文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 核心观点 本篇报告尝试对 A 股的境内外盈利（以毛利代替）进行拆分。我们发现，制造业中的装备制造业，毛利来 自海外的占比高，上半年毛利的增速来自海外的贡献比例大，同时，三季报业绩表明装备制造业利润继续 增长，或与海外关系较大。从今年 A 股非金融企业的市值贡献来看，装备制造业贡献了增长的 70% 。因 而，或需重视海外业务贡献的毛利对 A 股利润、 A 股市值的驱动。 报告摘要 一、数据处理说明 五、市值：前三季度的拉动观察 我们将 A 股非金融企业的市值增长做行业拆分。 9 月末，全部 A 股非金融企业市值为 96.9 万亿，去年年 底为 76.8 万亿。我们发现，市值增长的拆分中，制造业贡献了 85% （另有 10.2% 来自信息业）。中游装 备制造业贡献了市值增长的 70.3% ，上游原材料贡献了 16.3% ，下游消费则贡献了 -2.2% 。 风险提示： 毛利数据不能代表盈利数据。企业数据披露不全带来测算偏差。未披露境外毛利的上市公司境 外业务毛利率可能低于或高于 ...

全球货币政策转向跟踪 - 2025年10月，全球26个主要经济体中有7个降息，其中4个为资源型经济体 [2][11] - 美联储在9月降息25个基点至3.75%-4.00%，符合市场预期，但内部存在分歧，12位票委中有1位（米兰）希望降息50个基点 [11] - 欧央行连续第三次维持利率不变，政策声明与9月会议基本一致，但新闻发布会中拉加德对经济增长预期较为乐观 [12] - 日本央行维持政策利率不变，但有两名票委投票反对，认为应加息25个基点；日央行行长在发布会中表态偏鸽，淡化了12月加息的概率 [13] - 美联储降息预期在10月议息会议后显著降温，10月末市场对12月降息的概率预期降至70%左右，年内是否再次降息出现不确定性 [3][17] - 欧元区降息预期持续偏弱，12月会议降息概率降至5%左右，市场预期截至2026年6月欧央行可能都不再降息 [3][18] - 日央行12月加息预期有所升温，概率从9月末的11.5%提升至10月末的47%，市场预期到2026年6月基准利率将达到约0.8%，对应1-2次加息 [3][18] - 中国内地10月名义利率由9月末的1.86%下降至1.8%，实际利率由3.0%下降至2.9%；国际比较下，中国实际利率在13个经济体中排名第10，处于偏高水平，仅低于印度、印尼和巴西 [3][26] 全球流动性跟踪：美联储 - 截至2025年10月29日，美联储准备金规模降至2.83万亿美元，准备金余额/名义GDP比重约为12%，符合美联储对缩表终点的估算值，表明冗余流动性已基本耗尽 [4][30] - 隔夜逆回购（ONRRP）余额大幅收缩至195亿美元，用量几乎耗尽；同时财政部一般账户（TGA）余额从9月末的7580亿美元提升至10月末的约9840亿美元，加速了准备金消耗 [4][30] - 10月以来，美联储常备回购便利（SRF）用量最高提升至103亿美元，贴现窗口工具用量提升至79亿美元，反映了在冗余流动性耗尽后，这些工具开始起到流动性"保护垫"的作用 [4][31] - 有效联邦基金利率（EFFR）与利率走廊上限（IOER）的利差从稳定在-7个基点逐步收窄至最低-3个基点，显示缩表带来的流动性收紧效应已显著体现 [5][37] - 有担保隔夜融资利率（SOFR）与EFFR的利差从9月均值约7个基点最高提升至19个基点，表明在ONRRP用量耗尽后，非银机构流动性环境显著收紧 [5][37] - SOFR与IOER的利差自10月14日起稳定转正，最高达到16个基点，同样反映了非银机构流动性环境正在大幅收紧 [6][38] 全球金融市场流动性 - 2025年10月，美国10年期国债买卖价差保持在0.19-0.39个基点之间波动，并未因缩表尾声的流动性收紧而大幅走阔，美债市场流动性保持稳定 [7][43] - 日本、德国、意大利国债利差持续维持低位，显示全球国债市场流动性整体宽松 [7][43] - 10月以来，美元Libor-OIS利差继续大幅走高，最高达到110个基点；同时SOFR-OIS利差也在走高，最高达到约52个基点，反映了近期美元流动性出现收紧，流动性溢价走高 [7][45] - 欧元兑美元、日元兑美元的离岸美元掉期点保持在较低水平，表明离岸美元市场流动性仍然充裕，未受美国国内流动性收紧的冲击 [7][45] - 10月以来美国投资级信用债CDS价格小幅走高但仍在低位，信用债期权调整利差（OAS）和高收益债CDS价格均维持低位，显示10月美国出现的地区性银行"信贷危机"事件对市场冲击有限 [7][51] - 欧洲、日本、亚洲（除日本）的信用债CDS价格维持低位，美国商业票据与EFFR的利差在10月以来维持负区间，显示信用风险溢价处于低位 [7][51]

中国舰船研究设计中心公众号11月8日发布一则声明，全文如下： 近期，我中心通过舆情监测发现，部分自媒体账号为蹭热点、引流量，既未经核实、也未经本人同意，擅自传播涉及我中心王硕威同志的大 量不实信息。现对有关情况严正声明如下： 一、王硕威同志不是福建舰总设计师，也不是福建舰总建造师。 二、请部分自媒体平台和账号主体严格履行审查把关责任，尽快清理删除不实内容。针对涉军工、涉我中心信息发布，以央媒权威报道为 准，不要擅自拼凑嫁接、误导受众，更不要消费军工题材热点，还军工科研工作者一个清朗舆论空间。 请侵权账号如"985校友圈 ~" 读书有范365"" 重 启吏史""喵姐说""名人故事""听风说梦话""史壳 lang""星辰乱剪""时影叙史""小林说历史°""小 浣宝""中华盛世"等立即删除、撤销涉嫌侵权内 容。请相关自媒体平台严格审核监管涉军内容的 发布传播。 三、针对侵权主体和有关内容,我中心已留存取 证，向上级主管部门、网信和安全部门举报反 映,并将根据综合研判情况保留采取进一步法律 行动的权利。 中国舰船研究设计中心 请侵权账号如"985校友圈""读书有范365""重启吏史""喵姐说""名人故事""听风说梦话 ...

金融监管总局表示，新疆农商银行筹建工作小组应严格按照有关法律法规要求办理筹建事 宜，自批复之日起 6 个月内完成筹建工作。筹建工作完成后，应按照有关规定和程序向新疆 金融监管局提出开业申请，由新疆金融监管局依法依规按程序办理开业审批事项。 2023 年以来，新疆加速推进农信社改革。截至 2024 年末，南疆四个地州相继组建地州统 一法人农商银行，为新疆组建全区统一法人农商银行、深化农信社改革奠定了基础。 具体来看， 2023 年 12 月，阿克苏塔里木农商银行开业，成为新疆首家地州统一法人农商 银行，资产规模超 900 亿元； 2024 年 9 月，新疆克州农商银行开业，资产规模超过 70 亿元； 2024 年 12 月，和田农商银行、喀什农商银行相继开业，资产规模分别为 263 亿 元、 712 亿元。 【导读】新疆农商银行获批筹建 中国基金报记者 忆山 11 月 7 日，金融监管总局官网发布的消息显示， 新疆农村商业银行股份有限公司（以下简 称新疆农商银行） 已于 10 月 31 日获批筹建。 至此，新疆成为继辽宁、海南、河南、内蒙古、吉林之后，全国第六个获批筹建省级农商银 行的省区。 新疆农村信用社还称 ...

来源：证券时报 近日，美国著名投资人巴菲特执掌的伯克希尔·哈撒韦公司发表声明，紧急澄清相关视频平台上传播的几 段关于巴菲特发表评论的视频。声明称，这些视频是用人工智能伪造的"欺诈性视频"，并非巴菲特本人录 制。巴菲特担心，这类欺诈性视频正在成为一种蔓延的病毒。因为，不熟悉巴菲特的人可能会认为这些视 频是真的，并被这些视频的内容误导。 值得注意的是，该声明稿还透露，11 月 10 日（周一），伯克希尔将发布一份新闻稿，其中将包含巴菲 特关于慈善事业、伯克希尔及其他伯克希尔股东和相关人士可能感兴趣的事项的声明。 截至今年三季度末，公司的现金储备达到3816.7亿美元，再创历史最高纪录，且公司已连续九个月未进 行股票回购。 11月4日，一份最新披露的季度监管文件显示，伯克希尔消费品领域股票持仓的成本基准较上一季度下降 约12亿美元，而该类别持仓主要由苹果股票构成。这意味着公司在2025年第三季度进一步减持了苹果股 票。 本月晚些时候，伯克希尔将向美国证券交易委员会（SEC）提交详细的 13F 文件，届时投资者将更清楚 该公司当前持有的苹果股份具体规模。 自去年以来，巴菲特持续减持苹果，全年减持约三分之二苹果持仓。巴 ...

11月8日，由《中国证券报》主办的2025证券业高质量发展大会暨证券业金牛奖颁奖典礼在厦门举行。凭 借持续优异的产品表现与综合实力，中泰资管荣获"三年期金牛券商集合资产管理人"，旗下产品荣获三年 期股票多头型金牛资管计划、一年期混合债券型（二级）金牛资管计划、三年期混合债券型（一级）金牛 资管计划、五年期FOF型金牛资管计划、三年期积极混合型金牛资管计划五项大奖。 我们期待能与更多志同道合的投资者携手前行，共享价值创造的丰硕成果。 本材料不构成投资建议，观点具有时效性。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不 保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资有风险，基金过往业绩不代表其未来表现。基金管理人管理的基金 的业绩不构成对其他基金业绩表现的保证。投资者投资基金时应认真阅读基金的基金合同、招募说明书、基金产 品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资的"买者自负"原则，请投资者根据自身的风险承受能力 选择适合自己的基金产品。基金有风险，投资须谨慎。 证券业金牛奖是中国证券报主办的金牛系列奖项之一，创立于2010年，主办方秉持公正、公开、公平原 则，通过构建科学合理全面的评价指标体系和 ...

半导体行业动态 - 中方就安世半导体问题表示 注意到荷兰方面声明但尚未见到其停止侵害中国企业权益和恢复全球半导体供应链稳定的实际行动 [2] - 中方已于11月1日宣布对符合条件的相关出口予以豁免 并指出造成当前全球半导体供应链混乱的源头和责任在荷方 [2] - 中方同意荷兰经济部派员来华磋商 要求荷方尽快实质性提出建设性方案并采取实际行动 [2] 内容监管政策 - 国家广电总局启动专项治理 自即日起至2026年3月在全国范围内开展不良动画微短剧和动画短视频网络传播治理 [3] - 专项治理首次将AIGC类 漫画类 表情包类等动画形式微短剧纳入分类分层审核体系 [3] 电动自行车行业规范 - 国家认监委公告规定 各电动自行车指定认证机构对依据旧版本标准出具的有效CCC认证证书于2025年12月1日全部注销 [5] - 电动自行车销售企业自认证证书注销 撤销之日起不得继续销售 违反规定将由市场监管部门依法查处 [5] 地缘经济关系 - 加拿大总理表示加拿大和美国之间数十年来日益紧密的经济关系已经结束 这种变化快速且几乎没有过渡 [6] - 加拿大总理呼吁对加拿大的经济战略进行迅速且彻底地改变 [6] 金融机构融资 - 工商银行2026年度金融债券拟发行规模不超过4880亿元人民币或等值外币 以支持业务发展 增强主动负债能力 [7] 美股市场表现 - 美股三大指数11月7日收盘涨跌不一 终结此前周线三连涨 纳指本周累跌3.04% 标普500指数本周累跌1.63% 道指本周累跌1.21% [8] - 微软股价连跌8天 创2011年11月以来最长连跌天数 [8] 社交媒体平台运营 - Meta内部文件曝光显示 公司2024年约10%年度总收入160亿美元约1140亿人民币疑来自诈骗活动与违禁商品广告 [10] - 文件披露Meta平台日均向用户展示150亿条高风险诈骗广告 这类广告每年可为公司带来约70亿美元收入 [10] 航空业运营调整 - 美国联合航空与美国航空宣布因FAA强制实施4%航班削减令 未来数日将取消数百架次航班 [11] - 美国航空将于8日削减220个航班 联合航空则将在接下来几天里平均每天取消约200个航班 [11] 公司治理与战略 - 中国铝业回应高层变动称均为正常的人事调整 公司2023年以来已任命第三位董事长 [12] - 辉瑞同意以100亿美元收购减肥药研发初创企业Metsera 收购包括每股65.60美元的初始现金支付及达到里程碑时最高每股20.65美元的额外付款 [13] - 荣耀终端CEO宣布明年将推出集成AI手机 具身智能与高清摄像的机器人手机 公司于今年3月启动阿尔法战略计划五年投入100亿美元分三步打造AI终端生态 [14]

中国舰船研究设计中心11月8日发布严正声明： 近期，我中心通过舆情监测发现，部分自媒体账号为蹭热点、引流量，既未经核实、也未经本人同意，擅 自传播涉及我中心王硕威同志的大量不实信息。现对有关情况严正声明如下： 一、王硕威同志不是福建舰总设计师，也不是福建舰总建造师。 二、请部分自媒体平台和账号主体严格履行审查把关责任，尽快清理删除不实内容。针对涉军工、涉我中 心信息发布，以央媒权威报道为准，不要擅自拼凑嫁接、误导受众，更不要消费军工题材热点，还军工科 研工作者一个清朗舆论空间。 请侵权账号如"985校友圈""读书有范365""重启吏史""喵姐说""名人故事""听风说梦话""史壳lang""星 辰乱剪""时影叙史""小林说历史""小浣宝""中华盛世"等立即删除、撤销涉嫌侵权内容。请相关自媒体平 台严格审核监管涉军内容的发布传播。 三、针对侵权主体和有关内容，我中心已留存取证，向上级主管部门、网信和安全部门举报反映，并将根 据综合研判情况保留采取进一步法律行动的权利。 来源：中国舰船研究设计中心 责编： 刘珺宇 校 对： 王蔚 百万用户都在看 刚刚！重磅利好来袭！ 这个板块，大面积涨停！重磅消息传来！ 盘中，集体 ...

第十五届全国运动会将于2025年11月9日至21日在广东、香港、澳门举行，这也是全运会历史上第一次走进香 港、澳门。 本届全运会竞体比赛项目共设34个大项419个小项，部分项目在开幕前开赛或完赛。 今天，通过一组图，了解全运会赛程，关注你感兴趣的赛事吧。 | · @< | 女子水球 | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | ು @4 | 00 @4 | ு குடு | 00 @4 | 0 @4 | ನ ಅತ | 囲径 | 1904 | 204 | 皮划艇 静水 | - 04 | | 皮划艇 激流回旋 | NOKI | 0 @4 | ు @<I | | | | | | | | | 00 @4 | 0 @4 | 赛艇 | | | | | | | | | | 0 @< | - @4 | NOK | - @< | 飞碟 | 排球 男子20岁以下组 | | | | | | | - @<1 | | | | | | | | | | | | 排球 男子8岁以下组 | - @4 | | | ...

俄乌冲突，又有新消息传出！ 乌克兰方面11月8日表示，俄罗斯7日夜间起对乌克兰的能源基础设施发动了大规模攻击，导致多个地区断电。 同日，俄罗斯国防部表示，俄防空部队夜间在俄罗斯10个地区上空击落79架乌无人机。 美国总统特朗普当地时间7日表示，希望继续在布达佩斯与俄罗斯总统普京会晤。特朗普称，俄乌冲突将在不 久的将来结束。 大规模袭击 据新华社消息，乌克兰能源部长格林丘克8日表示，俄罗斯7日夜间起对乌克兰的能源基础设施发动了大规模攻 击，导致多个地区断电。 格林丘克在社交媒体上发文表示，乌克兰能源系统正遭受导弹和无人机的新一轮大规模联合攻击，多个地区因 此已紧急断电。供电工作将在安全形势稳定后恢复。 敖德萨州州长奥列格·基佩尔8日在社交媒体上表示，俄方无人机7日夜间的袭击导致该州一处能源基础设施受 损，但没有人员伤亡。 俄罗斯方面暂未对乌方的说法作出回应。 乌克兰总统泽连斯基7日在社交媒体发文说，已批准任命尤里·切列瓦申科任乌克兰无人机防空系统的指挥官。 切列瓦申科曾帮助乌克兰创建了第一批机动快速反应防空旅，也参与过拦截无人机的研发。 另据俄罗斯卫星通讯社报道，俄罗斯国防部8日通报说，俄防空系统部队的值班兵器 ...