目标股价调整 - 摩根士丹利将力拓在伦敦证券交易所的股票目标价从6060便士上调至6090便士 [1]

核心观点 - 力拓与嘉能可的潜在合并将创造一个企业价值达2600亿美元的全球矿业巨头 显著超越其主要竞争对手必和必拓 并可能引发行业新一轮并购浪潮 [1] 潜在交易与行业格局 - 根据英国收购规则 力拓需在2月5日前宣布对嘉能可的收购意向 [1] - 若交易达成 将给必和必拓带来巨大压力 促使其在2026年余下时间积极寻求大型并购 [2] - 行业其他主要参与者 如南方铜业、自由港麦克莫兰、淡水河谷以及中国的紫金矿业、洛阳钼业等 也可能因担心落后而被迫进行收购 [2] 并购活动驱动因素与形式 - 自2020年以来创纪录的大宗商品价格使矿业公司得以去杠杆化 其稳健的信用指标为交易提供了有利环境 [3] - 并购可通过扩大公司运营资产规模、增强业务多元化来产生积极的信用影响 [3] - 并购管道可能包括大型生产商收购中型或小型生产商以快速增强近期产量 以及对优质、长寿命开发项目的战略性收购 [2] - 并购亦可使公司通过重新审视资产组合和剥离非核心资产来降低风险 [3]

潜在并购交易 - 力拓公司已聘请摩根大通及其他两家顾问，为其潜在的收购嘉能可交易提供咨询 [1] - 该交易若达成，将可能创造出全球最大的矿业公司，其价值将超过2000亿美元 [1]

股价表现与市场比较 - 力拓集团股价在过去六个月飙升38.5%，表现远超行业平均回报率19.3%和标普500指数14.1%的回报率 [1] - 同期，其同行NioCorp Developments Ltd. 和 TMC the metals company Inc. 的股价涨幅分别为16.3%和2.7% [1] - 公司股价收于82.88美元，接近其52周高点85.46美元，并显著高于52周低点51.67美元，且交易价格位于50日和200日移动平均线之上，显示出强劲的上升势头 [4] 运营与生产表现 - 公司第三季度铜总产量同比增长10%，正朝着其2025年指导目标的高端迈进 [7] - 在亚利桑那州的Johnson Camp矿场，公司使用Nuton技术首次产出铜，目标是在四年示范期内生产约30,000吨精炼铜 [7][10][11] - 第三季度，皮尔巴拉地区的铁矿石发运量环比增长6% [7] - 第三季度，得益于Amrun项目利用率提高，铝土矿产量同比增长9%；由于精炼厂和冶炼厂运营改善，氧化铝和铝产量分别同比增长7%和6% [13] - 公司2025年铜总产量预计将达到指导范围（78-85万吨）的高端 [12] 增长项目与未来发展 - Rhodes Ridge合资企业批准了一项1.91亿美元的可行性研究，旨在开发西澳大利亚一个主要的未开发铁矿床，目标初始年产量为4000万至5000万吨，研究预计于2029年完成 [14] - 几内亚的Simandou铁矿项目于2025年10月完成首次矿石装载和运输，标志着矿山、铁路和港口基础设施开始调试 [14] - 通过Nuton技术，公司旨在使Johnson Camp矿场成为美国碳足迹最低的铜生产基地 [11] - 公司正积极与美国客户合作以加强国内铜供应 [12] 财务与估值 - 市场对力拓2026年盈利的共识预期在过去60天内上调了10.1% [16][18] - 力拓的远期市盈率为11.71倍，低于行业平均的16.87倍 [20] - 其同行NioCorp Developments和TMC的远期市盈率分别为负13.11倍和负30.96倍 [20] 面临的挑战 - 季度内，天气相关的干扰影响了铁矿石产量，部分铜矿项目的计划性维护活动暂时降低了产出，通胀和更高的维持性资本支出带来的成本压力影响了利润率 [15]

FORM 8.3 PUBLIC OPENING POSITION DISCLOSURE/DEALING DISCLOSURE BYA PERSON WITH INTERESTS IN RELEVANT SECURITIES REPRESENTING 1% OR MORERule 8.3 of the Takeover Code (the “Code”) 1.KEY INFORMATION   (a)Full name of discloser:Dimensional Fund Advisors Ltd. in its capacity as investment advisor and on behalf its affiliates who are also investment advisors (”Dimensional”). Dimensional expressly disclaims beneficial ownership of the shares described in this form 8.3. (b)Owner or controller of interests and short ...

交易顾问阵容 - 力拓已聘请一批银行家为与嘉能可的潜在交易提供顾问服务 顾问团队包括Evercore（其去年收购了Robey Warshaw）、摩根大通、麦格理集团和瑞银集团 [1] - 花旗集团已就参与交易的角色与相关方进行接洽 该行历来与嘉能可关系密切并参与了其近年来的多笔交易 [1] - 自谈判消息公布以来 包括美国银行、高盛集团和摩根士丹利在内的华尔街顶级投行一直在争相抢占交易席位 [1] - 高盛和摩根大通曾为力拓去年以67亿美元收购Arcadium Lithium Plc提供顾问服务 [1] - 多家顶级顾问机构可能因潜在利益冲突而被排除在外 例如在英美资源集团拟收购泰克资源的交易中担任角色 [2] - 传统上与必和必拓合作的投行不太可能在此次交易中获得关键角色 [2] - 随着银行在顾问与融资角色上展开角逐 相关公司很可能还会引入更多机构 [2] 交易概况与背景 - 力拓与嘉能可正在讨论合并部分或全部业务的可能性 包括全股票收购 [3] - 若合并成功 将创建一家市值超过2000亿美元的全球最大矿业公司 并成为该行业有史以来规模最大的交易 [3] - 双方曾在2024年进行过洽谈 但因未能就估值达成一致而终止谈判 此后力拓更换了首席执行官 嘉能可则努力阐述其铜矿增长前景 [3] - 嘉能可首席执行官私下表示 力拓与嘉能可的合并是业内最显而易见的交易 但自上次洽谈以来 两家公司的估值差距已经扩大 [3] - 谈判正值铜价空前火热之际 铜价曾飙升至每吨13000美元以上的历史新高 受矿山停产及美国为应对潜在关税而囤积铜矿推动 [3] - 铜价上涨加剧了市场对供应趋紧的担忧 原因是新矿开采不足 无法满足人工智能和国防开支激增带来的预期需求 [3] 交易战略与资产价值 - 对力拓而言 合并将大幅提升其铜产量 并使其获得智利科拉瓦西铜矿的股份 这是力拓长期梦寐以求的世界上最富有的矿藏之一 [4] - 力拓及其竞争对手必和必拓仍依赖铁矿石业务获得相当收益 而铁矿石市场的需求前景并不明朗 [4] - 力拓新任首席执行官上任后致力于削减成本和简化业务 公司承诺将剥离部分规模较小的业务部门 [4] - 力拓董事长表示 公司已从过去一系列失败的交易中吸取教训 在收购方面将更加开放 [4] - 嘉能可的主要吸引力是其铜矿资产 但该公司也是全球最大的煤炭运输商 并开采镍、锌等金属 拥有庞大的贸易业务 [4] - 目前尚不清楚力拓是否愿意收购嘉能可的所有资产和业务 嘉能可曾提议分拆煤炭业务但股东希望保留 [4] - 据知情人士透露 如果合并谈判成功 力拓对保留嘉能可庞大的煤炭业务持开放态度 这将意味着力拓策略的重大转变 该公司在2018年同意出售其最后一批煤矿 [4]

文章核心观点 - 高盛发布研报，指出力拓与嘉能可正就潜在合并进行早期讨论，并给予力拓“买入”评级及71英镑/股的目标价 [1] - 潜在合并的核心逻辑在于互补双方的资产与增长选项，特别是为力拓解决2030年后的铜矿增长瓶颈，并为嘉能可提供进入铁矿石和铝等壁垒较高领域的机会 [3][5] - 交易面临市场对时机与行业并购历史价值的质疑，且复杂的资产组合与司法管辖可能影响估值 [2][7] 对力拓而言的交易合理性 - 力拓当前处境强劲，拥有15-20个增长项目，支撑未来十年行业领先的3%-4%的年铜当量产量增长，但增长主要集中在2025-2030年，2030年后铜矿增长选项有限且周期长 [1][3] - 新任首席执行官提出新战略，包括剥离50-100亿美元非核心资产、年化成本削减6.5亿美元以及将中期资本支出指引下调10亿美元至每年100亿美元，旨在提升股东回报 [2] - 嘉能可拥有2030年后极具吸引力的铜矿增长选项，主要集中在智利和阿根廷，而力拓自身的长期项目（如Resolution、LaGranja、NuevoCobre）最早可能2035年才能投产 [3] - 收购嘉能可铜矿资产将使力拓铜矿产量翻倍，达到约170万吨/年，并在2030年增至约200万吨/年，同时为力拓在智利、秘鲁建立运营据点并在阿根廷站稳脚跟 [3] - 嘉能可的铜矿项目多为资本支出强度较低的棕地露天矿，而力拓自身选项有限且技术复杂（绿地项目、地下矿），合并可能核心是为了2030年后的铜矿增长 [4] 对嘉能可而言的交易合理性 - 嘉能可管理层长期认为行业整合和审慎并购至关重要，能提升全球影响力、吸引投资者和人才、增强与政府谈判能力并提供更强劲的资产负债表 [5] - 嘉能可将带来煤炭业务、铜矿增长选项以及营销部门的协同效应，支持并购带来的增量产量，并认为整合是提升估值及与科技等行业竞争的关键 [5] - 与力拓合并将使嘉能可获得世界级的铁矿石和铝业务，这两种大宗商品具有较高准入壁垒，且其铁矿石业务能与嘉能可的冶金煤业务形成营销互补 [5] 交易估值与市场背景 - 根据英国收购委员会规则，力拓需在2026年2月5日前宣布是否达成交易 [1] - 截至1月9日收盘，力拓伦敦上市股未来12个月企业价值/息税折旧摊销前利润为5.1倍，澳大利亚上市股为6.6倍，嘉能可伦敦上市股为6.4倍 [7] - 力拓伦敦上市股的股价/净资产价值为0.7倍，澳大利亚上市股为0.8倍，嘉能可伦敦上市股为1.1倍 [7] - 高盛对力拓的12个月目标价71英镑/股采用净资产价值和企业价值/息税折旧摊销前利润各50%的加权计算，目标倍数为5.5倍 [8] - 嘉能可业务涉及多个司法管辖区且大宗商品组合复杂，可能成为影响部分业务收购价格的关键因素 [7] - 双方对话已断断续续持续十多年，最早可追溯至2014年，并于一年多前再次重启 [7] 市场反应与行业背景 - 鉴于力拓的强劲处境，其与嘉能可展开潜在合并的时机令市场感到意外 [2] - 从行业背景看，很少有公司能在剥离非核心资产的同时完成大型企业收购，且投资者普遍认为过去10-15年矿业行业的大型并购为股东创造的价值微乎其微 [2] - 嘉能可在经历多年业绩不佳后，正逐渐重新赢得市场对其运营执行能力的信任，这可能影响投资者对其在资本市场日所呈现前景的信心 [7]

ETF市场动态 - 华夏基金旗下ETF产品管理规模于1月12日正式突破一万亿元，达10096.84亿元，成为境内首家万亿级ETF基金公司，其中非货币ETF管理规模达10095.9亿元，占据全市场ETF总规模（约6.25万亿元）的16% [1] - 自2005年推出境内首只ETF以来，华夏基金年均ETF管理规模已连续21年稳居行业首位，2025年以来其ETF管理规模已累计增长3356.84亿元 [1] - 截至1月9日当周，美国上市新兴市场ETF合计录得资金流入39.7亿美元，创逾一年来最大单周流入，其中股票ETF流入39.6亿美元，债券ETF流入770万美元，总资产从4427亿美元增至4526亿美元 [2] - MSCI新兴市场指数上周上涨1.6%，至1452.35点 [2] 基金与投行业务 - 德邦基金旗下“德邦稳盈增长”基金近期获大量新增资金申购，传闻“一日吸金120亿元”，公司于1月13日起紧急实施限购，A份额单渠道单日限购1000万元，C份额限购100万元 [3] - 投行IPO业务采用“阶梯式收费”模式的案例占比从2023年的约38%锐减至2025年的6%，当前主流收费方式为“募资金额×固定费率”附加“保底或限高收费”的混合模式，占比高达49% [3] - 科创板承销保荐费继续保持高位，主板与创业板费用较往年回落，北交所费用显著提升，券商收入格局仍显示出“头部效应” [3] 大宗商品与原材料市场 - 1月12日，碳酸锂主力合约一字涨停（涨幅9%），报收156060元/吨，电池级碳酸锂（晚盘）均价报153400元/吨，吨价较前一日上涨13800元，创近一年新高 [4] - 碳酸锂价格强势拉升或与锂电池出口退税政策调整有关，政策下调可能提升下游企业备货热情 [4][5] - 上期所沪铜主力合约于1月7日触及10.55万元/吨，沪铝主力合约于1月12日触及24915元/吨，均创历史新高，LME及COMEX铜铝价格亦同创新高 [5] - 两大国际矿业巨头力拓与嘉能可于1月9日宣布启动并购谈判，若合并成功将催生一家市值超过2600亿美元的全球最大矿业公司，当前全球市值最高矿企必和必拓市值接近1600亿美元 [5] - 芝商所集团将于1月13日收盘后调整黄金、白银、铂金和钯金的保证金要求，调整基于名义价值的百分比设定 [4] 电力设备与高值耗材 - 在全球电网建设加速及人工智能数据中心（AIDC）需求驱动下，变压器行业景气度高企，金盘科技与海外客户签订6.96亿元电力产品供货合同，伊戈尔、特变电工、江苏华辰等多家厂商在手订单饱满 [6] - 行业供需缺口显著，交货周期大幅拉长，头部企业加速海外产能布局与技术研发，固态变压器（SST）被视为AIDC领域下一代优选方案，业内预计行业红利期有望延续2至3年 [6] - 第六批国家组织高值医用耗材集中带量采购于1月13日在天津开标，本次集采纳入药物涂层球囊、泌尿介入两大类12种医用耗材 [6] 科技与半导体产业 - 脑机接口公司强脑科技以保密形式提交港股IPO申请 [7] - 八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，提出加速AI眼镜、AI手机等消费级智能终端迭代以及脑机接口等新型终端产业化 [7] - 2025年A股半导体上市公司并购重组案例数量同比提升超15%，但行业失败率也有所抬升，一二级市场估值分歧成为并购失败的重要原因，业内人士建议采取差异化并购、并购基金分段孵化等方式降低风险 [7] - SK海力士将投资19万亿韩元用于芯片封装设施建设 [8][9] 公司特定新闻 - Meta计划裁减虚拟现实研发部门Reality实验室至少10%的员工，该部门目前约有1.5万名员工，公司正将资源转向人工智能技术研发 [9] - 科创板ARA龙头企业嘉必优因卷入雀巢全球婴幼儿奶粉预防性召回事件，收到上交所监管工作函，被督促及时回复监管函件并履行信息披露义务 [9] - 北汽极狐T1遭车主集体投诉，投诉原因为“底盘减配护板，高压线束裸露在外”，涉及车型均为2025款，车主认为存在安全隐患，北汽新能源已反馈问题但未公开声明 [10] - 携程内部因二级部门误操作，向该部门员工发送了离职通知短信，并非针对全员，相关团队已为误操作员工申请带薪假期 [10] - 晶澳科技预计2025年归母净利润亏损45亿至48亿元，上年同期亏损46.56亿元 [11] - 明阳智能拟通过发行股份及支付现金方式收购中山德华芯片技术有限公司控制权，并募集配套资金，交易构成关联交易，公司股票自1月13日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [12][13] 金融市场与美股 - 周一美股三大股指收盘普涨，道指涨0.17%，纳指涨0.26%，标普500指数涨0.16%并收创历史新高 [14] - 谷歌市值突破4万亿美元，公司确认与苹果达成多年期AI技术合作 [14] - 中概股指数大涨4.3%，阿里巴巴涨超10% [14] - 现货黄金涨近2%，一度突破4600美元，期银飙升7.6% [14] - WTI原油价格上涨1.8% [14] 银行业趋势 - 2025年，共有超1.1万家银行线下网点获准退出，超8400家线下网点获准设立，银行网点数量净减少逾2000家，减少原因包括中小金融机构改革化险和银行主动关闭低效网点 [4]

核心观点 - 2026年初有色金属市场情绪高涨 铜铝境内外价格均创历史新高 在地缘局势背景下其战略储备价值受关注 [2] - 全球矿业巨头加速整合 旨在增强对铜等战略资源的话语权和定价权 同时供应端扰动与强劲需求预期共同支撑铜价 [2][3] - 铝价受益于“以铝代铜”等产业趋势变化带来额外消费增量 在供应链安全担忧下 有色板块获多重资金关注 [4] 市场表现与价格动态 - 2026年开年有色金属市场资金情绪高涨 铜铝境内外价格联动走强 [2] - 境内市场 上期所沪铜主力合约于1月7日触及105500元/吨 创历史新高 沪铝主力合约于1月12日触及24915元/吨 创历史新高 [2] - 境外市场 LME铜铝、COMEX铜价格均创历史新高 [2] 行业整合与战略动向 - 1月9日 国际矿业巨头力拓与嘉能可启动并购谈判 可能进行全股票合并 [2] - 该交易若落地将催生市值超2600亿美元的全球最大矿业公司 超过当前市值约1600亿美元的必和必拓 [2] - 业内推测合并背后是双方对铜定价权的共同诉求 嘉能可战略重心重新聚焦铜业务增长 目标是成为全球最大铜生产商 [2] - 2025年9月 英美资源集团与加拿大泰克资源公司合并启动 将组建为全球第五大铜矿企业 [3] - 全球矿业巨头合并意味着原料矿产资源集中度进一步加强 增强龙头矿商在产业链的话语权和市场定价权 [3] 供需基本面分析 - 铜的战略资源属性凸显 未来供应趋向短缺 在电网电力、AI等工业及科技基础设施建设需求推动下 战略储备价值凸显 [3] - 供给端 主要铜矿产量下降持续强化供应短缺预期 [3] - 智利2025年11月数据显示 智利国家铜业公司铜产量同比下降3%至130900吨 [3] - 其中全球最大铜矿必和必拓旗下埃斯康迪达矿区产量下降12.8%至94400吨 [3] - 中信证券在2026年投资展望中提到 在流动性宽松、供应扰动频发和需求结构性强劲预期下 资源品配置价值认可度有望提升 铜在供给约束与电力需求驱动下具备强支撑 [3] 铝行业相关动态 - 铜铝在电力传输、机械设备、汽车轻量化等领域存在替代效应 “铜铝比”被视为研判铝价走向的重要指标 [4] - 当前以铝代铜格局生变 带来铝消费额外增量 短期内铜铝比变动更多由下游产业技术路线和产品战略演变主导 [4] - 近期一个重要产业趋势是国内空调行业以铝代铜意愿上升 [4] 资金与市场情绪 - 地缘政治环境复杂化背景下 对供应链安全性和稳定性的担忧 使多头资金持续关注具备战略资源属性的有色板块 [4] - 产业保值需求、金融市场避险需求及投机需求有望共同推动价格持续走高 [4]

FORM 8.3 PUBLIC OPENING POSITION DISCLOSURE/DEALING DISCLOSURE BYA PERSON WITH INTERESTS IN RELEVANT SECURITIES REPRESENTING 1% OR MORERule 8.3 of the Takeover Code (the “Code”) 1.KEY INFORMATION   (a)Full name of discloser:Dimensional Fund Advisors Ltd. in its capacity as investment advisor and on behalf its affiliates who are also investment advisors (”Dimensional”). Dimensional expressly disclaims beneficial ownership of the shares described in this form 8.3. (b)Owner or controller of interests and short ...