报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[2] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议定调积极，明确2026年将实施更加积极有为的宏观政策，并持续深化资本市场投融资综合改革，为“十五五”开局护航，有望为资本市场创造更具支撑力和可预测性的宏观环境[6][13] - 证券行业并购重组加速，有望迈向“头部做优做强”与“中小特色化发展”的新格局，以更优的结构、更强的功能服务资本市场高质量发展[6] - 保险行业方面，首版商业健康保险创新药品目录落地，有望助力健康险从同质化补偿转向精准保障，同时险企正通过多渠道补充资本以应对偿付能力压力并适配业务发展[6][34][35] - 在政策预期落地、经济基本面向好的背景下，市场焦点或将转向后续具体政策效能与经济内生动力修复的证实，持续看好价格回升[6] 根据相关目录分别进行总结 1. 证券业务概况及一周点评 - **宏观政策定调积极**：中央经济工作会议明确了2026年“实施更加积极有为的宏观政策”的总基调，提出将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并新增强调“增强宏观政策取向一致性和有效性”，宏观调控将更注重精准性、系统性与协同性[6][13] - **聚焦投融资综合改革**：会议连续第二年部署“持续深化资本市场投融资综合改革”，有望加速构建“投融资均衡发展”长效机制，畅通“科技-产业-金融”良性循环，增强资本市场内在稳定性与服务实体经济能力[6][14] - **市场表现与业务数据**： - 本周（12.08-12.12）主要指数表现分化：沪深300指数较上周-0.08%，上证综指-0.34%，深证成指+0.84%，创业板指+2.74%[6][15] - 非银金融（东财）指数+0.38%，证券（东财）指数+0.41%[6][15] - 沪深两市A股日均成交额1.90万亿元，较上周+13.97%[15] - 截至12月12日，两融余额2.50万亿元，较上周+0.79%[16] - 截至12月12日，场内外股票质押总市值2.91万亿元，较上周-0.42%[16] - 截至12月12日，年内累计IPO承销规模1139.67亿元，再融资承销规模10385亿元[16] - 截至10月末，证券公司资产管理计划规模5.79万亿元，环比+0.99%[17] - 截至11月末，股票型+混合型基金规模9.84万亿元，环比+0.53%；11月新发基金份额455亿份，环比-22.0%[17] - 截至12月12日，证券板块PB估值1.38倍，位于近三年历史约74%分位水平[17] 2. 保险业务概况及一周点评 - **商保创新药目录落地**：首版《商业健康保险创新药品目录（2025年）》将于2026年1月1日实施，共纳入19个重点领域创新药，与医保错位互补，有望推动健康险向精准保障和“保障+服务”生态深化[6][34] - **险企密集补充资本**：2025年底“偿二代”二期规则过渡期结束，叠加利率下行，险企偿付能力压力凸显。截至三季度末，保险业综合偿付能力充足率186.3%，同比-11.1个百分点，其中人身险公司同比-13.4个百分点至175.5%[6][35]。今年以来险企通过增资、发债多渠道补充资本超百亿元，人身险公司为主体[6][35] - **个股表现**：本周（12.08-12.12）中国平安较上周+3.10%，中国太保+1.68%，新华保险+0.43%，中国人寿-0.22%，中国人保-2.29%[36] 3. 市场流动性追踪 - **央行操作**：本周（12.08-12.12）央行公开市场净投放47亿元，其中逆回购投放6,685亿元，到期回笼6,638亿元[38][40] - **债券发行与到期**：本周同业存单发行9,355.60亿元，到期10,624.00亿元，净回笼1,268.40亿元；地方债发行1,069.55亿元，到期偿还447.68亿元，净投放621.87亿元[38][40] - **资金利率**：本周短端资金利率表现分化，R001报1.35%（较上周-2bp），R007报1.51%（+1bp），DR007报1.47%（+3bp），SHIBOR隔夜利率报1.28%（-2bp）[43] - **债券收益率**：本周1年期国债收益率报1.39%（-1bp），10年期国债收益率报1.84%（-1bp）[43] 4. 行业新闻 - **证券行业动态**： - 政策与监管：中央经济工作会议强调深入整治“内卷式”竞争，持续深化资本市场投融资综合改革[50]。公募基金销售行为规范征求意见，旨在进一步规范销售行为[50]。证监会建立立法联系点，拓宽市场参与立法渠道[53][55] - 机构动态：西南证券上线行业首家搭载HarmonyOS的平板一体化柜面系统[50]。中泰证券明确“十五五”发展方向，强调加速财富与机构业务转型[51][53]。多家券商涉及高管变动、增资、并购等事宜，如东方证券董事长辞职[55]，东吴证券拟增资东吴期货[53]，国泰海通股份无偿划转[53] - 市场发展：香港交易所推出香港交易所科技100指数[53]。HashKey计划通过香港IPO筹资至多16.7亿港元[53]。公募基金管理规模逼近37万亿元，连续7个月创新高[55] - **保险行业动态**： - 政策引导：金融监管总局要求引导银行保险机构持续加大对国家重大战略、重点领域和薄弱环节的金融供给[56] - 市场建设：上海国际再保险登记交易中心将为长寿风险再保险交易提供行业基准指标，截至2025年11月末，该中心登记注册机构133家，统一登记分出业务规模1294亿元[56] - 地方规划：海南“十五五”规划建议提出引入境内外持牌金融机构，做强做大保险市场规模[57] - 公司信息：中国人寿今年前11个月总保费超7000亿元[58]。多家创新药企产品纳入医保及商保“双目录”[58]

智通财经APP获悉，西部证券发布研报称，展望2026年，重点聚焦AI算力供不应求和新技术演进，关注 低轨卫星进入景气周期。AI迈入新发展阶段，AI大模型能力持续进化，AI应用持续渗透，AI算力投入 持续高景气，关于CAPEX和行业短期回报之间的剪刀差的讨论较多，AI算力产业链多个环节呈现供不 应求的紧张态势。整体来看，AI算力的投入短期仍处于高成长期，应用的商业闭环变现路径仍在探索 和培育中。火箭运力的突破是我国商业航天产业拐点和资本市场趋势形成的关键变量，低轨卫星互联网 有望进入加速景气阶段。 西部证券主要观点如下： 商业航天 液冷 加速赛道，出海0到1。服务器液冷冷板市场处在历史性的重要拐点，需求端，北美、东南亚和中国都是 液冷市场的重要承载地，尤其是北美算力市场。供给端，冷板式液冷方案商当前以中国台湾和美国厂商 为主导，未来国产厂商有可能实现0到1及1到n的突围。重点关注英维克。 AIDC 出海、行业格局优化及新REITs发布或成2026年看点。2026年IDC行业将在AI发展驱动下，维持扩张趋 势，且AIDC渗透率或将进一步提升。核心关注方向：1)第三方IDC企业出海;2)行业竞争格局优化，龙 头企业 ...

西部证券（002673）发布研报称，今年以来医药行业细分板块表现分化，医疗器械、医院板块持续受到 宏观消费疲软、医保资金收紧、集采影响延续等因素的影响，业绩有所承压，目前医疗设备、医院、线 下药店、医药流通、中药目前估值分位点处于10年历史低值，处于超跌位置。在国家推出多项政策大力 支持创新器械，加强基层医疗服务建设的背景下，该行认为医药板块仍具备较大潜力，推荐关注医疗器 械、医疗消费及线下药店方向。 今年以来，多项政策颁布推动大规模设备更新和创新器械。该行认为以旧换新能够加速医疗设备下沉和 医疗需求的释放，院内业务有望回暖，2025年高端医疗设备行业有望保持高景气。且在2021-2024年板 块回调较多的情况下，估值具备较强性价比。考虑政策环境、集采概率、行业增速和国产化率等多重因 素，建议关注优质细分赛道：血透行业、超声行业、内窥镜行业、口腔产业链等。推荐标的：迈瑞医疗 （300760）、联影医疗、海泰新光、山外山、澳华内镜、时代天使、爱迪特（301580）等，建议关注： 威高血净（603014）、天益医疗（301097）、三鑫医疗（300453）等。 医疗消费，看好低估值下医院服务的恢复和基层医疗服务建 ...

国元证券新一届董事会亮相 - 国元证券完成第十一届董事会选举，新董事会成员年龄梯度实现从50后到90后全覆盖 [1] - 董事会选举沈和付为公司第十一届董事会董事长，并完成高管团队聘任，胡伟被聘为公司执行委员会主任、总裁 [1] - 此举彰显公司对人才梯队建设的重视，年轻化团队有望推动业务创新与数字化转型，高管稳定交接确保战略延续性 [2] ETF市场2025年跨越式发展 - 截至2025年12月15日，中国ETF总规模从年初约3.73万亿元激增至约5.74万亿元，年内规模增长超2万亿元，增速超过53% [3] - 科创债ETF年内规模增长约2009亿元，成为“吸金”冠军，增长主要依靠资金主动净申购 [3] - 沪深300ETF规模增长约1853亿元，主要由指数上涨带来的净值抬升驱动；黄金ETF规模增长约1504亿元；恒生科技ETF规模增长约1100亿元 [3] - ETF市场爆发式增长彰显投资者对指数化投资的青睐，为A股带来增量资金预期 [4] 上市券商集中进行现金分红 - 本周兴业证券、长城证券、首创证券三家券商将集中进行现金分红，累计分红金额超10亿元 [5] - 兴业证券和长城证券实施中期分红，金额分别为4.32亿元和3.07亿元；首创证券落地总额2.73亿元的三季报分红 [5] - 下周华西证券、西部证券也将实施现金分红，近两周将有5家上市券商派现总额超10亿元 [5] - 此举显示证券行业盈利稳健与股东回报意愿增强，可能提振市场对板块信心并吸引长期资金关注 [5]

核心观点 - 2026年汽车行业核心投资方向在于整车出口及中高端化，以及整车企业入局人形机器人业务 [1] - 零部件投资方向为“一体两翼”：“一体”指聚焦主业，核心在于智能化、出口及国产替代；“两翼”指人形机器人与AIDC相关的泛AI新业务，有望提升龙头公司估值 [1] 整车行业 - 2026年市场竞争将更加激烈，因以旧换新补贴金额可能下降，且新能源车购置税补贴从10%降低至5% [2] - 新能源车渗透率将继续提升，优质供给持续增加 [2] - 15万以下价格带销量增长在2026年补贴减少后或面临不确定性，而中高价格带有望随经济和消费复苏稳健增长 [2] - 2025年整车出口好于预期，新能源车出口高增，海外丰厚利润为国内车企盈利提供动力 [2] - 展望2026年，欧洲、俄罗斯、巴西、中东、北非等地区仍有增长潜力，国内车企海外销量增长有望维持 [2] - 重点关注整车企业入局人形机器人业务 [1] 零部件行业 - 智能化渗透率将继续高增，出口业务高增长与国产替代加速将为2026年零部件企业业绩提供强劲支撑 [2] - 国产车规芯片有望大规模开始量产 [2] - 投资方向为“一体两翼”：聚焦智能化、出口及国产替代的主业，同时拓展人形机器人或AIDC（液冷或服务器电源）等泛AI新业务 [1][2] - 新业务有望为龙头企业开拓新蓝海，并获得资本市场估值溢价 [2] 商用车：重卡 - 行业自2023年起销量拐点向上，进入景气度上行修复周期，新能源渗透率高增，出口量不断攀升 [3] - 2026年预计重卡销量将保持稳定，有望达110万辆 [3] - 需求增长驱动力包括：经济复苏带动工程类重卡及公路货运需求提升；以旧换新政策支持，进入国四替换周期；新能源重卡渗透率高增；出口需求持续超预期 [3] 商用车：客车 - 国内公交车自然更新周期及旅游需求恢复，有望推动国内中大型客车逐步恢复至疫情前2019年水平 [3] - 出口销量有望持续增长，新能源公交助推国内客车在欧洲市占率提升 [3] - 在“一带一路”沿线、非洲等地区，因产品力强、性价比高，国内客车出口销量增长有望维持 [3] 电动两轮车 - 行业机会集中在高端化、智能化及出口领域 [3] - 2025年12月新国标全面实施、新旧切换完成后，预计2026年行业总销量约5700万辆，同比下滑8% [3] 摩托车 - 中国摩托车企业产品竞争力及性价比不断提升，出口势头有望延续 [4] - 国内摩托车爱好者群体扩大，具有“悦己”属性的大排量休闲摩托车销量有望保持高增，存在较好的结构性机会 [4] 汽车后市场 - 2025年车龄增长但里程减少，维保行业步入“存量竞争+结构重塑”新周期 [4] - 随着车辆保有量及车龄增加，国内汽车后市场仍有结构性机会 [4]

核心观点 - 西部证券认为，市场对美股“AI泡沫论”的担忧可能放大日本加息的影响，若美国连续出现2-3次股债汇三杀，建议卖出资产持有货币，待流动性冲击倒逼美联储明确量化宽松后再相机增持资产 [1] - 即便日本加息导致流动性冲击，也不会改变全球中长期宽松的趋势 [1] 大类资产配置策略 - 继续看好A股和H股 [1] - 中国国债把握修复机会 [1] - 战略配置黄金 [1] - 美股和美债或维持震荡 [1] 对日本央行政策的研判 - 日本央行决策基本明牌，但资金的选择难以预测 [1] - 在此情况下建议多看少动 [1]

固收专场：多元洞察，配置必选 - 会议聚焦2026年低利率环境下的资产配置挑战 [2] - 会议将深度解读大类资产配置框架与“固收+”策略的稳进之道 [2] - 会议将剖析债券ETF的战略价值以及信用债、可转债等细分领域的结构性机会 [2] - 参会嘉宾包括华安基金首席固收投资官、大类资产配置专家邹维娜等多位固收领域资深人士 [3] 稳中求进、行稳致远的中国宏观经济 - 论坛将探讨2025年中国宏观经济如何实现“稳中求进”以及当前经济是“稳中有进”还是“进中有忧” [5] - 论坛将解读政策如何在“稳增长”与“防风险”间精准权衡 [5] - 论坛将讨论新动能如何接续传统动力以推动经济行稳致远 [5] - 论坛将解读CPI低位运行、房地产止跌企稳等关键问题并探讨创新驱动穿越周期的破局之道 [5] - 参会嘉宾包括中国人民大学一级教授杨瑞龙、渣打银行大中华及北亚首席经济学家丁爽等多位宏观经济研究专家 [5] 西部证券年度策略会之科技篇 - 西部证券2026年度策略会科技篇展望AI巨轮破浪前行 [7] - 策略核心聚焦三大方向：国产算力规模化落地、大模型多模态能力突破、企业级AI应用与智能体的规模化拐点 [7] - 会议旨在探讨从“+AI”到“AI+”的产业跃迁与投资机遇 [7] - 主讲嘉宾为西部证券业务副所长、科技行业首席分析师郑宏达 [8] 房地产行业分析 - 开源证券地产首席分析师齐东将通过复盘多个经济体的房地产周期分享观点 [10] - 分析指出稳定的政策预期、较低的利率环境和改善供需结构是支撑房地产市场止跌回稳的关键力量 [10]

行业展望与价格预测 - 主要存储晶圆原厂维持审慎的产能扩张策略，2026年位元产出增量贡献有限 [2] - 预计2026年第一季度，Mobile端eMMC/UFS价格涨幅将达25%~30%，LPDDR4X/5X涨幅或达30%~35% [2] - 预计2026年第一季度，PC端DDR5/LPDDR5X价格涨幅将达30%~35%，cSSD价格上涨25%~30% [2] 公司供应链与采购 - 公司供应链多元，已与全球主要存储晶圆原厂建立长期直接合作，在存储晶圆供应方面具有领先优势 [3] 核心技术竞争力 - 自研主控芯片是NAND Flash存储器的核心，采用领先工艺和自研核心IP，使产品具有性能和功耗优势 [3] - 截至三季度末，公司自研的多款主控芯片累计部署量突破1亿颗 [3] - 搭载自研主控的UFS4.1产品已获得存储原厂及多家Tier1大客户认可，相关导入工作正加速进行 [3] 企业级存储业务 - 企业级存储产品已导入头部互联网企业的供应链体系，客户涵盖运营商、互联网企业、服务器厂商等 [3]

核心观点 - 近期多家上市券商密集实施现金分红，总额可观，反映了在新“国九条”政策引导和行业盈利改善背景下，券商建立稳定回报机制的趋势 [2][3][4] - 券商分红呈现“头部集中、中小灵活”的特征，头部券商派现规模大，中小券商分红比例高，且行业分红频率明显提高，已成为“新常态” [3][14] - 分红的背后有业绩支撑，相关券商前三季度净利润普遍实现高增长，为分红提供了基础 [7][8] 近期分红实施概况 - 12月中下旬，至少有6家上市券商实施或完成现金分红，包括华泰证券、兴业证券、长城证券、首创证券、华西证券和西部证券 [2][5] - 上述6家券商累计派现总额达到25亿元 [6] - 华泰证券于12月12日完成中期分红，方案为“10派1.5元”，派现总额13.54亿元，是近期单次分红规模最大的券商 [5][9] - 兴业证券于12月18日实施中期分红，方案为“10派0.5元”，派现约4.32亿元 [5] - 长城证券与首创证券于12月19日同日实施分红，方案分别为“10派0.76元”和“10派1元”，派现总额分别为3.07亿元和2.73亿元 [5] - 华西证券与西部证券将分别于12月22日和23日实施分红，方案分别为“10派0.4元”和“10派0.2元”，派现总额分别为1.05亿元和0.89亿元 [5][9] 分红公司的业绩支撑 - 实施分红的券商今年前三季度普遍实现净利润增长 [7] - 华西证券前三季度归母净利润同比增长316.89%，营收同比增长56.52% [8] - 兴业证券、长城证券、西部证券前三季度归母净利润均同比增长超过70% [8] - 首创证券前三季度分红总额2.73亿元，占其前9个月合并报表下母公司股东净利润的34.01% [6] 行业分红趋势与特征 - 券商现金分红频率明显提高，多家公司增加了中期（中报、三季报）分红 [10] - 西部证券自2024年以来已实施或发布5份现金分红方案，派现总额超5亿元 [10] - 首创证券近两年持续推出三季报分红，2023年三季报派现1.5亿元，2025年三季报派现2.73亿元 [10] - 华泰证券近两年持续分红，2024年半年报和年报、2025年半年报累计派现超60亿元 [10] - 长城证券自2024年以来推出三次现金分红，累计派现逾8亿元 [11] - 行业分红呈现“头部集中、中小灵活”特征：头部券商以绝对规模引领（如华泰证券），中小券商则通过高比例分红吸引资金 [14] 政策与市场背景 - 新“国九条”强化分红监管，推动券商建立稳定回报机制 [3] - 行业盈利改善，头部券商净利润高增，为分红提供了支撑 [3] - 密集分红是政策引导与市场机制共振的结果，折射金融业回归本源 [13][14] - 在政策引导下，券商分红频次提升、预期增强，已成行业“新常态” [14]

对于近期的券商密集分红，南开大学金融发展研究院院长田利辉告诉第一财经，新"国九条"强化分 红监管，推动券商建立稳定回报机制，同时，随着行业盈利改善，头部券商净利润高增，为分红提供 了支撑。 多家券商扎堆"发红包" 2025.12. 16 本文字数：2161，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 周楠 赶在新年前，上市券商又要发一波"现金红包"。 就在本周，3家券商扎堆派现，兴业证券（601377.SH）、长城证券（002939.SZ）、首创证券 （601136.SH）均将进行现金分红除权派息。公告显示，兴业证券、长城证券将实施中期分红，金 额分别为4.32亿元、3.07亿元；首创证券落地的是总额2.73亿元的三季报分红。3家累计分红超10 亿元。 再之后，还有券商接力分红。下周，华西证券（002926.SZ）、西部证券（002673.SZ）也将实施 现金分红。以此计算，近两周，将有5家上市券商"发红包"，派现总额超10亿元。 还有券商在接力分红。据第一财经梳理，本月以来，浙商证券、国信证券发布了分红预案，拟派现金 额分别达到3.17亿元和10.24亿元。 进入年尾，上市券商分红热情不减，前期的中报、三季报分 ...