行业投资评级 - 有色、钢铁行业评级为"看好"（维持）[5] 核心观点 - 当下是黄金板块的投资良机，黄金在双重逻辑驱动下有望开启新一轮上涨行情[2][8] - 美国7月非农就业数据7.3万明显不及预期的11万，前值从14.7万下修至1.4万，市场对美联储降息预期大幅增强[13] - CME FedWatch工具显示9月降息25BP的概率从7月31日的43.2%大幅上升至8月4日的82.5%，当前已达88.9%[14] - 美国平均关税税率已高达20.1%，预计三季度起高关税对通胀的传导将进一步显现[15] 钢铁行业 - 行业反内卷预期叠加唐山限产，钢材价格上涨使得钢厂利润位于近几年同期的较高水平[113] - 本周全国螺纹钢消耗量为211万吨，环比上升3.63%，同比下降4.84%[16] - 本周铁水产量周环比微幅下降0.16%，螺纹钢产量周环比明显上升4.79%[18] - 本周螺纹钢长流程成本周环比上升0.96%，短流程成本周环比上升0.34%[32] - 本周普钢价格指数微幅下降0.03%，分品种来看线材价格降幅最大为3703元/吨[36] 新能源金属 - 2025年6月中国碳酸锂产量为71890吨，同比上升20.95%，氢氧化锂产量为22500吨，同比下降16.04%[41] - 2025年6月中国新能源乘用车产量为119.23万辆，同比上升24.11%，销量为125.08万辆，同比上升24.84%[45] - 截至2025年8月8日，国产99.5%电池级碳酸锂价格为7万元/吨，周环比上升1.45%[50] 工业金属 - 本周LME铜结算价9627美元/吨，周环比上升0.96%，LME铝结算价2609美元/吨，周环比上升2.51%[87] - 2025年5月全球精炼铜产量为239.5万吨，同比上升2.88%[61] - 2025年7月电解铝开工率为97.78%，环比上升0.1PCT，产量为378万吨，同比上升2.35%[66] 贵金属 - 截至2025年8月8日，COMEX金价报收3458.2美元/盎司，周环比上升1.24%[92] - 截至2025年8月5日，COMEX黄金非商业净多头持仓数量为237050张，周环比上升6.02%[92] - 本周美国10年期国债收益率为4.27%，环比微幅上升0.04PCT[95] 板块表现 - 本周上证综指上涨2.11%，申万有色板块上涨5.78%，申万钢铁板块上涨2.49%[98] - 有色板块中宁波韵升上涨幅度最大，钢铁板块中马钢股份上涨幅度最大[105]

行业投资评级 - 领先大市-A 评级 [4] 核心观点 重大战略项目投资机会 - 新藏铁路即将启动实质性建设，注册资本950亿人民币，由中国国家铁路集团全资持股，新建线路全长约2000公里，平均海拔4500米以上 [1][17] - 项目将拉动工程施工、水泥、民爆、预应力材料等上下游产业链需求，建议关注中国中铁、中国铁建、新疆交建等工程施工企业，海螺水泥、华新水泥等水泥企业，以及广东宏大、银龙股份等民爆和预应力材料企业 [1][18] 房地产政策与城市更新 - 北京取消五环外限购政策，自2025年8月9日起施行 [2][19] - 上海城市更新加速推进，2023-2025H1完成老旧小区改造3910万㎡，加装电梯8044台，计划2026年全面启动城中村整体改造 [2][20] - 2025H1商品房销售面积同比减少3.5%（2024年同比-12.90%），二手房销售同比增长，房地产销售数据有所改善 [3][21] 市场表现与行业估值 - 建筑装饰行业（SWI）上涨1.75%，化学工程板块涨幅最大（3.49%） [22] - 行业市盈率（TTM）为11.56倍，市净率（LF）为0.84倍，市盈率最低前5为中国中铁（5.36）、中国铁建（5.22）等 [25][26] - 个股表现方面，上海港湾周涨幅30.49%，新疆交建涨幅15.18% [23][24] 中长期配置主线 - 财政政策持续发力，基建投资稳健增长，建议关注低估值基建龙头（中国建筑、中国交建）、基建设计标的（地铁设计）、出海优质龙头（中材国际）等 [11][12] - 城市更新持续推进，建议关注华阳国际等主业稳健且布局新兴业务的标的 [9][13] 行业动态与公司公告 行业动态 - 新藏铁路有限公司成立，经营许可包括建设工程施工、铁路运输设备制造等 [17] - 上海计划2026年全面启动城中村整体改造，2027年完成小梁薄板房屋改造 [20] 公司公告 - 腾达建设中标1.18亿元小学工程项目，霍普股份子公司签订1.59亿元储能电站合同 [33] - 浙江建设拟通过发行股份购买资产，交易价格约12.83亿元 [34] 行业新闻 - 成都市发布《好住房设计导则》，关注"一老一小"群体需求 [35] - 交通运输部计划到2027年完成新改建农村公路30万公里，改造危旧桥梁9000座 [36]

行业投资评级 - 重申小米集团评级为"买入"，目标价69港元，当前股价54港元[1][4] - 基于分类加总估值法(SOTP)的目标价维持不变[4] 核心观点 智能手机业务 - 2Q25全球智能手机出货量4240万台(环比+1%，同比持平)，中国出货量1040万台(环比-22%，同比+4%)[2] - 海外市场占比从1Q的68%提升至2Q的75%，新兴市场占比提升可能拖累平均售价和利润率[2] IoT与生活消费品 - 2Q25 IoT收入预计同比增长38%，受益于补贴、年中促销和空调旺季[2] - 毛利率环比提升0.3个百分点至23.1%，主要得益于IoT销售占比提高[1] - 长期看好IoT业务发展，因自有设计增加、海外扩张和生态协同效应[2] 电动汽车业务 - 2Q25电动汽车交付量8.1万台，预计毛利率环比提升至25%(因Ultra车型占比提高)[3] - 7月交付量超3万台，显示第二工厂产能仍在爬坡[3] - 需求保持强劲，YU7车型等待时间达50周[3] - 预计2026年第三款车型将延续增长势头[3] 财务表现 2Q25业绩预览 - 营收预计1146亿元(环比+3%，同比+29%)，经营利润96亿元(环比-3%，同比+66%)[1] - 调整后净利润105亿元(环比-2%，同比+70%)，包含股权激励等非现金项目[1] 盈利预测调整 - 2025年调整后盈利预测上调4%，2026-27年预测微调以反映当前业务前景[4] - 2025-27年调整后每股收益预测分别为1.55/2.01/2.55元[8] 市场表现 智能手机市场份额 - 2Q25全球市场份额14.1%，欧洲市场份额15.3%，出货量780万台(环比-1%，同比+10%)[36] - 中国市场份额15.3%，出货量1040万台(环比-22%，同比+4%)[33] 电动汽车交付趋势 - 2025E/2026E电动汽车交付量预计40.7万/70万台，2026年新车型将贡献14%交付量[23] - 月度交付量从2024年7月的2万台持续增长至2025年7月的3万台以上[24]

行业投资评级 - 报告对黄金和加密货币保持看涨立场 黄金是2025年表现最佳的资产类别之一 年初至今上涨30.3%[1] - 中国股市被列为最受青睐的投资标的之一 因关税见顶 消费刺激和创纪录的贸易顺差[3] - 美国科技股集中度持续看好 但需关注科技信贷利差扩大风险[4] 核心观点 - 地缘政治和平趋势将推动石油进口国市场表现 包括日本、中国和印度等国家受益于降低关税和贸易协议[2] - 美元处于结构性熊市 "美国优先"政策导致美元贬值 国际资产受青睐[3] - 人工智能技术尚未提升美国劳动生产率 但已开始影响劳动力市场 毕业生失业率从2023年12月的4.0%升至8.1%[4][18] - 和平环境通常利空黄金 但通胀环境、美元贬值和央行可能重估黄金储备等因素仍支撑黄金看涨观点[13] 资产表现总结 - 2025年迄今表现最佳资产：黄金(+30.3%)、比特币(+25.5%)、股票(+12.6%)、投资级债券(+8.1%)和高收益债券(+7.6%)[1] - 货币表现：俄罗斯卢布兑美元上涨42% 瑞典克朗(+15.3%)、巴西雷亚尔(+13.1%)和欧元(+12.6%)表现强劲[15][71] - 股票市场：波兰股市上涨54% 希腊股市(+79.6%)、西班牙股市(+49.7%)和韩国股市(+42.3%)领涨全球[2][71] 资金流向分析 - 现金流入1067亿美元 创2025年1月以来最大单周流入[11] - 债券流入285亿美元 其中投资级和高收益债券流入222亿美元 为2020年6月以来最大流入[11][36] - 股票流出417亿美元 主要由英国注册基金异常清算驱动[11] - 美国银行私人客户资产配置：股票63.5%、债券18.5%、现金10.8% 接近历史配置区间高位[12] 中国经济指标 - 中国贸易顺差达到创纪录的12万亿美元[34][35] - 中国出口重新定位 对世界其他地区出口增长 而对美国出口相对稳定[30][31] - 中国股市2025年迄今上涨24.7% 在主要市场中表现突出[71] 技术指标信号 - 美银牛熊指标从6.3降至6.1 处于中性区间[8][12] - 当全球基金经理调查现金水平降至3.7%或更低时 历史上20次均出现股市下跌和国债表现优异[14][28] - 信贷市场技术指标显示87%的看涨情绪 债券资金流显示92%的看涨情绪[64] 行业与板块表现 - 银行板块领涨全球行业 上涨22.4% 工业(+18.5%)和电信(+17.6%)紧随其后[71] - 公用事业、银行贷款和MLP ETFs获得私人客户买入 而科技、医疗保健和必需消费品被卖出[12][46] - 防御类和科技股以及中东市场(沙特股市2025年迄今下跌10%)成为和平趋势下的相对输家[2][21]

行业投资评级 - 维持小米集团(1810 HK)买入评级 目标价从73港元下调至69港元 隐含27.8%上涨空间 [2][5] 核心观点 - 2Q25业绩整体符合预期 集团/IoT/电动车业务收入创纪录 但受1Q25高基数影响环比增速放缓 [2] - 调整后净利润预计达104亿元人民币(同比+68% 环比-3%) 环比下滑主因智能手机ASP/GM下降及运营开支增加 [2] - 下调2025-26年智能手机出货量预测200万台 毛利率预测各降0.5个百分点 [2] - IoT业务保持稳健 电动车ASP与毛利率上行趋势有望延续 [2] 业务分项表现 智能手机 - 2Q25出货量4250万台(同比+0.6%) 全球份额14.5% 中国区出货1040万台(同比+3.4%) [8] - ASP环比下降10%至1092元 因新兴市场销售占比提升 毛利率环比降0.9个百分点至11.5% [8] - 下调2025-27年出货量预测至1.75/1.83/1.91亿台 毛利率预测调至11.9%/12.3%/13.5% [8] IoT与生活消费品 - 2Q25收入360亿元(同比+35% 环比+11%) 受618购物节和中国补贴政策推动 [3] - 毛利率环比降3个百分点至22.2% 因促销活动影响 [3] 互联网服务 - 2Q25收入91亿元(同比+10%) 毛利率保持77%环比稳定 [3] 电动车业务 - 2Q25交付量约8.1万台 SU7 Ultra占比提升至8%带动ASP环比+4%至25.7万元 [9][10] - 电动车收入贡献约207亿元(环比+11%) 毛利率改善0.8个百分点至24% [9] - 运营亏损收窄至1.41亿元 [9] 财务预测调整 - 下调2025/26年调整后EPS预测2% 主要反映智能手机业务压力 [11] - 当前2025/26/27年EPS预测较市场预期高出6%/7%/14% [14] - 采用SOTP估值法 核心业务给予25倍2026年PE 电动车业务1.5倍市销率 [16] 近期催化剂 - 3Q25业绩指引 EV二期产能爬坡 Mi16手机发布 新款电动车上市 [2][11]

行业投资评级 - 资产重估策略在当前市场环境中依然有效 尤其适用于低利率和稳定增长阶段 [2][23] - 金融股和大市值公司具有更高配置价值 因其资产重估增速显著高于中小公司 [4][16] - 沪深300指数通过现金周转能力改善强化资产重估增速 龙头企业表现突出 [1][19] 核心观点 估值方法转变 - 市场估值重心从净利润转向资产重估 定价方法从PE转向PB 关注留存收益对净资产的推动 [1][6] - 资产重估增速计算公式为ROE×分红留存率 适用于经济稳定增长期 [5][7] - 沪深300盈利表现与GDP增速相关性下降 非金融行业稳定性增强 [10][12] 行业表现差异 - 金融股超额收益源于高于市场均值的资产创造增速和资金催化 [16] - 大市值公司长期跑赢中小市值公司 因现金流和留存收益推升净资产效果更优 [17] - 24年涨幅前五行业中仅电子行业资产重估增速低于中位数 16个行业净利润增速为负 [2] 企业经营优化 - 企业从规模扩张转向效率提升 龙头企业通过缩减现金循环周期改善ROE [1][20] - 沪深300非金融行业现金循环周期从77.3天降至14.9天 全A股从74天降至37天 [20] - 中国企业研发投入未受泡沫破裂影响 资本密集行业提升准入壁垒 [21] 投资方向 重点配置领域 - 金融股（银行/非银）具备重估空间 资金催化效应显著 [4][16] - 大市值风格因资产重估增速优势可能持续获得超额收益 [4][17] - 中游制造业CAPEX投入优势明显 关注全球布局和产业链话语权强的头部公司 [22] 结构性机会 - 低利率环境下ROE优化和开发投入带来成长性保障 [23] - 制造业国内研发优势+海外稳定需求（如AI硬件/创新药）形成友善定价 [22] - 资产重估路径清晰的行业（如金融/中游制造）可捕捉长期结构性机会 [23] 数据支撑 - 2024年现价GDP增速4.2% 沪深300增速达4.3% [12] - 2024年30个一级行业中16个净利润增速为负 仅3个行业表现差但资产重估增速高 [2] - 沪深300非金融行业库存周期减少51天 应收账款/应付账款分别扩张7天/18天 [20]

行业投资评级 - 计算机行业评级为"推荐"（维持）[2] 核心观点 - GPT-5发布标志着AI模型进入统一架构阶段，应用加速落地[9] - 参数规模达10万亿，较GPT-4提升10倍，支持多模态生成（30秒生成含视频/音乐/旁白的短片）、罕见语言实时翻译、无代码开发电商网站等场景[10][23] - 技术突破体现在集成模型架构，融合语言理解与推理能力，实现一站式AI服务[10][25] - 海外AI商业闭环验证：PLTR财报显示"Ruleof40"超90%，国防与企业业务双高增[9] - 国内AI+具身智能进展：世界机器人大会首发新品100余款，展品超1500件创纪录[9] 性能数据 - 数学：复杂微积分解题准确率92%（超越专业数学家）[12][30] - 编程：代码生成速度提升60%，漏洞率降低75%，支持20+语言[12][30] - 视觉：图像识别精度99.8%，可识别抽象概念[12][30] - 医疗：医学文献分析准确率超专业研究员，能辅助罕见病识别[12][30] 市场表现 - 计算机（中信）指数周涨0.03%，跑输创业板指（+0.49%）和上证指数（+2.11%）[8][16] - 板块周涨幅前三：佳缘科技（+63.29%）、航天智装（+40.07%）、淳中科技（+35.28%）[8] - 板块周跌幅前三：ST广道（-22.31%）、万兴科技（-13.93%）、合合信息（-12.06%）[8] - 行业总市值50,036.49亿元，占A股4.91%；流通市值42,548.09亿元，占5.23%[2] 投资建议 **A股方向**： - 企业级服务：办公（金山办公/福昕软件）、ERP（金蝶/用友）、多模态（万兴科技/虹软科技）[11][27] - 行业场景：金融（同花顺/恒生电子）、医疗（卫宁健康/晶泰控股）、军工（中科星图）[11][27] - 算力基建：海光信息（市值3102.99亿元）、寒武纪（市值2396.08亿元）[15][27] **海外方向**： - 办公（MSFT）、金融（AFRM/SOFI）、工业（CDNS/SNPS）、云服务（AMZN/GOOGL）[13][28] 重点公司估值 - 寒武纪：2025年预测PE 174倍，PS 43倍[15] - 金山办公：2025年预测PE 63倍，PS 20倍[15] - 科大讯飞：2025年预测PE 111倍，PS 4倍[15] - 同花顺：2025年预测PE 52倍，PS 24倍[15]

行业投资评级 - 评级：看好 维持 [3] 核心观点 - 电解铝股息率在全市场脱颖而出，2024年达到5.85%，位居高红利板块第一 [26] - 铝板块经营现金流净额/(开支+有息负债)从2019年12%提升至2024年35%，分红比例从18%提升至33%，未来仍有提升空间 [21][22] - 铝价波动率大幅收敛，供需两端相对稳定 [41] - 铝板块处于"低估值+高股息"象限，具备红利重估的性价比 [43] 分红已至，弹性迈向韧性 - 铝价中枢上移，钢价中枢回落 [13] - 动力煤价中枢弱势回调，电解铝估算毛利中枢维持高位（单位：元/吨） [15] - 电解铝负债率明显下滑，资本开支/现金流净额大幅减少 [18] - 电解铝板块盈利和现金流净额大幅改善（盈利单位：元/吨，现金流单位：亿元） [18] - 2025年氧化铝产能提升至11500万吨，开工率下滑至85% [18] 电解铝股息率，脱颖而出 - 2024年铝板块股息率5.85%，领先于油气石化(2.73%)、煤炭(4.40%)、银行(3.03%)等传统高红利板块 [26] - 在金属板块中，铝股息率(5.85%)显著高于铜(2.33%)、黄金(1.60%)、铅锌(1.18%)等其他金属 [27] - 铝盈利稳定性虽弱于传统红利板块，但自2021年以来保持相对高位 [35] - 铝板块ROE稳定性在金属板块中较高，标准差为5.77，低于铜(6.62)和铅锌(7.55) [37] 铝价波动收敛，稳中有升 - 大宗商品通胀呈现三段演绎：黄金-铜铝-原油 [49] - 铝需求韧性长期优质，下游包括电网、新能源、工业等领域 [56] - 2024年铝型材需求2330万吨，工业铝型材同比增长23.2%至1170万吨 [59] - 全球电解铝供给受高耗电掣肘，海外新增产能主要集中于印尼、印度、中东，合计规划1125万吨 [61] ROE选股：高分红&高弹性 - 低周转企业特征：民企-一体化-低开支-高分红-稳健性，如中国宏桥(股息率6.9%)、中孚实业(股息率5.7%) [75] - 高周转企业特征：国企-单体化-高开支-低分红-强弹性，如云铝股份(股息率3.6%)、神火股份(股息率5.5%) [75] - 不同模式下公司财务表现差异显著，民企普遍具有更高分红率和股息率 [75]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为"看好"（维持）[5] 核心观点 - 农药"一证一品同标"政策落地，中长期有望优化国内制剂格局，规范行业秩序，头部制剂企业竞争优势将进一步提升[8][14] - "反内卷"政策预期逐渐清晰，政策旨在消除不公平竞争，看好行业格局较好且已出现实际改善的MDI/TDI和聚酯瓶片行业[8][14] 投资建议与投资标的 - 看好农药制剂龙头企业竞争优势提升，关注国光股份(002749，买入)、海利尔(603639，买入)、诺普信(002215，未评级)等[3] - 受益于"反内卷"政策预期且行业基本面改善的标的包括万华化学(600309，买入)、万凯新材(301216，买入)、华谊集团(600623，买入)[3] 行业动态 - 原油价格下降4.42%至66.59美元/桶，主要因欧佩克+增加供应[10] - 甲酸价格周涨幅28.6%，月涨幅54.3%，主要因供应偏紧及出口需求强劲[11][12] - PTA价差周涨幅224.7%，月涨幅161.6%，主要因PX价格下降及PTA装置减产[15][16] 价格与价差变动 - 化工产品价格涨幅前三：甲酸(28.6%)、液氯(15.0%)、尿素-国际(7.3%)[12] - 化工产品价格跌幅前三：原油(-8.4%)、WTI(-7.8%)、维生素K3(-7.2%)[12] - 价差涨幅前三：PTA(224.7%)、甲酸价差(59.6%)、丙烯酸丁酯价差(30.9%)[16] - 价差跌幅前三：苯乙烯(-198.2%)、顺酐法BDO价差(-37.6%)、R410a价差(-33.3%)[16]

行业投资评级 - 看好（维持）[6] 核心观点 - 房地产行业及股价的修复不完全依赖政策出台时间，无风险利率下行和行业风险评价降低是主要推动因素[2] - 房地产行业进入筑底阶段，无风险利率进入低利率区间，分母端影响超过分子端，推动股价回升[2] - 投资者应对国家治理能力有信心，政策能拖底地产的预期不变[2] - 优质开发商因持续经营能力占优势，资产负债表和股价将得到持续修复[2] - 北京放松五环外限购超出预期，强化行业处于锯齿形筑底的判断[3] - 房地产主体风险明显降低，新地块利润率回到合理水平，开发商资产负债表将随时间修复[3] 具体事件评述 - 北京新政主要内容为放松五环外限购和加大公积金支持力度[4] - 解除五环外购房数量限制，但北京户籍或社保年限要求未调整[4] - 2025年1-7月北京新建商品住宅销售套数中，五环外占比超80%，二手住宅五环外占比超50%[4] - 新政针对性释放五环外购房需求，有助于郊区库存去化[4] - 公积金支持力度优化体现在首套房认定、贷款额度、首付比例及提取公积金作为商贷首付四方面[4] 建议关注标的 - 招商蛇口(001979，买入)、保利发展(600048，买入)、贝壳-W(02423，买入)、龙湖集团(00960，买入)、金地集团(600383，增持)、新城控股(601155，未评级)[9]