靠前的三级子行业分别为其他电子Ⅲ（-11.95%）、半导体设备（-7.19%）、半导体材料（-7.08%）[3] - 电子行业周涨幅前五个股为腾景科技（34.50%）、赛微电子（28.71%）、久之洋（23.60%）、大为股份（16.87%）、爱克股份（14.16%）[11] - 计算机行业周涨幅前五个股为榕基软件（61.06%）、*ST东通（45.41%）、浪潮软件（34.19%）、品高股份（26.73%）、思创医惠（25.63%）[11] 行业重要事件：AI模型侧 - 阿里巴巴于11月17日正式公测基于Qwen3模型的千问APP，标志着其由B端云服务向C端应用产品的战略转变，该应用旨在作为流量入口与Agent整合角色，深度嵌入高德、淘宝、支付宝等阿里生态产品 [3] - 谷歌于11月18日正式发布最新AI模型Gemini 3，该模型在LMArena评测平台登顶，其Gemini 3 Pro在多模态推理任务上大幅领先OpenAI与Anthropic的旗舰模型，并已部署至Google搜索及邮件等应用 [3] - 微博发布自研开源大模型VibeThinker，该模型仅15亿参数，在国际数学竞赛基准测试上击败了6710亿参数的DeepSeek R1模型，且单次“后训练”成本仅7800美元，成本降低几十倍 [17] - 小米集团披露其AI业务进展，已发布语言、多模态和语音大模型，并开源智能家居方案Xiaomi Miloco，2025年已投入235亿元研发费用，其中四分之一投入AI [17] 行业重要事件：AI应用侧 - OpenAI的ChatGPT群聊功能已正式面向全球所有用户开放 [17] - OpenAI与零售商Target合作，将AI驱动体验引入零售领域，Target的ChatGPT应用可提供个性化推荐并支持多种结账方式 [17] - 蚂蚁集团发布全模态通用AI助手“灵光”，支持自然语言30秒生成可交互的小应用，是业内首个全代码生成多模态内容的AI助手 [20] - 百度2025年第三季度首次披露AI业务收入，同比增长超50%，其中AI云收入同比增长33%，AI应用收入达26亿元，AI原生营销服务收入同比增长262%达28亿元 [20] 行业重要事件：AI算力侧 - 英伟达2025年第三季度实现营收570亿美元，同环比增长62%/22%，超出指引中枢（540亿美元），其中数据中心业务营收同比增长66% [3] - 英伟达第三季度净利润为319亿美元，同环比增长65%/21%，非GAAP毛利率为73.6% [3] - 英伟达预计第四季度营收将达650亿美元（±2%），非GAAP毛利率预计为75.0%（±50bp），并重申到2026年年底Blackwell和Rubin的收入将达到5000亿美元的预测 [3][21] - 沙特人工智能初创公司Humain宣布，未来三年将在沙特和美国部署配备多达60万个英伟达GPU的AI基础设施 [21] - 广东省人民政府提出，到2027年人工智能核心产业规模超过4400亿元，算力规模超过60EFLOPS [21] - 华为发布Flex:ai AI容器软件，可实现单张GPU/NPU算力卡的精细切分与集群内空闲算力聚合 [20] 重点公司公告 - 天孚通信已收到部分客户2026年订单，1.6T光引擎产品已在正常交付 [26] - 中芯国际承接大量模拟、存储急单，目前存储行业供应存在缺口，预计高价位态势将持续 [26] - 生益电子拟定增募资不超过26亿元，用于人工智能计算HDI生产基地建设项目 [26] - 鸿海董事长刘扬伟表示，公司每年将向AI领域投资20亿至30亿美元，AI相关投资占每年约50亿美元资本支出的一半以上 [21] - 东软集团收到总额42亿元的国内某知名大型汽车厂商智能座舱域控制器定点通知 [26]

文 | 新质动能 2025年前三季度，Meta净利润370亿美元，但CEO扎克伯格却宣布，今年要在AI上砸下600亿美元。 利润远不够投资，钱从哪来？ 这不仅是Meta的难题，更是所有投身AI军备竞赛的科技巨头们，共同的秘密。 军备赛的入场券是算力，而算力的实体是成千上万颗价格高昂的AI芯片和承载它们的数据中心。构建 这一切需要天量资金，动辄数百亿美元。但直接动用公司储备现金或大规模发行债券，会立刻恶化资产 负债表，引发股价动荡。 于是，一个核心矛盾出现了：如何搞到天量资金，同时让财报数字不受损？这成了巨头们最顶尖的金融 游戏。他们的解决方案，是让债务隐形。 三，拿到身为富二代的信用评级。评级机构评估的是背后巨头的信用。只要巨头信誉良好，SPV发行的 债券就能获得高投资级信用评级。 四，成功融资。SPV凭借高评级债券，得以用较低利率向机构投资者募集巨额资金，然后购买算力资 产，交付给巨头使用。 摩根士丹利估计，到2028年，这类"看不见的债务"规模将高达8000亿美元。这笔巨款真实存在，却不会 出现在科技巨头的财报数据中。 巨头们，是如何做到，让巨款存在，又不存在的？ 高阶融资术：神隐的借债 当下最流行且合规 ...

为给人工智能（AI）的巨大投入提供资金，科技公司正以前所未有的规模涌入债券市场。 据《华尔街日报》11月23日报道，自今年9月初以来，包括亚马逊、Alphabet、Meta和甲骨文在内的所谓"AI超大规模企业"（AI hyperscalers）已发 行近900亿美元的投资级债券。 根据Dealogic的数据，这一规模超过了这些公司此前40个月的发行总额。与此同时，评级较低的AI数据中心开发商也发行了超过70亿美元的投机 级债券。 目前，其评级仅比投机级高出两档，其债券收益率已高于几乎所有投资级科技同行。研究公司CreditSights的高级分析师Jordan Chalfin指出，甲骨 文未来三年可能还需发行约650亿美元的债券，维持投资级评级对其至关重要，因为投机级市场的融资规模远不足以支持其需求。 投机级债券的警示信号，风险正在外溢至股市 在风险更高的投机级市场，警示信号更为明确。作为少数拥有次投资级债券的主要AI云服务提供商，CoreWeave的处境颇具代表性。 据报道，该公司7月份发行的2031年到期债券，近期交易价格已跌至面值的92美分，对应的收益率高达约11%，与评级最低的CCC级债券平均水平 相当 ...

【数智产业周报整合近一周最重要的数字化技术和AI领域的前沿趋势、重磅政策及行研报告。】观点瑞银：继续交易AI叙事合理，维持超配中国 瑞银全球新兴市场股票首席策略师Sunil Tirumalai近日发布年度策略称，全球经济增长将从2026年初开始回升，发达市场财政扩张的全部益处可能会显现， 美联储资产负债表扩张和稳定币的积累使长端收益率处于可控范围。由于开展巨额投资的企业资产负债表空间充足，科技/AI投资可能持续。"现在是科 技/AI周期的早期阶段，整体环境接近见顶前1.5—2年。"他认为，当前微观情况是健康的，AI投资资金来自现金流，开展巨额投资的企业的杠杆率较低，估 值不高于其余市场。在新兴市场，确定AI受益者约占指数的23%，贡献2025年回报率的42%以上。预计2026年AI股票的每股收益增长可能保持20%以上， 2027年恢复常态。总的来说，继续交易AI叙事是合理的。 Sunil Tirumalai还提到，"我们更看好中国公司（相较于韩国）。它们是新兴市场独有的、面向消费者的AI股票，而且估值并未回升太多。MSCI中国仍是我 们在较大市场中的主要超配市场。" 又有大佬看空美国股市，"新债王"Gundl ...

电子板块整体表现与驱动因素 - 2025年以来电子板块走势明显跑赢大盘，行情由算力和资本开支等实质因素驱动，而非单纯市场情绪 [1] - 2025年第三季度谷歌、Meta、微软、亚马逊四家公司合计资本开支接近千亿美元，同比增长约70% [1] - 国内阿里巴巴、百度、腾讯在AI基础设施上的投入也大幅抬升 [1] - AI产业处于加速上行阶段，推动电子产业链价值重塑并迎来新的增长空间 [2] 印制电路板（PCB）行业 - AI算力需求爆发直接抬升对高端PCB的需求，AI服务器增加GPU板卡和交换板卡，对大尺寸、高多层、高速高密度PCB的需求明显抬升 [1] - Prismark预计全球PCB市场到2029年将接近950亿美元，面向AI与高性能计算的专项PCB市场在2024-2029年的年复合增速超过20% [1] - 2025年三季报显示PCB公司业绩高增：沪电股份、胜宏科技、生益电子、深南电路在营收和归母净利润上实现高双位数到数倍不等的增长 [1] - PCB被视为AI芯片端最同频升级的环节，产业机会被看好 [2] - 近期市场表现中，印制电路板方向局部活跃，鹏鼎控股、沪电股份涨超1%，深南电路、生益科技股价上涨 [3] 半导体与消费电子公司业绩 - 2025年三季报半导体公司归母净利润同比增速TOP4为：士兰微（1109%）、格科微（519%）、寒武纪（321%）、闻泰科技（265%） [2] - 2025年三季报消费电子公司归母净利润同比增速TOP4为：华勤技术（51%）、工业富联（49%）、领益智造（38%）、安克创新（31%） [2] - 2025年三季报PCB公司归母净利润同比增速TOP3为：胜宏科技（324%）、生益科技（78%）、深南电路（56%） [2] 市场动态与资金流向 - 半导体设备龙头北方华创领涨超3%，中微公司涨逾1% [3] - 电子ETF（515260）近3日连续获得资金净流入，合计金额达1120万元，反映资金看好电子板块后市表现 [3] - 电子ETF（515260）及其联接基金被动跟踪中证电子50指数，该指数重仓半导体和消费电子行业，涵盖PCB、AI芯片、汽车电子、5G等产业 [5][6] - 截至10月底，电子ETF（515260）成份股中，苹果产业链个股权重占比达44.63% [6]

【观网财经丨智能早报 11月24日】 月球制造+质量投射器，马斯克瞄准每年100太瓦太空能源产能 今天，被称为"国产GPU第一股"摩尔线程在科创板发行，114.28元/股的发行价也创下了今年A股IPO市 场的最高发行纪录，意味着投资者如果中一签（500股），要缴款57140元。之前，今年以来发行价最高 的新股是登陆沪市主板的天有为，发行价93.5元/股。 传毫末智行已停工解散 有知情人士爆料称，由长城控股，高瓴、高通等投资的智驾公司毫末智行突然通知：员工11月24日起不 用到岗上班，赔偿方案尚未公布。公开信息显示，毫末智行成立于2019年11月，前身为长城汽车智能驾 驶前瞻部，曾是国内首个实现自动驾驶技术量产的企业，其业务涵盖乘用车智能辅助驾驶、末端物流自 动配送车及智能硬件三大领域。其核心产品HPilot系统搭载超20款车型，2024年用户智驾里程突破2.5亿 公里，还曾上榜《胡润全球独角兽榜》。 Meta隐瞒社交媒体危害心理健康的"因果"证据遭起诉 11月24日，美国多个学区起诉Meta及其他社交媒体平台的集体诉讼中，曝光的完整诉讼文件显示，该 公司在发现旗下Facebook和Instagram这两款产品 ...

NEW DELHI: The US technology companies, including Amazon, Broadcom, The technology majors have instead sought the entire 6GHz band to be allocated for Wi-Fi services. "We respectfully submit that the spectrum should not be put in the 6425–6725 MHz and 7025–7125 MHz ranges to auction for IMT in the forthcoming auction. This is because technical and commercial readiness for IMT in the 6 GHz band is not established," they said in a joint counter comment to the Advt They, however, recommended that any upp ...

**涉及行业与公司** [1] * 行业：美国互联网与互动娱乐行业 [1] * 涵盖公司：包括但不限于 Alphabet (GOOGL)、Meta Platforms (META)、亚马逊 (AMZN)、网飞 (NFLX)、优步 (UBER)、DoorDash (DASH)、Roblox (RBLX) 等大型科技股，以及众多中小盘互联网公司 [1][5][6][8][9] **核心观点与论据** **主要投资主题与市场关注点** * AI 投资成为焦点：大型公司持续增加 AI 相关资本支出，AMZN、GOOGL 和 META 均上调了资本支出指引 [3][18] GOOGL 将 2025 年资本支出指引从 850 亿美元上调至 910-930 亿美元，META 指引为 700-720 亿美元 [18] 投资者关注投资回报率，GOOGL 和 AMZN 的远期盈利预测修正增强了投资者信心，而 META 的回报可见度仍存争议 [3][8] * 数字消费者状况喜忧参半：低收入家庭的可自由支配支出面临下行压力，但对数字经济的便利和高端层级影响较小 [3] 品牌广告（尤其是汽车、零售和 CPG 领域）出现波动性迹象 [3][6] * 增长型公司回归长期投资：许多公司为 AI 等长期增长机会进行投资，牺牲了短期增量利润率，这需要更多的量化证明来提升投资者信心 [4] **细分行业表现与展望** **数字广告** * 第三季度广告收入整体增长并超出预期，AI 驱动的广告解决方案（如 GOOGL 的 Performance Max、META 的 Advantage+）取得显著进展 [17] 效果广告和零售、旅游等垂直领域支出强劲，但品牌广告和 CPG 等领域相对疲软 [6][17] * 公司表现：GOOGL（搜索和 YouTube）、META 和 RDDT 的收入表现突出 [17] 平均收入较预期高出 3%，利润较预期高出 9% [16] * 风险：投资者关注 2026 年的广告宏观环境、AI 相关资本密集度、谷歌搜索流量变化以及竞争格局 [20] **电子商务** * 第三季度业绩总体积极，尽管消费者背景复杂，但多数公司运营业绩超预期 [29] AI 被用于提升客户体验和运营效率 [29] * 公司表现：AMZN 的广告业务表现优异，Wayfair (W) 的利润较预期高出 27% [28][29] 具有规模效应的平台（如 AMZN, CHWY）继续实现稳健利润率 [29] * 趋势：必需品类别稳定，可自由支配类别波动较大 [6] Temu 的全球月活跃用户同比增长 48% [143] **云计算** * 需求强劲，增长加速：Google Cloud 收入同比增长 34%，未履行合同余额同比增长 82% [37] AWS 收入同比增长 20.2% [37] * 产能限制：AI 相关需求旺盛导致产能限制，两家超大规模厂商均与 OpenAI、Anthropic 等建立了大型合作伙伴关系 [37] AMZN 管理层预计到 2027 年容量将再次翻倍 [38] * 投资者辩论焦点：随着产能限制缓解，收入加速增长的能力、AI 服务贡献度、市场份额以及资本投资回报率 [39] **在线旅游** * 行业趋于正常化增长：第三季度旅游环境稳固，收入趋势优于预期 [50] 第四季度面临艰难的比较基数 [50] * 地区差异：亚太地区处于复苏模式，欧洲保持平淡，美国在高家庭收入消费者中保持强劲 [6] * 投资者关注点：正常化增长算法、宏观经济波动性、AI 对流量漏斗的潜在影响以及股东回报承诺 [51] **移动出行、本地商业和配送** * 韧性增长：移动出行（UBER, LYFT）和配送（UBER, DASH, CART）平台均表现出强劲的预订趋势和用户参与度 [62][64] 自动驾驶汽车合作伙伴关系和部署取得进展 [63] * 广告收入流获得关注：平台利用商户关系增强广告工具，但宏观经济不确定性带来短期阻力 [64] **流媒体媒体** * 用户和收入健康增长：NFLX 和 SPOT 在用户增长和参与度提升方面表现健康 [76] NFLX 强调广告支持层和直播内容的增长势头，预计 2025 年广告收入将翻倍以上 [77] * 广告增长滞后：SPOT 的广告增长令人失望，管理层预计收入拐点不太可能在 2026 年下半年之前出现 [78] **游戏（PC、主机、移动）** * 平台势头强劲：RBLX 在预订量、收入和日活跃用户数方面表现强劲 [88] 发行商业绩好坏参半，TTWO 因移动端和 NBA 2K 表现带来预订量上升，但将 GTA 6 发布时间推迟至 2025 年 11 月 [88] * 投资者辩论焦点：假日季消费者可自由支配支出、2026 年内容阵容以及移动游戏趋势的可持续性 [89] **在线约会** * 业绩符合预期但前景谨慎：MTCH 和 BMBL 的第四季度营收指引低于共识，原因包括新兴品牌增长乏力及监管影响 [101] GRND 因用户增长和货币化改善而业绩强劲 [103] * 关注点：产品推广时间表、用户质量改善以及投资与利润轨迹之间的平衡 [102][104] **其他重要内容** **风险/回报矩阵与突出个股** [9][10][12] * 在大型股中，Roblox (RBLX)、Instacart (CART) 和 DraftKings (DKNG) 因其有利的风险回报偏差而受到特别关注 [9] * 提供了大型股（市值 > 50 亿美元）和中小型股（市值 < 50 亿美元）的风险/回报矩阵图表 [10][12] **第三方数据洞察** [136][137] * **Sensor Tower 用户参与度数据**：截至 2025 年 10 月的数据显示，Pinterest 全球和美国的周活跃用户数同比分别增长 10% 和 12%，Instagram 全球周活跃用户数同比增长 5% [156] Wayfair 全球和美国的周活跃用户数同比分别增长 41% 和 35% [175] * **HundredX 消费者情绪数据**：截至 2025 年 10 月的数据显示，在 AI 助手领域，ChatGPT 的净推荐值保持稳定且高于同类产品，但净购买意向量从 2025 年 8 月的 30% 下降至 10 月的 25% [148] 在电子商务领域，Etsy 的净推荐值为 41%，Chewy 提升至 66% [175]

市场对AI交易前景的分歧 - 怀疑论者担忧市场估值已飙升至危险水平，公司为维持竞争投入的数千亿美元资金难以持续，且循环融资可能引发系统性风险[1] - 乐观派将近期AI股回调视为健康调整，认为大型科技巨头将持续投入资源开发AI产品，行业需求旺盛且监管环境有利，投资周期仍处早期阶段[1] - 市场分歧源于对漫长牛市和高估值的担忧，但也有投资者期待美联储降息、监管放松、并购增加及IPO回暖等因素来延长周期[2] 英伟达财报后的市场反应与不确定性 - 英伟达财报发布后股价剧烈波动，开盘上涨逾5%后转而下跌，收盘跌幅达3.2%，带动标普500和纳斯达克100指数同步波动并最终大幅收跌[2] - 财报虽缓解对AI投资可持续性的即时担忧，但未能平息市场对投资回报率、能源需求和利润率等后续问题的疑虑[2][5] - 英伟达本季度表现卓越，其营收前瞻性指引比市场共识高出5%[3] AI领域支出与投资回报率担忧 - 微软、亚马逊、Meta和Alphabet合计占英伟达销售额40%以上，预计未来12个月资本支出总额将增长34%至4400亿美元[3] - 投资者开始质疑巨额AI支出何时能转化为更快的增长和更高盈利能力，华尔街需对投资回报率有明确预期后AI交易才能重获动力[4] - 可能还需一两个季度才能看到投资回报率的相关证据，在此疑虑解决前将危及AI前景[4] 相关公司股价表现与财务状况 - 除英伟达外，其他半导体公司陷入困境，半导体类股指数11月下跌11%，AMD和Arm Holdings等公司股价跌幅均超20%[3] - 自10月29日发布财报以来，Meta股价下跌21%，微软股价下跌13%，投资者对其激进的资本支出计划日益担忧[5] - 资产负债表较弱公司遭受更严重打击，CoreWeave本月股价暴跌46%，甲骨文股价下跌24%，可能创2001年以来最差月度表现[5] 行业边缘领域与波动性加剧 - 存储芯片制造商Sandisk Corp今年股价一度上涨近700%，但在过去两周大幅下跌后涨幅缩水约三分之一[4] - 像甲骨文和CoreWeave这类公司因需要借入大量资金参与竞争而被认为操之过急[5] - 宏观经济不确定性、对AI革命发展阶段看法不一以及加密货币崩盘等因素共同导致AI领域波动性加剧[6]

文章核心观点 - 明星投资人Stanley Druckenmiller近期调整投资组合，清仓英伟达、Palantir Technologies和礼来公司，并建仓买入七巨头中估值最低的两家公司Alphabet和Meta Platforms [1][3][9] - 投资组合调整可能基于估值考量，新建仓的Alphabet和Meta被认为是可能从人工智能热潮中受益且价格合理的标的 [7][9][12] - Alphabet和Meta均大力投资人工智能技术以提升核心业务（如广告）表现，并已通过云服务等业务实现增长，具备长期盈利记录和投资潜力 [12][13][14] Stanley Druckenmiller投资背景 - Stanley Druckenmiller执掌Duquesne Capital Management期间，实现了30年30%的年化平均回报，且从未出现亏损年份 [2] - 目前通过家族办公室管理约40亿美元证券资产 [2] - 管理超过1亿美元证券资产的投资者必须每季度向美国证券交易委员会提交13F表格，披露其买卖操作 [4] 被清仓公司概况 - 英伟达是领先的人工智能芯片设计公司，收入实现两位数乃至三位数增长，创下纪录 [5] - Palantir Technologies销售人工智能驱动的软件平台，帮助客户更好地利用数据并立即将AI应用于实际场景 [5] - 礼来公司销售当前最受欢迎的减肥药产品，其重磅产品组合推动收入增长，需求持续旺盛 [6] - 过去三年，英伟达、Palantir和礼来的股价分别上涨了1000%、2000%和超过180% [6] - Stanley Druckenmiller在去年第三季度清仓英伟达，今年第一季度清仓Palantir，最近一个季度清仓礼来 [3] 新建仓公司详情 - Stanley Druckenmiller在第三季度新建仓Alphabet，买入102,200股，该股在其65支股票持仓中排名第44位 [10] - 同时新建仓Meta Platforms，买入76,100股，该股现为其第18大持仓 [10] - Meta基于远期收益估算的市盈率为22倍，Alphabet为27倍 [11] - Meta以其社交媒体应用（如Facebook和Instagram）闻名，正大力投资人工智能以提升应用表现和广告效果，目标是增加用户停留时间并吸引更多广告支出 [12] - Alphabet同样利用人工智能维系广告客户，并通过谷歌云向客户提供AI产品和服务，近期季度谷歌云收入增长34% [13] 人工智能投资主题 - 七巨头中的公司有望从人工智能热潮中受益 [1] - Meta和Alphabet被视为具有在人工智能革命下一阶段推动投资组合增长潜力的公司 [14]