行业近期表现与市场情绪 - 游戏板块在12月19日午盘持续攀升，游戏ETF（159869）上涨近2% [1] - 板块内个股表现强劲，星辉娱乐、巨人网络、华立科技领涨超3%，迅游科技、奥飞娱乐、恺英网络跟涨超2% [1] - 截至12月18日，游戏ETF（159869）产品规模达111.32亿元，为投资者提供布局A股游戏龙头的工具 [1] 政策支持与产业动态 - 2025年度中国游戏产业年会于12月17日至19日在上海举办 [1] - 年会期间上海将发布支持游戏电竞产业发展的“游戏沪十条” [1] - “游戏沪十条”围绕中小企业发展、知识产权保护、产业集聚区建设、文化出海、跨界联动、电竞赛事发展等关键领域提出系统性支持政策 [1] - 该政策每年扶持资金总额达5000万元 [1] 行业基本面与增长前景 - 游戏行业上半年在千亿规模的基础上，仍实现近20%的增长，呈现高景气 [2] - 2025年1至10月游戏版号数量持续提升，同比增长23% [2] - 2025年的爆款新游戏（如三角洲、超自然、杖剑）其版号大多在2024年及之前获得，这些版号有望在2026年及后续持续释放，供给预计在2026年继续改善 [2] - 腾讯、网易、米哈游等大厂新游密集，中型厂商在SLG+消除、创意棋牌、新兴女性向等创新品类上潜力充足 [2] 行业盈利与商业模式变革 - 游戏行业景气与利润率持续上行 [2] - 供给端版号增长支撑后续流水，同时渠道议价能力弱化及AI买量提升效率共同推动利润率上行 [2] - 游戏板块同时受到AI技术、内容创新及商业化模式变革的多点催化 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

文章核心观点 - 游戏产业正从内容娱乐载体升级为驱动数实融合的重要力量，“游戏+”通过技术、内容与思维向文化、科技、制造、医疗等实体场景深度渗透，成为连接技术与人文、驱动产业创新与践行社会责任的有效桥梁 [1][22] “游戏+”与文化消费及非遗活化 - 高品质数字IP正成为一种新型城市基础设施，连接线上与线下，驱动文化与消费 例如米哈游在上海的“元界”街区设置8米高萨姆机甲，举办的“星铁LIVE”演唱会吸引超3万名观众，“原神FES”嘉年华吸引超10万人次到场，其中七成为外地游客 [3] - 游戏成为连接非遗文化与数字浪潮的重要桥梁 非遗数字化呈现主要体现在人物、环境、行动三个维度，并通过游戏内主题活动及线上线下IP联动，转化为玩家可感知、可参与的动态体验 [5] - 三七互娱将非遗元素深度融入游戏机制，并依托自研AI大模型“小七”提升非遗数字化效率与质量，推动非遗在数字生态中活化与传播 [5] 游戏技术驱动产业共创 - Unity中国推出“团结引擎”及系列工业套件，支撑汽车、制造、智慧城市等领域的数字孪生应用 其工业解决方案已应用于海尔卡奥斯数字孪生产线、香港机场数字孪生及安亭汽车城智慧城市项目 [7] - Unity中国在汽车行业已与国内60多家主机厂合作，超300款量产车型搭载Unity HMI技术，并有九大品类超过100款车载游戏上线 [7] - 智谱AI依托大模型技术，其方案贯穿游戏全生命周期，可助力独立团队缩短50%开发周期，并未来将持续拓展AI游戏在教育、医疗等领域的应用 [9] “游戏+”在医疗健康领域的应用 - 腾讯游戏推出《腾讯脑力锻炼》，针对轻度认知障碍，将认知心理学范式与游戏优势结合 产品在临床试验中已实现98%的受试者全程完成训练，并于12月11日在浙江省中医院开出了第一张处方 [12] - 针对青年心理困境，有专家提出以功能型桌游作为社交心理疗愈的新路径，项目兼具娱乐性与疗愈性，目前已进入众筹与学术验证阶段 [14] 游戏践行可持续发展与社会责任 - 波克城市发起全球化游戏教育项目“SDG Hero”，赋能全球6万余名青少年，并搭建行业开放平台Game For Good，链接多方打造社会创新工具箱 [16] - 联合国环境规划署「Playing for the Planet」通过Green Game Jam项目，鼓励开发者将环保主题转化为游戏内容，激励玩家在现实中采取行动，并呼吁更多开发者加入2026年项目 [18] - 恺英网络以《候鸟跳跳乐》等环保主题游戏为桥梁，通过轻量化设计和互动玩法引导用户从认知走向现实参与，持续开展多元化公众宣教 [20]

指数与ETF表现 - 截至2025年12月19日10:52，中证沪港深线上消费主题指数(931481)上涨0.58% [1] - 指数成分股永辉超市上涨4.55%，孩子王上涨4.34%，平安好医生上涨3.99%，巨人网络上涨2.90%，京东健康上涨2.04% [1] - 线上消费ETF基金(159793)上涨0.30%，最新价报1.01元，冲击3连涨 [1] 行业趋势与数据 - 2025年1-11月全国实物商品网上零售额达11.82万亿元，同比增长5.7%，占社会消费品零售总额比重提升至25.9% [2] - 电商渗透率环比上升0.7个百分点 [2] - 线上零售中，吃类、用类、穿类商品分别实现14.9%、4.4%、3.5%的增长 [2] - 电商平台互联互通加强，主流平台聚焦主业发展，差异化战略显现，竞争重心由规模扩张转向效率与用户体验提升 [2] AI技术驱动电商变革 - AI工具已全面渗透电商全链路场景，成为2025年双11购物节核心亮点 [1] - 阿里巴巴推出6款多模态大语言模型AI工具，覆盖搜索、推荐等场景，推动推荐流总点击量增长10%、商家ROI提升12% [1] - 阿里巴巴预售首日AI大模型调用量超150亿次，用户购买效率提升25% [1] - 抖音加速“豆包”聊天机器人商业化，实现聊天界面内直接交易，并嵌入AI搜索与智能导购功能 [1] - 京东依托“JoyAI”体系推出“京小智5.0”AI客服，显著提升响应效率与转化率 [1] 指数构成 - 中证沪港深线上消费主题指数从内地与香港市场中选取50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育以及远程医疗等领域的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比55.21% [3] - 前十大权重股包括阿里巴巴-W、腾讯控股、美团-W、快手-W、京东健康、巨人网络、哔哩哔哩-W、科大讯飞、昆仑万维、恺英网络 [3]

行业趋势：游戏技术跨界赋能与社会价值实践 - 游戏产业正从行业探索转向广泛实践，加速融入医疗、文旅、教育等领域，成为驱动产业内涵增长、助力社会便捷的有效路径 [1] - 游戏凭借全球玩家基础，正从内容载体转变为激发社会善意的入口，推动环保行动等社会价值实现 [7] 技术引擎：AI与开发工具驱动产业变革 - AI正从降本工具升级为体验创造引擎，贯穿游戏全生命周期，助力独立团队缩短开发周期，并推动AI游戏在教育、医疗等领域的应用 [3] - Unity引擎正从游戏开发向跨行业数字化赋能转型，其推出的“团结引擎”及工业套件已支撑汽车制造、智慧城市等领域的数字孪生应用，并为车载游戏商店等新型互动渠道提供解决方案 [3] 文化赋能：游戏活化与传播非物质文化遗产 - 游戏在非遗传承中具有独特作用及发展空间，为游戏产业的文化赋能提供理论支撑 [1] - 数字IP已成为新型城市基础设施，为传统空间注入创新活力，企业正从实体地标打造、公共服务联动和城市活动三个层面，阐述IP与文旅共生新范式 [3] 医疗应用：游戏化方案在健康领域的突破 - 结合认知心理学与游戏优势，针对轻度认知障碍设计的游戏化训练方案《腾讯脑力锻炼》，在临床试验中98%受试者完成全程训练，并已在医院开出首张处方 [3][5] - 以功能型桌游作为社交心理疗愈新路径，通过结构化机制强制协作、降低社交门槛，基于青年关切的议题构建讨论场景，为非临床心理干预提供低成本、高参与度的创新工具，目前已进入众筹与学术验证阶段 [7] 社会创新：游戏化公益与可持续发展 - 通过全球化项目“SDG Hero”赋能6万余名青少年，探索公益出海路径，并通过开放平台Game For Good链接多方资源，打造社会创新工具箱 [5][7]

市场表现与产品规模 - 12月17日午盘游戏板块持续走强，游戏ETF（159869）现涨近2.5% [1] - 持仓股中，三七互娱、巨人网络领涨近6%，完美世界、吉比特跟涨超4.5%，恺英网络、冰川网络、神州泰岳等涨幅居前 [1] - 截至12月16日，该游戏ETF产品规模达110.48亿元 [1] 行业趋势：游戏出海 - 游戏出海已进入黄金发展期，成为行业第二增长曲线 [1] - 游戏出海是文化软实力和科技硬实力的双重展现 [2] 文化输出与差异化优势 - 传统文化与现代玩法的深度融合形成差异化优势，武侠、国风等元素成为文化输出载体 [1] - 游戏正从“产品出口”升级为“文化传播”，在全球市场构建独特竞争力 [1] - 《燕云十六声》以武侠题材为文化核心，在全球市场形成差异化吸引力 [2] 案例：《燕云十六声》的市场反响 - 网易旗下游戏《燕云十六声》海外版本发布首月玩家数量突破1500万 [1] - 游戏支持移动端与PC端数据互通，实现“跨端无缝畅玩” [1] - 游戏中的点穴、太极、轻功等经典武侠元素引发全球热议，掀起学习中文、研读古诗词、模仿中式舞蹈的文化热潮 [1] - 国产AI捏脸技术惊艳海外，众多外国玩家晒出“国风造型”，技术创新成为传播中式审美的新窗口 [1] - 该游戏在全球迅速走红，展现出高度国际化的玩家结构 [2] 技术基础与研发实力 - 游戏出海的画质表现或传统文化创新，都建立在扎实的自研技术之上 [2] - 《燕云十六声》采用“弥赛亚”国产自研引擎 [2] - 该引擎能在宏观上支撑结构复杂的宏大场景与上万名NPC的实时生态计算，并实现PC和移动平台的流畅跨端互通 [2]

市场表现与产品动态 - 12月17日午盘，游戏板块持续冲高，游戏ETF（159869）现涨近3.5% [1] - 持仓股中，巨人网络领涨超6%，三七互娱、吉比特跟涨超5%，完美世界、恺英网络、冰川网络、神州泰岳等涨幅居前 [1] - 截至12月16日，游戏ETF（159869）产品规模达110.48亿元，旨在助力投资者一键布局A股游戏龙头 [1] 行业政策与版号发放 - 11月27日，国家新闻出版署公布11月份国产网络游戏审批信息，共178款国产游戏获批，6款进口游戏获批 [1] - 11月国产网络游戏版号获批数较上月环比增加19款，较去年11月同比增加66款，再创新高 [1] - 获批的178款国产游戏中，有167款移动游戏、2款客户端游戏和9款多端游戏 [1] - 本次过审版号的重点厂商及产品包括：完美世界的《梦幻新诛仙：轻享》、B站的《闪耀吧！噜咪》、西山居的《星砂岛》、吉比特旗下雷霆游戏的《再世仙途》 [1] 市场规模与增长 - 2025年1-10月，中国游戏市场实际销售收入为2873.85亿元，同比增长7.19% [2] - 同期，移动游戏市场规模为2123.31亿元，同比增长8.73% [2] - 同期，客户端游戏市场规模为629.20亿元，同比增长11.81% [2] 行业前景与催化因素 - 开源证券表示，在第三季度利好基础上，年底游戏板块又迎多重催化 [2] - 圣诞、元旦及寒假春节假期临近，行业进入新游上线与老游推广旺季，流水有望显著提升 [2] - AI技术持续赋能，叠加游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化，板块估值具备性价比 [2] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [2]

指数与ETF表现 - 截至2025年12月17日09:56，中证500质量成长指数上涨0.29% [1] - 同期，跟踪该指数的500质量成长ETF(560500)上涨0.35% [1] - 指数部分成分股表现突出，均胜电子上涨5.93%，景旺电子上涨3.58%，乖宝宠物上涨2.67%，安井食品上涨2.46%，欣旺达上涨2.44% [1] ETF资金与规模动态 - 流动性方面，截至12月16日，500质量成长ETF近1年日均成交额为534.05万元 [1] - 规模方面，该ETF近1周规模增长1708.39万元 [1] - 份额方面，该ETF近1周份额增长2100.00万份 [1] - 资金流入方面，近5个交易日内，该ETF合计“吸金”2431.50万元 [1] 指数编制与成分股 - 500质量成长ETF紧密跟踪中证500质量成长指数，该指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本 [2] - 截至2025年11月28日，中证500质量成长指数前十大权重股合计占比为21.53% [3] - 前十大权重股包括华工科技、恺英网络、东吴证券、天山铝业、春风动力、杰瑞股份、水晶光电、顺络电子、科达利、湖南黄金 [3] - 部分权重股在特定日期涨跌互现，例如华工科技上涨1.40%，东吴证券下跌-0.80% [4] A股市场环境与趋势 - 英大证券观点认为，重要会议落幕叠加年底窗口期临近，A股市场呈现出典型的修复性反弹特征 [2] - 市场仍处于估值修复的过程中，尚未进入业绩驱动的上行周期 [2] - 国内经济处于修复进程中，但总需求不足等问题依然存在，企业盈利能力的普遍性、持续性改善信号仍需进一步确认 [2] - 中长期来看，A股市场有望延续健康发展 [2] - 上市公司分红意愿显著提升，A股市场分红生态持续优化 [2] - 据Wind数据，按照除权除息日统计，截至12月15日，今年以来A股上市公司现金分红总额达到2.56万亿元，已超过2024年全年，创出历史新高 [2]

游戏板块震荡走强，昆仑万维、巨人网络涨近6%，吉比特、三七互娱、恺英网络跟涨。 ...

文章核心观点 - 2025年游戏行业呈现供需两旺的高景气态势，预计2026年行业景气度与利润率将持续上行 [1] - 供给端版号发放数量增长、审批周期缩短、政策环境回暖，为后续产品流水提供支撑 [1][3][7] - 需求端游戏在用户时长和付费维度上展现出强劲韧性，单用户收入显著增长 [9][11][14] - 行业营销模式向内容/社区/直播倾斜，传统买量份额下降；发行渠道变革，传统联运渠道话语权弱化 [23][25][30] - AI技术已广泛应用于游戏研发与运营全流程，赋能效率提升 [1][32] - 上市公司盈利能力显著提升，立项更聚焦精品，研发投入加大，融合创新品类将成为未来重点 [18][20][21] 行业景气度与市场表现 - 2025年上半年中国游戏市场大盘在千亿规模基础上实现近20%增长 [1] - 2025年上半年中国自主研发网络游戏市场规模同比增长30%至1201亿元 [1] - 2025年上半年单用户游戏收入达248元，同比增长13%，创2021年以来同期新高 [14] - 2025年前三季度申万游戏指数成分股收入增速逐季提升（22%、22%、29%），归母净利润增速显著（49%、104%、112%） [18] - 部分公司利润增长亮眼，如ST华通前三季度利润增速均超100%，巨人网络、吉比特利润增速逐季增长 [18] 供给端：版号与政策 - 2025年1-10月累计发放国产+进口版号1441款，同比增长24%，其中国产版号1354款，同比增长26% [3] - 国产版号单月发放峰值出现在2025年8月，达166款，创2022年4月版号重启以来新高 [3] - 版号审批周期大幅缩短，2025年最快可在3个月内获批，审批节奏稳定可预期 [3][6] - 政策环境持续回暖，国家层面出台多项措施支持游戏发展、文化出海及网络出版科技创新，地方层面（广东、浙江、上海）也推出产业扶持政策 [7][8] 需求端：用户时长与付费 - 游戏品类丰富，可满足从碎片化到深度的全时段娱乐需求：微信小游戏单局1-3分钟；《三角洲行动》单局12-24分钟；《金铲铲之战》单局35-40分钟；PC/主机游戏用户日均在线3-5小时 [9][10] - 预计2025年上半年用户分配给游戏的时长占比较2024年提升较多，驱动市场规模增长 [11] - 长青游戏通过高频更新表现超预期，如《和平精英》新模式“地铁逃生”在五一期间日活达3700万，渗透率近50% [11] - 游戏价格带覆盖广，日ARPU从小于1元（消除、休闲类）到4元以上（RPG、SLG类），付费上限高，如《三国杀》稀缺武将价格可达1万元以上 [14] 产品供给与品类趋势 - 2025年爆款新游（如《三角洲行动》《超自然行动组》《杖剑传说》）的版号多在2024年及之前获得，2025年发放的版号将为2026年及后续供给提供支撑 [17] - 游戏公司立项更聚焦优势赛道和精品项目，成功率提高，例如巨人网络《超自然行动组》为2024年一季度新立项产品 [20] - 2026年重点关注融合创新品类轮动，包括二次元、RPG、女性向等，如腾讯《异人之下》、网易《无限大》、哔哩哔哩《三国百将牌》 [21] - 2025年三季度头部公司研发费用同环比显著增长，ST华通、巨人网络、吉比特研发费用分别达7.6亿元、3.4亿元、2.8亿元，环比增加2.6亿元、1.3亿元、1.0亿元 [20] 营销模式变革 - 游戏宣发形式多样化，传统买量份额下降，内容/社区/直播营销占比提升 [23] - 2025年上半年手游买量投放计划数同比增长22%，与市场规模增速（17%）差距缩小，不同于2023-2024年买量规模翻倍增长的情况 [25] - 游戏社区平台业绩超预期，TapTap上半年收入10.1亿元创新高，同比增长38%；虎牙直播二季度收入11.5亿元，淡季实现环比正增长 [23] - 部分公司通过调整营销策略大幅降低销售费用率，驱动利润增长，如三七互娱三季度销售费用率降至45%，同比下降12个百分点；贪玩2025年上半年销售费用8.4亿元，同比下降63%，驱动净利润扭亏为盈至6.5亿元 [28] 发行渠道变革 - 法律案例（如《堡垒之夜》与苹果争端）推动开发者绕开传统渠道高额抽成，2025年4月美国法院裁定苹果不得对应用外购买收费 [30] - 近年来多款头部及中型产品未上线安卓联运渠道，如《原神》《崩坏：星穹铁道》及2025年的《超自然行动组》《杖剑传说》，依靠官网、TapTap等零分成或低分成渠道取得亮眼流水 [31] - 绕开传统发行渠道（抽成率30%-50%）有望显著提升游戏公司利润规模，预计巨人网络、吉比特等公司三季度利润将环比显著增长 [31] AI技术应用 - AI已广泛应用于游戏研发与运营全流程，主要分为AI多模态生成和本地化部署AI模型工具平台两大类 [32] - 在美术生产环节提效显著，ST华通在批量生产环节提效60%-80%；三七互娱使用AI辅助生成的2D美术资产占比超80%，3D资产占比超30%，广告素材视频占比超70% [32] - 多家公司搭建自研AI平台，如完美世界的大模型智能体平台、三七互娱的“小七”智能体平台、神州泰岳和吉比特的定制化图像生成工具 [32]

传媒互联网行业年度策略核心观点 - 核心观点为AI与IP双轮驱动，传媒行业呈现攻守兼备属性 [4] - AI落地主线包括端侧入口成型、模型能力实用化迭代、多模态工具成熟三条路径 [4] - IP行业投资价值凸显，消费市场从功能满足转向心灵共振，IP成为情感货币，国产文化产品基建全球领先 [5] AI应用落地具体领域 - **AI漫剧**：多模态技术迭代推动供给及需求增速迅猛，AI使生产效率提升3倍以上，费用缩减90%以上 [4] - **AI游戏**：研发环节AI渗透率持续提升，轻度休闲及交流互动类游戏有望先行AI化，未来看好AI助力游戏增益及虚拟陪伴提升用户粘性 [4] - **AI营销**：53.1%的广告主在创意内容生成中使用AIGC，超过80%的消费者从多平台搜索对比转向AI一站式咨询 [4] - **AI教育**：AI可降本并提高教学效率，海外商业模式落地顺畅，国内教育公平化需求旺盛 [4] - **AI出版**：海外公司结合AI效果优异，国内公司推进AI参与大众出版、学术出版生态，助力降本增效 [5] 传媒板块细分行业机会 - **游戏**：行业增速稳健向上，板块EPS支撑度高，安全垫较高 [5] - **电影**：市场迎来内容供给提升和行业结构改善，25Q1-Q3行业毛利率为28.9%，同比增长7.2个百分点，非票经济受重视 [5] - **出版**：防守维度上，国有出版教材教辅业务巩固基本盘，地方国有出版行业平均分红比例50-60%；进攻维度上，布局智慧教育、研学业务等提供新增量 [6] 饮料行业年度策略核心观点 - 核心观点为健康化与场景细分引领能量饮料新增长 [13] - 2025年中国能量饮料市场规模预计达627.85亿元，同比增长4.3%；销售量预计418.99万千升，同比增长6.4% [13] - 2025年上半年东鹏特饮以39.87%的市场份额登顶榜首，行业均价同比下降1.89%至14.98元/升 [13] 能量饮料行业发展逻辑与趋势 - **需求驱动**：社会内卷催生刚性需求，消费人群向新蓝领、白领、学生延伸，运动场景消费占比31.21%，夜间加班占比30.12%，熬夜学习占比29.44% [14] - **海外借鉴**：美国市场Celsius品牌市占率从2021年的1.7%升至2025年的13.7%，凭借0糖0脂0热量健康配方及燃脂定位成功 [14] - **健康化趋势**：67.87%消费者有控糖需求，东鹏2025年推出无糖版能量饮料，以天然代糖替代白砂糖 [15] - **场景轻度化**：消费场景从体力透支转向长时间会议、下午犯困等高频轻量脑力续航场景，并向运动健身、电竞疲劳等领域拓展 [15] - **原材料成本**：主要原材料牛磺酸与白砂糖价格预计保持低位，因产能过剩及供需变化 [14][15] 农林牧渔行业年度策略核心观点 - 大宗商品呈现冰火两重天，农业品类在效率提升与需求下滑挤压下缺乏价格想象力，板块整体低迷 [16] - 过去漫长价格低迷可追溯至1997-2003年，历时近7年后才迎来新一轮周期 [17] - 根据十五五规划，人均可支配收入有大幅提升空间，消费类支出占比及总额将显著提升，对农副产品下游需求形成长期提振 [17] 农业细分领域展望 - **养殖业**：预计2026年上半年率先触底，行业进入低波动微利阶段，高成本及运营能力差的企业将退出，大企业有望增加份额 [17][18] - **种植业**：仍处于效率提升加速期叠加全球扩张周期，触底可能晚于养殖业 [17] - **宠物行业**：景气度持续，从高速增长向高质量发展转型，行业整合进程有望加快，具备研发、供应链、数字化能力的企业更具竞争力 [18] - **基金配置**：基金在农业的配置比例处于历史极低水平，未来配置变化预计领先于行业表现 [18] 固收与宏观经济观察 - **债市走势**：债市长期思维转换主导短期下跌，市场更关注债市供需、债券行业职业发展等长期问题 [8][10] - **美国市场**：美联储降息25BP，表态偏鸽，但美股AI板块回调，甲骨文业绩后暴跌 [8] - **国内政策**：中央经济工作会议重申降准降息，货币政策表述发生三点变化 [9] - **通胀数据**：11月CPI同比0.7%，PPI同比-2.2%，CPI延续反弹，PPI同比降幅时隔三个月再次扩大 [9] - **金融数据**：11月M1同比4.9%，M2同比8.0%，分别较上月下降1.3和0.2个百分点；企业债券融资和票据融资推升社融超预期增长 [10] - **经济数据**：11月出口、投资、社零同比增速分别为5.9%、-12%、1.3%；固定资产投资降幅收窄至-11.98%，其中制造业投资增速回暖至-4.5% [18][20] - **地产数据**：11月商品房销售面积同比-17.3%，跌幅收窄；销售额同比-25.1%；新开工和竣工面积同比降幅企稳收窄 [21] - **消费数据**：11月社零同比增长1.3%，低于市场预期，餐饮收入同比3.2%，强于商品零售的1% [21]