纪要涉及的行业和公司 - **行业**：游戏行业 - **公司**：巨人网络、金山软件、吉比特、腾讯、任天堂、友谊时光、心动公司、电魂网络、西山居、世纪华通、完美世界、姚记、神州泰岳、凯英网络、盛天、阿里影业、美图、云音乐 纪要提到的核心观点和论据 1. **A股游戏公司估值偏低有提升空间**：A股二线游戏公司估值15 - 18倍，低于港股同类型公司30倍估值，且行业竞争格局趋缓，二线公司有充足市场空间，即便头部占一半份额，剩余1000多亿份额对二线公司也很可观[1][3] 2. **中小体量游戏产品表现超预期**：巨人《超自然行动组》月流水达几千万，吉比特《M88》首月流水预计1.5 - 2亿，季度预计4 - 5亿，这些产品在当前竞争环境盈利能力提升，对报表有积极影响[1][4][5] 3. **2025年游戏行业买量格局稳定**：1 - 4月各公司销售费用率同比下降，与一季度新产品上线少有关，且宣发策略多样化，如直播、KOL、社区营销替代传统买量，提高ROI，各公司深耕优势赛道，给中小公司机会[8] 4. **游戏行业供需向好**：供给端版号数量增加，5月国产版号130款，进口版号发放加快；需求端4月单月增速22%，存量3000亿市场增速亮眼[1][9] 5. **大厂大单品减少**：腾讯未来大单品数量减少，如《无畏契约》手游首年流水几十亿，难现首年两三百亿大作，大厂重心放老游戏运营，给中小公司细分赛道机会[1][10] 6. **游戏行业符合新消费趋势**：游戏付费满足即时情绪释放需求，有社交属性、高频互动和高景气度，且估值相对低，易被资金青睐[1][12][13] 7. **政策环境回暖**：地方政府出台鼓励政策，如广东加快小游戏审批、推动游戏出海，浙江驱动文化出海，版号数量增加也体现政策放松[1][14] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **2025年游戏行业增长情况**：1 - 4月双位数增长，虽部分人对数据有疑惑，但即便不考虑低基数，新老游戏也有十几到二十的增速[11] 2. **部分公司新产品亮点** - **巨人网络**：《超自然行动组》5月流水约2000万，6月预计4000 - 5000万，大规模推广后有望月流水过亿，明年预计流水12 - 15亿，贡献4 - 5亿净利润；《征途》系列小程序版二季度排名提升[18] - **金山软件**：旗下西山居将推出重度端游《解神机》，7月2日定档上线，免费模式内购盈利，此前有二次元游戏等创新尝试[19] - **吉比特**：《M88》首月流水可能2亿，回收和ROE优于前作，日本市场测试好，下半年有望在日本及港澳台上线；《九木之野》付费测试参与人数多，持续开新服，预计11月发行[20][21] - **电魂网络**：新产品修仙时代预计靠后时间上线，由腾讯代理，制作精良，玩法自由度高，预估首年流水10亿以上[25] - **完美世界**：预计年底上线新产品，关注三测付费测试验证留存和付费数据[25] 3. **部分公司发展情况** - **凯英网络**：二季度滞涨，近期有Eve测试内测和6月18号上线信长之野望，有补涨空间[23] - **姚记**：游戏业务维稳，布局IP及衍生品，持股球星卡38%股权，与体育粉丝经济联动[26] - **神州泰岳**：去年下半年以来弱产品周期，下半年有新品上线节点，表现好有反转机会[26] 4. **游戏板块投资建议**：推荐巨人网络、金山软件、吉比特，认为凯英和华通有补涨空间，关注完美世界、电魂网络及盛天等年底有大单品上线公司，积极推荐整个游戏板块，当前估值15 - 20倍，新消费扩散框架下有提升可能[27][28]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 游戏行业保持高景气，用户情绪消费需求与游戏供给释放共振，新游戏表现亮眼，浙江出台支持政策，建议加大游戏板块配置力度 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 行业市场规模 - 2025Q1中国游戏市场规模857.04亿元，同比增长17.99%；2025年4月市场规模273.51亿元，同比增长21.93%，环比增长2.47% [4] 游戏需求增长 - “悦己消费”带动二次元、派对、女性向等品类游戏需求快速增长 [4] 产品供给情况 - 2024年下发游戏版号1416款，总数同比增长32%，平均每月118款；2025年1 - 5月版号数量分别为136/113/134/127/144款，储备游戏丰富 [4] 部分公司储备游戏 - 腾讯有《王者荣耀世界》等；网易有《无限大》等；心动公司有《伊瑟》；恺英网络有《盗墓笔记：启程》等；吉比特有《九牧之野》等；完美世界有《异环》等；创梦天地有《卡拉彼丘》等；游族网络有《少年三国志3》等；星辉娱乐有《三国群英传：策定九州》等；电魂网络有《修仙时代》等 [4] 新游表现 - 友谊时光《暴吵萌厨》上线后维持在iOS游戏免费榜前2；心动公司《伊瑟》国际服上线后进入近30个国家及地区iOS游戏畅销榜前50名；巨人网络《超自然行动组》用户数据持续爬升，最高进入iOS游戏畅销榜前40；吉比特《杖剑传说》上线后流水快速爬升，基本保持在iOS游戏畅销榜前20名；世纪华通旗下《Kingshot》收入环比翻倍，上线三个月跻身出海手游收入榜第5名，截至6月8日累计收入突破7500万美元 [5] 政策支持 - 浙江省17部门联合印发《关于支持游戏出海的若干措施》，提出20项举措，全方位支持游戏行业，提升国内游戏全球竞争力 [5] 投资建议 - 继续加大游戏板块配置力度，重点推荐心动公司、恺英网络等10家公司，受益标的包括友谊时光、巨人网络等8家公司 [5]

业绩分配 - 2025年公司每10股派发现金红利1元（含税）[2] 股东增持 - 控股股东等承诺2024 - 2028年用税后分红增持股份[4] - 截至2025年6月16日完成第一次现金分红增持[5] - 本次增持税后分红4165.61万元，增持4168.12万元，增持股数234.85万股[6] - 金锋税后分红4071.08万元，增持4072.33万元，增持股数229.34万股[6] - 增持后金锋持股320319849股，占比14.9931%[8] 增持承诺 - 增持人员承诺6个月内不主动减持等[9] - 董事等承诺不在敏感期买卖股份[9]

恒生互联网科技业指数表现 - 恒生互联网科技业指数早盘低开高走，恒生互联网ETF（159688）涨幅达1.02%，盘中一度涨超1.3%，恒生科技ETF指数基金（513580）上涨0.57% [1] - 持仓股中金山软件涨超13%，商汤-W等跟涨 [1] 蚂蚁数科稳定币业务进展 - 蚂蚁数科已启动申请香港稳定币牌照，与监管进行过多轮沟通 [1] - 蚂蚁数科将香港列为全球总部，并已在香港完成监管沙箱的先行先试 [1] - 香港《稳定币条例草案》将于8月1日生效，蚂蚁等金融科技企业积极布局合规稳定币业务 [1] 本地生活板块观点 - 美团在本地生活领域保持龙头地位，核心本地商业业务预计在大会员体系下提升运营效率 [2] - 美团海外业务在沙特、巴西等地有亮眼进展，闪购增速强劲 [2] 游戏行业投资机会 - 游戏板块建议关注国内政策改善及海外产业趋势变化带来的估值提升机会 [2] - 持续推荐腾讯、网易、恺英网络、完美世界等具备优质产品储备的游戏公司 [2]

金十图示：2025年06月16日（周一）中国科技互联网公司市值排名TOP 50一览 | 42 | PNG | 美图公司 | 47.9 | 2 1 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 43 | | 完美世界 N | 42.53 | 5 1 | | 44 | | 岩山科技 | 42.31 | 3 | | 45 | | 新大陆 | 41.91 | | | 46 | | 阅文集团 | 40.46 | 4 | | 47 | | 中国民航信息网络 | 40.45 | -1 + | | 48 | (2 usu | 银之杰 | 40.03 | 11 | | 49 | DHC | 东华软件 | 39.8 | 2 | | 50 | INES | 云赛智联 | 37.68 | 2 1 | 每日根据市值计算出前50名公司,美元港元按照当日汇率中间价折算 | 8 | | 东方财富 | 476.06 | 111 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 9 | | 京东 | 472.24 | -1 1 | | 10 | | 中芯国际 | 406.64 | | | II | ...

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 2025.6.7 - 2025.6.13 传媒行业（申万）上涨 1.55%，排名行业第 4 名，同期沪深 300 等多数指数表现不佳 [1] - AI 领域部分产品访问量增长，国内外均有新模型和应用事件；游戏领域吉比特、巨人网络旗下产品表现亮眼，政策利好游戏出海；影视暑期档开启多部影片定档；其他泛娱乐方面腾讯音乐拟收购喜马拉雅等 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度涨跌（2025.6.7 - 2025.6.13）传媒行业（申万）涨 1.55%，排名第 4，沪深 300 等多数指数下跌或持平，创业板指涨 0.22% [1][12] - 细分行业中除数字媒体外均上涨，游戏 II 板块涨 2.57%，广告营销涨 0.72%，影视院线涨 2.16%，数字媒体跌 0.56%，出版板块涨 2.28% [12] - 个股上元隆雅图等表现较优，涨跌幅后 5 名有湖北广电等；恒生科技成分股中哔哩哔哩 - W 等表现较好 [1][18] 行业重点数据 AI 应用数据 - 5 月 Gemini 访问量环比增长 28.9% 进入前三，Sora 访问量环比增长 121.25% 达 6334 万次；国内 DeepSeek 等排名前五 [2][22] 游戏数据 - 吉比特《杖剑传说》截至 6.12 排名 IOS 端畅销榜第 15 名，巨人网络《超自然行动组》等在免费榜前 10，海彼游戏《胡闹地牢》上线后排名免费榜第 3 [27] - 2025 年 5 月 33 个中国厂商入围全球手游发行商收入榜 TOP100，合计收入 20.2 亿美元，占比 36.6%；腾讯稳居榜首，点点互动收入环比增长 13% [29] - 未来一周（2025.6.14 - 2025.6.20）有 13 款游戏将上线，如恺英网络《信长之野望·通往天下之道》等 [32] 电影数据 - 最新一周（2025.6.7 - 2025.6.13）院线总票房 2.44 亿元，《碟中谍 8：最终清算》为周票房冠军 [34] - 未来一周有 12 部影片待映，《分手清单》截至 6.13 猫眼想看人数为 2.4 万 [35] 行业重点事件及公告 - 浙江 17 部门印发《关于支持游戏出海的若干措施》，自 2025 年 7 月 10 日起施行，涵盖推动产业能级提升等四方面内容 [38] - 神州泰岳推出“泰岳灯塔”AI 大模型应用能力体系及三大垂类产品体系 [38] - 腾讯音乐拟 12.6 亿美元现金 + 股权收购喜马拉雅 [3][38] - 中文在线推出逍遥海外作者平台，为全球创作者提供全链路解决方案 [38] - 火山引擎发布豆包大模型 1.6 及相关系列模型，AI 云原生全栈服务升级 [39] - Mistral 推出推理模型 Magistral 系列，OpenAI 发布 o3 - pro 模型 [2][39] - 快手与阅文集团合作推出“快阅计划”，发力小说剧市场 [3] - 美泰公司与 OpenAI 合作将推出 AI 产品 [40] - Meta 推出基于视频训练的新世界模型 V - JEPA 2 [40] - 英伟达、三星投资 Skild AI，公司估值达 45 亿美元 [40]

报告行业投资评级 - 看好互联网传媒行业 [4] 报告的核心观点 - 继续推荐游戏板块，其中巨人网络《超自然行动组》数据亮眼，中期成长性未被充分预期，游戏板块政策宽松明确、作为弱周期属性的消费，PE不到20x，赔率突出 [6] - 继续推荐潮玩谷子/音乐/演唱会/游戏等悦己消费，阿里影业（大麦娱乐）深度已发布 [6] - 关注低估值、商业化进展快的AI应用，目前全球商业化进展较快的应用主要是编程和创意工具 [6] - 分众传媒近期有所调整系市场担心内需疲软影响，但公司相比其他顺周期标的有电梯广告韧性、保持高分红比例和拟收购整合新潮，格局改善两个优势 [6] 根据相关目录分别进行总结 游戏板块 - 巨人网络《超自然行动组》融合“搜打撤”玩法和微恐题材/风格，年初以来凭自然流量DAU不断爬升，不仅贡献下半年到明年的增长，也验证巨人网络MMO征途系列外扩品类的能力 [6] - 世纪华通旗下点点互动3月收入提升16%，稳居中国手游发行商收入榜第2名，《Whiteout Survival》3月全球收入达历史新高，首次问鼎全球手游收入榜冠军，并在4月延续第一，4X策略新游《Kingshot》在海外市场保持稳定上升态势 [6] - 其他重点提示中旭未来、恺英网络、完美世界、冰川网络、电魂网络、吉比特、心动公司等 [6] 悦己消费板块 - 潮玩方面，泡泡玛特独立珠宝品牌popop全球首店在上海开业，拓品类稳步推进，布鲁可已入港股通，下半年关注16+、女性向市场的拓展，浙数文化投资卡牌公司潮卡引力 [6] - 音乐方面，00后90后付费提升、格局好且面向上游议价力高提升毛利率，网易云音乐以00后用户为核心打造年轻音乐社区，正处于付费用户增长期，腾讯音乐进入提价驱动阶段，拟全资收购喜马拉雅，拓展音频内容，有助于推广超级会员，持续兑现提价逻辑 [6] - 演唱会和IP衍生品方面，阿里影业6月正式更名大麦娱乐，近期发布首发报告 [6] AI应用板块 - 美图出海数据亮眼，快手AI应用商业化超预期，赤子城发布AI编程产品，截至2025年6月初，Cursor的年度经常性收入（ARR）已经超过了5亿美元 [6] - 快手AI视频可灵4月和5月的月度付费金额均超过1亿人民币，宣布与网易《逆水寒》合作，有望拓展变现场景 [6] - 美图C端受益于年轻女性悦己消费，B端受益于阿里合作，年初美颜相机海外版破圈引流，近日美图秀秀海外版柬埔寨、老挝、缅甸、泰国、印尼免费榜有突出表现 [6] 分众传媒 - 分众传媒近期有所调整系市场担心内需疲软影响，但公司相比其他顺周期标的有电梯广告韧性、保持高分红比例和拟收购整合新潮，格局改善两个优势 [6] 重点公司估值 |子分类|代码|标的|总市值（亿人民币）|营业收入（亿人民币）|营业收入yoy|归母净利润（亿人民币）|归母净利润yoy|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | | |24A|25E|26E|25E|26E|24A|25E|26E|25E|26E|25E|26E| |游戏|0700.HK|腾讯控股|42,861|6,603|7,336|7,908|11%|8%| |2,227|2,528|2,837|14%|12%|17|15| | |9999.HK|网易|5,997|1,053|1,167|1,226|11%|5%|336|356|379|6%|7%|17|16| | |300002.SZ|神州泰岳|217|65|77|88|19%|15%|14|15|17|2%|14%|15|13| | |603444.SH|吉比特|206|37|42|44|15%|3%|9|10|11|7%|13%|20|18| | |002558.SZ|巨人网络|377|29|35|42|18%|21%|14|16|18|14%|11%|23|21| | |002517.SZ|恺英网络|373|51|59|66|16%|12%|16|20|23|25%|15%|18|16| |影视院线|601595.SH|上海电影|138|7|11|13|62%|19%|1|3|4|201%|43%|51|35| | |300251.SZ|光线传媒|540|16|31|28|95%|-9%|3|15|16|420%|3%|36|34| | |1896.HK|猫眼娱乐|85|41|47|52|16%|10%|3|7|8|113%|21%|13|11| |泛娱乐|1024.HK|快手|2,272|1,269|1,439|1,584|13%|10%|177|203|239|14%|18%|11|10| | |9626.HK|哔哩哔哩|624|268|304|338|13%|11%|0|20|29|-|44%|-|21| | |300413.SZ|芒果超媒|413|141|139|150|-1%|8%|14|18|23|33%|24%|23|18| | |9899.HK|网易云音乐|478|80|82|91|4%|10%|17|18|21|5%|17%|27|23| | |0772.HK|阅文集团|285|81|82|86|1%|5%|11|13|14|12%|11%|22|20| |广告|002027.SZ|分众传媒|1,028|123|135|145|10%|7%|52|59|65|14%|10%|18|16| |潮玩|9992.HK|泡泡玛特|3,348|130|231|313|77%|36%|32|65|94|102%|45%|52|36| | |0325.HK|布鲁可|394|22|41|62|83%|51%|6|11|16|87%|46%|36|25| |跨境电商|002315.SZ|焦点科技|128|17|19|22|15%|15%|5|6|7|23%|21%|23|19| [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 中美经贸磋商机制首次在伦敦完成，双方达成原则性框架，标志着在管控分歧、稳定经贸关系上取得实质性进展，谨慎看好贸易谈判前景，若协商推进或为全球供应链修复提供积极预期支撑 [2][21] - OpenAI推出新一代推理模型o3 - pro，性能超越竞品，上一代o3模型定价下调80%，o3 - pro输入/输出成本降低87%，反映大模型技术迭代进入效率优化阶段，行业竞争重心向商业化落地能力迁移，价格下探将加速AI技术向中小企业渗透 [2][21] - 在全球宏观波动加剧背景下，AI是最具确定性的投资方向之一，科技创新与自主可控是中长期发展关键方向，维持对中国科技龙头谨慎看好态度，建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业投资机会 [3][22] 根据相关目录分别进行总结 本周市场行情 - 2025年第23周（2025.6.9 - 2025.6.13），上证指数下跌0.25%，沪深300指数下跌0.25%，创业板指数上涨0.22%，恒生指数上涨0.59%，恒生互联网指数上涨0.42%，行业落后恒生指数0.17pct，SW传媒指数上涨1.55%，领先创业板指数1.34pct，在申万一级31个行业涨跌幅排名中位列第6位 [1][11] - 子行业中影视、互联网服务和体育涨幅位列前三，分别上涨4.74%、3.42%和1.76% [1][11] - 本周传媒行业个股涨幅前5为三六五网、芒果超媒、昂立教育、*ST文投和星辉娱乐；跌幅前5为*ST美吉、思美传媒、国联股份、天娱数科和惠程科技 [16] - 港股传媒互联网企业中，心动公司上涨5.7%，网易上涨4.02%，百度上涨1.97%，京东上涨0.85%，腾讯下跌0.97%，快手下跌1.86%，美团下跌2.47%，阿里巴巴下跌3.95% [18] 核心观点&投资建议 - 谨慎看好贸易谈判前景，关注国际峰会，若协商推进或支撑全球供应链修复；大模型技术迭代进入效率优化阶段，价格下探加速AI技术渗透 [21] - 建议关注港股互联网龙头、游戏行业、电影及文旅产业投资机会，受益标的包括腾讯、三七互娱等多家公司 [3][22] 子行业数据 电影行业 - 本周票房排名前三的电影为《新驯龙高手》（票房5817.5万元，占比25.6%）、《碟中谍8》（票房5490万元，占比24.2%）、《时间之子》（票房2836.6万元，占比12.5%） [24][25] 游戏行业 - iOS游戏畅销榜排名前三为《王者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》；安卓游戏热玩榜排名前三为《心动小镇》《仗剑传说》《我的休闲时光》 [27][28] 影视剧集行业 - 综合播映指数，《藏海传》（85.3）、《临江仙》（84.2）、《长安的荔枝》（82.2）位列前三 [30][31] 综艺及动漫 - 综艺播映指数排名前三为《哈哈哈哈哈第五季》（80.6）、《奔跑吧第九季》（78.7）、《无限超越班第三季》（78.6） [32] - 动漫播放量指数排名前三为《沧元图》系列（340.2）、《仙逆》（225）、《完美世界》（222.5） [32][34]

恺英网络资金管理制度 - 核心目标为防范大股东及关联方通过经营性或非经营性方式占用公司资金，明确界定资金占用包括采购销售等关联交易产生的经营性占用，以及垫付费用、代偿债务等非经营性占用[1][2] - 制度适用范围涵盖公司及控股子公司，关联方定义采用《企业会计准则》标准，包括控制、共同控制或重大影响关系方[1] - 禁止以贷款、票据、垫付成本等方式直接或间接向大股东提供资金，关联交易需符合深交所规则及公司章程[3][5] 防范措施与执行机制 - 设立董事长领导的专项领导小组，成员含独立董事、财务负责人等，负责制定防占用制度并监控资金流向[4][5] - 财务部需定期检查关联方资金往来，财务总监向领导小组汇报非经营性占用情况，实施"占用即冻结"机制[5][6] - 超董事会权限的关联交易需提交股东会审议，发生侵占时董事会可申请冻结大股东股份并变现清偿[5][6] 责任追究与处罚 - 大股东违规占用需承担赔偿责任，董事及高管纵容占用将面临处分或刑事责任追究[6][7] - 资金占用原则上需现金清偿，非现金资产清偿需履行审批程序并符合监管规定[6][7] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日下跌4.43%，市盈率19.92倍，份额增至55.3亿份但主力净流出2885.9万元[9] - 游戏ETF(159869)近五日上涨3.67%，市盈率58.27倍，份额增加2200万份但主力净流出5199.8万元[9] - 科创半导体ETF(588170)近五日跌2.24%，份额增600万份且主力净流入125.3万元[9] - 云计算50ETF(516630)近五日跌2.61%，市盈率95.14倍，份额减少100万份且主力净流出144.8万元[10]

恺英网络会计师事务所选聘制度 核心观点 - 公司制定会计师事务所选聘制度以规范选聘行为，确保财务信息质量和审计独立性，选聘需经董事会审计委员会审核并报董事会、股东会审议[1][3] - 选聘程序包括资质审查、提案提交、股东会决议等环节，强调审计委员会的监督职责和独立性[6][8][12] - 改聘会计师事务所需披露详细原因并履行程序，前任会计师事务所有权在股东会陈述意见[16][17][18] 会计师事务所执业质量要求 - 会计师事务所需满足《证券法》规定条件，包括执业资格、固定场所、健全内控、熟悉财务法规、具备合格注册会计师等[5] - 需具备良好执业质量记录和社会声誉，符合证监会其他要求[5] 选聘程序 - 审计委员会、独立董事或1/3以上董事可提交选聘议案，审计委员会负责制定流程、监督选聘过程并提出建议[6] - 选聘方式包括公开选聘、邀请选聘或单一选聘，需审查会计师事务所执业质量资料并可能要求现场陈述[7][9] - 最终选聘结果需经董事会、股东会审议通过后签订业务约定书，聘期一年[8][13] 改聘特别规定 - 改聘需提前10天通知会计师事务所，审计委员会需调查前后任事务所执业质量并发表审核意见[15][16] - 改聘公告需披露解聘原因、审计委员会意见、审计报告类型、收费对比等信息[18] 监督及处罚 - 审计委员会需定期检查会计师事务所履职情况，包括法规执行、选聘程序合规性等[20] - 违规行为可能导致通报批评、经济处罚或解聘，会计师事务所若分包项目或出具低质量报告将被终止合作[21][22] 附则 - 制度未尽事项按国家法规及公司章程执行，董事会拥有解释权和修改权[25][26][27] 相关ETF市场表现 食品饮料ETF (515170) - 跟踪中证细分食品饮料指数，近五日下跌4.43%，市盈率19.92倍，份额增加150万份但主力资金净流出2885.9万元[10] 游戏ETF (159869) - 跟踪中证动漫游戏指数，近五日上涨3.67%，市盈率58.27倍，份额增加2200万份但主力资金净流出5199.8万元[10] 科创半导体ETF (588170) - 跟踪上证科创板半导体指数，近五日下跌2.24%，份额增加600万份且主力资金净流入125.3万元[10] 云计算50ETF (516630) - 跟踪中证云计算指数，近五日下跌2.61%，市盈率95.14倍，份额减少100万份且主力资金净流出144.8万元[11]