洋河股份业绩表现 - 2024年营收288.76亿元，同比减少12.83%，归母净利润66.73亿元，同比减少33.37%，降幅创历年新高 [1] - 2025年一季度营收同比下滑31.92%，净利润同比下滑接近40% [2] - 2022年为业绩高光时刻，年度营收首破300亿元，同比增长18.76%，归母净利润同比增长24.91% [2] 行业现状与竞争格局 - 白酒行业进入存量竞争阶段，市场竞争白热化，中端和次高端价位段承压较大 [1] - 头部酒企普遍增速放缓，贵州茅台2025年增长目标下调至9%（此前为15%） [2] - 饮料酒制造业亏损面从2020年17%扩大至2024年前三季度的33%，白酒与啤酒为主导 [2] - 江苏省内竞争对手今世缘2024年仍保持增长，但营收和净利润增速为4年新低 [2] 洋河股份管理层反思与问题分析 - 董事长张联东承认公司发展相对滞后，最大问题在管理层 [1] - 品牌未及时全面升级，无法满足消费者多样化需求 [1] - 营销模式固化，电商直播、社群营销等新兴渠道布局落后于竞争对手 [1] 洋河股份战略调整措施 - 聚焦大单品战略，目标将海之蓝打造成年营收200亿级超级产品 [3][5] - 2025年推出第七代海之蓝，品质与包装全面升级 [5] - 深耕江苏省内百元价格带市场，本土市场盘子预计接近50亿 [6] - 开拓海外市场，已覆盖六大洲80国，参与37场国际峰会实现品牌露出 [6] - 布局年轻化市场与社交电商，消费者平均年龄下降，学历升高 [6] 行业长期展望 - 白酒行业具有高度文化属性，中国白酒价值不会随环境变化（"白酒价值恒定论"） [7] - 全国两会建议加快白酒申遗与推动国际化 [7]

报告核心观点 报告围绕食品饮料行业2025年中期投资策略展开，指出行业面临总有效需求不足、消费结构调整问题，增长源于“情绪溢价”与“新渠道变革”；白酒受政策影响从去库存到去产能，各子板块需关注新品、新渠道及盈利情况 [1][2][9] 各目录总结 总有效需求不足，消费结构调整，增长动能源自“情绪溢价”与“新渠道变革” - 总需求受外部环境制约，政策稳定消费基本盘，服务性消费支出上升，但居民就业、收入等因素制约消费倾向；消费从“物质占有”转向“体验价值”，细分赛道发展，新渠道变革重构价值链 [2] - 即时零售成酒饮品牌导流入口，或压缩传统渠道生存空间，解决传统电商难点；新兴零售商迎合质价比趋势，与传统经销体系不对立，可赋能定制新品 [2] 白酒：政策压制下加速探底，行业从去库存到去产能 - 产业或从去库存到去产能，政策加速探底与新生态构建，消费场景受压制，渠道库存有望出清，新生态孕育；板块具备高股息、低持仓、低估值特征，推荐左侧底仓配置 [13][15] - 2025年各上市酒企目标理性，降速成共识，部分企业有可量化营收增长目标或明确稳中求进；行业营收、利润增速降档，渠道压力传导至报表，剔除茅台后开门红营收利润双下滑 [23][24][58] - 结构升级放缓，费投加大致盈利中枢下移，原因包括产品结构、市场费用、税收征缴；行业毛利水平有增长，剔除茅台后净利率下移 [63][64][66] - 酒企加大促销费投，管理费效提升，税收征缴影响营业税金率；龙头经营稳健，分红回报托底，配置价值高；板块现金流稳定，企业多措并举提升股东回报 [67][75][82] - 2025年Q2白酒库存稳定、动销流速下降，叠加618电商补贴，批价稳中有降 [84] 休闲食品：品类结构红利，情绪价值凸显 报告未提及相关具体内容 乳品饮料：原奶产能持续去化，关注饮料旺季新品 报告未提及相关具体内容 调味品&餐供：修复在途，关注新品新渠道 报告未提及相关具体内容 低度酒：关注啤酒精酿新品与黄酒高端化改革 报告未提及相关具体内容 盈利预测 报告未提及相关具体内容

消费ETF嘉实流动性及规模 - 消费ETF嘉实盘中成交98.23万元，近1年日均成交1013.66万元 [2] - 近1年规模增长1.24亿元，近1周份额增长390.00万份 [2] 消费ETF嘉实估值水平 - 跟踪的中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）仅18.76倍，处于近1年0.4%的分位，即估值低于近1年99.6%以上的时间，处于历史低位 [2] 消费行业数据 - 5月份社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，为2024年以来最高增速 [2] - 商品零售额36748亿元，同比增长6.5%，为2024年以来最高增速 [2] - 餐饮收入4578亿元，增长5.9%，为2024年4月以来最高增速 [2] 消费ETF嘉实投资方向 - 跟踪中证主要消费指数，汇集A股必选消费龙头，覆盖白酒、猪肉、乳业、调味品、食品加工等行业 [3] - 白酒为第一大行业，权重占比45% [3] 消费ETF嘉实持仓情况 - 前十大持仓包括贵州茅台（权重10.54%）、伊利股份（9.91%）、五粮液（9.16%）、牧原股份（6.99%）、山西汾酒（6.91%）、泸州老窖（6.30%）、温氏股份（5.86%）、海天味业（4.47%）、东鹏饮料（3.41%）、洋河股份（3.03%） [5] - 场外投资者可通过消费ETF嘉实联接基金（009180）布局消费复苏行情 [5] 政策支持消费行业 - 消费是经济增长的重要引擎，大力提振消费是应对外部环境变化、畅通国内大循环、提升居民生活品质的关键 [3] - 各地区各部门积极推进提振消费专项行动，加力扩围实施消费品以旧换新政策 [3]

中证主要消费指数表现 - 截至2025年6月18日09:39，中证主要消费指数(000932)上涨0.82%，成分股燕京啤酒(000729)上涨3.58%，今世缘(603369)上涨2.96%，古井贡酒(000596)上涨1.87%，山西汾酒(600809)上涨1.79%，海大集团(002311)上涨1.78% [1] - 主要消费ETF(159672)上涨0.93%，最新价报0.76元 [1] 啤酒行业动态 - 东海证券指出，随着气温升高，啤酒消费进入旺季，叠加消费政策提振，啤酒销量有望修复延续 [1] - 燕京啤酒1-5月U8产品保持较高增长速度，线下渠道深挖基地市场终端U8单店销量占比，同时加大弱势市场建设力度，线上渠道积极拥抱即时零售，每月实现正增长 [1] 主要消费ETF收益能力 - 截至2025年6月17日，主要消费ETF自成立以来最高单月回报为24.35%，最长连涨月数为4个月，最长连涨涨幅为5.70%，上涨月份平均收益率为4.87% [2] - 近3个月超越基准年化收益为2.61%，今年以来最大回撤6.05%，相对基准回撤0.34% [2] - 管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低 [2] 中证主要消费指数估值 - 中证主要消费指数最新市盈率（PE-TTM）为18.76倍，处于近1年0.4%的分位，估值低于近1年99.6%以上的时间，处于历史低位 [2] - 指数覆盖中证800样本中11个一级行业与35个二级行业，为投资者提供分析工具 [2] 中证主要消费指数权重股 - 截至2025年5月30日，前十大权重股合计占比67.15%，包括伊利股份(600887)、贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、牧原股份(002714)、山西汾酒(600809)、温氏股份(300498)、泸州老窖(000568)、海天味业(603288)、东鹏饮料(605499)、海大集团(002311) [3] - 截至2025年6月18日，贵州茅台(600519)涨1.08%权重10.39%，伊利股份(600887)涨1.57%权重9.86%，五粮液(000858)涨1.21%权重9.12%，山西汾酒(600809)涨1.79%权重6.88% [5]

今年"超长待机"的618大促，遇到了即时零售平台"带资入局"。 最近两年在百亿补贴的影响下，多款知名白酒在电商平台上纷纷"破价"出售，这也成为酒企每年"最为 头痛"的两大时间段之一（另外一个为双11），今年，即时零售巨头也带着巨额补贴"杀"入了这一领 域。 南都湾财社-酒水新消费指数课题组记者在走访中注意到，即时零售对酒水的补贴力度力度，丝毫不亚 于电商平台，这也意味着，酒企的价格体系受到更大的挑战。 不过，即时零售的入局却为线下终端带来了清库存的机会。往年618等大促，线下酒水零售终端基本属 于"陪跑""绝缘"状态，但是南都湾财社记者留意到，在即时零售平台的加持后，今年部分烟酒零售终端 的销售额不但比往年同期有所提升，而且有门店甚至出现"爆单"现象，这使得终端对618有了参与感。 随着电商和即时零售等线上渠道的深度参与，渠道迎来一波清库存的机会，但是白酒建立的价格体系遭 遇到前所未有的挑战，在此其中，有龙头酒企却选择加码即时零售。 即时零售"杀价"不亚于电商，多款名酒低于经销商批价 据了解，618大促酒水遭遇电商"杀价"已是这两年的常态，而随着即时零售在今年618的首度"试 水"，"酒水们"的价格又在一个重 ...

即时零售冲击传统电商生态 - 京东、天猫、淘宝构建的传统白酒电商生态正被即时零售冲击，今年"6·18"从低价引流向快速配送过渡 [1] - 美团闪购酒品类大促开启12小时内白酒整体成交额破3亿元，同比去年实现超200倍增长 [4] - 1499飞天茅台半日内已有超23万人预约，茅台、五粮液、剑南春等名酒成交额均破千万元 [4] 线上销售数据亮眼 - 京东陈年酒销售额同比增长200%，用户同比增长350% [3] - 五粮液销售额同比增长170%，用户同比增长100% [3] - 茅台品牌销售额同比增长2倍，茅台高端系列产品同比增长3倍 [3] - 京东6·18开门红1小时白酒成交额同比增长120% [3] - 天猫"6·18"第一阶段淘系酒类核心品牌同比增长72% [4] - 剑南春销售额同比增长284%，泸州老窖同比增长433%，郎酒同比增长90% [4] 价格战激烈 - 茅台1935在天猫官方旗舰店售价892元/瓶，"6·18"补贴后价格为758元/瓶 [5] - 京东App上茅台1935补贴后到手价格为729元/瓶 [5] - 对比i茅台App上1188元/瓶的申购价格，电商平台价格均处于低位 [5] - 52度水晶剑在淘宝闪购频道补贴后到手价最低达357元/瓶，接近全网最低价 [9] 线下渠道受冲击 - 水晶剑终端成交价在430-440元/瓶，但电商平台价格无限接近出厂价409元/瓶 [9] - 电商造成的价格倒挂使渠道商承受资金链紧张压力 [9] - 预计未来3-5年内国内会有一半烟酒店退出行业 [9] - 酒企加强与电商平台沟通，在大促期间减少对经销商价格体系的冲击 [9] 渠道融合趋势 - 白酒销售渠道呈现"传统线下分销、电商直播引流、即时零售快速配送"多元化特征 [13] - 部分大商选择成为电商平台第三方发货商或在电商平台建立自有店铺 [10] - 山东淘酒缘酒类直供半日整体成交额突破1000万元，同比去年增长超200倍 [10] - 浙江久加久即时零售首日销售额突破1100万元 [10] 消费场景变化 - 年轻人饮酒场景从正式场合转向"居家独酌(50%)、露营野餐(年增56%)、闺蜜聚会"等碎片化场景 [13] - 小瓶装、单支购的轻量化产品更受欢迎 [13] - 低度酒、果酒、茶酒等更适合轻松饮用的品类增长迅速 [13] - 营销上强调"悦己"而非"社交"的情感连接更能打动年轻消费者 [13]

高端白酒行业现状 - 高端白酒曾推动贵州茅台成为A股市值冠军 五粮液和泸州老窖也因高端产品成为市值明星[1] - 受地产行业暴雷影响 高端白酒市场份额显著流失[1] - 行业面临瓶颈 过去依赖囤积炒作的模式已失效 类似茶叶市场出现严重供过于求现象[1] 政策与需求冲击 - 全国禁酒令进一步抑制高端白酒需求 体制内消费者曾是主力客群[3] - 地产行业持续低迷加剧高端白酒销售压力[3] 价格动态与市场表现 - 飞天茅台价格明显下滑：拼多多海外版500毫升两瓶3185元（单瓶<1600元） 京东超市单瓶1499元[3] - 五粮液普五八代52度500毫升两瓶1579元（单瓶<800元） 国窖1573两瓶1473元（单瓶<750元）[6] - 价格下跌反映市场回归理性 高端白酒消费群体局限在中老年 年轻人偏好红酒啤酒[6] 行业前景与挑战 - 经销商库存压力巨大 部分因囤货亏损严重[6] - 企业通过降价试图扩大消费群体 但行业巅峰期已过[6]

中证主要消费指数表现 - 截至2025年6月17日13:49，中证主要消费指数(000932)盘中震荡，成分股涨跌互现，山西汾酒领涨1.79%，新诺威领跌3.06%，主要消费ETF(159672)上涨0.13%，最新价报0.75元 [1] - 主要消费ETF自成立以来最高单月回报24.35%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅5.70%，上涨月份平均收益率4.87%，近6个月超越基准年化收益2.52% [2] - 主要消费ETF今年以来最大回撤5.87%，相对基准回撤0.34%，管理费率0.50%，托管费率0.10%，为可比基金中最低 [2] 白酒行业分析 - 多地"禁酒令"积极落实，针对时间、场景等文件陆续发布并严格执行，导致市场对白酒担忧加剧，长期将推动产业转型升级 [1] - 新政叠加淡季需求弱及电商补贴力度大，高端酒批价波动下行，白酒板块估值处于底部区间，基本面预期较低，加速下跌后更具配置价值 [1] - 白酒行业竞争加剧，分化集中趋势不变，头部酒企通过品牌壁垒和战略升级扩大市场份额，建议关注高端酒和区域龙头 [1] 指数估值与成分 - 中证主要消费指数最新市盈率(PE-TTM)18.78倍，处于近1年0.4%分位，估值低于近1年99.6%时间，处于历史低位 [2] - 前十大权重股合计占比67.15%，包括伊利股份(9.86%)、贵州茅台(10.39%)、五粮液(9.12%)、牧原股份(6.95%)、山西汾酒(6.88%)等 [3] - 权重股表现分化，山西汾酒涨1.79%(权重6.88%)，东鹏饮料跌2.34%(权重3.40%)，贵州茅台微涨0.09%(权重10.39%) [5] 指数编制规则 - 中证主要消费指数反映中证800样本中消费行业证券整体表现，按中证行业分类分为11个一级行业与35个二级行业编制 [2]

行业现状 - 中国白酒市场呈现两极分化，贵州茅台前三季度营收1231亿元同比增长16.91%，而舍得酒业营收下滑15.03%、酒鬼酒净利润缩水88.2% [3] - TOP6企业占据行业85%以上营收和90%利润，区域酒企面临库存高压与消费转型困境 [3] - 行业进入存量竞争时代，增速降至5%-8%，批零价格倒挂现象严重，40%经销商面临销售价格倒挂 [5] 消费变革 - 年轻群体断层：仅9%年轻人常喝白酒，远低于葡萄酒、威士忌超60%的占比 [7] - 女性消费崛起：占比升至29%，带动果味白酒复购率达传统产品2.3倍 [7] - 健康需求激增："健康白酒"搜索量增长103%，低卡、无糖产品受青睐 [7] - 消费场景重构：38度以下产品增速达31%，小瓶装增速67%，户外露营等轻社交场景成新增长点 [10] 产品创新 - 低度化革命：泸州老窖低度酒占比从15%提升至50%，五粮液布局39度产品，洋河推出33.8度"微分子"系列 [14] - 健康化升级：劲牌标注黄酮苷含量，开发智能醒酒器监测最佳饮用状态 [14] - 风味创新：果味白酒、冷萃工艺提升女性复购率2.3倍，西藏阿拉嘉宝青稞酒获世界烈酒大赛"最佳酒品" [14] 文化赋能 - 时空折叠法：李渡高粱打造沉浸式品鉴体验，客单价提升4倍 [15] - 非遗活化：故宫联名款溢价能力达300%，非遗工艺搜索量增长228% [15] - 元宇宙融合：洋河虚拟酒窖NFT数字藏品二级市场溢价最高达10倍 [15] 技术驱动 - 透明溯源：茅台"12987工艺"可视化系统覆盖率85%，消费者信任指数提升40% [17] - 菌种攻坚：刘延琳团队研发本土酿酒酵母NX16，解决"卡脖子"问题 [17] - 数字营销：泸州老窖"五码营销"联动120万终端，实现渠道动销精准激励 [17] 全球化布局 - 口感适配：汾酒以"国际适口性"打开海外市场，增速达47% [19] - 渠道建设：泸州老窖在全球建立71个机场免税专柜，借力澳网等顶级赛事曝光 [19] - 文化共鸣：国窖1573将花丝镶嵌非遗技艺融入设计，斩获伦敦设计奖铂金奖 [19] 未来战略 - 年轻心智争夺：江小白迭代"情绪特调"系列，光瓶酒市场预计2025年规模突破1500亿 [21] - 健康科技竞赛：头部企业加速布局"风味指纹图谱"数据库、白酒风味电子烟弹等 [22] - 全球化标准建设：构建国际通用的品质表达体系、文化共鸣的情感联结和全球流通的价值符号 [22]

电商平台白酒大战现象 - 美团饿了么将百亿补贴延伸至线下 叠加30分钟送达的即时零售模式 彻底击穿传统白酒价格体系 [1] - 拼多多53度500ml国台国标标价265元/瓶 京东超市秒送标价263元/瓶 与线下批发价差不到5元/瓶 [2] - 同款酒线下零售店售价320-350元/瓶 618后门店生意明显冷淡 [2] - 美团618酒类闪购整体成交额年同比增长超18倍 白酒成交额年同比增长超70倍 [2] - 天猫5月13-26日淘宝系酒类核心品牌销售额同比激增72% 泸州老窖增433% 剑南春增284% 古井贡酒增143% [2] 行业面临的挑战 - 白酒企业面临价格体系动荡和渠道变革双重挑战 [1] - 线上低价倾销直接击穿线下经销商价格防线 即时零售进一步压缩价格空间 [3] - 短期低价虽能快速引流 但长期会压缩利润空间 破坏价格体系 挫伤经销商积极性 [3] - 电商低价形成消费者价格锚定后 恢复原价销售困难 对品牌长远发展不利 [3] - 线上存在以次充好 真假掺售现象 影响企业品牌形象与产品销售 [3] 行业应对策略 - 建立线上线下价格协同机制 避免渠道冲突 [4] - 开发专属电商产品线 保护核心产品价格体系 [4] - 深化即时零售布局 满足碎片化消费需求 [4] - 与电商平台达成战略合作 引导电商销售规范经营 [4] - 培养企业自有主播/直播间 提升电商销售主动权 [4] - 开发专销产品或与线上经销商建立联营体 促进产品动销 [4] 行业发展趋势 - 酒类消费仍以线下为主 线上电商作为重要补充 [3] - 行业需要重塑渠道 调整产品策略 优化价格体系 开拓更多消费场景 [1] - 即时零售作为新势力加入电商大战 带动整体流量增长 [2]