投资评级 - 优于大市（维持）[1][6] 核心观点 - 中创新航是全球领先的动力与储能电池企业，2025H1动力电池装机量全球第四，储能电芯出货量全球第四[1][15] - 公司通过硬科技与软实力双向赋能，动力电池市场份额持续提升，2025H1全球市场份额达4.75%，较2021年提升2.15个百分点[2] - 储能市场稳中向好，公司携手阳光电源、中车株洲所等头部客户加速布局，2024年全球新型储能新增装机79.2GW/188.5GWh，同比增长68%/81%[3] - 公司合理估值区间为24.1-25.2元（25.9-27.0港元），较当前股价有16%-21%溢价空间[4][6][123] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2009年，前身为中航锂电，2018年战略转型聚焦乘用车市场，2024年动力电池装机量全球前四[1][15] - 2025年1-7月国内动力电池出货量位居前三，市场份额6.81%，连续4个月单月份额超7%[2][15] - 产品涵盖三元电池、磷酸铁锂电池，应用场景包括乘用车、商用车、电力储能、工商业储能等[16] 财务表现与预测 - 2024年营收277.52亿元（+2.8%），归母净利润5.91亿元（+100.8%）[4][5] - 预计2025-2027年归母净利润13.76/21.18/30.28亿元，同比+133%/+54%/+43%[4][123] - 预计2025-2027年EPS为0.78/1.20/1.71元，动态PE为26.8/17.4/12.2倍[4][123] - 2025H1预计净利润7.09-7.93亿元，同比增长70%-90%[25] 动力电池业务 - 全球动力电池需求预计2025-2027年达1301/1555/1793GWh，同比增长24%/19%/15%[2][60] - 技术布局全面：中镍高压三元电池、快充磷酸铁锂电池性能领先，并探索磷酸锰铁锂、镍锰酸锂、大圆柱、半固态及固态电池[2][69][72] - 客户包括广汽、小鹏、吉利、长安、本田、丰田等，前五大客户销售占比从2023年71.33%降至2024年55.40%[33][81] - 加速全球化布局，葡萄牙基地预计2027年投产，规划产能15-20GWh[2][65] 储能业务 - 2024年储能业务营收82.01亿元（+72%），销量超25GWh（+250%）[33] - 产品持续迭代：推出314Ah、392Ah、625Ah+等大容量电芯，314Ah Gen2.0循环寿命超1.5万次[3][101][102] - 海外项目拓展：参与沙特7.8GWh、英国4.4GWh、智利1GWh等储能项目[103][107] 产能与运营 - 2025年底建成产能突破150GWh，有效产能约130GWh[76] - 产能利用率持续高位，费用率2024年销售/管理/研发分别为2.22%/4.53%/5.11%[35] - 经营活动现金流2024年达31.13亿元，资产负债率稳定在60%左右[36] 行业与市场环境 - 2025H1国内新能源车销量693.5万辆（+40%），欧洲九国销量135.44万辆（+26%）[46][49] - 全球新能源车销量预计2025-2027年2066/2401/2723万辆，同比增长20%/16%/13%[55][56] - 国内136号文取消强制配储短期影响装机，但中长期储能向好趋势不变[3][97]

投资评级 - 报告对卓越教育集团(3978 HK)维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025H1业绩表现强劲 收入及净利润同比大幅增长 素质教育业务成为核心驱动力 [2][3] - 合同负债同比高增28% 为未来业绩提供确定性保障 [2][4] - 公司全面推进AI战略 实现降本增效 并在广州 深圳 佛山市场持续拓展 [3][5] - 维持盈利预测 预计25-27年收入及净利润将保持快速增长 [5][7] 财务表现 - 2025H1收入9.17亿元 同比增长188.9% 净利润1.52亿元 同比增长178.5% [2] - 经调整归母净利润1.84亿元 同比增长240.7% [2] - 毛利率45.1% 同比提升0.1个百分点 净利率16.5% 同比下降0.7个百分点 [4] - 预计2025-2027年收入分别为19.85/25.02/31.21亿元 归母净利润分别为3.31/4.23/5.32亿元 [5][7] 业务分析 - 素质教育业务收入7.23亿元 同比增长513.1% 成为最大增长动力 [3] - 全日制复习业务收入1.01亿元 同比下降18.3% 辅导项目收入0.89亿元 同比增长17.6% [3] - 员工总数3592人 同比增加101% 为业务扩张提供支持 [3] - 推出"AI绘本亲子共创课" 智能教学系统接入DeepSeek R1模型 [3] 现金流与分红 - 合同负债5.87亿元 同比增长28.1% 显示强劲的预收款增长 [2][4] - 拟派发2024年度股息0.118港元 派息比率54% 股息率5.1% [2] - 预计经营现金流将持续改善 2025-2027年分别为10.22/8.33/10.19亿元 [10] 市场拓展与战略 - 深耕广州市场 重点推进近郊市场恢复 运营指标显著提升 [3] - 战略性拓展深圳和佛山市场 开发本土特色课程体系 [3] - 实施"ALL IN AI"战略 AI技术应用于教学 营销 运营等多个环节 [3] - 股权激励计划向54名员工授予191.29万股 占总股份0.23% [2] 估值指标 - 当前股价5.24港元对应2025-2027年PE分别为13/10/8倍 [5][7] - 2025-2027年预计每股收益分别为0.39/0.50/0.63元 [5][7] - ROE预计将保持在27-34%的较高水平 [7][10]

投资评级 - 维持优于大市评级 [1][5][29] - 合理估值区间为100-120港元，当前收盘价85港元 [5] 核心财务表现 - 2025Q2总收入327亿元（同比-4%），百度核心收入263亿元（同比-2%），爱奇艺收入66亿元（同比-11%）[1][8] - 经调整归母净利润48亿元（同比-35%），净利润率15%；百度核心经调整归母净利润44亿元（同比-37%），利润率17%[1][8] - 下调2025-2027年收入预期至1304/1354/1435亿元（原1357/1436/1525亿元），下调净利润预期至206/238/272亿元（原241/270/312亿元）[29] 广告业务分析 - 百度核心在线营销收入162亿元（同比-15%），托管页收入占比提升至50%[1][15] - 移动端AI生成搜索结果占比从4月35%提升至7月64%，覆盖90%百度App MAU；60%搜索结果以富媒体形式呈现[15] - AI代理驱动广告收入环比+50%，占在线营销收入13%（Q1为9%）；数字人广告收入环比+55%，占比3%[2][15] - 百度App MAU达7.35亿（同比+5%），用户日均使用时长同比+4%[16] 智能云业务 - 智能云收入65亿元（同比+27%），带动非在线营销收入100亿元（同比+34%）[2][22] - 订阅式收入占比超50%，AI基础设施订阅增速超50%；计划降低项目式收入占比以提升稳定性[22] - 个人云围绕百度网盘整合AI功能，短期或牺牲部分收益但长期利于商业化[22] 自动驾驶业务 - Apollo Go Q2提供220万次乘车服务（同比+148%），累计服务超1400万次，覆盖16个城市[2][23] - 与Uber、Lyft达成战略合作，计划在亚洲、中东和欧洲部署数千辆自动驾驶车辆[23] 盈利预测与估值 - 2025E调整后EPS 7.5元，PE 10.6倍；2027E EPS 9.9元，PE 8.0倍[4][30] - EBIT Margin预计从2025E的10.3%提升至2027E的13.0%，ROE从5.0%升至6.7%[4][30] - 市净率（PB）从2025E的0.79倍降至2027E的0.69倍[30]

投资评级 - 报告对德康农牧（02419.HK）维持"优于大市"评级 [1][5][24] 核心观点 - 2025H1营收同比增长24.3%至116.95亿元，生物资产公允价值调整前净利润同比大幅增长250.6%至12.73亿元 [1][8] - 生猪养殖业务收入同比增长32.6%至98.79亿元，销量同比增长27.1%至511.74万头，商品猪售价同比提升3.5%至2032.7元/头 [1][8] - 家禽业务收入同比下降13.5%至13.36亿元，销量同比增长7.2%至4270.33万羽，平均售价同比下降20.9%至12.88元/kg [1][8] - 毛利率同比提升5.0个百分点至17.4%，主要受益于生猪养殖成本下降 [1][15] - 经营性现金流净额同比增长14.96%至1.39亿元，货币资金同比增长44.86%至50.55亿元 [20] 业务模式与成本优势 - 创新"公司+母猪饲养及育肥场"的二号家庭农场模式，2025H1户均代养费达80万元，同比增长15.5%，PSY提升至27头 [2][8] - 生猪养殖完全成本约12.4元/kg，保持行业第一梯队水平 [2] - 自主研发的II配套系种猪单头肉猪可增收超100元，每头母猪年增效2000元以上 [3] - 饲料配方技术成熟，豆粕用量已降至3%以内，能快速应对原材料价格波动 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年生物资产公允价值调整前归母净利润分别为34.51/30.09/28.65亿元 [3][24] - 2025E每股收益8.87元，2026E/2027E分别为7.74/7.37元 [24] - 2025E营业收入预计257.86亿元（同比增长14.8%），2026E/2027E分别增长14.2%/11.9% [4] - 2025E净资产收益率（ROE）28.9%，2026E/2027E分别为20.1%/16.1% [4] 行业与市场表现 - 公司作为西南地区畜禽养殖先锋，通过技术赋能农户实现轻资产扩张 [7] - 当前总市值344.15亿港元，近3个月日均成交额1.92亿港元 [5]

投资评级 - 维持买入评级，目标价HK$19.83，对应2025年PE 11.0X [3][5] 核心观点 - 平台化造车优势显著，多品牌战略形成差异化竞争力，极氪和领克高端化成效显著带动ASP提升 [2] - 2025-2027年营收预测为3783.8/4493.8/5217.6亿元，同比+57.5%/18.8%/16.1%，归母净利166.6/187.8/229.8亿元 [3] - 银河品牌成为新增长极，2025年销量目标冲刺百万辆，星愿车型月销达3.87万辆 [8][15] 财务表现 - 2025H1收入1502.8亿元（+26.5%），核心归母净利66.6亿元（+101.7%），毛利率16.5% [16] - 2022-2024年ROE从7.32%提升至19.89%，销售净利率从3.13%提升至6.99% [8] - 2024年汽车销售单价达10.7万元，5年CAGR 10.0% [19] 销量表现 - 2024年总销量217.7万辆（+29.1%），新能源车89万辆（同比+82%） [8] - 极氪销量22.2万辆（+86.6%），领克28.5万辆，出口占比提升至19% [8][22] - 银河星愿上市5个月累计销量超15万辆，5月单月3.9万辆 [22] 品牌整合 - 实施"一个吉利"战略：几何并入银河，领克并入极氪，极氪私有化 [31][34][38] - 银河吸收几何形成A/B网，极氪控股领克51%股权实现渠道协同 [31][34] - 品牌重组后经营效率提升，平台冲突减少 [8] 产品矩阵 - 银河：基于GEA架构打造星愿/E5/L6等爆款，价格带5-15万元 [15][21] - 极氪：SEA架构支持800V高压，007GT/9X布局20-50万元市场 [53][93] - 领克：SPA架构开发900等插混车型，主打30-40万元SUV [51][84] 技术优势 - GEA架构实现架构降本，雷神混动系统热效率达46.5% [44] - SEA架构支持5分钟充电120km，极氪9X搭载双Thor芯片（1400TOPS） [53][109] - 星愿采用宁德时代电池+后驱系统，续航410km [21]

公司基本信息 - 报告研究的具体公司为中国宏桥（01378），港股上市公司 [1] - 截至报告日期（2025-08-21），收盘价为23.70港元，总市值2279亿港元，流通股比例100% [2] - 近12个月股价最高/最低分别为24.22港元和9.17港元 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入810.39亿元，同比增长10.12%，归母净利润123.61亿元，同比增长35.02% [5] - 主要产品收入均实现量价齐增：铝合金产品收入518.78亿元（同比+5.2%），氧化铝产品收入206.54亿元（同比+27.5%），铝合金加工产品收入80.74亿元（同比+6.5%） [6] - 销量方面：铝合金产品销量290.6万吨（同比+2.4%），氧化铝产品销量636.8万吨（同比+15.6%），铝合金加工产品销量39.2万吨（同比+3.5%） [6] - 价格方面：铝合金产品销售均价17853元/吨（同比+2.7%），氧化铝产品销售均价3243元/吨（同比+10.3%） [6] 市场与运营 - 2025年1-7月云南电解铝开工率维持在99.8%左右，产能运行正常 [6] - 2025年8月20日国内电解铝价格为20607元/吨，氧化铝现货均价3263元/吨，Q2价格已呈现止跌回升趋势 [6] 公司行动 - 2025年上半年以26亿港元回购1.87亿股并注销，近期公告新一轮回购计划，总额不低于30亿港元 [7] 投资建议与预测 - 维持"买入"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为232.29/241.67/250.53亿元，对应PE分别为9.0/8.7/8.4倍 [8] - 重要财务指标预测：2025E营业收入1621.67亿元（同比+4%），归母净利润232.29亿元（同比+4%），ROE 17.73% [10] - 每股收益预测：2025E为2.42元，2027E提升至2.61元 [10] 财务比率 - 毛利率稳定在26%左右（2025E 26.01%），销售净利率14.32% [13] - 资产负债率逐年下降，2025E为43.16%，净负债比率-0.95% [13] - 2025E每股经营现金流3.56元，每股净资产13.62元 [13]

投资评级 - 维持买入评级，目标价130.36港元（汇率1:1.093）[2][12] - 基于可比公司26年平均33倍PE估值[12] 核心财务数据 - 25H1营业收入196.5亿元（同比+4%），毛利率19.8%（同比+2.6pct），归母净利润16.5亿元（同比+53%）[1] - 预测25-27年每股收益3.16/3.61/4.11元（原25-26年预测3.09/3.52元）[12] - 25年预测营收428.59亿元（同比+11%），营业利润32.59亿元（同比+23%）[4] - 25年预测毛利率18.9%，净利率8.1%，ROE13.4%[4] 业务分析 手机业务 - 25H1收入132.5亿元（同比+1.7%），高端产品占比提升显著[11] - 6片及以上手机镜头收入同比+9%，玻塑混合镜头收入同比+100%，大像面及潜望模组收入同比+20%[11] - 产品结构持续升级推动平均单价和毛利率提升[11] 车载业务 - 25H1收入34亿元（同比+18%），新获欧洲车企800万像素模组项目定点[11] - 激光雷达定点项目金额超15亿元，技术包括超低反镀膜、自适应可变光圈等[11] - 受益ADAS渗透加速，深化与智能驾驶平台合作[11] XR及IoT业务 - XR业务25H1收入12亿元（同比+21%），AI眼镜成像模组市占率全球第一[11] - AR领域推进全彩光波导技术研发，合作客户近30家[11] - 泛IoT业务手持摄影设备收入显著增长[11] 市场表现 - 当前股价82.25港元（2025/08/20），52周波动区间41.93-95.3港元[6] - 近12个月绝对回报82.57%，相对恒生指数超额38.86%[7] - 总市值900.48亿港元，流通股10.95亿股[6] 财务预测 成长性 - 26年预测营收472.19亿元（同比+10%），营业利润38.87亿元（同比+19%）[4] - 27年预测营收517.91亿元（同比+10%），归属净利润45.05亿元（同比+14%）[4] 盈利能力 - 毛利率持续改善：24A 18.3% → 27E 19.3%[4] - 净利率稳步提升：24A 7.0% → 27E 8.7%[4] - ROE从24A 11.4%提升至27E 14.4%[4] 估值指标 - 25年预测PE23.8倍，PB3.0倍[4] - 26年预测PE20.8倍，低于可比公司调整后平均PE32.96倍[13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][8] 核心观点 - 品牌价值持续强势，高端消费心智渗透明显抬升 [3] - 线上线下高速增长，头部商圈入驻加速，25H1单商场平均销售业绩达4.59亿元，位列中国内地珠宝品牌第一 [8] - 差异化产品推新推高品牌影响力，消费者与LV、爱马仕等国际奢侈品牌重合度达77.3% [8] - 毛利率短期受金价影响下降至38.1%，但经营杠杆支撑净利率同比提升1.9pct至19% [8] - 中期股息计划每股人民币9.59元，占当期未分配利润50% [8] 财务数据 - 2025E营业收入预测261.76亿元，同比增长207.8%，2027E达431.14亿元 [4] - 2025E经调整净利润预测48.18亿元，同比增长227.1%，2027E达77.25亿元 [4] - 2025E每股收益27.90元，ROE达62.6%，市盈率25.9倍 [4] - 25H1实际收入123.54亿元（+251%），净利润22.68亿元（+285.8%） [8] 运营表现 - 25H1门店总数41家，覆盖SKP、万象城等29家知名商圈，下半年计划入驻南京IFC等顶级商圈 [8] - 线上渠道表现亮眼，天猫618成交额突破10亿元，H1线上销售累计19.4亿元 [8] - 忠诚会员达48万人，较24年末增长13万人 [8] 市场数据 - 当前股价751港元，H股市值1296.8亿港元，52周波动区间84.05-1108港元 [5] - 一年内股价表现远超恒生中国企业指数，累计涨幅达497% [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为40423/52507/65209百万元，对应PE为30/23/19倍 [4][5][6] 核心业绩表现 - 2025H1营收227249百万元（YOY+3823%），经调整净利润21506百万元（YOY+698%），毛利率227%（YOY+13pcts） [1] - 25Q2营收115956百万元创单季新高（YOY+305%，QOQ+42%），经调整净利润10831百万元（YOY+754%） [2] - 分业务营收占比：手机×AIOT 947亿（占比816%），汽车及创新业务213亿（占比183%） [2][3] 分业务表现 智能手机业务 - 25Q2营收45520百万元（YOY+89%），出货量4240万台（YOY+06%），全球市占率147%连续20季度前三 [3] - 东南亚市场表现突出，出货量市占率跃居第一达189% [3] IOT业务 - 25Q2营收38712百万元创历史新高（YOY+447%），毛利率225%（YOY+28pcts），主要受益于智能大家电及可穿戴设备增长 [3] 互联网服务 - 25Q2营收9098百万元（YOY+101%），广告业务收入68亿（YOY+146%），境外互联网收入占比329%创新高 [3] 汽车及创新业务 - 25Q2营收21263百万元，毛利率264%（QOQ+32pcts），交付新车81302台（ASP约254万元/台） [3] - YU7系列上市18小时锁单量突破24万台 [3] 研发与战略进展 - 25Q2研发投入78亿（YOY+412%），自研3nm芯片玄戒O1实现量产 [4] - 全球月活用户达731亿（YOY+82%），品牌影响力持续提升 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收增速分别为392%/228%/178%，归母净利润增速709%/299%/242% [5] - 2027年目标毛利率2475%，净利率886%，ROE达188% [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][10] 核心财务表现 - 2025年上半年营收242.5亿元（同比+174.1%），首次实现半年扭亏归母净利润0.3亿元 [5] - 2025Q2营收142.3亿元（同比+165.5%，环比+42.0%），毛利率13.6%（同比+10.8pct，环比-1.3pct），归母净利润1.6亿元（同环比扭亏） [7] - 2025Q2单车平均营收10.6万元（同比+0.6万元，环比-0.8万元） [7] - 费用率全面改善：2025Q2研发/销售/行政费用率分别为7.7%/5.6%/2.9%，同比分别下降5.4pct/3.3pct/2.6pct [7] 业务进展 - 2025Q2交付量13.4万辆（同比+151.7%，环比+53.2%），全年销量目标上调至58-65万辆 [7] - 新车型布局： - B10车型（起售价9.98万元）Q2销量占比达23.2%（3.1万辆） - B01车型（起售价8.98万元）上市3天锁单超1万台 - 计划2025年9月发布B05车型，10月发布D系列首款车型 [7] - 技术升级：LEAP 3.5技术架构采用高通8650智驾芯片+8295座舱芯片，计划2025年底实现城市NOA [7] 海外拓展 - 2025上半年出口2.0万台（新势力第一），全球销售网点超600家（欧洲550+家，亚太50家） [7][8] - 本土化进展： - 马来西亚C10本地组装项目启动（8月完成首辆OTS组装） - 计划2026年底前建立欧洲生产基地 [8] - 与Stellantis签订碳积分转让协议（年度上限15亿元） [7] 市场表现与估值 - 股价表现：近12个月涨幅244.3%（恒生指数+43.7%），当前股价73.50港元（总市值982.67亿港元） [4] - 盈利预测： - 2025-2027年营收预测641.9/1002.6/1281.3亿元（同比+100%/56%/28%） - 归母净利润预测9.4/44.1/64.1亿元（2026年同比+370%） [9][10] - 估值指标：2025年PS 1.4倍，2026年PS 0.9倍 [10]