Tesco与Barclays合作 - Tesco宣布将Tesco Bank的零售银行业务以6亿英镑的价格出售给Barclays[1] - Barclays将收购信用卡、无抵押个人贷款、存款和运营基础设施，这些业务在2023年2月结束的12个月中的调整后运营利润约为8500万英镑[4] 股票回购计划 - Tesco将利用10亿英镑中的大部分资金进行股票回购，其中包括之前宣布的Tesco Bank的特别股息[2] 长期合作计划 - Barclays还将与Tesco达成独家战略合作伙伴关系，为期10年，使用Tesco品牌推广和分销信用卡、无抵押个人贷款和存款，每年支付5000万英镑[5]

Tesco PLC分析 - 摩根士丹利认为Tesco PLC是欧洲零售业的首选[1] 零售商营收增长预测 - 预计零售商将受益于以销量为主导的营收增长[2] Sainsbury业务展望 - 摩根士丹利将Sainsbury的评级从偏轻仓升级为持平，预计杂货业务的利润前景将改善[4] AB Foods风险评估 - AB Foods被下调至持平，认为利润回收的叙事已经结束，存在销量增长的风险[5] Kingfisher市场趋势展望 - Kingfisher被下调至偏轻仓，预计英国/法国/波兰的DIY市场趋势将在未来12个月继续具有挑战性[6]

文章核心观点 - 投资者在零售-超市行业选股时可考虑乐购（Tesco PLC）和沃尔玛（Walmart），综合盈利前景和估值指标，乐购是更优价值选择 [1][9] 公司评级情况 - 乐购和沃尔玛目前的Zacks评级分别为2（买入）和3（持有），乐购的盈利预测修正活动更出色，分析师对其前景更乐观 [3] 价值投资考量因素 - 价值投资者寻找被低估股票时，会结合风格评分系统价值类别中的高评级和强劲的Zacks排名，还会参考传统估值指标 [2][4] 风格评分系统价值类别 - 该类别通过关键指标识别被低估公司，包括市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等基本面指标 [5] 公司估值指标对比 - 乐购的预期市盈率为12.22，沃尔玛为25.57；乐购的PEG比率为0.48，沃尔玛为3.50 [6] - 乐购的市净率为1.73，沃尔玛为5.19 [7] 公司价值等级 - 基于上述指标，乐购价值等级为A，沃尔玛为C [8]

文章核心观点 前乐购老板戴夫·刘易斯加入莫里森的私募股权所有者克莱顿·杜比里埃 & 赖斯担任顾问 助力超市夺回失去的市场份额 [1] 分组1：戴夫·刘易斯加入情况 - 克莱顿·杜比里埃 & 赖斯聘请戴夫·刘易斯以改善零售和消费者业务 刘易斯在乐购的扭亏为盈工作后声誉良好 [1] - 克莱顿·杜比里埃 & 赖斯联合总裁称刘易斯三十年积累的知识和经验对公司基金有很大价值 [2] - 戴夫·刘易斯将淡化对超市日常运营的影响 专注于“可能添加到投资组合中的投资” [5] 分组2：莫里森面临困境 - 克莱顿·杜比里埃 & 赖斯 2021 年以 100 亿英镑收购莫里森超市 2023 年该超市失去英国第四大超市地位 被阿尔迪取代 [3] - 自生活成本危机开始以来 德国折扣超市利德尔和阿尔迪一直在抢占市场份额 其他老牌竞争对手难以匹敌其价格 [4] 分组3：戴夫·刘易斯过往经历 - 戴夫·刘易斯在 2014 - 2020 年任职乐购期间使公司恢复盈利、削减成本、裁员数千人并出售韩国和泰国所有门店 被称为“拯救乐购的人” [6] - 他还监督了乐购 2017 年对英国最大批发商 Booker 的收购 [7] - 此前他在联合利华工作 因无情的成本削减技巧获得“激进戴夫”的绰号 [8]

红海地区局势 - 一艘油轮在美国和伊朗之间的争端中被扣押在阿曼海岸附近[1] - 英国海事当局的报告显示，袭击是由身着军事制服的个人进行的[2] - 中东地区航运威胁达数十年来最高水平，英国皇家海军的“钻石号”击落了针对油轮的无人机[3] 航运影响 - 马士基首席执行官警告称，重新开放红海航线可能需要数月时间[4] - 马士基的文森特·克莱克将袭击描述为“残酷和戏剧性”，指出“没有赢家”[5] - 全球贸易中约有12%经过红海，11月份每天只有约20万个集装箱通过[6] 绕道航线 - 船东表示，完成绕道航线比传统红海航线需要额外花费7至20天的时间[7] - 乐购首席执行官警告称，绕过南非而不是通过红海可能导致商店价格上涨[8]

Tesco业绩表现 - 英国超市巨头Tesco PLC宣布提升盈利预测，预计全年营业利润将达到约27.5亿英镑，自之前的26-27亿英镑的指引[1] - 在节日期间的关键六周内，Tesco的基础销售增长了6.8%，在距离节日还有四周时增长至9.2%[2] - 尽管面临来自Aldi和Lidl等折扣店的激烈竞争，Tesco成功略微提高了其在英国杂货市场的份额，达到近28%。截至1月6日的13周内，公司各业务的同店销售增长了6.6%[3] Tesco与Sainsbury比较 - 相比之下，Sainsbury在类似时间段内销售增长了9.3%，但由于其Argos综合零售业务表现平平，股价受到影响[4]

Dow Jones报道 - Jessica Davies在Dow Jones担任编辑时曾领导团队报道了Abraaj Group资金滥用的新闻[2] Proactive新闻团队 - Proactive的新闻团队遍布全球金融和投资中心，包括伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯[4] - Proactive团队专注于中小市值市场，同时也关注蓝筹公司、大宗商品和更广泛的投资故事[5]

Dow Jones报道 - Jessica Davies在Dow Jones担任编辑时曾领导团队报道了Abraaj Group资金滥用的新闻[2] Proactive团队 - Proactive的新闻团队遍布全球金融和投资中心，包括伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯[4] - Proactive团队专注于中小市值市场，同时也关注蓝筹公司、大宗商品和更广泛的投资故事[5]

财务数据和关键指标变化 - 集团零售销售额增长8.2%，同店销售额增长7.8%，通胀影响在上半年有所缓解，销量趋势改善 [22] - 零售调整后营业利润同比增长13.5%，达到14亿英镑，上半年节省2.9亿英镑，下半年计划节省类似金额 [23] - 集团法定营业利润同比增长105.5%，主要因去年有6.26亿英镑的非流动资产减值费用 [24] - 零售自由现金流为14亿英镑，比去年高8500万英镑，主要受零售利润增长推动，部分被资本支出增加抵消 [25] - 上半财年末净债务为99亿英镑，比财年末减少6.05亿英镑，主要因上半年强劲的现金生成和从乐购银行获得的2.5亿英镑特别股息 [26] - 每股收益为0.1226英镑，比去年高出16.8% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 英国和爱尔兰业务 - 总销售额增长8.8%，第一季度同店销售额增长8.8%，第二季度增长8% [27] - 英国同店销售额增长8.7%，食品销售额增长10.6%，家居和服装销售额下降4.8%，大型商店销售额增长9.3%，便利店销售额增长5.1%，在线销售额增长10%，市场份额增加71个基点 [29][30][31][32] - 爱尔兰总销售额增长10%，同店销售额增长6.9%，新店贡献3.1%的增长 [33] 中央欧洲业务 - 销售额增长1.4%，同店销售额增长0.9%，食品销售额增长1.9%，非食品销售额下降4.6% [28][35][36] 乐购银行业务 - 销售额增长16.5%，调整后营业利润增长25%，达到6500万英镑，支付了2.5亿英镑的特别股息 [28][42][43] Booker业务 - 同店销售额增长7.5%，不包括烟草的销售额增长11.5%，零售销售额增长14.2%，餐饮销售额增长9.1% [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 英国市场，公司在杂货市场份额增长，成为全品类杂货商中同比市场份额增长最大的公司，在线市场份额约为36%，上半年增长71个基点 [8][62] - 中央欧洲市场，匈牙利受通胀影响较大，两年零售通胀率达到约50%，市场需求受到抑制 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 提供磁石价值，通过阿尔迪价格匹配、每日低价和俱乐部卡价格等组合，为顾客提供价值，推出价格削减活动，降低约2500种产品价格，平均降幅约12% [9][54][56] - 提升产品质量，在高端产品线表现强劲，推出健康产品，朝着2025年健康销售占比65%的目标前进 [58] - 构建数字平台，提高俱乐部卡渗透率，增加数字互动，利用数据科学进行个性化营销 [59][60] - 提供便捷服务，加强在线业务，增加城市配送中心和Whoosh快速配送服务的覆盖范围，优化门店布局和商品种类 [62][63][64] 行业竞争 - 行业竞争激烈，但市场行为较为理性，公司通过提升价值定位、稳定价格和提高产品质量等方式获得市场份额 [99][100] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境仍面临挑战，如通胀、能源成本和工资上涨等，但公司通过节省成本和提高效率来应对 [4][113] - 对下半年业绩持乐观态度，上调全年财务指引，预计零售调整后营业利润在26 - 27亿英镑之间，零售自由现金流在18 - 20亿英镑之间 [50][51] 其他重要信息 - 公司连续八年在优势供应商调查中被评为领先零售商，与供应商保持良好关系 [17] - 推出5000万英镑的“更强开端”赠款计划，为约5300所学校提供资金支持 [18] - 朝着2035年自身运营碳中和和2050年全价值链净零排放的目标迈进，推出第500辆电动配送货车并扩大低碳肥料试验 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 下半年业绩的不确定性以及达到指引上限或超出的可能性，以及杂货品类是否会有重大变化 - 公司进行品类重置是为了根据顾客需求优化商品种类和简化运营，不同品类变化程度不同，会利用机器学习和人工智能提高效果 [77][78] - 上调全年指引是锁定上半年的出色表现，下半年要保持竞争力、投资质量和灵活性，目前认为26 - 27亿英镑的指引是合适的 [80][81][82] 问题2: 数字业务对上半年利润的贡献程度，以及是否会调整净债务与EBITDA的杠杆范围和资本分配偏好 - 数字业务是整体业务的重要组成部分，但公司的成功基于做好基础工作，如定价、产品创新和质量等，通过个性化营销提高顾客参与度和转化率，以增加高价值顾客数量为内部衡量指标 [87][88][90] - 目前净债务与EBITDA比率处于目标范围下限，管理层喜欢强大的资产负债表，暂无调整资本分配政策的计划，会继续投资资本、进行股票回购和支付股息 [91][92] 问题3: 14 - 18亿英镑的零售自由现金流指引是否会因行业结构变化而过时 - 虽然公司连续两年超额完成现金流目标，但通胀带来的营运资金收益和税收优惠会随着通胀缓解和政策到期而减少，在正常情况下，14 - 18亿英镑的现金流范围是合适的，但公司会努力超越该目标 [95][96] 问题4: 推动销量表现韧性的因素，以及对明年定价的预期 - 销量韧性得益于公司强化价值定位、稳定价格、全就业市场、顾客情绪改善、消费从外出就餐转向在家就餐以及Booker业务的出色表现等因素 [100][101] - 预计市场将继续理性竞争，不会出现非理性价格竞争和通缩情况 [102] 问题5: 匈牙利业务何时恢复正常盈利水平，以及资本支出增加的原因和未来指引 - 匈牙利业务的盈利问题主要是由于去年政府刺激措施的影响、临时监管和税收措施以及能源和外汇挑战，预计大部分问题将在未来6 - 12个月内得到缓解，但由于政府政策的不确定性，无法保证所有问题都能解决 [104][105] - 今年资本支出增加是因为有更多投资机会，如门店翻新、自动化和新店开业，通胀也有一定影响，未来预计仍会在指引上限附近支出，如果有机会会增加支出 [106][107] 问题6: 门店翻新是否对顾客流量有明显影响 - 门店翻新主要是为了更换制冷设备和其他固定装置、维护品牌形象和提升购物体验，同时也有助于实现可持续发展目标，对顾客流量有一定影响 [108][109] 问题7: 对下半年和2024年成本通胀的看法，与折扣商的实际价格差距，以及杠杆灵活性是否合适 - 成本通胀是今年的主要挑战，主要体现在工资和能源方面，公司有良好的对冲计划和节省成本计划，下半年能源成本仍是逆风但程度减轻，预计明年工资仍是逆风，能源可能成为利好 [113][114] - 公司与折扣商的价格差距在过去几年中不断缩小，目前在1500 - 2000个SKU上与折扣商竞争，加上其他丰富的商品种类和便捷的服务，价值主张非常强大 [118][119] - 管理层认为保持强大的资产负债表和适当的杠杆灵活性很重要，目前的杠杆水平允许公司进行资本支出、支付股息和进行股票回购，不需要改变 [115] 问题8: 未来几年节省成本的正常水平，以及是否期望消费品公司在未来几个季度提供更多促销支持 - 节省成本是乐购的基因，但由于一些结构性逆风因素，未来每年的节省规模将小于过去两年，具体金额需根据实际情况确定，公司会遵循保护顾客购物体验的原则 [128][129][131] - 过去六个月促销活动参与度增加了5% - 6%，由消费品公司支持，预计未来会持续增加，公司会保护基本价格，确保促销资金在合适的时候发挥作用 [123][125][126] 问题9: Booker业务第二季度增长放缓是否符合预期，以及餐饮业务的未来展望 - Booker业务第二季度增长放缓主要是受天气影响，该业务表现出色，通过产品质量、定价和菜单管理赢得市场份额，公司对其未来增长持乐观态度 [135][136][137] 问题10: 基于天气因素，是否预计下半年便利店销售额会改善 - 公司在便利店业务上进行了大量价值投资，随着冬季到来和商品供应及质量的改善，预计便利店业务将保持强劲表现 [139]

财务数据和关键指标变化 - 零售销售增长5.1%，各地区表现强劲，下半年因市场通胀增长加强，Booker表现出色，零售利润下降6.3%至25亿英镑，主要受疫情后销量正常化、成本通胀和客户投资影响，部分被Booker贡献和“Save to Invest”计划节省的成本抵消 [23] - 集团法定营业利润同比下降40%，主要因9.82亿英镑非流动资产减值费用，为非现金变动，不影响业务基本面 [24] - 自由现金流达21亿英镑，反映利润和营运资金流入情况，同比变动受去年高基数和今年资本支出增加影响 [25] - 年末净债务为105亿英镑，与去年持平，强劲的自由现金流使公司向股东返还16亿英镑，包括股息和股票回购 [26] - 每股收益为0.2185英镑，与去年持平，营业利润影响被较低的财务成本、税收费用和股票回购计划抵消 [27] - 全年总零售销售额为566亿英镑，提议的全年股息为每股0.109英镑，与去年持平 [21][28] 各条业务线数据和关键指标变化 英国和爱尔兰业务 - 销售额增长4.7%，英国业务销售额增长3.3%，食品增长4.6%，非食品下降4.5%，服装在第四季度增长约7%，圣诞节市场份额达历史最高，在线销售下降5.4%，市场份额约35%，在线业务仍比疫情前大，参与度稳定在13%左右，Tesco Whoosh扩展至1000家Tesco Express门店 [30][32][33] - 爱尔兰业务同店销售额增长3.3%，下半年增长6.6%，非食品同店增长5.4%，在线业务扩大了时段容量，市场份额同比增加1.6个百分点 [35][36] 中央欧洲业务 - 同店销售额增长10.4%，各市场均有增长，食品是主要增长动力，增长11.9%，非食品增长1%，Clubcard价格渗透率较去年提高23个百分点，利润增长3.6%，利润率超过4% [39][40][44] 乐购银行 - 收入增长强劲，主要受信用卡消费、ATM使用和旅行货币交易增加推动，盈利能力同比下降，主要因上一年的重大拨备释放，资本和流动性状况良好，资本比率远超监管要求 [45] Booker业务 - 同店增长12%，零售和餐饮业务均有增长，剔除烟草的潜在增长为18.4%，零售销售（剔除烟草）增长9.9%，烟草销售下降5.6%，餐饮业务第一季度增长强劲，Best Foods Logistics全年销售增长29% [37][38][39] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司是唯一在过去三年实现市场份额增长的全品类杂货商，尽管市场上其他竞争对手开设了大量新门店，公司仍保持了市场份额 [7] - 公司全年通胀率低于市场，通过与供应商合作缓解通胀压力，为消费者提供高性价比产品 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重新定位了客户价值主张，通过Aldi Price Match、Low Everyday Prices和Clubcard prices等策略，与有限范围折扣商的价格差距大幅缩小，价值感知得分显著提高 [58][59][60] - 注重产品质量，在英国改革和改进了超过10000种产品，优质产品销售额增长近35%，质量感知得分提高近90个基点，首次与核心杂货同行并列质量排名第一 [61] - 发展强大的数字平台，拥有超过1400万Clubcard应用用户，Clubcard销售渗透率平均约80%，建立了英国最大的闭环杂货媒体平台，通过Tesco Media and insights每年开展超过6500个活动 [63][64] - 整合移动应用，推出新的综合杂货和Clubcard应用，为客户提供一站式购物和忠诚度服务，增加个性化购物体验，向超过400万客户发放近9000万张优惠券 [65][66][67] - 优化大型门店产品组合，增加新的服务和品牌，收购Paperchase品牌以拓展文具和卡片品类，便利店业务表现出色，Express业务销售额近70亿英镑，One Stop开设了第1000家门店，Booker Retail增加了450多个新合作伙伴 [69][70][71] - 推出Whoosh超快配送服务，已覆盖1000家门店，服务超过55%的英国人口，配送时间约25分钟，在线杂货业务比2019年大60%，订单稳定在每周约110万单，市场份额约35% [73][74] - 实施“Save to Invest”计划，加速成本节约，今年已实现超过5亿英镑的节约，目标是到2024年2月实现至少10亿英镑的节约 [77][78] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境充满挑战，包括疫情、供应链问题、生活成本危机和成本通胀等，但公司通过适应和应对这些挑战，变得更具竞争力和韧性 [2][3] - 未来将继续优先投资于客户服务，努力抵消成本通胀的影响，预计明年零售调整后营业利润基本持平，零售现金流在14 - 18亿英镑的目标范围内，银行调整后营业利润在1.3 - 1.6亿英镑之间 [53] - 对资本配置和多年业绩框架有信心，将继续通过股票回购和股息向股东返还价值，计划在未来12个月内回购7.5亿英镑的股票 [55][56] 其他重要信息 - 公司连续第二年与Asda达成协议，为英国小时工同事提高基本工资，所有英国门店同事时薪超过11英镑，自2020年9月以来，时薪涨幅超过20% [11] - 公司连续七年在Advantage供应商调查中排名第一，供应商满意度得分接近87%，通过多种方式支持供应商，特别是农业领域 [13] - 公司与慈善合作伙伴合作，捐赠超过5000万份餐食，社区赠款已为英国各地的项目提供超过1亿英镑的资金，支持了超过50000个团体，还宣布了一项500万英镑的学校基金计划 [14][15][16] - 公司致力于到2035年实现自身运营的碳中和，到2050年实现整个价值链的净零排放目标，已在家庭配送车队电动化和减少食品浪费方面取得进展，目标是到2025年将食品浪费减半 [17][18] - 公司推出“better baskets”活动，促进健康产品销售，健康产品销售比例提高到60%，目标是到2025年达到65% [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待供应商的定价情况以及竞争环境的变化？对2023 - 2024年的运营利润和利润率有何预期？ - 公司在定价方面处于最具竞争力的状态，市场竞争理性，成本增加会适当反映在价格中，预计今年有一定的营收增长，但由于成本通胀压力，利润率会有所稀释，公司会努力为消费者保持强大的价值定位 [83][85] 问题2: 配送费的情况如何？媒体收入是否能在未来三到四年成为重要的盈利来源？ - 配送费项目进展顺利，公司在线业务规模大幅增长，配送成本增加，供应商从在线渠道获得了大量销量增长，因此要求供应商分担部分配送成本是合理的，已有多家供应商签约，媒体收入具有很大潜力，公司通过建立强大的Clubcard平台和整合应用，为客户提供个性化服务，有望在三年内成为重要的盈利来源，但目前暂不进行具体量化 [88][90][92] 问题3: 未来一年和长期来看，营运资金是否能继续成为现金的积极来源？能源成本在未来一年的影响如何？与之前相比，能源消耗减少了多少？ - 正常情况下，营运资金流入预计在0 - 1亿英镑之间，随着通胀缓解，今年营运资金流入可能接近该范围，能源成本仍是逆风因素，但公司对能源对冲情况感到满意，过去四年能源消耗减少了约20%，“Save to Invest”计划将帮助管理能源成本 [98][99][101] 问题4: 除了普通股息和股票回购，额外的自由现金流将如何分配？公司的房地产战略是怎样的？有吸引力的回报率是多少？对自有和租赁物业的比例有何战略考虑？是否会考虑削减、关闭或改造部分门店？ - 公司的资本分配优先顺序为：首先投资于业务增长、技术和门店翻新；其次是维持渐进式股息政策；然后考虑回购门店、进行并购；最后是股票回购，股票回购是重要的股东回报方式，但会根据股价情况进行调整，公司在过去五年中不断优化门店盈利能力，对不同品牌和物业进行灵活调整，大型门店盈利能力良好，自有物业比例约为60%，会根据财务分析进行物业收购和回购 [111][112][113] 问题5: 从当前能源价格来看，明年能源成本会有多大程度的回落？食品价格通胀和商品成本下降如何影响货架价格？是否有可能重新获得一些毛利率？ - 能源成本最终会趋于正常化，预计未来一年能源成本将继续下降，但由于俄乌战争的影响，能源价格仍会高于以往，公司密切关注商品价格，虽然部分商品价格下降，但仍有一些商品价格上涨，公司会在谈判中保持竞争力，根据市场情况调整价格和业务表现 [117][118][119] 问题6: UFC客户指标的发展轨迹如何？供应链自动化的成本机会如何？是否会向该方向发展？ - UFC效率持续提升，新开设的UFC效率提升更快，部分UFC达到了业务案例的拣货效率，并改善了客户指标，目前UFC对整体成本效率的贡献不大，但在实施的地方对拣货包装成本有显著影响，公司对供应链自动化感兴趣，已在部分配送中心引入自动化元素，并计划在未来三到五年内实施全面的网络战略，包括大量自动化元素 [124][125][128] 问题7: 媒体收入是额外的利润来源还是用于再投资业务？股票回购在中期内是否会保持稳定？如何构建稳定的零售EBITDA？ - 媒体收入在中长期将成为股东的额外利润来源，但短期内会将大部分收入重新投资于平台和能力建设，股票回购目前预计保持稳定，但会根据市场条件和营运资金情况进行调整，预计今年营收会有适度增长，但由于对客户和员工的投资，运营利润率会有小幅下降 [138][139][136] 问题8: 行业数据显示英国市场的销量和组合逆风可能已过峰值，公司近期观察到的消费者行为有何变化？工资和能源成本的增加是否会在未来一年带来更大的逆风？ - 消费者在生活成本危机期间会调整消费品类，后期消费相对稳定且有韧性，预计随着通胀缓解，销量会有所恢复，但消费者仍会根据价值进行选择，未来一年工资和能源成本仍是主要逆风因素，但公司希望通过“Save to Invest”计划抵消这些影响 [145][146][148] 问题9: 两个主要竞争对手受私募股权控制，公司是否从它们的困境中获得了市场份额？是否有策略利用它们的困难？ - 公司过去三年是唯一实现市场份额增长的全品类杂货商，这主要得益于公司对疫情、供应链危机和通胀压力的有效应对，公司专注于为所有利益相关者提供价值，坚持自身战略，不关注竞争对手的情况 [153][154][156]