报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着低碳绿色转型和生活水平提高，电热元件使用量与场景增加，新兴家电产品快速发展，报告研究的具体公司看好行业未来发展前景，但全球市场不确定因素增加是目前面临的最大困难 [24][25][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为热威股份，接待时间是2025年11月5日，上市公司接待人员有总经理吕越斌、财务总监沈园、董事及董事会秘书张亮、独立董事胡春荣 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与公司2025年第三季度业绩说明会的全体投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - 前三季度净利润涨7.66%，三季度单季净利润降2.86%，主要因毛利率同期比下降，内销收入增速高于外销，部分产品转泰国工厂生产，三季度新产品和新项目转量产较多 [23] - 应收账款涨17.32%，接近净利润的1.8倍，公司25年三季度营收较二季度增长，营业收入中内销占比提高，目前回款正常 [23] - 三季度新能源车电热元件业务毛利率较之前未出现较大波动 [23] - 三季度外销业务收入占比53.20%（未经审计），同比有所下降 [24] - 毛利率微降0.6个百分点，主要因内销占比有所提高 [24] - 公司除与博格华纳、法雷奥合作外，还与海信三电、韩国佑理、马瑞利等深度合作，同时与多家国内新能源车热管理系统一级供应商开展合作 [24] - 公司产能能满足现有客户需求，且在持续扩大产能以满足未来发展需求 [24] - 25年1 - 3季度新能源车与传统业务增长比例接近 [24]

调研基本信息 - 调研对象为聚合顺，所属行业是化学制品，接待时间为2025年11月05日，上市公司接待人员包括董事长傅昌宝、总经理毛新华等[17] 详细调研机构 - 参与调研的机构相关人员及接待对象类型有投资者、城市商业银行[20] 主要内容资料 - 法规调整待2025年11月12日股东大会通过取消监事会决议后，审计委员会承接原监事会职责，独立董事责任边界和专业渗透更清晰，履职要求更具体，在公司治理监督管理、参与重大决策等方面起关键作用，将从不同维度参与公司治理[24] - 公司注重研发创新，依托成本优势定位高端尼龙6切片市场，构建特色生产配套体系，在多地布局生产基地，推行柔性化生产，销售网络以华东为中心辐射全国并拓展海外，凭借差异化产品和领先质量具备较强竞争力，拥有专业管理团队，未来坚持创新、人才、差异化、可持续发展战略，持续降本增效等[25] - 公司2025年第三季度无分红计划[26] - 2025年前三季度公司研发费用为14,281.62万元，截至半年度末拥有发明专利15项、实用新型专利58项，未来在多品类、多牌号、差异化、高附加值产品领域拓展研究[26] - 公司拥有多个高端、差异化工程塑料级尼龙型号，2025上半年工程塑料级切片占收入比30.64%，尼龙切片可应用于电子电器等多个下游领域，公司可根据客户反馈和市场需求制定研发计划，业务进展等信息关注定期披露及产权成果[26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕冠农股份展开调研，探讨公司业务现状、面临问题及未来规划，涉及棉价走势、物流成本、业务梯队、业绩下滑原因及提振措施等方面[23][25][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为冠农股份，所属行业是农牧饲渔，接待时间为2025年11月5日，上市公司接待人员有总经理孙保新、财务总监兼董事会秘书金建霞、独立董事兼公司董事会审计委员会主任委员姚文英 [16] 详细调研机构 - 接待对象为线上参与公司2025年第三季度业绩说明会的全体投资者，接待对象类型为其它 [19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - 棉价方面，2025新棉产季初期低库存支撑低棉价，新棉上市后供应补充，市场对产量预期下滑使棉花期货价格震荡上行，套保意愿增强抑制棉价上行空间，下游需求旺季不旺，短期棉价持续上行空间受限 [23] - 罗若铁路对国投罗钾物流成本影响有限，其产品主销内地且物流以铁路运输为主，经哈密出疆运距有优势；公司棉花与番茄业务集中于库尔勒周边，与罗若铁路关联度低，受影响不大 [23] - 2025年三季度，公司按对国投罗钾的持股比例，将其当期实现净利润对应的投资收益计入当期业绩，所有定期报告均按此原则核算 [23] - 公司番茄、棉花、制糖产业立足新疆优质产区，依托规模化、标准化运营及稳定供应链稳居行业前列，拥有相关资质并入选相关案例；同行业多通过延伸产业链等举措应对挑战，公司将对标优秀企业优化经营策略 [25] - 公司收入下滑是番茄行业整体下行带动销量、销价下降所致，公司按需调整产能释放节奏，正通过优化产品结构等举措应对 [25] - 公司将从深化改革聚焦核心产业、加强创新研发、加大市场开拓、对标优企动态调策略四方面提振业绩 [26]

报告基本信息 - 调研对象：同星科技 [17] - 所属行业：未提及 - 接待时间：2025 - 11 - 05 [17] - 上市公司接待人员：董事会秘书梁路芳、证券事务代表潘晨曦 [17] - 参与调研机构：东吴证券、西南证券 [2][18] 核心观点 - 因市场对人工智能数据中心关注度显著提升，液冷行业迎来新一轮发展机遇，全球数据中心市场规模预计将持续扩大，报告研究的具体公司依托换热器领域技术优势布局数据中心液冷市场，聚焦高效液冷换热设备研发与生产 [21] - 公司主业聚焦换热器产品、汽车空调系统零部件及热管理领域，同时拓展数据中心液冷等新兴业务，未来将深耕核心产品、深化车企合作、拓展数据中心液冷市场 [21] - 公司投资境智具身智能，看好机器人产业，参股合作推动智慧工厂项目技术落地与场景优化，将热管理技术应用于机器人散热系统解决方案 [24] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为同星科技，接待时间为2025年11月5日，接待人员有董事会秘书梁路芳和证券事务代表潘晨曦 [17] 详细调研机构 - 参与调研的机构有东吴证券、西南证券，均为证券公司，相关人员分别是王世杰、万红兵 [18] 调研机构占比 - 未提及相关内容 主要内容资料 - 数据中心领域布局：依托换热器技术优势布局数据中心液冷市场，聚焦高效液冷换热设备研发生产，关注行业趋势把握市场机遇推动业务发展 [21] - 主业整体规划与业务侧重：主业聚焦换热器、汽车空调零部件及热管理领域，拓展数据中心液冷业务；未来深耕核心产品、布局细分市场，深化车企合作，拓展数据中心液冷市场 [21] - 投资机器人公司规划：投资境智具身智能，看好机器人产业，参股合作推动智慧工厂项目，将热管理技术应用于机器人散热系统 [24]

报告基本信息 - 调研日期为2025年11月05日 [1] - 调研行业为医药商业 [2] - 调研对象为英特集团 [17] - 上市公司接待人员有董事会秘书谭江、证券事务代表裘莉 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为机构相关人员，接待对象有世邦基金及其他 [20] 公司主要业务及运营模式 - 公司主要业务是药品、中药、生物制品以及医疗器械的批发与零售 [24] - 运营模式是向上游医药生产或供应企业采购产品，批发至下游的医疗机构、药店、经销商等，也通过零售终端直接面向消费者销售 [24] 公司收购华通医药情况 - 华通医药已完成股权转让等相关事项的工商变更登记手续，成为英特药业的全资子公司 [25] - 华通医药批发业务在基层公立医疗市场有明显优势，旗下零售板块华通连锁属医药零售百强企业，与公司现有业务协同性高 [25] - 本次交易符合公司战略规划及业务发展需要，有助于提升公司医药批发及零售业务在浙江市场的占有率，增强对上游供应商的议价能力和终端消费者的影响力，推动公司高质量发展 [25] 公司回款情况 - 公司目前应收账款回款周期总体稳定，浙江省内不同区域、不同类型客户应收账款回款周期有所不同 [26] - 公司重视应收账款周转等相关指标的管理，建立覆盖业务全程的事前、事中和事后的信用风险管理体系 [27] 石塘医药产业园情况 - 全资子公司浙江英特智网科技有限公司于2024年7月底竞得拱墅区杭钢单元石塘区块内面积为79,357平方米（119.035亩）的国有建设用地使用权，用于投资建设石塘医药产业园项目 [28] - 具体详见2024年7月25日、2024年8月1日、2025年1月22日披露在巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）上的相关公告 [28]

报告概述 - 报告研究的具体公司为蔚蓝生物，所属行业为农牧饲渔 [17] - 调研日期为2025年11月05日，接待人员有董事长、总经理陈刚等 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为投资者网上提问等 [20] 主要内容资料 发展战略 - 公司以“生物科技还原生态世界”为宗旨，服务多领域，目标是成为世界级高科技生物企业 [24] - 未来聚焦核心主业，形成“一体两翼”格局，打造工业生物平台公司 [24] - 坚持技术创新核心战略，启动“生态化创新”战略，构建开放式创新生态系统 [24] - 将全球布局作为重要战略，融入全球产业体系，提升海外收入占比，响应“一带一路”倡议 [25][26] 营收与利润 - 2025年第三季度营业收入36,359.97万元，同比增长8.09%，因产品销售结构调整 [26] - 归母净利润3,506.28万元，同比增长205.02%，因确认合作方应支付的收益款项 [26] 动物健康领域技术优势 - 围绕动物大健康战略，打造“产业 + 服务”综合赋能平台，提供系统化解决方案 [27] - 依托动保工程中心等构建多个服务平台和体系，增强技术赋能能力 [27] - VLAND - PCP定制酶方案形成用酶数据库，提高饲料转化效率与畜禽生长性能，获客户认可 [27] 研发投入 - 2025年前三季度研发投入10,023.86万元，占营业收入的9.87%，同比增长23.29% [28] - 设有6大技术中心和2个重点实验室，采用“双长制”管理模式和IPD系统管理研发项目 [29][30] - 与20余家高校及科研院所、60余家大中型生产企业合作，促进技术成果转化 [30] 环保行业应用 - 重视微生物技术在环保行业应用，组建蔚蓝赛德环境微生物实验室，业务收入占比较小 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司在互联网服务行业有一定竞争力，虽2025年前三季度经营业绩有压力，但新签订单同比明显增长为后续业绩打下基础，通过技术融合创新在新兴领域建立竞争壁垒，各业务板块呈现良好发展态势和商业落地成果 [23][28][29] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为浩瀚深度，所属行业是互联网服务，接待时间为2025年11月5日，上市公司接待人员有副董事长、总经理魏强等 [16] 详细调研机构 - 机构相关人员接待的是参与公司2025年第三季度业绩说明会的投资者，接待对象类型为其它 [19] 主要内容资料 - **股权激励草案业绩考核指标**：公司选取新签合同增长率、归属于上市公司股东的净利润增长率、新业务拓展营业收入作为公司层面业绩考核指标，还对个人设置绩效考核体系，考核体系全面、综合、可操作，指标科学合理有约束效果 [23][24] - **车联网安全业务**：近期发展态势良好，构建“标准引领—市场突破—治理深化”格局，在标准制定、市场拓展等五方面有进展，正提升竞争力和市场份额 [25] - **可视化业务**：DPI业务是重要护城河，产品性能优异，市场处于代际切换期，公司在运营商骨干网DPI现网有存量优势，400GE产品领先，有望受益，分流产品需求空间广阔 [26] - **净利润同比降幅原因**：营业收入下降致毛利额降2549.32万元，发行可转债计提利息费用增约614万元，合并口径变化使费用增2398.61万元，计提存货跌价准备增498.66万元，新设子公司亏损，但新签订单增长为后续业绩奠基 [28] - **技术优势与市场表现**：核心优势是技术融合创新应用，构建自研核心技术体系；市场从技术领先到商业落地，泛安全、金融等市场增长突破，传统市场巩固拓展，国际化战略有进展 [29][31] - **AI智能化业务进展**：业务聚焦金融行业，后续为各行业提供智能化解决方案，以“行业大模型+专属Agent+RAG”落地，自研“晨星”大模型应用，与宁波银行合作，知识库产品试点并中标项目，参与专项项目 [32][33] - **EDA软件开发**：公司暂不涉及EDA软件开发及应用 [34] - **分红计划和派息政策**：公司将结合实际情况综合考虑制定，以后续公告为准 [35]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 2025年10月A股沪深北三市新股发行上市节奏良好，募资额同比环比提升，新股首日涨幅表现优异，未盈利新股收益加持下打新收益维持高位，当前“入围”为最优打新策略，建议关注特定类型新股及拟上市公司[2][8][11][17][20] 根据相关目录分别进行总结 发行上市节奏 - 2025年10月沪深北三市上市新股9只，首发募资128.69亿元，未盈利重启后首批3只新股募资体量大带动当月募资额提升；1 - 10月上市新股87家、募资901.72亿元，较2024年同期分别提升9%和71% [2][8] - 2025年10月沪深市场6只新股首发上市，募资121.64亿元，环比持续提升；北交所发行节奏平稳，单月3只新股上市，募资7.06亿元 [4] - 2025年10月上市新股所处行业分散，机械设备、电子及医药生物板块各有2只新股上市 [5][6] 首日涨幅表现 - 2025年10月沪深市场6只新股均网下发行，首日无一破发，平均涨幅219%，环比9月持平；首批3只采用约定限售的科创板未盈利新股平均首日涨幅158% [11] - 10月主板3只新股平均首日涨幅279%，道生天合涨幅达351%领涨，马可波罗涨幅仅148%表现逊色 [11] - 10月科创板3只未盈利新股是首批采用约定限售的，首日表现优异，禾元生物涨幅179%，西安奕材涨幅212%，必贝特涨幅83% [11] - 10月创业板暂无新股上市 [11] 首批采用约定限售的未盈利新股表现 - 禾元生物、西安奕材、必贝特网下参与账户均超6000户，A1和A2档申购占比合计在65% - 79% [14] - 10月28日三项目在科创板集体上市，首日成交均价较发行价涨幅分别达178.89%、211.54%和82.89%，后续交易日仍保持上涨 [12][14] - 以首日均价卖出无锁定要求部分，西安奕材和必贝特不同档位投资者顶额申购可锁定一定收益，整体首批未盈利新股申购投资收益表现优秀 [14] 未盈利新股限售方案选择对收益的影响 - 2025年10月未盈利新股收益加持下，单月打新收益维持高位；若不考虑未盈利新股，A/B类账户当月新股申购收益分别为28.77/27.72万元 [17] - 保守考虑3只未盈利新股均选方案A3，单月A/B类合计打满收益62.34/60.88万元；乐观考虑均选方案A1，单月A/B类合计打满收益397.15/60.88万元 [17] - 10月主板3只网下发行新股合计贡献A/B类单账户打满收益28.77/27.72万元；科创板3只未盈利新股不同限售方案对应打满收益差异大，方案选择对全年打新收益增厚重要 [17] - 10月创业板暂无新股上市，未贡献增量新股申购收益 [17] 打新策略 - 当前“入围”为最优策略，建议参与首日涨幅有望超预期的低股价、小流通盘新股以及网下获配量较多的大市值新股 [20] - 主板注册制以来新股表现好、少有破发，2024年以来平均首日涨幅维持100%左右，虽网下配售比例低但高涨幅仍能贡献可观收益 [20] - 科创板受市场热度等因素影响显著，2025年科技板块交易火热，监管支持高新技术企业上市，板块新股有望维持亮眼涨幅 [20] - 创业板发行个股市值偏小，涨幅亮眼，建议参与市场热度充沛、安全边际较高的低价小市值新股 [20] - 不同行业、类型新股首日表现受市场风格影响，有主题热点、低股价、小流通盘新股涨幅有望超预期，大市值新股网下获配量多也有望贡献收益；已获证监会注册未上市新股中，摩尔线程等公司值得关注 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上市公司积极布局海外产能，已逐步建立越南等海外地区产能覆盖美国地区订单，海外产能在关税税率、原材料、劳动力及地方产业优惠政策方面具备明显优势 [2] - 造纸和金属包装行业供给侧有望改善，价格和盈利处于较低水平，反内卷逐步成为大厂共识，价格协同性有望改善，造纸全产业链价格有望抬升，龙头盈利增厚，金属包装两片罐年底调价，两片罐盈利弹性较大 [2] 各部分内容总结 泛娱乐行业 - 2019 - 2024年我国泛娱乐产品市场规模从一定数值增长至17410亿元，CAGR为13.6%，预计2024 - 2029年CAGR为14.0%，2029年将达33580亿元；2019 - 2024年我国泛娱乐玩具市场规模从一定数值增长至10180亿元，CAGR为15.8%，预计2029年将达21210亿元，CAGR为15.8%，2024年占比58%，2029年占比63% [5][8] 文具行业 - 报告给出晨光股份、创源股份、广博股份、齐心集团2024A、2025E、2026E的EPS、PE及收盘价等数据 [12] AI及AR行业 - 2024年AI相关市场有一定发展，Wellsenn XR预计2025年、2029年、2035年AI市场规模分别达2000万、5500万、14亿 [14] - AR行业部分企业情况：INMO、雷乌创新、Rokid、X real成立时间分别为2020年、2021年、2021年、2017年，融资阶段分别为B轮、B + 轮、D轮、C + 轮，最新估值分别为10亿 + 人民币、15.5亿人民币、140亿人民币、16亿美元，在客户体系、海外市场布局等方面各有特点 [17] - FFALCON富岛、INMO彩目、Rokid最新AI智能眼镜产品分别为雷鸟V3、INMO AIR 3、Rokid Glass，在发布时间、是否发售、是否具备显示(AR)、光学架构、光学引擎、分辨率、芯片、拍照像素、售价、AI模型、重量等方面存在差异 [18] 新型烟草行业 - 新型烟草减害性相对传统烟草更优，烟草制品加热温度越低，产生的有害物越少，2024年全球市场新型烟草渗透率合计14% [21][23] - 思摩尔国际新产品Glo Hilo有望重塑全球HNB竞争格局，消费者反馈良好 [28] 家具及传统制造行业 - 以正常位于301条款的家具产品为例，东南亚出口美国较中国出口有明显关税优势 [31] - 部分海外地区原材料储备丰富，有利于企业就地采购，降低原材料成本，如东南亚具备较好的资源禀赋，适合造纸、纺织服装、家居建材等传统制造产业 [34] - 劳动密集型产业向越南、柬埔寨等低成本国转移，高科技和资本密集型产业布局在马来西亚、泰国等工业基础较好的国家，这些国家通过税收、土地、补贴等方面，对于不同行业制定了不同的惠企政策 [41] 造纸行业 - 造纸产业链包括上游原材料（国废、外废、木浆、非木浆等）、中游制造设备机械加工及添加剂、下游文化印刷及包装需求等环节 [47] - 造纸行业周期属性显著，研究核心是对原纸、原材料价格变化进行判断，纸价受供需关系影响，行业整体盈利能力取决于原纸与原材料的价格剪刀差，企业超出行业的表现主要取决于是否有自建电厂、是否自建浆厂以及生产效率等因素 [51] - 报告给出木浆、双铜纸、生活用纸、双胶纸、箱板纸、瓦楞纸、白卡纸等纸种2020 - 2024年表观消费量、产能、产量、进口量、出口量数据及2025E预测数据 [53] - 2025年3月起内盘浆价率先回调，4月底外盘浆价回落，其后针叶浆、阔叶浆价格有不同走势，阔叶浆自7月底起提涨 [57] - 2025年7月箱板纸率先涨价，箱板纸/瓦楞纸累计上涨317/533元，国废原材料价格累计涨幅306元，纸企盈利先抑后扬，预计11月还将继续扩张 [58] - 文化纸供需较弱待观察，10月逐步筑底，有望企稳回升，白卡纸9月进入需求旺季，纸厂多次发布提价函，预计11月纸价将落地涨幅 [62] - 木浆系龙头太阳纸业2025Q3扣非利润环比减少，公司有多个项目投产及计划投产，短期预计阔叶浆和文化纸提价，四季度项目投产后增厚利润，中长期行业供需格局改善，公司竞争优势有望扩大；废纸系龙头玖龙纸业FY25销量同比增长，总体均价下降，短期盈利表现较好有望继续提升，中长期黑纸盈利中枢将抬升，公司成本优势有望扩大 [63] - 报告给出太阳纸业、玖龙纸业、山鹰国际等造纸公司2024A、2025E、2026E的PPS、PE及评级、收盘价等数据 [65] 金属包装行业 - 金属包装龙头奥瑞金国内业务两片罐Q3销量增长但罐价下降影响收入，三片罐客户稳定，海外业务9月并表增厚收入利润，公司积极布局海外产能，预计明年起逐步放量，短期国内两片罐预计年底调价盈利有望修复，中长期公司协同效应逐步发挥，海外基地投产增长空间广阔 [66] - 10月21日中国包装联合会发布金属包装行业反内卷倡议书，反内卷逐步成为大厂共识，价格协同性有望改善，年底年度调价预计实现罐价基准价提升，两片罐企业盈利弹性较大 [67] - 报告给出裕同科技、美盈森、新巨年等包装公司2024A、2025E、2026E的BPS、PE及评级、收盘价等数据 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伴随AI算力需求的持续增长，光模块行业保持高景气度和高确定性，预计2026年仍将保持较好的行业增长趋势；公司将全力准备，把握产业机会，推动营收与利润规模再上台阶 [30][35] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为中际旭创，所属行业是通信设备，接待时间为2025年10月30日，上市公司接待人员有公司副总裁、财务总监王晓丽和公司副总裁、董事会秘书王军 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构众多，涵盖资产管理公司、基金管理公司、证券公司、保险公司等多种类型，如复胜资产、安本基金、利幄私募基金、瑞银资管、盘京等 [17][18][19] 调研机构占比 未提及 主要内容资料 - **财务指标解读**：2025Q3单季度，公司营业收入102.16亿元，单季度毛利率43%，合并净利润33.27亿元，环比提升30.38%，同期归母净利润31.37亿元，扣非归母净利润31.08亿元，各季度利润率环比增长，现金流和资产负债等指标表现良好 [30] - **经营情况解读**：行业需求快速增长，海外大客户上调资本开支指引，光模块行业保持高景气度；2025年一季度起800G订单需求释放，出货量环比增长，硅光比例和良率提升；三季度1.6T开始部署且订单增加，预计2026 - 2027年其他重点客户大规模部署 [30][31] - **投资者问答环节**：涉及1.6T产品毛利率、在建工程增长原因、海外扩产困难、核心物料紧缺、税率变化、人工短缺、硅光比例渗透、3.2T产品推出时间、Scale - up场景需求、产线固定资产回收期等问题及解答 [31][32][34] - **管理层总结**：随着算力和AI数据中心硬件需求增长，行业需求高景气，2026年大客户需求指引明确，2027年1.6T更大规模上量等产业趋势将显现，公司将把握机会推动营收与利润增长 [35]