文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 袁玲玲（微信 Yuen43） （二）我国与其他非美国家积极开展外交活动 1 、周边外交 ： 4 月 8 日 ，总书记出席中央周边工作会议并发表重要讲话。 4 月 14 日至 18 日 ， 总书记将对越南、马来西亚、柬埔寨进行国事访问。 2 、对欧外交 ： 4 月 8 日， 总理同欧盟委员会主席冯德莱恩通电话，欧方提出，"欧方期待适时举行 新一次欧中领导人会晤"。 4 月 11 日 ，总书记会见西班牙首相桑切斯，提出双方要"发挥好经贸、科 技合作机制作用，深挖新能源、高技术制造业、智慧城市等领域合作潜力"。 报告摘要 近一周，主要关注外交层面变化。一方面，美国继续升级贸易摩擦。另一方面，我国积极与周边国家 及欧盟等经济体开展外交活动。 （一）美国继续升级贸易摩擦，中方根据国际法基本原则和法律法规坚决采取反制措施维护自身权 益。 4 月 9 日， 商务部将 6 家美国企业列入不可靠实体清单，将 12 家美国实体列入出口管制管控 名单。 4 月 11 日， 国务院关税税则委员会 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 袁玲玲（微信 Yuen43） 前言 在货物贸易不确定性增多的背景下，服务贸易将更加凸显其重要性。因此，本期周报关注我国服务贸 易逆差现状，以及过去一年服务贸易政策的调整情况。 核心观点 过去一年多，我国服务贸易政策的调整，可以分为三个方向：一是增加国内优质服务供给，扩大电 信、医疗、教育、文化等领域制度型开放。二是促进入境消费，缩小旅游逆差，以"免签扩围延时、退 税免税升级"为主要手段。三是出于技术保护和关税反制角度，限制部分优势技术出口，以及美国电影 进口。 报告摘要 一、我国服务贸易逆差现状 1 、服务贸易在外贸中地位不断提升（占整体贸易 15% ） 。 2020-2024 年，服务贸易进出口年均 增速 12% 。 2024 年，我国服务贸易首次破万亿美元，在整体贸易中占比提升至近 15% 。 2 、服务贸易逆差问题依旧突出（抵消 17% 货物贸易顺差）。 2024 年，我国服务贸易逆差 1600 多亿美元，大约抵消了 17% 的货物贸易顺差额。 3 、旅行和美国是服 ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：殷雯卿（19945767933） 核心观点 根据各金融市场距离美联储的远近，依次梳理美国金融市场目前存在的风险： 在岸货币市场：分为①联邦基金市场—— 观察指标为 EFFR 是否走高，现状是目前仍在正常水平。 ②回购 市场 —— 观察指标为 SOFR-EFFR 利差转正，现状：近期利差反复转正，且 SOFR 利率已连续 2 天突破 利率走廊上限 IOER ，回购市场流动性紧张。 在岸资本市场：波动性加大，不过尚未达到历次危机时期的波动水平，后续仍需观察。该市场存在 3 大脆 弱性： ①脆弱性 1 ——美股美债同向性转正。 当前美国股债同向性较高，破坏了股债跷跷板原则下的资配基础， 可能带来在美股下跌过程中股债同跌，加剧流动性风险。 ②脆弱性 2 ——基差交易规模走高。 目前美债基差交易规模约 8000 亿美元，其高杠杆属性对资产价格高 波动敏感性高。已观察到 SOFR 互换利差、国债买卖价差走阔，反映国债市场流动性已在恶化，不过尚未 达到历史危机时的水平。 ③脆弱性 3 ——企业债到期高峰。 2025 年企 ...

邮箱：bwb@stcn.com 来源：央视财经 责编：汪云鹏 校对：祝甜婷 百万用户都在看 香港，重磅发声！ 突然，大涨！日本，传出大消息！ 特朗普，操纵市场 ？ 刚刚，见证历史！金价，暴涨 A股，大反攻！见证历史：两天买入超1780亿！ 违法和不良信息举报电话：0755-83514034 据路透社14日报道，日本首相石破茂当天在国会众议院预算委员会会议上表示，美国的关税政策有可能扰 乱全球经济秩序。报道称，这是石破茂迄今为止就美国关税政策可能给世界经济造成的损害所发出的最强 烈警告。 石破茂当天还表示，日本不打算做出重大让步，也不急于在与美国政府的关税谈判中达成协议。不过，他 排除了对美国产品加征关税进行报复的可能性。据悉，美日两国计划于17日在华盛顿进行双边贸易谈判。 ...

又有公募总经理官宣离任。 券商中国记者注意到，许家涵自2007年起在天治基金任职，曾管理多只主动权益基金，部分产品业绩表 现不俗。业内人士指出，当前中小基金公司面临转型压力，高管频繁更替已成行业普遍现象，如何保持组 织稳定、提升核心竞争力，将是中小基金公司破局的关键。 天治基金总经理离任 近日，天治基金公告，公司总经理许家涵因个人原因已于4月11日起正式离任，目前该岗位由董事长柴晓 秀代任。值得注意的是，柴晓秀于今年3月27日刚刚上任天治基金董事长一职，天治基金前任董事长马铁 刚则因工作安排离任。 | 代任高级管理人员职务 | 总经理 | | --- | --- | | 代任高级管理人员姓名 | 柴晓秀 | | 是否经中国证监会核准取 | | | 得高管任职资格 | | | 中国证监会核准高管任职 | | | 资格的日期 | | | 任职日期 | 2025-04-11 | | 过往从业经历 | 曾任中国工商银行支行对公副行长、党总支书 | | | 记、行长:吉林银行长春分行党委委员、党总支 | | | 书记(兼)、副行长;吉林银行总行公司金融(投 | | | 资银行)部总经理、公司金融部(普惠金融部) | | ...

4月12日，滴滴宣布将追加投入20亿元专项资金，聚焦"稳就业促消费"以及助力制造业"走出去"，切实发 挥平台企业责任，积极应对外部不确定性带来的挑战。 助力应对外部不确定性挑战，又一家平台出手了！ 就在近日，中国商业联合会、中国连锁经营协会、中国百货商业协会等八家协会发出倡议，各大企业应积 极对接外贸企业，了解需求，规划合作，积极行动，化解外贸企业的燃眉之急。随后，多家平台迅速响 应，展开行动。 滴滴：帮助出口重点区域新增司机顺利 过渡 4月8日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开座谈会，邀请北京滴滴出行、山东歌尔股份等5家民营企业 与会，听取宏观政策在微观主体的落实情况及建议，听取稳外贸、稳就业的意见及建议。 会上郑栅洁表示："民营经济已经形成相当的规模、占有很重的分量，是吸纳城镇就业的主要渠道，在稳 增长、稳就业中发挥重要作用。" 与会企业负责人均表示，对美国加征关税已有准备，正在积极采取应对措施，同时国内发展环境稳定、市 场空间广阔，企业有信心在党中央坚强领导下克服困难、取得突破、实现更好发展。 在助力稳就业方面，4月12日，滴滴表示，2025年将追加投入10亿元，通过增加补贴、优化收入和权益保 障等举措 ...

文章核心观点 北京时间4月14日晚间美股开盘后中国资产强势爆发，美股三大指数集体高开，大型科技股多数上涨，欧洲股市亦全线大涨，同时美债市场抛售潮暂歇，不过“关税风暴”阴霾未散，高盛上调美国垃圾债券发行人和杠杆贷款借款人债务违约风险预测 [1][4][13][14] 全线大涨 - 中国资产强势爆发，纳斯达克中国金龙指数大涨超5%，两倍做多中国股票ETF大涨超8%，热门中概股全线走强，小牛电动等多股涨幅明显 [1][4][5] - 美股三大指数集体大幅高开，纳指一度大涨超2%，截至21:50，道指涨0.93%，纳指涨1.43%，标普500指数涨1.27% [6] - 美股大型科技股多数上涨，苹果一度大涨超7%，特斯拉盘初最高涨超3% [7] - 特朗普政府临时关税豁免政策为美国科技行业带来短暂喘息，缓解市场恐慌情绪，VIX恐慌指数一度大跌超14% [1][7] - 部分产品免除“对等关税”表明特朗普愿意在协议上妥协，市场迫切希望抓住缓解迹象 [8][9] - 当地时间4月13日特朗普表示将很快宣布对半导体征收关税，暗示某些产品可能有例外，电子产品价格可能上涨 [10][11] - 欧洲股市全线大涨，截至北京时间21:30，德国DAX 30指数涨2.77%，意大利富时MIB指数涨2.61%等 [13] 美债抛售潮暂歇 - 美国国债市场迎来反弹，各期限国债收益率全线走低，十年期美债收益率报4.403%，下跌超2%；三十年期美债收益率报4.81%，下跌1.33% [15] - 摩根资产管理公司评估美债市场“噩梦”可能即将结束，摩根大通资产管理公司认为投资者或迎来买入信号 [16][17] - 海外投资者展现强劲购买意愿，美联储表明随时准备支撑美债市场，市场动荡更可能是“买家罢工”而非外国投资者抛售 [18][22] - 高盛集团策略师上调美国垃圾债券发行人和杠杆贷款借款人债务违约风险预测，因信贷息差扩大和特朗普关税政策冲击 [22]

文章核心观点 人工通用智能（AGI）是人工智能发展的下一个重要里程碑，具备跨领域能力，其崛起将带来重大国家安全挑战，全球需建立治理框架和保障机制，在技术进步与安全保障间找到平衡，确保其发展符合人类长远利益 [1][19] 人工通用智能导致的五个国家安全难题 - AGI可能使先行者通过“奇迹武器”改变军事力量平衡，带来扩散风险并加速技术竞赛 [3] - AGI会引发国家力量工具的系统性转变，改变全球力量平衡，影响国家安全策略制定和专业领域 [4] - AGI可能充当“恶意导师”，扩大能创造危险武器的人群范围，使安全威胁分散化和多样化 [5][6] - AGI可能成为独立行为者，出现运行与人类意图不一致的情况，带来全新安全挑战 [7] - 追求AGI可能导致不稳定时期，引发冲突，当前围绕AGI的竞争已演变为地缘政治竞赛 [8] 全球应对与治理框架 - 国际合作与协调方面，《自然》杂志强调国际合作在AGI治理中的必要性，全球AI治理框架有相关原则和建议，且已向特定用例和规则转变 [10] - 多个国际组织推动AGI伦理原则的制定和落实，如联合国教科文组织发布相关建议书，强调人类监督和干预 [11] - 专家倾向采用基于风险的治理方法管理AGI发展，拜登政府发布的备忘录提出综合方法 [12] - 技术安全与对齐研究集中在开发可监督干预的系统架构、使AI行为与人类意图一致、建立关闭机制等方面，有研究呼吁采取系统方法指导发展 [13] 国际平衡与竞争动态 - 美中作为全球AI研究领先力量展开激烈竞争，涉及技术、价值观和治理方法，增加了全球AGI治理复杂性 [15] - 欧盟、日本、韩国、印度等经济体积极发展AI能力和政策框架，发展中国家在AGI治理中面临独特挑战 [16][17] - 政府与科技公司需在促进创新与保障国家安全间取得平衡，美国政府加强与私营部门合作并实施出口管制 [18]

文章核心观点 马斯克创办的xAI公司因违反环境规定面临审查，凸显AI大模型面临的电力困境和环保难题，行业需在发展大模型同时降低能耗与碳排放 [1][6] 分组1：xAI超级计算机项目情况 - xAI于去年6月宣布在美国田纳西州孟菲斯建造超级计算机训练人工智能大模型Grok，同年9月部分上线即“Colossus” [3] - 孟菲斯超级计算机系统含20万个英伟达GPU，马斯克希望扩至100万个，项目预计成本达4.059亿美元 [3] - 今年2月18日xAI发布Grok 3，投入10万个英伟达GPU，计算量是前代10倍 [3] - xAI向MLGW申请300兆瓦电网电力，获150兆瓦供电许可，可满足10万个家庭用电 [3] 分组2：xAI“非法发电”情况 - 南方环境法律中心称xAI工厂安装多达35台甲烷气体涡轮机，总功率420兆瓦，远超申请的15台设备数量 [1][4] - 去年夏天xAI额外设置甲烷发电机未获许可，今年1月申请15台发电机临时供电许可 [4] - 南方环境法律中心指xAI设备违反《清洁空气法》，呼吁当地发紧急命令停用35台发电机，未遵守建议每日罚款2.5万美元 [4] 分组3：AI大模型能耗与污染问题 - 2022年全球数据中心和人工智能约消耗全球总用电量1.6%，到2026年用电量将达1.05万亿千瓦时 [6] - GPT - 3一次训练耗电量为1287兆瓦时，GPT - 4参数是GPT - 3的20倍，计算量是10倍，能耗大幅增加 [6] - 谷歌自2019年温室气体总排放量增长48%，2023年产生1430万吨二氧化碳，同比增长13%，归因于数据中心能源使用和供应链排放增加 [6] 分组4：行业应对措施 - OpenAI首席执行官山姆·奥特曼认为AI发展需在能源方面突破，应发展气候友好型能源，他向核聚变初创公司Helion Energy投资3.75亿美元 [7] - 行业人士认为应加强AI技术创新与优化，通过改进模型与算法、更新高效能硬件、优化数据中心设计等减少计算量，提高能效 [8] - 近年来模型压缩、剪枝、量化、异构计算芯片等新技术使AI推理单次能耗持续下降 [8]

文章核心观点 A股一季度业绩预告高峰期多家公司成绩亮眼，高预喜率为市场注入信心，建议围绕绩优股布局捕捉机会 [1][2] 分组1：A股一季度业绩预告整体情况 - 截至今日19:30，199家A股上市公司发布一季度业绩预告，192家预喜，预喜率96.48% [2] - 长江证券建议4月财报密集披露期关注成长、质量、超大盘风格，围绕绩优股布局 [2] 分组2：多家上市公司一季度业绩预增超10倍 - 65家公司预计一季度归属母公司股东净利润最高翻倍增长，有研新材等多家公司预增幅度不低于10倍 [4] - 有研新材预计一季度净利润6000 - 7500万元，同比增长13076% - 16370%，因降低子公司持股比例减亏和子公司利润增长 [4] - 锐捷网络预计一季度归母净利润最高1.25亿元，同比增长5310.90%，因AI算力需求驱动订单交付和费用管控成效 [6] - 四川双马预计一季度净利润1 - 1.4亿元，增长1047% - 1506%，因投资基金收益和降本增效、技术创新 [7] - 广大特材业绩增长因下游需求向好、产品结构优化、募投项目效益显现 [7] - 中船防务因船舶产品收入和生产效率提升、联营企业业绩向好使投资收益增加 [7] - 杰创智能自研产品落地提高利润率 [8] - 豪鹏科技通过产品创新、战略合作提升出货量，产能整合降低成本提升效率 [8] 分组3：公司业绩扭亏情况 - 牧原股份预计一季度净利润43 - 48亿元，因生猪出栏量、均价上升且成本下降实现扭亏 [10] - 新希望预计一季度净利润4.3 - 5亿元，生猪养殖成本下降、猪价略高减亏，饲料业务量利同增 [10] - *ST傲农等多家公司预计一季度归属上市公司股东净利润最高不低于1亿元 [12] - 冰川网络因降低项目投放力度、降本增效和非经常性损益实现业绩变动 [12]