报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 1. 国际业务逐步恢复,大湾区知名度持续提升 [1] 2. 业务持续扩张,致毛利率短期承压 [1] 3. 预计2024-2026年公司收入和经调整归母净利润将保持稳健增长 [1][2] 公司投资价值分析 1. 辅助生殖行业渗透率有望提升,公司市占率有望稳步提升 [1] 2. 公司具有较强的运营整合能力、优秀的品牌和平台 [1] 3. 给予公司2024年20倍目标PE,对应目标股价3.3港元 [1]

报告公司投资评级 报告给予阿里巴巴-W（09988.HK）"买入（维持）"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 淘天的竞争力来自于对零售产业链的价值创造。淘天通过对店铺的流量奖励机制培育了最综合的购物体验,并构建了以品牌为核心的全SKU生态,形成了"搜"和"逛"的有效性护城河。[14][19] 2. 在GMV端,淘天以百亿补贴培育用户粘性,联通微信支付有望带来用户增长新动力。淘天的补贴有效提升了用户数量和复购频率,为后续的货币化提升奠定基础。[25][26][27][30] 3. 在CMR端,公司通过技术服务费调整和推广工具革新,实现了流量资源向淘宝的倾斜,并提升了广告收入与GMV的良性循环。全站推广有助于帮助商家加速起量、提升广告ROI,从而带动GMV和CMR的双升。[37][40][45][46] 盈利预测与投资评级 1. 考虑淘天业务和国际业务的投入仍维持在较高水平,我们给予FY2025/FY2026/FY2027 EPS为8.07/8.74/9.47元的盈利预测,对应PE为9.7/8.9/8.2倍。[57][61] 2. 综合公司GMV增长情况及货币化进程的加快,以及公司持续回购分红,我们给予FY2027公司PE 10x,对应目标价104.07港元/股。[61]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1. 短期乳制品行业承压,公司营业利润率提升 [4] 2. 液奶盈利能力提升,低温逆势跑赢行业 [4] 3. 奶粉业务通过模式重塑、强化细分功能性营养、精益化运营,实现扭亏为盈 [7] 4. 奶酪业务方面,妙可蓝多进一步丰富产品矩阵,拓展成人休闲奶酪零食,并完成公司所持有的蒙牛奶酪100%股权的现金收购 [7] 5. 预计2024-2026年公司主要营业收入分别为916.74/974.64/1009.70亿元,归母净利润分别为43.05/50.17/53.58亿元,对应EPS分别为1.09/1.27/1.36元/股 [6][9] 财务数据总结 1. 2024年上半年公司实现主营营业收入446.71亿元(YOY=-12.61%),实现归母净利润24.46亿元(YOY=-19.03%) [4] 2. 2024年上半年公司毛利率提升1.86pct至40.26%,营业利润率同比提升0.46pct至7.26% [4] 3. 2024年上半年公司液态奶业务实现营收362.62亿元(YOY=-12.92%),利润率为6.93%(同比+0.25pct) [4] 4. 2024年上半年公司冰淇淋业务实现营收33.71亿元(YOY=-21.75%),利润率为11.32%(同比-5.20pct) [5] 5. 2024年上半年公司奶粉业务实现营收16.35亿元(YOY-13.67%),利润率为1.43%(同比+8.48pct) [7] 6. 2024年上半年公司奶酪业务实现营收21.14亿元(YOY-6.28%),利润率为5.60%(同比+2.27pct) [7]

报告公司投资评级 - 维持公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 协鑫科技锚定颗粒硅技术路线，产能有序释放 [1] - 推进出海战略，利于充分发挥颗粒硅的碳排放、ESG优势 [1] - 颗粒硅单位电耗低、成本优势突出，助力公司穿越周期 [1] - 产品质量逐步提升，与棒状硅N型产品的价差逐步缩小 [1] - 硅烷气成本优势领先，受益于下游需求景气，带来利润增量 [1] - 钙钛矿技术领先，建设GW级产线，拓展长期空间 [1] 公司投资评级 报告公司投资评级 - 维持公司"增持"评级 [1] 报告的核心观点 颗粒硅产能及业务 - 颗粒硅产能逐步释放，销量大增 [1] - 截至2024H1末，公司颗粒硅产能42万吨 [1] - 2024H1公司颗粒硅产量同比+66%至13.6万吨，出货量同比+76%至12.6万吨 [1] - 成本及碳排放优势突出，品质持续提升 [1] - 颗粒硅电耗低，带来成本及碳足迹优势 [1] - 金属杂质降至低位，拉晶断线率改善 [1] - 颗粒硅与棒状硅N型产品的价差不断缩小 [1] 硅烷气业务 - 硅烷可运用于多个下游领域，下游需求景气 [1] - 作为颗粒硅生产的中间品，公司硅烷气成本优势突出，有望带来利润增量 [1] 钙钛矿业务 - 公司钙钛矿技术领先，建设GW级新产线 [1] - 协鑫光电有全球首条100MW钙钛矿中试产能 [1] - 2023年12月在昆山举行全球首个吉瓦级大规格钙钛矿生产基地奠基仪式 [1] - 公司钙钛矿单结组件转换效率19.04%，叠层组件转化效率27.34% [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司2024H1归母净利润同比增长36%,超预期,主要得益于: - 购物中心经营业绩亮眼,商管业务持续高增长 [1][2] - 住宅物管规模稳步扩张,关联方华润置地稳定交付优质项目 [1][2] - 公司在降本提质增效方面有明显提升 [1][2] 2) 公司是国内购物中心商管领域龙头,具有较强的壁垒 [1] 3) 关联方华润置地经营稳健,住宅物管项目交付保障性强 [1] 4) 公司现金流优秀,分红慷慨,美联储降息周期开启,投资价值凸显 [1] 公司投资评级及盈利预测 1) 公司2024-2026年归母净利润预测分别为35.3/39.4/43.5亿元,较前期预测分别上调5.4%/4.9%/4.2% [1] 2) 当前股价对应PE为15/14/12倍 [1]

一往无前，"人车家全生态"战略升级 - 小米集团是以智能手机、智能硬件和 IoT 平台为核心的消费电子及智能制造公司,经历了四个发展阶段 [7] - 2023年小米集团战略升级为"人车家全生态",进入智能电动汽车领域 [7] - 2018-2023年小米集团收入CAGR达9.15%,经调整净利润CAGR达17.64% [14] - 2Q24小米整体发展势头稳定,集团收入及盈利均再次实现显著增长 [14] 手机品牌力持续提升，AI构筑全新增长点 - 2Q24小米全球智能手机出货量为42.2百万台,同比增长28.1%,排名前三,市占率为14.6% [18] - 2Q24小米在中国大陆高端智能手机出货量占比达22.1%,同比提升2.0pct [20] - 端侧AI时代加速,将带动智能手机行业持续增长,AI手机渗透率和价格将不断提升 [23][24][25][26] AloT丰富品类，万物互联平台领先 - 2019-2023年小米IoT与生活消费产品收入由621亿元上升至801亿元,毛利率由11.2%上升至16.3% [29][30] - 2Q24小米IoT业务收入268亿元,同比增长20.3%,毛利率达19.7%创历史新高 [30] - 2019-2023年小米AIoT平台已连接的IoT设备数由2.348亿增长至7.397亿台,米家APP月活跃用户由3680万增长至8580万 [31][32] 新十年新征程，进军造车全面布局 - 2021年3月小米正式进军新能源车领域,成立全资子公司,首期投入100亿人民币 [46] - 2024年3月小米汽车SU7正式上市,27分钟预定超5万台,首批销售网点覆盖29座城市 [46][49] - 小米掌握了超级电机、自研CTB电池、超级大压铸等五大核心技术,具备行业领先优势 [47]

1. 华润建材科技: 华南水泥龙头,传统/新型建材两开花 - 公司是华南地区水泥龙头,09年于港交所上市,逐步拓展区域和业务版圈 [6] - 公司主营业务为水泥熟料及混凝土的生产与销售,21年开始拓展骨料及其他新型建材业务 [8][9] - 公司近三年盈利底部逐渐压实,骨料业绩贡献逐步凸显 [10][11][12] 2. 水泥: 广东需求空间仍存,广西新增产能落幕,当前再掀涨价潮 2.1 需求: 大湾区建设稳步推进,需求空间相对充盈 - 两广地区水泥需求走势与全国整体保持一致,近三年产量下滑 [20] - 22年以来广东地区投资触底反弹,24年至今重点项目稳步推进 [21][22][23] - 大湾区建设规划稳步落实,中长期建设空间广阔 [24][25] 2.2 供给: 广西新增产能落幕,两广错峰力度加大 - 广西招商引资释放政策利好,企业进桂投资决心再加码 [29] - 20-23年四年间广西新增熟料产能2464万吨,列全国首位 [29][30][31][32] - 当前来看,广西地区已无新增产线项目储备,广东仅有一条在建产线 [38][39] - 两广地区水泥市场格局相对集中,广东/广西地区CR3约各占一半 [39][40] 2.3 价格: 23H2后价格低位徘徊,近期已现边际回暖 - 23年两广水泥价格进一步下跌,今年6月以来各先后进行两轮推涨 [42][43][44] - 公司过去在两广地区市占率基本稳定在20%左右,未来有望进一步拓展市场份额 [45][46][47] 3. 非水泥: 骨料业绩贡献渐显,新型建材业务布局广泛 3.1 骨料: 产能将达亿吨级别,24-25年有望显著贡献利润增量 - 公司于2021年开始大举进军骨料建设,产能不断扩张 [48][49] - 公司骨料业务自22年毛利占比仅6.2%,23年已提升至23.3% [51][52] 3.2 新型建材: 产能布局未雨绸缪,奠定长期业务转型基础 - 公司将业务重新划分成四大板块,布局结构建材、功能建材和新材料等新型业务 [53][54][55] 4. 估值: 高分红低市净率,安全边际凸显 - 公司近五年持续保持高分红率,分红率保持在45%~50%高位水平 [57][58][59] - 当前公司PB估值仅0.26x,处历史相对底部 [57][58] 5. 盈利预测与投资建议 - 我们预计公司24-26年收入分别为233.2/236.9/250.4亿元,归母净利润分别为8.6/12.3/15.2亿元 [60][61][62][63][64][65][66][67][68] - 采用PB估值法,给予公司24年0.3xPB,对应目标价2.08港元,首次覆盖给予"买入"评级 [68][69] 6. 风险提示 - 粤港澳大湾区建设节奏不及预期 - 两广水泥供给超预期 - 水泥涨价持续性不及预期 - 骨料产能建设和销量不及预期 - 原材料价格上涨超预期 [70]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司8月制造业务营收单月同比增长21%,累计同比增长7% [1] - 公司通过灵活调度产能以及有序加班计划,带动制造业务整体产能利用率及鞋履出货量的良好复苏 [1] - 公司致力推行降本增效及严谨费用节约计划,加上低基期效应,带动盈利稳健增长 [1] - 随着库存去化周期结束,以及奥运赛事带动,订单能见度随着全球鞋履行业逐渐回暖而有所改善 [1] 公司概况 - 裕元为全球最大的运动、运动休闲、休闲鞋及户外鞋制造商,拥有多元化的品牌客户组合及生产基地 [1] - 公司与Nike、adidas、Asics、New Balance、Salomon及Timberland等领导国际品牌拥有长期合作关系,提供享誉盛名的顶级服务 [1] - 公司遍布全球的产能具备超卓生产能力,于快速反应能力、灵活性、创新能力、设计开发能力以及卓越的品质受到广泛认可 [1] 财务预测 - 我们维持盈利预测,预计公司FY24-26年收入分别为86.5亿美元、96.45亿美元、109.35亿美元 [1] - 预计公司FY24-26年归母净利分别为3.8亿美元、4.2亿美元、4.6亿美元 [1] - 预计公司FY24-26年EPS分别为0.24美元/股、0.26美元/股、0.29美元/股 [1] - 对应PE分别为7x、7x、6x [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现归母核心净利润同比增长21.2% [1] - 公司毛利率从2023年同期的18.2%提升至19.4%,为2020年以来首次实现提升 [1] - 公司通过在香港设立天然气贸易公司、稳定三大油基本盘、拓展其他优质资源等举措优化气源成本,销气毛差从2023年同期的0.5元/方提升至0.54元/方 [1] - 公司综合服务及综合能源业务增速显著,综合服务业务收入增长20.0%,分部溢利增长22.1%;综合能源业务收入增长38.0% [1] - 公司自由现金流大幅改善至19.0亿港元,得益于公司毛差大幅改善及资本开支减少 [1] - 预计公司未来资本开支将保持稳定,为公司持续的股东回报提供保障 [1] 财务数据总结 - 2024年至2026年公司的收入分别预计为1059亿/1118亿/1190亿港元,归母净利润约57亿/62亿/71亿港元 [1] - 2024年公司毛利率预计为19.4%,EBITDA利率为6.7%,净利率为5.4% [2] - 公司2024年至2026年的SG&A/收入比例预计分别为11.0%/10.8%/10.6% [2] - 公司2024年至2026年的实际税率预计分别为22.5%/22.8%/22.8% [2] - 公司2024年至2026年的股息支付率预计为50.0% [2] - 公司2024年至2026年的库存周转天数预计分别为70/73/76天,应付账款天数预计分别为161/161/159天,应收账款天数预计分别为79/83/85天 [2] - 公司2024年至2026年的净负债/权益比预计分别为1.78/1.77/1.74 [2] - 公司2024年至2026年的EBITDA分别预计为7,055/7,853/9,139百万港元 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 云音乐是港股通稀缺的在线音乐标的,在线音乐作为小确幸消费具备较好景气,且行业格局清晰稳定 [5] - 上半年在线音乐业务快速增长,会员数增长提速,新增了丰富的音乐内容 [5] - 社交娱乐业务收缩,公司整体盈利能力大幅改善,毛利率和费用控制良好 [5] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计为81/88/95亿元,同比增长3%/9%/8% [7] - 2024-2026年调整后归母净利润预计为15.0/17.8/20.3亿元,同比增长84%/19%/14% [7] - 2024-2026年预计PE为12/10/9倍 [6]