核心观点 - 多位知名公募基金经理年内完成职位变动 固收领域资深投资官马龙加盟天弘基金 权益投资老将王海峰转入鹏扬基金 反映公募行业人才流动趋于高频化 [1][2][6][11] 基金经理变动情况 - 马龙正式加盟天弘基金 静默期结束后将继续从事固收投研与基金管理工作 马龙拥有16年债券投研经历和11年公募基金管理经验 最大管理规模接近900亿元 代表作招商产业债任职回报68.32% 年化回报5.36% [1][3][4] - 王海峰于5月入职鹏扬基金 此前在银华基金任职近17年 累计基金经理任职时间超过9年 管理规模一度超140亿元 代表作银华鑫盛灵活A任职回报179.41% 年化回报17.21% [2][6][7][8] 基金公司业务布局 - 天弘基金固收团队规模达70余人 固收业务总规模超1万亿元 非货币类固收基金管理规模1863亿元 行业排名第14位 [5] - 鹏扬基金为个人系公募代表 管理资产总规模1726亿元 非货公募规模1099.9亿元 公募管理规模1181.96亿元 行业排名第53位 债券型基金规模880.03亿元 货币基金152.92亿元 固收产品占主导地位 [9][10][11] - 鹏扬基金正积极补强权益投资短板 2020年以来密集布局混合型基金 2024年引入多位权益类基金经理 王海峰加盟旨在强化主动权益团队 [11] 行业人才流动趋势 - 截至5月13日 年内全行业共有134位基金经理离任 人才流动频率显著提升 [2][11] - 证监会推动高质量发展行动方案 要求基金公司强化投研体系建设 支持团队制管理模式 促进行业高质量人才良性流动 [11][12]

报告核心观点 - 周期成长投资策略是在偏周期行业挖掘能脱离行业周期性、实现自身持续成长的个股，当前选出的偏周期赛道分散在基础化工、机械、传媒等行业 [1][7] - 周期成长型基金池受市场风格切换影响明显，2014 年 2 月 7 日至 2025 年 5 月 8 日年化收益率为 15.53%，相对偏股基金指数年化超额收益为 7.15%，今年以来实现 7.71%的收益，行业配置、选股和动态均贡献较高超额收益，配置风格高关注度、高波动率、弹性强、偏中盘，行业配置均衡且切换明显，最新一期提高医药占比，减少消费和制造行业配置 [1][8][13] - 以持仓行业和个股属性定义周期成长型基金，筛选交易能力强、持仓管理效率高的基金组成基金池，并对组合基金进行多维分析 [2][21][22] 周期成长基金池理念简介与历史表现 周期成长投资理念简介 - 周期成长投资策略是在偏周期行业挖掘能脱离行业周期性、实现自身持续成长的个股，当前偏周期赛道分散在基础化工、机械、传媒等行业，制造板块中成长属性成份股占比较高 [7] - 周期成长型行业定义综合估值、预期盈利等多方面考量，通过企业相对估值、历史净利润增速和预期未来净利润增速选择周期成长股 [7] 周期成长基金池：板块配置较为均衡 - 长期来看，周期成长型基金池受市场风格影响明显，2014 年 2 月 7 日至 2025 年 5 月 8 日年化收益率为 15.53%，相对偏股基金指数年化超额收益为 7.15%，年化波动为 24.97%，年化夏普为 0.62，今年以来实现 7.71%的收益 [8] - 基金池中行业配置、选股和动态均贡献较高超额收益，2014 - 2025 年受市场风格切换影响明显，在 2019 - 2021 年成长占优、2023 年偏中小盘市场及今年以来小盘成长风格下易获 alpha，今年以来实现 3.71%的超额收益 [13] - 基金池配置风格为高市场关注度、高波动率、弹性较强、更偏中盘，行业配置均衡，切换明显，最新一期提高医药占比，减少消费和制造行业配置 [15][18] 周期成长基金池定义与筛选 周期成长型基金的定义 - 以持仓行业和个股属性定义周期成长型基金，研究对象为主动股基，样本需任职时间 1 年以上、当期规模大于 1 亿元、剔除定开和持有期产品，近两年权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%，近一年基金重仓股中成长股平均占比>60%且占比最小值>40%，在此基础上近一年重仓股中周期成长股占比>40% [21] 周期成长基金池筛选 - 筛选交易能力较强、持仓管理效率较高的基金，选取因子打分前 10 基金等权组成基金池，列出了 10 只基金的代码、简称、基金经理、规模和今年回报，部分为本期新增基金 [22] 组合基金的多维分析 - 宝盈研究精选 A 主攻医药赛道，选股追求景气度高、兑现度大、辨识度强，不追求绝对低估值 [28] - 长城创新驱动 A 立足于获取产业中的α，偏好成长股，注重公司长期空间，对短期估值容忍度较高，采用自上而下与自下而上相结合方法，行业集中、个股分散，优选基本面和趋势共振的公司 [30] - 嘉实创新先锋 A 以第一性原理为指导思想，从方向、节奏、公司和估值四个步骤搭建投资组合，关注半导体、数字化、新能源、互联网平台、创新药五大方向，从六个维度挖掘优质公司 [33] - 财通资管数字经济 A 擅长抓住产业脉络，梳理产业逻辑，注重左侧布局、逆向投资，看重个股成长性和估值匹配，风险偏好相对低，极端情况下调整仓位降低组合波动，投资策略灵活 [35] - 民生加银医药健康 A 持仓风格偏细分龙头，专注创新药、医疗器械、生物科技三大主线，以“政策免疫 + 研发壁垒”为核心选股逻辑，适合长期看好医药产业升级、能承受政策与估值波动的专业投资者 [38] - 易方达先锋成长 A 长期偏好持仓科技板块，持股集中，股票仓位整体较高，大部分时间淡化择时，偏好云计算股，持仓为偏大盘成长风格，换手率由高转低 [40] - 东方阿尔法医疗健康 A 关注经济周期、医药政策导向和行业景气度，挖掘具备政策红利或技术创新的细分赛道，选股关注高成长性、高壁垒和合理估值，采取港股与 A 股互补策略，集中持股与赛道分散并存 [43] - 景顺长城科技创新 A 专注消费电子、半导体、新能源车、AI 算力四大科技赛道，以“全球产业链视角 + 景气度轮动”构建组合，持仓风格偏成长弹性，前十大占比约 45%，换手率常年维持行业 2 倍以上 [45] - 银华科创主题唐能聚焦于具有龙头特质、格局好、未来三年行业增速快、能引领时代的公司，通过深度研究和前瞻性研究创造价值 [48] - 创金合信专精特新 A 持仓呈现极致中小盘特征，独创“三高一低”选股模型，适合能承受高波动、深谙产业升级逻辑的价值发掘型投资者 [51]

报告核心观点 - 网格交易是基于价格波动的高抛低吸策略，适用于价格频繁波动市场，权益型 ETF 较适合做网格交易标的；本期华宝证券 ETF 网格策略重点关注军工、游戏、人工智能、中证 A500 等 ETF，投资者可选择相关性低的 ETF 构成组合以分散风险和提高资金利用率 [3][14][25] 网格交易策略概述 - 网格交易本质是高抛低吸策略，基于价格波动获利，不预测市场走势，适用于价格频繁波动市场，震荡行情中可灵活运用，待市场方向明确后切换仓位及策略 [3][14] - 适用网格交易标的特征为选择场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性较大，权益型 ETF 是相对合适的标的类型 [3][14] 华宝证券 ETF 网格策略标的分析 军工 ETF（512660.SH） - 政策上 2025 年国防预算 1.81 万亿元，同比增 7.2%创历史新高，占 GDP 比重低于 1.3%，远低于美俄，“十四五”收官与“十五五”规划衔接，叠加 2027 年建军百年目标，未来增长空间明确 [5][15] - 消息上近期印巴冲突中“中国制造”实战表现优异，有望提升军贸出口订单 [5][15] 游戏 ETF（159869.SZ） - 政策驱动方面 2025 年截至 4 月发放网络游戏版号 510 款，单月基本稳定在 100 款以上，版号常态化使游戏行业供给端持续宽松 [6][18] - AI 赋能方面 AI 大模型发展有望降低游戏开发成本，缩短研发周期 [6][18] - 海外渗透方面 2024 年中国自主研发游戏海外收入 185.57 亿美元，同比增 13.39%，有全球爆款游戏问世 [6][18] 人工智能 ETF（159819.SZ） - AI 技术迭代使算力需求指数级增长，2023 - 2028 年我国 AI 算力规模将以 CAGR 46.2%的速度扩张 [7][20] - 政策红利持续加码，政府相关表述从“持续推进”变为“加快实施”，人工智能 ETF 有望受益 [7][20] 中证 A500 ETF（563220.SH） - 宽基指数型 ETF 特征适合网格交易，跟踪 A 股新生代宽基指数，紧扣自主可控与新质生产力主题，超配关键领域，纳入 500 只龙头上市公司，中长期受益政策与增长红利 [8][21] - 短期来看截至 5 月 12 日，指数当前 PE - TTM 为 13.19，处于历史 25.0%分位，具备估值性价比 [8][21] 其他关注标的 - 包括机器人 ETF、半导体 ETF、纳指科技 ETF 等多只 ETF，报告给出了基金名称、二级分类、细分类别、投资范围、管理公司、成立日期等信息 [26][27]

报告核心观点 - 长期成长投资策略聚焦盈利持续稳定增长行业，当前长期成长赛道集中于消费和周期板块；长期成长型基金池历史超额收益稳健但短期受消费板块影响，行业配置和选股均贡献高超额收益 [1] 长期成长基金池理念简介与历史表现 长期成长投资理念简介 - 长期成长投资策略配置盈利持续稳定增长行业，该类行业能保持5 - 10年甚至更久盈利增长，产业需求持续扩张可突破行业渗透率限制，提高市场规模，代表性行业有食品饮料、医药 [7] - 当前选出的长期成长赛道主要集中于消费和周期制造等行业，其定义综合估值和历史净利润复合增速，选择当前估值较高、净利润持续稳定增长的三级行业 [7] 长期成长基金池：历史超额稳健 - 2014年2月7日至2025年5月8日，基金池年化收益率为14.06%，相对于偏股基金指数年化超额收益为6.13%，组合年化波动21.19%，年化夏普为0.66，投资性价比较高 [11] - 长期成长型基金池超额收益有所回落，2014 - 2025年除2021和2024年因消费下挫出现超额回撤外均跑赢偏股基金指数，牛市有高弹性，下跌时可用alpha控制回撤，但2024年以来受消费板块景气度下行影响，相对超额回调，收益拆分显示组合的行业配置和选股收益贡献明显减少 [14] - 长期成长基金池配置风格为高流动性、高动量、成长属性突出，最新一期更偏大盘、弹性更低、持仓股质量提升 [16] - 板块上以消费为主且占比进一步提高，约60% - 70%仓位配置消费赛道，但医药板块占比明显较低 [19] 长期成长基金池定义与筛选 长期成长型基金的定义 - 以持仓行业和个股属性定义，研究对象为主动股基，以基金产品和基金经理为单位；样本需任职时间1年以上、当期规模大于1亿元，剔除定开和持有期产品；近两年权益平均仓位>60%，前十大重仓股占股票投资比例平均>35%；近一年基金重仓股中成长股平均占比>60%且占比最小值>40%，在此基础上近一年重仓股中长期成长股占比>40%，则划分为长期成长型基金 [22] 长期成长基金池筛选 - 筛选持仓股盈利能力较强、管理效率更高、预期分红较高的基金，选取因子打分前10基金等权，列出新一期长期成长组合基金列表，包含汇添富大盘核心资产A等10只基金及对应规模、今年回报等信息 [23] 组合基金的多维分析 - 汇添富大盘核心资产A融合基本面分析和市场投资脉络把握，关注企业商业模式，偏好中长期投资布局 [25] - 易方达国企改革以“高确定性”为核心，选择供给、需求和竞争要素稳定、有非线性商业模式、有持续推动发展管理团队的公司 [27] - 信澳精华A能力圈在消费板块，持仓偏好大盘蓝筹股，风格稳定性强，成长性相对较弱，会配置冷门股 [30] - 鹏华品质成长A结合价值成长和深度价值两类公司，偏好质地好、竞争力强、能长期带来较高内在回报的公司，选股关注是否被低估及给股东带来经营回报 [33] - 景顺长城绩优成长A坚守白酒、医药等消费赛道，注重企业盈利增长速度，持仓集中度高，换手率低，偏好龙头企业 [36] - 长城品牌优选A倾向选择发展模式透明、业绩增长清晰、盈利可预测的企业，保持低换手率，赚取企业成长的钱 [39] - 汇添富消费行业采用核心加卫星方法，核心仓位投资有长期行业壁垒、收入利润稳健增长、现金流充沛的公司，卫星仓配置周期品及逆向资产 [42] - 民生加银景气行业A持仓呈现“极简主义”，每季度聚焦2 - 3个快速增长期赛道，风控采用“景气预警阀值”自动减仓，近三年最大回撤低于同类轮动基金 [45] - 华宝新兴消费A偏好有壁垒的中高速成长行业和细分领域，关注未来2 - 3年行业内部供给出清幅度，低换手，集中持股，少做波段交易 [48] - 银华食品饮料A持仓偏好大中市值、成长风格，换手率高于行业平均，业绩持续性强，持仓风格稳定，选股能力突出，适宜作为新能源新材料板块配置工具 [51]

新规发布背景与核心内容 - 中基协发布《公开募集证券投资基金管理人参与上市公司治理管理规则》，对公募基金参与上市公司治理提出系统性要求，涵盖制度要求、参与机制、表决权行使、内部控制、信息披露等六章共27条 [1][3] - 新规是对证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》的落实，旨在强化基金长期投资行为引导，提升上市公司质量，标志着中国特色"尽责管理"体系建设迈出关键一步 [1][3] - 修订自2012年《投票指引》，新增硬性要求如：持有单一股票流通股本≥5%时需对13类重要事项积极行使表决权 [3][8] 制度要求与参与机制 - 要求公募基金持续关注上市公司八项经营情况，包括发展战略可持续性、财务健康度、中小股东利益保护等 [3] - 明确九种行权方式：股东会沟通、业绩说明会、致函、股东提案、提名董事、议案表决等 [3] 内部控制与信息披露 - 要求建立专门团队负责上市公司治理工作，完善内控制度以防范利益冲突及内幕交易，并建立舆情监测机制 [4] - 首次强制要求每年4月底前披露上年度表决权行使情况，鼓励公开治理政策及表决流程 [4][7] 行业反馈与长期影响 - 公募基金普遍认同新规明确"积极股东"角色定位，易方达称其为"全面升级"，南方基金认为将推动行业治理能力专业化 [5] - 兴证全球指出新规引导资金长期投向治理规范企业，银华基金强调信息披露可形成市场与上市公司治理的双向合力 [6][7] - 外资机构如路博迈认为5%表决权要求与国际规则接轨，国投瑞银表示有助于借鉴海外经验并吸引长期资金配置中国资产 [7][8] 市场生态展望 - 新规推动机构投资者向"负责任投资"转型，虽面临合规挑战，但为价值创造提供制度保障 [8] - 行业预期未来将形成股东结构更健康、治理更完善的资本市场生态 [8]

A股市场ST股现状及公募基金持仓分析 - 年内已有超过140家上市公司被实施ST 其中5月6日和4月30日分别有27家和43家公司"披星戴帽" [3] - 多数被实施退市风险警示的个股在公告披露后股价重挫 如*ST天择在5月5日和6日遭遇两个跌停 股价触及15.59元/股创一年多新低 [3] - 公募基金"踩雷"比例较低 140余家公司中仅有19家有基金持仓 且多为ETF等被动资金 [5] 公募基金对ST股的筛选机制 - 基金公司股票池分为基础库、备选库、核心库和风险库 从备选库到核心库需研究员提交深度报告并经投研联席会议大比例通过 [5] - 新"国九条"发布后 部分基金公司投资决策委员会加紧调整选股池风险指标 调出风险系数增加的个股 [6] - 指数基金对ST股处理方式因基金而异 有些会及时剔除 也有些选择暂时保留 [7] 个别ST股的机构持仓情况 - *ST天择基金重仓比例达5.57%创历史新高 富国天惠精选成长持有385.37万股市值约9900万元 [4] - *ST松发基金重仓比例高达7.09% 博时主题行业和华夏产业升级出现在十大流通股东名单中 [4] - ST华通在被ST后股价反弹超80% 一季度末有22只权益类产品布局 5月6日调研吸引鹏扬基金等多家机构 [8] 潜在摘帽公司的投资机会 - *ST铖昌在4月调研中吸引银华基金等机构 公司表示2025年一季度营收高增长且净利润扭亏为盈 [8] - 部分公司在可能摘帽时仍会被公募相中 但基金经理需经过复杂审批流程才可配置 [8] - 在强监管态势下 基金经理配置ST类个股的必要性降低 [8]

公募基金布局自由现金流ETF - 近期多家公募基金公司密集推出自由现金流ETF产品，5月13日嘉实国证自由现金流ETF和方正富邦中证全指自由现金流ETF上市交易，5月9日招商中证全指自由现金流ETF成立，平安和中银的同类型产品仍在发行中 [1] - 2024年初华夏基金和国泰基金率先获批国内首批自由现金流ETF，2月19日两只产品成立并募集21.25亿元，2月27日上市 [2] - 3月至4月行业加速布局，易方达、银华、华宝推出相关ETF，广发、南方、博时等公司在4月集中发行10只产品，仅4月14日单日就有10只自由现金流ETF启动发行 [2] - 5月初多只产品完成募集，招商中证全指自由现金流ETF获1574户认购规模达2.67亿元，广发、汇添富、工银瑞信旗下产品也相继成立 [3] 自由现金流ETF的市场价值 - 行业认为自由现金流是衡量上市公司投资价值的核心指标，相比净利润和现金分红更能反映企业真实财务健康状况 [4] - 高自由现金流企业具备双重优势：既能通过分红回报股东，又可投入再生产获取成长性，在不确定市场中发挥压舱石作用 [4][5] - 历史数据显示过去十年A股高自由现金流比率公司股价持续创新高，相关投资组合超额收益显著 [4] - 产品创新填补市场空白，自由现金流ETF被视为红利指数2.0版本，满足投资者多样化配置需求 [4] 产品发行动态 - 当前平安中证全指自由现金流ETF和中银中证全指自由现金流ETF仍处于发行阶段 [1][3] - 嘉实和方正富邦旗下产品于5月13日上市交易，标志着自由现金流ETF产品线持续扩容 [3]

行业政策与方向 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》发布 包含25条具体举措 涵盖优化收费模式 强化利益绑定 提升服务能力 提高权益投资规模和稳定性等方向 [1] - 浮动费率机制将打破"旱涝保收"模式 实现"多赚钱才多收费" 推动基金公司收入与投资者收益挂钩 [1] 公司战略与能力建设 - 银华基金提出需强化核心投研能力建设 从"单兵作战"转向团队协同 提升整体投研能力与投资效率 [1] - 设立明确业绩比较基准可避免风格漂移 帮助投资者准确评估基金表现 增强市场信心 [1]

推动公募基金高质量发展行动方案 - 核心观点：《方案》为公募基金行业高质量发展指明方向，包含25条具体举措，落实中央政治局会议和新"国九条"精神，支持中长期资金入市 [1] 丰富被动指数工具 - 大力发展各类场内外指数基金，持续丰富符合国家战略的主题投资股票指数基金 [3] - 银华基金构建覆盖全市场核心指数的多维度产品矩阵，包括宽基、行业主题、Smart β、指数增强和货币ETF [3] - 截至2025年4月底，银华基金重点布局46只ETF产品，形成全天候配置工具箱 [3] 提升权益投资规模和稳定性 - 做大做强权益类基金是公募基金的核心"基本盘"，需通过资产管理能力提升推动创新发展 [3] - ETF为代表的标准化产品将是未来公募创新发展的主体 [3] - 银华基金前瞻布局硬科技主题产品矩阵，推出央企科技引领ETF、机器人ETF、科创板人工智能ETF等 [3] 强化核心投研能力 - 建立投研能力评价指标体系，加快"平台式、一体化、多策略"投研体系建设 [5] - 鼓励研究应用人工智能、大数据等新兴技术 [5] - 银华基金推行"小巨人计划"，通过风格画像明确基金经理优势，强化投资风格稳定性 [5] 推进投资"工业化"体系建设 - 摒弃明星基金经理模式，以"能力模块化"为导向，形成可复制的"能力输出引擎" [6] - 研究推出与业绩挂钩、鼓励长期持有的浮动费率基金产品，强化管理人与投资者利益绑定 [6] 强化业绩比较基准约束 - 充分发挥业绩比较基准体现产品定位、衡量业绩的作用 [8] - 银华基金搭建体现基金经理投资风格的基准体系，形成"策略定位-基准锚定-绩效评估"机制 [8] 完善长周期考核体系 - 全面实施三年以上长周期考核，提升投资行为稳定性 [9] - 银华基金采用三年至五年长周期考核机制，避免短期化、功利化倾向 [9]

权益明星投顾组合表现 - 截至4月30日近1个月17只权益明星投顾组合收益率均为负，华宝证券"久聪基金经理优选组合"以-5.3%表现最差，银华基金"银华天玑—悄悄盈"以-0.88%亏损最少 [1] - 前4个月仅8只投顾组合维持正收益，一季度17只产品全线正收益，"银华天玑—悄悄盈"以7.65%领跑，华夏财富"积极进取"5.15%紧随其后，中欧财富"中欧超级股票全明星"累计收益率达62.36% [2] - 鹏华基金"鹏华群星闪耀"收益率2.12%，嘉实基金"嘉实全明星精选组合"收益率0.34%且累计收益达74.69% [2] 投顾组合调仓策略 - "银华天玑—悄悄盈"4月下旬增持大消费板块，减持科技类ETF，调入宏利消费红利指数A等防御性资产，减仓鹏扬中证500质量成长ETF联接A等6只基金 [2] - 华夏财富"积极进取"减仓债券类资产，加仓医药、地产等低估值板块，新增格林高股息优选混合A和金信转型创新成长混合发起式A [3] - "中欧超级股票全明星"4月初维持成长风格超配，调入南方均衡成长混合A、富国稳健增长A等均衡型基金 [4] 全球资产投顾组合表现 - 27只全球资产方向投顾组合近1个月平均收益率-0.62%，仅9只上涨，华宝证券"永久组合"以2.68%涨幅领先 [4] - 前4个月全球投顾组合平均收益1.56%，国泰基金"国泰进取全球配置组合"以11.84%居首，主要受益于港股创新药和黄金布局 [5] - 华宝证券"时光旅行者组合"前4个月收益超5%，4月下旬将华宝海外科技切换为标普500、纳指100指数基金以降低波动 [5] 行业配置逻辑 - 投顾主理人将跟踪指数分为三类：符合预期的AI、科创成长等持续关注，出现拐点的CS新能车、创新药等重点配置，低于预期的科创50、光伏等谨慎对待 [3] - 全球投顾组合中聚焦美股的"永动机全球型"和"萌萌海外组合"前4个月均出现亏损，反映区域策略分化 [5]