投资评级 - 买入评级 目标价147港元 较当前101 70港元有44 5%潜在涨幅 [1][4] 核心观点 - 外卖行业非理性竞争大幅压制短期利润 但长期核心竞争力稳固 [2][7] - 2Q25调整后净利润同比暴跌89%至15亿元 净利率仅1 6% [7] - 核心商业运营利润同比下滑76%至37亿元 利润率收缩19个百分点至5 7% [7] - 新业务亏损同比扩大43%至19亿元 因海外投入增加 [7] - 预计3Q25核心业务将转亏 即时配送单量增16%但收入降6% 亏损或超150亿元 [7] - 维持长期乐观观点 基于1亿日单与1元UE假设 按15倍市盈率估值 [7] 财务表现 - 2Q25总收入918亿元 同比增12% 略低于预期1-2% [7][9] - 核心商业/新业务收入分别增8%/23% [7][9] - 毛利率33 1% 同比降8 1个百分点 [9] - 营销开支同比激增52%至225亿元 [9] - 2025E收入预测下调至3692亿元（原预测3876亿元） [3][11] - 2025E每股盈利预测从7 01元大幅下调99%至0 07元 [3][11] 业务细分 - 外卖单量估测增约10% 但AOV出现中高个位数下降 [7] - 闪购单量/GTV保持强劲增长 [7] - 到店酒旅GTV同比增近30% 收入增速低于GTV因品类结构变化 [7] - 美团会员新增权益提升交易频次与交叉销售 [7] - 海外业务Keeta在沙特覆盖20城 单量/GTV快速增长 [7] - 优选战略转型 退出亏损区域 小象超市将加速扩张一二线城市 [7] 估值预测 - 目标价147港元基于外卖及2026年到店业务利润 [7] - 2025E市盈率1350 6倍 2026E回落至23 8倍 [3] - 市值5626亿港元 年初至今股价下跌33% [6]

中卡商业合作动态 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta于8月19日在卡塔尔首都多哈正式上线 支持卡塔尔国家愿景2030并寻求与本地企业合作 [2] - 泡泡玛特计划于下半年在卡塔尔多哈开设中东首店 当前海外门店140家 预计年底超过200家 并聚焦中东、南亚、中南美及俄罗斯等市场 [2] - 中国化学十一化建承建的卡塔尔北部气田EPC3项目HA01 Lean-Gas长输管线通过中交验收 为核心生产链条打通关键通道 [2] - 康维讯中标卡塔尔国家电视台超高清项目 将供应130台4K监视器用于多台4K超高清转播车 [3] - 卡塔尔商会与中国工商银行多哈分行讨论投资环境与合作前景 旨在强化两国商业与经济联系 [4] - 卡塔尔物流企业GWC为进军海湾合作委员会及中东市场的中国企业提供支持 拥有超过400万平方米物流基础设施 [4] 卡塔尔经济发展与行业数据 - 卡塔尔2024年FDI业绩指数全球排名第12位 较前一年上升21位 反映其竞争力提升和商业环境优化 [4] - 基础设施行业2025年市场规模预计达334亿美元 2030年有望增长至413亿美元 [5] - 人工智能市场预计以28.66%的复合年增长率增长 从2024年15.6亿卡塔尔里亚尔增至2030年70.7亿卡塔尔里亚尔 [6] - 2025年上半年接待国际游客超260万人次 同比增长3% 2024年旅游业对GDP贡献约150亿美元（占比8%） 同比增长14% [7] - 2025年第二季度工业生产指数升至101.9点 环比增长2.8% 商业注册量激增32% 新增8家工厂及5000万卡塔尔里亚尔工业投资 [8] - 第二季度房地产交易额达89亿卡塔尔里亚尔 同比增长29.8% 交易量1915笔 同比增长44% [9] - 卡塔尔金融中心2025年上半年新注册企业同比增长64%至828家 总数达3300家 受监管企业资产管理规模同比增长19% [10] 金融科技与数字化进展 - 非接触式支付占卡塔尔线下交易96% 央行2025年4月推出新移动支付计划 预计2026年前出台开放银行监管框架 [11] - 区块链市场规模预计从2022年3300万美元增长至2026年2.53亿美元 [11] - 先买后付服务迅速扩展 卡塔尔央行批准5家公司进入监管沙盒 单客户最高信用额度定为25000里亚尔 [12] 政策支持与投资激励 - 卡塔尔发布《支持创新与科学研究法》 从国家总预算划拨资金支持创新与科研活动 [13] - 启动27项法律监管改革 提供100%外资所有权和税收优惠 推出10亿美元激励计划 对先进制造、科技等领域投资提供最高40%费用补贴 [14] - 2025年第二季度新注册外资企业同比增长640%达2900余家 [14] - 上线公私合营项目专属电子平台 为投资者提供一站式服务 [14] - 卡塔尔国家银行为中小企业推出纯线上开户服务 可即时获取国际银行账号 [15] 重要活动与交流 - 卡塔尔投资促进局代表团访华 与招商资本、中金公司、美团、小米、腾讯等中国企业探讨能源、金融、物流等领域合作 [17] - 第十届卡塔尔酒店业展览会将于2025年举办 聚焦酒店及旅游业最新趋势 [17] - 2025年卡塔尔儿童博览会暨研讨会将展示儿童教育、健康及娱乐资源 场馆面积10000平方米 [19] - 卡塔尔国际旅游展览会展示商务旅游、文化、医疗旅游等领域趋势 [21] - 2025年世界移动通信大会多哈站将于10月28日至30日举办 [23][27]

公司对外挂软件的打击行动 - 美团发现某科技公司长期大量生产销售名为"点滑器"的外挂设备 销量不菲且非法牟利已超百万元[1] - 广州市黄埔区法院支持平台申请 裁定该公司立即停止生产销售及宣传相关外挂产品 涉案店铺已全网下架[1] - 2024年以来通过线上技术识别打击外挂软件近40个 配合警方线下捣毁6个涉案团伙[2] 公司技术治理与司法合作 - 持续强化技术手段对外挂软件进行监测识别 主动向警方报送案件线索[2] - 配合吉林长春有关部门摧毁非法制售外挂犯罪链条 主犯被判处有期徒刑三年 线下代理均获刑[2] - 依据《反不正当竞争法》通过诉前禁令及时制止侵权行为 为数字经济有序发展提供司法保障[1] 行业影响与治理成效 - 抢单外挂产品广泛存在于外卖货运打车门票等行业场景 通过非法手段获取订单[1] - 外挂产品以"能抢到更好订单"为噱头吸引购买 实际频繁失效且存在诈骗风险[1] - 平台坚持"一次使用外挂永久限制接单"原则 2024年1-7月因使用外挂被封禁账号骑手数量同比下降87.7%[2]

公司法律行动 - 美团对生产销售外挂设备的科技公司提起诉讼并申请诉前行为禁令 要求立即停止侵权行为[1] - 广州市黄埔区人民法院支持平台申请 裁定该公司立即停止生产销售及宣传相关外挂产品[1] - 涉案相关店铺已实现全网下架[1] 行业运营问题 - 骑手持续反映存在使用名为"点滑器"的外挂设备进行抢单的情况[1] - 外挂设备导致遵守规则的骑手权益受到侵害[1] - 科技公司长期大量生产销售该外挂设备[1]

美股市场表现 - 道指涨0.16%至45636.9点，标普500指数涨0.32%至6501.86点，纳指涨0.53%至21705.16点，道指和标普500指数均创收盘新高 [1] - 万得美国科技七巨头指数涨0.47%，大型科技股多数上涨 [2] - 谷歌涨2.00%至212.37美元，亚马逊涨1.08%至231.6美元，苹果涨0.90%至232.56美元，微软涨0.57%，脸书涨0.50%至751.11美元，英伟达跌0.82%，特斯拉跌1.04%至345.98美元 [5][6] 中概股市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数涨0.14%，万得中概科技龙头指数跌0.01% [7] - 美团跌4.78%，阿里巴巴跌2.18%至119.56美元，京东集团跌1.40%至30.39美元 [10][11] - 网易涨2.35%至137.66美元，百度集团涨1.24%至90.97美元，小米涨1.15%至34.309美元 [11] - 携程集团涨近15%，老虎证券涨逾10%，健永生技涨超7%，金山云涨超6%，爱奇艺涨逾6%，亚朵涨超4% [11] - 新蛋跌逾18%，腾讯音乐跌超3%，欢聚跌逾3%，奇富科技跌超2% [11] 美联储政策动向 - 美联储理事沃勒支持9月降息25个基点，认为劳动力市场和通胀数据支持政策转向中性水平，中性利率比当前水平低125至150个基点 [13] - 沃勒预计未来3至6个月将进一步降息，降息节奏由后续数据决定 [13] - 摩根士丹利首席投资官莉萨・沙莱特指出市场认为美联储9月降息概率超过80%，但实际可能性接近50%，因经济指标强劲且通胀高于目标 [15][16]

公司政策调整 - 公司宣布自2025年底全面取消众包骑手超时罚款制度 从2024年12月广西试点"安准卡"后进一步扩大改革范围 [1] - 新制度将超时扣款改为积分制 超时不影响骑手收入 经核实为骑手责任则扣分 后续可通过准时送达获得积分 [4] - 公司自2022年3月已在绍兴 太原 昆明等15城试点"服务星级"激励机制 对专送骑手超时从扣款改为扣分 2022年下半年推广至全国主要城市专送骑手 [4] 骑手群体结构 - 2023年平台有接单收入的骑手总数达745万人 其中高频骑手(年接单超260天)占比11% 低频骑手(30-260天)占比41% 业余骑手(少于30天)占比48% [1] - 低频与业余骑手合计占比89% 构成众包骑手主力 包含大量利用碎片时间兼职的上班族和学生群体 [1] - 新骑手(入职30天内)超时率是老骑手(入职1年以上)的近5倍 因对配送环境不熟悉及订单处理技能不熟练导致 [4] 改革动因与影响 - 众包骑手缺乏系统培训 对取送餐路线不熟悉导致配送时间增加 高峰时段易出现连续超时现象 [3] - 超时罚款制度对数量庞大的众包骑手收入影响显著 且易引发骑手为避罚款而超速 闯红灯等交通安全隐患 [3][6] - 改革可提升配送体系稳定性与吸引力 通过从边缘(众包)到核心(专送)的渐进式路径降低整体改革风险 [6] - 配送及时性直接影响用户用餐体验与商家店铺评分 众包骑手配送情况改善有助于平衡多方利益 [6]

市场表现 - 恒生指数下跌0.81%至24998.82点 [1] - 恒生科技指数下跌0.94%至5644.02点 [1] 个股异动 - 美团股价下跌超过12% [1] - 小鹏汽车股价下跌超过8% [1] - 中芯国际股价上涨超过10% [1]

核心观点 - 外卖大战导致企业利润大幅下滑 平台非理性竞争策略是主因 行业价格体系被扰乱 商家和骑手权益受损 [1][2][3] 财务表现 - 美团二季度经调整净利润14.9亿元 同比下滑89% [1] - 京东二季度归属股东净利润62亿元 同比下滑50.8% [1] - 平台利润下滑规模达数十亿至百亿级别 [1] - 美团预计核心本地商业三季度将出现大规模亏损 [1] 竞争策略 - 巨额补贴和零元购等非理性竞争手段逐渐减少 [1] - 平台持续在即时零售领域进行不计成本的圈地投入 [1] - 互联网巨头在即时零售市场重启规模效应和烧钱模式 [2] - 强制商家参与补贴活动剥夺商家自主定价权 [2] 行业影响 - 超低价策略改变消费者习惯 补贴减少后导致客单价和订单量双降 [3] - 小微商业个体难以恢复正常经营秩序 [3] - 骑手权益保障在竞争中被忽视 [2] - 竞争未产生模式创新或行业增量价值 [2] 市场格局 - 美团 京东 阿里在即时零售领域持续竞争 [1] - 互联网行业进入存量用户时代 重点转向单个用户收益和投入产出比 [2] - 外卖被视为即时零售更大战场的引信 [2]

财务表现 - 二季度营收918亿元 同比增长11.7% [1][2] - 核心本地商业板块收入653亿元 同比增长7.7% [2] - 新业务营收265亿元 同比增长22.8% 亏损环比收窄至19亿元 [7] 用户与商户指标 - 美团App月活跃用户突破5亿大关 [1][2] - 用户年均交易频次创历史新高 [1][2] - 年活跃商户数再创新高 [2] - 到店业务订单量同比增长超40% [2] 即时零售与配送 - 7月即时零售日订单量峰值突破1.5亿单 [1][2] - 全量配送订单平均送达时间保持在34分钟 [2] - 美团闪购向3C数码、美妆母婴等高客单价品类扩展 [2] - 618期间高客单价商品成交额增长2倍 服务超1亿用户 [2] 生态建设投入 - 联合零售商和品牌商建设超5万家闪电仓 [2] - 联合800多个头部餐饮品牌开设超5500家品牌卫星店 计划年底超1万家 [3] - 预计三季度核心本地商业将出现较大规模亏损 [3] - 设立16亿元夏季骑手保障专项补贴 [4] 骑手保障体系 - 在17个省市为全体骑手全额缴纳工伤险 [4] - 骑手养老保险补贴年底覆盖全国 超百万骑手受益 [4] - 扩大骑手大病关怀计划覆盖范围 包含兼职骑手未成年子女 [4] - 2025年底前全面取消众包骑手超时罚款 [5] 商户支持措施 - 美团助力金覆盖30余万餐饮商家 近半数商家订单量显著增长 [5] - 四成商家收入明显提升 预计年底新增覆盖超10万家餐饮小店 [5] - 单店助力金最高5万元 [5] 食品安全与基建 - 11.7万家商户开通明厨亮灶直播 [6] - 预计2025年底超20万家商家加入明厨亮灶 [6] - 未来三年投资建设1200家浣熊食堂 [6] 国际化与技术布局 - Keeta平台在香港巩固领先地位 覆盖沙特20个城市并进入卡塔尔市场 [7] - 本季度研发支出63亿元 同比增长17.2% [7] - 无人机在6个城市开通64条航线 累计完成订单超60万单 [7]

市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数今年以来累计上涨逾15% 整体呈现翻红走强态势 [1] - 8月27日美股时段 纳斯达克中国金龙指数收跌2.58% 热门中概股普遍承压 [1] 行业板块表现 - 新能源车板块跌幅居前 理想汽车跌超8% 小鹏跌近7% 蔚来跌约6% [1] - 京东 阿里巴巴 百度等互联网巨头股价同样走弱 [1] 长期投资逻辑 - 中国市场仍具备显著增长潜力 [1] - 消费升级 新能源 科技创新等赛道持续发展 为投资者提供结构性机会 [1] 节目内容 - 深度解析中概股承压背后因素及潜在长期投资机遇 [2]