行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 中东地缘冲突加剧，特别是美以对伊朗的军事打击及霍尔木兹海峡航运受阻，导致石油价格飙升，抬升了全球通胀预期，进而压制了美联储的降息空间，短期内对贵金属及部分基本金属价格形成压制 [1][3][5][6] - 尽管短期受宏观情绪压制，但基于美元地位下降、全球去美元化趋势、高债务水平及地缘政治不确定性，长期坚定看好黄金的牛市格局 [6][28] - 地缘冲突导致中东地区电解铝出现实质性减产，同时推高全球能源成本，对铝价构成强劲支撑 [14][16][18] - 基本金属短期受降息预期降温及油价引发的通胀担忧影响而承压，但铜、铝等品种因长期供需紧平衡及能源转型需求，仍具备战略配置价值 [10][12][18] - 小金属中，钼、钒等品种受益于军工需求、战略资源属性及新能源储能产业爆发，基本面强劲，价格易涨难跌 [23][24][26] 贵金属 - **价格表现**：本周COMEX黄金下跌2.17%至5,181.30美元/盎司，COMEX白银下跌10.27%至84.70美元/盎司；SHFE黄金下跌0.62%至1,140.80元/克，SHFE白银下跌5.56%至21,740.00元/千克 [1][39] - **市场数据**：金银比上涨9.02%至61.18；SPDR黄金ETF持仓减少900,540.93金衡盎司，SLV白银ETF持仓减少7,419,587.30盎司 [1][39] - **宏观影响**：美国2月非农就业人口意外减少9.2万人，失业率升至4.4%，数据提振了降息预期，利好贵金属 [2][3] - **短期逻辑**：中东冲突推高油价（WTI原油一周涨35.6%至90.90美元/桶），加剧通胀担忧，压缩美联储降息空间，短期内压制金价 [5][6][59] - **长期逻辑**：美元地位因美国政策偏好及全球不信任而下降，去美元化加速，叠加美国债务总额突破38.5万亿美元及财政赤字高企，为黄金提供长期支撑 [6][28][60] - **白银观点**：逻辑与黄金类似但工业属性更强，被列入美国“关键矿产”清单，长期供需缺口预计扩大，价格弹性高于黄金 [7][61] - **投资建议**：黄金股估值处于较低水平，关注配置机会；白银板块处于相对低位，提供布局窗口 [6][7][29][63] 基本金属 - **整体表现**：LME铜跌3.21%至12,869.00美元/吨，铝涨9.22%至3,431.00美元/吨，锌涨0.45%至3,323.00美元/吨，铅跌0.71%至1,946.00美元/吨 [8][9] - **铜市场** - **短期压力**：中东冲突推高油价与通胀预期，美联储降息预期降温，美元走强，共同压制铜价 [10][12] - **供应紧张**：2026年铜精矿长单加工费(TC)降至0美元/吨，2月现货TC跌破-50美元/吨，原料供应极度紧张；2025年全球铜矿产量仅微增0.7%至2312.5万吨 [11] - **需求与库存**：下游处于复工初期，需求疲弱；上期所铜库存增加33,616吨（8.59%）至42.51万吨，LME库存增加30,625吨（12.07%）至28.43万吨 [11][12] - **长期看好**：铜是能源转型关键金属，供给端持续偏紧，中国宏观政策有望在电力基建、新能源汽车等领域发力，支撑长期价格 [12][13][30] - **铝市场** - **地缘驱动上涨**：中东冲突导致霍尔木兹海峡航运受阻，引发原油减产（如科威特初始减产10万桶/日），WTI原油一周大涨35.6%，推高全球电解铝电力成本 [14][59][95] - **实质性减产**：巴林铝业(Alba)宣布不可抗力；海德鲁旗下Qatalum因天然气中断停产，影响产能64.8万吨（占全球0.9%）；中东六国（含伊朗）合计建成产能705万吨/年（占全球9%），已出现实质性停产 [15][16][67][68] - **潜在风险**：若冲突持续，霍尔木兹海峡封锁可能引发中东地区400万吨级潜在产能中断风险（占全球约5%） [16][18] - **库存与需求**：上期所铝库存增38,512吨（10.82%）至39.45万吨；下游需求恢复偏弱 [16][17][99] - **长期看好**：供应端扰动持续，AI发展挤占电力资源，需求端有新能源汽车等领域支撑，看好2026年铝价 [18][31][100] - **锌市场**：宏观利空及下游消费复苏偏慢导致锌价承压，上期所库存增加8,869吨（7.04%）至13.49万吨 [19][103] - **铅市场**：地域性供应收紧（安徽大型再生铅企业检修），但高库存下价格弱势运行，上期所库存增加2,162吨（3.34%）至6.68万吨 [20][104] 小金属 - **镁**：镁锭价格涨0.82%至18,410元/吨，国内复工加速带来刚需补库支撑，成本端煤炭价格高位形成支撑 [21][115] - **钼**：钼铁价格维持在28.25万元/吨，钼精矿价格维持在4,405元/吨 [22] - **核心逻辑**：钼是兼具供需刚性缺口和战略属性的“战争金属”，供应受全球刚性约束，需求受传统特钢、新能源及军工驱动 [23][116] - **地缘催化**：中东冲突推高军备风险溢价，军工需求对价格不敏感，在低库存、紧供给下，钼价易涨难跌 [24][117] - **钒**：五氧化二钒价格涨3.46%至8.23万元/吨，钒铁价格涨3.24%至9.55万元/吨 [25] - **需求爆发**：钒电池需求进入爆发期，2025年中国钒电池新增装机功率992.68MW，同比增长125.6%，容量4179.02MWh，同比增长139.9% [26][121] - **长期动力**：全钒液流电池契合长时储能需求，中东冲突提升全球能源安全重视度，进一步催生钒电池应用，带动钒需求持续攀升 [26][121]

富时中国指数系列季度审核变更 - 富时罗素宣布对富时中国指数系列的季度审核变更 调整结果将于2026年3月20日盘后生效 [2] - 富时中国50指数成分股将纳入新华保险（601336）(01336)和潍柴动力（000338）(02338) [2] - 富时中国50指数成分股将剔除民生银行（600016）(01988)和中兴通讯（000063）(00763) [2] 富时中国50指数备选股名单 - 富时罗素公布了富时中国50指数新一季的备选股名单 均为港股公司 [1] - 备选股名单包括：中国铝业（601600）(02600)、中国中免（601888）(01880)、翰森制药(03692)、山东黄金（600547）(01787)、三花智控（002050）(02050) [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年黄金和白银行情均呈上涨趋势，伦敦现货黄金价格从 2024 年末的 2610.85 美元/盎司涨至年末超 4500 美元/盎司，累计涨幅超 70%；伦敦现货白银从 2024 年末的 28.91 美元/盎司涨至年末超 80 美元/盎司，全年最高涨幅超 170%。展望 2026 年，黄金市场前景乐观，白银的工业和投资需求也可能继续保持强劲，预期偏多 [2]。 根据相关目录分别进行总结 第一部分 贵金属产业链 - 黄金产业结构包括上游矿产勘查与开采、中游冶炼及精炼、下游消费及回收等环节 [13]。 - 白银产业结构包括上游矿产资源勘探与开采、矿石运输，中游白银冶炼、金属综合回收，下游珠宝首饰、工业应用、金融投资、白银回收再利用等环节 [18]。 第二部分 贵金属期货和期权合约介绍 - 黄金期货合约交易单位为 1000 克/手，最小变动价位 0.02 元/克等；交割制度包括实物交割等内容 [33][42]。 - 白银期货合约交易单位为 15 千克/手，最小变动价位 1 元/千克等；交割制度包括实物交割等内容 [51][60]。 - 黄金期货期权合约赋予买方在未来特定日期或之前以预定价格购买或出售黄金期货的权利 [65]。 - 白银期货期权合约标的为上海期货交易所白银期货合约，行权方式为美式等 [71]。 第三部分 贵金属价行情回顾 - 黄金过去十年经历了不同阶段的波动，2025 年受多种因素影响呈明显上涨趋势，伦敦现货黄金和上海期货交易所黄金期货均有较大涨幅 [75][79]。 - 白银五年受多种需求推动价格突破 80 美元/盎司，2025 年呈现强劲上涨态势，伦敦现货白银和上海期货交易所白银走势类似 [85][89]。 第四部分 宏观经济及地缘政治对贵金属价格的影响分析 - 美国降息周期开启预期支撑贵金属价格上涨，2025 年美联储多次降息，削弱传统资产收益率，刺激避险资产需求 [96]。 - 2025 年美国经济有增长但增速放缓，财政赤字增加，服务业带动经济保持韧性，“大而美法案”使中长期财政前景恶化，巩固黄金牛市 [100]。 - 美元指数与贵金属价格负相关，2025 年美元指数弱势支撑贵金属价格，2026 年可能维持震荡，支持减弱 [110]。 - 全球央行持续增加黄金储备，2025 年净购金总量同比下降，2026 年配置节奏可能走缓 [113]。 - 地缘政治冲突引发市场不确定性和风险规避情绪，影响黄金供应和需求格局 [116]。 第五部分 贵金属供需分析 - 2025 年全球黄金总体供应量为 5002.31 吨，总需求达 5002 吨创历史新高，投资需求成为核心驱动力，SHFE 黄金库存上升，COMEX 黄金库存先升后稳再回落 [117][120][125]。 - 预计 2025 年全球白银供给同比增长 2%，需求同比下降 1%，SHFE 白银库存波动，COMEX 白银库存先升后降，上海金交所白银库存先升后降 [131][132][138]。 第六部分 贵金属市场套利分析及持仓分析 - 2025 年上海期货交易所黄金期货活跃合约基差多数为负，跨期价差基本为正，金银比波动剧烈，沪金持仓净多单有变化，资金流入随金价上行增加 [146][149][156]。 - 2025 年上海期货交易所白银期货活跃合约基差多数为负，跨期价差基本为正，沪银持仓净多单有变化，资金流入随价格上涨有不同阶段表现 [166][170][173]。 第七部分 贵金属期权分析及策略 - 沪金主力平值 IV 波动放大，沪银主力平值 IV 后期显著放大，沪金期权持仓量认沽认购比例显示市场看多黄金，沪银期权持仓量认沽认购比例在白银价格大涨时上涨 [183]。 - 给出黄金和白银期权的多种策略，如预期价格中枢上移且波动放大可买入平价看涨期权等 [184]。 第八部分 贵金属季节性分析 从 5 年季节性分析看，贵金属在 3 月、4 月和 10 月上涨概率大，6 月下跌概率大 [201]。 第九部分 2026 年贵金属价影响因素展望及技术分析 - 预期 2026 年美联储还将降息 50 个基点，下半年可能降息两次，有利贵金属价格 [209]。 - 预计 2026 年美国经济增长，政府保持高财政赤字率，通胀有限对降息掣肘小，新任美联储主席可能更倾向鸽派 [213]。 - 世界黄金需求增长由投资需求推动，2026 年黄金市场前景乐观，仍有上行空间 [214]。 - 技术分析显示 2025 年 COMEX 黄金 3500 美元/盎司和 4000 美元/盎司为支撑，COMEX 白银 50 美元/盎司和 35 美元/盎司有支撑 [218]。 第十部分 2026 年贵金属价展望及策略推荐 2026 年全球宏观博弈格局未变，美联储继续降息和各国保持货币宽松政策有望支撑贵金属价格，中长期上涨趋势未变时可考虑逢低买入策略 [224]。 第十一部分 贵金属企业期货或期权套保案例 ABC 黄金矿业公司通过期货市场进行套期保值操作，有效锁定黄金销售价格，避免销售收入减少 [227][228][233]。 附录 贵金属相关股票价格及涨跌幅统计表 列出了贵金属产业链上不同位置公司的股票代码、简称、相关产品、2024 年末收盘价、12 月 31 日收盘价及年度涨跌幅 [234]。

有色ETF泰康（159163）市场表现 - 该ETF于3月6日开盘下跌2.03%，报价为0.915元[1] - 其十大重仓股在开盘时全线下跌，跌幅范围从云铝股份的3.95%到赣锋锂业的0.66%[1] 有色ETF泰康（159163）持仓详情 - 重仓股紫金矿业开盘跌1.75%[1] - 重仓股洛阳钼业开盘跌1.68%[1] - 重仓股北方稀土开盘跌1.41%[1] - 重仓股华友钴业开盘跌1.48%[1] - 重仓股中国铝业开盘跌2.70%[1] - 重仓股中金黄金开盘跌2.66%[1] - 重仓股山东黄金开盘跌2.03%[1] - 重仓股兴业银锡开盘跌1.06%[1] - 重仓股赣锋锂业开盘跌0.66%[1] - 重仓股云铝股份开盘跌3.95%[1] 有色ETF泰康（159163）产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 基金管理人为泰康基金管理有限公司，基金经理为魏军[1] - 该ETF自成立日（2026年1月27日）以来总回报为-6.78%[1] - 该ETF近一个月回报为6.20%[1]

有色ETF华安市场表现 - 有色ETF华安（512940）于3月6日开盘下跌1.94%，报1.010元 [1] - ETF重仓股普遍下跌，其中中国铝业开盘跌幅最大，为2.70%，中金黄金跌2.66%，山东黄金跌2.03%，紫金矿业跌1.75%，洛阳钼业跌1.68%，华友钴业跌1.48%，北方稀土跌1.41%，兴业银锡跌1.06%，赣锋锂业跌0.66% [1] - 重仓股中仅厦门钨业逆势上涨0.81% [1] 有色ETF华安产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率 [1] - 基金管理人为华安基金管理有限公司，基金经理为许之彦 [1] - 该ETF自2026年2月4日成立以来，累计回报为3.01% [1]

有色金属ETF市场表现 - 3月6日，有色金属ETF（512400）开盘下跌1.46%，报2.292元[1] - 该ETF自2017年8月3日成立以来，累计回报为137.74%[1] - 该ETF近一个月的回报率为8.46%[1] 有色金属ETF持仓股表现 - 其重仓股紫金矿业开盘下跌1.75%[1] - 重仓股洛阳钼业开盘下跌1.68%[1] - 重仓股北方稀土开盘下跌1.41%[1] - 重仓股华友钴业开盘下跌1.48%[1] - 重仓股中国铝业开盘下跌2.70%[1] - 重仓股赣锋锂业开盘下跌0.66%[1] - 重仓股山东黄金开盘下跌2.03%[1] - 重仓股云铝股份开盘下跌3.95%[1] - 重仓股中金黄金开盘下跌2.66%[1] - 重仓股藏格矿业开盘下跌0.90%[1] 产品基本信息 - 有色金属ETF（512400）的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率[1] - 该ETF的管理人为南方基金管理股份有限公司[1] - 该ETF的基金经理为崔蕾[1]

ETF产品表现 - 有色ETF华宝（159876）于3月5日开盘上涨1.16%，报价为1.224元[1] - 该ETF自2021年3月12日成立以来，累计回报率达到142.12%[1] - 该ETF近一个月的回报率为3.79%[1] 持仓成分股表现 - ETF重仓股紫金矿业开盘上涨1.32%[1] - 重仓股洛阳钼业开盘上涨1.65%[1] - 重仓股北方稀土开盘上涨1.23%[1] - 重仓股华友钴业开盘上涨2.09%[1] - 重仓股中国铝业开盘上涨2.77%[1] - 重仓股赣锋锂业开盘上涨2.23%[1] - 重仓股山东黄金开盘上涨0.19%[1] - 重仓股云铝股份开盘上涨2.22%[1] - 重仓股中金黄金开盘上涨0.99%[1] - 重仓股江西铜业开盘上涨1.35%[1] 产品基本信息 - 有色ETF华宝（159876）的业绩比较基准为中证有色金属指数收益率[1] - 该ETF的管理人为华宝基金管理有限公司[1] - 该ETF的基金经理为陈建华[1]

有色金属ETF市场表现 - 3月5日，有色金属ETF（512400）开盘上涨1.62%，报价为2.383元[1] - 该ETF自2017年8月3日成立以来，累计回报率达到139.52%[1] - 近一个月，该ETF的回报率为3.89%[1] 有色金属ETF重仓股表现 - 紫金矿业开盘上涨1.32%[1] - 洛阳钼业开盘上涨1.65%[1] - 北方稀土开盘上涨1.23%[1] - 华友钴业开盘上涨2.09%[1] - 中国铝业开盘上涨2.77%[1] - 赣锋锂业开盘上涨2.23%[1] - 山东黄金开盘上涨0.19%[1] - 云铝股份开盘上涨2.22%[1] - 中金黄金开盘上涨0.99%[1] - 藏格矿业开盘上涨1.04%[1] 有色金属ETF产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证申万有色金属指数收益率[1] - ETF的管理人为南方基金管理股份有限公司[1] - ETF的基金经理为崔蕾[1]

全球市场表现 - 美股主要指数上涨：道指涨0.49%至48,739点，标普500涨0.78%至6,869点，纳指涨1.29%至22,807点[11] - 欧洲股市强势反弹：德国DAX指数涨1.74%，法国CAC40指数涨0.79%，英国富时100指数涨0.80%[11] - 亚太股市普遍大跌：韩国KOSPI指数重挫12.1%，日经225指数跌3.6%，台湾台股指数跌4.4%[22][23] - 港股延续跌势：恒生指数跌2.01%至25,249点，恒生科技指数跌0.96%至4,829点[13] - A股缩量调整：上证指数跌0.98%至4,082点，两市成交额约2.36万亿元人民币，较前一日缩量超7,600亿元人民币[18] 宏观经济与地缘政治 - 美国经济数据强劲：2月ADP就业人数增加6.3万，ISM服务业指数升至56.1，为2022年年中以来高位[31] - 中东局势影响商品市场：纽约期油在前两日累计飙升约11%后靠稳，收于74.66美元/桶；伦敦期铝升至2022年以来高位3,342.5美元/吨[4][29] - 内地经济景气小幅改善：2月制造业PMI受春节因素影响环比回落，但剔除季节性影响后较1月有小幅改善[6] 固定收益与外汇 - 美债收益率回升：10年期美债收益率上涨3.7个基点至4.10%[5][31] - 亚洲信用债市场情绪偏弱：中国投资级债券利差走宽1-3个基点，美团信用评级遭标普从A-下调至BBB+[5][31] - 美元指数微跌0.3%至98.77，美元兑人民币（在岸）报6.897[28] 行业与板块动态 - 科技板块受AI叙事驱动：美股科技股走势取决于AI产业未来数季能否实现实质性突破，建议关注低估值平台型软件企业及互联网巨头[9] - 航运与能源板块回调：因美国表示将为霍尔木兹海峡油轮提供保险，航运板块大幅回撤，中远海发股价跌超13%[13] - 算力链通胀持续：海外与国内算力需求超预期，推动从云、存储到光通信、液冷等全产业链环节价格普遍上升[19]

矿业ETF市场表现 - 3月5日，矿业ETF（561330）开盘上涨1.55%，报2.418元[1] - 该ETF自2022年10月19日成立以来回报率达138.14%[1] - 近一个月回报率为4.26%[1] 矿业ETF持仓成分股表现 - 十大重仓股在3月5日开盘普遍上涨，涨幅在0.19%至2.77%之间[1] - 中国铝业开盘涨幅最大，为2.77%[1] - 山东黄金开盘涨幅最小，为0.19%[1] - 其他重仓股如华友钴业涨2.09%，赣锋锂业涨2.23%，云铝股份涨2.22%[1] 矿业ETF产品信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属矿业主题指数收益率[1] - 基金管理人为国泰基金管理有限公司[1] - 基金经理为麻绎文[1]