文章核心观点 - 华鑫证券发布有色金属行业周报，对贵金属、铜、铝、锡、锑等品种的近期价格、库存、供需及后市进行总结，并给出行业评级与重点推荐个股 [1][2][12] - 核心观点认为，尽管部分金属价格周内下跌，但美联储降息周期对贵金属构成支撑，而基本金属则因春节假期临近需求走弱，价格以稳为主，部分品种在价格回调后下游补库意愿增强 [2][4][6][7] 贵金属 - 价格表现：周内伦敦黄金价格为4948.00美元/盎司，环比下跌33.85美元/盎司，跌幅为-0.68%；伦敦白银价格为74.94美元/盎司，环比下跌28.25美元/盎司，跌幅为-27.38% [1][2] - 宏观数据：美国1月ISM制造业指数52.6，前值47.9；ADP就业人数变动2.2万人，前值4.1万人；标普全球服务业PMI终值52.7，前值52.5；ISM非制造业指数53.8，前值54.4；当周首次申请失业救济人数为23.1万人，前值20.9万人 [2] - 政策展望：多数美联储官员表达年内降息看法，美联储理事米兰称今年需要降息不止一个百分点，戴利表示可能还需降息1-2次；CME Fedwatch工具显示市场预期2026年6月和9月各降息25BP，其中6月降息概率为49.2% [2][3] - 后市观点：尽管本周贵金属价格进一步下跌，但美联储仍处于降息周期，对贵金属价格构成支撑，看好后续价格 [2][3] - 行业评级：维持黄金行业“推荐”投资评级 [9] 铜 - 价格表现：本周LME铜收盘价12900美元/吨，环比下跌540美元/吨，跌幅为-4.02%；SHFE铜收盘价99810元/吨，环比下跌3360元/吨，跌幅为-3.26% [4] - 库存情况：LME库存为183275吨，环比增加8300吨；COMEX库存为589081吨，环比增加11357吨；SHFE库存为248911吨，环比增加15907吨；国内电解铜社会库存33.58万吨，环比增加1.30万吨 [4] - 供需与加工：中国铜精矿TC现货价格为-51.23美元/干吨，环比下降0.93美元/干吨；精铜制杆开工率为69.07%，环比下降0.47个百分点；再生铜制杆开工率14.82%，环比上升0.13个百分点；电线电缆开工率为60.15%，环比上升0.69个百分点 [4][5] - 总结：临近春节放假，周初铜价回落刺激电线电缆开工率回升，但铜库存整体累库，价格或以稳为主 [4][5] - 行业评级：维持铜行业“推荐”投资评级 [10] 铝 - 价格表现：国内电解铝价格为23110元/吨，环比下跌1530元/吨 [5] - 库存情况：LME铝库存为490975吨，环比减少4750吨；国内上期所库存为245140吨，环比增加28369吨；国内电解铝锭社会库存83.6万吨，环比增加5.4万吨 [5] - 利润情况：云南地区电解铝即时冶炼利润为6510元/吨，环比下降1444元/吨；新疆地区电解铝即时冶炼利润为6835元/吨，环比下降1297元/吨 [5] - 下游需求：国内铝型材龙头企业开工率为36.0%，环比下降8.3个百分点；铝线缆龙头企业开工率为58.0%，环比下降2.6个百分点 [6] - 总结：临近春节假期，下游加工企业陆续放假导致开工率下滑，需求走弱，价格以稳为主 [6] - 行业评级：维持铝行业“推荐”投资评级 [11] 锡 - 价格表现：国内精炼锡价格为356660元/吨，环比下跌66970元/吨，跌幅为-15.81% [7] - 库存情况：国内上期所库存为8750吨，环比减少1718吨；LME库存为7085吨，环比减少10吨 [7] - 市场动态：价格大幅回调后，现货市场成交出现结构性回暖，呈现“价跌量增”特点，下游企业逢低补库意愿增强；供需基本面为紧平衡背景下的短期宽松，矿端供应长期偏紧格局未变 [7] - 行业评级：维持锡行业“推荐”投资评级 [11] 锑 - 价格表现：本周国内锑锭价格为16.00万元/吨，环比持平 [8] - 市场分析：光伏玻璃短期供应充裕，在产产能稳定，春节后产能利用率存在回升预期，但下游需求无更多释放空间；溴素主流生产企业短期暂无恢复预期，市场现货货源紧张，下游采购谨慎 [8] - 后市观点：需求反馈一般，价格或持稳 [8] - 行业评级：维持锑行业“推荐”投资评级 [11] 重点推荐个股 - 黄金行业：推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业：推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业：推荐湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业：推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

行业概述与本地市场 - 黄金回收是贵金属流通领域的关键环节，其鉴定技术、服务透明度与交易安全性直接影响消费者权益 [1] - 在乌鲁木齐本地市场，黄金回收服务需求旺盛，但各机构在资质、设备、流程规范等方面存在显著差异 [1] 推荐机构筛选标准 - 推荐基于乌鲁木齐市商务部门备案信息、贵金属经营资质、客户评价数据及行业适配经验等客观维度 [2] - 重点筛选本地深耕十年以上、具备标准化服务能力的综合服务商 [2] 利乘黄金珠宝首饰经营部综合实力 - 公司成立于2015年，是乌鲁木齐高新区（新市区）规模较大的综合性贵金属服务商，核心业务涵盖黄金回收、珠宝零售及**品回收 [4] - 门店位于天津南路795号，经营面积超200平方米，配备标准化检测室与加工车间 [4] - 年处理黄金回收业务超5000单，服务范围覆盖乌鲁木齐全域及周边昌吉 [4] 利乘黄金珠宝首饰经营部核心优势 - 技术装备**性：引进微焦点X光机与贵金属分析仪，可精准检测黄金纯度至0.01%误差范围，远超传统火烧检测法 [5] - 技术团队持有**贵金属鉴定师资质，年均完成2000余件高难度加工订单 [5] - 供应链与合规保障：与山东黄金、紫金矿业等上游供应商建立长期合作，回收黄金直接对接精炼厂 [5] - 所有回收物品均出具第三方检测报告，交易流程通过乌鲁木齐市商务局备案，符合《贵金属交易管理规范》要求 [5] - 行业口碑与荣誉：连续五年获评“高新区守合同重信用企业”，线上平台用户评分长期保持4.9分以上，客户复购率超35% [5] 黄金回收服务选择指南 - 选择时需重点考量检测设备先进性，直接影响回收价格公允性 [5] - 需考量资质完备性，优先选择经商务部门备案且取得贵金属经营许可证的机构 [5] - 需考量服务透明度，包括是否提供实时检测报告、是否明确扣费标准 [5] - 需考量本地化服务能力，涉及上门回收响应速度与门店交易便利性 [5] 黄金回收价格影响因素 - 主要取决于国际金价波动、回收物品纯度及机构运营成本 [8] - 以乌鲁木齐市场为例，合规机构每日根据上海黄金交易所AU9999价格浮动报价 [8] - 纯度每低1%，回收价约降低10-15元/克 [8] 消费者注意事项 - 判断检测结果准确性可要求机构出示检测设备校准证书，对比多家机构检测结果，误差超过0.5%需谨慎 [7] - 正规机构会对回收物品进行**编码登记，并采用数据加密存储交易信息，部分企业还提供“销毁见证服务”，客户可全程监督旧饰品熔炼过程 [9]

2025年第四季度业绩前瞻 - 重点公司2025年第四季度业绩同比增速在50%以上的包括紫金矿业、山金国际、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、西部矿业、云铝股份、华友钴业、腾远钴业、金力永磁、宝钢股份 [2] - 同比增速在20-50%区间的有金诚信、中信特钢 同比增速在0-20%区间的有洛阳钼业、天山铝业、华菱钢铁 [2] - 同比扭亏为盈的有中孚实业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业、河钢资源、山东钢铁 [2] - 2025年第四季度业绩环比增速在50%以上的有新疆众和、中矿资源、赣锋锂业、山东钢铁 在20-50%区间的有山金国际、中金黄金、华友钴业、腾远钴业 [2] - 环比增速在0-20%区间的有洛阳钼业、赤峰黄金、湖南黄金、金诚信、西部矿业、云铝股份、天山铝业、南山铝业、华峰铝业、河钢资源、中信特钢 环比扭亏为盈的有国城矿业 [2] - 业绩增长主要受益于价格上涨、产量增长及成本改善 [2] 贵金属板块观点 - 贵金属板块当前估值处于历史中枢下沿 板块具备持续修复的动力及空间 [1][3] - 长期看货币信用格局重塑持续 美国大而美法案通过后财政赤字率将提升 央行购金为长期趋势 金价中枢将持续上行 [3] - 降息后实际利率下行将吸引黄金ETF流入 [3] - 建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [3] 工业金属板块观点 - 铜供给相对刚性 价格中枢有望持续抬高 [1][4] - 短期铜矿生产扰动较大 非美库存紧张 基本面支撑扎实 长期电网投资增长、AI数据中心增长将支撑需求 [4] - 中国有色金属工业协会表示将扩大国家铜战略储备规模 探索商业储备机制 [4] - 建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [4] - 铝在国内产能天花板限制下供需格局持续趋紧 铝价有望延续长期上行趋势 [1][4] - 建议关注一体化完备标的如南山铝业、天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和 以及弹性标的如云铝股份、神火股份、中孚实业 [4] 小金属板块观点 - 镍方面 印尼镍矿占全球供给60%以上 拟削减2026年镍矿开采配额 供给端扰动加剧 需求端整体企稳 预计镍价中枢有望上行 [5] - 建议关注华友钴业、力勤资源 [5] - 锂方面 储能高景气、电池抢出口带动下游需求高增 供给端国内锂云母矿复产进度不及预期、海外项目扰动不断 2026年锂供需预计从过剩转为紧平衡 锂价中枢稳中有升 [5] - 建议关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] - 钴方面 刚果金对钴出口管控力度较大 配额制下实际钴产品出口不及预期 叠加库存低位 预计钴价维持强势 [5] - 建议关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源 [5] 整体投资建议 - 降息后有色金属板块估值中枢有望上移 [1] - 推荐供需格局稳定的新能源制造业 [1]

公司业绩与预测 - 公司预计实现归母净利润46至49亿元人民币，同比增长56%至66% [1] - 2025年公司生产经营计划为黄金产量不低于50吨，其中包含山金国际目标8吨 [1] - 2025年前三季度已完成年度黄金产量计划的75.6% [1] 公司运营与战略 - 公司加大井巷开拓工程等生产性投入 [1] - 公司持续强化矿山深部及周边探矿工作 [1] - 公司科学提升在建矿山的建设进度 [1] - 公司矿产金生产稳步推进 [1] 行业与市场环境 - 央行和ETF资金积极增持黄金 [1] - 市场对美元信用的担忧仍然存在 [1] - 研报持续看好黄金价格的中长期上涨趋势 [1] 投资观点与估值 - 研报看好金价上涨将提振公司业绩表现 [1] - 研报维持对公司“买入-A”评级 [1] - 研报给出6个月目标价为59.1元人民币/股 [1] - 当前股价对应市盈率分别为44.6倍、23.1倍、19.7倍 [1] - 6个月目标价对应2026年市盈率约30倍 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2][3] 报告核心观点 - 报告认为金属价格强势突破，有色金属板块景气持续 [2] - 2025年第四季度重点公司业绩普遍向好，主要受益于金属价格上涨、产量增长及成本改善 [3] - 贵金属、工业金属（铜、铝）及部分小金属（镍、锂、钴）的长期价格中枢有望上行，板块估值具备修复动力及空间 [5] 2025年第四季度业绩前瞻总结 - **同比增速超过50%的公司**：紫金矿业、山金国际、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、西部矿业、云铝股份、华友钴业、腾远钴业、金力永磁、宝钢股份 [3] - **同比增速在20%-50%区间的公司**：金诚信、中信特钢 [3] - **同比增速在0%-20%区间的公司**：洛阳钼业、天山铝业、华菱钢铁 [3] - **同比扭亏为盈的公司**：中孚实业、国城矿业、盛新锂能、赣锋锂业、河钢资源、山东钢铁 [3] - **环比增速超过50%的公司**：新疆众和、中矿资源、赣锋锂业、山东钢铁 [3] - **环比增速在20%-50%区间的公司**：山金国际、中金黄金、华友钴业、腾远钴业 [3] - **环比增速在0%-20%区间的公司**：洛阳钼业、赤峰黄金、湖南黄金、金诚信、西部矿业、云铝股份、天山铝业、南山铝业、华峰铝业、河钢资源、中信特钢 [3] - **环比扭亏为盈的公司**：国城矿业 [3] 主要金属品种价格表现总结 - **LME铜**：2025年第四季度价格为9,864美元/吨，环比上涨12.6%，同比上涨19.2% [6] - **LME铝**：2025年第四季度价格为2,620美元/吨，环比上涨8.6%，同比上涨9.3% [6] - **COMEX黄金**：2025年第四季度价格为3,495美元/盎司，环比上涨19.3%，同比上涨55.9% [6] - **COMEX白银**：2025年第四季度价格为39.8美元/盎司，环比上涨38.3%，同比上涨74.0% [6] - **碳酸锂**：2025年第四季度价格为7.4万元/吨，环比上涨22.1%，同比上涨17.8% [6] - **LME锡**：2025年第四季度价格为33,986美元/吨，环比上涨11.8%，同比上涨24.7% [6] - **LME镍**：2025年第四季度价格为15,225美元/吨，环比下跌0.9%，同比下跌7.2% [6] - **螺纹钢**：2025年第四季度价格为3,275元/吨，环比下跌0.8%，同比下跌7.0% [6] 细分行业投资分析意见与关注标的总结 - **贵金属**：长期看，货币信用格局重塑、美国财政赤字率提升及央行购金趋势将支撑金价中枢上行，降息后实际利率下行有望吸引黄金ETF流入，当前板块估值处于历史中枢下沿，建议关注山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [5] - **工业金属-铜**：短期铜矿生产扰动大、非美库存紧张支撑铜价偏强，长期电网投资增长、AI数据中心需求及供给刚性有望抬高价格中枢，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、铜陵有色、金诚信、西部矿业、河钢资源 [5] - **工业金属-铝**：国内产能天花板限制下供需格局趋紧，铝价有望长期上行，建议关注一体化完备标的（南山铝业、天山铝业、中国宏桥、中国铝业、新疆众和）及弹性标的（云铝股份、神火股份、中孚实业） [5] - **小金属-镍**：印尼拟削减2026年镍矿开采配额（印尼镍矿占全球供给60%以上），供给扰动加剧，需求企稳，镍价中枢有望上行，关注华友钴业、力勤资源 [5] - **小金属-锂**：储能高景气、电池抢出口带动需求高增，供给端国内锂云母矿复产不及预期、海外项目扰动不断，2026年锂供需预计从过剩转为紧平衡，锂价中枢稳中有升，关注中矿资源、永兴材料、国城矿业、大中矿业、盛新锂能、赣锋锂业 [5] - **小金属-钴**：刚果金对钴出口管控力度大，配额制下实际出口不及预期，叠加库存低位，钴价预计维持强势，关注华友钴业、腾远钴业、力勤资源 [5] - **成长周期**：降息后估值中枢有望上移，推荐供需格局稳定的新能源制造业，推荐华峰铝业、宝武镁业、铂科新材、博威合金 [5] 重点公司业绩预测数据总结（部分示例） - **紫金矿业**：预计2025年第四季度归母净利润136.4亿元，同比增长77.3%，环比下降6.4% [7] - **山金国际**：预计2025年第四季度归母净利润11.0亿元，同比增长146.8%，环比增长27.3% [7] - **西部矿业**：预计2025年第四季度归母净利润11.2亿元，同比增长462.4%，环比增长4.1% [7] - **赣锋锂业**：预计2025年第四季度归母净利润13.5亿元，同比扭亏为盈，环比增长142.4% [7] - **山东钢铁**：预计2025年第四季度归母净利润4.3亿元，同比扭亏为盈，环比增长238.8% [7] 重点公司估值数据总结（部分示例） - **紫金矿业**：2026年2月9日股价38.63元/股，2025年预测市盈率20倍，2026年预测市盈率16倍 [8] - **山东黄金**：2026年2月9日股价45.55元/股，2025年预测市盈率44倍，2026年预测市盈率25倍 [8] - **华友钴业**：2026年2月9日股价70.93元/股，2025年预测市盈率22倍，2026年预测市盈率13倍 [8] - **中矿资源**：2026年2月9日股价83.71元/股，2025年预测市盈率136倍，2026年预测市盈率57倍 [8] - **宝钢股份**：2026年2月9日股价7.12元/股，2025年预测市盈率16倍，2026年预测市盈率14倍 [9]

公司业绩与预测 - 山东黄金预计实现归母净利润46至49亿元人民币，同比增长56%至66% [1] - 公司2025年生产经营计划为黄金产量不低于50吨，其中包含山金国际目标8吨 [1] - 2025年前三季度已完成年度黄金产量计划的75.6% [1] 公司运营与战略 - 公司加大井巷开拓工程等生产性投入 [1] - 公司持续强化矿山深部及周边探矿工作 [1] - 公司科学提升在建矿山的建设进度 [1] - 公司矿产金生产稳步推进 [1] 行业与市场环境 - 央行和ETF资金积极增持黄金 [1] - 市场对美元信用的担忧仍然存在 [1] - 研报持续看好黄金价格的中长期上涨趋势 [1] 投资观点与估值 - 看好黄金价格上涨将提振公司业绩表现 [1] - 公司当前股价对应市盈率分别为44.6倍、23.1倍和19.7倍 [1] - 研报维持对公司“买入-A”评级，设定6个月目标价为59.1元人民币/股 [1] - 该目标价对应2026年市盈率约30倍 [1]

指数表现与成分股动态 - 截至2026年2月10日，中证沪深港黄金产业股票指数(931238)成分股涨跌互现，其中周六福领涨2.67%，神宇股份上涨1.64%，江西铜业股份上涨1.43% [1] - 黄金股票ETF基金(159322)最新报价为2.02元 [1] 资金流向与市场活跃度 - 近期贵金属板块大幅波动，资金逢低布局，黄金股票ETF基金盘中换手率为4.1%，成交1087.48万元 [1] - 近10个交易日内，黄金股票ETF基金合计净流入资金1.50亿元 [1] 机构研究与市场展望 - 中信证券研报指出，近期黄金价格出现大幅度波动 [1] - 短期市场可能高估了新美联储主席凯文·沃什的鹰派立场，但伊朗局势的不确定性仍然较高，或需等待局势尘埃落定后黄金市场波动才会收敛 [1] - 展望2026年全年，机构仍然维持对贵金属和有色金属价格的乐观预期 [1] 指数构成与权重 - 中证沪深港黄金产业股票指数从内地与香港市场中，选取50只市值较大且业务涉及黄金采掘、冶炼、销售的上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2026年1月30日，该指数前十大权重股合计占比61.69% [2] - 前十大权重股包括中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、招金矿业、湖南黄金、山东黄金、紫金黄金国际、紫金矿业 [2]

有色ETF景顺（560290）市场表现 - 该ETF于2月10日开盘价为0.948元，开盘涨幅为0.00% [1] - 自2026年1月26日成立以来，该ETF的总回报为-5.23% [1] 有色ETF景顺（560290）持仓股表现 - 前十大重仓股开盘表现分化：紫金矿业涨0.91%，洛阳钼业涨0.31%，中国铝业涨0.54%，中金黄金涨0.40%，山东黄金涨0.22%，铜陵有色涨0.14% [1] - 部分重仓股开盘下跌：北方稀土跌0.04%，华友钴业跌0.11%，兴业银锡跌0.26%，赣锋锂业跌0.26% [1] 有色ETF景顺（560290）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率 [1] - 该ETF的管理人为景顺长城基金管理有限公司，基金经理为龚丽丽 [1]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 市场维持“沃什交易”背景下的低风险偏好环境，跨资产抛售使得贵金属延续高波动态势 [1] - 工业金属方面，风险偏好下行抑制估值端，春节临近工业金属各环节累库削弱价格支撑力度 [1] - 中期仍看好黄金在财政与货币双宽背景下的上行动能，白银则需紧跟各期限持仓量变化以衡量实物资产紧缺对期货市场的影响 [1][4] 行情回顾 - 本周（2月2日-2月6日）有色板块下跌8.51%，在全部申万一级行业中排名第31位，跑输上证指数7.24个百分点 [1][14] - 二级行业全线下跌：贵金属板块下跌17.38%，工业金属板块下跌9.49%，小金属板块下跌3.20%，金属新材料板块下跌4.35%，能源金属板块下跌3.59% [1][14] - 个股方面，涨幅前三为天通股份（+14.31%）、黄河旋风（+13.59%）、西部材料（+12.19%）；跌幅前三为湖南白银（-32.56%）、白银有色（-29.77%）、豫光金铅（-27.75%） [18][21] 工业金属基本面 - **整体环境**：美国劳动力数据偏弱但未逆转“沃什交易”的低风偏环境，市场风险偏好回落压制工业金属估值，同时中国春节临近导致下游开工率下降，铜铝等工业金属累库抑制需求 [25][27] - **铜**：伦铜报收13,060美元/吨，周环比下跌0.08%；沪铜报收100,100元/吨，周环比下跌3.45% [2][31] - 中美提升国家储备计划（美国启动120亿美元关键矿产储备计划）短期提振铜价，但全球三地（LME、COMEX、SHFE）库存大幅环比增长压制短期价格走势 [2][31] - LME库存18.33万吨，周环比上升4.74%；SHFE库存24.89万吨，周环比上升6.83%；COMEX库存58.91万吨，周环比上升1.97% [29][32] - 预期铜价节前维持震荡偏弱走势，中期需验证需求落地情况 [2][31] - **铝**：LME铝报收3,110美元/吨，周环比下跌0.81%；沪铝报收23,315元/吨，周环比下跌5.07% [3][36] - 国内电解铝社会库存环比上升5.79%至84.54万吨，SHFE库存24.51万吨，周环比上升13.09% [3][36] - 美国严寒天气消散导致天然气价格回落，海外铝价成本支撑减弱，叠加国内春节临近下游加工企业放假，预计短期铝价将震荡偏弱 [3][39] - **锌**：伦锌收盘价3,383美元/吨，周环比上涨0.39%；沪锌收盘价24,450元/吨，周环比下跌5.36% [40] - LME库存10.76万吨，周环比下降2.18%；SHFE库存7.07万吨，周环比上升8.50% [40] - **锡**：LME锡收盘价47,155美元/吨，周环比下跌6.81%；沪锡收盘价357,000元/吨，周环比下跌12.71% [46] - 临近春节贸易商大幅出货导致市场流通量宽松，价格大幅回落 [46] 贵金属基本面 - **黄金**：COMEX黄金收盘价4,988.60美元/盎司，周环比上涨1.65%；SHFE黄金收盘价1,090.12元/克，周环比下跌6.14% [4][50] - 美国1月ISM制造业PMI录得52.6%（预期48.5%），但劳动力市场数据偏弱：ADP就业人数变动2.2万人（预期4.4万人），挑战者企业裁员人数10.84万人（创2009年以来最大规模），JOLTs职位空缺654.2万人（预期720万人） [4][51] - 偏弱数据未逆转“沃什交易”低风偏环境，由白银及美国科技股引发的跨资产抛售使黄金持续高波动，但中期仍看好其在财货双宽背景下的上行基础 [4][51] - **白银**：COMEX白银收盘价77.50美元/盎司，周环比下跌8.92%；SHFE银收盘价18,799元/吨，周环比下跌32.72% [54] - 需紧跟各期限持仓量变化以衡量实物资产紧缺对期货市场的影响 [1][4] 稀土基本面 - **价格**：氧化镨钕收报74.75万元/吨，周环比上涨1.56%；氧化镨收报82.00万元/吨，周环比上涨3.14%；氧化镝报收1,420元/千克，周环比上涨6.77%；氧化铽收报6,240元/千克，周环比上涨2.30% [72][75] - **供需**：市场可流通现货数量不多，供应端紧张；下游磁材企业开工稳定，需求整体尚可 [72] - **长期展望**：人形机器人等新领域有望长期提振稀土需求 [72]

行业投资评级 - 对有色金属行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 市场维持“沃什交易”背景下的低风险偏好环境，跨资产抛售使得贵金属延续高波动态势 [1] - 工业金属方面，风险偏好下行抑制估值端，春节临近工业金属各环节累库削弱价格支撑力度 [1] - 中期仍看好黄金在财政与货币双宽背景下的上行动能，白银则需紧跟各期限持仓量变化以衡量实物资产紧缺对期货市场的影响 [1] 行情回顾 - 本周（2月2日-2月6日）有色板块下跌8.51%，在全部申万一级行业中排名第31位，跑输上证指数7.24个百分点 [1][14] - 二级行业全线下跌：贵金属板块下跌17.38%，工业金属板块下跌9.49%，小金属板块下跌3.20%，金属新材料板块下跌4.35%，能源金属板块下跌3.59% [1][14] - 个股方面，涨幅前三为天通股份（+14.31%）、黄河旋风（+13.59%）、西部材料（+12.19%）；跌幅前三为湖南白银（-32.56%）、白银有色（-29.77%）、豫光金铅（-27.75%） [18][21] 工业金属基本面 - **整体环境**：美国劳动力数据偏弱但未逆转“沃什交易”的低风偏环境，市场风险偏好回落压制工业金属估值，同时中国春节临近导致下游开工率下降，铜铝等工业金属累库抑制价格 [25][27] - **铜**：伦铜报收13,060美元/吨，周环比下跌0.08%；沪铜报收100,100元/吨，周环比下跌3.45% [2][31] - 中美提升战略储备计划（美国启动120亿美元关键矿产储备计划）短期提振铜价，但全球三地（LME、COMEX、SHFE）库存大幅环比增长压制短期走势 [2][31] - LME库存18.33万吨，周环比上升4.74%；上期所库存24.89万吨，周环比上升6.83%；COMEX库存58.91万吨，周环比上升1.97% [29][32] - 预期铜价节前维持震荡偏弱走势，中期需验证需求落地情况 [2][31] - **铝**：LME铝报收3,110美元/吨，周环比下跌0.81%；沪铝报收23,315元/吨，周环比下跌5.07% [3][36] - 国内电解铝社会库存环比上升5.79%至84.54万吨，上期所库存24.51万吨，周环比上升13.09% [3][29][36] - 美国严寒天气消散导致天然气价格回落，海外铝价成本支撑减弱，叠加国内春节下游放假，预计短期铝价震荡偏弱 [3][39] - **锌**：伦锌收盘价3,383美元/吨，周环比上涨0.39%；沪锌收盘价24,450元/吨，周环比下跌5.36% [28][40] - 库存表现分化：LME库存10.76万吨，周环比下降2.18%；SHFE库存7.07万吨，周环比上升8.50% [29][40] - **锡**：伦锡收盘价47,155美元/吨，周环比下跌6.81%；沪锡收盘价357,000元/吨，周环比下跌12.71% [28][46] - 贸易商大幅出货导致市场流通量宽松，价格大幅回落，后续需关注上游复产及下游消费 [46] 贵金属基本面 - **黄金**：COMEX黄金收盘价4,988.60美元/盎司，周环比上涨1.65%；SHFE黄金收盘价1,090.12元/克，周环比下跌6.14% [4][50] - **市场动态**：美国1月ISM制造业PMI录得52.6%，超出预期的48.5%；但ADP就业人数变动录得2.2万人，低于预期的4.4万人；挑战者企业裁员人数录得10.84万人，创2009年以来最大规模；JOLTs职位空缺录得654.2万人，低于预期的720万人 [4][51] - **核心观点**：尽管劳动力数据偏弱，但未改变市场对美联储1月FOMC声明（删除“就业风险增加”表述）的解读，在“沃什交易”低风偏环境下，由白银及美国科技股引发的跨资产抛售使黄金维持高波动，中期仍看好黄金在财货双宽背景下的上行基础 [4][51] 稀土与小金属 - **稀土**：价格环比上涨，氧化镨钕收报74.75万元/吨，周环比上涨1.56%；氧化镨收报82.00万元/吨，周环比上涨3.14%；氧化镝报收1,420元/千克，周环比上涨6.77%；氧化铽收报6,240元/千克，周环比上涨2.30% [72][75] - **供需**：市场可流通现货紧张，下游磁材企业开工稳定，长期看人形机器人等新领域有望提振需求 [72]