报告行业投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 本周农林牧渔板块跑赢大盘，各子板块表现不一，畜禽养殖涨幅居前，农产品加工跌幅居前 [13] - 生猪进入去库存阶段，猪价下跌但养殖端抗价情绪增强，冻肉收储提振市场情绪，但终端需求疲软 [22] - 白羽肉鸡价格下跌，处于低波动稳定状态，毛鸡因屠宰企业冻品走货慢、开工率下降而价格偏弱，鸡苗处于补栏淡季，养殖利润不佳抑制苗价 [31] - 黄羽肉鸡价格上涨，处于需求淡季，需求端餐饮需求小幅回落但续养补栏积极，养殖端销量平稳，市场整体稳定 [41] - 饲料板块玉米、豆粕现货价格上涨，小麦价格下跌，玉米因流通量下降和市场信心提振而走强，豆粕供应充足但油厂库存回升幅度低于预期 [44] - 大宗农产品中天然橡胶价格上涨，市场短期呈现供需双稳格局，供给端短期供应收紧，需求端轮胎企业刚需采购回暖 [62] - 给出各板块投资建议，包括生猪养殖、后周期、种植链和宠物板块 [3][69][71] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 行业表现 - 本周（2025/6/9 - 2025/6/13）上证综指和沪深 300 指数周下跌 0.25%，申万农林牧渔指数周上涨 1.62%，跑赢上证综指和沪深 300 指数 1.87 个百分点 [13] - 农林牧渔子板块中，畜禽养殖/动物保健/种植业/饲料/渔业/农产品加工涨跌幅分别为 3.92%/1.13%/-0.27%/-0.60%/-1.38%/-1.90% [13] 个股表现 - 本周农林牧渔板块市值 70 亿元以上个股中，涨幅前五为神农集团（6.64%）、牧原股份（6.42%）、中宠股份（5.88%）、温氏股份（5.12%）和乖宝宠物（4.48%），跌幅前五为安德利（-14.13%）、科前生物（-4.35%）、禾丰股份（-4.16%）、瑞普生物（-3.33%）以及傲农生物（-2.92%） [18] 重点数据追踪 生猪——进入去库存阶段 - 6 月 13 日全国外三元生猪均价 14.02 元/kg，周环比下跌 0.21%，15 公斤仔猪均价 32.89 元/公斤，周环比下跌 4.69% [22] - 本周商品猪出栏均重 128.82kg，周环比下跌 0.35kg，全国冻品库容率为 13.89%，环比上升 0.09pct [22] 白羽肉鸡——低波动稳定状态 - 截至 6 月 13 日，白羽肉毛鸡价格 7.27 元/公斤，周环比下跌 0.68%，鸡苗价格 2.74 元/羽，周环比下跌 3.52% [31] 黄羽肉鸡——需求淡季 - 截至 6 月 8 日，中速鸡价格 5.67 元/斤，环比上升 2.16%，需求端餐饮需求小幅回落但续养补栏积极，养殖端销量平稳，市场整体稳定 [41] 饲料板块 - 截至 6 月 13 日，玉米现货均价 2405.69 元/吨，环比上涨 0.75%；豆粕现货均价 2968 元/吨，环比上涨 0.94%；小麦现货均价 2430.39 元/吨，环比下跌 0.13% [44] 大宗农产品 - 截至 6 月 13 日，国内天然橡胶期货价格 13815 元/吨，周环比 +0.88%，市场短期呈现供需双稳格局 [62] 投资建议 - 生猪养殖板块，产能周期触底，政策驱动去库存后有望开启长周期盈利上行期，推荐巨星农牧、神农集团、牧原股份、温氏股份 [3][69] - 后周期板块，生猪存栏量回升提振需求，业绩逐步回升，建议关注海大集团、瑞普生物 [3][69] - 种植链，粮价上行趋势确立，基本面向好，建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [3][71] - 宠物板块，宠食行业处于增量、提价阶段，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [3][71]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 行业库存持续释放，出栏均重降幅扩大，猪价预计承压下行，但短期库存加速释放后，远月价格压力有望减轻，优质猪企全年有望通过出栏增长和成本下降获得超预期盈利 [2] - 白鸡补栏积极性不佳，鸡苗价格下行，海外禽流感疫情持续蔓延，白鸡上游产能或进一步收缩，且受益于餐饮消费复苏；蛋鸡引种难度加大，苗价高景气有望持续 [3] - 农业农村部推进种业振兴，加大对优势种企支持力度，生物育种产业化进程有望加速；本周豆粕价格小幅反弹，期价偏强运行，关注美豆天气状况、6月底种植面积报告和中美贸易关系变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖 - 本周猪价跌后小幅反弹，6月13日猪价14.02元/公斤，周环比-0.05元/公斤；近期二育补栏积极性较差，6月1 - 10日二次育肥销量占比0.75%，较5月21 - 31日下滑0.89pct；截至6月10日，17省份育肥栏舍利用率均值为38.47%，较5月30日+0.76pct [2][10] - 端午过后消费下滑，屠企宰量下降，6月7 - 13日涌益样本屠企日均宰杀量为14.31万头，周环比-1.83%；冻品库存缓慢回升，6月12日当周行业冻品库存率达16.34%，周环比+0.09pct [2][12] - 本周生猪出栏均重继续下降，6月12日当周生猪出栏均重128.82kg，周环比-0.35kg，已连续四周下降，本周降幅较前期扩大 [2] - 本周仔猪、母猪价格均下调，6月12日规模场7kg仔猪价格均价465元/头，周环比-3.33%；6月12日当周50kg二元母猪市场均价为1620元/头，周环比-7元/头 [25] - 展望后市，6月样本企业日均出栏预计环比增加，供应压力增大，猪价预计承压下行；短期库存加速释放后，远月价格压力有望减轻，优质猪企有望获超预期盈利，建议关注牧原股份等 [2][31] 家禽板块 白鸡 - 补栏积极性不佳，鸡苗价格下行，6月13日行业白羽肉鸡价格为7.27元/公斤，周环比-0.05元/公斤，行业肉鸡苗价格为2.74元/羽，周环比-0.10元/羽 [3][33] - 海外禽流感疫情持续蔓延，法国引种虽放开，美国、新西兰引种仍中断，白鸡上游产能或进一步收缩；巴西鸡肉进口中断及前期暂停部分美国企业禽肉输华，利好国内鸡价上行；受益于餐饮消费复苏，建议关注圣农发展等 [3][36] 蛋鸡 - 引种难度加大，苗价高景气有望持续，6月13日蛋鸡苗4.10元/羽，周环比持平；6月9 - 13日鸡蛋均价5.72元/公斤，周环比-0.24元/公斤，建议关注晓鸣股份 [3] 种业&农产品 种业 - 6月12日农业农村部召开全国种业振兴推进会，提出多项工作措施推动种业振兴；贸易摩擦加剧背景下生物育种产业化进程有望加速，建议关注隆平高科等 [3] 豆粕 - 本周豆粕价格小幅反弹，期价偏强运行；6月12日豆粕现货价2982.00元/吨，周环比+82.00元/吨；6月13日DCE豆粕2509合约收3041元/吨，周环比+31元/吨 [3] - 短期供应宽松格局下豆粕价格预计偏弱运行，下行空间或有限；关注美豆天气状况、6月底种植面积报告和中美贸易关系变化，建议关注豆粕ETF [3] 行情回顾 - 截止2025年6月13日过去一周，农林牧渔板块上涨1.62%，在申万一级行业中排名第3 [52] - 分子板块来看，养殖业（+3.92%）涨幅居前，渔业（-1.38%）跌幅居前 [52] - 从个股表现来看，*ST贤丰（+14.33%）涨幅排名第一，康农种业（-26.19%）跌幅排名第一 [52]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 基本面政策面双轮驱动 2025H2 猪价环比上行，生猪投资逻辑边际改善；饲料板块国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格；消费升级叠加关税壁垒，宠物板块国货崛起逻辑持续强化 [6] 根据相关目录分别进行总结 周观察 - 加速出栏后猪价企稳，6 月下旬或仍面临一定出栏压力但预计有限，2025Q3 猪价中枢上移趋势不变 [4][13] - CPI 连续 4 月同比下行，2025H2 猪价或对我国 CPI 目标形成拖累，政策层面或通过多重措施调控产能及猪肉供给，推动猪价上行 [5] 周观点 - 基本面政策面双轮驱动 2025H2 猪价环比上行，生猪投资逻辑边际改善，推荐牧原股份、温氏股份等 [6][33] - 饲料板块国内市场受益禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格，推荐海大集团、新希望等 [33] - 转基因产业化扩面提速，龙头充分受益，推荐大北农、登海种业、隆平高科 [34] - 需求趋势向上禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现，推荐圣农发展、禾丰股份 [34] - 消费升级叠加关税壁垒，宠物板块国货崛起逻辑持续强化，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [6][35] 本周市场表现 - 本周上证指数下跌 0.25%，农业指数上涨 1.62%，跑赢大盘 1.87 个百分点，宠物食品板块领涨，源飞宠物、晓鸣股份、神农集团领涨 [6][36] 本周重点新闻 - 全国夏粮小麦收购量超 1700 万吨，市场运行平稳，优粮优价特征明显 [45] - 2025 年 6 月 11 日中央储备冻猪肉单向收储 1 万吨 [30][45] - 原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查期限延长至 2025 年 12 月 16 日 [46] 本周价格跟踪 - 本周玉米、豆粕等农产品价格环比上涨，生猪、白羽鸡、黄羽鸡等养殖利润有不同程度下跌 [47][48] 主要肉类进口量 - 2025 年 4 月猪肉进口 8.00 万吨，同比-7.1%；鸡肉进口 3.19 万吨，同比+4.7% [66] 饲料产量 - 2025 年 4 月全国工业饲料产量 2753 万吨，环比+4.2% [69]

生猪养殖板块近期表现 - 生猪养殖板块近期大涨，猪肉概念板块近9个交易日收涨6.07%，牧原股份、巨星农牧和神农集团涨幅分别达15.57%、18.64%和27.64% [3] - 政策利好是板块上涨的主要推手，包括发改委稳产能、稳猪价的五大措施和华储网1万吨中央储备冻猪肉收储计划 [4][6] 政策干预背景 - 生猪产能供给过剩导致猪价持续下行，国内生猪价格年内下降1.78元/公斤，距去年高点下跌逾7元/公斤 [8] - 猪肉价格占CPI比重1.29%，其价格波动对整体物价影响较大，CPI自2025年2月以来连续4个月处于负值 [10] - 政策旨在维稳猪价避免拖累CPI，收储举措释放政策托底信号，稳定市场情绪 [12] 供需关系分析 - 猪肉需求稳定略降，供给端决定价格走势，能繁母猪存栏量决定10个月后供应情况 [12] - 长期供应量=能繁母猪存栏量*MSY*出栏均重，政策通过限制基础产能、调控出栏体重和平滑猪价波动来影响供需 [12] - 二育和压栏行为会短期减少供应推高价格，但导致后期供给集中释放，2024年生猪出栏均重若达120公斤将致供给量增长14.4% [13] 行业现状与趋势 - 能繁母猪存栏量2024年4月停止去化后连续7个月环比回升，2025年2月生猪供应呈递增态势 [17] - 行业PSY由2021年1月15.3提升至2025年1月20.8，提升幅度达36%，生产效率大幅提升 [20] - 仔猪存栏量2024年12月至2025年4月快速增加，预示2025年6-10月生猪供应宽松 [22] - 2025年第三季度中大猪存栏量或增至5400万头，行业产能过剩可能达10% [23] 企业成本与竞争 - 行业平均养殖成本14.4元/kg，现金成本12.4元/kg，牧原股份完全成本降至12.2元/kg，现金成本约10元/kg [25] - 牧原股份2025年出栏目标9500万头同比增25%，完全成本12.2元/kg保持行业领先 [28] - 巨星农牧2025年出栏目标400万头同比增45%，完全成本13.3元/kg；神农集团2025年出栏目标335万头同比增47%，完全成本12元/kg [29] - 中粮家佳康2025年出栏目标550万头同比增54%，完全成本13.5元/kg；东瑞股份和正邦科技完全成本分别为15.2元/kg和14.6元/kg [30] 投资标的筛选 - 建议关注生猪出栏增速20%以上企业，包括牧原股份、巨星农牧、神农集团、中粮家佳康、正邦科技和东瑞股份等 [28] - 牧原股份成本优势显著但增速相对平缓，巨星农牧业务多元数据透明度低，神农集团估值偏高 [29] - 中粮家佳康生猪养殖业务占比仅20%，东瑞股份和正邦科技成本劣势明显 [30]

生猪养殖板块近期表现 - 截至6月11日，猪肉概念板块（BK0882）近9个交易日收涨6.07%，牧原股份、巨星农牧和神农集团分别上涨15.57%、18.64%和27.64% [1] - 政策利好是板块上涨的主要推手，包括发改委稳产能、稳猪价的五大措施及1万吨中央储备冻猪肉收储计划 [2][8] 政策干预背景 - 国内生猪（外三元）价格跌至13.96元/公斤，年内下降1.78元/公斤，较去年高点下跌逾7元/公斤 [4] - 猪肉价格占CPI权重1.29%，其持续下跌导致CPI同比连续4个月为负 [6] - 政策目标包括限制母猪数量、降低出栏体重至120公斤、限制二次育肥等，以调控长期和短期供给 [8][10] 行业供需分析 - 能繁母猪存栏量4038万头（正常保有量的103.6%），生产效率提升显著：行业PSY从2021年1月的15.3升至2025年1月的20.8（+36%） [15][17] - 仔猪存栏量2024年12月至2025年4月快速增加，预示2025年6-10月生猪供应宽松 [19] - 2025年三季度中大猪存栏或达5400万头，产能过剩约10% [22] 猪价趋势判断 - 当前猪价13.96元/公斤低于行业平均成本14.4元/公斤，但需跌破现金流成本12.4元/公斤才可能触发产能去化 [22] - 长期下行趋势明确，2025年或跌破10元/公斤（牧原现金成本10元/公斤） [23] - 短期反弹可能来自政策托底或二育行为活跃，需关注标肥价差变化 [24] 重点公司对比 - **牧原股份**：2025年出栏目标9500万头（+26%），完全成本12.2元/公斤，成本优势显著 [25][31] - **巨星农牧**：2025年出栏目标400万头（+45%），完全成本13.3元/公斤，业务多元性影响透明度 [26][28] - **神农集团**：2025年出栏目标335万头（+47%），完全成本12元/公斤，但头均市值3700元估值偏高 [26][28] - **中粮家佳康**：2025年出栏目标550万头（+54%），完全成本13.5元/公斤，生猪业务占比仅20% [28][31] - **东瑞股份/正邦科技**：出栏增速72%/69%，但完全成本达15.2元/14.6元/公斤，现金流压力较大 [29][31] 投资策略建议 - 板块当前为政策驱动的反弹而非周期反转，需关注高弹性标的 [31] - 选股核心维度包括出栏增速（如东瑞股份+72%）、成本控制（牧原/神农）及估值合理性 [25][26][28]

当前时点为何看好生猪板块？20250612 摘要 2025 年生猪存栏量与 2023 年相近或更少，预计全年行业均价有望达 到 15 元/公斤，头部企业将受益于此轮猪价上涨，盈利空间巨大。 当前生猪产能调控政策趋严，针对头部企业减母猪、调控育肥猪和降体 重，旨在稳定猪价至 15-16 元/公斤以上，并最终促进 CPI 平稳回升， 同时，养殖成本同比下降，政策调控有助于提升上市公司养殖利润。 2025 年猪价周期与 2023 年高度相似，饲料和兽药疫苗数据波动趋势 也与 2023 年相似，预计全年均价可达 15 元/公斤左右，当前 14 元/公 斤的价格接近底部，未来几个月整体趋势预计上涨。 头部企业养殖成本已降至 12 元/公斤左右，若未来几个月平均价格达到 15-16 元/公斤，将获得丰厚利润，当前政策环境和成本下降对上市公司 提升盈利能力构成利好。 预计 2025 年 7 月猪价开始上涨，6 月处于摸底震荡阶段，因降体重出 栏导致供给下降，需求较差。下半年均价乐观，未来一两个月内猪价可 能趋势性上涨，8-9 月份达到 15.5 元/公斤以上，甚至接近 16 元/公斤。 2025 年养殖企业生产效率和经营管 ...

分红情况 - 公司调整每股现金分红至0.1737元(含税)，总计派发现金红利8555.11万元(含税) [1] - 自2017年上市以来累计现金分红达2.22亿元，已实施7次分红 [1] 财务表现 - 2024年营业收入60.78亿元，同比增长50.43% [2] - 2024年归母净利润5.19亿元，盈利能力显著改善 [2] - 2025年第一季度营收16.45亿元，同比增长73.45% [3] - 2025年第一季度归母净利润1.30亿元 [3] 业务发展 - 2025年5月生猪销售量达32.80万头，同比增长61.50% [3] - 2025年规划商品猪出栏量目标400万头以上，完全成本控制在6.5元/斤以内 [3] - 公司推进生猪养殖产能新建项目、养殖技术研究基地建设等项目 [2] - 实施智慧农业建设工程，加速生猪养殖设施数字化、智能化转型 [2] 行业趋势 - 行业向标准化、规模化、智能化发展 [2] - 新质生产力驱动生猪产业变革创新 [3] - 公司通过提效节粮助力国家粮食安全战略 [3] 竞争优势 - 强化种群繁育、养殖效率、成本控制、联农带农等优势 [2] - 持续聚焦生猪养殖主航道，保持高质量发展竞争优势 [3] - 采用"公司+农户"模式促进农民就业增收 [3]

担保金额 - 2025年5月新增担保金额26985.40万元，对子公司新增26485.40万元，对优质养殖户等新增500.00万元[4] - 截至2025年5月31日，公司及控股子公司对外担保余额为205841.10万元[4] - 截至2025年5月31日，对子公司担保余额为199243.28万元，对优质养殖户等担保余额为6597.82万元[4] 担保授权 - 2023年度股东大会等通过对子公司担保授权不超过427560.00万元，年度不超过469360.00万元[6] - 2023年度股东大会等通过对优质养殖户等担保授权不超过3000.00万元[6] - 巨星农牧有限公司对下属各子公司担保授权不超过32000.00万元[8] - 巨星农牧有限公司对优质养殖户等担保授权不超过2300.00万元[8] - 乐山巨星农牧股份有限公司2024年对优质养殖户等担保授权增加不超过3500.00万元[8] - 乐山巨星农牧股份有限公司2024年对下属各子公司担保授权不超过548000.00万元[8] - 乐山巨星农牧股份有限公司2025年对优质养殖户等担保授权不超过22500.00万元[8] 高负债率子公司担保 - 截至2025年5月31日，乐山巨星农牧股份有限公司为资产负债率70%以上子公司多笔担保，如为巨星农牧有限公司担保10000万元，其资产负债率80.23%[10] - 乐山巨星农牧股份有限公司为重庆巨星农牧有限公司担保1000万元，其资产负债率90.47%[11] - 乐山巨星农牧股份有限公司为安徽巨星农牧有限公司担保638.88万元，其资产负债率116.82%[11] 其他担保 - 乐山巨星农牧股份有限公司为多子公司采购饲料等担保，如为平塘巨星农牧有限公司担保169.08万元[12] - 巨星农牧有限公司子公司为采购原料担保，如眉山市彭山永祥饲料有限责任公司担保49.52万元[16] - 乐山巨星农牧股份有限公司为38户优质养殖户担保500万元，担保方式为风险缓释金3000万元[17] 担保情况说明 - 公司为下属子公司等担保是为满足日常生产经营和业务发展需要[19] - 公司对被担保对象有控制权，担保风险可控[19] - 公司对被担保对象制定了严格筛选标准等风险防范程序[19] - 担保相关事项符合公司发展需要，无需单独上报董事会审议[20] 担保占比及风险 - 截至2025年5月31日，对外担保余额占最近一期经审计净资产的62.37%[21] - 对子公司担保余额占最近一期经审计净资产的60.37%[21] - 对优质养殖户等担保余额占最近一期经审计净资产的2.00%[21] - 公司不存在对控股股东和实际控制人及其关联人的担保[21] - 公司及控股子公司均不存在逾期担保情况[5][21]

可转债发行 - 2022年4月发行1000万张可转债，总额10亿元，5月17日在上交所上市[5] - 期限6年，自2022年4月25日至2028年4月24日[9] - 票面利率第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.25%、第六年3.00%[10] - 初始转股价格为25.24元/股[19] - 募集资金德昌巨星生猪繁育一体化项目拟投入75000万元，补充流动资金拟投入25000万元[46][48] 可转债条款 - 转股期自2022年10月31日至2028年4月24日[15][16] - 当公司股票连续三十个交易日中至少十五个交易日收盘价格低于当期转股价格80%时，董事会有权提出转股价格向下修正方案[23] - 可转债到期后五个交易日内，按债券面值110%（含最后一期利息）赎回全部未转股可转债[26] - 有条件赎回条款触发情形：连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格不低于当期转股价格130%（含）或未转股余额不足3000万元[27] - 有条件回售条款触发情形：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价格低于当期转股价格70%（不含）[31] - 附加回售条款触发情形：募集资金投资项目实施情况与承诺相比出现重大变化被视作或认定改变用途[32] 2024年度利润分配 - 向全体股东每10股派现金红利1.73元（含税），以2024年末494,527,155股计，分配现金红利85,553,197.82元（含税）[1] - 实际参与权益分派股份492,521,933股，调整后每股派现金红利0.1737元（含税），实际分配85,551,059.76元（含税）[3] - 虚拟分派现金红利为0.1677元/股[4] 转股价格调整 - “巨星转债”2025年6月10日至16日停止转股，6月17日起恢复转股[5] - 截至本次调整前，“巨星转债”最新转股价格25.21元/股[7] - 2023年8月8日因2022年度利润分配，转股价格由25.24元/股调至25.21元/股[7] - 2024年度权益分派后，“巨星转债”转股价格由25.21元/股调至25.04元/股[8] - 调整后的转股价格自2025年6月17日起生效[8]

市场表现 - A股三大股指涨跌不一 上证指数微涨0 01%至3402 66点 深成指下跌0 11%至10234 33点 创业板指上涨0 26%至2067 15点 [1] - 万得全A指数上涨0 13%至5199 82点 科创50指数下跌0 30%至977 97点 沪深300指数微跌0 06%至3892 20点 [2] 行业板块 - 算力产业链走强 CPO方向领涨 贵金属板块午后上行 恒邦股份涨停 晓程科技涨超5% 四川黄金等多股跟涨 [5] - 影视院线板块涨幅居前 幸福蓝海涨超13% 光线传媒涨超5% 华谊兄弟等涨超4% [6] - 养殖业板块走低 贤丰控股跌超4% 巨星农牧跌超3% 晓鸣科技等跌超2% [7] 资金流向 - 主力资金净流入通信 计算机 传媒等板块 净流出食品饮料 公共事业 交通运输等板块 [8] - 个股方面 融发核电获净流入8 81亿元 紫金矿业7 86亿元 东方财富6 07亿元 [9] - 比亚迪遭净流出6 65亿元 贵州茅台4 94亿元 姚记科技4 71亿元 [10] 机构观点 - 国金证券认为新消费估值有压力 建议低吸而非追高 [11] - 中国银河证券指出深交所"H+A"个股利好券商板块 [12] - 国都证券观察到沪指站上3400点但新增资金不足 成交量维持在1 3万亿 建议关注成长板块中贝塔向上品种 [12]