论坛概述 - 世界经济论坛第十六届新领军者年会（夏季达沃斯论坛）于6月24日至26日在天津举行，主题为"新时代企业家精神"，聚焦全球经济脉动和产业变革 [1] - 泸州老窖集团董事长刘淼出席论坛并分享传统产业创新经验，强调科技是激活传统的火种而非颠覆工具 [1] 公司创新实践 - 泸州老窖打造白酒行业首家卓越级智能工厂，形成可复制的传统产业转型解决方案 [1] - 创新核心为"泸州老窖经验"：数字孪生重塑管理体系、智能生产突破行业边界、AI驱动革新营销体系 [2] - 具体措施包括：AI大模型实现工艺参数化、生产智能化、营销精准化，同时融合百年"工匠精神"与数字化能力 [2] 全球化布局 - 公司已在全球70多个国家和地区建立经销网络，通过体育营销（澳网、足球世界杯）和文化活动（国际诗酒文化大会、"让世界品味中国"全球之旅）提升国际影响力 [2] - 公司定位为"具有中国文化特色的消费品牌"，其全球化策略注重文化输出与消费者沟通 [2]

茅台价格走势 - 53度飞天茅台零售价从2016年不足900元/瓶飙升至2020年2700元/瓶且缺货 [1] - 2024年年中散瓶价格回落至1780元/瓶 原箱价格维持在1830元/瓶 [2] - 当前散瓶售价降至1800元以下 成为行业价格风向标 [9] 白酒行业特性 - 具备高单价 高复购率 餐饮场景适配 市场集中度高 头部品牌寡头化五大特征 [2] - 行业集中度达历史最高 六大头部企业利润占比86% 前三甲(茅台 五粮液 泸州老窖)进入最佳业绩周期 [4] - 2024年规模以上白酒企业产量414 5万千升(-1 8%) 销售收入7963 8亿元(+5 3%) 利润2508 7亿元(+7 8%) [4] 头部企业财务表现 - 茅台净利率自2021年保持50%+ 2025Q1达53 99%峰值 资产周转期从0 47压缩至0 17 ROE从30 81%升至38 61% [4][5] - 五粮液净利率保持37%+ 2025Q1达41 6% [5] - 泸州老窖净利率从2021年38 45%升至2025Q1的49 31% [5] 市场结构分化 - 高端酒(1000元+)与光瓶酒(50元)两头增长 光瓶酒2024年规模1500亿元(+18%) 西风绿脖 汾酒红盖等为主力品牌 [6] - 中间价位(500-800元)销售下滑 58%经销商库存压力增加 40%面临现金流压力 38%回款周期变长 [7] - 零售商自有品牌崛起 如奥乐齐9 9元浓香型白酒和99元酱香酒 [7] 消费人群特征 - 主力消费场景为商务宴请及高净值人群 占比85 1% [8] - 80%经销商反馈宴请送礼需求减少 光瓶酒增长最高 1985-1994年出生群体未形成消费热潮 [8] 价格调整逻辑 - 五粮液第八代从1499元指导价降至900元/瓶 国窖1573同样跌破900元 [9] - 降价主要来自经销外渠道 属于高利润商品的短期策略调整 非产业萎缩或技术变革导致 [10] - 非头部酒企可通过拓展零售商自有品牌代工应对市场变化 [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 茅台与泡泡玛特兼具卓越消费、收藏和金融属性，但在需求粘性、产品矩阵、周期属性上存在差异 [9] - 酒企处于增长与价格关键抉择期，建议头部酒企把握政策窗口期，进一步调降全年增速目标，放宽后三个季度业绩增幅考核压力 [9] - 短期行业有两个观测指标，一是政策执行回归边界，二是酒企降低年报目标，预计三季度预期底部将明确 [9] 各部分总结 原有框架叠加政策加码，白酒正经历极致压力测试期 - 行业去库周期、商务需求疲软，原预计年中出现底部，但 5 月 18 日国务院反对浪费条例出台后，部分地区执行层层加码，餐饮酒水消费短期承压 [6][12] - Q2 白酒动销偏弱且压力逐月增加，区域有分化。高端茅五库存增至 1 个月以上，次高端多在 3 个月以上；飞天批价跌破 2000 元，普五降至 890 元左右。江苏、四川有韧性，山东、河南压力大 [13] - 公司采取措施管控批价，6 月 25 日部分国资渠道停货后飞天批价反弹近 70 元，判断批价阶段性底部已现 [16] 短期观测指标：政策执行回归边界，酒企降低年报目标 政策执行：从社论到执行尺度有边界 - 人民网、新华社发文纠偏禁酒执行层层加码和一刀切现象，预计 7 月后消费需求有望修复，后续重点观察非公务用餐喝酒场景恢复情况 [19] 酒企适当放宽年内增长目标 - 重点观察头部酒企是否主动下修全年增长目标，市场对全年盈利预期下修幅度将在中报前后明确，白酒底部或再迎历史性布局机会 [22] "新老消费"之辩：价格为供需外化，短期供给调整更为有效 三重需求属性对比茅台与泡泡玛特 - 共性是均具消费、收藏和金融属性，差异在于需求粘性、产品矩阵、周期属性 [24][27] 启示：价格为供需外化，长期看需求培育，而短期更看供给约束 - 飞天茅台行情在泡泡玛特 IP 迭代中上演，泡泡玛特靠 IP 推新支撑业绩，名优白酒供给稀缺，长期价值高，当下头部酒企在探索需求转型 [28] - 价格稳定是企业经营基础，应保持供需紧平衡，需求短期难调时，供给端调整是必要手段 [43] 建议：增长与价格关键抉择期，进一步降低既定增长目标将是最优解 - 当下需求压力放大"增长 - 去库和稳价"三角矛盾，酒企年初已适度降目标，但政策加码使需求压力增大 [44][47] - 建议头部酒企果断停货、补贴渠道和消费者，与国资部门沟通调降全年增速目标，以换取价格稳定和品牌长期价值 [47] 投资建议：优质红利定价范式，中期底部吸筹区间 头部酒企安全边际的三个视角 - 假设不增长情景下，高端酒股息底线稳定，茅台、五粮液、老窖股息率分别为 3.6%、4.8%、5.2%，对长线资金有吸引力 [8][48] - 从存酒价值看，茅台、五粮液、汾酒等头部酒企估值在 10 倍 PE 以内，老窖、古井、今世缘接近 10 倍 [8][53] - 24 年至今白酒在基金持仓中占比下降，25Q1 占比约 6%，较 20 年高点 14%有加仓空间；食品饮料板块较标配规模欠配，也有加仓空间 [8][54] 反者道之动，且行且珍惜，头部白酒底部吸筹区间 - 建议重视龙头白酒战略性底部吸筹窗口，首推茅台、古井，其次推荐五粮液、汾酒，持续推荐老窖、今世缘 [6][58]

对外投资合作 - 前五个月我国对外非金融类直接投资616亿美元 同比增长2.3% 其中对"一带一路"国家投资155.2亿美元 增长20.8% [1] - 对外承包工程完成营业额619.4亿美元 增长5.4% 新签合同额986.8亿美元 增长13% 其中"一带一路"国家完成营业额505.9亿美元 增长3.9% 新签合同额849.3亿美元 增长20.7% [1] - 基建投资带动上下游产业发展 创造就业 增强运输能力 促进外贸发展 [2] 白酒行业 - 五粮液将推出29度新品 泸州老窖研发低度产品 洋河已推出33.8度微分子白酒 计划9月再推新品 [3] - 低度酒需复杂工艺降度 成本不低 瞄准年轻消费者市场 60%年轻人偏好低度酒 [3] - 年轻人不习惯白酒辛辣口感 企业需创新营销方式重塑品牌形象 [4] 英伟达 - 股价涨4.33%至154.31美元 市值3.77万亿美元 超越微软重回全球第一 [5] - 人工智能和机器人技术代表数万亿美元增长机会 汽车和机器人部门季度销售额5.67亿美元 占总收入1% [5] - 提供机器人仿真软件 开源基础模型等解决方案 但面临谷歌 特斯拉等竞争对手 [6] 美元指数 - 跌至97.268 创2022年3月以来新低 今年累计下跌9.6% 或创1986年以来最差上半年表现 [7] - 摩根大通预计美国下半年衰退概率40% 2025年经济增长预期从2%下调至1.3% [7] - 美联储独立性减弱 市场预期加快降息 美元信用承压 [8] 日本股市 - 外资单周净卖出5243亿日元(36.2亿美元)日股 此前连续11周累计买入7.236万亿日元 [9] - 本季度外资净流入6.81万亿日元 创两年来最大规模 长期债券净卖出3688亿日元 短期票据买入1.5万亿日元 [9] - 日股估值已偏高 5月出口增速转跌 投资者重新审视前景 [10] 虚拟资产 - 国泰君安国际获批虚拟资产交易牌照 为首家可提供全方位服务的中资券商 [11] - 香港共40家机构获批虚拟资产交易服务 华泰国际 招商证券国际等中资券商在申请 [11] - 券商渠道更合规易上手 将成为稳定币重要分销渠道 [12] 基金市场 - 6月新发基金规模超900亿元 债券基金募集432.85亿元 占比47.63% [14] - 混合型FOF基金单只募资65.73亿元 两只政策性金融债指数基金各募约60亿元 [14] - 债市资金面宽松 银行存款利率走低 提升低风险资金对债券基金需求 [15] A股市场 - 沪指跌0.22%报3448.45点 深成指跌0.48% 创业板指跌0.66% 两市成交1.58万亿元 [16] - 银行股逆势走强 11只创历史新高 稳定币 区块链概念活跃 半导体等板块调整 [16] - 市场自发修复性行情 缺乏明确预期 个股活跃但分化明显 [17]

白酒板块市场表现 - 同花顺白酒指数6月26日收盘2825.34点涨0.1%，成分股涨跌参半 [1] - 5月19日至6月26日白酒指数累计跌幅4.35%，6月16日触及2719.97点阶段性低位，较2021年历史最高位6048.74点累计下跌55% [2] - 年初至今白酒指数累计跌幅16.27%，跑输上证指数2.88%的涨幅 [3] 政策与行业调整影响 - 新版《党政机关厉行节约反对浪费条例》生效后，"公务接待不上酒"政策影响白酒股表现 [1] - "禁酒令"发布后头部酒企表现疲软，"茅五洋泸汾古"六巨头中五家累计跌幅超8% [2] - 行业处于深度调整期，高端白酒动销不畅、渠道库存未缓解、二季度传统淡季等因素叠加 [3] 个股表现与估值水平 - 22只白酒成份股仅5只区域酒企保持正增长，皇台酒业、*ST岩石涨幅超10% [2] - 贵州茅台1401.18元/股创近4个月新低，五粮液117元/股创近9个月新低 [2] - 同花顺白酒指数TTM市盈率18.09倍，为2020年6月以来第二低值 [6] - 贵州茅台TTM市盈率20.04倍，股息率3.6%；洋河股份股息率6.92% [6] 行业转型与应对策略 - 白酒企业主动降速调整供给和库存，高端白酒探索友饮、自饮新场景，区域酒企主打性价比 [4] - 国泰海通研报指出白酒增长逻辑转向份额驱动，具备快消品运作能力的企业更具优势 [8] - 近半数白酒上市公司业绩倒退，8家营收两位数下滑，6家归母净利润跌幅超30% [9] 市场观点分歧 - 看空方认为"禁酒令"执行力度强且行业库存达两年消费量，下跌周期或延长 [7] - 看多方认为估值处于五年低位，下跌加速赶底，龙头企业分红策略具备配置吸引力 [7] - 中金公司认为需求景气度处历史底部，宴席需求有望回升，全年业绩或先抑后扬 [3]

中国经济活力与供应链优势 - 中国经济活力成为当前最重要议题之一 [3] - 供应链高度集中在中国 海外业务难以实现高性价比和高成本效率目标 [7] - 中国工程师红利和强大工业制造能力可生产高性价比产品满足国内外需求 [9] 人工智能与产业升级 - 中国AI算法大模型展现与国际先进水平竞争潜力 [9] - AI大模型推动传统企业工艺参数化 生产智能化 管理数据化 营销精准化 [11] - 显示产业应用AI技术后生产效率和质量显著提升 [13] 外商投资与可再生能源 - 前五个月全国新设外商投资企业2 4万家 同比增长超10% [13] - 中国去年新增可再生能源装机容量占全球50% [15] - 未来五年中国每年可再生能源装机容量预计达240-300吉瓦 今年太阳能风能装机量将达去年3-5倍 [15] 可持续发展转型 - 能源趋势关注经济向可持续发展和循环经济转型 [5] - 创新型企业在可持续发展领域获得更多发展机遇 [9]

泸州银行暂缓H股定增计划 - 公司决定暂缓将非公开发行H股相关议案提交股东大会审议 原计划发行不超过10亿股新H股 募资总额不低于18.5亿港元 发行对象预计不少于6名 [1] - 预期发行价格将不低于1.85港元/股 而截至2024年末每股净资产为3.73元 此前方案显示定价或达每股净资产的五折 [1] - 暂缓决定源于股东对非公开发行议案提出意见 董事会经审慎考虑后做出调整 为管理层留出时间优化方案 [2][3] 股东意见与公司治理 - 公司撤回2024年度股东大会及类别股东会议中的部分决议案 包括年度股东大会第10至13项特别决议案及类别股东会议全部审议事项 [2] - 此举反映出股东在公司重大决策中的话语权 体现公司治理规范性 暂缓不会对日常经营与持续发展产生不利影响 [3] - 股东意见为优化资本补充方案提供参考 未来或就关切点进行更深入沟通 兼顾监管要求与各方利益 [3] 资本补充需求与融资背景 - 公司为泸州市属国有企业 总股本约27.18亿股 国有股占比超51% 主要股东包括泸州老窖集团(持股15.97%)等 [4] - 2024年末核心一级资本充足率为8.27% 低于同期全国商业银行平均水平(11.00%) 资产规模达1710亿元 较2023年末增长8.48% [4] - 已通过发行18亿元人民币无固定期限资本债券补充资本 原H股定增计划旨在利用香港资本市场优势增强核心一级资本 [4][5] 未来资本补充展望 - 尽管定增暂缓 但资产规模持续增长与资本充足率偏低使核心一级资本补充需求客观存在 [5] - 未来可能根据市场环境变化、股东意见整合及经营状况演变 重新启动"破净定增"或其他资本补充方案 [5]

政策影响与行业调整 - 2025年5月新版《党政机关厉行节约反对浪费条例》生效，禁酒范围从高档酒扩展至所有含酒精饮料，对白酒行业形成冲击 [2][3] - 与2012年"八项规定"相比，此次调整幅度相对温和，但市场悲观情绪蔓延，一线名酒股价应声下跌 [2] - 政策实施严格，范围从公务人员扩大到国企单位，对以公务消费为主的酒商影响较大 [3] - 政务消费占比已大幅下降，但政策对市场情绪冲击仍不容忽视 [3] 区域酒企分化表现 - 依赖本地政务资源的区域酒企销售与品牌升级受阻，传统"政商酒"模式被击垮 [3][5] - 具有"民酒基因"的区域酒企受影响较小，如天佑德酒主力为民生产品，加快县域化策略 [4] - 山东、河南等人口大省百元价位带白酒销量持续增长，与高端酒下滑形成对比 [4] - 2024年今世缘特A类（100-300元）产品营收33.47亿元，同比增长16.61%，为增长最快品类 [9] - 金徽酒300元以上产品营收同比增长41.17%，100-300元产品增长15.38%，100元以下仅增长3.99% [9] 价格带与消费趋势变化 - 2025年1-6月动销最好价格带为100-300元、300-500元、100元及以下 [10] - 价格倒挂最严重为800-1500元、500-800元、300-500元 [10] - 中低端畅销价位带由300-500元进一步向100-300元下沉 [10] - 顺鑫农业指出中低端市场高性价比产品更受青睐 [9] 渠道与市场竞争 - 县域市场成为新战场，一线名酒纷纷下沉，如茅台系列酒覆盖多个县区，郎酒在新疆库车打造样板县 [13] - 今世缘在临沂目标1.3亿元，剑南春深耕河南固始县亿元市场 [13] - 白酒县城巷战白热化，区域酒企面临守土压力 [13] 企业转型与创新 - 洋河推动59元光瓶酒销售，强调做"名酒"更做"民酒" [8] - 泸州老窖开发40度以下低度酒，五粮液计划推29度产品 [14] - 劲牌强化草本健康标签，真工酱酒推519元婚宴专攻产品，夜郎古酒打造298元"酱香普及之作" [14] - 区域酒企加速省外扩张，如古井贡酒、今世缘等将全国化列为战略 [15] - 部分企业布局文化价值升维，通过白酒集群、文化景区等提升品牌价值 [15] 行业整体趋势 - 2025年酒类产业进入政策调整期、消费结构转型期、存量竞争期"三期叠加"局面 [14] - 行业集中度提升至TOP6酒企占比84%，区域酒企面临价值重构 [14] - 品牌、品质、性价比融合成为趋势，赚快钱时代结束 [14] - 区域酒企通过扎根本土文化、掌控县域渠道、创新破局将危机转为机遇 [15]

2020年5月，国台酒业在上交所递表。 国台酒业所提交的IPO资料显示，2017年-2020年，国台酒业分别实现总营收5.73亿元、11.77亿元、18.88亿元、40.05亿元。由于其主打高端和酱香产品，和 A股上市公司中郎酒、习酒、泸州老窖等为竞争对手。 酱酒的上市之门越关越紧。 贵州省委金融委员会办公室公示2025年度上市挂牌后备企业名单，酒类行业企业从2024年的7家减少为3家。 此次被除名的国台酒业和岩博酒业自2020年起一直活跃在名单中，如今却落幕退场。 国台酒业早就显示出对IPO的强烈意愿。但其上市之路可谓一波三折。 2023年，珍酒李渡成功赴港上市。珍酒李渡的港股成功案例为贵州酒企提供了新思路。2023年其登陆港股募资53亿港元，市值一度超300亿港元。若A股政 策持续收紧，转战港股或通过并购"借壳"可能成为更多企业的选择。 南方+记者：黄晓韵 【作者】 黄晓韵 随后中国证监会就公司收购、同业竞争、关联交易以及经销商持股等事项提出反馈意见，国台酒业最终于2021年6月申请终止审查IPO。外界人士猜测导致 此次IPO终止的主要原因是关联交易。 【来源】 南方报业传媒集团南方+客户端 撤回IPO后 ...

白酒行业低度化趋势 - 2025年上半年白酒行业持续深度调整，头部酒企如五粮液、泸州老窖、洋河等纷纷推出低度化产品以迎合年轻消费者需求 [1][3][4] - 五粮液宣布将系统性推进年轻化战略，计划下半年推出29度五粮液，该产品曾流行于上世纪90年代，目前正在进行市场测试 [1][2] - 泸州老窖内部正在研发更低度白酒产品，但具体计划尚未公开 [3] - 洋河已推出33.8度微分子白酒新品，并计划在9月上市更多低度产品 [4] 低度酒市场表现与消费者偏好 - 泸州老窖管理层透露，38度国窖1573销售表现良好，低度酒占比从15%提升至50%，90后和00后更偏好低度酒 [9] - 中国酒业协会报告显示，85-94年出生的普通白领和职场新人成为酒企细分市场的重要突破口，年轻化成为行业潮流 [9] - 2025年国内低度酒市场规模预计达740亿元，低度酒适应性更强，利口性与健康性特征明显，适合自饮和朋友聚会等场景 [10] 低度酒的技术与竞争 - 白酒降度并非降低成本，浓香型白酒降度需复杂工艺和更多调味酒，成本反而更高 [5] - 近年来国窖对五粮液、国缘对洋河的追赶，均依赖低度vs高度的差异化竞争 [11] - 供给端已实现低度白酒口味突破，消费者端找到合适场景，预计中低度白酒将成为全国市场竞争重要品类 [12] 行业挑战 - 改变消费者长期形成的饮酒习惯非一蹴而就，酒企需在产品推广和市场培育上多做文章 [13]