文章核心观点 小马智行第七代北汽Robotaxi车型开始在北京进行路测，多车型多地路测体现其自动驾驶系统稳定性和适应性，推动公司迈向大规模生产和商业部署目标 [1][2] 公司介绍 - 小马智行是全球大规模自动驾驶出行商业化的领导者，利用其全栈自动驾驶技术开发商业可行且可持续的商业模式，实现车辆大规模生产和部署 [3] - 公司成立于2016年，业务覆盖中国、欧洲、东亚、中东等地区 [3] 业务进展 - 第七代北汽Robotaxi车型开始在北京路测，推动公司向大规模生产和商业部署迈进 [1] - 北汽Robotaxi车队在北京225平方公里的高级别自动驾驶示范区运营，第七代北汽和广汽Robotaxi车型在北京、广州和深圳同时进行路测 [2] - 多地路测体现了小马智行自动驾驶系统在不同车辆平台和城市环境中的稳定性和适应性，助力公司在2025年底前将车队规模扩大到1000辆，为未来大规模商业部署奠定基础 [2]

海外市场表现 - 标普500指数微涨0.06%创新高，道指涨0.40%，纳指跌0.39%终结七连涨 [2] - 科技板块分化：英伟达跌2.5%，谷歌A涨0.65%创2010年底以来最长连涨 [2] - 中概股强势：纳斯达克金龙中国指数涨1.70%，大全新能源涨16.81%，蔚来涨10.84% [2] - 美债收益率普跌，10年期收益率跌近3基点，美元指数三连跌0.5% [3] - 黄金涨超1%至3400美元/盎司，创一个月新高 [4] 行业动态 - **AI基建**：OpenAI与甲骨文合作扩建4.5GW数据中心 [8] - **核能**：英国批准380亿英镑塞兹韦尔C核电站项目 [7]；中国聚变能源有限公司成立，中国核电投资10亿元持股6.65%，浙能电力投资7.51亿元持股5% [13] - **核聚变技术**：Marathon Fusion宣称核聚变发电可副产黄金，每千兆瓦电力或产5吨黄金 [9] - **新能源汽车**：特斯拉全球首家餐厅开业，采用"赛博卡车"和机器人送餐 [6] - **碳酸锂**：期货7日涨超13%，赣锋锂业港股涨9%，天齐锂业涨7%；江西、青海规范锂资源开发 [15] 国内政策与产业 - **农村基建**：国务院发布《农村公路条例》，推动乡村全面振兴 [14] - **金融数据**：2025年二季度末人民币贷款余额268.56万亿元，同比增7.1%，上半年新增贷款12.92万亿元 [14] - **区域经济**：海南自贸港发布会将举行，市场预期封关运作等政策利好 [16] - **银发经济**：国家卫健委推进医养结合示范项目，2025年中国养老市场规模预计达16.1万亿元 [17] - **光伏**：全球首个光伏产品碳足迹国际标准提案立项 [14] 公司公告与资本运作 - **战略投资**：歌尔股份拟104亿港元收购香港联丰子公司，布局精密金属结构件 [20] - **新能源项目**：湖南裕能拟在马来西亚建年产9万吨锂电池正极材料项目 [20] - **工程建设**：中国电建中标57.52亿元抽水蓄能电站EPC项目 [20] - **技术研发**：广电计量拟定增13亿元用于AI芯片测试平台 [20] - **股权变更**：金智科技控股股东变更为南京智迪 [20] 市场热点题材 - **核电**：招商证券指出托卡马克电源系统价值量占比或达40% [13] - **雅江电站概念股**：基康技术、五新隧装等多家公司股价涨停 [19] - **创新药**：康辰药业、诺诚健华等涨幅超5% [21] - **低空经济**：全球首架吨级eVTOL交付，用于低空货运 [14] - **零售布局**：京东启动"万店计划"，拟三年投百亿建1万家自营外卖门店 [14]

技术突破 - 公司第七代Robotaxi车队搭载的L4级自动驾驶域控制器已完成超过200万公里的道路测试 [1] - 该域控制器采用全车规级组件设计寿命达10年或60万公里 [2] - 通过算法优化和系统工程将域控制器成本比上一代降低80% [2] - 全球首款L4车规级域控制器采用4颗NVIDIA OrinX芯片提供1016 TOPS算力 [3] - 控制器实现体积重量功耗和成本降低50%-80% [3] 产品优势 - 域控制器作为中央计算枢纽集成多种传感器和功能模块 [4] - 集成设计减少线束复杂度和组件数量简化车辆布局 [4] - 支持液冷和被动冷却双模式在液冷故障时可安全靠边停车 [4] - 多层安全架构实现"故障可运行"能力主系统故障时可无缝切换冗余系统 [5] - 冗余系统在主系统失效时仍能保持关键感知和安全驾驶能力 [5] 战略发展 - 第七代Robotaxi已进入量产阶段2025年计划部署1000辆自动驾驶车辆 [7] - 公司基于PonyWorld基础模型和强化学习实现超越人类水平的驾驶性能 [6] - 量产解决方案将显著扩大无人驾驶车队规模提升用户体验 [7]

股指期货表现 - 道指期货微涨0.01% 标普500指数期货跌0.11% 纳指期货跌0.27% [1] 个股异动 - 房地产科技公司OpenDoor盘前涨超15% 连续第六个交易日大涨 获散户投资者追捧成为最新"网红股" [2] - 霸王茶姬盘前涨超3% 公司宣布重返越南市场 首店于7月16日在胡志明市开业 [3] - 小马智行盘前涨超2% 其第七代自动驾驶系统搭载的北汽极狐阿尔法T5Robotaxi在深圳开启道路测试 [4] 并购交易 - 赛诺菲将斥资至多16亿美元收购Vicebio 包括11.5亿美元预付款和4.5亿美元里程碑付款 目标公司专注于下一代呼吸道病毒疫苗开发 [5] 资金流向预测 - 摩根大通预测2025年剩余时间将有5000亿美元资金涌入美股 主要来自散户交易者 [6] 企业融资动态 - 加密货币托管公司BitGo秘密提交美国IPO申请 正值数字资产市场乐观情绪高涨 [7] 行业评级调整 - 惠誉将美国25%行业前景展望下调至"恶化" 原因包括不确定性增加、经济增长放缓和预期利率长期维持高位 [8] 政策影响 - 美国国会预算办公室估计"大而美"法案将在十年内使美国赤字增加3.4万亿美元 [9] 重要事件预告 - 美联储主席鲍威尔将就大型银行资本框架审查发表讲话 内容涉及巴塞尔协议III最终方案、压力测试等监管话题 [10] - 美国7月里士满联储制造业指数将于北京时间22:00发布 [10]

公司概况 - 公司成立于2016年 总部位于广州市南沙区 2018年推出Robotaxi服务 [3] - 国内首批在北京 上海 广州 深圳取得无人驾驶出行服务许可的企业 唯一在四大一线城市取得所有Robotaxi监管许可的自动驾驶公司 [3] - 2024年11月27日在美国纳斯达克证券交易所上市 成为"全球robotaxi第一股" [3] 做空指控 - 做空机构灰熊指控公司伪造自动驾驶软件算法数据 管理层知晓并意图掩盖 [1][3] - 报告认为公司是自动驾驶出租车热潮中表现最差的企业 [1] - 公司经济状况糟糕 上市后财务状况恶化 严重依赖关联方交易 [3] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为6839万美元 7190万美元 7503万美元 2024年一季度为1398万美元 [3] - 同期净亏损分别为1.48亿美元 1.25亿美元 2.75亿美元 2024年一季度亏损3740万美元 亏损呈扩大趋势 [3] - 研发费用2022年至2024年分别为1.54亿美元 1.22亿美元 2.40亿美元 [4] 行业竞争 - 报告认为公司落后于百度阿波罗和文远知行等中国同行 [4] - 需要大量资金和时间才能赶上同行 [4] - 在美国加州因事故失去无人监管测试许可 在中国发生类似事件导致服务中断 [4] - 目前在美国仅获许可在有人监督情况下进行测试 [4] 市场表现 - 限售股禁售期结束 业务和股价面临压力 [6] - 截至7月11日收盘报12.77美元/股 微跌0.93% [6]

报告行业投资评级 - 对Pony AI的评级为买入 [1][8] 报告的核心观点 - 看好Pony AI，预计2025 - 2027年Robotaxi运营收入将以188%的复合年增长率增长，到2027年收入贡献将升至52%，2026年Robotaxi运营毛利率将首次达到正值12%，2027年升至29% [1] 根据相关目录分别进行总结 中国市场的Robotaxi情况 - 中国是最大的网约车市场，占全球交易价值的40%，四个一线城市占中国市场的40%，公司优先在一线城市布局Robotaxi [2] - 公司目标是扩大车队规模，7代车硬件成本比5/6代车低70 - 80%，已投产超一个月且产量逐步增加，有助于在2025年底前增加新车数量 [2] - 更大的车队规模会带来网络效应，提高每区域的密度，缩短乘客等待时间，增加每辆车的日订单量，有利于Robotaxi运营增长 [2] 非中国市场的Robotaxi情况 - 公司是Robotaxi市场的早期进入者，在中国一线城市和非中国市场如韩国、新加坡、中东和卢森堡都有Robotaxi业务 [3][6] - 中国市场监管环境进展更好，公司也在其他国家努力推动当局开放Robotaxi市场 [6] 单位经济效益扭转情况 - 管理层有信心每辆车的单位经济效益和盈利能力很快扭转，因为7代车硬件成本大幅降低 [7] - 公司使用汽车级传感器和计算平台实现Robotaxi功能，通过提升软件能力优化硬件成本和效率 [7] - 7代车有三款车型，其中两款来自当地汽车原始设备制造商，也有助于降低硬件成本 [7] 公司估值与目标价 - 12个月目标价为26美元，基于2031年EV/EBITDA的13.5倍，按11.5%的股权成本折现到2026年，意味着2031年EV/Sales为2.6倍 [8][9] 公司财务数据预测 |指标|2024年12月|2025年12月E|2026年12月E|2027年12月E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万美元）|75.0|80.3|96.6|150.4| |EBITDA（百万美元）|(277.2)|(201.6)|(151.5)|(192.0)| |每股收益（美元）|(2.40)|(0.55)|(0.56)|(0.69)| |P/E（倍）|NM|NM|NM|NM| |P/B（倍）|0.5|5.6|7.6|13.0| |股息收益率（%）|0.0|0.0|0.0|0.0| |CROCI（%）|(41.5)|(42.6)|(28.8)|(33.7)| |FCF收益率（%）|(8.0)|(5.8)|(4.1)|(5.8)| [12]

文章核心观点 - 小马智行第七代Robotaxi进入量产和路测阶段 向2025年底车队规模达1000辆车目标迈进 为未来大规模商业部署奠定基础 [1][5] 公司进展 - 公司宣布第七代Robotaxi多车型进入量产并开始路测 [1] - 4月上海车展发布第七代自动驾驶系统后 6月和7月分别开始量产广汽和北汽的第七代Robotaxi车型 [2] - 量产不久后在广州和深圳开始路测 从实验室和封闭赛道验证过渡到真实交通环境 [3] 技术优势 - 第七代自动驾驶系统有三大进步 全球首个采用100%汽车级组件 自动驾驶套件物料清单成本较上一代降低70% 具备增强的平台化设计可快速适配多车型 [4] 公司目标 - 2025年为“量产年” 年底前将打造超1000辆车的车队 为可扩展增长和商业机会铺路 [5] 公司简介 - 小马智行是全球自动驾驶出行大规模商业化领导者 利用车辆无关的虚拟驾驶员技术开发商业可行且可持续的商业模式 实现车辆大规模生产和部署 2016年成立 业务覆盖中国、欧洲、东亚、中东等地区 [6]

政策与行业起源 - 2015年国务院印发《中国制造2025》将无人驾驶列为汽车产业转型方向 [2] - 同年8月宇通客车完成国内首次客车自动驾驶开放道路试验 [3] - 10月百度无人车实现城市/环路/高速混合路况全自动驾驶测试 [4][5] - 百度原计划3年商用化、5年量产、10年改变出行方式 [8] 技术发展与监管转折 - 2021年行业迎来商业化元年 无人卡车/物流/配送等场景率先落地 [25] - 致命事故促使工信部禁止"自动驾驶"等模糊宣传 要求改用"辅助驾驶"表述 [12][14] - 2024年国内监管趋严 海外市场加速开放（Waymo扩大运营至10城 中东计划25%出行需求由无人驾驶承担） [15][16] 企业出海动态 - 百度萝卜快跑在阿联酋部署超1000台全无人车 与Autogo合作打造最大无人车队 [17] - 小马智行2025年启动迪拜路测 2026年实现全无人商业化运营 [17] - 文远知行获五国自动驾驶牌照 与Uber合作运营中东最大Robotaxi车队 [18] 资本与市场表现 - 2021年全球自动驾驶融资达1500亿元 中国占比872亿元 [25][26] - 2024年上市潮中多家企业市值缩水：小马智行IPO估值100亿→46亿 文远知行50亿→22亿 [30][31] - 地平线逆势增长 市值从557亿港元升至927亿港元 因第三方智驾方案市占率从10%提升至40% [33][34] 行业竞争格局 - 初创企业/科技公司/车企形成三极格局 细分领域呈现赢者通吃 [26][37] - Robotaxi领域仅Waymo、小马智行、百度具备规模化与无人化能力 [37] - 2024-2025年多家企业倒闭（纵目科技、禾多科技、图森未来等） [35][36] 商业化与立法挑战 - 规模应用是降低成本关键 但国内立法滞后制约发展 [40][42] - 英国2026年实施全球首部自动驾驶专门立法 美日德已建立L3/L4级法律框架 [43][44] - 中国仍处地方先行先试阶段 《道路交通安全法》修订尚未落地 [44][45] 技术演进趋势 - 行业从激进转向务实 聚焦技术融入生活而非炫技 [48] - L3/L4级自动驾驶需突破监管立法、商业化、全球化三大关 [47] - 全无人驾驶时代虽存障碍但终将到来 [48][49]

市场表现 - 纳斯达克金龙中国指数涨幅扩大至1.6%，表现优于美国三大股指（后者至多下跌0.6%）[1] - 热门中概股中B站涨幅最大达7.8%，百度、百胜中国涨幅超5.3%，理想汽车涨4.3%[1] - 京东和拼多多均上涨约1.3%，腾讯上涨1%，网易、文远知行、小马智行涨幅不超过0.9%[1] - 阿里巴巴、小米、新东方小幅下跌不超过0.7%，蔚来下跌1.4%，小鹏汽车跌幅最大达3.9%[1] 个股异动 - 云米科技单日暴涨36.14%至2.26美元，成交量188.58万股，年初至今累计上涨54.79%[2] - 新氧大涨30.77%至4.25美元，成交量303.63万股，年初至今涨幅达429.28%[2] - 比特起源上涨24.94%至0.2149美元，但年初至今仍下跌78.07%[2] - Bit Digital上涨21.12%至3.56美元，成交量5899.64万股，总市值10.10亿美元[2] - 云集、波奇宠物、小牛电动均上涨约6.99%，其中云集股价1.99美元，年初至今上涨23.6%[2] 其他表现 - 新濠影汇上涨8.02%至4.58美元，但年初至今下跌18.94%[2] - 移动财经上涨7.72%至5.42美元，年初至今涨幅高达706.9%[2] - 爱回收上涨7.47%至3.74美元，年初至今累计上涨29.86%[2] - 羚羊控股上涨6.66%至3.2美元，但年初至今下跌64.93%[2]

文章核心观点 小马智行与迪拜道路与交通管理局合作推进L4级自动驾驶出行解决方案，致力于将前沿自动驾驶技术融入迪拜交通网络，提升城市出行效率并建立可持续交通模式 [1][2] 合作情况 - 双方举行了无人驾驶出租车揭幕仪式，正式确立合作关系 [1] - 合作将分阶段部署小马智行的自动驾驶技术，2025年末开始有监督的无人驾驶出租车试验，后续推出完全无人驾驶服务 [3] 公司情况 - 小马智行是全球自动驾驶出行大规模商业化的领导者，利用其全栈自动驾驶技术开发商业可行且可持续的商业模式，实现车辆大规模生产和部署 [5] - 公司成立于2016年，业务已覆盖中国、欧洲、东亚、中东等地区 [5] - 公司在美、中、韩、卢森堡四个主要市场获得了无人驾驶出租车运营许可 [4]