涉及的行业与公司 * 传媒互联网行业 具体包括游戏、影视、电视剧等子赛道[1][2] * 游戏行业公司包括巨人网络、恺英网络、世纪华通、吉比特、完美世界、腾讯、心动公司及姚记胜天[11] * 电视剧（长剧）行业公司包括芒果TV和华策影视[2][12] 核心观点与论据 股价核心驱动因素 * 传媒互联网板块股价受技术变革、行业监管和短期事件催化三大因素驱动[2] * 技术变革是最重要驱动因素之一 例如2013-2015年智能手机渗透率提高推动游戏从页游、端游过渡到手游[2] * 行业监管作为内容赛道有显著影响 政策压制阶段股价回撤 政策放宽则有助于估值修复[2][4] * 并购重组是重要短期扰动因素 能提高行业竞争度和公司自身竞争水平 并在短期内提升公司业绩[2][3] 行业监管的具体影响 * 游戏行业以版号为核心供给控制手段 2018年和2022年两次版号停发导致供给受限压制股价 而版号恢复发放（如2018年底）则推动估值修复和业绩增长[2][4] * 影视行业需获得龙标等放映许可证 严格监管下股价回撤明显 政策边际放宽（如2018年底至2019年）则带动股价反弹[2][4] 并购重组的作用 * 并购重组能提升公司业务多元化及当期业绩 实现跨越式发展 例如中文传媒并购智明星通实现从出版向游戏领域转型 万达通过并购实现电影产业链整合[3][5] * 2024年深化上市公司并购重组意见出台 优化审核流程提高效率 未来可能看到更多类似活动[5] 游戏板块行情复盘与规律 * 2023年初至2024年底游戏板块股价修复 主要受益于2022年底版号恢复发放带来的供给增加和业绩改善 以及AI技术升级推动估值从历史低位上升至30~35倍 板块上涨幅度大约在50%~100%之间[1][6] * 游戏板块上涨通常需要技术催化和业绩验证 例如移动互联网时代渗透率提升和良好政策环境 云游戏行情受益于5G技术预期和版号停发后的红利恢复及疫情期间线上经济红利[7] * AI加持下的最新一轮行情因技术变革在行业内得到验证 伴随政策改善及业绩提升 使得2023年整体增长超过三倍[7] 2025年游戏板块表现与驱动因素 * 2025年游戏板块取得良好涨幅主要源自政策边际放宽和技术边际变化[8] * 政策方面 2025年3月中共中央办公厅等单位推出提振消费专项行动方案促进动漫、电竞消费 4月国家推出网络出版科技创新计划（包括税收优惠和融资支持） 国务院新闻办公室提出支持发展海外运营等全产业链条 各地方政府如浙江、广东、北京等推出细化支持政策[8] * 技术方面 AI在降本增效及研发效率提升方面应用深化 多家厂商使用AI进行场景、数值及剧情策划 原生AI探索项目（如米游创始人推出的Whisper Fun Store）验证新可能性[9] * 2025年第二季度游戏公司普遍取得优异业绩 预计第三季度、第四季度及2026年 随着行业供给修复、优质产品上线和行业体系提升 游戏行业将继续保持良好表现[10] 其他传媒子赛道发展 * 电影方面 过去两年更多海外进口片引进 国家放宽电影市场 推出多部爆款电影[12] * 电视剧（长剧）方面 新发布的广电21条新政带来积极影响 包括放宽排播限制、缩减审查周期及引进境外剧等措施 有望促进长剧行业景气度复苏[2][12] * 广电21条新政具体措施包括同步审查试点、边拍边播试点、集数与季播剧松绑等创作端优化 播映端提出台网联动、一剧多星 商业化上引入中插广告试点[13] 其他重要内容 * 传媒行业本身是供给驱动需求[6] * 在当前科技牛市背景下 游戏作为典型的进攻品种 是传媒互联网中最为推荐的细分赛道[10]

行业概况 * 游戏行业因其稳步上涨的趋势和稳定的业绩支撑 成为当前市场环境中值得配置的领域[1] * 2025年和2026年游戏行业的业绩表现预计将非常稳定 尤其是今年有一个较大的产品周期 整体上可以看到业绩支撑[3] * 尽管其他板块波动较大 游戏板块及其ETF仍处于稳步上涨状态[3] 公司核心观点与论据 **巨人网络** * 巨人网络凭借《超自然行动组》的高DAU和内容传播策略 有效降低销售费用 实现利润释放[1] * 《超自然行动组》今年7月份同时在线人数已突破百万人 主要依靠内容传播进行推广 公司采取创作者激励措施 通过社交媒体传播内容 不需要投入大量销售费用[5] * 预计三季度收入贡献显著 频繁版本更新延长了游戏生命周期 例如7月更新了宝藏房间、抽奖、时装等内容 8月更新了新的员工艾伦、新地图、新玩法等 并且9月份继续更新新怪物和联名时装[1][5] **吉比特** * 吉比特今年上线的《问剑长生》、《仗剑传说》及小程序游戏《道友来挖宝》预计在三季度贡献良好利润[1][4] * 《问剑长生》1月份上线 在第一季度贡献流水3.63亿元 但第二季度略有下降至2.03亿元[6] * 《仗剑传说》5月底上线 在第二季度贡献流水4.26亿元 相较于首月流水有所下降 但第三季度能贡献整个三个月的流水 其海外版也将带来额外收入[1][6] * 小程序游戏《道友来挖宝》自6月16日起稳居前十 目前排名前三 有望在第三季度持续释放利润[6] * 公司代理的一款三国题材SLG手游《九牧之野》预计将在下半年上线 为公司提供进一步增长动力[6] **恺英网络** * 恺英网络凭借独家传奇版权 与多家头部传奇发行方签署合作协议 每年获得1亿至2亿元的稳定收益 巩固其市场地位[1][7] * 传奇盒子业务收入计入恺英网络信息服务 2024年下半年收入5.43亿元 若2025年下半年计入4.5亿元 预计总收入可达10亿元左右 同比增速40%-70%[1][8] * 传奇盒子业务的毛利率高达92%-93% 平台搭建成本已完成 该业务对公司整体收入和利润有显著提升作用[1][8] 其他重要内容 * 巨人网络的《超自然行动组》 吉比特的新游戏组合 以及恺英网络的传奇盒子业务 均对各自公司今年的业绩有显著拉动作用 值得重点关注[2][9] * 巨人网络的超自然行动组在2025年下半年及2026年的业绩释放情况良好[9] * 吉比特今年的三个大游戏对今年及明年的整体业绩有明显拉动作用[9] * 恺英网络的传奇盒子业务是高毛利率业务 2025年下半年签署了4.5亿元合作协议 对全年业绩有显著拉动作用[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025年9月4日收盘价21.90元/股 2025-2027年PE分别为23.79倍/20.07倍/17.37倍 [4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.8亿元 同比增长0.9% 归母净利润9.5亿元 同比增长17.4% 扣非归母净利润9.39亿元 同比增长17.2% [1] - 移动游戏业务收入18.83亿元 同比下降10.14% 信息服务业务收入6.57亿元 同比增长65.33% [2] - 海外营收约2.02亿元 同比增长59.57% 主要受益于《怪物联萌》、《MUImmortal》等游戏在海外市场表现亮眼 [3] - 预测2025-2027年归母净利润分别为19.67亿元/23.32亿元/26.94亿元 对应年增长率20.8%/18.6%/15.5% [4][12] 业务发展 - 信息服务业务毛利率提升1.84个百分点 成为新的增长点 [2] - 游戏盒子业务取得重大进展：闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议 [2] - 三九互娱支付1亿元在传奇盒子开设品牌专区 贪玩游戏支付2亿元开设明星专区 掌玩游戏支付1.5亿元开设品牌专区 [2] 估值指标 - 当前股价21.90元/股 总股本2,136.44百万股 流通市值413.70亿元 [7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.92元/1.09元/1.26元 [4][12] - 净资产收益率预计维持在21.7%-22.6%水平 [12]

股价表现 - 9月8日恺英网络股价上涨5.09%至23.96元/股 成交额达12.58亿元 换手率2.85% 总市值511.89亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于上海市浦东新区 成立于2000年1月3日 2010年12月7日上市 [1] - 主营业务包括游戏业务（手游与页游研发、运营及发行）和平台业务（网页游戏平台与移动应用分发平台运营） [1] 基金持仓情况 - 汇丰晋信科技先锋股票基金二季度持有108.14万股 持股数量与上期持平 占基金净值比例5.81% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约125.44万元 [2] - 基金最新规模3.59亿元 今年以来收益57.73% 近一年收益105.49% 成立以来收益197.44% [2] 基金经理信息 - 基金经理陈平累计任职时间10年49天 现任基金资产总规模3.59亿元 [2] - 任职期间最佳基金回报77.43% 最差基金回报-29.93% [2]

行业核心观点 - 2025年8月国产游戏版号获批166款创年内单月新高 覆盖移动端 客户端及主机平台[1] - 7月中国游戏市场实际销售收入290.84亿元 环比增长8.14% 同比增长4.62% 移动端与客户端成为主要增长动力[1] - 行业三重驱动因素包括政策持续加码 景气度回升及AI技术加速落地[1][3] 版号与市场表现 - 8月获批游戏包含移动类别107款 移动-休闲益智类39款 跨平台17款 客户端2款及PS5主机游戏1款[1] - 移动游戏市场7月收入213.6亿元 环比增6.36% 同比增0.92% 客户端游戏收入66.37亿元 环比增13.13% 同比增16.56%[1] - 版号放量与月度景气回升形成合力 为8-9月新品上线与内容迭代提供支撑[1] 重点公司经营表现 - 巨人网络上半年营收16.62亿元同比增16.47% 移动游戏业务营收同比增21.56% 毛利率91.92%[2] - 三七互娱上半年营收84.86亿元 归母净利润14亿元 全球发行移动游戏最高月流水达22亿元[2] - 恺英网络上半年营收25.78亿元 归母净利润9.5亿元 稳定运营《原始传奇》等产品并储备仙剑奇侠传等知名IP[2] 产品与运营亮点 - 巨人网络新品《超自然行动组》7月同时在线人数突破100万 《球球大作战》上半年累计新进用户超1100万[2] - 三七互娱坚持精品化 多元化及全球化运营框架[2] - 恺英网络《龙之谷世界》获"2024年度最受期待游戏" 储备《岁时令》《百工灵》等原创IP[2] 行业发展趋势 - 版号高位常态化与AI应用推动行业降本增效[3] - 短期版号释放和暑期档新品支撑业绩 中期AI技术重塑研发运营 长期出海打开增长空间[3] - 推荐关注三条主线：产品验证+暑期窗口期 AI能力突出 政策受益+文化出海[3]

根据提供的晨会纪要内容，以下是关于各公司和行业研究的核心观点及关键要点总结： 美年健康 (医疗服务) - 2025年上半年营业收入41亿元，同比下降2.28%，归母净利润亏损2.21亿元，亏损同比扩大2.59% [4] - 旗下分院总数566家，控股体检分院304家，总接待量955万人次，控股体检分院接待量600万人次，体检客单价656元，体检服务收入39亿元 [6] - AI技术相关收入1.40亿元，同比增长62.36%，包括心肺联筛、AI-MDT报告等产品 [6] - 推进医疗数据资产RWA代币化，以设备资产、数据资产等收益权作为底层资产 [5][7] - 预计2025-2027年营业收入分别为104亿元、114亿元、126亿元，归母净利润分别为3.57亿元、7.73亿元、11.97亿元 [7] 中简科技 (航空装备) - 2025年上半年营业收入4.64亿元，同比增长59.46%，归母净利润2.08亿元，同比增长99.15%，销售毛利率63.86%，同比增长3.22个百分点 [8] - 碳纤维收入3.46亿元，同比增长76.54%，碳纤维织物收入1.18亿元，同比增长24.78% [8] - 2025Q2营收2.25亿元，同比增长55.96%，归母净利润0.95亿元，同比增长109.41% [10] - 高性能碳纤维及织物产品项目投资进度96.85%，预计2026年6月30日达到预定可使用状态 [11] - 拟投资14.02亿元建设2000吨/年高性能碳纤维及配套产品项目，预计达产年销售收入15.88亿元，净利润7.74亿元 [11] - 预计2025-2027年营业收入分别为10.60亿元、12.74亿元、15.92亿元，归母净利润分别为4.65亿元、5.58亿元、7.04亿元 [13] 金发科技 (塑料) - 2025H1营业收入316亿元，同比增长36%，归母净利润5.85亿元，同比增长54% [15] - 改性塑料营收165亿元，同比增长19%，销量131万吨，同比增长20%，新材料营收20亿元，同比增长28%，销量13万吨，同比增长31% [15] - 2025Q2营收160亿元，同比增长24%，归母净利润3.4亿元，同比增长23% [16] - 海外业务产成品销量16.10万吨，同比增长33.17% [16] - 研发耐电子氟化液无卤阻燃半芳香聚酰胺、低介电常数LCP等材料，应用于AI服务器、机器人等领域 [17][18] - 新建项目包括年产1.5万吨LCP合成树脂、4万吨/年透明聚酰胺等，部分产能计划2026年投产 [18] - 预计2025-2027年营业收入分别为646亿元、737亿元、828亿元，归母净利润分别为14.0亿元、18.2亿元、23.4亿元 [19] 斯瑞新材 (金属新材料) - 2025H1营业收入7.72亿元，同比增长23.74%，归母净利润0.75亿元，同比增长33.61% [20] - 高强高导铜合金材料收入3.59亿元，中高压电接触材料收入1.77亿元，医疗影像零组件收入0.41亿元 [20] - 研发费用4,240.32万元，同比增长30.73% [20] - 推进液体火箭发动机推力室材料、医疗影像装备零组件、光模块芯片基座等项目产业化 [21] - 预计2025-2027年营业收入分别为15.62亿元、19.02亿元、22.87亿元，归母净利润分别为1.57亿元、1.91亿元、2.78亿元 [22] 伊利股份 (饮料乳品) - 2025年上半年营业收入619.33亿元，同比增长3.37%，归母净利润72亿元，同比下降4.39%，扣非归母净利润70.16亿元，同比增长31.78% [23] - 2025Q2营收289.15亿元，同比增长5.77%，归母净利润23.26亿元，同比增长44.65% [23] - Q2液态奶营收164.85亿元，同比下降0.85%，奶粉及奶制品营收77.65亿元，同比增长9.65%，冷饮营收41.24亿元，同比增长37.96% [24] - Q2毛利率34.19%，同比增长0.6个百分点，归母净利率8.05%，同比增长2.16个百分点 [25] - 预计2025-2027年营业收入分别为1199.66亿元、1251.41亿元、1299.07亿元，归母净利润分别为111.57亿元、117.64亿元、126.04亿元 [26] 新乳业 (饮料乳品) - 2025年上半年营业收入55.26亿元，同比增长3.01%，归母净利润3.97亿元，同比增长33.76% [27] - Q2营收29.01亿元，同比增长5.46%，归母净利润2.63亿元，同比增长27.37% [27] - 低温品类销额同比增长超10%，高端鲜奶实现双位数增长，"活润"系列增长超40% [28] - 直营渠道营收33.87亿元，同比增长22.96%，占总收入比重66.25% [28] - Q2综合毛利率同比增长1.4个百分点，归母净利率9.08%，同比增长1.57个百分点 [29] - 预计2025-2027年营业收入分别为111.89亿元、119.28亿元、127.45亿元，归母净利润分别为7.07亿元、8.44亿元、9.92亿元 [30] 北京银行 (城商行) - 2025Q2营业收入同比增长5.12%，归母净利润同比增长5.11% [31] - 发放贷款和垫款总额同比增长10.3%，吸收存款总额同比增长13.3% [32] - 个人贷款规模突破7100亿元，科学研究和技术服务业贷款较年初增长38.15% [32] - 不良贷款率1.30%，关注类贷款占比下降29bp至1.50%，逾期贷款率下降9bp至1.53% [32] - 预计2025-2027年营收为706.40亿元、754.38亿元、807.96亿元，归母净利润为260.87亿元、270.09亿元、280.04亿元 [33] 恒帅股份 (汽车零部件) - 2025年上半年营业收入4.28亿元，同比下降7.46%，归母净利润0.85亿元，同比下降26.79% [34] - Q2营收2.26亿元，同比增长1.92%，归母净利润0.43亿元，同比下降15.72% [35] - 清洗类产品收入2.00亿元，同比下降7.33%，电机类产品收入1.92亿元，同比下降5.77% [36] - 毛利率31.6%，同比下降4.9个百分点，净利率19.76%，同比下降5.22个百分点 [36] - 主动感知清洗系统通过Waymo等客户适配交样，谐波磁场电机技术应用于汽车、工业自动化、人形机器人领域 [37][38] - 预计2025-2027年营收分别为9.89亿元、12.13亿元、15.23亿元，归母净利润分别为2.01亿元、2.48亿元、3.26亿元 [39] 鼎龙股份 (电子化学品) - 2025年上半年营业收入17.32亿元，同比增长14.00%，归母净利润3.11亿元，同比增长42.78% [40] - 半导体业务收入占比54.75%，同比增长48.64% [40][41] - CMP抛光垫收入4.75亿元，同比增长59.58%，抛光液及清洗液收入1.19亿元，同比增长55.22%，半导体显示材料收入2.71亿元，同比增长61.90% [41] - 高端晶圆光刻胶超过15款产品送样验证，半导体先进封装材料进入销售起量阶段 [42][43] - 预计2025-2027年营业收入分别为39.30亿元、47.67亿元、58.12亿元，归母净利润分别为7.00亿元、8.60亿元、10.74亿元 [45] 天娱数科 (广告营销) - 2025H1营业收入9.88亿元，同比增长29.64%，归母净利润2362万元，同比扭亏为盈 [46] - Q2营收5.03亿元，同比增长28.22%，毛利率27.09%，同比增长8.33个百分点，归母净利润1838万元，同比增长192% [46] - AI营销SaaS平台生成有效脚本8,336条，占比23.27%，新增108万个广告账户，创建8,630万条投放计划 [48] - 跨境电商交易额1.3亿元，服务13个海外品牌 [49] - 预计2025-2027年营业收入分别为18.94亿元、21.96亿元、24.15亿元，归母净利润分别为0.45亿元、0.52亿元、0.62亿元 [50] 老百姓 (医药商业) - 2025年上半年营业收入107.74亿元，同比下降1.51%，归母净利润3.98亿元，同比下降20.86% [51] - Q2营收53.39亿元，同比下降1.14%，归母净利润1.47亿元，同比下降18.86% [51] - Q2毛利率31.91%，同比下降1.50个百分点，净利润率3.53%，同比下降0.58个百分点 [52] - 新增加盟门店457家，加盟门店达5601家，加盟业务配送收入约12亿元 [52] - 预计2025-2027年收入分别为229.73亿元、238.72亿元、250.86亿元，归母净利润分别为6.65亿元、7.72亿元、8.90亿元 [53] 北交所市场 - 北证50指数本周涨跌幅2.79%，收盘1618.18点 [54] - 上涨个股208只，下跌65只，上涨比例75.91% [55] - 建筑材料、轻工制造、电力设备等行业涨幅居前，计算机、农林牧渔等行业跌幅较大 [55] - 长江能科、泰凯英、锦华新材、世昌股份注册通过 [55] 人形机器人行业 - 优必选获得2.5亿元人形机器人订单，Walker系列累计合同近4亿元 [57] - 宇树科技预计2025年Q4提交IPO申请 [58] - 松延动力获首程控股追加投资，加速人形机器人研发 [58] - 智元机器人中标湖北人形机器人创新中心3102万元订单 [62] - 优必选获10亿美元战略融资授信，拟在中东建超级工厂 [61] - 维持人形机器人行业"推荐"评级，关注核心部件企业 [65][66] 巨人网络 (游戏) - 2025H1营业收入16.62亿元，同比增长16.47%，归母净利润7.77亿元，同比增长8.27% [67] - Q2营收9.38亿元，同比增长28.42%，归母净利润4.29亿元，同比增长17.49% [67] - 《超自然行动组》表现卓越，7月同时在线破百万，8月iOS畅销榜排名第四 [71] - 拟每10股派发现金红利1.50元，合计派发2.84亿元 [70] - 预计2025-2027年营业收入分别为49.43亿元、67.09亿元、77.92亿元，归母净利润分别为23.46亿元、37.80亿元、42.39亿元 [72] 赛轮轮胎 (汽车零部件) - 2025年上半年营业收入175.87亿元，同比增长16.05%，归母净利润18.31亿元，同比下降14.90% [74] - 经营活动现金流量净额8.84亿元，同比增长179.10% [75] - Q2归母净利润7.92亿元，同比下降3.25亿元，销售毛利率24.35%，同比下降5.42个百分点 [76] - 海外基地规划年产能975万条全钢子午胎、4900万条半钢子午胎和13.7万吨非公路轮胎 [78] - 预计2025-2027年营业收入分别为370.91亿元、422.06亿元、513.22亿元，归母净利润分别为41.32亿元、49.47亿元、59.23亿元 [79]

**行业与公司** - 行业为网络游戏 公司为恺英网络[1] **核心观点与论据** **传奇IP市场表现** - 传奇IP生命力旺盛 核心玩家支付能力提升 吸引90后、95后、00后新用户群体及女性玩家 市场潜力巨大[2][4] - 传奇游戏市场规模达三四百亿元 占中国整体游戏市场相当比例[4] **战略转型与产业链控制** - 公司通过独家授权协议从研发商转变为全产业链控制者 掌握"传奇盒子"私域渠道[2][4] - 大幅降低获客成本 改变过去依赖公域流量高价买量模式[4] **财务表现与业务贡献** - "传奇盒子"信息服务收入占公司整体收入接近20% 毛利率高达90%[2][5] - 该业务上半年同比增速超过60% 净利润率有望达60%以上[2][6] - 2024年与头部厂商签署品牌专区协议 获总计4.5亿元入驻费用（三九互娱1亿、贪玩游戏2亿、掌玩科技1.5亿）[2][5] - 预计2025年收入及利润占比将提升 可能贡献去年业绩30%-40% 未来利润占比或超一半[2][6] **AI布局与估值影响** - 公司在AI领域具稀缺性优势 投资项目包括EVE（女性向大单品）和AI UGC双边引擎[2][7] - AI布局带来估值弹性 2026年约17倍PE 被列入9月金股推荐名单[7] **其他重要内容** - 公司长期关注新品类探索及IP布局 复古情怀类与创新品类产品将带来增量收入[6][8] - 通过全产业链控制实现战略转型 业绩更加稳健且具备超预期回报潜力[3][8]

**巨人网络与游戏行业研究电话会议纪要关键要点** **一 公司核心游戏表现与预期** * 《超自然行动组》9月5日更新后重回iOS畅销榜前15名 预计9月流水达4-5亿元 全年年化流水有望上修[2] * 该游戏9月前5天iOS端流水环比8月前5天下滑约16% 但若9月整体流水达4-5亿元则将超预期 预计10月双节期间表现将优于9月[8][9] * 预计《超自然行动组》2026年年化流水可达30-40亿元 利润率维持在40%-50%[2][10] * 该游戏主要依赖自有渠道和iOS平台 尚未进入安卓联运市场 营销费用控制在ROI较高的内容和品牌投放上[2][11] * 用户群体从女大学生和学生用户扩展至部分男性用户 具备陪伴属性 开学后线下讨论度提升有助于维持流水[2][4][5] * 具备周边变现潜力 参考《第五人格》周边GMV预计超5亿元 有望成为公司EPS增长点之一[2][7] * 商业化节奏未放缓 持续进行高频皮肤更新和IP联动 核心玩法具备不可替代性[2][6][16] **二 公司其他业务与整体财务预期** * 征途系列（包括端游、手游及小程序）每年稳定贡献近30亿流水 核心用户为付费能力强的30岁以上男性[12][17] * 球球大作战2024年实现超5亿元流水 2025年上半年新增千万级用户[18] * 太空杀在其品类中处于领先地位 但流水体量较小 2024年年化流水约为小几个亿[19][20] * 太空杀是公司首个AI原生结合玩法的游戏 AI玩法收入占比约10% 并已实现小幅盈利[22] * 名将杀（类三国杀卡牌游戏）已获版号并开启付费测试 预计2025年内上线 保守估计年化流水可达5亿元以上[23] * 公司基本盘稳健 预计明年盈利有望达35-40亿元 中期市值目标1000-1200亿元[13][24] * 公司三季度业绩预期大幅增长 预计利润环比二季度翻倍[24] **三 行业趋势与竞争格局** * 2025年国内网络自研游戏市场规模增长近20% 游戏总时长和用户支付值提升[26][27] * 游戏供给端增加 版号发放数量从2023年月均80多款增至2025年8月单月166款 版号获取周期缩短[28] * 大厂与中小厂商呈错位化竞争 大厂聚焦优化老游戏和中等体量新作 在特定品类（如SLG、女性向）给中型公司留下机会[29] * 游戏公司通过人员优化、组织架构调整和反腐等措施进行自我优化 提升立项成功率[31][32] * 销售费用率下降 传统买量式微 内容营销、社区营销和直播份额提升 ROI更高的投放策略降低了费用[33] * AI已渗透游戏研发管线 提高产能（如100人团队发挥200人产能） 但对研发费用绝对值影响尚不显著[34] **四 投资观点与估值** * 2025年游戏行业多家公司二季度收入同比加速 利润率同比上升明显 全年盈利预测上修[25] * 行业经历2023-2024年自我梳理后 2025年优质供给释放 迎来新的发展机遇[30] * 当前游戏板块估值乐观 预计未来2-3年新产品周期起来 可给予25倍以上估值 龙头公司如巨人可能达30倍以上[35] * 推荐投资第一梯队包括巨人网络（看到1200亿市值）和ST华通（看到1500亿市值） 第二梯队包括吉比特（看到400亿市值）和恺英网络（看到550亿市值）[36] * 看好完美世界 其大产品将在年底释放[36]

市场表现 - 上周A股大盘小幅回调 上证指数全周下跌1.18%至3812.51点 深证成指跌0.83% 创业板指涨2.35% [3] - 电力设备、轻工制造、纺织服饰等行业涨幅居前 国防军工、计算机、通信等行业表现偏弱 [4] - 新能源题材轮动明显 包括动力电池、光伏逆变器、锂电电解液、锂电负极材料、储能等主题 [4] - 上周353家公司披露机构调研纪要 约三成机构调研公司实现正收益 其中中国瑞林累计涨27.64% 多家公司涨幅超20% [4] 机构调研热度 - 澜起科技、炬光科技、恺英网络、中联重科等4家公司接受百家以上机构调研 兴齐眼药、乐鑫科技接受超80家机构调研 [5] - 澜起科技接待231家机构调研 炬光科技接待192家机构 恺英网络接待162家机构 [5][7][9][11] 澜起科技经营情况 - 2025年上半年实现营业收入26.33亿元 同比增长58.17% 归母净利润11.59亿元 同比增长95.41% [7] - 受益于AI产业趋势 DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长 三款高性能运力芯片快速成长 [7] - PCIe Retimer芯片是AI服务器核心高速互连组件 数据速率从PCIe 3.0的8GT/s提升至PCIe 4.0的16GT/s [7] - 随着传输速率提升 PCIe Retimer芯片需求预期增多 主要解决高速远距离传输时的信号完整性问题 [7][8] 炬光科技财务改善 - 2025年上半年实现营业收入3.93亿元 同比增长26.20% 归母净利润为-2494.07万元 同比减亏317.85万元 [10] - 整体毛利率显著优化达33% 现金流由负转正 [10] - 毛利率改善原因包括业务结构优化降低工业收入占比 汽车微透镜阵列产品毛利率转正 新业务拓展降低固定成本摊销 [10] 恺英网络业务进展 - 2025年上半年实现营业收入25.78亿元 同比增长0.89% 归母净利润9.50亿元 同比增长17.41% [12] - 推出治愈系AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》 采用智能玩偶+虚拟游戏模式 主打12-35岁人群情感陪伴需求 计划2025年内上线 [12] - 推出AI全流程游戏开发平台《SOON》 整合多模态大模型能力缩短游戏开发周期 已获得比高集团、横店资本等战略投资 [12]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润1451.01万元，加权平均基金份额本期利润0.0398元 [3] - 上半年基金净值增长率3.72%，截至9月5日近一年复权单位净值增长率达35.58% [3] - 近三个月净值增长率22.09%（同类排名222/607），近半年16.44%（同类排名337/607），近一年35.58%（同类排名399/604） [5] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末基金规模4.05亿元，持有人共计5836户，合计持有3.65亿份 [3][30][33] - 平均股票仓位83.42%（同类平均85.36%），2024年上半年末达最高仓位88.94% [29] - 前十大重仓股包括小米集团-W、恺英网络、胜宏科技、宁德时代等 [38] 估值水平 - 持股加权市盈率（TTM）8.69倍（同类均值33.74倍），市净率（LF）1.1倍（同类均值2.47倍），市销率（TTM）1倍（同类均值2.07倍） [9] - 三项估值指标均显著低于同类平均水平 [9] 成长性与风险指标 - 持股加权营业收入同比增长率0.12%，净利润同比增长率0.27%，年化净资产收益率0.13% [15] - 成立以来夏普比率0.5337，最大回撤17.56%（2024年三季度单季度最大回撤11.79%） [23][26] - 最近半年换手率274.13%，持续高于同类均值 [36] 投资策略与展望 - 基金看好中国高端产品全球化、AI算力与应用、稳定红利政策三大投资机会 [3] - 市场处于震荡向上阶段，重点关注具有独立基本面的优质公司 [3]