报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 行情回顾 指数表现 - 上证50收盘价2222.33，涨跌幅 -1.43%，成交量79.01亿，成交额3066.4963亿元 [3] - 沪深300收盘价4706.3401，涨跌幅 -1.00%，成交量319.79亿，成交额7505.65亿元 [3] - 中证1000收盘价8254.8603，涨跌幅 -0.93%，成交量364.92亿，成交额5967.49亿元 [3] 中金所股指期权成交情况 |指数|认购期权成交量（万张）|认沽期权成交量（万张）|期权成交量（万张）|认购期权持仓量（万张）|认沽期权持仓量（万张）|持仓PCR|成交PCR| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |上证50|3.98|2.44|8.29|5.17|6.43|0.61|0.60| |沪深300|16.52|8.25|10.05|21.38|13.13|0.63|0.64| |中证1000|33.36|15.90|37.92|18.48|17.46|0.91|1.05| [3] 1月30日A股行情 - 大小指数分化 沪指跌近1% 有色金属板块现跌停潮 创业板指涨逾1% CPO概念股大涨 [4] - 上证指数收跌0.96%报4117.95点 深证成指跌0.66% 创业板指涨1.27% 北证50跌0.29% 科创50涨0.12% 万得全A跌0.93% 万得A500跌1.16% 中证A500跌1.19% [4] - A股全天成交2.86万亿元 上日成交3.26万亿元 [4] 波动率分析 上证50 - 展示历史波动率和历史波动率锥 含最小值、最大值、10%分位值、30%分位值、HV5、HV20、HV60、60%分位值、当前值、90%分位值 [3] - 展示下月平值隐波的波动率微笑曲线 [3] 沪深300 - 展示历史波动率和历史波动率锥 含最小值、最大值、10%分位值、30%分位值、HV5、HV20、HV60、60%分位值、当前值、90%分位值 [3] - 展示下月平值隐波的波动率微笑曲线 [3] 中证1000 - 展示历史波动率和历史波动率锥 含最小值、最大值、10%分位值、30%分位值、HV5、HV20、HV60、60%分位值、当前值、90%分位值 [3] - 展示下月平值隐波的波动率微笑曲线 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周国内大宗商品冲高回落，工业品小幅收跌、农产品小幅上涨，周初受多重利多因素支撑大宗商品集体上涨，后因美联储主席提名人确定市场调整[3] - 大宗商品波动性上升，板块强弱或发生变化，受美联储主席提名人、国内政策、地缘局势等宏观因素影响[6] 各部分总结 PART ONE主要观点 - 海外方面，美联储暂停降息，经济表述上调，鲍威尔任期内大概率不再降息，市场预期2026年底前有两次25基点降息概率超六成；特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，其“鹰派”背景缓解担忧，审慎宽松态度支撑美元；日本首相警告打击汇市投机，日元延续涨势，美日联合干预汇市猜测引发债市波动[4] - 国内方面，1月经济活动放缓但生产扩张、需求侧政策积极，工业强于服务业为一季度经济开门红奠定基础；2025年工业企业利润总额同比增长0.6%，工业利润有望稳定回升；2026年税制改革平衡央地财政关系、优化税制结构，缓释地方债务风险，2025年税费收入增长提供财力保障[5] PART TWO海外形势分析 - 美联储1月暂停降息，维持联邦基金利率3.50%-3.75%区间不变，经济表述上调，鲍威尔任期内大概率不再降息，市场关注新主席人选对降息预期的影响[4] - 凯文·沃什早期“鹰派”，近期支持降息，主张“缩表”、“降息与缩表并行”，强调美联储回归核心使命[14] - 日本首相表态影响下，日元延续涨势，美元兑日元跌超1%，纽约联储询问日元汇率引发美日联合干预汇市猜测，日本债市波动[4] PART THREE国内形势分析 - 1月制造业和非制造业PMI下降，经济活动放缓，但生产扩张、需求侧政策积极，工业强于服务业为一季度经济开门红奠定基础[5] - 2025年规模以上工业企业利润总额同比增长0.6%，增速加快，工业利润有望稳定回升[5] - 2026年税制改革平衡央地财政关系、优化税制结构，缓释地方债务风险，2025年税费收入增长提供财力保障[5] PART FOUR高频数据跟踪 - 聚酯产业链开工率数据展示了精对苯二甲酸、聚酯、织造业等开工率情况[36] - 高炉开工率数据展示了全国和唐山的情况[36] - 1月30日POY、PTA相关开工率及价格数据[40] - 水果、猪肉、蔬菜等农产品批发价格及农产品批发价格200指数数据[49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权成交量 - 2026年1月30日，上证50ETF期权成交量为129.96万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为128.78万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为151.38万张，深证100ETF期权成交量为3.86万张，创业板ETF期权成交量为152.31万张，上证50股指期权成交量为6.43万张，沪深300股指期权成交量为13.48万张，中证1000期权总成交量为37.92万张 [1] - 股指ETF期权近一日成交量方面，上证50ETF期权看涨成交量58.86万张、看跌成交量52.24万张、总成交量111.10万张；沪深300ETF期权（沪市）看涨成交量70.52万张、看跌成交量66.12万张、总成交量136.64万张；中证500ETF期权（沪市）看涨成交量82.84万张、看跌成交量111.29万张、总成交量194.13万张；深证100ETF期权看涨成交量6.18万张、看跌成交量1.30万张、总成交量7.47万张；创业板ETF期权看涨成交量77.64万张、看跌成交量74.68万张、总成交量152.31万张；上证50股指期权看涨成交量2.44万张、看跌成交量3.98万张、总成交量6.43万张；沪深300股指期权看涨成交量7.47万张、看跌成交量6.47万张、总成交量16.52万张；中证1000股指期权看涨成交量18.48万张、看跌成交量19.45万张、总成交量37.92万张 [19] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报0.79，环比变动为+0.23，持仓量PCR报0.77，环比变动为 - 0.08；沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报0.91，环比变动为+0.20，持仓量PCR报0.84，环比变动为 - 0.04；中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报1.31，环比变动为+0.72，持仓量PCR报1.28，环比变动为 - 0.07；深圳100ETF期权成交额PCR报0.76，环比变动为+0.12，持仓量PCR报1.32，环比变动为+0.13；创业板ETF期权成交额PCR报0.74，环比变动为+0.03，持仓量PCR报1.13，环比变动为+0.08；上证50股指期权成交额PCR报0.45，环比变动为+0.17，持仓量PCR报0.61，环比变动为 - 0.03；沪深300股指期权成交额PCR报0.53，环比变动为+0.17，持仓量PCR报0.63，环比变动为 - 0.02；中证1000股指期权成交额PCR报0.78，环比变动为+0.29，持仓量PCR报0.91，环比变动为 - 0.08 [2][34] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报18.74%，环比变动为+0.39%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报18.55%，环比变动为+0.23%；中证500ETF期权（沪市）VIX报25.52%，环比变动为+1.01%；深证100ETF期权VIX报22.62%，环比变动为+0.12%；创业板ETF期权VIX报27.30%，环比变动为+0.41%；上证50股指期权VIX报19.16%，环比变动为+0.55%；沪深300股指期权VIX报19.50%，环比变动为+0.40%；中证1000股指期权VIX报25.45%，环比变动为+1.12% [3][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产能压力持续释放，猪价整体弱势难改，关注春节后现货季节性低点及能繁母猪去化情况 [1][95] - 2026年国内需求弹性恢复，“反内卷”是宏观主题，生猪产业周期下行 [95] - 体重过高时1 - 2月出栏压力或不低，农产品板块有周期性压力 [95] - 交易上逢低买入2605，中期产能去化确认后逢低买入2607合约，期权逢波动率高位卖出宽跨市价差组合 [95] 根据相关目录分别总结 2026年1月生猪期现货价格行情回顾 - 1月商品市场整体走强，基础农产品上涨带动农产品指数反弹，畜禽延续震荡寻底，生猪指数创出新低后低位震荡反弹乏力 [8][9][10] - 1月生猪现货价格短暂反弹后跌回历史低位，3季度仔猪价格加速下跌后1月明显反弹，1月饲料价格偏强震荡，下游补库带动玉米价格反弹 [14][17][20] - 终端消费无明显起色，白条均价长期低位震荡，牛肉价格高位偏稳，羊肉价格低位反弹，肉禽价格自历史低位反弹对猪价压力减轻 [23][26][29] - 本年度春节前猪整体小幅走强，统计显示不同年份1月生猪现货涨跌幅不同，上涨概率46%，下跌概率54% [32] 生猪产能及出栏情况 - 能繁母猪存栏处于绿色合理区间（3895 - 4305万头），较2024年整体降幅有限 [34][35] - 集团企业资本支出同比前几年显著下降，能繁淘汰量整体温和，单头母猪生产效率提高，头部企业差距缩小 [36][38][40] 上市猪企情况 - 2025年头部集团公司出栏量同比增幅明显，集团企业盈利分化大，大部分仍亏损 [45][46] - 2025年集团企业养殖成本整体下移但差距较大，上市公司资产负债率处于历史高位水平 [49][50] 近端供需基本面情况 - 1月被动压栏情绪高，产业降重速度慢，屠宰量处于历史同期低位，猪肉及杂碎进口量高位回落，整体冻品库存去库 [54][57][59][61][64] - 1月自繁自养扭亏为盈，外购仔猪出栏延续亏损状态 [67][68] 生猪期价情况 - 生猪指数自历史低位反弹未果，持仓量处于历史高位，盘面生猪与饲料比价接近历史低位 [70][73] - 2603及2605位于养殖成本下方，对现货贴水，旺季合约价格略高于养殖成本，对当前现货升水较高 [75][78] - 基差略强于往年同期，月间可能有反套机会，期价交割月前贴水较高，生猪2605合约波动率处于低位水平 [81][84][87][93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各目录总结 期权行情 - 看涨期权中PVC日涨跌幅最高为57.92%，聚丙烯最低为 -1.16% [1] - 看跌期权中纸浆日涨跌幅最高为164.37%，镍最低为48.10% [1] 期权持仓 - 看涨期权中碳酸锂持仓日变化最高为31014，对二甲苯最低为1834 [2] - 看跌期权中PVC持仓日变化最高为8199，黄金最低为1271 [2] 期权持仓量沽购比PCR - 高位品种中苹果持仓PCR最高为1.4984，胶版印刷纸最低为0.9336 [5] - 低位品种中氧化铝持仓PCR最低为0.2133，原木最高为0.4054 [5] 期权成交量沽购比PCR - 高位品种中多晶硅成交PCR最高为1.717，豆二最低为0.6697 [6] - 低位品种中红枣成交PCR最低为0.1316，天然橡胶最高为0.286 [6] 每日优选 - 看涨期权推荐合成橡胶、PVC、塑料等品种，趋势度多为51 - 55，剩余天数40 - 77天 [7] - 看跌期权推荐生猪、多晶硅、纸浆等品种，趋势度 - 53 - - 7，剩余天数46 - 84天 [7] 临期期权 - 看涨期权原油sc2603C485剩余2天，期权收盘价6.0，盈亏平衡标的涨幅5.82%，期权翻倍标的涨幅11.20% [8] - 看跌期权原油sc2603P480剩余2天，期权收盘价15.8，盈亏平衡标的跌幅8.01%，期权翻倍标的跌幅15.43% [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚酯产业链成本与需求博弈，行情震荡为主；各品种在成本支撑和供需变化下有不同表现，但整体价格预计维持震荡偏强走势 [2] 各品种总结 原油 - 2026年1月，地缘风险使原油溢价上升，布伦特原油从60美元/桶回升至70美元/桶附近 [9] - OPEC+一季度暂停增产，委内瑞拉重油输出预计增量；需求处于淡季，预计环比大体持稳；中东地缘风险影响油价，预计油价延续震荡偏强走势 [16] PX - 2026年1月，装置变动有限，开工高位运行，价格先抑后扬；石脑油处于淡季，裂解价差走弱 [19][24] - 上半年无新建产能规划；1月开工9成附近，PX - Nap价差偏强震荡；预计2月开工维持9成以上，需求环比增加，PX - Nap价差高位震荡 [25][31] - 2025年消费量同比增1.91%；预计2月需求环比增加 [34] - 2025年进口量同比增2.41%；预计2月进口需求环比走弱 [37] - 2025年先去库后累库；预计2月库存大体持稳 [38][39] - 价格季节性规律明显；预计2月供需动态平衡，价格震荡偏强 [42][46] - 技术面价格回升至前期高点，若不跌破支撑区间有向上倾向；跨月价差建议逢高做空，基差暂无套利机会 [50][54] PTA - 2026年1月，价格先回落调整后破位上行；开工率先升后降，整体维持在75% - 80%区间 [59][64] - 2026年无新增投产计划，产能扩张放缓；1月加工费上升，预计2月维持在300 - 500元/吨区间 [65][70] - 2025年出口同比降13.60%；预计2月出口逐步回升 [75] - 2025年聚酯产能和产量增加，2026年将继续增加；1月聚酯开工率回落，预计2月先抑后扬 [80][83] - 1月涉及聚酯检修产能954万吨，2月涉及576万吨 [87] - 企业和下游原料库存低位，社会库存中性；价格季节性规律与PX基本一致 [88][91] - 预计2月产量600万吨附近，累库50余万吨；技术面关注压力和支撑位；跨品种暂无套利空间，跨期建议逢高做空，基差暂无套利机会 [95][98][104] 乙二醇 - 2026年1月，供增需降，港口累库，但价格低位回涨 [108] - 1月综合开工率74%附近；2025年产量同比增6.12%；预计2月开工维持7成以上 [112] - 2026年预计新增215万吨油制产能，上半年暂无新增 [117] - 2025年进口量同比增17.80%；预计2月进口环比减量 [122] - 1月港口库存上升；预计2月延续累库 [125] - 下游聚酯利润承压，库存压力尚好；2月聚酯开工季节性走弱，对乙二醇需求下降 [126][136] - 价格季节性规律明显；预计2月继续累库 [139][142] - 技术面价格预计在3600 - 4000区间震荡；跨期建议做多价差，基差暂无套利机会 [146][149] 涤纶短纤 - 2026年1月，开工高位，加工费下行，绝对价格随成本上升 [153] - 截止2026年1月产能缓慢增长，2026年预计新增100万吨；2025年产量同比增2.62% [161] - 1月开工先高后降，利润下滑；预计2月开工下滑至8成，加工费维持低位 [164] - 1月订单天数下降，预计2月节后回升 [167] - 2025年内需增长，外需中纺织原料增长、服装不佳；预计2月纺织原料出口延续增长 [170] - 1月开机率下降，预计2月月底回升 [173][174] - 纱线和坯布开工尚稳，库存高位；纯涤纱加工费低位，库存先去化后预计累库 [177][185] - 2025年出口量同比增28.32%；预计2月出口环比下降 [191] - 1月工厂库存下降，预计2月回升 [194] - 价格季节性规律明显；预计2月产量60万吨附近，库存回升 [196][199] - 技术面价格震荡上行遇阻；跨期和基差暂无套利机会 [203][208] 瓶片 - 2026年1月，开工下滑，加工费修复，绝对价格上升 [213] - 1月开工率下降，加工费上升；预计2月下旬开工回升，加工费维持在500元/吨以上 [218] - 2026年1月产能下降，产量预计环比降；预计2月无新增产能，产量环比下降 [223] - 2025年出口量同比增10.39%；预计2月出口环比下降 [228] - 2025年消费量同比增5.79%；12月下游开工下降；预计2月开工降至年内低位 [231] - 2025年库存去库；2026年1月库存下降；预计12月维持低位震荡 [233][236] - 价格季节性规律不明显 [238] - 预计2月产量122万吨附近，窄幅去库 [241] - 技术面价格震荡向上，关注阻力和支撑位；跨期价差预计回落，基差暂无套利机会 [244][249]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美联储降息暂停，中美制造业有韧性，地缘扰动使供给端利多放大，资金带动板块轮动向上，但强预期与需求端实际背离，需防强势调整[6] - 供应端锌精矿季节性偏紧，国内原料库存高但部分矿山检修致供应走弱，海外矿端有扰动，国内精炼锌供需两淡且阶段累库[6] - 需求端2026年地产企稳修复，制造业以高端制造和AI发展引领，价格上涨与下游季节性偏淡背离，预计锌需求增量以海外市场为主，镀锌部分内需和出口需求较好[6] - 库存端国内库存修复，LME锌库存自低位回升但仍偏紧，LME锌价偏强提振国内[6] - 展望2026年2月，地缘变动等因素会使市场阶段降温，但下行空间有限，买保方可逢低买入，市场运行区间预计在24000 - 27000元/吨，调整后可逢低偏多[6] 根据相关目录分别进行总结 全球宏观与锌市 - 锌价长期走势受次贷危机、全球救市、能源危机、疫情、美联储政策等多因素影响，2026年9月重启降息后有色板块共振上行[10] - 美元波动呈偏弱趋势，原因包括美联储宽松预期与政策转向、政策与政治风险升温、全球资金再平衡、外部货币走强与干预等[11][12] - 锌价与全球制造业景气度高度相关，当前锌运行逻辑受实际经济以外因素影响，强预期与弱现实存在背离[16] - 美国滞胀预期有所回升，就业市场数据边际增长放缓，通胀形势波动，地缘形势令原油价格波动[18][19] - 国内2026年保持宽松财政与适度宽松货币政策，推进两新优化升级和科技发展相关基础设施建设[24] 锌供应情况分析 - 海外锌矿2025年三季度跟踪矿山总产量环比微降0.9%，同比增长9.69%，2025年1 - 3季度同比增长11.35%，增量主要来自Antamina、Kipushi等矿，减量主要因矿产品位下滑[31] - 2025年全球锌矿供应回升，2026年矿端仍有增产预期，但铜/锌比价可能使矿端增量不及预期[37] - 国内2025年锌精矿产量同比增加约7万吨，2026年火烧云项目和猪拱塘项目可能带来供应增量[39] - 国内锌精矿产量同比回升接近五年均值，企业生产利润自2025年四季度至2026年1月显著回升[41] - 2025年1 - 12月锌精矿进口量累计达5325542.08吨，同比增长30.62%[44] - 2025年精炼锌产量有一定修复回升，但海外供应修复受利润影响[47] - 2026年1月国产和进口矿加工费季节性走弱，2025年长单加工费降至历史低位[51] - 精炼锌企业生产利润亏损，2026年长单价格普遍同比增加10 - 40元/吨[55] - 2025年精炼锌供应随利润修复改善，但年末年初产量走弱，预计春节假期产量下滑[59] - 2025年精炼锌累计进口304051.10吨，同比下降31.78%，累计出口94204.43吨，同比增长459.90%，2026年间歇性出口窗口仍有开启可能[63] 锌需求情况分析 - 2025年多数时间精炼锌表观消费规模高于五年均值且略高于实际消费，下半年供应改善明显，但年末供减[69] - 2025年镀锌企业开工情况由弱转强再转弱，整体市场实际消费复苏有限，我国镀锌企业有产能释放预期，出口需求有发展可能[73] - 压铸锌合金企业上半年开工率好于前两年且高于五年均值，下半年转弱，大小厂表现分化，订单集中于大厂[76] - 2025年氧化锌行业开工上半年接近五年均值，5 - 6月走弱，10 - 12月持续转淡，原料库存高于五年均值[80] 锌库存变化分析 - 截至2026年1月末，LME锌库存110000吨，较去年减少70725吨，变化-39.13%，上期所锌期货库存65154吨，较去年增加43373吨，变化幅度199.13%，国内外库存均处于历史较低位[86] - 截至2026年1月，社会库存自低位回升，在季节性下降时点处于近年来偏高水平，显现供增需弱态势[89] 锌供需平衡 - 2025年全球精炼锌供应趋于回升，料小幅过剩，2026年过剩扩大至29万吨[94] - 2025年国内锌精矿供应改善，精炼锌转为小幅过剩，2026年国内生产有增长空间，出口可能有间歇性机会，料维持过剩格局[97] 锌技术分析 - 2025年第四季度以来锌价上行趋势明显，2026年1月加速上涨后月末有调整压力，但突破去年高点后上档压力位扩展至27000元上方，可逢低偏多操作[102] 锌套利分析 - 锌沪伦比与人民币兑美元走势高度相关，2025年进口窗口局部打开，下半年沪伦比走缩，出口窗口打开后低位回升[109] - 铜锌比2025年末创新高，2026年1月铜高位整理或调整，锌后发补涨且相对滞跌，比价回归仍有空间[109] 锌期权市场 - 2025年沪锌期权历史波动率与隐含波动率冲高回落，可根据波动率情况采用价差策略、买权构建做多波动率操作等[113] 总结：锌市场展望与操作建议 - 2026年2月锌市场维持高波动，关注美元走势、冶炼利润、供需错配等因素，市场可能调整，但有色板块共振偏强可能性仍存，预计锌价运行区间24000 - 27000元/吨[121] - 期权策略可在滞涨整理期卖虚值看涨，套利可考虑买锌卖铜，产业端可适度布局买保或用期权锁定原料成本，按需卖保可锁定基差收益[121] 相关股票 - 展示了中金岭南、兴业银锡等多家相关股票2020 - 2026年1月30日的涨跌幅情况[123]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月铅供需两淡，因节假日或有供需错配累库可能，叠加宏观情绪降温，震荡低点或下滑 [3][95] - 宏观上美元偏弱使有色共振上行，但对铅传导偏小，我国以旧换新政策继续实施但新国标电动车销售一般，海合会反倾销利空蓄电池出口 [3][95] - 供需两淡，供应端原生铅受矿端限制，再生铅有成本支撑且受冬季环保扰动；需求端铅蓄电池企业订单低迷、库存高，备库有限，现货成交清淡 [3][95] - 2月铅偏弱震荡可能性大，宽震荡格局不变，波动区间预计在16500 - 17600元之间，沪铅受宏观共振影响弱于其他品种，需关注海外出口端变化 [3][95] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 - 沪铅1月大部分时间在16850 - 17860元/吨区间宽幅波动，原料偏强限制铅价下行，有色共振使铅价重心回升，但需求承接不佳价格冲高回落 [8] - 2026年1月基差大部分时间在0至 -200间波动，基差重心下移，期强现弱 [11] 第二部分 宏观分析 - 科技、AI、能源转型提振有色金属长期需求，资源国民族主义使有色矿端约束影响力提升 [17] - 2026年美联储有降息空间，我国保持适度宽松货币政策，流动性充裕预期提振风险资产价格 [17] - 中美制造业有韧性，美元指数震荡偏弱，全球配置倾向商品实物资产，提振金属吸引力 [17] - 月末新提名美联储主席的政策组合使美元回升，有色金属急涨后调整 [17] - 未来降息节奏、地缘影响对有色金属板块影响强烈，铅面临海外贸易争端，出口受影响，我国以旧换新政策利多铅蓄电池消费 [21] 第三部分 供需分析 原料端 - 2025年全球铅矿产量预计457万吨，同比仅增0.7%，老矿品位下滑、极端天气、环保及合规成本提升、新增产能延迟导致产量不及预期 [27] - 2026年全球铅矿供应量将达467万吨，同比增长2.2%，多个项目带来增量 [28] - 2025年1 - 10月我国铅矿产量有所恢复，累计117.77万吨，同比增4.8%，SMM数据显示全年累计165.82万吨，同比增长9.8%，未来新增产能有限 [32] - 2025年铅矿进口量1419824.94吨，同比增长16.05%，进口窗口偶开，到货环比改善 [35] - 高含银铅精矿紧俏，加工费回落，矿山增加低银矿计价加剧加工费下行，2026年1月低加工费延续 [39] 供应端 - 2025年原生铅因副产品利润提升，总产量预计上升至385.6万吨，同比增长约6.6%，但下半年富银铅矿供应不足导致减产，2026年1月预计产量小幅回升但实际偏淡 [42] - 国内再生铅市场原料供应紧缺，废电瓶约束存在且有成本支撑，2025年产量年末回升，约396.3万吨，同比增4.5%，预计再生精铅产量约315.4万吨，同比下滑约1.2%，2026年1月产量料回落 [45] - 原生铅较再生铅价差一度扩大至200元后回落至50元附近，现货采购转向原生铅 [48] - 2025年铅供应总量774.2万吨，同比增2.8% [52] 进出口 - 我国精炼铅2024年下半年进口增长、出口低迷，2025年全年累计净进口，进口量累计44452.67，同比 -56.71%，出口量累计35982.28，同比63.60% [56] 库存端 - 2023 - 2024年LME铅库存回升，国内库存累积不及海外，2024年下半年部分铅资源回流国内，2025年供应波动使库存一度增加，第四季度海外去库，国内库存略回升但处于低位，截至2026年1月末，LME铅205575吨，同比 -7.18%，沪铅库存30584吨，同比 -22.33% [59] 需求端 - 2024年铅蓄电池上半年产销好于下半年，2025年内需在政策支持下偏强，出口因海合会反倾销下滑，2025年铅酸蓄电池累计出口量2.19亿只，同比下滑12.79%，锂电池、钠离子电池对铅蓄电池有竞争 [62] - 2025年汽车产销量分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，新能源汽车成主导力量 [66] - 电动自行车超标车淘汰过渡期叠加政策提振销售，新国标实施后2026年销售及订单偏淡，铅蓄电池需求不会快速退坡 [70] - 2025年1 - 12月摩托车产销量同比分别增长10.69%和10.25%，出口总额同比增长23.85%，整车出口量同比增长21.33% [73] 第四部分 供需平衡 - 2025年1 - 11月全球精炼铅市场供应过剩74000吨，预计2025年全球铅过剩扩大至9.1万吨，2026年过剩继续小幅扩大至10.2万吨 [78][81] - 国内精炼铅预计小幅过剩 [82] 第五部分 季节性及技术分析 - 伦铅波动反复，投资基金净多，商业企业净空，当前持仓结构对铅价中性略偏利多 [87] - 铅季节性与需求周期相关，下跌高概率月份为3、9、11、12月，上涨高概率为1、6、7、8月，但2025、2026年1月下滑，2月可能与1月相反 [88] - 沪铅长期宽震荡，1月冲高回落，预计支撑位16500 - 16600，压力位17800 - 18000，震荡格局延续 [92] 第六部分 结论及操作建议 - 2月铅偏弱震荡可能性大，波动区间16500 - 17600元，沪铅受宏观共振影响弱于其他品种，关注海外出口端变化 [95] - 产业操作建议为震荡期按需采购，避免囤货，若显著下探可考虑买保，低波动时可考虑虚值卖权收取权利金 [95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年2月镍及不锈钢料偏强宽幅波动，或有阶段调整 关注美联储降息预期、地缘、有色金属板块共振、印尼政策、精炼镍库存、镍生铁及MHP供应、不锈钢与新能源需求等变化 印尼政策不确定性与菲律宾季节性矿产下降使成本端支撑强，建议镍逢低偏多操作，主要波动区间12.8 - 15.5万元；不锈钢预计在13000 - 15500元/吨之间波动 [3][107] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 行情回顾 - 镍期货2026年1月在13.3 - 15.3万元间波动，伦镍在16680 - 18905美元/吨之间，重心显著上移，月末有获利了结 镍现货基差冲高回落，金川镍升水冲高回落 [8][11] - 不锈钢1月在13000 - 15000之间波动，重心坚挺上移，镍生铁回升、成本支持、去库存使其走势稳健，月末有获利了结 [14] 第二部分 宏观分析 - 科技、AI、能源转型提振有色金属长期需求，资源国民族主义使有色矿端约束影响力提升 2026年美联储有降息空间，中国保持适度宽松货币政策，流动性充裕预期提振风险资产价格 中美制造业有韧性，美元指数震荡偏弱，全球配置倾向商品实物资产，提振金属吸引力 [19] - 月末新提名美联储主席沃什“缩表 + 降息”政策组合使美元回升，有色金属急涨后调整 [19] 第三部分 供需分析 供应端 - 印尼拟调降镍矿配额从3.79亿湿吨降至2.5亿湿吨，修订税收规则 若严格执行配额，印尼镍矿供应或减产40 - 50万吨，全球镍市从预期过剩20 - 30万吨向紧平衡甚至供给不足转变，政策落地或抬升镍产业成本底线 但配额有调整空间，存量配额可延续使用，菲律宾预计2026年向印尼出口约2000万吨镍矿可部分弥补缺口 [25] - 菲律宾11月 - 次年3月镍矿石供应淡季，矿端价格偏强运行，预计向印尼出口增加 中国镍矿石从累库存转向去库存 [28][31] - 2025年1 - 12月中国镍铁进口总量同比增幅24.09%，自印尼进口镍铁量同比变化25.38%；镍矿进口总量同比11.23%，从菲律宾进口矿石量同比10.88% [35] - 2025年国内镍生铁预计累计为30.5万金属吨，较去年同期减产约13% 2026年1月，月初预计产量下滑3.2%，但利润转正可能使产量增长，价格上升后不锈钢厂与镍铁厂报价博弈 [38] - 2025年印尼镍生铁产量约为169.19万吨，预计同比增幅14.6% 2026年1月，预计印尼产量下滑约6% [41] - 2025年我国电解镍预计产量保守估计达36万吨左右，很可能在40万吨左右 2025年精炼镍产量39.4万吨，同比增幅近18% 2026年1月精炼镍预计产量或有近万吨增长，环增35%，同比增23.88% [44] - 2025年中国精炼镍累计进口量同比增加133230.72吨，增幅133.40%；累计出口量同比增加48657.50吨，增幅39.67% 我国从净出口转向净进口，出口增长放缓，进口显著增长，俄罗斯对我国镍进口增加 [47] - 2026年1月末，LME精炼镍库存同比增66.15%，我国上期所镍库存合计同比增53.24%，内外盘库存上升对镍价带来压力 [51] - 精炼镍相对镍生铁价差波动一度升至5万元附近，此后回落 外采原料生产精炼镍利润转弱，一体化利润改善 [53] - 2025年印尼MHP产量同比增长41%，达到44.39万吨，高冰镍减产至22.3万吨，同比下滑约17.9% 2026年一季度新项目投产，但流入现货市场需时间，市场流通量有限，需求端下游询价活跃但成交有限 [54] 需求端 - 2025年我国汽车产销量均突破3400万辆，新能源汽车产销量均超1600万辆，国内新车销量占比突破50% 2025年1 - 12月国内动力电池累计装车量769.7GWh，累计同比增长40.4%，三元电池累计装车量占比18.7%，累计同比增长3.7%，磷酸铁锂电池累计装车量占比81.2%，累计同比增长52.9%，年初排产下滑 [59] - 2025年硫酸镍全年预计产量35万镍吨，同比约降6%，下半年有改善迹象 2026年初预计产量有所控制，镍价影响硫酸镍报价，供需双方博弈 [62] - 2026年硫酸镍价格多数时间表现相对坚挺，原料偏强，成本偏高，价格倒挂 精炼镍价格上涨快于硫酸镍，硫酸镍生产精炼镍一度有高收益但时间短暂 [67] - 2025年我国不锈钢产量4000万吨，同比增长4.36%，印尼产量约506.2万吨，同比增长约0.9% 2026年1月，不锈钢排产340.65万吨，月环比增加4.48%，同比增加19.05% [70] - 2025年1 - 12月，国内不锈钢进口量累计同比减少35.85万吨，减幅19.1%，出口量累计同比增加1.39万吨，增幅0.3%，净出口量累计同比增加37.24万吨，增幅11.9% [74] - 不锈钢现货库存波动反复，去库存节奏波动延续，期货库存创历史新高后波动向下持续去库存，12月出口增加带来降库存驱动 [79] - 2025年合金用镍约18.5万吨左右，同比增长3.3%，合金用镍是精炼镍主要下游 [82] 第四部分 供需平衡 - 镍自2022年以来连续多年过剩，2026年印尼新产能增长延续，供应过剩压力明显 若需求无增量，供需过剩压力施压镍价；若印尼收紧镍矿配额，供需情景可能向F2偏移，实际矿石缺口受印尼管理强度影响 [87] - 近些年新增不锈钢产能集中在中国、印度及印尼等地，2025年我国不锈钢产能超5200万吨，仍有超500万吨在建拟建产能，供应压力大 2026年我国不锈钢产量增速预计放缓，海外增量主要在亚洲区域 [88] 第五部分 季节性及技术分析 - 镍期货4月、7月、11月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率相对高；不锈钢期货1月、4月、9月上涨概率相对高，3月、10月下跌概率高 [93] - 沪镍自11.17万元附近上涨，15万元附近遇阻回落，下方有支撑，若不回到12.5万元低位区趋势修复有望延续，总体在12.8 - 15.5万元之间波动 [97] - 不锈钢料在13500 - 15500元之间波动，逢低偏多为主 [99] - 镍/不锈钢主力合约比值波动反复，近一年变化空间收窄，一季度镍矿供应偏紧、宏观波动大，预期比值波动范围大，建议比值阶段逢高偏空 [103] 第六部分 结论及操作建议 - 2026年2月镍及不锈钢偏强宽幅波动，或有阶段调整 关注美联储、地缘、有色金属板块、印尼政策、库存、供应、需求等变化 [107] - 印尼政策与菲律宾季节性矿产使成本端支撑强，建议镍逢低偏多操作，主要波动区间12.8 - 15.5万元；不锈钢预计在13000 - 15500元/吨之间波动 [107] - 镍需求方调整充分后逢低采购，关注买保机会；镍卖出套保在高位整理滞涨时适当介入，可结合期权保护，考虑期权领口策略 不锈钢产业调整充分后仍逢低买保为主 [107]