报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告梳理了公募基金浮动费率的发展历程，分析了新型浮动费率基金的特点，包括基准选择、基金经理风格分类等，并通过重点基金经理案例给出投资启示，强调业绩比较基准在新型浮动费率产品中的重要性 [22][26][35] 各目录总结 1. 公募基金浮动费率发展全梳理 - 早期探索（2013 年之前）：2002 - 2004 年部分基金约定在特定条件下暂停收取管理费，但未取得良好市场反馈；2013 年国内首只浮动费率债券基金发行，设置奖惩对称浮动费率 [10][11] - 初具规模（2014 年 - 2022 年）：2014 年证监会支持设立浮动管理费基金，2017 年细化费率规则，2018 年拉开券商大集合资管产品公募化改造序幕；此阶段管理费收取方式多样，如分档管理费率、支点浮动费率等 [12][13][14] - 产品试水（2023 年 - 2024 年）：2023 年证监会推进费率改革，8 月首批 20 只与规模、业绩、持有期挂钩的浮动费率产品获批；但 2023 年行情低迷，产品未引发认购热情，部分开放式产品遭大比例赎回 [18][21] - 基本成型（2025 年）：2025 年 5 月证监会发布方案，引导头部机构新发权益基金大量采用业绩挂钩浮动费率机制；26 只浮动管理费基金获批，费用计提方法细化，体现管理费与投资者利益关联，强化业绩比较基准作用 [22][24][25] 2. 新型浮动费率基金分析 - 新型浮动管理费产品的基准选择：“单客户、单份额”场景下，基金管理人考察投资者相对业绩比较基准的超额收益，基金经理应紧贴基准累积超额收益；已披露基准的 21 只产品为全市场选股，业绩基准多为复合基准，权益中枢约 80%，A股 多对标主流宽基指数，港股部分占比 5 - 25% [26][27] - 新型浮动管理费对应基金经理风格分类：管理新型浮动管理率产品的基金经理风格多元，包括价值选手（如招商基金朱红裕等）、成长选手（如景顺长城基金农冰立等）和“另类”选手（如工银瑞信郭雪松等） [30][31] - 重点基金经理的启示：以东证资管周云为例，长周期跑赢基准得益于“低估 + 趋势结合”投资思路、“均衡 + 分散 + 低相关”组合构建方式及准确基准选择；以汇添富基金卞正为例，应选择贴近实际投资情况的业绩比较基准；未来基准选择需考虑指数代表性、与基金经理投资策略适配程度和基金公司内部差异化 [35][39][48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月30日A股市场各指数下跌，不同类型ETF表现有差异，部分行业有涨跌表现 [2][6] 各目录总结 市场概况 - 上证综指下跌0.47%收于3347.49点，深证成指下跌0.85%收于10040.63点，创业板指下跌0.96%收于1993.19点，两市A股成交金额11642亿元 [2][6] - 涨幅靠前行业为农林牧渔（1.20%）、银行（0.64%）、医药生物（0.37%），跌幅靠前行业为汽车（-1.91%）、综合（-1.87%）、电子（-1.85%） [2][6] 股票ETF - 成交金额靠前的华夏中证A500ETF下跌0.43%，贴水率-0.45%；华泰柏瑞沪深300ETF下跌0.18%，贴水率-0.10%；嘉实中证A500ETF下跌0.31%，贴水率-0.16% [3][7] 债券ETF - 成交金额靠前的海富通中证短融ETF上涨0.02%，贴水率0.02%；大成深证基准做市信用债ETF上涨0.07%，贴水率0.10%；富国中债7 - 10年政策性金融债ETF上涨0.16%，贴水率0.11% [4][9] 黄金ETF - 黄金AU9999上涨0.76%，上海金上涨0.89%，成交金额靠前的华安黄金ETF上涨0.95%，贴水率0.71%；易方达黄金ETF上涨0.94%，贴水率0.67%；博时黄金ETF上涨0.95%，贴水率0.68% [12] 商品期货ETF - 华夏饲料豆粕期货ETF上涨0.21%，贴水率0.55%；大成有色金属期货ETF下跌0.72%，贴水率-0.68%；建信易盛郑商所能源化工期货ETF下跌1.38%，贴水率-0.54% [13] 跨境ETF - 前一交易日道琼斯工业指数等有涨跌，今日恒生指数下跌1.20%，恒生中国企业指数下跌1.49%，成交金额靠前的华夏恒生科技ETF下跌2.37%，贴水率-2.81%；广发中证香港创新药ETF上涨0.10%，贴水率-0.45%；华泰柏瑞南方东英恒生科技ETF下跌2.41%，贴水率-2.63% [15] 货币ETF - 成交金额靠前的银华日利ETF成交额149.94亿元，华宝添益ETF成交额128.93亿元，货币ETF建信添益成交额6.70亿元 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 结合对政策的理解和海外成熟市场经验，给出一套完整的重构主动权益型基金业绩比较基准的方法论，且在招证基金评价团队优选池上运行该体系，多数新基准适配性指标表现符合预期，基金相对新基准超额收益小幅提升且更稳定，收益更贴近基准 [1][3][61] 根据相关目录分别进行总结 业绩比较基准选取规则 - 基准选择对持有人、基金经理、基金公司的影响：《推动公募基金高质量发展行动方案》多项举措涉及业绩比较基准，其确定影响三方利益，合理基准应反映基金经理投资风格下的 Beta 以评估主动管理收益 [6] - 业绩比较基准选取法则：提出三点法则，基准具备可投资性和市场认可度、能有效反映基金的 Beta、具备主动获取超额空间，要求基准成份股数量最低不低于 30 只 [3][13] 业绩比较基准选取流程 - 指数备选池构建：考虑可投资性和市场认可度，选取主流指数构建备选池，纳入港股通或沪港深指数，截至 2025 年一季度共 168 只指数进入备选池 [14][17] - 拟选择基准的主动权益基金池构建：追溯基金过往三年持仓和净值，筛选成立于 2022 年 3 月 31 日之前等条件的基金，剔除事前行业/主题基金、量化基金，得到 3474 只样本，区分事后赛道基金和全市场基金并调整基准指数备选池 [21] - 业绩比较基准适配度的计算：设计 6 个适配性指标，包括持仓重合度、行业偏离度、风格偏离度、市场风险一致性、超额收益标准差、超额收益独立性 [3][24] - 业绩比较基准重构方案：构建优化模型，将行业偏离度、风格偏离度作为约束条件，市场风险一致性等作为优化目标，持仓重合度作为辅助手段，输出单一、双指数、三指数型基准 [3][32] 业绩比较基准重构结果展示 - 重构后基准的适配性评估：优选池中单指数、双指数、三指数基准的基金数量依次升高，多数基金在各适配性指标上表现良好 [36][39] - 基准重构后，基金相对新基准的收益表现：2022/6/30 - 2025/5/18 期间，优选池内基金相对新基准超额收益率小幅提升，年度超额收益表现更稳定，收益更贴近基准 [50] - 基准重构后的部分基金样本展示：重构后的新基准覆盖指数丰富，风险特征更具体 [55] 总结与展望 - 提出完整的重构方法论，包括指数备选池构建等 4 个模块，在优选池上运行效果良好，但受基准约束细则、监管对备选指数规定等因素影响，模型待进一步调整 [59][61]

报告基本信息 - 报告名称为《交易型指数基金资金流向周报》 [1] - 数据日期为2025/5/19 - 2025/5/23 [1] - 报告由长城证券产业金融研究院发布，分析师为金铃，执业证书编号为S1070521040001，报告日期为2025年5月29日 [1] 国内被动股票基金情况 综合类 - 上证50基金规模1594.56亿元，周涨跌幅 -0.09%，周资金净买入额 -9.12亿元 [4] - 沪深300基金规模9834.49亿元，周涨跌幅 -0.04%，周资金净买入额 -25.04亿元 [4] - 中证500基金规模1401.20亿元，周涨跌幅 -0.81%，周资金净买入额 -6.24亿元 [4] - 中证1000基金规模1169.17亿元，周涨跌幅 -1.09%，周资金净买入额 -11.63亿元 [4] - 创业板指基金规模1264.48亿元，周涨跌幅 -0.79%，周资金净买入额 -18.76亿元 [4] - 科创创业50基金规模329.65亿元，周涨跌幅 -0.94%，周资金净买入额 -0.59亿元 [4] - 科创50基金规模1812.21亿元，周涨跌幅 -1.28%，周资金净买入额12.27亿元 [4] - 科创100基金规模257.01亿元，周涨跌幅 -1.28%，周资金净买入额2.37亿元 [4] - 科创200基金规模5.47亿元，周涨跌幅 -1.31%，周资金净买入额0.00亿元 [4] - A50基金规模361.01亿元，周涨跌幅0.24%，周资金净买入额 -7.41亿元 [4] - A500基金规模1980.99亿元，周涨跌幅 -0.10%，周资金净买入额 -43.63亿元 [4] - 恒生指数基金规模67.23亿元，周涨跌幅0.38%，周资金净买入额0.14亿元 [4] - 恒生中国企业指数基金规模9.15亿元，周涨跌幅0.71%，周资金净买入额 -0.01亿元 [4] - 其他基金规模1294.49亿元，周涨跌幅 -0.20%，周资金净买入额 -17.15亿元 [4] 行业主题类 - 大科技基金规模2166.88亿元，周涨跌幅 -1.56%，周资金净买入额 -3.75亿元 [4] - 大金融基金规模1284.83亿元，周涨跌幅 -1.15%，周资金净买入额11.36亿元 [4] - 大健康基金规模1001.61亿元，周涨跌幅2.41%，周资金净买入额 -40.60亿元 [4] - 大制造基金规模728.18亿元，周涨跌幅 -1.03%，周资金净买入额29.28亿元 [4] - 大消费基金规模560.89亿元，周涨跌幅 -0.09%，周资金净买入额 -4.55亿元 [4] - 大周期基金规模214.16亿元，周涨跌幅0.35%，周资金净买入额1.37亿元 [4] - 公用事业基金规模66.14亿元，周涨跌幅 -0.05%，周资金净买入额 -0.65亿元 [4] - 碳中和基金规模130.51亿元，周涨跌幅0.21%，周资金净买入额 -0.98亿元 [4] - 国企改革基金规模0.61亿元，周涨跌幅 -0.68%，周资金净买入额0.00亿元 [4] - 其他基金规模7.42亿元，周涨跌幅0.24%，周资金净买入额 -0.02亿元 [4] 风格策略类 - 红利基金规模598.77亿元，周涨跌幅0.90%，周资金净买入额 -5.69亿元 [4] - 成长基金规模73.06亿元，周涨跌幅 -0.48%，周资金净买入额0.11亿元 [4] - 价值基金规模33.08亿元，周涨跌幅0.18%，周资金净买入额 -0.30亿元 [4] - 红利低波基金规模435.35亿元，周涨跌幅0.59%，周资金净买入额5.29亿元 [4] - 质量基金规模13.32亿元，周涨跌幅0.27%，周资金净买入额 -0.03亿元 [4] - 低波基金规模2.55亿元，周涨跌幅 -0.27%，周资金净买入额0.00亿元 [4] - 其他基金规模1.11亿元，周涨跌幅 -0.14%，周资金净买入额0.00亿元 [4] 企业性质与区域类 - 中特估基金规模516.33亿元，周涨跌幅0.20%，周资金净买入额 -7.83亿元 [4] - 区域基金规模43.42亿元，周涨跌幅 -0.07%，周资金净买入额 -0.03亿元 [4] 海外及港股基金情况 综合类 - 纳斯达克100基金规模784.21亿元，周涨跌幅 -1.22%，周资金净买入额 -9.94亿元 [5] - 标普500基金规模208.37亿元，周涨跌幅 -0.92%，周资金净买入额 -0.60亿元 [5] - 道琼斯基金规模17.08亿元，周涨跌幅 -1.18%，周资金净买入额 -0.60亿元 [5] - 德国DAX基金规模9.75亿元，周涨跌幅1.19%，周资金净买入额0.44亿元 [5] - 法国CAC40基金规模6.01亿元，周涨跌幅1.14%，周资金净买入额0.00亿元 [5] - 日经225基金规模36.11亿元，周涨跌幅 -0.41%，周资金净买入额 -0.82亿元 [5] - 东证指数基金规模7.71亿元，周涨跌幅0.69%，周资金净买入额 -0.56亿元 [5] - 沙特阿拉伯基金规模5.40亿元，周涨跌幅 -1.86%，周资金净买入额0.62亿元 [5] - 恒生指数基金规模191.74亿元，周涨跌幅0.45%，周资金净买入额 -0.77亿元 [5] - 恒生中国企业指数基金规模120.02亿元，周涨跌幅0.54%，周资金净买入额 -0.69亿元 [5] - 其他基金规模37.13亿元，周涨跌幅0.10%，周资金净买入额 -1.15亿元 [5] 行业主题类 - 港股科技基金规模926.09亿元，周涨跌幅 -1.18%，周资金净买入额 -0.38亿元 [5] - 中国互联网基金规模453.50亿元，周涨跌幅 -1.13%，周资金净买入额 -2.54亿元 [5] - 港股医疗基金规模272.31亿元，周涨跌幅5.49%，周资金净买入额 -23.90亿元 [5] - 港股消费基金规模9.68亿元，周涨跌幅0.04%，周资金净买入额 -0.98亿元 [5] - 其他基金规模169.31亿元，周涨跌幅 -0.95%，周资金净买入额0.62亿元 [5] 风格策略类 - 红利基金规模12.69亿元，周涨跌幅2.40%，周资金净买入额1.09亿元 [5] - 红利低波基金规模7.77亿元，周涨跌幅0.95%，周资金净买入额0.18亿元 [5] 其他投资类型基金情况 债券类 - 30年利率基金规模89.69亿元，周涨跌幅0.28%，周资金净买入额8.21亿元 [6] - 10年利率基金规模40.90亿元，周涨跌幅0.16%，周资金净买入额1.13亿元 [6] - 5 - 10年利率基金规模389.52亿元，周涨跌幅0.18%，周资金净买入额3.65亿元 [6] - 5年利率基金规模69.48亿元，周涨跌幅0.09%，周资金净买入额0.66亿元 [6] - 5年以下利率基金规模227.25亿元，周涨跌幅0.02%，周资金净买入额 -1.95亿元 [6] - 其他利率基金规模3.71亿元，周涨跌幅0.10%，周资金净买入额 -0.28亿元 [6] - 中高等级信用基金规模109.16亿元，周涨跌幅0.12%，周资金净买入额8.93亿元 [6] - 城投债信用基金规模138.17亿元，周涨跌幅0.18%，周资金净买入额3.28亿元 [6] - 短融信用基金规模293.41亿元，周涨跌幅0.03%，周资金净买入额17.07亿元 [6] - 可转债基金规模438.59亿元，周涨跌幅0.07%，周资金净买入额 -6.88亿元 [6] 商品类 - 黄金基金规模708.87亿元，周涨跌幅3.78%，周资金净买入额 -5.63亿元 [6] - 豆粕基金规模41.93亿元，周涨跌幅0.84%，周资金净买入额0.11亿元 [6] - 有色基金规模7.45亿元，周涨跌幅 -0.36%，周资金净买入额0.15亿元 [6] - 能化基金规模2.93亿元，周涨跌幅 -1.75%，周资金净买入额 -0.30亿元 [6] 指数增强类 - 上证50指数增强基金规模0.76亿元，周涨跌幅 -0.38%，周资金净买入额0.00亿元 [6] - 沪深300指数增强基金规模32.09亿元，周涨跌幅0.13%，周资金净买入额 -0.15亿元 [6] - 中证500指数增强基金规模19.78亿元，周涨跌幅 -0.50%，周资金净买入额 -0.05亿元 [6] - 中证1000指数增强基金规模6.56亿元，周涨跌幅 -0.97%，周资金净买入额 -0.07亿元 [6] - 创业板指指数增强基金规模4.69亿元，周涨跌幅 -0.92%，周资金净买入额 -0.05亿元 [6] - 科创创业50指数增强基金规模0.62亿元，周涨跌幅 -1.38%，周资金净买入额0.00亿元 [6] - 科创50指数增强基金规模9.35亿元，周涨跌幅 -1.63%，周资金净买入额0.15亿元 [6] - 科创100指数增强基金规模3.17亿元，周涨跌幅 -1.49%，周资金净买入额0.01亿元 [6] - 其他指数增强基金规模1.94亿元，周涨跌幅 -0.70%，周资金净买入额 -0.09亿元 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年首批浮动管理费基金聚焦投资者收益，按持有时间区分是否费率浮动，鼓励长期持有，加强与投资者绑定，侧重保护投资者利益，综合考虑收益表现，促使评价逻辑转变，关注基金经理投资行为稳定性 [5] 根据相关目录分别进行总结 2025年首批浮动管理费基金管理费模式 - 2025年5月7日证监会发布方案推动浮动管理费收取机制，首批26只基金5月16日申报，5月23日获批，多为混合型基金，管理人类型丰富，托管人多为银行，基金经理经验各异 [8][9] - 产品集中于主动权益类，无持有期或定开期，业绩比较基准复合，股票部分占比高 [10] - 管理费收取模式一致，分固定、或有和超额管理费，根据持有期限和收益率对应不同费率，鼓励长期持有，与投资者利益绑定高，激励和扣减幅度不对称 [14][15][17] - 测算2010 - 2025年分年度主动股混基金管理费率，各年度超额收益“大赢小输”，费率分布分化，升档对管理人能力有要求 [18][19] 与存续的浮动管理费基金模式差异 - 我国浮动管理费基金发展曲折，2014年有相关尝试，2016 - 2019年暂缓审批，2019年后重启试点 [25] - 根据投资者持有期收益对应分档管理费率产品有两只，未设持有期，按绝对收益分档，有费率上限，与2025年首批产品相比，仅关注绝对收益，无惩罚机制，费率部分与业绩挂钩 [27][28][34] - 2019 - 2020年试点产品为偏股混合型，有1 - 3年持有期，“固定管理费 + 业绩报酬”模式，无费率上限，与2025年首批产品相比，运作、计提、费率模式等存在差异 [36][37][48] - 2023年试点产品为偏股混合型，有三年定开周期，“绝对收益分档管理费 + 业绩报酬”模式，与2025年首批产品相比，在运作、计提、费率等方面不同，首批产品更关注超额收益 [49][50][54] - 与持有期挂钩的产品为偏股混合型，规模多下降，业绩分化，按持有时间分份额对应不同费率，留存率低，2025年首批产品一定程度融合其机制 [57][58][68] 对市场的影响与意义 - 鼓励投资者长期持有，加强与投资者绑定，侧重保护投资者利益，关注实际收益体验，强调超额收益，促使基准设置谨慎，关注基金经理投资行为稳定性，鼓励持续收益和长期投资 [69]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 日本债市中利率债规模占比大幅上升，政府债务持续增长，企业及个人债务规模增长可能停滞；日本债券主要由国内投资者持有，发生货币危机可能性较低；日本股票基金大幅增长，债基规模接近清零 [1] - 从日本固收基金历史来看，10Y国债收益率与债基规模呈负相关；资本自由可兑换时，本国债券收益率低，全球债基是方向；低利率环境下，指数化及ETF化是大趋势，费率下降 [1] - 中国已处于低利率时代，建议顺应债基指数化及ETF化趋势，布局细分领域债券ETF及指数产品；争取QDII额度，布局海外债券投资；发展固收+产品 [1] 根据相关目录分别进行总结 日本债市结构的长期变迁 - 日本经济二战后高增长，上世纪90年代以来陷入失落时代，1992 - 2024年平均实际GDP增速仅0.7%；1995年日本GDP接近美国，后差距拉大 [6][7] - 日本债券市场以政府债券及准政府债券为主，截至2024年末占比92.3%，近26年规模不断增长，信用债规模下降；未来中国政府债券规模或增长，占比可能提升 [9][14][16] 日本债市投资者结构变化 - 日本央行是日本债市最重要投资者，持有国债近一半；银行及险资持有境外债券比例高；海外投资者持有比例上升但仍低；日本政府债券主要由境内投资者持有，未发生货币危机 [17] - 日本国债发行期限长，10年及以上余额占比76.4%；日本央行是政府债券核心投资者，资产以政府债券为主；金融机构持有海外债券比例高；寿险投资国债和境外证券比例高；年金投资基金股票投资占比高；公募基金持有日本债券规模小；个人投资者持有国债余额低，零售国债销售额与发行利率相关 [20][22][39] 日本公募基金业的七十年风云 - 日本公募基金发展超70年，1992 - 2002年固收类基金规模超股票基金，如今以股基为主，2024年末股基规模230.3万亿日元 [51] - 日本公募基金经历起步、蓬勃发展、股基低迷、股基成熟阶段；股票基金投资债券规模曾高于股票，2012年后占比下降；行业投向集中在电器、电信等；股票基金规模增长与股市和ETF发展有关 [54][60][68] - 日本固收类基金细分类型中，货币基金、中期国债基金及内外债基规模归零，以MRF为主，2024年末MRF规模15.3万亿日元 [71] - 日本资管机构竞争格局集中，野村资产管理一家独大；股票基金指数化、ETF化特征鲜明；公募基金依靠券商代销，费率下行 [91][95][97] 日本固收类基金发展启示 - 当10年期国债收益率低于0.5%，固收类基金发展受限；日本固收类基金大头MRF对收益率不敏感；资本自由可兑换时，本国债券收益率低，全球债基是方向；低利率环境下，指数化及ETF化是趋势，费率下降 [98][100][101] - 中国处于低利率时代，境内纯债基金规模增长可能停滞；应顺应债基指数化及ETF化趋势，布局细分领域产品；发展海外债券基金；发力固收+基金 [102][106][117]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中美贸易博弈时期科技成胜负手，中国将加大科技投入，港股汇聚稀缺科技标的且估值低，在降息和南向资金流入下凸显投资价值，长城港股通价值精选多策略 A 基金业绩优值得关注 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 稀缺科技标的齐聚港交所，港股通基金彰显配置价值 - 科技制造成中美博弈胜负手：科技是经济发展核心驱动力，2024 年国内 R&D 经费支出 3.41 万亿占 GDP2.68%，“十四五”规划要求研发经费年均增超 7%，预计 2025 年战略性新兴行业占比升至 17%，高技术制造业占比从 2012 年 9.4%升至 2022 年 15.5%，中国重视新质生产力发展 [8] - 高新技术产业遍地开花：新能源车 2024 年产量 1171.2 万辆同比增 43.69%，出口 129.92 万辆同比增 25.20%；移动互联网月均流量逐年升，AI 与移动互联网结合有想象空间；半导体行业发展向好，2025 年一季度全球销售额同比增 17.83%且连续 17 个月正增长，国内也维持正增长 [13][16] - 港股汇聚科技稀缺标的，估值洼地尽显配置价值：部分国内科技企业因早期上市规则在港交所上市，全球进入降息周期利好科技股，港股当前是价值洼地，市盈率分位数低于全球主要指数，南向资金持续买入，科技股凸显投资价值 [18][20][21] - 港股科技属性基金值得关注：科技企业是市场变革驱动者和受益者，港股科技股有投资价值，投资者可选投资渠道中，港股通主动管理型基金适合想灵活配置并获超额收益者，长城港股通价值精选多策略 A 基金业绩优值得关注 [23][24] 长城港股通价值精选多策略（007132.OF）投资价值分析 - 基金经理具备丰富港股投资管理经验：基金经理曲少杰有多年港股投资管理经验，长城基金管理有限公司治理完善、产品线丰富，多次获奖，管理规模达 3342.01 亿元 [26][27] - 在行业上前瞻性布局科技领域：近两年调整行业分布权重，2024 年减少银行等行业权重，提高新消费等行业权重，维持互联网科技权重，2025 年 Q1 重仓股科技细分领域分布均衡且增加医药配置，后市看好港股科技互联网和新兴消费行业 [28][29] - 保持高仓位水平，持仓突出价值风格：长期维持高仓位，2025 年最新股票市值占比 88.15%高于同类平均，Barra 风格仅在价值上高暴露，配置标的估值性价比好 [35] - 权重股兼顾硬科技和新消费细分领域龙头：权重股配置包括互联网科技、高端制造和新兴消费企业，较早布局互联网科技企业，2024 年增加新能源汽车企业权重，精准加仓泡泡玛特 [37] - 近期基金业绩表现较为出色：近一年收益回报 51.16%，夏普比率 1.57，超额收益 33.02%，信息比率 1.84；近 6 个月收益率 38.27%同类排名第一，今年以来收益率 32.89%同类排名第三，为五星评级基金 [39][42]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周主要指数多数小幅下跌，基金收益率有不同表现，股票指数型基金跑赢上证指数但跑输普通股票型基金，债券型指数基金跑赢上证指数 [1] - 本周基金行业动态丰富，包括 16 家基金公司浮动费率基金产品发行定档、多只基金降低管理费率、红利主题基金关注度升温、多家基金公司开通份额类别转换业务 [2][3] - 首批基于业绩比较基准考核的浮动费率产品即将上市，其管理费率设计与投资者持有期、基金投资收益挂钩，预计强化管理人与投资者利益绑定并鼓励长期持有，未来市场将呈现存量固定费率与增量浮动费率产品共存结构，主动管理基金显著降费空间或不大 [4][5][11] - ETF 市场总规模和总份额环比有降但较年初有升，不同类型 ETF 资金流向有差异，未来一周多只 ETF 将上市 [12][13][14] 各部分总结 本周行情复盘 - 本周主要指数多数下跌，沪深 300 跌 0.18%，中证 A500 跌 0.29%，科创 50 跌 1.47%，中证 500 跌 1.10%，上证 50 跌 0.18%，创业板指跌 0.88%，中证 1000 跌 1.29%，仅中证 A50 涨 0.18% [1] - 本周基金收益率方面，股票指数型基金跌 0.42%，跑赢上证指数 0.15pct，跑输普通股票型基金 0.55pct；债券型指数基金涨 0.05%，跑赢上证指数 0.62pct [1] 本周动态 - 5 月 24 日 16 家基金公司公告旗下浮动费率基金产品 5 月 27 日开启发行，多数 6 月中下旬结束认购，此前 26 只新型浮动费率基金已获证监会注册 [2] - 近期多只基金降低管理费率，部分降至 0.15%，管理费年费率在 0.15%及其以下的低费率基金产品数量历史首次超 1000 只 [2] - 红利主题基金关注度升温，多只提前结束募集，不少 ETF 份额创历史新高，基金管理人修改收益分配规则加大分红力度 [2] - 多家基金公司公告开通旗下同一基金不同份额类别转换业务，满足投资者投资策略切换需求，提升资金使用灵活性 [3] 浮动管理费基金点评 - 在政策要求下，新设立主动管理权益类基金推行浮动管理费收取模式，未来一年引导头部机构发行此类产品数量不低于主动管理权益基金的 60%，试行一年后评估 [4] - 5 月 16 日 26 家基金管理人上报新模式浮动费率基金产品，5 月 23 日首批 26 只获批，5 月 24 日 16 家基金公司公告产品发行定档 [4] - 管理费率设计结构不对称，与投资者持有期、基金投资收益挂钩，持有期不足 1 年按 1.2%年化费率收取，超过 1 年有三档费率及业绩考察指标 [5] - 管理费率构成包括固定（0.60%）、或有（0.60%）、超额（0.30%），根据每笔基金份额情况确定管理费，或有管理费“多退”，超额管理费“少补”，基金公司可能加强 IT 系统和基金会计投入 [6] - 业绩比较基准主要对标大宽基指数，新发浮动费率产品与存量产品业绩比较基准形式差异不大，未来市场将呈现存量固定费率与增量浮动费率产品共存结构，监管强制存量产品转浮动费率概率不大，主动管理基金显著降费空间或不大 [11] 本周 ETF 市场数据跟踪 - ETF 市场概览：截至 5/23，总规模 4.10 万亿元（环比 -0.2%，较年初 +10.1%），总份额 2.74 万亿份（环比 -0.3%，较年初 +3.3%） [12] - 股票型 ETF：总规模 2.96 万亿元（环比 -0.9%，较年初 +2.3%），总份额 2.00 万亿份（环比 -0.5%，较年初 +1.2%）；宽基 ETF 资金净流出，规模 2.20 万亿元（环比 -1.0%，较年初 +0.4%），份额 1.10 万亿份（环比 -0.7%，较年初 -4.6%）；行业主题型 ETF 资金小幅净流入，规模 0.64 万亿元（环比 -0.6%，较年初 +7.2%）；风格策略型 ETF 资金净流出，规模 1174 亿元（环比 -0.7%，较年初 +14.6%） [12][13] - 跨境 ETF：规模 5337 亿元（环比 -1.0%，较年初 +25.9%），份额 5368 亿份（环比 -1.4%，较年初 +8.5%），资金整体净流出，恒生指数涨 1.10%，恒生科技指数跌 0.65% [14] - ETF 上市进程：未来一周，华夏上证科创板生物医药 ETF 等多只 ETF 将上市 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2019 - 2021（股票牛市）、2024年（债券牛市）是近年来固收 + 市场排名变化最快阶段，近十年景顺长城、富国等公司规模增长迅速，头部竞争激烈呈多强局面，管理人规模差距在2020 - 2021年快速拉开 [4][11] - 连续5年排名在前20的固收 + 基金有易方达稳健收益等，连续5年管理规模超300亿的基金经理有王晓晨等 [4][21][25] - 投资者更关注过去1年收益风险指标，夏普比重要性最高，低仓位投资者对波动与回撤敏感，中/高仓位投资者看重创新高天数等 [4] - 头部机构构建多层次固收 + 策略矩阵，低波动策略等是打造高夏普固收 + 基金主流方式 [4] 根据相关目录分别进行总结 基金公司战略：基金公司固收 + 产品的规模变化 固收 + 基金规模排名1 - 20基金公司 - 2019 - 2021、2024年打乱规模排名，10年期间景顺长城、富国等公司规模排名显著变化 [11] - 头部竞争激烈呈多强局面，前20市占率无明显变动，前10市占率下降，管理人规模差距在2020 - 2021年快速拉开 [20] 固收 + 基金规模排名21 - 40基金公司 - 10年期间太平、华商等公司规模排名显著变化，多数规模变动来自机构投资者 [14] - 1 - 20名基金公司机构投资者占比均值为54.32%，21 - 40名均值为62.33% [14] 基金公司的市占率 - 头部竞争激烈形成多强局面，前20市占率无明显变动，前10市占率下降 [20] - 管理人规模差距在2020 - 2021年快速拉开，第1名与第5名规模差距稳定在千亿，第15名与第20名规模差异不到30亿，第45名与第50名规模差异在10亿以内 [20] 规模前20大固收 + 基金 - 连续5年排名在前20的固收 + 基金有易方达稳健收益等 [21] 固收 + 管理规模前20大基金经理 - 25Q1固收 + 管理规模靠前的基金经理有王晓晨等，连续5年管理规模超300亿的基金经理有王晓晨等 [25] 规模排名增长明显的基金公司 - 景顺长城基金10年规模增长635亿元，机构贡献超80%，产品线覆盖各风险区间，团队业绩表现好 [30][36] - 富国基金10年规模增长557亿元，机构与个人贡献相对均衡，产品线覆盖各风险区间，低仓位固收 + 基金表现突出 [30][47] - 天弘基金10年规模增长394亿元，个人贡献超60% [30] - 永赢基金规模排名稳步上升，机构与个人贡献相对均衡，主要针对中低仓位市场发力，低仓位固收 + 基金业绩出色 [30][59] - 华泰柏瑞基金22年之后规模与名次快速上升，个人投资者贡献为主 [30] - 华泰保兴基金22年之后规模与名次快速上升，机构投资者贡献为主 [30] 规模排名稳定&排名靠前的基金公司 - 易方达、招商、华夏、广发、中银基金规模排名稳定且靠前 [68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高速公路REITs作为REITs市场第一大类基础资产近两年扩充明显，受市场追捧，对长期资金吸引力增强 [2][79] - 2024年车流量和路费收入整体下滑，但主要高速REITs波动不大，净利润稳定性不高 [2][79] - 2023 - 2024年现金分派率整体平稳但项目间差异大，2024年部分REITs分红表现佳，部分偏差 [3][80] - 2024年REITs指数企稳回升，2025年以来高速公路13家REITs均上涨，部分REITs表现好，部分性价比偏弱 [4][81] 根据相关目录分别进行总结 一、基本情况 - 高速公路公募REITs共发行13只，发行规模合计687.71亿元，占全市场超40%，单只规模大，中金安徽交控REIT达108.80亿元，易方达深高速公路REIT最小为20.48亿元 [7] 二、持有人分析 - 截至2024年6月末，持有机构主要为原始权益人、券商自营、保险；除中金山东高速REIT、华夏越秀REIT、浙商证券沪杭甬高速REIT持股比例下降外，其他产品前十大股东持股比例上升 [9] 三、总体运营表现 - 车流量：2024年8只上市超一年的REITs中，仅浙商沪杭甬REIT和华泰江苏交控REIT增长，中金安徽交控REIT等下滑幅度大 [12] - 路费收入：2024年8只高速REITs收入下降，浙商沪杭甬REIT和中金山东高速REIT下滑小，中金安徽交控REIT等下滑大，主要高速REITs季度环比增速上下浮动约10%，部分波动超20% [16] - 净利润：2022 - 2024年主要高速REITs净利润波动大，工银河北高速REIT、中金安徽交控REIT亏损，平安宁波交投杭州湾跨海大桥REIT等较稳定 [19] - 现金分派率：2023 - 2024年整体平稳，浙商沪杭甬REIT和国金中国铁建REIT接近10%，华夏中国交建REIT约3% [24] - 基金分红比例：2024年浙商证券沪杭甬高速REIT等位列前三，工银河北高速集团高速公路REIT等平均分红率低于2% [27] - 剩余期限：主要集中在10 - 25年，浙商沪杭甬REIT剩余5年，华夏中国交建REIT等达21年，部分项目可能延长特许经营期限 [30] 四、二级市场表现以及简析 - 2024年中证REITs全收益指数上涨13.92%，高速类平均涨幅7.26%，2025年以来13家REITs均正收益，华夏南京交通高速公路REIT等涨幅超两位数，华夏越秀高速公路封闭式基础设施REIT等表现稍逊 [31] - 上市至今部分REITs涨跌幅为负，因上市初期现金流预测乐观，实际运营未达预期致估值调整 [33] 各REITs具体情况 - 华夏南京交通高速公路REIT：2024年11月上市，2025年以来涨幅21.58%居首，经营稳定，营收和净利润波动小且增长，流通份额小受机构青睐 [35][36] - 招商基金公路高速公路REIT：2024年11月上市，2025年以来涨幅15.37%居第二，盈利能力客观，与华夏南京交通高速公路REIT上涨原因相似 [37][38] - 中金安徽交控REIT：2022年11月上市，2025年以来涨幅14.65%，2024年经营恶化，车流量下降，第四季度企稳回升，改扩建工程提升通行能力，有上涨动力和困境反转预期 [39][40] - 平安宁波交投杭州湾跨海大桥REIT：2024年12月上市，2025年以来涨幅13.97%，车流量和通行费收入增长，预计二级市场价格维持强势 [44] - 中金山高集团高速公路REIT：2023年10月上市，2025年以来涨幅12.35%，2024年车流量下滑，未来多条竞争性道路通车将带来竞争压力，二级市场价格可能调整 [45][47] - 华夏中国交建高速REIT：2022年4月上市，2025年以来涨幅12.57%，上市至今跌幅34.48%，2024年净利润大幅下滑，周边路网变化带来经营压力，二级市场价格可能调整 [50][51] - 华泰江苏交控REIT：2022年11月上市，2025年以来涨幅11.46%，位于长三角，经营环境好，周边路网影响小，沪苏湖高铁可能有负面影响，二级市场价格可能稳步上行 [53][55] - 国金中国铁建高速REIT：2022年7月上市，2025年以来涨幅11.08%，位于成渝双城经济圈，经营环境好，周边竞争项目影响小，二级市场价格有机会 [57] - 易方达深高速公路REIT：2024年3月上市，2025年以来涨幅5.36%，2024年受天气和官新高速通车影响，车流量和通行费收入下降，益常北线高速公路通车将带来压力，二级市场价格可能有压力 [61][62] - 工银河北高速集团高速公路REIT：2024年6月上市，2025年以来涨幅5.15%，2024年净利润受运营成本和利息支出影响，下半年转正，周边无新增竞争性项目，二级市场价格可能有潜力 [65][66] - 浙商证券沪杭甬高速REIT：2021年7月上市，2025年以来涨幅4.23%，通行量和通行收入稳定，新增竞争性路段影响预计不大，二级市场价格预计稳步上行 [68][69] - 华夏越秀高速公路封闭式基础设施REIT：2025年以来涨幅1.69%，2024年受京港澳高速改扩建工程影响，车流量和通行费收入低，净利润和收入难突破，二级市场价格萎靡 [71] - 平安广州交投广河高速公路REIT：2025年以来涨幅0.83%，上市至今下跌6.96%，2024年车流量下降因极端天气等因素，基本面良好，受筹码束缚，资金配置加强后有上涨空间 [75][78] 总结 - 高速公路REITs受市场追捧，对长期资金吸引力增强，2024年运营表现有波动，现金分派率和分红比例项目间差异大，二级市场表现分化，部分REITs被看好，部分性价比偏弱 [79][80][81]