华润啤酒销售与白酒策略 - 华润啤酒4月销量从3月放缓恢复增长势头 喜力品牌成为关键驱动力实现20%增长并成功打入头部Livehouse渠道 [1] - Super X啤酒因重新包装导致销量下滑后增速逐步恢复 公司维持2025年销量和均价低个位数增长目标 预计实现两位数利润增长 [1] - 白酒行业面临挑战 华润啤酒采取缩减销售规模防御策略 通过规范渠道投资控制运营支出 [1] - 啤酒高端化进入"产品—场景—文化"立体竞争阶段 喜力20%增速体现品牌年轻化战略成果 需警惕竞品竞争 [1] 香港烈酒税调整影响 - 香港调低高端烈酒税率后六个月内烈酒进口数量上升逾15% 价值大幅上升近60% 双层税制有效鼓励高价烈酒贸易 [2] - 香港酒类展销活动中烈酒售卖比例明显上升 政策有利于高端白酒通过香港扩大国际市场销售 [2] - 茅台在香港降价后与国际烈酒价格差距缩小 吸引更多国际采购商和消费者 [2] 汾酒品牌营销升级 - 汾酒冠名"汾酒星际号"卫星发射成功 提升品牌知名度和国际影响力 是跨界融合宣传的重要尝试 [3] - 汾酒通过航天合作赋予品牌科技属性 打破传统营销局限 助力高端化和国际化战略布局 [3] 迎驾贡酒股价回应 - 迎驾贡酒回应股价下跌称将聚焦主业 推进产品优化、品牌提升和营销深化 未提及回购或增持计划 [4] - 2025年一季度业绩增速低于行业平均水平 股价创3年新低 回应被视作防御性公关 难提振投资者信心 [4]

港股市场表现 - 恒生指数涨0.62%，国企指数涨0.84%，恒生科技指数涨0.51% [1] 影视股 - 阿里影业（01060.HK）再涨22.95%，2个交易日累涨近6成，拟更名为大麦娱乐 [1] - 猫眼娱乐（01896.HK）涨4.58%，柠萌影视（09857.HK）涨1.63%，IMAX中国（01970.HK）涨1.52% [1] 黄金股 - 赤峰黄金（06693.HK）涨13.84%，珠峰黄金（01815.HK）涨12.07%，招金矿业（01818.HK）涨7.8% [1] - 灵宝黄金（03330.HK）涨7.13%，山东黄金(01787.HK)涨7.01%，中国黄金国际（02099.HK）涨6.3% [1] - 国际金价回升至3300整数大关上方，中国上月黄金进口总量达127.5公吨，创11个月新高，环比增73% [1] 汽车产业 - 中升控股（00881.HK）涨6.99%、美东汽车（01268.HK）涨2.93%，比亚迪股份（01211.HK）涨4.05% [2] - 赣锋锂业（01772.HK）涨3.44%，敏实集团（00425.HK）涨3.43% [2] 医药股 - 凯莱英（06821.HK）涨13.1%，昭衍新药（06127.HK）涨6.89%，金斯瑞生物科技（01548.HK）涨4.99% [2] - 药明生物（02269.HK）涨2.28%，药明康德（02359.HK）涨1.39%，三生制药（01530.HK）涨8.71%，最近四个交易日升82.26% [2] 其他板块 - 体育用品股、百货业股、航空股、香港零售股等消费股上涨 [2] - 煤炭、光伏、石油等板块表现活跃 [2] 跌幅板块 - 物流股跌幅居前，中通快递（02057.HK）跌5.68%，京东物流（02618.HK）跟跌 [3] - 烟草概念、化妆品、啤酒、奶制品、食品、节假日概念等消费板块下滑 [3] - 百威亚太（01876.HK）跌1.24%，华润啤酒（00291.HK）跌1.14%，华住集团-S（01179.HK）跌4.7%，同程旅行（00780.HK）跌2.61% [3] 热门个股 - 哔哩哔哩-W（09626.HK）涨4.14%，首季度毛利润同比增近六成，效果类广告收入强劲增长 [3] - 美图公司（01357.HK）大涨18.98%，与阿里巴巴签署2.5亿美元可转债协议，将在电商平台、AI技术、云计算等领域合作 [3] - 万国数据-SW（09698.HK）涨10.02%，Q1净利同比扭亏为盈 [4]

编者按：摩根大通中国峰会将于本周拉开帷幕，预计将有超过 2800 名参会者。与去年相比，今年峰会的市场情绪明显更 为乐观。摩根大通战术 部门认为，去年的会议是一场 "希望" 峰会 —— 寄希望于政策拐点和增长稳定，这两者随后均得以实现。随着市场对此进行重新定价，今年的重 点全 在于执行。 摩根大通中国策略 市场表现 得益于政策宽松和低估值起点，过去一年，MSCI 中国指数以美元计价上涨了 19%，表现优于标普 500 指数（+14%）和新兴市场指数 （+10%）。年初至今，其表现同样强劲，以美元计价上涨了 16%（同期标普 500 指数上涨 2%，新兴市场指数上涨 10%）。因此，此次峰会海 外参与度大幅提升也就不足为奇了。 2025 年第一季度 EPS 增长 7% ，净利率（ NPM ）扩张 40 个基点（ Wendy Liu ）。截至 5 月 16 日， 66% 的 MSCI 中国指数市值（ 580 家公司中的 468 家）已公布 2025 年第一季度业绩。到目前为止，情况良好，第一季度 EPS 同比增长 6.5% ，得益于每股销售额增长 3.4% 和净利率扩张 40 个基 点。 MSCI 中国指数 20 ...

出海战略转型 - 行业讨论重心从产品渠道转向用户群体锚定与团队组织搭建，强调进入当地主流市场是出海成功定义[1] - 新锐品牌与行业巨头共识：需建立具备文化同理心的团队，避免短期业绩压力转移至出海业务[1] - 品牌将出海业务分为草本生意（短期收益）和木本生意（长期可持续），后者更受青睐[1] 新茶饮海外扩张 - 霸王茶姬美国首店落地洛杉矶，伯牙绝弦定价4.95-5.75美元，与海底捞、泡泡玛特形成聚集效应[2] - 茉莉奶白洛杉矶首店单杯价格4.59-7.75美元，喜茶、乐乐茶等品牌同步布局美国东海岸[2] - 纽约法拉盛王子街聚集30余家茶饮店，部分月租金达5万美元，奈雪的茶、沪上阿姨加入竞争[2] 品类定位与市场策略 - 柠季创始人指出出海需避免将"品类"等同于市场，应关注用户需求而非单一产品类别[3] - Fly By Jing四川辣酱通过场景创新（披萨、冰淇淋搭配）进入美国1.2万家门店，线上口碑带动沃尔玛销量翻三倍[3][4] - 品牌放弃麻辣粉产品线因美国用户烹饪习惯差异，转向辣椒粉薯片等更易用形态[4] 供应链与渠道合作 - 叮咚买菜与香港DFI合作，以净菜形式供应，300克蔬菜售价5港币（低于市场均价10港币），一个月售出超10万公斤[6] - 叮咚采用"强强联合"模式，不直接开店而是提供生鲜解决方案，依托DFI本地渠道优势[6] 本土化产品调整 - 伊利在印尼推出巧克力味冰淇淋（原绿豆口味失败），现产品出口至16国，本地员工占比超95%[7] - 印尼工厂创造5000+就业岗位，团队因忽视祈祷日文化导致会议中断，后调整管理方式[7][8] 团队组织与文化融合 - 东鹏饮料越南市场初期本地化团队失效，调整为中外员工1:6配比，印尼将投资2亿美元建供应链[8] - 华润啤酒并购金威后因管理制度冲突整合困难，喜力中国并购改用三年渐进式融合方案[11][12] - 跨国并购需平衡文化差异，关键留住人才因素为共同愿景而非金钱激励[12][13] 品牌营销创新 - 果子熟了通过全球16城大屏广告+杨紫代言，将产品转化为社交货币，推动无糖茶品类市占前四[9] - 元気森林模拟海运环境测试铝罐包装抗损性，优化运输方案降低损耗率[9] 长期发展视角 - 行业共识：出海需归零心态，进入主流市场需长期投入，短期业绩压力不可取[1][10][13] - 喜茶在欧美HRBP岗位中明确要求跨文化沟通能力，促进全球文化融合[13]

摩根大通中国峰会核心观点 - 市场情绪较去年更为乐观 重点从政策拐点转向执行层面 [1] - MSCI中国指数2025年Q1 EPS同比增长6.5% 净利率扩张40个基点 [1] - 2025/2026年EPS增长共识分别为8.3%/11.8% AI应用可能带来上行风险 [1] - 新能源汽车、家电和可再生能源等行业面临产能过剩风险 [1] - 三大投资主题：AI创新、消费复苏、中美关系 [2] 仓位配置 - 新兴市场基金对中国市场仓位恢复至中性 中位数超配+0.2个百分点 [4] - 全球基金低配2个百分点 EAFE基金低配6个百分点 [4] - 全球和EAFE基金需4750亿美元多头买入才能调整至中性仓位 [4] 市场表现 - MSCI中国指数过去一年美元计价上涨19% 优于标普500(+14%)和新兴市场指数(+10%) [5] - 年初至今上涨16% 同期标普500上涨2% 新兴市场指数上涨10% [5] - 过去一个月上涨9% 表现滞后于标普500(+15%) [5] 估值情况 - MSCI中国指数市盈率12.6倍 市净率1.6倍 与10年平均差距在5%以内 [6] - 可选消费板块市盈率16倍 较10年平均折价30% [6] - 恒生科技指数较10年平均折价25% [6] 消费主题 - 政策支持力度加大 需求提升成为首要目标 [10] - 消费龙头企业股价滞后于EPS增长 创造买入机会 [11] - 重点关注互联网企业(腾讯、阿里、京东)和领先品牌(安踏、华润啤酒等) [11] AI创新主题 - 去年电动汽车企业平均回报率达118% 表现最差者也超90% [14] - 今年焦点转向AI应用 包括物理AI(机器人、ADAS)和服务领域AI [14] - 人形机器人潜在市场规模50亿美元 关键部件包括减速器、传感器等 [14] - 百度剔除现金后市盈率3倍 Robotaxi和云业务估值未被计入 [15] 中美关系主题 - 战略竞争超越贸易范畴 涉及技术和地缘政治 [18] - 可能出现的五种结果：全面协议、默契协议、部分脱钩、新冷战、热战 [19][20][21][22] - 当前基准情景为部分脱钩 美国可能对中国加征60%关税 [20]

公司基本面与高管减持 - 公司基本面表现符合业绩指引 但投资者关注侯总裁于5月7日以每股28 04港元均价出售约63%股份 管理层解释为个人财务规划 与公司基本面无关 [1] - 公司维持2025年目标：销量和均价低个位数增长 毛利率提升约1% 成本节约 预计实现两位数利润增长 [1] 啤酒业务表现 - 2025年前两个月销量个位数增长 4月销量从3月放缓中恢复增长势头 [1] - 喜力(Heineken)实现20%增长 成功打入头部live house渠道 [1] - Super X啤酒销量增速恢复至10% 因产品组合调整合理 均价可实现低个位数增长 [1] - 渠道持续向非即饮渠道转移：即饮渠道占啤酒总销量38% 其中高端啤酒占比超60% 非即饮渠道占62% 高端产品销量以高个位数增长 [1] 地域表现与白酒业务 - 江苏 浙江 广东和福建表现良好 四川受消费疲软影响 [2] - 白酒业务采取防御策略 通过缩减销售规模和规范渠道投资控制运营支出 目标是实现盈亏平衡 商誉减值风险得到良好管理 [2] 财务数据与预测 - 2024A至2027E营收预测：38 635百万 39 883百万 41 516百万 43 216百万 对应增长率-0 8% 3 2% 4 1% 4 1% [5] - 2024A至2027E调整后净利润预测：4 971百万 5 560百万 6 124百万 6 611百万 对应EPS 1 5元 1 7元 1 9元 2 0元 [5] - 2024A至2027E ROE预测：16 0% 16 8% 17 0% 17 1% [5] 市场表现与估值 - 当前股价27 20港元 12个月目标价46 70港元 潜在回报75 4% [4] - 市值88 242百万港元(11 320百万美元) 自由流通比例48% 30日平均成交额110 0百万美元 [4] - 2024A至2027E PER adj预测：16 4x 14 7x 13 3x 12 3x [5]

新消费行业复苏迹象 - 2025年蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬等消费企业扎堆在港股与美股上市 另有老乡鸡、遇见小面等品牌等待上市 [1] - 万辰集团股价上涨超6倍 卫龙、泡泡玛特、老铺黄金等股价大幅上涨 其中泡泡玛特股价同比涨6倍 老铺黄金一年涨20倍 [2] - 2024年港交所IPO共86宗 消费股占22宗 占比达22.6% [3] 资本市场投资动态 - 2024年消费领域投融资195起 与2023年201起基本持平 但较2022年300多起显著下降 [3] - 餐饮赛道投资占比从2023年50%降至2024年不足40% 仅73起 [3] - 烘焙行业出现品牌倒闭潮 克莉丝汀退市 熊猫不走蛋糕关闭 两者曾分别拥有超1000家和110家直营门店 [4] 消费市场结构性分化 - 蜜雪冰城、卫龙等性价比品牌及泡泡玛特等情绪消费品牌表现突出 老铺黄金因黄金价格上涨受益 [5] - 2025年一季度线下消费热度指数同比增14.2% 清明假期文旅搜索热度飙升4倍 [5] - 奶茶行业整体门店数减少1.77万家至41.26万家 头部品牌门店持续缩减 [4] 传统消费行业疲软 - 白酒企业2024年营收增速逐季下滑 从Q1的14.67%降至Q3的0.53% 茅台2025年营收增速目标降至9% 为8年来最低 [6] - 家电市场2025年一季度零售规模1798亿元 同比仅增2.1% [6] - 良品铺子2024年净利润同比降125.57% 20家乳制品企业中14家营收下滑 [7][8] 全球快消品趋势 - 全球50强消费品公司2024年上半年营收仅增1.2% 新锐品牌贡献美国消费品行业40%增长 [8] - 雀巢等131家快消品上市公司中68家营收下滑 [8] - 东鹏饮料2024年营收同比增40.63% 三只松鼠营收增49.3% 卫龙营收增28.6% [9] 下沉市场发展瓶颈 - 蜜雪冰城三线以下城市门店占比57.2% 覆盖4900个乡镇 但单店零售额从2023年144万元降至2024年108万元 [15] - 县城加盟品牌出现闭店潮 量贩零食店仅能维持微利 星巴克县城顾客60%为公务员和银行员工 [16] - 农村市场28.9%消费者遇到三无产品问题 27.1%反映价格虚高 [17] 出海成为新方向 - 泡泡玛特北美2025年一季度收入接近2024年全年 名创优品2024年海外收入66.8亿元 同比增42% [17] - 名创优品2025年海外市场增长预测35%-40% 关税政策未对泡泡玛特等造成显著影响 [17][18]

啤酒行业减员情况 - 百威亚太2024年员工数量从2023年约2.5万名减少至2.1万名，减员约4000人，减员比例约16% [3] - 燕京啤酒2024年在职员工数量从2023年21405人减少至19965人，减员1440人 [3] - 华润啤酒2024年员工数量从2023年约2.7万人减少至约2.6万人，减员1000人，其中超过99%在中国内地雇用 [3] - 青岛啤酒2024年在职员工数量从2023年30687人减少至29870人，减员817人，减幅为2.66% [3] - 啤酒行业竞争激烈，企业通过减员方式保持竞争力 [3] 第五届中国（宁夏）国际葡萄酒文化旅游博览会 - 博览会将于6月9日-12日在宁夏银川举行，主题为"中国葡萄酒·当惊世界殊—举杯·贺兰山" [5] - 将有200余家国内外知名酒庄的葡萄酒、烈酒、白酒、名茶等产品展示 [5] - 同期举办葡萄酒产业院士专家宁夏行、全国葡萄酒产业职业技能大赛等14项配套活动 [5] - 特别策划"举杯·贺兰山"乐舞诗剧，展现贺兰山东麓产区从业者奋斗精神 [5] LVMH与保乐力加香槟酒庄罢工事件 - LVMH旗下兰斯香槟酒庄工人于5月13日罢工，抗议薪资与岗位安全问题 [7] - 保乐力加旗下G.H. Mumm和Perrier-Jouët员工也加入罢工行动 [7] - LVMH葡萄酒与烈酒部门2024年亏损15亿欧元，与2019年创造10亿欧元现金流形成逆转 [7] - 业绩下滑归因于激进涨价策略、收购标的表现不佳及成本高昂的直销渠道开拓 [7] 富邑葡萄酒集团CEO变更 - 任命现任狮牌（Lion）首席执行官Sam Fischer为下一任CEO，接替Tim Ford [10] - Fischer薪酬包括固定年薪173万澳元（约804万元人民币）及最高达基本薪资355%的激励 [10] - 将获得400万澳元一次性签约奖金，补偿其在狮牌放弃的权益 [10] 泸州老窖动态 - 回应"全品系停止订单接收"消息，称保持渠道正常供货，为端午节庆销售做好准备 [12] - 将推出符合年轻消费群体需求的创新产品和跨界联名产品，包括《三体》科幻联名酒预计6月上市 [12] - 继续推进五大单品全国化立体化布局，适时补充优质客户 [12] 贵州茅台回购进展 - 截至5月16日累计回购264.21万股，占总股本0.2103%，已支付总金额40.5亿元 [15] - 回购最高价1639.99元/股，最低价1417.01元/股 [15] - 已完成本轮回购计划的2/3，距离回购周期结束还有半年以上 [15] 宁夏葡萄酒产业动态 - 2024年宁夏葡萄酒出口额达1375万元 [17] - 宁夏商务厅支持外销窗口订制配送宁夏葡萄酒等特色产品，销售葡萄酒4590万元 [17] - "宁夏贺兰山东麓葡萄酒"品牌价值增长至340.19亿元，位列区域品牌榜单第8位 [17]

5月19日，汇添富沪港深大盘价值混合A（005504）下跌0.38%，最新净值0.73元，连续3个交易日下 跌，区间累计跌幅1.95%。 据了解，汇添富沪港深大盘价值混合A成立于2018年2月，基金规模2.27亿元，成立来累计收益 率-27.02%。从持有人结构来看，截至2024年末，汇添富沪港深大盘价值混合A的基金机构持有0.01亿 份，占总份额的0.48%，个人投资者持有3.08亿份，占总份额的99.52%。 公开信息显示，现任基金经理陈健玮先生:中国香港居民,香港大学土木工程学士,会计师,中欧国际工商 学院工商管理硕士(MBA)。曾任德勤·关黄陈方会计师行(香港)环球金融服务组审计师,国投瑞银基金管 理有限公司国际业务部研究员、投资经理助理、投资经理,博时基金管理有限公司投资经理。2017年4月 加入汇添富基金管理股份有限公司,2018年2月13日至今任添富沪港深大盘价值混合的基金经理。2021年 9月28日至2024年12月6日担任汇添富港股通专注成长混合型证券投资基金基金经理。2021年9月29日至 2024年04月17日任汇添富香港优势精选混合型证券投资基金基金经理。 截止2025年3月31日，汇 ...

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：房地产、物业管理、公共事业、物流、新消费、食品饮料、大金融、制造业、交运、TMT、消费 - **公司**：嘉里太古股份、基泰建设、乡林建设、太古地产、华润万象、优胜服务、保利物业、中海物业、粤海投资、深圳国际、海底捞、宜海、统一、华润啤酒、青啤、富丰集团、香港交易所、海螺创业、潍柴、重汽、中联重科、浙江卫科、中远海控、中通快递、太平洋航运、名创优品、安能物流、中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔 纪要提到的核心观点和论据 1. **香港本地股**：在红利股票市场表现良好，如嘉里建设和泰富地产现金流稳健，无显著资本开支，派息保障高；嘉里太古股份派息政策稳健增长；基泰建设新项目运营后提升股息支付率；乡林建设金林华庭项目销售超预期，派息确定性增强；太古地产虽受写字楼市场影响，但盈利能力和现金流有保障，低杠杆支持派息，2025 年股价表现不错且持续回购[1][2][3] 2. **国企央企物管公司**：表现稳健，与关联地产公司无爆雷风险，应收账款无回收问题，财务状况良好，多为净现金状态，派息率不断提升；华润万象 2024 年常规加特别派息达 100%；优胜服务派息率约 50%，股息收益率高；保利物业、中海物业资质优良，有性价比，成本管控优化提升利润率[1][4] 3. **粤海投资**：剥离地产开发业务转型为纯公共事业公司，保持 65%派息率，股息收益率约 6.5%，香港供水业务贡献稳定现金流和利润，需关注 2030 年供水业务续约[1][5][6] 4. **深圳国际**：核心业务包括深高速、深圳航空和物流园，通过物流园土地置换获得住宅项目，土地增值收益可观，采取派息策略回馈股东，2024 年首个地块土地增值并如期派息，全年收益超 10%，未来 3 - 4 年持续收益可期[7] 5. **新消费企业**：业务模式成熟后采用高派息率分配利润，成为高股息公司，如海底捞、宜海采用 90%派息率，收入水平应达 7 - 8[2][8] 6. **食品饮料板块**：受促消费政策和需求端确定性支持，投资回报率稳定；2024 年统一、华润啤酒、青啤、富丰集团经营活动现金流净额分别同比增长 43%、67%、86%和 73%；分红政策明确稳定，国资背景实业龙头分红有提升空间，部分企业长期保持高分红比例，且有意愿通过回购增加股东回报率[2][9][10] 7. **大金融板块**：银行股息政策稳定，保险公司股息支付率约 40%，经济修复期估值有望提升；香港交易所估值受市场成交量影响，券商净利润波动大；海螺创业预计分红增长[2][11][12][13] 8. **制造业**：潍柴和重汽派息率去年达 55%，未来有上涨空间，随着国四淘汰政策推出，市场需求量有上行空间；中联重科港股派息率为 75%，股息率有吸引力[14] 9. **浙江卫科**：未来三年业绩展望乐观，核心业务船舶交付进入高毛利阶段，运营类业务进入大投放期，化工板块订单同比增长 20%，派息率 50%，估值仅十倍，股息率达五个点[15] 10. **交运行业**：红利资产集中在航运、集运和快递领域；中远海控今年股息率达 13%，关税政策放缓使集运运价和发货量提升；中通快递坚守利润率指引，给出年度目标增量 20%的增长指引；太平洋航运股息率 5.5%；名创优品未来三年成长预计 20%，股息率约 3%；安能物流今年股息率达 6%[16][17][18] 11. **TMT 板块**：红利股票以运营商为主；短期内中国联通表现较好，估值倍数低，派息率与股息率分别约为 3% - 4%和 4% - 5%，一季度收入和利润有增长；中国移动稳定性强，是长线资金青睐标的；中国电信策略是降本提效；中国铁塔长期来看是值得关注的红利标的[19] 12. **消费板块**：推荐名创优品和安能物流，名创优品未来三年预计有 20%成长，股息率约 3%；安能物流今年股息率达 6%，增长性 20% - 25%[20][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海螺创业分红增长基于海螺水泥盈利提升、集团分红比例提高和垃圾发电业务现金流好转，今年预计向投资者派发 8 - 10 亿股息，高于去年的 7 亿[13] - 蒙牛于 2024 年 8 月宣布回购计划，富丰集团通过回购增加股东回报[10]