重仓股战绩回顾：其管理的南方上证180ETF在2025年第一季度调入药明康德，调入当季均价148.64， 已连续持有3个季度，截止2025年第三季度仍在持有中，最新季度均价231.62，估算收益率为55.83% （估算收益率按后复权的调入调出季度均价算出）。 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成 投资建议。 证券之星消息，2025年12月6日，南方上海金ETF发起联接（018391）发布公告，增聘杨恺宁为基金经 理，任职日期自2025年12月6日起，变更后南方上海金ETF发起联接（018391）的基金经理为孙伟,杨恺 宁。截止2025年12月5日，南方上海金ETF发起联接净值为1.9523，较上一日上涨0.72%，近一年上涨 50.05%。 杨恺宁先生：约翰霍普金斯大学金融数学专业硕士，具有基金从业资格。2018年2月加入南方基金，任 指数投资部研究员;2022年12月12日至2024年11月4日，任南方房地产ETF、南方创业板ETF、南方恒生 香港上市生物科技ETF(QDII)基金经理助理;2023年10月23日至2024年11月4 ...

其管理过的公募基金如下: 证券之星消息，2025年12月6日，南方上海金ETF（159834）发布公告，增聘杨恺宁为基金经理，任职 日期自2025年12月6日起，变更后南方上海金ETF（159834）的基金经理为孙伟,杨恺宁。截止2025年12 月5日，南方上海金ETF净值为9.5312，较上一日上涨0.76%，近一年上涨54.05%。 杨恺宁先生：约翰霍普金斯大学金融数学专业硕士，具有基金从业资格。2018年2月加入南方基金，任 指数投资部研究员;2022年12月12日至2024年11月4日，任南方房地产ETF、南方创业板ETF、南方恒生 香港上市生物科技ETF(QDII)基金经理助理;2023年10月23日至2024年11月4日，任南方中证通信服务 ETF基金经理助理;2024年11月4日至今，任南方中证沪深港黄金产业股票指数发起基金经理;2024年12月 30日至今，任南方上证180ETF基金经理;2025年1月20日至今，任南方上证180ETF发起联接(原：南方上 证180指数发起)基金经理;2025年2月26日至今，任南方上证科创板综合ETF基金经理;2025年4月8日至 今，任南方上证科创板综合E ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[10] 报告的核心观点 - 全球CXO行业景气度呈现分化，国内资金端与研发端明确上行，推动板块边际改善 [5][13][58] - 资金端：全球市场在波动中复苏，25Q3创近四年融资新高；国内市场同步筑底反弹，势头更迅猛，25年前10个月累计融资额已超2024全年 [2][14][21] - 研发端：全球新开临床管线继续减少，后期管线相对高位；国内IND申报边际改善，新开临床试验总数突破历史新高，但BE试验受政策影响断崖式下滑 [4][41][47][52] - 政策推动行业集中度提升，国内CXO板块有望继续边际改善 [5][58] 根据相关目录分别进行总结 一、资金端：全球市场回暖，国内融资上行 - **一级市场**：全球医疗健康投融资在2021年达峰值后回落，2024年触底，2025年波动复苏，25Q3单季度融资额达206亿美元，同比增长39%，创近4年新高，25年前10个月全球融资额已超2024全年的95% [2][14] - **一级市场**：国内医疗健康一级市场走势与全球基本同步，25年进入“先筑底、后反弹”的上行通道，25Q3国内融资额达182亿元人民币，同比增长97%，25年前10个月国内累计融资额已超过2024全年水平 [2][21] - **一级市场细分领域**：全球生物制药领域投融资在25Q2达到最低点后，Q3环比显著反弹57%；化学制药领域早在22Q3触底后表现稳健 [14] - **一级市场细分领域**：国内生物制药领域投融资自21Q3起一路下滑，截至25Q1累计下降92%，25Q3强势反弹，同比增长103% [21] - **IPO**：海外NASDAQ市场生物科技公司IPO在2020-2021年经历高潮后急速下降，2025年1-11月再度探底，单月融资额和数量同比均下滑 [3][30][33] - **IPO**：国内18A和科创板Biotech的IPO在2018-2021年步入上行周期后连续3年下跌，2024年融资额较历史峰值分别下降96%和99%，2025年受二级市场行情火热影响重启，25年前11个月18A募资额达106亿元人民币，同比增长665%，科创板10月单月募资42亿元人民币，创下2023年以来新高 [3][34][35] 二、研发端：全球仍然承压，国内迅速反转 - **全球研发管线**：2025年前11个月，全球新开在研管线为5,166个，同比减少10%，其中临床Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期管线数量分别同比下滑13%、7%和10% [4][41] - **全球研发管线结构**：全球新开Ⅰ期临床数量可能受到此前资金面下滑的滞后影响，但Ⅱ/Ⅲ期管线数量仍维持在近5年相对较高水平 [4][41] - **国内IND申报**：2025年前11个月，国内1类新药IND申报数量共计977项，同比微降1%，整体平稳，其中25Q3增速由负转正，同比增长16% [4][47] - **国内临床试验**：2025年前11个月，国内新开Ⅰ-Ⅲ期临床试验总数2,151个，同比增长20%，突破历史新高，其中Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期同比增速分别为14%、40%和9% [4][52] - **国内BE试验**：2025年11月，国内新开BE（生物等效性）试验数量出现断崖式下滑，同比下降43%，表明2025年10月CDE发布的《化学仿制药生物等效性研究质量风险评估指导原则（征求意见稿）》政策影响初步显现 [4][52] 三、投资建议与投资标的 - 报告认为国内CXO板块有望继续边际改善，列举相关标的：昭衍新药(603127，未评级)、美迪西(688202，未评级)、康龙化成(300759，增持)、药明合联(02268，买入)、药明康德(603259，买入)、益诺思(688710，买入) [5][58]

医疗健康指数市场表现 - 12月5日，医疗健康（980016）指数报收6283.04点，上涨0.48%，成交额161.75亿元，换手率0.61% [1] - 指数成份股中，上涨32家，新和成以2.15%涨幅领涨；下跌18家，信立泰以2.12%跌幅领跌 [1] 指数十大权重股详情 - 药明康德权重最高，为13.66%，最新价90.40元，上涨0.90%，总市值2697.32亿元 [1] - 恒瑞医药权重11.00%，最新价61.62元，上涨0.60%，总市值4089.84亿元 [1] - 迈瑞医疗权重7.57%，最新价202.39元，上涨1.20%，总市值2453.86亿元 [1] - 联影医疗权重4.27%，最新价130.61元，上涨1.35%，总市值1076.43亿元 [1] - 片仔癀权重3.48%，最新价168.95元，上涨0.12%，总市值1019.30亿元 [1] - 爱尔眼科权重3.42%，最新价11.30元，上涨0.62%，总市值1053.77亿元 [1] - 科伦药业权重2.59%，最新价33.73元，下跌1.08%，总市值539.02亿元 [1] - 新和成权重2.42%，最新价24.75元，上涨2.15%，总市值760.67亿元 [1] - 复星医药权重2.39%，最新价27.14元，上涨0.63%，总市值724.75亿元 [1] - 百济神州权重2.27%，最新价279.25元，下跌0.35%，总市值4302.34亿元 [1] 成份股资金流向 - 指数成份股当日主力资金净流出合计2.56亿元，游资资金净流出合计1.44亿元，散户资金净流入合计4.0亿元 [1] - 药明康德主力资金净流入2.14亿元，占比6.14%；游资净流出1.74亿元，占比-5.02%；散户净流出3910.71万元，占比-1.12% [2] - 恒瑞医药主力资金净流入4403.55万元，占比3.10%；游资净流出246.23万元，占比-0.17%；散户净流出4157.32万元，占比-2.93% [2] - 新和成主力资金净流入1527.51万元，占比2.92%；游资净流出625.86万元，占比-1.20%；散户净流出901.65万元，占比-1.72% [2] 指数成份股近期调整 - 近10日内，医疗健康（980016）指数成份股新纳入4只股票，剔除1只股票 [2] - 新纳入股票包括：三生国健（总市值405.23亿元）、迪哲医药（总市值297.47亿元）、常山药业（总市值571.20亿元）、康弘药业（总市值290.22亿元） [3] - 剔除股票为健友股份（总市值156.56亿元） [3]

中证医疗指数市场表现 - 2025年12月5日，中证医疗指数报收6861.88点，上涨0.97%，当日成交额126.93亿元，换手率0.95% [1] - 指数成份股中，41家上涨，9家下跌，福瑞股份以7.09%的涨幅领涨，海尔生物以1.56%的跌幅领跌 [1] 指数前十大权重股详情 - 药明康德为第一大权重股，权重13.57%，最新价90.40元，上涨0.90%，总市值2697.32亿元 [1] - 迈瑞医疗权重8.35%，最新价202.39元，上涨1.20%，总市值2453.86亿元 [1] - 联影医疗权重8.07%，最新价130.61元，上涨1.35%，总市值1076.43亿元 [1] - 爱尔眼科权重6.58%，最新价11.30元，上涨0.62%，总市值1053.77亿元 [1] - 泰格医药权重3.23%，最新价49.45元，上涨1.17%，总市值425.78亿元 [1] - 康龙化成权重3.15%，最新价29.21元，上涨0.62%，总市值519.41亿元 [1] - 新产业权重2.84%，最新价59.87元，上涨0.10%，总市值470.41亿元 [1] - 爱美客权重2.70%，最新价142.97元，上涨1.82%，总市值432.62亿元 [1] - 鱼跃医疗权重2.63%，最新价36.14元，下跌0.14%，总市值362.30亿元 [1] - 乐普医疗权重2.57%，最新价15.83元，上涨1.09%，总市值291.81亿元 [1] 成份股资金流向 - 当日，中证医疗指数成份股主力资金净流出合计1.27亿元，游资资金净流出合计2.19亿元，散户资金净流入合计3.46亿元 [3] - 药明康德主力资金净流入2.14亿元，主力净占比6.14%，游资净流出1.74亿元，散户净流出3910.71万元 [3] - 福瑞股份主力资金净流入2710.53万元，主力净占比4.58% [3] - 美年健康主力资金净流入2672.84万元，主力净占比11.22% [3] - 艾德生物主力资金净流入2356.26万元，主力净占比15.16% [3] - 华厦眼科主力资金净流入1778.89万元，主力净占比15.22% [3] 指数成份股近期调整 - 近10日内，中证医疗指数成份股进行了调整，新纳入6只股票，同时剔除6只股票 [3] - 新纳入的股票包括：锦波生物、皓元医药、热景生物、威高血净、博腾股份、大博医疗 [4] - 被剔除的股票包括：亚辉龙、微电生理、新华医疗、敷尔佳、艾德生物、九强生物 [4]

核心财务表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61% [1][6] - 公司2025年前三季度实现净利润120.76亿元，同比大幅增长84.84% [1][6] - 公司2025年前三季度扣除非经常性损益后的净利润增速为42.51% [2][7] 利润质量与结构 - 净利润高增长中，非经常性损益贡献达25.53亿元，主要来自出售联营企业股权收益 [2][7] - 非经常性收益占净利润比例超过四成，反映出主营业务盈利能力相对疲软 [2][8] - 若投资收益占比持续过高，公司估值逻辑可能从“研发服务龙头”向“半PE半VC”模式偏移 [2][8] 区域收入增长结构 - 公司前三季度来自中国客户的收入仅微增0.5%，增长近乎停滞 [3][9] - 公司前三季度来自美国客户的收入增长31.9%，来自欧洲客户的收入增长13.5% [3][9] - 公司增长高度依赖海外市场，尤其是美国市场 [3][9] 潜在的地缘政治与市场风险 - 美国《生物安全法案》等相关政策若落地，可能限制公司与美方在基因数据等领域的合作，导致订单流失 [3][9] - 尽管客户大规模转向印度、东南亚的现象尚未成势，但供应链多元化趋势已初现端倪 [3][9] - 过度依赖单一海外市场，使公司暴露在政策变动与外需波动的双重风险之下 [3][9] 业务板块表现分化 - 公司内部化学业务与TIDES业务增长强劲，但测试业务收入同比基本持平，其他业务下降超10% [4][10] - 业务板块增长不均衡，可能影响公司整体抗风险能力 [4][10] 研发投入与财务压力 - 公司前三季度研发费用同比下降13.46% [4][10] - 在创新驱动的医药行业，研发投入收缩可能影响长期竞争力 [4][10] - 公司财务费用由去年同期的净收益转为支出1.91亿元 [4][10] - 公司短期借款较2024年底激增324.9%，债务结构压力凸显 [4][10] 公司面临的战略抉择 - 公司需要抉择是继续依靠股权出售等非经常性收益，还是扎实提升主营业务竞争力和盈利质量 [5][11] - 公司需要抉择是在地缘波动中被动应对，还是主动拓展国内市场、优化客户结构 [5][11] - 在研发投入收缩、财务成本上升的背景下，公司能否持续支撑其创新服务能力，将直接影响其长期价值与市场信任 [5][11]

全球宏观与政策 - 美国上周初申失业金人数创逾三年新低，11月企业宣布裁员人数虽下降但仍为2022年以来同期最高[11] - 市场普遍预期即将公布的美国9月核心PCE通胀将连续第55个月高于美联储2%目标，美国银行预测核心PCE通胀率在2026年第三季度前将维持在3%以上[9] - 白宫国家经济委员会主任表示，美联储似乎已就下周降息25个基点形成共识[14] - 日本政府主要官员据悉不会阻挠央行在12月加息，使得央行升息可能性变大[14] 全球股市表现 - 港股市场情绪回暖，恒生指数收涨0.68%至25,936点，恒生科技指数收涨1.45%至5,615点[3][9] - 美股三大指数窄幅震荡微幅上涨，罗素2000小盘股指数收涨0.76%并创下收盘新高[9] - 日经225指数收涨2.33%至51,028点，创三周收盘新高；东证指数上涨1.92%创历史收盘纪录[3][12] 行业与板块动态 - 全球半导体设备2025年第三季度销售额同比增长11%至336.6亿美元，增长由AI计算、DRAM及先进封装投资驱动[9] - 机器人成为市场焦点，日本发那科股价单日暴涨12.98%，其与英伟达合作开发下一代工业机器人；安川电机大涨11.37%[12] - 冬季呼吸道疾病高发，线上平台甲乙流特效药订单量较10月同期增长近9倍，带动港股生物医药股大涨[9] - 截至12月3日，2025年中国贺岁档总票房已突破20亿元，其中《疯狂动物城2》票房达17.9亿元[9] - 美股小盘股题材活跃，储能、量子计算、稀土及商业航天等概念股涨幅显著，如Fluence Energy涨17.58%，Critical Metals涨20.05%[12]

Key Takeaways December and January will be event-heavy: Based on historical precedent, by late December, Congress and Senate are expected to align on the latest version of the Biosecure Act. This amended version (versus last year's) does not mention the WuXis and provides due process should any company be deemed a "biotech company of concern" in the future (note). Given recent proposed updates to the 1260H list under the Department of Defense (citation), we see passage of the amended, more moderate form of ...

行业表现与市场情绪 - 中国CXO行业股份如药明康德、药明合联及药明生物股价日前显著反弹[1] - 相关股份较早时表现持续疲弱，可能因市场担心较宽松版本的《生物安全法案》或会随《2026年度国防授权法案》修订案获得通过[1] - 股价反弹或许反映有关忧虑有所缓解[1] 地缘政治环境与行业前景 - 中美两国的地缘政治紧张局势将持续缓和，有利于对中国CXO行业发展[1] 公司目标价与评级 - 予药明合联目标价74港元，评级为“增持”[1] - 予药明康德目标价142港元，评级为“增持”[1] - 予药明生物目标价37港元，评级为“增持”[1]

全球主要市场指数表现 - 恒生指数收报25,935点，单日上涨0.68%，年初至今累计上涨29.29% [1] - 恒生科技指数收报5,615点，单日上涨1.45%，年初至今累计上涨25.68% [1] - 美股三大指数表现分化，道琼斯指数微跌0.07%，标普500指数上涨0.11%，纳斯达克指数上涨0.22% [1][5] - 欧洲主要股市普遍上涨，德国DAX指数涨幅达0.79%，法国CAC40指数上涨0.57% [1][5] 货币与大宗商品市场动态 - 人民币指数报97.920，一个月内上升0.38%，六个月内上升1.79% [2] - 黄金价格报每盎司4,189.28美元，一个月内上涨6.54%，六个月内大幅上涨24.21% [2] - 白银价格表现强劲，报每盎司57.105美元，一个月内飙升21.08%，六个月内暴涨65.49% [2] - 布伦特原油价格报每桶62.980美元，一个月内下跌1.70% [2] 港股市场板块与个股表现 - 生物技术板块领涨，单日涨幅达1.95%，半导体与半导体设备板块上涨1.52% [21] - 药明生物和药明康德成为表现最佳蓝筹股，股价分别上涨7.09%和5.44% [4][18] - 小米集团股价反弹4.38%，成交额达77.26亿港元，一度突破42港元 [4][18] - 机器人概念股受追捧，地平线机器人股价上涨近7% [4] A股市场与行业动态 - 上证综合指数微跌0.06%至3,875点，深证成份指数上涨0.40%至13,006点 [1][4] - 人形机器人概念和商业航天相关股份表现良好，旅游、零售及饮食类股份承压 [4] - 寒武纪股价上涨2.75%，成交额达11.87亿元人民币，计划在2026年将AI芯片产量提高两倍以争夺市场份额 [14][18] 公司重大事件与产品发布 - 中国移动发布首款消费级“灵犀”四足机械人，具备自然语言理解与学习能力，适配儿童陪伴及老人照护等需求 [12] - 碧桂园141亿美元境外债务重组方案获香港法院批准，计划通过现金支付、可转换债券和新票据减少至多116亿美元债务 [13] - 寒武纪计划2026年交付50万件AI加速器，其中包括30万件最先进的思元590和690芯片，主要依靠中芯国际的7纳米工艺 [14] 宏观经济数据与政策 - 中国人民银行开展1万亿元人民币买断式逆回购操作，期限为3个月，以保持银行体系流动性充裕 [8][9] - 美国上周首次申领失业救济人数降至19.1万人，为自2022年9月以来最低水平 [17] - 美国9月制造业新订单上涨0.2%，运输设备订单连续第二个月增长，其中国防飞机订单大幅增长30.9% [15][16] 行业前景与预测 - 乘联分会指出“十五五”规划有望推动国内汽车销量突破3,500万辆，新能源汽车渗透率突破70% [10] - 港股通成交额占港股成交额比例呈现上升趋势，显示内地资金持续流入港股市场 [22] 新股与IPO市场信息 - 乐摩科技上市后累计上涨32.50%，量化派累计涨幅达189.80% [25] - 即将上市新股包括遇见小面、天域半导体等，涵盖餐馆、半导体等行业 [25] - 拟上市企业涉及数字资产平台、自动驾驶解决方案、生物制药等多个新兴领域 [26]