核心观点 - 东吴证券看好兼具磷矿资源与磷酸铁产能的一体化企业 预计2025-2026年磷矿石新增需求主要来自动力及储能电池领域 而磷矿石供给受制于产能爬坡与环保安全事件 规划产能与实际落地存在差距 磷酸铁行业供需预计偏紧 景气度有望回暖 [1][2][4] 需求端分析 - **磷矿石总需求**：2024年中国磷矿石需求量11320万吨 预计2025年、2026年需求量将增至11802万吨、12414万吨 对应实际新增需求量482万吨、612万吨 [2] - **新兴需求（主力）**：动力及储能电池驱动磷化工产业链景气度向上 预计2025年、2026年动储领域对磷矿石的需求增量分别为393万吨、431万吨 其中磷酸铁对磷矿石的需求增量分别为364万吨、407万吨 六氟磷酸锂需求增量分别为29万吨、24万吨 [2] - **传统需求**：由于原材料价格上涨导致磷肥生产企业盈利走弱 且2025年1-9月中国磷肥产量同比下滑 预计2025年、2026年磷肥需求量回暖可能性较弱 磷酸盐及磷化物需求偏稳发展 [2] - **磷酸铁需求**：2024年中国磷酸铁需求量214万吨 预计2025年、2026年需求量将增至325万吨、449万吨 其中动储领域对磷酸铁的需求增量分别为111万吨、124万吨 [2] 供给端分析 - **磷矿石供给**：2024年中国磷矿石产能19447万吨 有效产能11916万吨 产量11353万吨 预计2025年产能21732万吨 有效产能13310万吨 产量12307万吨 2026年产能24762万吨 有效产能15158万吨 产量13280万吨 对应实际新增产量954万吨、973万吨 [3] - **供给制约**：磷矿石供给主要受环保安全事件影响较大 且产能需要爬坡时间 导致规划产能与实际落地产能存在较大差距 [1][3] - **磷酸铁供给**：行业长期产能过剩 玩家主要为磷酸铁锂厂家 2024年有效产能426万吨 产量205万吨 预计2025年有效产能499万吨 产量299万吨 2026年有效产能540万吨 产量432万吨 对应实际新增产量94万吨、133万吨 [3] 价格与供需展望 - **磷矿石供需与价格**：预计2025年、2026年磷矿石供需整体平衡 产能开工率分别为57%、54% 有效产能开工率分别为92%、88% 仍保持较高水平 低品位磷矿石价格可能略有承压 高品位磷矿石价格将维持高位 [4] - **磷酸铁供需与价格**：预计磷酸铁供需偏紧张 行业有效产能开工率已在2025年第三季度开始回暖 假设2025年、2026年开工率为60%、80% 中国磷酸铁仍存在供需缺口 随着下游磷酸铁锂企业盈利能力修复 磷酸铁景气度有望回暖 [4] 投资建议 - **推荐逻辑**：结合磷酸铁市值弹性、业绩弹性及磷矿石资源配套情况 推荐相关标的 [5] - **电力设备领域**：看好有磷酸铁及磷矿布局的公司 推荐天赐材料（002709）、湖南裕能（301358）、中伟股份（300919） [5] - **基础化工领域**：磷源占磷酸铁总成本比例约45% 在磷酸铁价格上升情况下 拥有磷酸铁产能及丰富磷矿石资源或即将有磷矿石产能投产的磷化工一体化企业优势显著 对公司净利润拉动更高 建议关注川恒股份（002895）、兴发集团（600141）、芭田股份（002170）、云图控股（002539）、川发龙蟒（002312）、湖北宜化（000422）、新洋丰（000902）、龙佰集团（002601）、史丹利（002588）、云天化（600096）、川金诺（300505）、金正大（002470） [5]

文章核心观点 - 报告认为磷化工产业链景气度受动力及储能电池驱动向上 新兴领域需求增长对磷矿石和磷酸铁的需求形成有力支撑 而传统磷肥需求回暖可能性较弱 [1][3] - 预计磷矿石供需整体平衡 高品位矿石价格将维持高位 磷酸铁供需预计偏紧 行业景气度有望回暖 [3] - 基于磷酸铁市值与业绩弹性及磷矿石资源配套情况 报告推荐了电力设备与基础化工领域的相关标的 [4] 需求端分析 - **磷矿石总需求**：2024年中国磷矿石需求量11320万吨 预计2025年、2026年需求量将分别增至11802万吨、12414万吨 实际新增需求量分别为482万吨、612万吨 [1] - **磷矿石新兴需求**：动力及储能电池驱动磷化工产业链景气度向上 预计2025年、2026年动储领域对磷矿石的需求增量分别为393万吨、431万吨 其中磷酸铁对磷矿石的需求增量分别为364万吨、407万吨 六氟磷酸锂对磷矿石的需求增量分别为29万吨、24万吨 [1] - **磷矿石传统需求**：由于上游原材料价格上涨 磷肥生产企业盈利走弱 且2025年1-9月中国磷肥产量同比下滑 预计2025年、2026年磷肥需求量回暖可能性较弱 磷酸盐及磷化物需求预计偏稳发展 [1] - **磷酸铁需求**：2024年中国磷酸铁需求量214万吨 预计2025年、2026年需求量将分别增至325万吨、449万吨 其中动储领域对磷酸铁的需求增量分别为111万吨、124万吨 [1] 供给端分析 - **磷矿石供给**：2024年中国磷矿石产能、有效产能、产量分别为19447万吨、11916万吨、11353万吨 预计2025年产能、有效产能、产量将分别增至21732万吨、13310万吨、12307万吨 2026年将分别增至24762万吨、15158万吨、13280万吨 实际新增产量2025年为954万吨 2026年为973万吨 供给主要受环保安全事件影响较大 且产能爬坡导致规划产能与实际落地产能存在较大差距 [1][2] - **磷酸铁供给**：行业长期产能过剩 玩家主要为磷酸铁锂厂家 2024年中国磷酸铁有效产能、产量分别为426万吨、205万吨 预计2025年有效产能、产量将分别增至499万吨、299万吨 2026年将分别增至540万吨、432万吨 实际新增产量2025年为94万吨 2026年为133万吨 [2] 价格与行业展望 - **磷矿石展望**：2024年中国磷矿石产能开工率58% 有效产能开工率95% 预计2025年、2026年磷矿石供需整体平衡 产能开工率分别为57%、54% 有效产能开工率分别为92%、88% 仍保持较高水平 低品位磷矿石价格可能略有承压 高品位磷矿石价格将维持高位 [3] - **磷酸铁展望**：预计磷酸铁供需偏紧张 行业有效产能开工率已在2025年第三季度开始回暖 假设2025年、2026年磷酸铁有效产能开工率分别为60%、80% 中国磷酸铁仍存在供需缺口 2024年有效产能开工率仅有48% 随着下游磷酸铁锂企业盈利能力修复 磷酸铁景气度有望回暖 [3] 投资标的推荐 - **电力设备领域**：看好有磷酸铁及磷矿布局的公司 推荐天赐材料、湖南裕能、中伟股份 [4] - **基础化工领域**：磷源占磷酸铁总成本比例约45% 在磷酸铁价格上升情况下 拥有磷酸铁产能及丰富磷矿石资源或即将有磷矿石产能投产的磷化工一体化企业优势显著 对公司净利润拉动更高 建议关注川恒股份、兴发集团、芭田股份、云图控股、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、龙佰集团、史丹利、云天化、川金诺、金正大 [4]

宏观策略 - 核心观点：对比2024年与2025年12月政治局会议，政策重心从防御外部冲击转向主动统筹内外工作，从稳定资产价格转向稳定微观主体，从短期超常规刺激转向兼顾中长期平衡的逆周期与跨周期调节 [1][2] - 政策基调：财政政策预计维持积极，赤字、超长期特别国债、专项债规模或小幅增加；货币政策大概率延续“适度宽松”基调，以体现支持性立场，措辞变化更多是对当前状态的描述而非政策收紧的信号 [3][15] - 扩内需举措：扩内需仍为经济工作首位，具体措施可能包括提高居民收入、延续消费补贴（如3000亿“以旧换新”、900亿育儿补贴）以及加大有效投资力度 [15] - 房地产政策：本次会议未专门提及房地产，相关要求已内化于“积极稳妥化解重点领域风险”和“做优增量、盘活存量”等表述中 [15] - 经济数据预测：预计2025年11月社会融资规模增速继续回落至8.4%，新增贷款或同比少增800-1300亿元；出口增速有望由负转正 [2][16] - 海外宏观：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，ISM制造业PMI录得48.2%，市场已基本定价美联储12月降息；需关注FOMC会议可能释放的鹰派信号；预计明年1-4月因经济“开门红”难以降息，下次宽松窗口或在明年6月后 [2][17][18] A股市场展望 - 核心观点：市场处于持续磨底阶段，大级别反攻行情仍需耐心等待；12月整体可能维持成交意愿平淡的窄幅震荡格局 [5][22] - 月度判断：2025年12月宏观择时模型评分为-2分，预示万得全A指数调整概率存在但空间有限；后续红利板块性价比或减弱，科技成长板块经过调整后吸引力可能回升 [5] - 市场观察：近期有色金属和通信行业领涨，但成交量进一步降低，显示资金买卖意愿不强；微盘股因财报效应历年12月表现较弱，且近期高位标的有异动，对小微盘方向在12月中旬后持谨慎态度 [5][22] - 港股市场：恒生科技、恒生创新药等指数与A股节奏类似，处于磨底阶段，后续调整空间可能不大，但仍需时间筑底 [5] 固收与可转债 - 债市策略：12月债市出现调整，超长端利率上行明显，原因包括对监管新规的担忧及机构主动降低久期；在“资产荒”背景下，对债市不悲观，建议在10年期国债收益率上行至1.85%附近时可逐步加大配置，但需缩短久期 [25] - 可转债关注方向：国内权益市场风格转向博弈“十五五”指引，科技主线出现复苏迹象；转债建议关注科技主线的扩散方向，如端侧AI软硬件相关的存量及待发转债标的 [6][28] - 新券分析：普联转债（123261.SZ）发行规模2.43亿元，债底估值83.52元，转换平价103.8元；预计上市首日价格在122.94~136.97元之间，建议积极申购 [23] - 绿色债券：本周（20251201-20251205）新发行绿色债券24只，规模约207.37亿元，较上周减少129.02亿元；二级市场周成交额661亿元，较上周增加26亿元 [6][29] - 二级资本债：本周新发行3只，规模500.00亿元；二级市场周成交量约1949亿元，较上周增加164亿元 [7][31] 行业投资策略 - 食品饮料行业2026年策略：消费长期承压后边际改善可期，投资以估值切换为抓手，五个方向选股：优先确定性，自下而上于成长和困境反转中捕捉收益；关注头部零食企业、优质连锁零售业态；低位布局白酒、乳业及大餐饮板块的拐点机会；高度重视保健品大健康领域；重视长生命周期高壁垒龙头及深度价值标的 [8][9][32] - 磷化工产业链：动储需求旺盛，看好磷化工发展前景；拥有磷酸铁产能及磷矿石资源的一体化企业优势显著；推荐关注电力设备领域的天赐材料、湖南裕能、中伟股份，以及基础化工领域的川恒股份、兴发集团等公司 [10] - 有色金属行业：降息预期强化叠加多个金属仓单告急，推动有色价格上涨；伦铜周环比上涨4.38%至11665美元/吨，沪铜上涨6.12%至92780元/吨；LME铜可交割库存不足10万吨，存在挤仓风险；铝价亦录得上涨，后续需观察需求及能源价格扰动 [11] - 公用事业行业：电改深化推动电力板块价值重估，红利配置价值显著；细分领域关注：绿电（龙源电力H、三峡能源等）、火电（华能国际H等）、水电（长江电力）、核电（中国核电、中国广核）以及光伏与充电桩资产的价值重估机会 [12] 个股推荐 - 遇见小面（02408.HK）：公司处于中式面馆第一梯队，正加速开店，2024年在中式面馆市场份额为0.5% [13] - 六福集团（00590.HK）：公司为中高端港资黄金珠宝品牌，同店效益显著回暖并积极拓展海外市场；预测FY2026-FY2028归母净利润为15.2/17.3/19.3亿港币，同比增长39%/13%/12%，对应PE为10/9/8倍，首次覆盖给予“买入”评级 [14]

报告行业投资评级 * 报告对磷化工产业链发展前景持积极看法，核心观点为“动储需求旺盛，看好磷化工产业链发展前景” [1][2] 报告核心观点 * **需求端**：动力及储能电池驱动磷化工产业链景气度向上，是磷矿石及磷酸铁需求增长的核心动力，而传统磷肥需求走弱 [2] * **供给端**：磷矿石规划新增产能较多，但受环保、安全及产能爬坡影响，实际落地产能与计划产能存在差距；磷酸铁行业产能长期过剩，新增产能有限 [2] * **价格展望**：预计磷矿石供需整体平衡，高品位矿石价格将维持高位；磷酸铁供需偏紧张，行业开工率及景气度有望回暖 [2] * **投资建议**：结合磷酸铁市值弹性、业绩弹性及磷矿石资源配套情况，推荐电力设备及基础化工领域的相关标的 [2] 根据相关目录分别总结 1. 磷化工产业链情况 * 磷化工产业链以磷矿石为基础原料，加工为磷酸后，进一步生产磷肥、磷酸盐等产品，最终应用于农业、建筑、食品及锂电池等行业 [5][6] 2. 需求端：动力、储能拉动磷矿石&磷酸铁需求快速增长，磷肥需求走弱 * **新兴需求（动储）**： * 2024年我国磷矿石消费量1.19亿吨，同比增长11% [10] * 预计2025、2026年动储合计对磷矿石的需求增量为393万吨、431万吨，其中磷酸铁对磷矿石的需求增量为364万吨、407万吨 [2] * 预计2025、2026年全球动力+储能电池实际需求合计为2028GWh、2620GWh，同比增长45%、29% [27] * 湿法磷酸是生产磷酸铁的主流工艺，其产能2020-2024年CAGR为33% [17] * 预计2025、2026年磷酸铁需求量分别为325万吨、449万吨，其中动储需求增量为111万吨、124万吨 [2] * 黄磷需求受益于新能源产业，预计2025、2026年六氟磷酸锂对磷矿石的需求增量为29万吨、24万吨 [2][40] * **传统需求**： * 磷肥仍是磷矿石最主要的下游应用领域，2024年占比55% [10] * 2025年1-10月，我国磷酸一铵产量861万吨（同比-6.1%），磷酸二铵产量1119万吨（同比-6.3%） [47] * 预计磷肥需求量回暖可能性较弱，而磷酸盐及磷化物需求偏稳发展 [2] 3. 供给端：磷矿石计划新增产能较多，磷酸铁计划新增产能较少 * **磷矿石供给**： * 2024年全球磷矿基础储量740亿吨，中国储量37亿吨，占比5%，位居全球第二 [64] * 2024年我国磷矿石产能19447万吨/年，有效产能11916万吨/年，产量11353万吨（同比+8%） [2][64] * 2025-2027年规划新增磷矿石产能合计6145万吨/年，但受环保、安全及产能爬坡（通常需3-5年）影响，实际落地产能与名义产能存在差距 [70][77] * 预计2025、2026年磷矿石产量为12307万吨、13280万吨，实际新增产量954万吨、973万吨 [2][111] * **磷酸铁供给**： * 2024年我国磷酸铁有效产能426万吨，产量205万吨，有效产能开工率48% [2][128] * 行业产能长期过剩，新增产能集中于磷酸铁锂生产厂商 [2][97] * 预计2025、2026年磷酸铁有效产能为499万吨、540万吨，假设开工率60%、80%，则产量为299万吨、432万吨 [2][128] 4. 价格展望和供需平衡表测算 * **磷矿石**： * 预计2025、2026年磷矿石供需整体平衡，需求量占产量的比例分别为96%、93% [2][119] * 预计有效产能开工率维持在较高水平，分别为92%、88% [2][112] * 中低品位磷矿石价格可能承压，但高品位磷矿石价格有望维持高位，原因包括企业可能囤货、硫磺价格高位形成成本支撑、储能对高品位矿需求旺盛 [122] * **磷酸铁**： * 预计磷酸铁供需偏紧张，存在供需缺口 [2][128] * 行业有效产能开工率已在2025年第三季度开始回暖，预计将从2024年的48%提升至2025年的60%、2026年的80% [2][128] * 随着下游磷酸铁锂企业盈利能力修复，磷酸铁价格及行业景气度有望回暖 [2][103] 5. 投资建议 * **推荐逻辑**：预计磷酸铁锂行业盈利修复将带动磷酸铁行业开工率回暖，磷酸铁盈利水平有望修复 [134] * **电力设备领域**：看好有磷酸铁及磷矿布局的公司，根据磷酸铁市值弹性及业绩弹性排序，推荐标的为：天赐材料、湖南裕能、中伟股份 [2][134][137][139] * **基础化工领域**：磷源占磷酸铁总成本约45%，拥有磷酸铁产能且配套丰富磷矿石资源的一体化企业优势显著，建议关注：川恒股份、兴发集团、芭田股份、云图控股、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、龙佰集团、史丹利、云天化、川金诺、金正大 [2][103][139]

公司股价与交易情况 - 截至2025年12月9日收盘，湖南裕能股价报收于68.52元，较前一交易日下跌1.69% [1] - 公司当日开盘价为69.0元，最高价69.9元，最低价67.11元 [1] - 当日成交额为7.39亿元，换手率为2.79% [1] - 公司最新总市值为521.3亿元 [1] 公司融资计划 - 湖南裕能拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过47.88亿元 [1] - 本次发行尚需深圳证券交易所审核通过并经中国证监会注册 [1] - 公司无控股股东及实际控制人，本次发行不会导致公司控制权发生变化 [1] 募集资金用途 - 募集资金将用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目 [1] - 募集资金将用于年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目 [1] - 募集资金将用于年产10万吨磷酸铁项目 [1] - 部分募集资金将用于补充流动资金 [1] 相关公告文件 - 公司已发布《向特定对象发行股票募集说明书（修订稿）》 [1] - 相关文件包括由中信建投证券出具的上市保荐书和发行保荐书 [4] - 相关文件包括对深圳证券交易所审核问询函的回复及修订稿 [4] - 相关文件包括律师事务所出具的补充法律意见书及财务事项说明 [4]

行业市场前景 - 受益于储能电池与动力电池的需求共振 磷酸盐正极材料的市场需求有望继续保持增长 [2] - 多重积极因素共同推动储能市场进入高速发展通道 [2] - 乘用车和商用车电动化渗透率提升 以及新能源汽车单车平均带电量逐步提高 有望为动力电池提供增长支撑 [2] 储能市场驱动因素 - 大电芯技术应用进一步提升储能系统经济性 [2] - 电力市场化改革及容量电价补偿等政策支持 [2] - AI数据中心等新兴应用场景对配储需求增强 [2] - 海外储能需求快速提升 [2] 公司战略举措 - 公司将积极把握市场机遇 深化客户合作 不断巩固核心竞争力 [2]

证券日报网12月8日讯湖南裕能在12月5日回答调研者提问时表示，公司CN-5系列、YN-9系列和更高端 系列等新产品较好地契合了储能电池向大电芯演进的市场趋势、动力电池提升快充性能等应用需求，今 年以来出货占比快速提高。 （文章来源：证券日报） ...

行业现状与挑战 - 尽管下游市场需求强劲，但磷酸盐正极材料行业仍面临盈利压力与严峻竞争 [2] - 行业未来竞争格局将更多取决于企业的技术创新能力与产业链综合实力 [2] 公司战略与措施 - 公司坚持通过持续的创新研发以把握行业技术升级带来的市场机遇 [2] - 公司深入推进一体化布局以巩固和提升核心竞争力 [2] - 公司致力于提供高品质、差异化的产品以提升产品性价比优势 [2]

二〇二五年十二月 中信建投证券股份有限公司 关于 湖南裕能新能源电池材料股份有限公司 向特定对象发行股票 之 发行保荐书 保荐人 保荐人出具的证券发行保荐书 保荐人及保荐代表人声明 中信建投证券股份有限公司及本项目保荐代表人胡德波、张帅根据《中华人 民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》等有关法律、法规和中国证监会的 有关规定以及深圳证券交易所的有关业务规则，诚实守信，勤勉尽责，严格按照 依法制订的业务规则、行业执业规范和道德准则出具本发行保荐书，并保证发行 保荐书的真实性、准确性和完整性。 3-1-1 | 释 | 义 | 3 | | --- | --- | --- | | 第一节 | | 本次证券发行基本情况 5 | | | | 一、本次证券发行具体负责推荐的保荐代表人 5 | | | | 二、本次证券发行项目协办人及项目组其他成员 5 | | | | 三、发行人基本情况 7 | | | | 四、保荐人与发行人关联关系的说明 11 | | | | 五、保荐人内部审核程序和内核意见 12 | | | | 六、保荐人对私募投资基金备案情况的核查 13 | | 第二节 | | 保荐人承诺事项 14 | | 第三 ...

关于湖南裕能新能源电池材料股份有限公司 证券代码：301358.SZ 证券简称：湖南裕能 申请向特定对象发行股票的 审核问询函的回复 （修订稿） 保荐人（主承销商） 二〇二五年十二月 1 深圳证券交易所： 贵所于 2025 年 5 月 14 日出具的《关于湖南裕能新能源电池材料股份有限公 司申请向特定对象发行股票的审核问询函》（审核函〔2025〕020021 号）（以下 简称"审核问询函"）已收悉。湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（以下简 称"湖南裕能"、"发行人"或"公司"）与中信建投证券股份有限公司（以下 简称"保荐人"）、国浩律师（长沙）事务所、天健会计师事务所（特殊普通合 伙）等相关方对审核问询函所列示问题进行了逐项落实、核查。 现就本次审核问询函提出的问题书面回复如下，请予审核。 本回复中的字体代表以下含义： | 字体 | 含义 | | --- | --- | | 黑体加粗 | 问询函所列问题 | | 宋体 | 对问询函所列问题的回复 | | 楷体加粗 | 涉及对募集说明书等申请文件修改的内容 | 本回复中若出现各分项数值之和与总数尾数不符的情况，均为四舍五入原因 造成。 以下回复中所用简称或名称 ...