核心观点 - 美联储降息及购买国债计划刺激金银价格走强，进而推动港股黄金板块集体上涨 [1] 市场表现 - 12月12日，港股黄金股集体上涨，中国白银集团、中国黄金国际、赤峰黄金、山东黄金涨幅均超过2%，紫金矿业、紫金黄金国际涨幅接近2% [1] - 中国白银集团股价上涨2.90%，报0.710港元，总市值20.98亿港元，年初至今累计上涨200.85% [2] - 中国黄金国际股价上涨2.62%，报160.600港元，总市值636.64亿港元，年初至今累计上涨297.73% [2] - 赤峰黄金股价上涨2.24%，报30.140港元，总市值572.78亿港元，年初至今累计上涨122.51% [2] - 山东黄金股价上涨2.00%，报33.600港元，总市值1548.94亿港元，年初至今累计上涨175.25% [2] - 紫金黄金国际股价上涨1.90%，报144.600港元，总市值3869.99亿港元，年初至今累计上涨101.98% [2] 价格驱动因素 - 美联储宣布降息25个基点，并表示将在未来30天内购买400亿美元国库券 [1] - 美联储将于周五根据新计划购买82亿美元的国库券 [1] - 现货黄金价格涨至4285美元/盎司，现货白银价格突破64美元/盎司，续刷历史新高 [1]

黄金价格与市场表现 - 现货黄金价格强势反弹，上涨1.2%至每盎司4285.75美元，触及逾一个月高点 [3] - 上海期货交易所(SHFE)黄金自2025年11月以来涨幅达3.15% [4] - 美元指数走软是金价上涨关键推手，降息后一度跌至98.13的近两个月低点 [3] 黄金股及相关指数表现 - 中证沪深港黄金产业股票指数(931238)强势上涨1.84% [1] - 黄金股ETF(517520)开盘涨超2%，冲击3连涨 [2] - 成分股表现强劲：晓程科技上涨6.43%，中国黄金国际上涨3.00%，山东黄金上涨2.55%，紫金矿业、中金黄金等跟涨 [1] 驱动黄金市场的宏观与政策因素 - 美联储连续第三次降息25个基点 [3] - 美国上周初请失业金人数达23.6万人，创近四年半最大增幅，加剧市场对劳动力市场疲软的担忧 [3] - 中国央行连续13个月增持黄金储备，截至11月末黄金储备达7412万盎司，较上月增加3万盎司 [3] - 国内PPI跌幅收窄显示大宗商品价格企稳，叠加央行维持流动性合理充裕，对黄金形成支撑 [4] 机构观点与投资逻辑 - 当前增长、通胀、利率等因子暴露偏离值均处于中性或偏低水平，有利于黄金等抗通胀及避险资产配置 [4] - 黄金股ETF在金价上涨阶段呈现出更高弹性，被视为金价放大器 [4] - 投资黄金股ETF可高效捕捉金价上行红利，分享优质黄金矿企成长收益，并分散个股风险 [4]

黄金概念股及ETF市场表现 - 黄金概念股普遍走强，山东黄金、中国黄金国际股价上涨超过3%，中金黄金、招金矿业、紫金矿业股价上涨超过2% [1] - 受盘面影响，黄金股相关ETF普遍上涨超过2% [1] - 具体ETF表现：代码159322的黄金股票ETF基金现价1.610，上涨0.039，涨幅2.48%；代码159321的黄金股票ETF现价1.516，上涨0.032，涨幅2.16%；代码159315的黄金股ETF基金现价1.625，上涨0.034，涨幅2.14%；代码159562的黄金股ETF现价2.160，上涨0.044，涨幅2.08%；代码517520的黄金股ETF现价1.981，上涨0.040，涨幅2.06%；代码517400的黄金股票ETF现价1.562，上涨0.029，涨幅1.89% [2] 美联储货币政策与黄金驱动因素 - 消息面上，美国联邦储备委员会于12月10日宣布，将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.5%至3.75%之间 [2] - 这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，三次降息幅度均为25个基点 [2] - 短期看，美联储打开降息通道，驱动黄金的估值中枢上移 [2] - 长期看，在地缘政治风险、逆全球化趋势和美元信用体系弱化的背景下，强化了黄金的配置价值 [2]

市场表现 - 截至2025年12月12日09:34，国证有色金属行业指数(399395)上涨1.04% [1] - 成分股中，锡业股份(000960)上涨3.42%，国城矿业(000688)上涨3.25%，云铝股份(000807)上涨2.83% [1] - 有色ETF基金(159880)上涨0.96%，最新报价为1.8元 [1] 价格驱动因素 - 电解铝价格在有色商品强势拉动下不断上行，已突破近年高位 [1] - 在供给端扰动、新兴需求崛起、宏观宽松预期等多重因素共振下，锡价近期创下近三年新高 [1] 机构观点与投资展望 - 东吴证券展望2026年，投资端建议关注电解铝业务占比高、分红比例有望进一步提升的高股息标的 [1] - 随着美联储进一步降息、全球经济同步复苏，以及供给端增量面临失速挑战，铝价具备中枢上行空间，建议关注高电解铝业务纯度的企业 [1] - 2025年预计是中国电解铝企业提高分红比例的转折年度，企业将完成从周期股到红利资产的转变，建议关注高股息资产及具备分红提升潜力的标的 [1] 指数与ETF信息 - 有色ETF基金(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取有色金属行业规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映行业整体收益表现 [2] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比52.34%，包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2] - 有色ETF基金(159880)设有场外联接份额，代码分别为A：021296；C：021297；I：022886 [3]

贵金属板块市场表现 - 12月12日，贵金属板块高开 [1] - 晓程科技股价上涨超过4% [1] - 中金黄金、山金国际、山东黄金等公司股价跟随上涨 [1]

贵金属板块市场表现 - 贵金属板块在交易日开盘时呈现高开态势 [1] - 晓程科技股价上涨幅度超过4% [1] - 中金黄金、山金国际、山东黄金等公司股价跟随上涨 [1]

美联储降息与货币政策路径 - 美联储于12月议息会议宣布降息25个基点 这是自2025年9月以来连续第三次降息 累计降息幅度达75个基点[1][2] - 当前联邦基金利率目标区间降至3.5%-3.75%[2] - 美联储12月点阵图显示 2026年利率预期中位数为3.25%-3.5% 2027年利率预期中位数为3%-3.25% 预示未来两年降息路径将更为缓慢 每年可能仅降息一次[3] - 美联储内部对12月降息存在分歧 3位官员投反对票 其中理事米兰主张降息50个基点 而芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德则认为应暂停降息[2] - 美联储主席鲍威尔表示 明年1月是否降息并无定论 未来将审慎评估劳动力市场[3] 贵金属市场表现 - 在美联储降息影响下 白银现货价格突破62美元/盎司 伦敦白银价格一度拉升至62.884美元/盎司 刷新历史纪录[1][3] - 黄金价格亦表现强势 不断接近前期高点 白银走强刺激了黄金市场做多人气[1] - 美元指数近三周维持弱势 已下跌至99之下[3] 黄金牛市周期与驱动因素 - 黄金自2015年12月进入新一轮牛市 已持续近十年 期间最大涨幅已超3倍[1][4][6] - 本轮牛市可分为三个阶段：2015年底至2020年8月为上涨阶段 金价突破2000美元；2020年8月至2022年10月为震荡阶段；2022年10月以来进入连续三年大涨的主升浪行情[4][5] - 驱动金价走强的因素包括：宽松的美元流动性及美元贬值带来的通胀、地缘事件引发的避险需求、以及全球央行持续大量购金[5] - 2024年全球央行买入1045吨黄金 连续第三年超过1000吨 远高于长期均值[5] - 2024年全球黄金总需求量高达4975吨 创历史新高[5] - 2025年第三季度全球黄金总需求达1313吨 以价值计算高达1460亿美元 刷新纪录 当季央行购金220吨 较2010-2021年季度平均水平高出41%[5] - 中国央行连续13个月增持黄金 2025年11月黄金储备为7412万盎司 较上月增加6万盎司[5] 市场分歧与相关公司 - 部分投资者对持续近十年、涨幅超3倍的金价未来走势产生分歧 高位波动风险可能导致买盘力量分化[1][6] - 黄金板块上市公司包括山东黄金、中金黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、西部黄金、恒邦股份、四川黄金、招金黄金等[6]

港股通最新持股比例排行 - 中国电信位居港股通持股比例榜首，持股数量为100.63亿股，持股比例高达72.50% [1] - 大眾公用与绿色动力环保持股比例紧随其后，分别为69.68%和69.67% [1] - 前20名公司持股比例均超过57%，其中凯盛新能、中国神华、天津创业环保股份持股比例分别为67.91%、66.85%、66.64% [1] 港股通近期资金流入（增持） - 小米集团－Ｗ在最近5个交易日内获最大额增持，持股额增加49.13亿元，持股数增加1.16亿股 [1] - 盈富基金与招商银行同期增持额位列第二、三位，分别增加29.76亿元和15.48亿元 [1] - 零跑汽车、比亚迪股份、美团-W、康方生物等公司也获显著增持，增持额在4.06亿元至10.47亿元之间 [1][2] 港股通近期资金流出（减持） - 万国黄金集团在最近5个交易日内遭最大额减持，持股额减少38.16亿元，持股数减少4.99亿股 [2] - 腾讯控股与阿里巴巴－W减持额分列第二、三位，持股额分别减少26.49亿元和14.21亿元 [2] - ASM PACIFIC、香港交易所、山东黄金等公司也遭明显减持，减持额在4.04亿元至6.98亿元之间 [2]

文章核心观点 - 近期一批承载国家战略使命的国资企业密集进行资产证券化，其核心在于“聚焦主业、布局战新”，旨在推动主业升级与战略性新兴产业发展，培育新质生产力，下一阶段新材料、生物制药、数字经济等前沿领域将持续成为资本运作重点，分拆上市是显著趋势 [1] 资本运作聚焦战略性新兴产业 - 新能源赛道表现亮眼：中核集团旗下中国铀业于12月3日登陆深交所主板，成为A股“天然铀第一股”[1] 中国华电旗下华电新能在上交所主板挂牌上市，以181.71亿元募资规模刷新A股年内最大IPO纪录[1] 华润新能源、电建新能等新能源企业上市正稳步推进，分别计划募资245亿元和90亿元[1] - 国有汽车企业活跃：岚图汽车于10月初向港交所递交上市申请，长安汽车旗下阿维塔于11月28日向港交所提交上市申请书，形成“上市梯队”，背后驱动因素是国资委对央企新能源汽车业务的“单独考核”政策[2] - 高端装备领域持续发力：中国中车于11月28日宣布，拟分拆所属子公司中车戚所至深交所创业板上市，未来其将成为以高端装备关键零部件及系统解决方案为主业的独立上市平台[2] - 分拆上市计划活跃：截至2025年11月底，年内A股市场已涌现近30单分拆上市计划，其中央企占据显著份额，例如中国联通拟分拆智网科技至创业板上市、中色股份分拆的中国瑞林已在上交所主板上市[2] 央企分拆上市目的地高度集中于创业板与科创板，涉及行业包括高端装备、信息技术以及新材料等，高度契合国家战略性新兴产业发展方向[2] - 国务院国资委近日提出，央企要多用、善用资本市场，用好并购整合方式，增强战略性新兴产业整合能力[2] 分拆上市趋势与目的 - 分拆上市已成为明显趋势，主要集中在业务清晰、具有独立发展潜力的科技型子公司，旨在激发创新活力，同时让母公司更聚焦主业[3] - 当前资本运作高度集中于战略性新兴产业，预计新材料、生物制造、数字经济等前沿领域将持续成为资本运作的重点[3] 地方国资证券化提速 - 湖北省提出深刻把握“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项原则，推动全省国有“三资”管理改革[3] 湖北省政府国资委、省地方金融管理局联合印发《推动省属企业国有资产证券化工作方案》，旨在更大力度推动省属国企盘活国有存量资产，放大国有资本功能[3] - 四川省印发《四川省推进企业上市和上市公司并购重组三年行动方案(2026-2028)》，力争通过三年系统性攻坚，实现上市后备企业资源库入库企业数量实质提升，上市公司总市值占全国比重保持稳定或逐年增长，并购重组活跃度显著提高[3] - 地方国企加快资产证券化步伐，旨在盘活庞大的存量国有资产、拓宽财政收入来源、提高资产流动性，将优质资源、资产通过装入现有上市公司、独立IPO或发行REITs等方式实现证券化，以直接募集发展资金并提升国有资产证券化率[4] 拓展境外融资渠道 - 国有企业正积极拓展境外融资渠道以提升国际资源配置能力与影响力，案例如浙江医药筹划分拆控股子公司新码生物赴港上市、山东黄金控股子公司山金国际筹划赴港上市[4]

文章核心观点 - 有色金属行业正经历系统性变革，其叙事逻辑已超越传统周期，金融、资源、加工三大属性叠加全球话语权竞争构成新逻辑 [6][7][42] - 中国作为全球最大生产与消费国，通过海外并购、产能扩张及成本技术优势，深度参与全球资源配置，正从行业追随者成长为引领者 [7][13][42] - 金、铜、铝三大品种因战略属性突出、市场规模大，是此轮变革的核心，其产业逻辑、供需格局及中国企业的角色均发生深刻变化 [7] 有色行业叙事逻辑之变 - **加工属性成为第三大属性**：对于铜、铝等储量不稀缺的品种，决定其价格和竞争力的关键新增变量是低成本的加工和冶炼能力，权重日益提高 [9] - **供给刚性支撑价格**：过去十年全球资源开采投资不足，叠加资源民族主义与环保约束，新产能释放难；同时需求端受全球降息、再工业化、AI及新能源拉动，供需紧平衡支撑价格 [10] - **地理错配引发国家竞争**：有色金属产地与消费地严重分离，产业话语权随经济体实力提升而转移，中国企业借鉴日本商社模式，凭借加工成本优势积极出海提升全球话语权 [12][13] - **中国企业构建全球供应链**：为保障资源安全（如铜精矿对外依存度约80%），中国有色央国企带头出海收购优质矿山，构建自主可控的全球供应链体系 [14] 黄金：最新定价的锚与矿企突围 - **定价逻辑转变为对冲美元信用风险**：2025年以来黄金价格涨幅达60%，发生在实际利率居高不下的背景下，传统以实际利率为锚的逻辑失灵；新逻辑是黄金成为广义美元信用的替代与对冲选择 [16] - **去美元化与资产外溢推动金价**：全球货币超发、美债压顶（美国国债总额达38.43万亿美元），美元真实贬值速度比黄金快；乐观观点认为若资产从美债继续外溢，黄金可涨至6000美元 [17][19] - **央行购金成为结构性主驱动力**：2022-2024年央行年均净购金约千吨级，占全球需求约23%，与美债减持现象同步；全球黄金供应稳定（年矿产金约3640吨），年增幅小于3%，开采成本年增10%以上 [19][20] - **中国黄金产业全球竞争力提升**：中国是全球最大黄金生产国（2023年产量370吨）与消费国，在全球矿金生产中份额达11%；形成以紫金矿业为龙头，山东黄金、招金矿业等为骨干的产业梯队，并通过海外收购优质资产主动弥补国内资源短板 [21][24] 铜：新能源与算力时代的紧平衡 - **供给受限碰上需求景气**：铜价2025年涨幅超30%，突破2021年高点，核心逻辑是“供给增速放缓、需求稳步扩张”的紧平衡格局 [26] - **供给面临三大挑战**：矿山老龄化（全球约一半铜矿开采年限超50年）、品位下降（全球平均品位从1900年4%降至2024年1.07%）、资本开支不足（2010-2020年持续低迷）及生产扰动（2024年干扰率超5%），导致有效开采量有限 [31] - **需求受多领域拉动**：2024年全球精炼铜消费约2733万吨，中国消费1595万吨占比超一半；需求结构以电力（46%）、家电（14%）、交通（13%）为主，新能源转型和AI投资（如AI机柜中的铜材）将推动需求稳步增长；预计2025-2028年全球年产能缺口在20万吨以上 [29] - **中国铜企从跟随到领跑**：中国铜矿原料进口依赖度超80%，但通过锻炼低品位矿开采，已构建完整产业链，技术与成本领先（如西部矿业成本低至3万多元/吨）；2024年中国精炼铜产量1364万吨占全球50%，CR5达58%，紫金矿业（107万吨）、洛阳钼业（65万吨）等成为全球头部；企业加速全球化布局（海外并购铜矿项目152个），并在非洲与拉美展现快速建设与运营能力，紫金矿业和洛阳钼业均规划2028年产量较2024年翻倍 [30][33] 铝：工业体系之争与中国主导权 - **定价权源于工业体系**：铝土矿全球供应充足，但铝价维持高位，核心在于铝的加工属性最强，电解铝是高耗能行业（电力成本占比34%），竞争力取决于完备的工业体系 [35] - **中国主导全球供给**：中国电解铝产能4400万吨占全球57%，前7家企业合计产量占全球37%，行业头部集中度高且由中国主导；供给端受国内4500万吨产能硬约束，2026年起无增量，海外新增产能因电力不稳定、开发难度大而有限，预计2026-2028年全球产量增速仅2%～3.5% [36] - **需求场景多元化形成支撑**：2024年国内电解铝消费中，交通领域增长12%，电力电子领域增长9.1%，新能源汽车轻量化与光伏组件边框用铝成为新增长动力 [37] - **中国企业扩大成本与产业链优势**：通过向低电价区域（新疆/云南）转移、提高自备电比例（如中国宏桥山东基地电力自给率超50%）进一步降低成本；龙头企业实现“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”全产业链覆盖（如中国宏桥氧化铝产能自给率超160%）；并加速拓展国际产能（如中国宏桥在印尼布局200万吨氧化铝产能），输出技术与管理经验，巩固全球主导地位 [38][40]