融资与发行 - 公司拟发行117.65亿港元于2030年到期的零息H股可转换债券[1] - 2025年6月11日，H股可转换债券认购协议先决条件达成并完成发行[1] 上市安排 - 公司已获H股可转换债券转换后股份在港交所上市及买卖批准[2] - 公司将不晚于2025年6月11日后45日内申请H股可转换债券于法兰克福证券交易所公开市场上市[2] 程序履行 - 公司将按规定履行H股可转换债券发行相关备案程序[2]

市场表现 - 中国平安A股一度涨超2%，逼近5月14日的阶段高点 [1] - 平安H股涨超3%，连续三个交易日收红，突破近期箱体形态 [2] 政策驱动因素 - 国家金融监督管理总局披露4月保费情况显示寿险保费持续复苏，强化保险板块基本面修复信心 [4] - 2025陆家嘴论坛将于6月18日至19日举办，相关资本市场支持政策有望发布，催化大金融板块行情预期 [4] - 深圳综合改革试点政策涉及数据跨境、深港融通等领域，平安集团总部扎根深圳将深度受益 [5] - 商业健康保险创新药品目录等政策出台，为平安医险协同模式带来发展机遇 [5] - 六部委印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，引导险资加大入市力度，平安资管获批设立300亿元私募基金 [8] 业务发展 - 平安深化"综合金融+医疗养老"双轮并行战略，整合资源打造"平安好医生"和北大医疗集团，提供"四到"服务 [7] - 平安好医生品牌焕新，发布"7+N+1"AI医疗产品矩阵，强化AI医疗底层核心能力 [7] 分红与资金面 - 平安2024年拟年度分红293.34亿元，为史上最大分红金额，过去十年分红持续增长，累计现金分红超4000亿元 [10] - 当前平安A股股息率4.46%，港股股息率TTM达5.71%，高于部分理财和债券收益率 [11] - 公募新规推动增量资金流入，保险板块欠配比例中平安欠配比重最大达2.38个百分点 [12] 机构观点 - 高盛6月亚太区策略报告将中国平安列入买入股名单 [10] - 交银国际推荐中国平安，认为保险行业兼具防御性与弹性 [10] - 申万宏源研报预计保险板块将迎来增量资金流入 [12]

公司战略与业务发展 - 公司深化"综合金融+医疗养老"双轮驱动战略，以科技为核心构建线上线下一体化健康网络，提供"线上、店内、家中、企业"全方位服务[1] - 旗下平安好医生平台已初步完成健康生态布局，未来将持续通过技术创新和服务升级释放增长潜力[1] - 截至2025年Q1，已建立覆盖29个科室的5万名自有及外部合作医生网络，连接10.5万家健康服务机构、23.5万家药房及4000家医院[2] 用户规模与服务能力 - 平台累计注册用户达4亿，家庭医生会员2000万，服务2100家企业超500万员工[2] - 累计完成14.4亿次在线咨询，平均每2秒产生1次线上问诊连接[2] - 推出年度医疗服务品牌"主动式家庭医生关怀、名医零距离、全病程管理"，建立中国首个远程家庭医生服务团体标准[3][4][5] 技术创新与产品矩阵 - 发布"7+N+1"AI医疗产品矩阵，包含7款原生AI医疗产品（如平安信医AI医生、Dr安等）、N项升级产品及1个行业赋能平台[8] - AI医生可实现3小时内直连3000名专家视频会诊，并与院士级专家共同制定互联网MDT诊疗标准[4][9] - 与国家癌症质控中心合作共建AI-MDT诊疗标准，计划拓展乳腺癌诊疗至多病种智能系统[10] 医疗资源整合 - 专家团队包含中国医学科学院肿瘤医院放疗科主任李晔雄等顶级医院学科带头人[1][10] - 活动现场汇聚近百名三甲医院现任专家，线上启动"平安信医千名AI医生计划"[10] - 手术辅助和术后康复指导构成全病程管理核心，提供6类院内陪诊及院后康复服务[5][6] 品牌价值主张 - 品牌升级体现"专业连接医患，守护全民健康"的创立使命，定位"让每个企业拥有幸福职场，每个家庭拥有专属医生"[2][11] - 2025年将全面落实"省心、省时、省钱"服务理念，打造用户满意度高的金融与医疗养老品牌[12]

股价与估值 - 6月11日收盘价54.46元 上涨1 93% 滚动市盈率PE 8 48倍 创20天新低 总市值9917 29亿元 [1] - 保险行业平均市盈率8 81倍 行业中值8 01倍 公司PE排名行业第5位 [1] 股东结构 - 截至2025年3月31日股东户数794557户 较上次增加6522户 户均持股市值35 28万元 户均持股2 76万股 [1] 业务概况 - 综合性金融服务集团 核心业务覆盖保险 银行 证券 信托等 通过平安寿险 平安产险等子公司开展保险 银行 资产管理业务 [1] - 科技业务板块包括陆金所控股 金融壹账通 平安好医生等平台 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入2328 01亿元 同比下滑5 20% 净利润270 16亿元 同比下滑26 40% [2] - 静态PE 7 83倍 市净率1 06倍 低于行业平均市净率1 59倍 [2] 同业对比 - 总市值在可比公司中排名第二 低于中国人寿的11498 08亿元 高于中国太保的3430 61亿元 [2] - 市盈率低于新华保险的6 32倍和中国人寿的9 99倍 但高于中国人保的7 95倍 [2]

港股保险股表现 - 中国太平(00966HK)股价上涨超过6% [1] - 新华保险(01336HK)股价上涨超过5% [1] - 中国再保险(01508HK)股价上涨超过45% [1] - 中国人寿(02628HK)股价上涨超过4% [1] - 中国太保(02601HK)和中国平安(02318HK)股价均上涨28% [1] - 众安在线(06060HK)股价上涨28% [1] 行业整体趋势 - 港股保险板块呈现震荡走强态势 [1] - 多家主要保险公司股价显著上涨 [1]

A股保险板块表现 - 新华保险股价涨幅超过4% [1] - 中国人寿股价涨幅接近4% [1] - 中国太保、中国平安、中国人保股价涨幅均超过2% [1] 行业整体趋势 - 保险板块呈现震荡走强态势 [1]

发行概况 - 公司拟发行117.65亿港元2030年到期的零息H股可转换债券 初始转换价为每股55.02港元 较公告日H股收盘价46.45港元溢价18.45% [3][4][6] - 若全额转股将新增约2.14亿股H股 占现有H股的2.87%及总股本的1.17% [6] - 此次发行不涉及A股 采用经办人入标定价方式确定条款 [2][3] 融资用途 - 募集资金将用于补充资本需求 支持金融主业及医疗、养老新战略发展 同时用作一般公司用途 [6] - 相比2024年发行的35亿美元0.875%利率可转债 本次港元零息债券融资成本更低 [8] - 公司2025年一季度末核心偿付能力充足率163.7% 股东拟增资200亿元进一步强化资本实力 [8] 市场影响 - 这是保险行业首单境外可转债发行 测试全球资本对中国险企的投资态度 [4][5] - 转股溢价18%的设计 隐含年化利率约3.5% 需依靠股价上涨空间吸引境外投资者 [5][9] - 可能引发同业效仿 港股较A股折价使转股条件更易达成 [9] 行业背景 - 2023年以来太平人寿、阳光人寿等险企密集发债补充资本 行业面临利率下行与转型压力 [10] - "偿二代"二期监管要求提升 叠加利差损风险 险企资本补充需求持续高企 [10] - 可转债兼具股债属性 在低利率窗口期成为优化资本结构的工具 [6][10] 战略布局 - 资金将重点投向医疗养老领域 契合人口老龄化趋势带来的产业机遇 [7] - 分析师预计2025-2027年归母净利润将达1352亿/1544亿/1770亿元 当前估值处于历史低位 [8] - H股流动性可能改善 但需关注转股对现有股东的稀释效应 [7][9]

报告公司投资评级 - 对中国平安（2318 HK/601318 CH）维持“买入”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 中国平安出席2025年中期策略会，介绍拟发行H股可转债公告，阐述业务发展状况并展望前景 [1] - 寿险业务NBV有望稳健增长，预计2025全年同比增长27% [2] - 投资端坚持高股息策略，或重视FVOCI股票配置，配置债券节奏可能放缓 [3] - 公司拟发行117.65亿港元H股可转债，票面利率为零，显示对未来发展的信心 [4] 根据相关目录分别进行总结 寿险业务 - 银保渠道业务快速增长，1Q25渠道NBV同比强劲增长171%，合作银行网点数量有望持续提升 [2] - 代理人渠道增长保持韧性，1Q25在价值率提升驱动下，渠道NBV同比增长12% [2] - 预计9月行业预定利率下调，有望提升产品盈利性并带动销售动能改善 [2] 投资业务 - 重视FVOCI股票配置，2024年12月以来平安人寿陆续举牌多家银行 [3] - 低利率环境下积极寻求股息提升补充现金收益，当前债券收益率低，配置债券节奏或放缓 [3] 可转债发行 - 6月4日公告拟发行117.65亿港元H股可转债，票面利率为零，2030年到期，初始转换价格为55.02港元 [4] - 假设全部债转股，增发2.14亿股票，约占公司现有已发行H股的2.87%及已发行总股本的1.17% [4] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026/2027 EPS预测RMB7.37/7.83/8.31，维持基于DCF的A/H目标价RMB73/HKD72 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入(人民币百万)|536,440|551,186|584,644|603,907|623,997| |+/-%|(27.74)|2.75|6.07|3.29|3.33| |总投资收益(人民币百万)|33,324|161,074|209,034|215,567|222,848| |+/-%|1,098|383.36|29.78|3.13|3.38| |归母净利润(人民币百万)|85,665|126,607|130,446|138,522|146,955| |+/-%|2.26|47.79|3.03|6.19|6.09| |EPS(人民币)|4.84|7.16|7.37|7.83|8.31| |DPS(人民币)|2.43|2.55|2.65|2.75|2.81| |PB(倍)|1.09|1.06|0.98|0.91|0.85| |PE(倍)|11.11|7.51|7.29|6.87|6.47| |PEV(倍)|0.71|0.69|0.65|0.61|0.58| |股息率(%)|4.52|4.74|4.94|5.12|5.22| [7] 基本数据 - 目标价：港币72.00（2318 HK），人民币73.00（601318 CH） [9] - 收盘价（截至6月4日）：45.80（2318 HK），53.76（601318 CH） [9] - 市值（百万）：834,029（2318 HK），978,982（601318 CH） [9] - 6个月平均日成交额（百万）：2,247（2318 HK），2,789（601318 CH） [9] - 52周价格范围：32.65 - 59.80（2318 HK），40.49 - 61.73（601318 CH） [9] - BVPS：51.60（2318 HK/601318 CH） [9] 估值方法 - 使用分部加总法（SOTP）对中国平安进行估值，基于会计指标和内含价值指标，各业务分布用三阶段DCF估值法 [13] - 阶段一：前3年明确预测；阶段二：接下来10年视为防御期，假设ROE或ROEV和资本增长；阶段三：接下来37年视为长期阶段，假设ROE和ROEV逐渐下降 [14] - 目标价RMB73/HKD72是基于内含价值法（RMB80/HKD80）和账面价值法（RMB65/HKD65）估值的平均值 [14] 未来50年的资本回报 - 内含价值法和账面价值法下，对寿险、财产险、银行、资管、科技及集团不同阶段的ROE或ROEV有相应假设 [18] 盈利预测 |项目|会计年度（人民币十亿）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |损益表|毛保费收入|536|551|585|604|624| | |分出保费|0|0|0|0|0| | |未到期责任准备金提转差|0|0|0|0|0| | |已赚净保费|536|551|585|604|624| | |总投资收益|33|161|209|216|223| | |其他收益|461|433|426|429|433| | |总收入|1,030|1,145|1,220|1,249|1,279| | |保险给付及赔付|(444)|(453)|(484)|(504)|(526)| | |成本及其他费用|(468)|(518)|(563)|(563)|(563)| | |总给付，赔付及费用合计|(912)|(971)|(1,047)|(1,067)|(1,090)| | |联营企业利润份额|1|(3)|(1)|2|7| | |税前利润|120|170|173|184|197| | |所得税|(11)|(24)|(23)|(25)|(28)| | |净利润|109|147|149|159|169| | |归母净利润|86|127|130|139|147| | |少数股东权益|24|20|19|20|22| |资产负债表|资产 - 现金及存款|426|812|838|865|892| | |资产 - 债券|3,048|5,814|6,001|6,194|6,390| | |资产 - 股票|856|1,633|1,685|1,740|1,795| | |资产 - 其他投资资产|3,301|660|681|703|725| | |资产 - 总投资资产|7,631|8,918|9,206|9,502|9,802| | |资产 - 其他资产|3,952|4,040|4,170|4,304|4,440| | |资产 - 总资产|11,583|12,958|13,375|13,806|14,242| | |负债 - 保险合同负债|4,160|4,985|5,029|5,080|5,138| | |负债 - 投资合同负债|0|0|0|0|0| | |负债 - 计息应付|5,704|5,978|6,217|6,450|6,673| | |负债 - 其他负债|491|690|725|762|801| | |负债 - 总负债|10,354|11,653|11,971|12,292|12,612| | |权益 - 股本|18|18|18|18|18| | |权益 - 储备|886|915|985|1,062|1,144| | |权益 - 其他|(5)|(5)|(4)|(3)|(2)| | |权益 - 股东权益|899|929|1,000|1,077|1,160| | |权益 - 少数股东权益|330|376|405|436|470| | |权益 - 权益合计|1,229|1,305|1,405|1,514|1,630| |估值与盈利水平|PE(倍)|11.11|7.51|7.29|6.87|6.47| | |PEV(倍)|0.71|0.69|0.65|0.61|0.58| | |PB(倍)|1.09|1.06|0.98|0.91|0.85| | |PTNAV(倍)|1.24|1.21|1.12|1.03|0.95| | |ROE|9.75|13.85|13.53|13.34|13.13| | |ROA|0.96|1.20|1.13|1.17|1.20| | |股息率|4.52|4.74|4.94|5.12|5.22| | |派息率|50.21|35.61|36.00|35.18|33.78| |每股数据|EPS(人民币)|4.84|7.16|7.37|7.83|8.31| | |DPS(人民币)|2.43|2.55|2.65|2.75|2.81| | |BVPS|49.18|50.80|54.69|58.93|63.47| | |每股有形净资产|43.52|44.47|48.16|52.19|56.52| | |每股内含价值|76.05|77.82|82.44|87.64|93.48| |增长与盈利水平|毛保费收入增长|(27.74)|2.75|6.07|3.29|3.33| | |总投资收益增长|1,098|383.36|29.78|3.13|3.38| | |归母净利润增长|2.26|47.79|3.03|6.19|6.09| | |每股盈利增长|0.83|47.93|2.97|6.19|6.09| | |总资产增长|4.01|11.87|3.22|3.22|3.16| | |股东权益增长|4.70|3.29|7.67|7.75|7.70| | |新业务价值增长|7.85|(8.19)|26.69|17.89|15.94| | |集团内含价值增长|(3.77)|2.34|5.94|6.30|6.66| [25]

行业资本补充趋势 - 头部保险公司进入补充资本的窗口期，中国平安、太平人寿、阳光人寿、泰康人寿等多家险企今年已通过发债方式补充资本 [1] - 行业"内卷"加剧、利率中枢下行、转型步入深水区，险企面临经营压力，补充资本需求持续提升 [1] - 业内预测未来险企补充资本需求将维持高位，头部险企可能更多采用永续债等工具，中小险企可能通过增资扩股、引入战略投资者等方式增强资本实力 [5][6] 中国平安可转债发行 - 中国平安拟发行117.65亿港元零息可转债，初始转换价55.02港元/股，较6月3日收盘价46.45港元溢价18%，2030年到期 [3] - 资金用途包括补充集团资本需求、支持医疗养老新战略发展等 [3] - 可转债更接近股权融资，不同于资本补充债券和永续债直接提升偿付能力充足率 [4] - 2024年7月中国平安曾成功发行35亿美元H股可转债 [4] 行业背景与监管动态 - "偿二代"二期监管框架下保险公司需满足更高资本充足率要求，发债可快速补充资本优化监管指标 [5] - 当前市场利率处于低位，险企倾向于利用窗口期锁定低成本资金 [5] - 金融监管总局局长李云泽提到完善资本补充机制，大型保险集团资本补充已提上日程 [5] - 监管政策收紧对资本充足率要求提高，险企需充实资本增强风险抵御能力 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 6月4日中国平安公告拟发行117.65亿港元H股可转债用于补充集团资本需求支持医疗和养老战略发展 本次可转债为零息债券2030年到期 初始转换价为每股H股55.02港元较6月3日收盘价溢价约18.45% 若按初始转换价全部转股可转债对应转换后股本的1.16% 发行占用一般性授权上限的28.7% [2][7] - 相比2024年7月完成的35亿美元可转债本次可转债融资成本更低有助于优化资本结构增强公司资本实力 截至25Q1末平安人寿核心、综合偿付能力分别为163.7%和227.9%较年初提升47pct、39pct 4月平安人寿公告全体股东拟增资200亿元预计将进一步提升公司资本充足率 [7] - 维持此前盈利预测预计2025 - 2027年归母净利润为1352/1544/1770亿元 当前市值对应2025E PEV 0.65x、PB 0.93x仍处低位 看好公司改革成果逐步释放以及稳定分红回报价值维持“买入”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|913789|1028925|1066394|1137642|1215854| |同比（%）|3.8%|12.6%|3.6%|6.7%|6.9%| |归母净利润（百万元）|85665|126607|135166|154369|176971| |同比（%）|-22.8%|47.8%|6.8%|14.2%|14.6%| |每股EV（元/股）|76.34|78.12|82.73|87.51|92.30| |PEV|0.71|0.69|0.65|0.62|0.58|[1] 市场数据 - 收盘价53.85元 一年最低/最高价40.22/62.80元 市净率1.04倍 流通A股市值579569.12百万元 总市值980621.13百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产51.60元 资产负债率89.84% 总股本18210.23百万股 流通A股10762.66百万股 [6] 相关研究 - 《中国平安(601318)：2025年一季报点评：归母营运利润稳健增长，价值率提升推动NBV同比+35%》2025 - 04 - 26 [7] - 《中国平安(601318)：2024年年报点评：利润与价值双增长，分红率再提升》2025 - 03 - 20 [7] 上市保险公司估值及盈利预测 |证券简称|价格（元）|EV（元）（2023 - 2026E）|1YrVNB（元）（2023 - 2026E）|P/EV（倍）（2023 - 2026E）|VNBX（倍）（2023 - 2026E）|EPS（元）（2023 - 2026E）|BVPS（元）（2023 - 2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |中国平安（601318）|53.85|76.34、78.12、82.73、87.51|1.71、1.57、1.77、1.97|0.71、0.69、0.65、0.62|-13.18、-15.49、-16.31、-17.09|4.70、6.95、7.42、8.48|49.37、50.99、57.64、65.02| |中国人寿（601628）|38.79|44.60、49.57、53.27、57.33|1.30、1.19、1.30、1.42|0.87、0.78、0.73、0.68|-4.45、-9.04、-11.18、-13.02|1.63、3.78、3.80、3.96|16.88、18.03、18.59、19.14| |新华保险（601336）|51.06|80.30、82.85、90.72、99.66|0.97、2.00、2.81、3.23|0.64、0.62、0.56、0.51|-30.14、-15.86、-14.13、-15.06|2.79、8.41、9.36、9.69|33.68、30.85、33.80、36.02| |中国太保（601601）|34.50|55.04、58.42、61.70、66.70|1.14、1.38、1.51、1.80|0.63、0.59、0.56、0.52|-18.02、-17.36、-18.03、-17.89|2.83、4.67、5.11、4.90|25.94、30.29、34.20、37.15| |中国人保（601319）|8.32|6.92、7.89、9.02、10.38|0.15、0.26、0.31、0.36|1.20、1.06、0.92、0.80|9.55、1.67、-2.25、-5.73|0.51、0.97、1.15、1.22|5.48、6.08、6.71、7.38|[8] 中国平安财务预测表 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |每股指标（元）：每股收益|6.95|7.42|8.48|9.72| |每股指标（元）：每股净资产|50.99|57.64|65.02|73.26| |每股指标（元）：每股内含价值|78.12|82.73|87.51|92.30| |每股指标（元）：每股新业务价值|1.57|1.77|1.97|2.07| |价值评估（倍）：P/E|7.75|7.25|6.35|5.54| |价值评估（倍）：P/B|1.06|0.93|0.83|0.74| |价值评估（倍）：P/EV|0.69|0.65|0.62|0.58| |价值评估（倍）：VNBX|-15.49|-16.31|-17.09|-18.58| |盈利能力指标（%）：净投资收益率|3.80%|3.40%|3.56%|3.57%| |盈利能力指标（%）：总投资收益率|4.50%|4.39%|4.61%|4.75%| |盈利能力指标（%）：净资产收益率|13.63%|12.88%|13.04%|13.26%| |盈利能力指标（%）：总资产收益率|0.98%|1.00%|1.09%|1.18%| |盈利能力指标（%）：财险综合成本率|98.30%|98.02%|97.90%|97.88%| |盈利能力指标（%）：财险赔付率|71.00%|70.52%|70.60%|70.58%| |盈利能力指标（%）：财险费用率|27.30%|27.50%|27.30%|27.30%| |盈利增长（%）：净利润增长率|47.79%|6.76%|14.21%|14.64%| |盈利增长（%）：内含价值增长率|2.34%|5.90%|5.78%|5.48%| |盈利增长（%）：新业务价值增长率|-8.19%|13.02%|11.21%|5.07%| |偿付能力充足率（%）：偿付能力充足率（集团）|204%|195%|185%|175%| |偿付能力充足率（%）：偿付能力充足率（寿险）|189%|219%|210%|200%| |偿付能力充足率（%）：偿付能力充足率（产险）|205%|196%|186%|177%|[9]