股价表现 - 盘中涨幅超过7%至50.45港元 股价创2021年3月以来新高 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营收256.22亿元 同比增长15.6% [1] - 归母净利润76.22亿元 同比增长22.1% [1] - 每股基本盈利0.677元 同比增长22.0% [1] 业务表现 - 包装水业务收入94.43亿元 同比增长10.7% [1] - 茶饮料和果汁业务增速亮眼 [1] - 饮料整体保持稳中向好发展态势 [1] 业务展望 - 包装水业务因舆情影响衰退后逐步恢复销售 [1] - 凭借强大品牌、产品及渠道影响力 包装水业务有望保持恢复性增长 [1] - 利润率持续提升 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收人民币256.22亿元 同比增长15.6% [1] - 净利润76.22亿元 同比增长22.1% [1] - 茶饮料产品收益100.89亿元 同比增长19.7% [5] - 包装饮用水业务收益94.43亿元 同比增长10.7% 占总收益36.9% [10] 产品战略与创新 - 茶饮料板块延续高速增长 东方树叶坚持"0糖0卡0脂0香精0防腐剂"配方 [1][5] - 推出春季"龙井新茶" 陈皮白茶及碳酸茶饮"冰茶"等创新产品 [5] - 果汁产品"17.5°"蓝靛果混合汁上市 每瓶300mL花青素含量≥30颗蓝莓 [5] - 苏打天然水饮品完善口味体系 "炭仌"低温无糖黑咖啡登顶山姆新品热度榜 [6] - 推出"纯透食用冰"延伸水源价值 拓展水饮与冰品互补场景 [11] 水源地战略布局 - 坚持"水源地建厂 水源地灌装"战略 已布局十五处主要水源地 [10] - 2025年上半年湖南八大公山 四川龙门山和西藏念青唐古拉山三大新水源地投产 [10] - 在全国深化推广"天然水源 透明工厂"寻源活动 [10] - 河南 海南 贵州 浙江 云南等地新工厂建设中 强化水源战略落地 [11] 品质管控与供应链 - 长期坚持原料工艺标准 形成产品力护城河 [2] - 标准化透明化质量管控体系保障规模扩张中质量稳定 [9] - 在云南普洱市景东县 思茅区 景谷县及临沧市临翔区 云县捐建5座现代化茶叶初制厂 [5] 品牌价值与市场拓展 - 2025年7月Brand Finance全球软饮料品牌价值50强排名第三 中国品牌首次进入前三 [9] - 核心产品正式登陆中国香港市场 覆盖超3500家终端 [11] - 未来将探索其他海外市场 拓展国际增长空间 [11] 行业发展趋势 - 饮料行业健康化 天然化趋势深化驱动产品创新与升级 [1] - 全球饮料市场长期被欧美品牌主导的格局正在改变 [9]

投资评级 - 维持买入评级 目标价56.37港币 [1] 核心财务表现 - 25H1营收256.2亿元 同比+15.6% 净利润76.2亿元 同比+22.1% [1][5] - 毛利率同比+1.5pct至60.3% 净利率同比+1.6pct至29.7% [5][6] - 包装水/即饮茶/功能饮料/果汁EBIT利润率分别提升+3.3/+4.3/+5.9/+7.7pct [6] 分业务表现 - 包装水收入94.4亿元 同比+10.7% 市场份额实现修复 [5] - 即饮茶收入100.9亿元 同比+19.7% 东方树叶竞争优势凸显 [5] - 果汁收入25.6亿元 同比+21.3% NFC果汁登陆山姆等渠道 [5] - 功能饮料收入29.0亿元 同比+13.6% 尖叫等大单品稳健增长 [5] 成本与费用控制 - PET原料及包装物采购成本下降推动毛利率提升 [6] - 销售费用率同比-2.9pct至19.6% 费用控制卓有成效 [6] - 财务费用受益同比减少1.5亿元 [6] 未来展望 - 预计25-27年EPS为1.35/1.52/1.69元 较前次预测上调4%/5%/6% [7] - 包装水份额持续回补 东方树叶增势延续 NFC果汁等新品贡献增量 [5][7] - 给予25年38倍PE估值 高于行业平均22倍PE [7][9] 行业地位与竞争优势 - 无糖茶行业竞争优势突出 旺季营销活动收效显著 [5] - 龙头地位稳固且护城河深厚 获得估值溢价 [7] - 产能利用率提升带动规模效应释放 [6]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] - 目标估值55.00港元 当前股价46.96港元[3][7] 核心观点 - 25H1归母净利润76.2亿元同比+22.2%超预期 营收256.2亿元同比+15.6%[1][7] - 包装水业务份额加速恢复 东方树叶市占率近75%[1][7] - 中期东方树叶有望成长为200亿级别单品 26年渠道数量预计增长5%-10%[1][7] - 咖啡/碳酸茶/植物饮料前瞻布局打造第二增长曲线[1][7] - 7-8月动销数据持续验证龙头份额提升趋势[1][7] 财务表现 - 25H1毛利率60.3%同比+1.5pct PET/白糖等原材料成本下降驱动[7] - 销售费用率19.6%同比-2.8pct 广告促销开支及物流费率下降[7] - 净利率29.7%同比+1.6pct 茶饮料分部利润率48.4%同比+4.3pct[7] - 预计25-27年营收507.0/583.0/655.8亿元 同比+18.2%/+15.0%/+12.5%[2][8] - 预计25-27年归母净利润147.2/172.7/196.7亿元 同比+21.4%/+17.4%/+13.9%[2][8] 产品业务 - 25H1包装水收入94.4亿元同比+10.7% 红标增长良好/绿标深耕特通渠道[7] - 茶饮料收入100.9亿元同比+19.7% 冰茶新品6月上市扩充矩阵[7] - 功能饮料收入29.0亿元同比+13.6% 果汁饮料收入25.6亿元同比+21.3%[7] - 山姆端果汁产品表现亮眼 持续丰富高品质产品线[7] 估值指标 - 25年预测PE32.7倍 26年预测PE27.9倍[8][11] - 当前ROE(TTM)37.5% 预计25-27年ROE维持40%以上[3][11] - 每股收益25-27年预测1.31/1.54/1.75元[8][10]

股价表现 - 农夫山泉股价上涨6.09%至49.82港元 成交额达1.1亿港元 [1] 中期财务业绩 - 公司收益256.22亿元 同比增长15.56% [1] - 母公司拥有人应占盈利76.22亿元 同比增长22.16% [1] - 包装饮用水产品收益94.43亿元 同比增长10.7% 占总收益36.9% [1] 业务发展 - 包装水市占率恢复且无糖茶龙头地位巩固 得益于差异化产品策略与精细化渠道运营 [1] - 果汁业务持续发力 下半年两大核心产品稳步扩张 [1] - 低基数背景下有望释放较大业绩弹性 [1] 战略前景 - 公司卡位优质赛道并具备新品期权潜力 [1] - 出海战略逐步展开 中长期高质高增趋势有望持续兑现 [1]

股价表现 - 农夫山泉股价上涨6.09%至49.82港元 成交额达1.1亿港元 [1] 中期财务业绩 - 公司收益256.22亿元 同比增长15.56% [1] - 母公司拥有人应占盈利76.22亿元 同比增长22.16% [1] 产品结构分析 - 包装饮用水产品收益94.43亿元 同比增长10.7% [1] - 包装水业务占总收益比重达36.9% [1] 机构观点 - 差异化产品策略和精细化渠道运营推动包装水市占率恢复 [1] - 无糖茶业务龙头地位持续巩固 [1] - 下半年果汁业务持续发力 低基数背景下有望释放业绩弹性 [1] - 公司卡位优质赛道 具备新品期权潜力 [1] - 出海战略逐步展开 中长期高质高增长有望持续兑现 [1]

公司业绩与财务表现 * 公司2025年上半年销售额为256.2亿元人民币，同比增长15.6%，净利润为76.2亿元人民币，同比增长22.1%[1] * 公司经营利润同比增长28%，经营利润率同比提升3.6个百分点[1] * 各品类销售表现：包装水产品销售额94.4亿元人民币（同比增长11%），茶饮料产品销售额100.9亿元人民币（同比增长20%），功能饮料产品销售额28.9亿元人民币（同比增长14%），果汁饮料产品销售额25.6亿元人民币（同比增长21%）[1][6] * 公司毛利率为60.3%，同比提升1.5个百分点，主要驱动因素为PET采购价格下降，以及纸箱等包装材料和糖等原材料采购成本降低[1][6] * 销售费用为50.1亿元人民币，同比增长1%，销售费用率降至19.6%（同比下降2.9个百分点），主要因广告及促销费用同比下降以及销售产品组合带来的物流成本节约[1][6][7] * 管理费用为10.7亿元人民币，同比增长17%，管理费用率保持平稳为4.1%[6][7] * 其他费用从去年上半年的600万元人民币增至1.27亿元人民币，主要因5000万元人民币的捐赠和6600万元人民币的汇兑损失[7] * 截至2025年6月，公司持有现金及银行存款总计264亿元人民币，较2024年底增长24%，净现金为220亿元人民币，较2024年底增长24%[7] 各业务板块盈利能力 * 茶饮料板块经营利润同比增长31%，经营利润率提升4.3个百分点[1] * 果汁饮料板块经营利润同比增长61%，经营利润率提升7.7个百分点[1] * 功能饮料板块经营利润同比增长30%，经营利润率提升5.9个百分点[1] * 包装水板块经营利润率大幅恢复至35%，接近2023年水平[1] * 所有板块均展现出强劲的经营利润势头，主要驱动因素为坚实的规模经济效益和板块内产品组合的改善[1] 未来展望与市场关注点 * 公司将于8月27日上午9点举行投资者简报会，预计将提供2025年下半年增长前景、竞争/投资策略、产品策略及原材料成本展望等方面的指引[2] * 投资者关键关注点在于其在水和茶领域的竞争策略、新兴增长动力以及中长期利润率展望的更新[2] * 东方树叶的持续强劲势头推动了茶产品的快速销售增长，6月初推出的新品冰茶可能为2025年下半年贡献更多收入[6] 投资评级与风险 * 对公司的投资评级为买入，12个月目标价为48.00港元[11][12] * 目标价基于30倍2026年预期市盈率，与全球同行水平一致，使用8.5%的股本成本折现至2026年年中[11] * 关键风险：茶/水销售势头低于预期；成本通胀高于预期；饮料行业竞争加剧[11] 其他重要信息 * 强劲的经营利润率表现部分被较高的其他费用所抵消[1][7] * 销售费用率的节省（同比下降2.9个百分点）以及强劲的经营杠杆作用，缓解了市场对饮料行业竞争加剧的担忧[1] * 公司M&A Rank为3，代表其成为收购目标的概率较低（0%-15%）[12][18]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 包装水业务因舆情影响消退而逐步恢复销售，凭借强大的品牌、产品、渠道影响力，有望继续保持恢复性增长 [1] - 饮料业务中茶和果汁增速表现亮眼，利润率持续提升，整体保持稳中向好的发展态势 [2] - 成本红利持续兑现，销售费用有所收窄，推动盈利能力提升 [3] - 公司作为行业龙头，包装水份额持续恢复提升，饮料端坚持研发创新，持续打造大单品，引领行业增长，未来将积极探索海外市场，开拓新的增长空间 [3] 财务表现 - 2025H1实现营业收入256.22亿元，同比+15.6%；归母净利润76.22亿元，同比+22.1%；每股基本收益0.677元，同比+22.0% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别同比+20.4%/+16.7%/+15.7%至146/170/197亿元 [3] - 2025H1毛利率60.3%，同比+1.55pct；归母净利率29.7%，同比+1.61pct [3] - 2025H1销售/管理/财务费用率分别-2.87/+0.05/-0.08pct至19.6%/4.2%/0.1% [3] 业务细分 包装水业务 - 2025H1收入94.43亿元，同比+10.7%，占营收比重-1.6pct至36.9%；业绩33.47亿元，同比+22.0%；净利率同比+3.3pct至35.4% [1] 饮料业务 - 2025H1茶饮料收入100.89亿元，同比+19.7%，占比+1.4pct至39.4%；业绩48.79亿元，同比+31.2%；净利率同比+4.3pct至48.4% [2] - 功能饮料收入28.98亿元，同比+13.6%，占比-0.2pct至11.3%；业绩13.64亿元，同比+29.9%；净利率同比+5.9pct至47.1% [2] - 果汁饮料收入25.64亿元，同比+21.3%，占比+0.5pct至10.0%；业绩8.03亿元，同比+60.8%；净利率同比+7.7pct至31.3% [2] - 其他饮料收入6.29亿元，同比+14.8%，占比+0.0pct至2.5%；业绩2.29亿元，同比+44.2%；净利率同比+7.4pct至36.4% [2] 财务预测 - 预计2025E营业收入495.31亿元，同比+15.5%；2026E营业收入571.16亿元，同比+15.3%；2027E营业收入654.23亿元，同比+14.5% [5][10] - 预计2025E归母净利润145.99亿元，同比+20.4%；2026E归母净利润170.43亿元，同比+16.7%；2027E归母净利润197.23亿元，同比+15.7% [5][10] - 预计2025E EPS 1.30元/股；2026E EPS 1.52元/股；2027E EPS 1.75元/股 [5][10] - 预计2025E净资产收益率39.4%；2026E净资产收益率40.2%；2027E净资产收益率31.8% [5][10] 估值指标 - 基于2025年08月26日收盘价46.96港元，总市值528.134亿港元 [6] - 对应2025E P/E 36.2倍；2026E P/E 31.0倍；2027E P/E 26.8倍 [5][10] - 对应2025E P/B 14.2倍；2026E P/B 12.5倍；2027E P/B 8.5倍 [5][10]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩全面回暖 超出市场预期 主要得益于舆论影响消退后红瓶水推广力度加大和绿瓶水补贴减少 同时茶饮业务盈利能力创新高 功能饮料和果汁加速铺货 毛利率提升和费用率下降推动净利率提升至29.8% [1][9][10] 包装水业务 - 营收94.4亿元 同比增长10.7% 结束连续两个财报期下滑 重新实现正增长 [2][12] - 红瓶水收入占比从24H2的75%提升至25H1的78%以上 经营利润率回升至35% 基本恢复至舆论前水平 [2][13] - 公司减少绿瓶水补贴至每件1元（24年为2元） 70%以上夫妻店倾向推广红瓶水 因消费者健康标签认可度高且复购率强 [12] - 公司加大1.5L/2L/4L大包装红瓶水推广 契合家庭及餐饮场景对水源健康性的需求 [12] 茶饮业务 - 营收100.9亿元 同比增长19.7% 超出市场预期的97亿元 增速因体量扩大有所放缓但仍超预期 [3][17] - 东方树叶通过"一元乐享"活动及下沉市场渗透 无糖茶市占率从70%提升至75% [3][17] - 经营利润率提升4个百分点至48% 创历史新高 得益于规模效应释放和铺货密度增加 [3][17] 功能饮料与果汁业务 - 功能饮料营收29亿元 同比增长13.6% 电解质水（力量帝）网点从120万家增至180万家 占功能性饮料收入近50% [19] - 果汁营收25.6亿元 同比增长21.3% 17.5°NFC橙汁因与山姆渠道合作成为热销单品 拓展家庭消费场景 [19] 财务表现 - 总营收256.2亿元 同比增长15.6% 净利润76.2亿元 同比增长22.1% 净利率29.7% [5][9] - 毛利率提升1.5个百分点至60.3% 因PET/瓦楞纸等原材料成本下降及高毛利品类（红瓶水/无糖茶/NFC果汁）占比提升 [4][23] - 销售费用率下降2.8个百分点至19.6% 因绿瓶水补贴减少及终端网点扩张至300万家带来的单位配送成本下降 [5][25] - 管理费用率稳定在4.2% [5] 市场策略与竞争格局 - 公司通过绿瓶水完成打压对手和提升下沉市场市占率的目标后 重新聚焦红瓶水推广 掌握价格战节奏 [6][7] - 茶饮业务通过产品力先发优势及健康品牌心智构建壁垒 强化电解质水/NFC等健康品类背书 [7][17]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收256.22亿元，同比增长15.6% [1] - 净利润达76.22亿元，同比增长22.1% [1] - 毛利154.6亿元，同比增长18.6%，毛利率提升1.5个百分点至60.3% [3] 业务板块表现 - 茶饮料业务收益100.89亿元（占比39.4%），同比增长19.7%，首次成为第一大收入来源 [2] - 包装饮用水收益94.43亿元（占比36.9%），同比增长10.7%，呈现回暖态势 [1][2][3] - 功能饮料收益28.98亿元（占比11.3%），同比增长13.6% [2] - 果汁饮料收益25.64亿元（占比10.0%），同比增长21.3% [2] 成本与供应链 - PET原材料及包装物、白糖等采购成本下降推动毛利率提升 [3] - 湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三大新水源地投产 [5] - 河南、海南、贵州、浙江建德、云南等地新工厂建设中 [5] 资本市场表现 - 股价46.96港元，年内涨幅超40%，市值5281亿港元 [1][5] - 较2024年9月历史低点22.73港元（市值约2800亿港元）显著回升 [6] - 市盈率（TTM）40.34倍，日均成交额3.93亿港元 [7] 运营数据 - 集团员工总数超2万人，员工福利开支21.87亿元 [5] - 水源地布局达十五处，持续强化水源战略优势 [5]