公司上市进展 - 小马智行境外发行上市备案信息于10月14日获中国证监会确认 [1] - 公司拟发行不超过102,146,500股普通股于香港联合交易所上市 [1] - 此次备案标志着公司回港上市计划取得关键监管进展 [1] 公司上市架构 - 公司已于2024年11月以代码"PONY"在纳斯达克完成上市 [1] - 若港股上市顺利落地 公司将形成"美+港"双重上市架构 [1] - 公司成为全球Robotaxi第一股 [1]

中概股及中国资产市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数大涨3.21% [2][4] - 三倍做多富时中国ETF大涨8.71%，两倍做多中国互联网股票ETF大涨7.39% [2][4] - 热门中概股普涨，世纪互联涨超10%，小马智行涨超9%，蔚来涨7%，阿里巴巴、京东涨超4% [4] - 亚洲交易时段A股港股探底回升，创业板指一度跌超4%后收跌1.11%，恒生科技指数一度跌近5%后收跌1.82% [2][4] 券商机构对市场前景的观点 - 短期贸易摩擦升温导致市场波动率放大，但本次冲击影响预计远低于今年4月水平 [5] - 市场环境与4月不同，国内“宽货币+宽财政”双宽基调更明确，投资者已有应对经验 [5] - 驱动本轮行情的核心因素未改变，流动性预计延续向好趋势，A股慢牛趋势不变 [5][7] - 短期下跌是典型的“TACO交易”，Wind全A指数在20—30日线之间存在有力支撑，是逢低布局机会 [5] 外资机构对中国资产的看法 - 瑞银指出若MSCI中国指数跌至74水平将获强劲支撑，投资者可能逢低买入 [9] - 市场不会重回4月低点，因更多投资者可能抄底、全球关税不确定性减少、全球股市已大幅上涨 [10] - 摩根士丹利报告显示9月净流入中国股市外资反弹至46亿美元，创2024年11月以来单月最高 [11] - 路博迈基金认为四季度依然值得乐观，中期看多中国资产的理由坚实 [11] 外资机构对具体公司和行业的观点 - 高盛上调腾讯至2027年资本支出预测至3500亿元，上调云端收入增长预测，维持“买入”评级，目标价上调至770港元 [11] - 高盛上调阿里巴巴未来3年资本开支预测至4600亿元，为市场预测最高，上调美股目标价14%至205美元，维持“买入”评级 [12] - 瑞银维持“杠铃策略”，看好AI主题（A股TMT和互联网）、A股券商和高股息股，以及“反内卷”主题如光伏、化工和锂 [11] - 在4月抛售中跌幅大但反弹大的板块本次可能承受更大卖压，包括数据中心、互联网、科技硬件、汽车与零部件及生物科技 [9]

公司股价表现 - 自动驾驶技术公司Pony AI股价在周一大幅上涨超过9% [1] - 公司股价表现远超同日仅上涨1.6%的标普500指数 [1] - 公司股价近期收盘价为22.19美元 [2] 分析师观点与目标价 - Jefferies分析师Johnson Wan首次覆盖公司并给予买入评级 [2] - 分析师设定的目标价为每股32.80美元 [2] - 分析师认为公司特别擅长应对业务监管环境和控制成本 [3] 行业市场前景 - 分析师预测中国总可寻址交通市场规模到2030年将达到520亿元人民币（73亿美元） [3] 市场关注度 - 除Jefferies外，花旗银行也将公司股票列入其30天正面催化剂观察名单 [4]

分析师表示，随着中国在自动驾驶与智慧出行领域的政策支持持续增强，Robotaxi商业化的步伐正加 快，小马智行作为行业领军企业之一，有望在竞争中脱颖而出。花旗对中国Robotaxi市场整体持积极态 度，并认为小马智行凭借其技术优势与政策红利，有望成为长期价值投资标的。 智通财经APP获悉，周一，小马智行(PONY.US)股价走高，截至发稿，该股涨超6.8%，报21.68美元。消 息面上，花旗集团分析师Jeff Chung于9月底首次覆盖该公司股票，并给予"买入"评级，目标价定为29美 元。花旗在报告中指出，自动驾驶出租车(Robotaxi)行业正迎来关键拐点，市场增长潜力巨大。 ...

市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数大幅上涨3.27% [1] - 热门中概股普遍上涨，其中小马知行股价涨幅超过11%，富途控股涨幅超过6%，蔚来和阿里巴巴涨幅超过5%，拼多多和百度涨幅超过3% [1] - 中国A股市场日内表现展现韧性，沪指低开高走收盘微跌0.19% [1] 市场驱动因素 - 前总统特朗普在社交媒体平台发文向投资者暗示可能不会兑现此前威胁，称“无需担心，一切终将好转” [1] - 券商分析认为短期中美贸易摩擦升温将导致资本市场波动率放大 [1] - 基于资本市场的“学习效应”和中国稳市机制建设的增强，本次冲击的影响预计远低于今年4月水平 [1]

公司财务表现 - 2025年第二季度总收入达到2150万美元，同比增长76% [2] - 净亏损扩大至5330万美元，去年同期为3090万美元 [3] - 总运营费用增至6470万美元，同比增长75% [3] 业务收入细分 - Robotaxi服务收入为150万美元，同比增长158%，其中车费收入增长超过300% [2] - 许可与应用收入达到1040万美元，同比增长902% [2] - Robotruck服务收入同比下降10% [3] 分析师观点与行业前景 - 花旗银行首次覆盖小马智行，给予买入评级，目标价29美元 [1] - 花旗认为Robotaxi行业正处于转折点 [1] - 花旗对中国Robotaxi市场整体持积极看法 [1] 公司业务范围 - 公司通过子公司在中国、美国及国际市场从事自动驾驶出行业务 [4]

投资评级与目标价 - Jefferies首次覆盖小鹏汽车旗下自动驾驶公司Pony AI 给予买入评级 目标价32.80美元 [1] 行业市场前景 - 中国自动驾驶出行行业正从试点项目转向大规模部署 [2] - 行业总潜在市场预计到2030年将达到520亿元人民币 [2] 公司竞争优势 - 公司在监管许可方面具备领导地位 [2] - 公司拥有明确的降本路线图 [2] - 公司技术栈垂直整合 覆盖汽车制造商、运输网络和系统创新 [2] - 这些优势使公司能受益于网络效应和利润率扩张 [3] 市场份额预期 - 公司长期有望占据中国国内机器人出租车市场高达30%的份额 [3]

编辑 | 格蕾丝 美股三大股指集体收跌 美国股市周四收盘走弱，投资者在缺乏新的经济数据和市场催化剂的情况下选择调整仓位。标普500指 数和纳斯达克指数自历史高位回落，道琼斯工业平均指数录得一个月来最大单日跌幅。 截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌243.36点，报46358.42点，跌幅0.52%；标普500指数下跌18.61点， 收于6735.11点，跌幅0.28%；纳斯达克综合指数下跌18.75点，报23024.63点，跌幅0.08%。 标普500指数11个板块中，原材料板块跌幅居前，必需消费品板块是唯一上涨的板块。住房与住宅建筑 板块双双下跌逾2%，因利润率及需求前景承压。 大型科技股表现分化，苹果跌1.56%，谷歌A跌1.26%，微软和特斯拉至多下跌0.7%，亚马逊、英伟达与 Meta逆势上涨1.12%至2.18%。 中概股整体承压，纳斯达克中国金龙指数下跌2.01%，小鹏汽车和小马智行跌逾5%，蔚来、百度、理想 和阿里巴巴跌幅超过4%，晶科能源涨2.3%，哔哩哔哩上涨2.9%。 财富管理公司Keator Group合伙人马修·基特尔（Matthew Keator）表示："财报季临近，市场正观望企业 盈 ...

涉及的行业和公司 * 公司为小马智行（Pony AI Inc）[1] * 行业为自动驾驶Robotaxi生态系统 涉及自动驾驶芯片供应商、服务提供商和网约车平台等[1][2] 核心观点和论据 **投资建议与目标价** * 维持对小马智行的买入评级 12个月目标价从27.7美元上调至31.3美元[1][7] * 目标价基于贴现EV/EBITDA估值法 采用16.6倍2031年预估EBITDA倍数（此前为15.0倍）[7][13] * 估值上调源于更高的盈利预测和更高的估值倍数[7] **Robotaxi生态系统与商业化进展** * Robotaxi生态系统正在扩张 更多供应链厂商进入市场 有助于加速车队规模扩张和优化总成本[1][2] * 小马智行与生态系统伙伴紧密合作 在中国多个城市扩大无人驾驶车队运营 并拓展至中东、新加坡等海外市场[1] * 公司拥有全栈式自动驾驶解决方案 整合了虚拟司机技术、驾驶平台和服务[1] * 具体合作案例包括地平线机器人将部分融资用于Robotaxi相关计划 网约车平台Hello推出预装Robotaxi车型HR1（目标2026年投产） 以及小马智行与ComfortDelGro等服务提供商合作[2] **财务预测修正** * 将2027-2032年营收预测上调1% 主要基于供应链扩张支持Robotaxi运营 导致单车GMV上升[3] * 将2028-2032年毛利率预测上调0.3个百分点 主要基于产品组合变化[3] * 将2025/2026/2027年净亏损预测修正至2.16亿/2.31亿/2.54亿美元（此前为1.97亿/1.97亿/2.39亿美元） 主要因Robotaxi研发支出增加[3] * 预计随着规模扩大 研发费用比率将改善[3] **运营与财务指标展望** * Robotaxi业务收入占比预计从2024年的10%显著提升至2029年的93% 并在2030-2032年维持在94%以上[8] * Robotaxi运营车辆数量预计从2024年的124辆大幅增长至2030年的52,750辆[8] * 营收同比增长率预计在2028年达到147%的峰值 随后逐步放缓[8] * 毛利率预计从2024年的15.2%持续改善至2032年的47.0%[8][12] * 公司预计在2029年实现扭亏为盈（营业利润7百万美元） 随后盈利快速增长 2032年营业利润达13.06亿美元[8][12] 其他重要内容 **下行风险** * 关键下行风险包括监管、供应链、Robotaxi市场增长、个人信息、基础设施、定价竞争和产品责任[14] **估值与市场数据** * 当前股价为24.06美元 较目标价有30.1%的上涨空间[16] * 公司市值84亿美元 企业价值81亿美元[16] * 小马智行的并购评级为3（低概率）[16] **业务模式演变** * Robotaxi业务模式预计从项目制解决方案 过渡到运营（Ponypilot） 再发展为软件解决方案（NRE + 授权费）[8] * 产品管线包括2025年推出的第七代Robotaxi和2028年推出的第八代Robotaxi[8]

公司动态：Pony AI - 中国自动驾驶技术公司Pony AI与新加坡最大的交通服务提供商ComfortDelGro合作 在新加坡部署自动驾驶汽车[1] - 此次合作旨在推出自动驾驶汽车以改善当地居民的日常通勤 标志着公司国际扩张的又一进展 其业务已覆盖韩国、卡塔尔和卢森堡等国[1] - 初步部署重点在榜鹅地区 两家公司计划在未来几个月内推出自动驾驶乘车服务 目前正等待监管批准[2] - 该合作伙伴关系建立在2024年7月签署的谅解备忘录基础上 旨在加速自动驾驶技术的商业应用[3] 市场拓展与战略 - Pony AI的技术将关键性地填补非高峰时段的服务空白 解决困扰该城市交通部门的长期司机短缺问题[2] - 此次合作是对新加坡将先进出行解决方案整合至其现有交通系统（包括地铁、出租车和私人租车）的广泛努力之补充[2] 行业竞争格局 - 行业竞争加剧 东南亚领先的超級应用Grab与中国公司WeRide近期宣布计划在新加坡推出名为Ai R的自动驾驶服务 这是Grab首个面向消费者的自动驾驶服务[4] - Grab已被当地当局选中 在榜鹅地区运营两条自动驾驶班车服务路线 Ai R是唯一被选中在榜鹅两条路线上运营的服务 初始车队规模为11辆车[4] - Ai R车队将包含两款WeRide车型：5座GXR和8座Robobus Grab预计Ai R将于2026年初开始载客 此前将进行详细的路线测试阶段[5] - 今年早些时候 WeRide获得了上海市政府颁发的自动驾驶Robotaxi网约车运营许可[5]