文章核心观点 - 2025年至少有22家游戏公司将黄金作为年终奖励 这一现象反映了游戏行业的整体回暖与盈利能力提升 [3] 游戏公司发放黄金奖励的概况 - 沐瞳科技在年会上向每位员工发放一条5克定制黄金手链 按当日金价计算价值约8425元 [2] - 游戏公司发放黄金主要有三种形式：作为全员阳光普照奖、作为抽奖池中的大奖、作为对特殊贡献或司龄员工的纪念金币 [6] - 例如 盛和网络旗下996工作室特等奖为100克黄金 莉莉丝和延趣游戏特等奖为30克金条 米哈游等公司抽奖奖品为10克金条 [6] - 波克科技集团向10年和15年司龄员工分别发放80克和300克黄金 吉比特向《杖剑传说》项目组每人发放20克定制金币 雷霆游戏向70名优秀员工发放15克金币 [6] - 二次元游戏公司蛮啾年会奖品全为黄金 最高15克 最低3克 [7] 发放黄金现象背后的原因 - 黄金在2025年价格屡创新高 成为热门理财产品 发放黄金能为员工提供额外的情绪价值 [6] - 发放黄金的游戏公司多有盈利产品 但品牌知名度相对不如腾讯、网易等大厂 通过此举可进行雇主品牌宣传 吸引人才 [7] - 年会奖品图常在社交平台附带内推码 以吸引简历投递 [7] 偏爱发放黄金的游戏公司类型 - 旗下拥有二次元游戏产品的公司是主流 如米哈游、库洛、蛮啾 [9] - 米哈游旗下《原神》2025年全球全平台收入突破400亿元 公司近5年为上海徐汇区纳税150亿元 [9] - 库洛旗下二次元游戏《鸣潮》2025年收入同比大幅增长66% [9] - 专注于游戏出海的公司也偏爱发黄金 如沐瞳科技（核心产品《MLBB》全球月活1.1亿）、新创娱游、壳木游戏、博乐科技等 [9] - 搭乘小游戏春风获得成功的公司 如延趣游戏（旗下《叫我大掌柜》月流水曾超5亿元 《寻道大千》月流水最高突破7亿元） [9] 游戏行业整体回暖的数据支撑 - 2025年中国游戏市场实际销售收入达3507.89亿元 同比增长7.68% 用户规模达6.83亿人 同比增长1.35% 两项数据均创历史新高 [3] - 截至2026年2月2日 A股26家游戏公司中已有17家披露2025年度业绩大增预告 [10] - 多家公司预计扭亏为盈或净利润大幅增长 例如世纪华通预计净利润同比增长357.5%至475.3% 吉比特预计净利润同比增加79%到97% [10] - 吉比特董事长曾承诺按流水和团队算奖金 并在年会上向项目组发放金币和房产以兑现承诺 [10]

文章核心观点 - 2025年多家游戏公司选择以黄金作为年终奖励 反映出行业整体回暖与公司盈利状况改善 并成为其进行雇主品牌宣传、吸引人才的一种方式 [2][3][6] 游戏行业整体表现 - 2025年中国游戏市场收入达3507.89亿元 同比增长7.68% 用户规模达6.83亿 同比增长1.35% 两项数据均创历史新高 [2] - 行业整体回暖 A股26家游戏公司中已有17家披露2025年度业绩大增的预告 多家公司宣布扭亏为盈 [2][8] - 部分公司业绩预告显示显著增长 例如世纪华通预计净利润同比增长357.5%至475.3% 吉比特预计净利润同比增加79%到97% [8] 游戏公司发放黄金的形式与目的 - 发放形式主要有三种：作为全员“阳光普照奖”发放 作为年会抽奖大奖 以及作为对特殊贡献或司龄员工的纪念奖励 [4][5] - 发放黄金的目的包括：提供保值和情绪价值 进行有效的雇主品牌宣传以增加公司知名度并吸引人才 [3][6] - 年会奖品图在社交平台传播时常附带内推码 以吸引简历投递 [6] 发放黄金的公司类型与案例 - 旗下拥有二次元游戏产品的公司是发放黄金的主流群体 例如米哈游、库洛、蛮啾 [6][7] - 米哈游2025年主力产品《原神》全球全平台收入突破400亿元 公司近5年为上海徐汇区纳税150亿元 [7] - 库洛旗下二次元游戏《鸣潮》2025年收入同比大涨66% [8] - 专注于游戏出海的公司也偏爱发放黄金 例如沐瞳科技核心产品《MLBB》全球月活跃用户达1.1亿 [8] - 搭乘小游戏春风成功的公司亦在其中 例如延趣游戏旗下《叫我大掌柜》月流水曾超5亿元 《寻道大千》月流水最高曾突破7亿元 [8] 具体发放案例与金额 - 沐瞳科技向每位员工发放5克黄金手链作为全员奖 按当日金价计算价值约8425元 [2] - 作为抽奖大奖的黄金克数较大 例如盛和网络旗下996工作室特等奖为100克黄金 莉莉丝、延趣游戏特等奖为30克金条 [4] - 针对特殊贡献或司龄员工的奖励 例如波克科技集团向10年、15年司龄员工分别发放80克、300克黄金 吉比特向《杖剑传说》项目组每人发放20克定制金币 雷霆游戏向70名优秀员工发放15克金币 [5] - 二次元游戏公司蛮啾年会奖品全为黄金 最高发放15克 最低3克 [6]

行业表现与市场动态 - 游戏ETF（516010）在1月12日涨幅超过7% [1] - 传媒和游戏Ⅱ行业近期表现活跃 [1] - Steam平台同时在线人数创下历史新高，反映出PC游戏生态的强劲增长 [1] 产品与内容创新 - 新游《鹅鸭杀》首日新增用户超过500万 [1] - 《心动小镇》海外服上线后在超过50个国家和地区登顶Apple Store免费榜 [1] - 亮眼新品不断推动游戏板块持续回暖 [1] 政策与行业支持 - 杭州市推出支持网文、网剧、网游出海的举措 [1] - 对年销售额达5000万元以上的原创游戏给予分档扶持 [1] - 政策进一步利好行业出海发展 [1] 行业整体趋势 - 传媒和游戏行业在内容创新、海外拓展及政策支持下呈现积极态势 [1] - 动漫游戏指数（930901）聚焦于动漫、游戏及相关产业链企业 [1] - 指数成分股涵盖该领域多个细分环节，能够较好地体现行业整体表现和发展趋势 [1] - 行业具有成长性和波动性较高的特征 [1]

公司摘帽与复牌安排 - 公司股票成功撤销其他风险警示，将于2025年12月11日复牌，股票简称由“ST凯文”变更为“凯撒文化” [1][2] - 公司股票自2025年12月10日起停牌一天，复牌后交易日涨跌幅限制由5%恢复为10% [2] 风险警示起因与解除 - 公司因2024年9月13日收到广东证监局《行政处罚事先告知书》，根据相关上市规则，其股票自2024年9月19日起被实施其他风险警示 [4] - 公司已根据后续收到的《行政处罚决定书》及会计准则，对2021年至2023年度及2024年半年度财务报表进行了会计差错更正 [4] - 截至2024年12月4日收到《行政处罚决定书》已满十二个月，符合撤销风险警示的条件 [4] 近期财务与经营表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入1.47亿元，同比增长67.41%，归母净利润与扣非净利润分别同比减亏0.24%和8.41% [5] - 2025年前三季度，公司累计实现营业收入4.20亿元，同比增长28.62%，经营活动现金流净额同比提升40.69% [5] - 2025年前三季度，公司研发投入达3163.21万元，占总营收的7.53% [7] 市场表现与估值 - 截至2025年12月9日，公司股票年内累计上涨88.89% [5] - 截至2025年12月9日收盘，公司总市值为39.0亿元，股本为9.57亿股 [6] 行业背景与公司定位 - 第三季度中国游戏市场实际销售收入环比增长6.96%，结束了自2024年第四季度以来的连续下滑趋势 [7] - 公司是国内泛娱乐领域头部企业，拥有《航海王》《圣斗士星矢》《奥特曼》等众多IP资源储备，被视为除腾讯、网易外的准一线游戏厂商 [7] - 公司与腾讯、阿里、字节、快手、360等各大平台建立了良好的合作关系 [7] 公司历史与治理结构 - 公司前身为服装加工企业，于2010年登陆深交所，2015年通过收购深圳市酷牛互动正式进军游戏互联网行业 [7] - 公司创始人郑合明于2022年5月辞任董事长，由其女郑雅珊接任，实际控制人仍为郑合明、陈玉琴夫妇，通过凯撒集团（香港）持有公司19.60%股权 [8][9] - 董事长郑雅珊配备了在游戏领域经验丰富的何啸威作为得力干将 [8]

游戏行业整体表现 - A股游戏板块指数（BK1046）累计涨幅超60% 并在9月15日盘中创下历史新高1697点 收盘报1688.6点 [9] - 2025年上半年国内游戏市场实际销售收入达1680亿元 同比增长14% 用户规模达6.79亿 同比增长0.72% 均为历史新高 [16] - 2025年1-8月游戏版号发放1119个 同比增长20% 其中8月单月版号数量创历史新高 [16] 重点公司股价与市值表现 - 世纪华通年内股价涨幅超3倍 市值达1493亿元 位居A股游戏厂商第一 上半年营收172.07亿元（同比增85.5%） 净利润26.56亿元（同比增129.33%） [6][8][9] - 巨人网络年内股价涨幅2.7倍 市值862.5亿元 上半年营收16.62亿元（同比增16.47%） 净利润7.77亿元（同比增8.27%） [3][8][14] - 恺英网络年内股价涨幅超90% 市值539.5亿元 吉比特股价涨幅1.6倍 市值391亿元 完美世界股价翻倍 市值362.4亿元 三七互娱股价涨60% 市值510.1亿元 [3][8][11] 行业驱动因素 - AI技术应用显著降本增效 行业头部企业近80%布局AI领域 50%已构建AI生产管线 部分企业反馈AI带来20%-30%的效率提升 [16][17] - 出海表现亮眼 世纪华通旗下《Whiteout Survival》累计收入破33亿美元 《Kingshot》破3亿美元 包揽8月出海收入榜冠亚军 [10] - 新产品成为增长引擎 巨人网络《超自然行动组》上线后呈现象级爆款 用户和流水指数级增长 [14] 机构观点与资金动向 - 开源证券认为游戏行业正从"一波流产品"转向"长周期项目" 现金流久期提升 AI改革商业模式 投资ROE或显著提升 [17] - 公募基金重仓游戏板块市值达215.03亿元 占比59.17% 超配现象明显 [18] - 浙商证券预计2025下半年及2026年业绩持续上调 板块2026年有望达20倍P/E估值 估值仍处低位 [9][14] 行业趋势与分化 - 行业二八分化加速 头部厂商带动大盘回暖 中腰部厂商生存压力较大 [20] - 游戏被类比为"下一个创新药" 具备高投入、高风险、长周期特征 但缺乏强势催化剂且现金流形态集中于产品上线初期 [19]

行业整体表现 - A股游戏板块年内大幅上涨 游戏指数累计涨幅超60%并在9月15日盘中创历史新高1697点[1][8] - 多家游戏企业股价与市值翻倍 世纪华通年内涨幅超3倍 巨人网络涨2.7倍 吉比特涨1.6倍 完美世界实现翻倍[1][4][6][8] - 板块总市值持续抬升 世纪华通市值1493亿元居首 巨人网络862.5亿元 恺英网络539.5亿元 三七互娱510.1亿元 吉比特391亿元 完美世界362.4亿元[6][8] 短期催化因素 - 完美世界因电竞业务受益涨停 TI国际邀请赛2026年落地上海 作为DOTA2中国运营商有望获得业务带动[2] - 版号发放数量创新高 2025年1-8月发放版号1119个同比增长20% 8月单月发放量创历史新高[10] 业绩表现 - 世纪华通2025上半年营收172.07亿元同比增长85.5% 归母净利润26.56亿元同比增长129.33%[8] - 巨人网络上半年营收16.62亿元同比增长16.47% 净利润7.77亿元同比增长8.27%[9] - A股游戏板块上半年营收同比增长22.8% 业绩已处拐点右侧[9] 产品驱动因素 - 世纪华通旗下《Whiteout Survival》累计收入突破33亿美元 《Kingshot》收入超3亿美元 包揽8月出海收入榜冠亚军[9] - 巨人网络自研产品《超自然行动组》成为现象级爆款 用户和流水呈指数级增长[9] 行业基本面 - 2025年上半年国内游戏市场销售收入1680亿元同比增长14% 创历史新高[10] - 游戏用户规模达6.79亿人同比增长0.72% 同为历史新高点[10] - 行业从"游戏寒冬"转向"回暖" 迎来近四年来最陡峭增长[1][10] 技术变革影响 - AI技术应用显著降本增效 美术和开发环节效率提升20%-30%[10] - 近80%头部游戏企业布局人工智能领域 约50%已构建AI生产管线[11] - 游戏公司积极投资AI初创企业 如三七互娱投资月之暗面和智谱 巨人网络投资爱诗科技[12] 机构观点 - 开源证券认为游戏行业边际变化较大 正从"一波流换皮产品"转向"长周期项目" 行业现金流久期提升[1][12] - 浙商证券预计2025下半年及2026年业绩持续上调 板块2026年有望达20倍P/E估值[1][9] - 公募基金重仓游戏板块市值达215.03亿元 占比传媒股重仓市值的59.17%[12] 行业特性分析 - 游戏行业展现"高投入、高风险、长周期、高弹性与强监管"特征 被比喻为"下一个创新药"[13] - 行业呈现二八分化加速 头部厂商带动大盘回暖 中腰部厂商仍面临较大生存压力[14]

**巨人网络与游戏行业研究电话会议纪要关键要点** **一 公司核心游戏表现与预期** * 《超自然行动组》9月5日更新后重回iOS畅销榜前15名 预计9月流水达4-5亿元 全年年化流水有望上修[2] * 该游戏9月前5天iOS端流水环比8月前5天下滑约16% 但若9月整体流水达4-5亿元则将超预期 预计10月双节期间表现将优于9月[8][9] * 预计《超自然行动组》2026年年化流水可达30-40亿元 利润率维持在40%-50%[2][10] * 该游戏主要依赖自有渠道和iOS平台 尚未进入安卓联运市场 营销费用控制在ROI较高的内容和品牌投放上[2][11] * 用户群体从女大学生和学生用户扩展至部分男性用户 具备陪伴属性 开学后线下讨论度提升有助于维持流水[2][4][5] * 具备周边变现潜力 参考《第五人格》周边GMV预计超5亿元 有望成为公司EPS增长点之一[2][7] * 商业化节奏未放缓 持续进行高频皮肤更新和IP联动 核心玩法具备不可替代性[2][6][16] **二 公司其他业务与整体财务预期** * 征途系列（包括端游、手游及小程序）每年稳定贡献近30亿流水 核心用户为付费能力强的30岁以上男性[12][17] * 球球大作战2024年实现超5亿元流水 2025年上半年新增千万级用户[18] * 太空杀在其品类中处于领先地位 但流水体量较小 2024年年化流水约为小几个亿[19][20] * 太空杀是公司首个AI原生结合玩法的游戏 AI玩法收入占比约10% 并已实现小幅盈利[22] * 名将杀（类三国杀卡牌游戏）已获版号并开启付费测试 预计2025年内上线 保守估计年化流水可达5亿元以上[23] * 公司基本盘稳健 预计明年盈利有望达35-40亿元 中期市值目标1000-1200亿元[13][24] * 公司三季度业绩预期大幅增长 预计利润环比二季度翻倍[24] **三 行业趋势与竞争格局** * 2025年国内网络自研游戏市场规模增长近20% 游戏总时长和用户支付值提升[26][27] * 游戏供给端增加 版号发放数量从2023年月均80多款增至2025年8月单月166款 版号获取周期缩短[28] * 大厂与中小厂商呈错位化竞争 大厂聚焦优化老游戏和中等体量新作 在特定品类（如SLG、女性向）给中型公司留下机会[29] * 游戏公司通过人员优化、组织架构调整和反腐等措施进行自我优化 提升立项成功率[31][32] * 销售费用率下降 传统买量式微 内容营销、社区营销和直播份额提升 ROI更高的投放策略降低了费用[33] * AI已渗透游戏研发管线 提高产能（如100人团队发挥200人产能） 但对研发费用绝对值影响尚不显著[34] **四 投资观点与估值** * 2025年游戏行业多家公司二季度收入同比加速 利润率同比上升明显 全年盈利预测上修[25] * 行业经历2023-2024年自我梳理后 2025年优质供给释放 迎来新的发展机遇[30] * 当前游戏板块估值乐观 预计未来2-3年新产品周期起来 可给予25倍以上估值 龙头公司如巨人可能达30倍以上[35] * 推荐投资第一梯队包括巨人网络（看到1200亿市值）和ST华通（看到1500亿市值） 第二梯队包括吉比特（看到400亿市值）和恺英网络（看到550亿市值）[36] * 看好完美世界 其大产品将在年底释放[36]

行业表现与资金流向 - 游戏ETF（159869）午盘震荡攀升 跌幅收窄至0.5%附近 持续打开低位布局通道 [1] - 游戏ETF近5个交易日获资金净流入2.06亿元 备受资金青睐 [1] - 上半年国内游戏行业回暖 至少7家游戏厂商扭亏为盈 [1] 政策与市场环境 - 上半年累计发放国产网络游戏版号757个 进口版号55个 总量超800个 呈现持续上升趋势 [1] - 6月单月158款新游戏获得版号 新游戏获批与上线节奏显著加快 [1] - 版号发放量持续增长推动行业常态化发展 稳定供给使企业规划更清晰 [1] 产品与技术驱动 - 知名游戏厂商推出高品质作品 以技术力与文化内涵赢得全球市场认可 [1] - AI技术对研发和运营的重塑推动降本增效与内容升级 [2] - 游戏行业从规模扩张迈向品质升级 [1] 海外市场拓展 - 海外市场成为企业增长新引擎 游戏作为文化载体的定位加速落地 [1] - 2025年上半年中国自主研发游戏海外收入达95.01亿美元 同比增长超11% [1] - 出海增速重回2021年高峰期 领跑全球游戏市场增量赛道 [1] 行业驱动因素 - 政策持续加码、行业景气回升与AI落地加速构成游戏板块三重驱动 [2] - 短期版号常态化和暑期档新品上线支撑业绩兑现 [2] - 长期全球化拓展持续打开增长空间 [2] 投资标的特性 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2]

行业整体表现 - 上半年国内游戏行业呈现回暖趋势 至少有7家游戏厂商实现扭亏为盈 [1] - 中国自主研发游戏海外市场收入达95.01亿美元 同比增长超11% 增速重回2021年出海高峰期 [2] - 上半年累计发放国产网络游戏版号757个 进口版号55个 总量超800个 版号发放呈现持续上升趋势 [2] 完美世界财务表现 - 公司上半年实现营业收入36.91亿元 同比增长33.74% [1] - 归母净利润达5.03亿元 同比大幅增长384.52% [1] - 扣非后净利润3.18亿元 同比增长235.12% [1] 业务板块表现 - 游戏业务实现营业收入29.06亿元 较上年同期上升9.67% [1] - 游戏业务归母净利润5.04亿元 较上年同期扭亏为盈 [1] - 影视业务实现营业收入7.67亿元 同比大幅上升756.35% [1] - 影视业务实现归母净利润约4172万元 [1] 产品与运营动态 - 诛仙IP游戏《诛仙2》国内公测首日登顶iOS游戏免费榜榜首 [1] - 计划10月举办世界级赛事CS亚洲邀请赛（CAC 2025）强化赛事IP矩阵 [1] - 公司持续发力短剧赛道 为观众提供优质内容体验 [1] 行业发展驱动因素 - 知名游戏厂商推出高品质作品 以技术力与文化内涵赢得全球市场认可 [2] - 6月份158款新游戏获得版号 新游戏获批与上线节奏显著加快 [2] - 稳定的版号供给使企业规划更清晰 助力行业从规模扩张迈向品质升级 [2] - 海外市场成为企业增长新引擎 游戏作为文化载体的定位加速落地 [2]

公司股价表现 - 巨人网络5月以来单月涨幅超60% [1] - 2025年8月4日公司股价涨停 收盘报价26.53元/股 涨幅9.99% [3] - 自2025年5月以来公司股价累计涨幅达84.36% 远高于行业板块涨幅 [3] 爆款游戏表现 - 《超自然行动组》去年7月内测 今年1月公测 一年内成长为热门游戏 [2] - 6月在七麦数据游戏下载排行榜位列第六 极速攀升16位 [2] - 6月全平台流水超7000万元 上线半年DAU破百万 [2] - 7月iOS游戏免费榜最高排名第2 月底同时在线人数破100万 [2] - 日活达百万 接近《第五人格》水平 [2] - 日均用户时长超130分钟 超《第五人格》2倍 [2] 游戏财务贡献 - 6月游戏月流水约4998万元 环比上涨141% 半年上涨91.6倍 [3] - 7月iOS端近七日日均收入达23万美元 [3] - 游戏上线半年来推动公司股价实现翻番 6月以来涨幅超80% [3] 公司业绩表现 - 2024年营收29.23亿元 较上年下降0.05% [4] - 2024年净利润14.25亿元 较上年增长31.15% [4] - 2024年扣非净利润16.23亿元 较上年增长18.23% [4] - 2025年第一季度营收7.24亿元 同比增长3.94% [4] - 2025年第一季度净利润3.48亿元 同比下降1.29% [4] - 2025年第一季度扣非净利润3.62亿元 同比下降10.45% [4] 机构预测与行业环境 - 16家机构预测2025年每股收益0.89元 同比增长14.1% [5] - 预测2025年净利润17.16亿元 同比增长20.46% [5] - 2024年中国游戏市场销售收入3257.83亿元 同比增长7.53% [4] - 2024年游戏用户规模6.74亿人 同比增长0.94% [4] - 2024年自主研发游戏海外销售收入185.57亿美元 同比增长13.39% [4] - 2025年上半年国内游戏市场销售收入1680亿元 同比增长14.08% [5] - 2025年上半年游戏用户规模近6.79亿人 同比增长0.72% [5] 发展前景 - 《超自然行动组》成为公司长青游戏 显著增厚业绩基本盘 [6] - 游戏验证公司品类扩张及研发能力 将为估值带来溢价 [6]