报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [4] 报告的核心观点 - 互联网证券行业正从传统、同质化的通道服务模式，向以客户为中心、构建综合服务生态的模式转型，这一趋势将带动行业迭代创新 [1] - 行业盈利模式正从依赖“交易量×佣金率”转向关注“客户资产规模×管理费率” [1] - 成功的互联网券商普遍具备流量获取与转化、极致产品体验、数据资产应用、生态构建与网络效应、监管适应与创新平衡这五大核心能力 [3] - 未来互联网证券在于通过科技赋能和生态构建，从简单交易通道升级为以客户为中心、提供全生命周期财富管理服务的综合平台 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、证券经纪业务是怎么赚钱的？ - **通道业务悖论**：传统证券经纪业务高度同质化，陷入“佣金战”的囚徒困境，行业平均净佣金率从2008年的千分之1.62降至2023年的万分之2.05，降幅高达87%，导致业务“增收不增利” [1][12][16] - **互联网经纪业务破局**：互联网证券通过低成本获客（线上渠道、流量合作）和流量变现（以低佣金为入口，延伸至两融、基金代销等高附加值业务）打破了困境，例如华泰证券在万分之2.4的佣金率下仍能保持超过40%的财富管理业务利润率 [1][20] - **业务再迭代方向**：行业向财富管理转型，核心逻辑从依赖“交易量×佣金率”转变为依赖“客户资产规模×管理费率”，未来将是线上线下融合的模式 [22][25][26] 二、互联网证券展业的国内外案例 - **东方财富（流量生态型）**：凭借“东方财富网+天天基金网+股吧”构建巨大流量生态，实现从资讯、社区到证券交易、基金销售的闭环转化，2023年基金第三方销售额突破1.5万亿元，2025年上半年累计销售额达1.06万亿元 [2][28][30] - **嘉信理财（平台生态型）**：从折扣经纪商成功转型为全球财富管理巨头，通过推出“基金超市”和一体化账户，将客户闲余资金转化为可管理资产，2015-2024年间活跃用户规模复合增长率达14.08%，客户资金规模复合增长率达14.92% [2][31] - **富途证券（跨境差异化型）**：精准定位并服务全球华人跨境投资需求，凭借极致的互联网产品体验和高粘性社区实现增长，截至2025年第三季度末，注册用户数达2820万，客户总资产达1.24万亿港元，同比增长78.9% [2][37][42] - **九方智投（服务延展型）**：通过“投教内容引流 -> 付费工具/服务变现 -> B端赋能”的路径延伸服务，2024年实现营收超23亿元，同比增长17.33% [2][44][48] - **Robinhood（零佣金转型型）**：以“零佣金”颠覆美国市场，核心盈利最初依赖“订单流付费”（PFOF），目前正转向全周期投资服务平台，2025年前三季度实现营业收入31.12亿美元，并探索了如OpenAI和SpaceX股票代币化等数字资产前沿创新 [2][53][56][60][61] 三、互联网证券展业经验总结 - **流量获取与转化**：需从追求流量规模转向提升流量质量和转化效率，实现从“量”到“质”的突破 [3][67] - **极致产品体验**：在同质化竞争中，通过易用性、稳定性和速度构建核心护城河 [3][68][70] - **数据资产应用**：将用户数据作为生产资料，驱动精准营销、风险控制和产品创新 [3][71] - **生态构建与网络效应**：打造集资讯、数据、社区、交易、理财于一体的综合服务平台，形成用户粘性和价值闭环 [3][75] - **监管适应与创新平衡**：在合规底线内进行创新，是业务存续的生命线 [3][76] 四、业务展望与投资建议 - **业务展望**：证券公司可通过打造专业内容生态、应用AI技术实现个性化服务、构建“证券+”开放生态、探索多元化盈利模式（如会员订阅制、专业投顾服务包）、加大AI与数据资源投入等多管齐下提升竞争力 [3][78][79][80] - **投资建议**：关注AI技术在证券服务中的扩散应用，重点推荐华泰证券（其“AI涨乐”通过智能体交互重构服务逻辑，2021年以来每年IT投入基本保持在20亿元以上）、东方财富（流量与牌照优势）和兴业证券（低估值、改革动力强） [3][81][84][87] 重点公司盈利预测及投资评级 - **华泰证券 (601688.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘22.93元，总市值2069.86亿元，2025年预测EPS为1.75元，预测PE为13.10倍 [6] - **东方财富 (300059.SZ)**：投资评级“优于大市”，昨收盘23.00元，总市值3634.93亿元，2025年预测EPS为0.78元，预测PE为29.49倍 [6] - **兴业证券 (601377.SH)**：投资评级“优于大市”，昨收盘7.22元，总市值623.52亿元，2025年预测EPS为0.39元，预测PE为18.51倍 [6]

前一日晚间，HashKey已披露配股结果，每股定价6.68港元，全球发售项下共发行2.41亿股股份，每手单位400股。本次募资总额约16.07亿港 元，扣除上市费用后净额约14.79亿港元。 在公开发售阶段，HashKey获393.71倍认购。其中香港发售占10%，国际配售占90%。合共接获约8.86万份有效申请，受理申请数目29791份， 申购一手获配发股份占所申请股份总数的概约百分比为10%。 记者丨黄子潇 编辑丨孙超逸 12月17日，HASHKEY HLDGS （3887.HK)（下称：HashKey）正式在港交所主板上市，摩根大通、国泰君安国际为联席保荐人。 上市首日 表现平淡。 从全日行情来看，HashKey以0.3%高开，开盘阶段多空博弈激烈，在上午9点42分触及日内最高价7.12港元，涨幅6.6%；随后上午10点左右跌 至6.12港元，跌幅达8.4%。随后时间震荡下跌，直至尾盘少许拉升。 截至收盘，HashKey股价收于6.67港元，全天下跌0.15%，全日成交额6.66亿港元，换手率3.58%，振幅14.96%，主力净流出2131万港元。 不 过，其总市值暂时定格为184.44亿港元，超越其竞 ...

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基于杠反ETF份额变化的港股择时策略[4] **模型构建思路**：利用杠杆反向ETF（杠反ETF）份额的日度变化作为散户情绪的代理变量，基于散户“追涨杀跌”的反向交易行为构建择时策略[3][4][26] **模型具体构建过程**： 1. **数据准备**：每日收盘后，获取目标指数（如恒生科技指数、恒生指数）对应的两倍做多和两倍做空ETF的份额数据[35]。 2. **计算份额变化率**：计算做多份额变化率ΔL和做空份额变化率ΔS。公式为： $$ΔL_t = \frac{L_t - L_{t-1}}{L_{t-1}}$$ $$ΔS_t = \frac{S_t - S_{t-1}}{S_{t-1}}$$ 其中，L_t和S_t分别代表第t日做多ETF和做空ETF的份额[35]。 3. **信号生成**：设置回看天数N和情绪阈值θ1、θ2（均为正值）[37]。当满足以下任一条件时触发信号： * **看多信号**：ΔL < -θ1（散户多头离场）或 ΔS > θ1（散户空头进场），则在下一个交易日收盘价建仓[4][35]。 * **看空信号**：ΔL > θ2（散户多头进场）或 ΔS < -θ2（散户空头离场），则在下一个交易日收盘价清仓[4][42]。 * **无信号**：延续上期持仓状态[4][42]。 4. **参数优化**：参数集(N, θ1, θ2)通过网格搜索进行优化[37][45]。 **模型评价**：该模型指标具有实时性（日度更新）和行为穿透性（直接捕捉散户交易行为）两大优势，相较于依赖宏观或财报数据的传统择时框架更为灵敏[4][46]。 模型的回测效果 1. **恒生科技指数择时策略**（参数：N=20, θ1=1.2%, θ2=1.0%）[38] * 全区间年化超额收益率：22.27%[38][44] * 全区间年化超额波动率：31.89%[44] * 全区间年化超额夏普比率：0.54[44] * 全区间最大回撤：-27.20%[40][44] * 全区间月度胜率：63.33%[44] * 总交易次数：48次[39] * 平均持仓时长：33天[39] 2. **恒生指数择时策略**（参数：N=20, θ1=1.0%, θ2=1.0%）[38] * 全区间年化超额收益率：10.41%[38][44] * 全区间年化超额波动率：19.72%[44] * 全区间年化超额夏普比率：0.45[44] * 全区间最大回撤：-21.19%[44] * 全区间月度胜率：55.56%[44] * 总交易次数：79次[39] * 平均持仓时长：16天[39] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：杠反ETF份额变化率[35] **因子构建思路**：杠反ETF具有高换手、高散户参与度的特征，其份额的剧烈变化反映了散户在极端市场情绪下的“羊群交易”行为，可作为市场情绪的反向指标[3][15][26] **因子具体构建过程**：对于特定的杠反ETF（如南方东英2倍做多恒生科技ETF），计算其份额的日度变化率。公式为： $$Δ_t = \frac{Share_t - Share_{t-1}}{Share_{t-1}}$$ 其中，Share_t代表第t日该ETF的总份额[35]。报告中分别计算了做多ETF份额变化率ΔL和做空ETF份额变化率ΔS[35]。 **因子评价**：该因子与标的指数走势呈现显著的负相关性，例如两倍做多恒生科技ETF份额与指数的相关系数达-0.67，两倍做多恒生指数ETF更达-0.92，表明散户集中进场（份额激增）往往对应市场顶部，集中离场（份额锐减）则暗示底部区域[3][26][29]。 2. **因子名称**：经纪商持仓复制因子[12] **因子构建思路**：将港交所CCASS系统中记录的每家经纪商视为独立的投资决策主体，通过复制其持仓来构建跟踪组合，以评估其选股能力[12] **因子具体构建过程**：对于CCASS系统中的每一家经纪商，在每月末复制其持有的全部港股通标的股票的仓位，构建一个“经纪商跟踪组合”，并计算该组合相对于基准（如恒生指数）的超额收益和风险指标[12]。例如，报告统计了持仓市值前20大经纪商的超额夏普比率排名和年化双边换手率[12][14]。 3. **因子名称**：富途证券持仓占比[17] **因子构建思路**：富途证券是典型的互联网券商，其客户以个人散户为主，通过计算其在特定证券（尤其是杠反ETF）中的持仓占比，可以度量散户的参与集中度[13][17][25] **因子具体构建过程**：对于目标证券（如某只ETF），从CCASS数据中提取富途证券的持股数量，除以该证券的总发行份额，得到富途证券的持仓占比[17]。报告对比了杠反ETF与普通ETF中富途证券的平均持仓占比（15.4% vs 1.8%）和平均排名（第2 vs 第8）[17][22][24]。

文章核心观点 - 香港大埔宏福苑火灾后金融机构的响应是金融工作政治性、人民性及社会主义制度优越性的体现 [1] - 金融机构的社会责任已从传统资金捐助升级为“捐助+服务+保障”的系统性赋能模式 [5] 金融机构捐助行动 - 阳光保险集团通过爱心基金会紧急捐赠1000万港元用于应急救援 [2] - 建银国际募集善款200万港元用于应急救灾和社区重建 [2] - 保险企业如中国太保、中国平安、泰康人寿、前海再保险等积极参与捐款行动 [2] - 银行机构如中银香港开设“大埔火灾捐款专户”接收市民捐款并统一捐赠予香港公益金 [2] - 富途证券、度小满、红杉慈善基金会、蚂蚁集团、招商局慈善基金会等宣布捐款或设立专项慈善基金 [2] 志愿服务与物资支持 - 阳光保险组织志愿者购置卫生用品、应急食品、饮用水等急需物资驰援灾区 [3] - 首批志愿者于11月27日当晚抵达灾区协助物资分发、群众安抚和秩序维护 [3] - 多家金融企业招募志愿服务团队或倡议员工义务献血参与灾后救助 [3] 应急预案与金融服务 - 交通银行（香港）启动重大事故应急支持服务，设立应急服务站及专线、延长分行营业时间、提供应急银行服务和保险理赔绿色通道 [4] - 招商永隆银行对受影响居民的特殊服务要求如无证件取款、提早取消定期存款等按实际情况处理 [4] - 中国人寿（海外）、太平香港、友邦香港、中银保险等多家保险公司启动应急预案，开设服务专线和理赔绿色通道，简化理赔手续 [4]

宏观经济政策 - 国务院常务会议部署增强消费品供需适配性，提出以消费升级引领产业升级，加快新技术新模式创新应用，强化人工智能融合赋能[1] - 财政部表示将坚持积极取向，加强逆周期和跨周期调节，合理确定赤字率和举债规模，组合运用预算、税收、政府债券、转移支付等工具[2] - 中国人民银行将于11月17日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月，以保持银行体系流动性充裕[4] 资本市场与监管动态 - 证监会主席吴清表示将研究谋划"十五五"时期资本市场战略任务，着力推动市场更具韧性、制度更加包容、上市公司质量更高、监管执法更有效[3] - 上交所对240起证券异常交易行为采取自律监管措施，对*ST正平、*ST亚振等异常波动退市风险警示股票及合富中国、华盛锂电等严重异常波动股票进行重点监控[7][8] - 深交所对256起证券异常交易行为采取自律监管措施，对近期股价严重异常波动的平潭发展进行重点监控，并上报证监会1起涉嫌违法违规案件线索[9] - 宇树科技IPO辅导已完成，拟申请在中国境内首次公开发行股票并上市[10] 行业与公司动态 - 市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》，为平台经营者落实合规主体责任提供指引[5] - 商务部等四部门联合印发通知，进一步加强二手车出口管理，严控新车以二手车名义出口[6] - 多家手机厂商暂缓采购存储芯片，小米、OPPO、vivo等厂商库存普遍低于两个月，部分厂商DRAM库存低于三周，面临原厂接近50%的涨幅报价[11] - 工业富联回应"订单或展望下调"传闻，表示现有客户项目进度与交付节奏正常，各个重点案子推进顺利[12] - 华为将于11月21日发布AI领域突破性技术，可将GPU、NPU等算力资源利用率从行业平均的30%-40%提升至70%[13] - 三星电子11月将服务器内存芯片的合约价格上调至多60%，较九月份价格大幅上涨[14] 国际事件与市场 - 美国白宫公布行政令，将部分农业产品排除在依据《对等关税行政令》所征收的附加关税之外[17][18] - 美国与瑞士达成贸易谈判框架协议，美国对进口自瑞士的产品关税税率将从39%降至15%，瑞士企业承诺对美投资2000亿美元[19] 未来一周市场大事 - 11月17日至23日共有42只限售股解禁，解禁总市值为952.23亿元[20] - 11月20日中国1年期和5年期以上LPR将公布最新值[21] - 未来一周重要财报发布包括英伟达、沃尔玛、拼多多、百度、小鹏汽车等公司[20][21] 券商策略观点 - 光大证券指出短期市场或进入宽幅震荡阶段，短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块[22][23] - 国联民生证券表示市场往往更愿意定价景气度的边际变化，在周期、制造业寻找高景气+高边际的行业，在消费、TMT行业内部寻找高边际变化的行业[24]

公司政策调整 - 长桥证券于9月24日进一步收紧中国内地居民开户条件，要求必须提供中国香港身份证或其他国家的永居证明 [2] - 此次调整是继今年6月13日之后的再次收紧，当时已停止中国大陆境内用户通过存量证明方式开户，仅限实际在境外工作或生活的客户开户，需同时提供有效内地身份证和近三个月内发出的港/澳/境外工作或生活证明 [2] - 富途证券与老虎证券于近期进一步关闭中国内地居民开户通道，富途证券核心要求从提供海外工作或生活证明升级为海外身份证明，老虎证券则仅接受持有非中国内地身份证件的客户申请开户 [2] - 全球最大互联网券商盈透证券于8月提高了中国内地居民的线上开户申请条件，核心要求是提供境外工作或生活证明，目前尚未作出进一步调整 [2] 行业监管背景 - 跨境互联网券商作为中国内地居民投资港美股的重要通道，其在内地展业的合规性一直备受关注 [2] - 富途证券与老虎证券自2022年开始在监管引导下进行整改，对中国内地居民开户条件的设置逐步收紧，核心要求从其他海外券商存量开户证明收紧到境外工作或生活证明，再到近期的全面关闭 [2] - 今年以来国家税务部门加强个人境外所得征税的实施力度，不少投资港美股的内地居民密集收到补税通知 [3] - 港美股市场赚钱效应持续发酵，市场对跨境券商合规展业的关注度有所提升 [3] 替代投资渠道 - 目前内地投资者投资港股可通过港股通及内地上市的港股ETF等进行投资 [4] - 通过港股通等投资港股的税收政策更为友好 [4]

2025.09. 24 本文字数：1055，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 亓宁 又一跨境互联网券商调整中国内地居民开户条件要求，通道进一步收紧。9月24日，第一财经记者了 解到， 中国内地居民如要在长桥证券开户，最新政策要求是必须提供中国香港身份证或其他国家的 永居证明。 这是长桥证券今年6月以来再次对内地居民开户政策作出调整。 24日下午，记者通过邮件以客户身 份进一步咨询相关调整的具体时间，截至发稿尚未收到回复。 此前6月13日，长桥证券官方发布公告称，公司官方网站已全面停止了中国大陆境内用户通过存量证 明方式的开户形式，并强调目前不接受存量证明开户，中国大陆客户仅限实际在境外工作/生活者可 开户。 需同时提供：有效内地身份证和近三个月内发出的港/澳/境外工作或生活证明，才可在长桥 开立账户。 日前，第一财经独家报道，富途证券、老虎证券于上周进一步关闭了中国内地居民的开户通道。其 中，富途证券的核心要求从提供海外工作或生活证明升级为海外身份证明，老虎证券则仅接受持有非 中国内地身份证件的客户申请开户。（详见报道 《独家｜富途证券、老虎证券进一步关闭中国内地 居民开户通道》 ） 更早之前的8月，全 ...

核心观点 - 资本市场科技板块市值占比提升至超过四分之一 中长期资金持有A股流通市值增长32% [2] - 快递行业反内卷政策遏制以价换量行为 单票收入明显回升 行业从价格竞争转向服务质量竞争 [5][6][7] - 宠物医疗市场具备千亿级发展潜力 预计2030年市场规模达1011亿元 全国连锁模式在技术和管理方面具备核心优势 [9][10][11][12][13] 宏观经济与政策动向 - 证监会数据显示A股科技板块市值占比超过25% 各类中长期资金持有A股流通市值21.4万亿元 较"十三五"末增长32% 外资持有A股市值3.4万亿元 [2] - 国家能源局提出到2030年实现能源关键装备产业链自主可控 高端化、智能化、绿色化发展取得显著成效 [2] - 交通运输部正在推进"人工智能+交通运输"行动 将出台相关实施意见 [2] - 工信部表示"十五五"时期将以发展新质生产力为重点 培育人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道 [2][3] 快递行业分析 - 8月全国快递业务量161.5亿件 同比增长12.3% 增速环比下降 反内卷政策抑制以价换量行为 [5][6] - 圆通单票收入环比提升3.4% 申通提升4.6% 韵达提升0.5% [6] - 顺丰件量增速保持30%以上 但单票收入下探 电商件比重持续提升 [7] - 行业单票收入上行趋势预计持续 但对盈利的增益效果明显 [7] - 反内卷政策力度和持续性超预期 推动行业向高质量可持续发展 [7] 宠物医疗行业分析 - 2024年宠物医院市场规模549亿元 预计2030年达1011亿元 年复合增长率10.68% [10] - 完备的宠物年均医疗消费金额约1500元 潜在终端规模1854亿元 [10] - 目前宠物诊疗机构超过2.2万家 连锁化率21.1% 较美国市场30%仍有提升空间 [11] - 全国连锁医疗机构在设备采购、人才培养、医疗体系构建方面具备优势 [11][13] - 新瑞鹏集团拥有1500多家医院 瑞派宠物医院近600家 瑞辰宠物医院200多家 [14] 重要公司动态 - 长川科技前三季度净利润预计8.27-8.77亿元 同比增长131.39%-145.38% 第三季度净利润预计4-4.5亿元 同比增长180.67%-215.75% [4] - 盛新锂能子公司以14.56亿元收购四川启成矿业21%股权 交易完成后持有70%股权 木绒锂矿已查明Li2O资源量98.96万吨 平均品位1.62% [4] - 天赐材料子公司与瑞浦兰钧签订合作协议 2030年底前采购不少于80万吨电解液产品 [4] - 中京电子拟募集资金不超过7亿元 用于泰国PCB生产基地项目及产线技改 [4] - 湘财股份筹划换股吸收合并大智慧并募集配套资金 [4]

第一财经发布报道《独家｜富途老虎进一步限制内地居民开户》 。报道称，跨境互联网券商富途 证券、老虎证券进一步关闭了中国内地居民的开户通道。老虎证券客服表示，应监管最新要求，公司调 整了关于中国内地居民的开户政策，自上周开始不再接受中国内地居民通过提供境外工作或生活相关证 明文件开户，仅接受持有非中国内地身份证件的客户申请开户。 （责任编辑：蔡情） 中国经济网北京9月23日讯 老虎证券 （NASDAQ:TIGR）9月22日收报10.12美元，下跌9.24%。 ...

OpenAI与英伟达合作 - OpenAI与英伟达建立合作伙伴关系 英伟达将逐步投资至多1000亿美元支持数据中心及相关基础设施建设[2] - 双方合作将为OpenAI部署至少10吉瓦的英伟达系统 首批吉瓦级系统将于2026年下半年部署[2] - 两家公司将于未来数周内敲定合作细节[2] 美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨 道指涨0.14%至46381.54点 纳指涨0.7%至22788.98点 标普500涨0.44%至6693.75点[2][3] - 大型科技股多数上涨 甲骨文涨超6% 苹果涨超4% 英伟达涨近4%收创纪录新高 特斯拉涨近2%[2][3] - 亚马逊跌超1% Meta跌超1% 谷歌小幅下跌 微软小幅下跌[2][3] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.96% 热门中概股多数下跌[2] - 蔚来跌超6%至6.91美元 京东跌超3%至33.93美元 理想汽车跌超1%至25.45美元 小鹏汽车跌超1%至21.36美元[2][3] - 网易微涨0.2%至152.35美元 阿里巴巴微涨0.88%至164.25美元[2][3] 大宗商品市场 - 国际贵金属价格大涨 现货黄金站上3740美元/盎司再创历史新高 COMEX黄金期货收涨2.03%报3781.2美元/盎司[4][5] - COMEX白银期货收涨3.17%报44.315美元/盎司 伦敦银现涨2.05%至43.99美元[4][5] - 国际油价小幅走低 WTI原油期货收跌0.06%报62.64美元/桶 布伦特原油期货收跌0.16%报66.57美元/桶[4][5] 货币政策与金融监管 - 9月LPR报价维持不变 5年期以上LPR为3.5% 1年期LPR为3%[13] - 央行开展2405亿元7天期逆回购操作 时隔8个月再度开展3000亿元14天期逆回购操作[15] - 金融监管总局表示5年来银行业保险业为实体经济提供新增资金170万亿元 普惠型小微企业贷款余额36万亿元[18] 行业政策与发展 - 钢铁行业未来两年增加值年均增长目标设定在4%左右 严禁新增产能[21] - 两部门推动企业数字化转型升级 鼓励园区企业开展老旧设备数字化改造[22] - 国家体育总局提出到2030年基本建成运动促进健康服务体系[19] 公司动态与资本市场 - 辉瑞拟斥资73亿美元收购Metsera 包括49亿美元预付款和24亿美元里程碑付款[10] - 美团发布高效推理模型LongCat-Flash-Thinking 在AIME25框架下节省64.5%的Tokens[11] - 富途证券和老虎证券进一步关闭中国内地居民开户通道[12] A股与港股市场 - A股主要指数上涨 沪指涨0.22%报3828点 深证成指涨0.67% 创业板指涨0.55% 科创50指数涨3.38%[24][26] - 港股主要指数下跌 恒生指数跌0.76% 国企指数跌1.07% 恒生科技指数跌0.58%[24][26] - 南下资金净买入港股127.36亿港元 净买入盈富基金28.64亿港元 阿里巴巴-W26.14亿港元[26]