投资评级 - 维持"买入"评级 目标市值7970亿港币 当前市值对应上行空间28% [2][8][14] 核心财务表现 - 25Q2收入918亿元 同比增长11.7% 低于彭博一致预期937亿元 [8][9] - 25Q2经营利润2.3亿元 同比大幅降低98.0% [8][9] - 25Q2经调整净利润14.9亿元 同比下降89.0% 远低于彭博一致预期98.5亿元 [8][9] - 25Q2经调整EBITDA为27.8亿元 同比下降81.5% [8][9] - 销售及营销开支同比增长51.8%至225亿元 营销费用率上升6.5个百分点至24.5% [13] - 下调2025-2027年经调整净利润预测至-45亿元/385亿元/576亿元（原预测443亿元/567亿元/691亿元） [8][14] 核心本地商业 - 25Q2收入653亿元 同比增长7.7% [8][10] - 25Q2经营利润37亿元 同比下降75.6% 经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7% [8][10] - 美团App月活跃用户突破5亿 用户年均交易频次创历史新高 [8][10] - 即时零售日订单量峰值于7月超1.5亿单 平均送达时间控制在34分钟 [8][10] - 截至7月联合800多个头部连锁餐饮品牌开设超5500家品牌卫星店 [8][10] 新业务发展 - 25Q2新业务收入265亿元 同比增长22.8% [12] - 25Q2经营亏损19亿元 同比扩大43.1% 经营利润率同比下降1.0个百分点至-7.1% [12] - Keeta海外业务加速扩张 截至7月底在沙特覆盖20个城市 订单量和交易金额强劲增长 [12] - 美团优选自6月起退出全国多个亏损区域 仅保留部分核心地区 [12] - 25Q2研发开支同比增长17.2%至63亿元 [13] - 截至6月美团无人机在深圳、北京、迪拜等城市开通64条航线 累计完成订单超60万单 [13] 行业竞争态势 - 京东于4月开启外卖百亿补贴计划 淘宝闪购5月接入主站一级入口 行业竞争激烈程度陡增 [8][10] - 公司为维护市场份额大幅增加投入 销售成本占收入比例同比上升8.1个百分点至66.9% [13]

公司政策调整 - 美团宣布2025年底前全面取消众包骑手超时罚款制度 [1] - 公司推出以得分体系替代负向扣款的新运营模式 [1] - 算法协商共治开放日公开配送算法逻辑并展示四项骑手体验优化成果：升级安全保障 防疲劳机制 取消超时扣款 解决最后一百米交付难题 [1] 社会舆论反应 - 话题"美团将全面取消骑手超时罚款"登顶微博热搜榜 [1] - 部分用户支持政策调整 认为可避免骑手因扣款压力冒险赶路 [1] - 更多用户担忧骑手可能同时接多单导致配送超时 建议公司补偿顾客损失 [2]

公司业务动态 - 美团折扣超市品牌"快乐猴"全国首店在杭州开业 门店位于杭州市拱墅区大关路 面积1000m² [1] - 门店经营上千款商品 以日常刚需为主 营业时间为7:30-21:30 [1] - 杭州第二店拱墅美达丽阳店预计9月开业 北京首店也将亮相 [1] 行业布局战略 - 美团通过"快乐猴"品牌正式进入折扣零售赛道 [1] - 公司计划加速在杭州 北京等城市布局折扣超市业务 [1]

核心观点 - 外卖行业竞争加剧导致主要参与者利润大幅下滑 尽管营收保持增长 但营销费用激增侵蚀盈利能力 行业陷入非理性价格战 [1][2][3] 美团业绩表现 - 营收同比增长11.7% 但净利润暴跌89%至14.9亿元 [1] - 核心本地商业业务同比少赚115亿元 [1] - 营销费用翻倍至225亿元 去年同期为148亿元 [1] 京东业绩表现 - 收入同比增长22.4% 但净利润同比减少50%至62亿元 去年同期为126亿元 [2] - 获得超过150万商户和15万骑手资源 [2] - 营销费用暴涨127%至270亿元 日均外卖广告支出达1.5亿元 [3] 行业竞争态势 - 京东推出"满25减20"大额优惠券 淘宝闪购推出"满15减14"优惠 美团推出"满38减18"券 [1] - 竞争激烈程度超出预期 被券商形容为"三国杀"格局 [3] - 行业陷入消耗战模式 呈现"伤敌一千自损八百"特征 [3]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 短期即时配送行业竞争加剧 公司通过加大用户、骑手、商家补贴及生态建设投入巩固份额 到店业务利润率受订单结构影响修复缓慢 海外新业务处于初期投入阶段 [5] - 2025Q2业绩不及预期 收入918亿元（同比+11.7%） non-IFRS净利润14.9亿元（同比-89%） 主要因核心商业经营表现不及预期 [6] - 下调2025-2027年non-IFRS净利润预测至-26/358/588亿元（原预测506/638/779亿元） 预计2026年竞争格局改善后重回盈利 2027年净利润同比增速64.2% [5] - 当前股价对应2026/2027年16.1/9.8倍PE 中长期会员体系提升用户交易频次、竞争格局边际改善及宏观复苏有望驱动利润上修 [5] 财务表现 - 2025Q2核心商业收入同比增长7.7% 其中配送服务收入同比+2.8% 增速低于交易单量增长 due to补贴增加 [6] - 核心商业经营利润率5.7% 同比下滑19.4个百分点 [6] - 新业务收入同比增长22.8% 经营亏损18.8亿元 经营亏损率7.1%（同比扩大1个百分点） [6] - 2025年预计毛利率32.3%（2024年为38.4%） 净利率-0.7%（2024年为13.0%） [8] 业务动态 - 外卖UE受竞争及宏观环境影响或转亏 到店业务因品类结构变化及低线城市占比提升导致变现率和利润率修复缓慢 [7] - 海外业务Keeta截至2025年7月底已拓展至20个城市 上线初期持续投入 [7] - 中长期通过提升运营效率 待竞争格局边际改善驱动利润上修 [7] 市场数据 - 当前股价101.70港元 总市值6,214.93亿港元 总股本61.11亿股 [1] - 近3个月换手率61.18% 一年股价区间101.00-217.00港元 [1] - 2025-2027年预计摊薄后EPS为-0.4/5.8/9.4元 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价131港元/股 [1][18] 核心观点 - 外卖行业竞争加剧导致核心本地商业经营利润同比大幅下降 同时海外扩张导致新业务亏损同比扩大 [7] - 长期看好公司在即时配送领域的核心壁垒以及海外拓展打开增长空间 [18] - 根据SOTP估值法 给予2026年目标市值7,351亿元人民币 [18][19] 整体业绩表现 - 2025Q2实现营收918亿元（YoY+12% QoQ+6%） [5][11] - 营业利润2亿元（YoY-98% QoQ-98%） [5][11] - 净利润4亿元（YoY-97% QoQ-96%） [5][11] - Non-GAAP EBITDA 28亿元（YoY-81% QoQ-77%） [5][11] - Non-GAAP归母净利润15亿元（YoY-89% QoQ-86%） [5][11] - 毛利率33.1%（YoY-8.1pct QoQ-4.3pct） [15] - 经营利润率0.2%（YoY-13.4pct QoQ-12.0pct） [15] - 净利润率0.4%（YoY-13.4pct QoQ-11.2pct） [15] 费用情况 - 研发费用率6.8%（YoY+0.3pct QoQ+0.1pct） [12] - 销售及营销费用率24.5%（YoY+6.5pct QoQ+6.5pct） [12] - 一般及行政费用率2.9%（YoY-0.4pct QoQ-0.1pct） [12] 业务分部表现 - 核心本地商业营收653亿元（YoY+8%） [7] - 核心本地商业经营利润37亿元（YoY-76%） [7] - 新业务营收265亿元（YoY+23%） [10] - 新业务经营亏损19亿元（同比扩大） [10] 餐饮外卖业务 - 2025Q2外卖单量同比增长10% [7] - 通过拼好饭、品牌卫星店、神抢手等模式丰富供给 [7] 美团闪购业务 - 订单量及交易金额增长强劲 [7] - "618"期间服务超1亿名用户 [7] - 高客单价商品成交额增长2倍 [7] - 全国建设超5万家闪电仓 [7] 到店酒旅业务 - 订单量同比增长超40% [7] - 营收同比增长15% [7] - 年活跃商户数创新高 [7] - 平台上线多款AI经营助手 [7][8] 海外业务 - Keeta在中国香港市场巩固领先地位 [10] - 中东市场覆盖沙特20个城市 卡塔尔上线服务 [10] - 目标10年内达到1000亿美元GMV [10] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测3,702/4,179/4,755亿元 [9][18] - 2025-2027年Non-GAAP归母净利润预测5/323/488亿元 [18] - 2026年预测归母净利润26,213百万元 [9] - 2026年预测摊薄每股收益4.30元 [9] 估值指标 - 2026年预测P/E 21.78倍 [9] - 2026年预测P/B 2.77倍 [9] - 2026年预测P/S 1.37倍 [9] - 2026年预测EV/EBITDA 16.24倍 [9] 市场表现 - 当前股价101.70港元 [4] - 总市值621,493.42百万港元 [4] - 近1月股价表现-21.4% [4] - 近3月股价表现-22.6% [4] - 近12月股价表现-1.1% [4]

财务表现 - 二季度营收918亿元 同比增长11.7% 上半年累计营收1784亿元 同比增长14.7% [2] - 核心本地商业分部经营溢利同比下降75.6%至37亿元 经营利润率同比下降19.4个百分点至5.7% [2] - 公司整体经营溢利同比下降98%至2.26亿元 经调整EBITDA下降81.5%至28亿元 经调整溢利净额下降89%至15亿元 [2] - 上半年经调整净利润124.42亿元 同比下降41% 二季度实际经调整净利润14.9亿元 较机构预期低85% [3] 竞争环境影响 - 京东外卖启动百亿补贴 淘宝闪购联合饿了么将补贴规模加至500亿元 引发行业价格战 [3] - 为应对竞争 美团在618期间加大补贴力度 通过神抢手、神券膨胀和免单券等措施增加投入 [3] - 销售成本同比增长35.6% 主要由于骑手补贴提高及海外业务扩张 [6][7] - 销售及营销开支增加 主要由于推广广告及用户激励开支增长 [7] 业务运营数据 - 外卖日均订单量从2024年7000多万单升至2025年9000万单以上 6月中旬后持续维持在9000万单以上 [6] - 配送服务收入仅增长2.8% 佣金收入增长12.9% 在线营销服务收入增长10.5% [6] - 京东新业务板块经营亏损从去年同期7亿元扩大至148亿元 行业普遍面临增收不增利困境 [4] 市场竞争格局 - 淘宝闪购与美团单量相当 京东外卖与头部玩家存在较大差距 [9] - 美团市场份额出现较大幅度下滑 用户外卖心智正被竞争对手影响 [9][11] - 公司强调运营效率优势 包括选品价格、服务交付和跨业务协同效应 [10] - 配送网络、商户依赖和消费者认知构成行业核心竞争壁垒 [10][11]

品牌发布与推广 - 广东省推出现代化海洋牧场区域公用品牌"广东鲜品"并在上海进行首次亮相 [1] - 品牌依托广东海洋资源与科技优势采用全产业链协同发展新模式为消费者提供安全优质可持续海产品 [1] - 推介活动结合七夕主题通过海鲜载体实现美食营销与情感消费结合展示从海洋牧场直达餐桌新鲜体验 [1] 产业规模与资源 - 广东拥有全国最长大陆岸线1963座海岛和41.93万平方千米海域面积 [1] - 2024年海洋生产总值突破2万亿元渔业经济总产值突破4700亿元 [1] - 2024年海水养殖产量达376.83万吨同比增长5.47%创近十年最高增速其中海水鱼养殖产量97.54万吨占全国产量近一半 [3] 运营体系与技术创新 - "广东鲜品"构建政府引导市场驱动企业支持社会参与的现代化运营体系 [3] - 品牌通过严格认证机制和准入制度形成深水网箱养殖陆基工业化养殖等多业态产品矩阵 [3] - 广东拥有全国数量最多水产种业阵型企业在人工繁育技术领域实现多项突破解决深远海养殖品种匮乏难题 [3] 产业链与生态建设 - 建立从种苗饲料到装备制造完整产业链打造产学研用深度融合创新生态 [3] - 持续推进现代化海洋牧场建设以耕海牧渔生态理念守护蓝色粮仓 [3] - 美团顺丰京东等平台加入广东开渔季营销活动为品牌提供全方位支持 [5] 品牌影响与市场拓展 - 通过系列展会和推广活动在多地掀起广东海鲜消费新时尚打造群众信得过水产品牌 [3] - "浪越大鱼越鲜"品牌形象深入人心推动实现海上牧场优品优价 [3] - 广东依托陆海兼备山海互济自然资源优势树立大食物观全力打造海上新广东 [5]

投资评级 - 买入评级 目标价147港元 较当前101 70港元有44 5%潜在涨幅 [1][4] 核心观点 - 外卖行业非理性竞争大幅压制短期利润 但长期核心竞争力稳固 [2][7] - 2Q25调整后净利润同比暴跌89%至15亿元 净利率仅1 6% [7] - 核心商业运营利润同比下滑76%至37亿元 利润率收缩19个百分点至5 7% [7] - 新业务亏损同比扩大43%至19亿元 因海外投入增加 [7] - 预计3Q25核心业务将转亏 即时配送单量增16%但收入降6% 亏损或超150亿元 [7] - 维持长期乐观观点 基于1亿日单与1元UE假设 按15倍市盈率估值 [7] 财务表现 - 2Q25总收入918亿元 同比增12% 略低于预期1-2% [7][9] - 核心商业/新业务收入分别增8%/23% [7][9] - 毛利率33 1% 同比降8 1个百分点 [9] - 营销开支同比激增52%至225亿元 [9] - 2025E收入预测下调至3692亿元（原预测3876亿元） [3][11] - 2025E每股盈利预测从7 01元大幅下调99%至0 07元 [3][11] 业务细分 - 外卖单量估测增约10% 但AOV出现中高个位数下降 [7] - 闪购单量/GTV保持强劲增长 [7] - 到店酒旅GTV同比增近30% 收入增速低于GTV因品类结构变化 [7] - 美团会员新增权益提升交易频次与交叉销售 [7] - 海外业务Keeta在沙特覆盖20城 单量/GTV快速增长 [7] - 优选战略转型 退出亏损区域 小象超市将加速扩张一二线城市 [7] 估值预测 - 目标价147港元基于外卖及2026年到店业务利润 [7] - 2025E市盈率1350 6倍 2026E回落至23 8倍 [3] - 市值5626亿港元 年初至今股价下跌33% [6]

中卡商业合作动态 - 美团旗下国际外卖品牌Keeta于8月19日在卡塔尔首都多哈正式上线 支持卡塔尔国家愿景2030并寻求与本地企业合作 [2] - 泡泡玛特计划于下半年在卡塔尔多哈开设中东首店 当前海外门店140家 预计年底超过200家 并聚焦中东、南亚、中南美及俄罗斯等市场 [2] - 中国化学十一化建承建的卡塔尔北部气田EPC3项目HA01 Lean-Gas长输管线通过中交验收 为核心生产链条打通关键通道 [2] - 康维讯中标卡塔尔国家电视台超高清项目 将供应130台4K监视器用于多台4K超高清转播车 [3] - 卡塔尔商会与中国工商银行多哈分行讨论投资环境与合作前景 旨在强化两国商业与经济联系 [4] - 卡塔尔物流企业GWC为进军海湾合作委员会及中东市场的中国企业提供支持 拥有超过400万平方米物流基础设施 [4] 卡塔尔经济发展与行业数据 - 卡塔尔2024年FDI业绩指数全球排名第12位 较前一年上升21位 反映其竞争力提升和商业环境优化 [4] - 基础设施行业2025年市场规模预计达334亿美元 2030年有望增长至413亿美元 [5] - 人工智能市场预计以28.66%的复合年增长率增长 从2024年15.6亿卡塔尔里亚尔增至2030年70.7亿卡塔尔里亚尔 [6] - 2025年上半年接待国际游客超260万人次 同比增长3% 2024年旅游业对GDP贡献约150亿美元（占比8%） 同比增长14% [7] - 2025年第二季度工业生产指数升至101.9点 环比增长2.8% 商业注册量激增32% 新增8家工厂及5000万卡塔尔里亚尔工业投资 [8] - 第二季度房地产交易额达89亿卡塔尔里亚尔 同比增长29.8% 交易量1915笔 同比增长44% [9] - 卡塔尔金融中心2025年上半年新注册企业同比增长64%至828家 总数达3300家 受监管企业资产管理规模同比增长19% [10] 金融科技与数字化进展 - 非接触式支付占卡塔尔线下交易96% 央行2025年4月推出新移动支付计划 预计2026年前出台开放银行监管框架 [11] - 区块链市场规模预计从2022年3300万美元增长至2026年2.53亿美元 [11] - 先买后付服务迅速扩展 卡塔尔央行批准5家公司进入监管沙盒 单客户最高信用额度定为25000里亚尔 [12] 政策支持与投资激励 - 卡塔尔发布《支持创新与科学研究法》 从国家总预算划拨资金支持创新与科研活动 [13] - 启动27项法律监管改革 提供100%外资所有权和税收优惠 推出10亿美元激励计划 对先进制造、科技等领域投资提供最高40%费用补贴 [14] - 2025年第二季度新注册外资企业同比增长640%达2900余家 [14] - 上线公私合营项目专属电子平台 为投资者提供一站式服务 [14] - 卡塔尔国家银行为中小企业推出纯线上开户服务 可即时获取国际银行账号 [15] 重要活动与交流 - 卡塔尔投资促进局代表团访华 与招商资本、中金公司、美团、小米、腾讯等中国企业探讨能源、金融、物流等领域合作 [17] - 第十届卡塔尔酒店业展览会将于2025年举办 聚焦酒店及旅游业最新趋势 [17] - 2025年卡塔尔儿童博览会暨研讨会将展示儿童教育、健康及娱乐资源 场馆面积10000平方米 [19] - 卡塔尔国际旅游展览会展示商务旅游、文化、医疗旅游等领域趋势 [21] - 2025年世界移动通信大会多哈站将于10月28日至30日举办 [23][27]