股价表现 - 港股巨子生物股价下跌4.15%至58.9港元 [1] - 成交额达2.72亿港元 [1]

股价表现 - 巨子生物股价下跌4.15%至58.9港元 成交额达2.72亿港元 [1] 产品争议事件 - 美妆博主郝宇指控巨子生物旗下可复美"胶原棒"重组胶原蛋白含量仅0.0177% 远低于0.1%标准且缺失核心氨基酸甘氨酸 [1] - 华熙生物联合国家计量院等第三方机构检测显示相关产品重组胶原蛋白添加量未达标 数十份检测报告已提交药监局 [1] - 巨子生物最初否认指控并称内部检测远超0.1%标准 后于6月23日承认现有质量标准、检测方法和标签标识存在局限性 [1] 行业动态 - 华熙生物6月1日公开支持郝宇博士 国家网信办将"大嘴博士"列为网络环境整治典型案例 [1] - 检测机构曾向巨子生物出具道歉声明 表示从未授权郝宇使用检测报告 [1]

股价表现 - 巨子生物股价下跌4.15%至58.9港元 成交额达2.72亿港元 [1] 产品争议事件 - 美妆博主郝宇指控巨子生物旗下可复美"胶原棒"重组胶原蛋白含量仅0.0177% 远低于0.1%的非微量添加标准 [1] - 指控称产品缺失核心氨基酸甘氨酸 [1] - 华熙生物联合国家计量院等第三方机构检测显示相关产品重组胶原蛋白添加量未达标 [1] - 华熙生物已向国家药监局提交数十份检测报告 [1] - 巨子生物最初否认指控并称内部检测结果远超0.1% [1] - 巨子生物最终承认现有质量标准、检测方法和标签标识存在局限性 [1] 行业动态 - 国家网信办将"大嘴博士"列为网络环境整治典型案例 [1] - 华熙生物于6月1日公开表态支持郝宇博士 [1] - 巨子生物称收到郝宇所用检测机构的道歉声明 指其未授权使用报告 [1]

行业投资评级 - 美容护理行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 25H1化妆品需求端稳健增长 化妆品社零增速2.9% 扭转2024年下滑1.1%的颓势 [5] - 国货品牌市占率持续提升 头部品牌与国际品牌平分秋色 [5] - 化妆品板块重点公司营收增速中枢约8% 业绩分化明显 [5] - 医美板块受宏观因素影响复苏尚需时日 爱美客25H1营收同比下滑21.6% [5][42] 行业整体表现 - 25H1化妆品社零增速2.9% 预计25H2增长提速 [6][8] - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [10] - 护肤品市场前十榜单国货占5席 合计市占率16.6% [10] - 2024年彩妆市场规模620亿元 同比微增0.4% [10] - 彩妆市场国货占据5席 合计市占率17.2% [10] - 珀莱雅品牌市占率超过4% 位列第三 [10] - 25年618大促国货品牌领跑主流平台榜单 [13][14] 化妆品板块业绩 - 上美股份25H1营收41.1亿元(+17.3%) 净利润5.2亿元(+30.6%) [5][20] - 珀莱雅25H1营收53.6亿元(+7.2%) 净利润8.0亿元(+13.8%) [5][20] - 水羊股份25H1营收25.0亿元(+9.0%) 净利润1.23亿元(+16.5%) [5][21] - 丸美股份25H1营收17.7亿元(+30.8%) 净利润1.9亿元(+5.2%) [5][21] - 毛戈平25H1营收25.9亿元(+31.3%) 净利润6.7亿元(+36.1%) [5][23] - 巨子生物25H1营收31.1亿元(+22.5%) 净利润11.8亿元(+20.2%) [5][23] - 上海家化25H1营收34.8亿元(+4.7%) 净利润2.7亿元(+11.7%) [24] - 贝泰妮25H1营收23.7亿元(-15.4%) 净利润2.5亿元(-49.0%) [24] - 华熙生物25H1营收22.6亿元(-19.6%) 净利润2.2亿元(-35.4%) [25] 个护板块业绩 - 若羽臣25H1营收13.2亿元(+67.6%) 净利润0.7亿元(+85.6%) [5][26] - 润本股份25H1营收9.0亿元(+20.3%) 净利润1.9亿元(+4.2%) [5][25] - 绽家品牌营收4.44亿元(+157.11%) 毛利率66.50% [5][26] 医美板块业绩 - 爱美客25H1营收13.0亿元(-21.6%) 净利润7.9亿元(-29.6%) [5][42] - 朗姿股份25H1营收27.9亿元(-4.3%) 净利润2.7亿元(+64.1%) [5][42] - 朗姿股份医美营收13.33亿元(-6.1%) 占比47.8% 毛利率54.54% [5][42] - 华东医药25H1营收同比增3.4% [42] - 昊海生科25H1营收同比下滑7.1% [42] - 四环医药25H1净利润同比增长407.0% [42] 财务指标分析 - 珀莱雅毛利率上升3.6pct至73.4% 净利率上升0.9pct至15.4% [30][32] - 水羊股份毛利率上升3.1pct至64.6% 净利率上升0.2pct至4.9% [30][32] - 上海家化毛利率上升2.2pct至63.4% 净利率上升0.5pct至7.6% [30][32] - 巨子生物毛利率81.7% 净利率38.0% [30][32] - 上美股份毛利率75.5% 净利率13.5% [30][32] - 毛戈平毛利率84.2% 净利率25.9% [30][32] - 销售费用率普遍上升 珀莱雅上升2.8pct至49.6% [34] - 存货周转率整体稳健 珀莱雅上升0.3次至2.2次 [38] 投资建议 - 推荐品牌矩阵完善公司:上美股份 珀莱雅 上海家化 [5][57] - 推荐享受抖音流量红利公司:丸美生物 水羊生物 [5][57] - 推荐细分赛道龙头:毛戈平 巨子生物 [5][57] - 推荐高性价比公司:润本股份 福瑞达 [5][57] - 推荐母婴板块:圣贝拉 孩子王 [5][57] - 医美推荐爱美客 建议关注朗姿股份 [5][57] - 电商代运营推荐若羽臣 [5][57]

行业整体格局 - 国产美妆护肤企业2025年上半年整体格局相对稳定 珀莱雅和上美股份占据行业第一和第二位置 巨子生物利润保持领先[1] - 华熙生物 福瑞达 贝泰妮等老牌企业业绩承压 尚未从动荡中脱身[1] - 细微业绩变动反映行业变化和势力角逐信号 包括单品牌天花板显现和高端化趋势[2] 公司营收表现 - 珀莱雅营收53.62亿元 同比增长7.21%[3] - 上美股份营收41.08亿元 同比增长17.30%[3] - 上海家化营收34.78亿元 同比增长4.75%[3] - 巨子生物营收31.13亿元 同比增长22.50%[3] - 毛戈平营收25.88亿元 同比增长31.30%[3] - 水羊股份营收25.00亿元 同比增长9.02%[4] - 贝泰妮营收23.72亿元 同比下降15.43%[4] - 华熙生物营收22.61亿元 同比下降19.57%[4] - 逸仙电商营收19.20亿元 同比增长22.40%[4] - 福瑞达营收17.90亿元 同比下降7.05%[4] - 丸美生物营收17.69亿元 同比增长30.83%[4] - 敷尔佳营收8.63亿元 同比下降8.15%[4] 公司利润表现 - 巨子生物利润11.82亿元 同比增长20.60%[5] - 珀莱雅利润7.99亿元 同比增长13.80%[5] - 毛戈平利润6.70亿元 同比增长36.10%[5] - 上美股份利润5.56亿元 同比增长34.70%[5] - 上海家化利润2.66亿元 同比增长11.66%[5] - 贝泰妮利润2.47亿元 同比下降49.01%[5] - 敷尔佳利润2.30亿元 同比下降32.54%[5] - 华熙生物利润2.21亿元 同比下降35.38%[5] - 丸美生物利润1.86亿元 同比增长5.21%[6] - 福瑞达利润1.53亿元 同比下降17.31%[6] - 水羊股份利润1.23亿元 同比增长16.54%[6] - 逸仙电商亏损0.25亿元 亏损收窄[6] 头部企业战略调整 - 珀莱雅主品牌营收39.79亿元 同比下降0.08% 显示单品牌在国内市场接近百亿天花板[10][12] - 珀莱雅推出"双十战略" 目标未来10年进入全球化妆品行业前10 引入国际护肤行业背景高管 独家投资花知晓 重点布局海外市场[12] - 上美股份围绕6大品类进行高端 中高端 大众三个市场定位的多品牌布阵 推出聚光白和NAN beauty 筹备彩妆品牌单彩[14][15][16] - 上美股份子品牌newpage一页营收3.97亿元 同比增长146.50% 但主品牌韩束仍占81.40%营收[18] 高端化与多品类拓展 - 毛戈平核心彩妆业务营收14.22亿元 同比增长31.1% 奢华鱼子气垫和光感柔纱凝颜粉饼零售额均超2亿元[20] - 毛戈平拓展高端护肤和香氛香水业务 护肤营收10.87亿元 香氛营收0.11亿元[24] - 毛戈平寻求投资收购机会 瞄准高端定位品牌[22] 老牌企业内部调整 - 华熙生物总裁赵燕回归一线 重点梳理品牌定位和革新组织体系 润百颜聚焦修护 夸迪聚焦细胞级抗衰 米蓓尔专注细胞级修护 BM肌活专注细胞级免疫[25] - 华熙生物原料业务营收6.26亿元 同比下降0.58% 医疗终端业务营收6.73亿元 同比下降9.44% 皮肤科学创新转化业务营收9.12亿元 同比下降33.90%[27] - 上海家化完成定方向 明治理 提士气 清包袱四大核心任务 六神发力户外 玉泽升级皮肤屏障修护系列[28][29] 成分研发与产品创新 - 华熙生物研发费用2.31亿元 同比增长15.25% 贝泰妮研发费用1.19亿元 同比下降8.69% 上美股份研发费用1.03亿元 同比增长31.70%[37] - 麦角硫因因超强抗氧化能力受到行业关注 应用于护肤品和口服美容产品 雅诗兰黛 修丽可 倩碧等品牌已添加该成分[39] - 巨子生物将重组胶原蛋白研究延伸至增发护发和美白领域 华熙生物取得4项国产特殊化妆品许可证 包括润熙泉雪韵美白祛斑面霜[42] - 丸美生物凭借眼部抗衰领域口碑 丸美品牌营收同比增长34.36%[44] - 巨子生物推出可复美重组胶原蛋白肌御修护次抛精华液2.0 添加重组IV型胶原蛋白 可丽金升级胶原大膜王至3.0版本[46][47] 营销与渠道策略 - 品牌力重回企业关注重点 明星营销成为重点动作 珀莱雅官宣刘亦菲 易烊千玺 宋佳为代言人 引入果小作为CMO[51] - 薇诺娜官宣魏大勋 杨天真 蒋欣 张康乐为代言人 丸美官宣杨紫为全球品牌代言人 六神签约肖战[52][53] - 品牌从依靠头部达人转向KOC种草带货 采用"厦门帮"和"郑州帮"打法[57] - 企业着力搭建线上+线下 公域+私域 国内+海外渠道网络 水羊股份构建"水羊潮妆"和"水羊直供"私域平台 贝泰妮采用OMO深度私域运营模式[58][59] - 毛戈平全国专柜配备超3100名美妆顾问 注重线下体验感[60]

收入和利润表现 - 收入达到人民币31.13亿元，同比增长22.5%[6][9] - 净利润为人民币11.82亿元，同比增长20.6%[6][9] - 毛利为人民币25.42亿元，同比增长21.5%[6] - 公司总收入人民币31.127亿元，同比增长22.5%[24] - 期内利润为人民币1,182.4百万元，同比增长20.6%[44] - 2025年上半年收入为3,112,662千元人民币，较2024年同期2,540,432千元人民币增长22.5%[104] - 2025年上半年毛利为2,542,345千元人民币，毛利率为81.7%，较2024年同期2,093,240千元人民币增长21.5%[104] - 2025年上半年税前利润为1,444,148千元人民币，较2024年同期1,155,190千元人民币增长25.0%[104] - 2025年上半年期内利润为1,182,444千元人民币，较2024年同期980,550千元人民币增长20.6%[104] - 期内利润为人民币118.21亿元，较上年同期的人民币98.32亿元增长20.2%[109] - 2025年上半年客户合同收入为3,112,662千元，同比增长22.5%[118] - 母公司普通权益持有人应占利润为1,182,083千元，同比增长20.2%[128] 成本和费用 - 销售成本为人民币570.3百万元，同比增长27.5%，主要由于直接材料成本增加人民币103.6百万元[36] - 销售及经销开支为人民币1,058.6百万元，同比增长18.7%[38] - 研发成本为人民币41.2百万元，同比下降15.5%，占收入比例从1.9%降至1.3%[39] - 营销及推广开支969,431千元，同比增长19.4%[121] - 雇员福利开支总额174,985千元，同比增长33.3%[121] - 以权益结算股份奖励开支22,621千元，同比下降50.9%[121] - 公司2025年上半年所得税开支总额为261,704千元，同比增长49.8%[124] 品牌收入表现 - 可复美品牌实现收入人民币25.4亿元，同比增长22.7%[14] - 可丽金品牌实现收入人民币5.0亿元，同比增长26.9%[15] - 可复美品牌销售收入为人民币2,541.9百万元，同比增长22.7%，占总收益的81.7%[32] - 可丽金品牌销售收入为人民币502.7百万元，同比增长26.9%，占总收益的16.1%[33] 渠道收入表现 - 直销渠道收入人民币23.3亿元，占比74.7%；经销渠道收入人民币7.9亿元，占比25.3%[21] - 通过DTC店铺的在线直销收入人民币18.164亿元，同比增长13.3%，占总收入58.4%[26][27] - 面向电商平台的在线直销收入人民币3.911亿元，同比增长133.6%，占总收入12.6%[26][28] - 线下直销收入人民币1.178亿元，占总收入3.7%[26] - 直销收入占比同比提升2.3个百分点[21] - 线下直销收入为人民币117.8百万元，同比增长74.3%，占总收益的3.7%[29] - 向经销商销售收入为人民币787.4百万元，同比增长12.1%，占总收益的25.3%[30] 产品收入构成 - 功效性护肤品收入人民币24.095亿元，占比77.4%；医用敷料收入人民币6.932亿元，占比22.3%[25] - 保健食品及其他收入人民币0.1亿元，占比0.3%[25] 资产和负债变动 - 资产总值达人民币112.86亿元，较2024年末增长40.4%[7] - 流动负债大幅增至人民币20.30亿元，同比增长142.8%[7] - 流动资产净值为人民币78.58亿元，同比增长41.2%[7] - 流动资金为人民币6,943.8百万元，较2024年末增长72.3%[52] - 2025年6月30日现金及现金等价物为6,943,768千元人民币，较2024年12月31日4,030,207千元人民币增长72.3%[106] - 2025年6月30日贸易应收款项及应收票据为466,472千元人民币，较2024年12月31日141,282千元人民币增长230.2%[106] - 2025年6月30日存货为441,144千元人民币，较2024年12月31日310,814千元人民币增长41.9%[106] - 公司资产净值从2024年末的人民币711.98亿元增长至2025年6月的人民币918.88亿元，增幅29.0%[107] - 母公司拥有人应占权益从2024年末的人民币710.82亿元增至人民币917.69亿元，增长29.1%[107][109] - 递延税项负债从2024年末的人民币61.20亿元减少至人民币48.18亿元[107] - 贸易应收款项大幅增加至466,472千元，较2024年末增长230.1%[130] - 贸易应付款项增至299,990千元，较2024年末增长4.6%[131] - 以公允价值计量金融资产增至1,946,207千元，较2024年末增长6.4%[137] - 2025年6月30日公司以公允价值计量的金融资产总额为人民币1,946,207千元[139] - 较2024年末增长6.4% 公司第二层级金融资产从人民币1,828,640千元增至1,917,487千元[139] 现金流量 - 经营所得现金流量净额为人民币71.57亿元，较上年同期的人民币92.28亿元下降22.4%[111] - 投资活动所用现金流量净额由2024年负343,498千元改善至2025年正73,751千元[112] - 融资活动所得现金流量净额达2,149,080千元，同比增长44.8%[112] - 购买以公允价值计量金融资产支出1,830,495千元，同比增长82.9%[112] - 现金及现金等价物期末余额6,943,768千元，较期初增长72.3%[112] - 发行股份获得现金流入人民币216.37亿元[109] - 贸易应收款项及应收票据增加人民币32.50亿元[111] - 已付所得税为人民币28.84亿元[111] - 以权益结算的股份奖励开支为人民币2.26亿元[111] 研发与创新 - 研发支出为人民币4100万元，占收入比例1.3%[10] - 公司拥有超过140项在研项目及186项已授权及申请中专利[10] - 重组胶原蛋白分子库中分子数量超过50种[10] 销售网络和市场活动 - 产品进入约1,700家公立医院，约3,000家私立医院和诊所，超过13万家连锁药店门店和约6,000家CS/KA门店[19] - 可复美品牌专卖店在全国开设24家门店[19] - 可复美重组胶原蛋白敷料在天猫618大促中位列医用敷料好评榜TOP1[13] - 可复美重组胶原蛋白修复敷料和医用皮肤液体敷料在京东618大促期间分列医用美护类目TOP1和TOP2[13] - 可丽金胶原大膜王在天猫618大促中位列涂抹面膜热卖榜TOP4，在京东位列滋养面膜热卖榜TOP1[15] - 胶原棒2.0位列天猫液态精华热卖榜国货TOP1[13] 员工构成 - 公司拥有2,162名全职员工，其中生产制造占比43.7%[58] - 销售及营销员工占比29.1%，共628人[58] - 研发员工占比8.6%，共186人[58] - 一般及行政员工占比18.6%，共403人[58] 股权激励和股份计划 - RSU计划涉及股份最高19,000,000股，占已发行股本约1.77%[59] - 2023年购股权及股份奖励计划可发行股份上限99,500,000股，占已发行股份9.29%[60] - 2023年购股权计划向128名参与者授出20,000,000份购股权[60] - 受限制股份单位计划总规模19,000,000股，占已发行股本1.77%[71] - 严建亚通过受限制股份单位计划持有7,346,037股权益[66][70] - 叶娟女士通过受限制股份单位计划持有449,800股权益[66] - 方娟女士通过受限制股份单位计划持有557,601股权益[66] - 张慧娟女士通过受限制股份单位计划持有640,000股权益[66] - 受限制股份单位授予价格分别为人民币4.74元/股（2021年12月8日）和人民币20元/股（2022年9月26日）[73] - 受限制股份单位计划总授予股份数为19,000,000股[75] - 截至2025年6月30日尚未归属且受限于解除禁售条件的股份总数为7,853,172股[75] - 2023年股份奖励计划可发行股份上限为99,500,000股，占已发行股份总数9.29%[79] - 服务提供者参与者股份发行上限为19,900,000股，占已发行股份总数1.86%[79] - 单个参与者12个月内获授权益不得超过公司已发行股份总数1%[80] - 严先生（CEO）累计获授10,459,502股受限制股份单位[75] - 非董事/关联人员获授5,466,665股受限制股份单位[75] - 所有授予股份分五次等额归属，每次归属20%[73] - 报告期内（截至2025年6月30日）无股份归属、注销或失效[76] - 公司于2023年12月28日向128名合资格参与者授予总计20,000,000份购股权以认购普通股[82] - 购股权行使价为每股35.05港元较授出前一日收盘价33.7港元溢价4.0%[84] - 报告期内共行使7,684,000份购股权行使价每股35.05港元较行使前加权平均市价53.20港元折让34.1%[85] - 购股权公平价值为每股6.25港元总价值125百万港元[84] - 截至报告期末尚未行使购股权数量为11,856,000股占加权平均已发行股份1.047亿股的1.13%[86] - 计划剩余有效期为8年总有效期10年[82] - 购股权归属安排：40%于1年后归属30%于2年后归属剩余30%于3年后归属[84] - 333,000份购股权因未达归属条件失效可重新授予[87] - 计划授权限额剩余79,960,000股服务提供者分项限额剩余19,900,000股[86] 资本支出和募集资金使用 - 截至2025年6月30日资本支出为人民币295.7百万元[57] - 截至2025年6月30日资本承担为人民币253.7百万元[57] - 全球发售所得款项净额约573.7百万港元用途未发生变更[89] - 公司使用募集资金净额573.7百万港元，其中46%（263.9百万港元）用于增强全渠道销售及经销网络[91] - 公司使用募集资金净额28%（160.6百万港元）用于扩展产品组合及生物活性成分生产能力[91] - 公司使用募集资金净额11%（63.1百万港元）用于研发投资[91] - 公司使用募集资金净额5%（28.7百万港元）用于提升运营及信息系统，截至2025年6月30日剩余3.9百万港元未使用[91] - 公司通过认购获得所得款项净额约1,627百万港元，其中90%（1,464.3百万港元）用于核心业务发展及生态圈布局[93] - 截至2025年6月30日，公司已使用核心业务发展及生态圈布局资金646.7百万港元，剩余817.6百万港元[94] - 公司通过认购所得款项净额10%（162.7百万港元）用于补充流动资金及一般企业用途[93] - 截至2025年6月30日，公司已使用补充流动资金及一般企业用途资金55.2百万港元，剩余107.5百万港元[94] - 2024年5月配售及认购协议中配售股份净认购价约为每股48.97港元[93] - 2025年4月配售及认购协议中配售股份净认购价约为每股65.54港元[97] - 公司自认购收取所得款项净额约2,294百万港元，其中90%拟用于核心业务发展和生态圈布局，10%拟用于补充流动资金及一般企业用途[98] - 截至2025年6月30日，公司尚未动用卖方配售及认购所得款项净额[98] - 物业、厂房及设备新增投资161,242千元，同比减少43.2%[129] - 合同承担总额253,740千元，较2024年末增长91.0%[135] 股东结构和股份信息 - 非控股权益应占期内利润为人民币36.1万元，同比变化-113.8%[6] - 董事会不建议派付截至2025年6月30日止六个月的中期股息[61] - 截至2025年6月30日公司已发行股份总数为1,070,904,000股[66][70] - 董事严建亚先生拥有权益股份590,407,572股，占公司股权55.13%[66] - 范博士通过Juzi Holding持有582,161,535股，占公司股权54.36%[67][70] - 范博士通过Healing Holding持有900,000股，占公司股权0.08%[67][70] - 报告期内公司未进行任何上市证券的购买、出售或赎回操作[69] - 普通股股本通过私募配售新增35,000,000股，总股本增至1,070,904,000股[133] - 公司宣派2024年末期股息及特别股息合计1,278,874千元，较上年同期增长40.8%[125] - 宣派2024年末期股息总额为人民币127.89亿元[109] - 用于计算每股基本盈利的普通股加权平均数增至1,034,853,754股，同比增长4.7%[128] - 2025年上半年基本每股盈利为1.14元人民币，较2024年同期0.99元人民币增长15.2%[104] 其他财务数据 - 利息收入63,396千元，同比增长62.5%[120] - 政府补助收入4,742千元，同比下降64.2%[120] - 2025年6月30日公司第一层级金融资产公允价值为人民币28,720千元[139] - 2025年6月30日公司第二层级金融资产公允价值为人民币1,917,487千元[139] - 第一层级金融工具采用活跃市场报价进行公允价值计量[140] - 第二层级金融工具采用贴现现金流量估值模型基于可观察市场数据定价[141] - 报告期内未发生第一层级与第二层级间的公允价值计量转移[141] - 公司未持有第三层级（重大不可观察输入数据）金融工具[139] - 中期财务报表于2025年8月27日获董事会批准[143] - 报告期后未发生重大事项[142]

医美行业业绩承压现状 - 22家医美相关公司中有14家上半年营收同比下滑[3][4] - 爱美客营收跌幅超20% 瑞丽医美陷入亏损[3][4] - 行业上下游企业集体遇冷 包括爱美客、昊海生科、敷尔佳等上游企业及新氧、瑞丽医美等下游机构均出现营收与净利润双下滑或亏损[5][6] 医美行业竞争加剧原因 - 上游产品老化及推新失败 如爱美客主力产品"濡白天使"面临9款童颜针竞品竞争 2025年不到7个月药监局批准4款新品上市[6] - 玻尿酸产品（如昊海生科"海薇""姣兰"）因消费者需求转变及同质化严重逐渐被淘汰[6] - 消费端理性化趋势显现 73%中高收入需求者在2024年较2023年减少或维持医美消费[7] - 下游价格战爆发（如新氧与圣博玛）及美团、京东等平台加剧低价内卷[7] 国货美妆跨界医美动态 - 超20家国货美妆企业布局医美赛道[10] - 自然堂推出两款械字号新品：重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料（适用于微创术后护理）和液体敷料（适用于创面护理）[10][12] - 优时颜通过三步切入医美：战略合作再生医美品牌丽驻兰、升级微笑眼霜4.0引入PDRN成分、推出银标妆械联合系列覆盖全周期抗老[13][15] - 百雀羚发布三大医美品牌：金雀羚（注射再生）、锦雀羚（仪器设备）、御雀羚（术后特护） 形成注射-修复-仪器闭环[16][20] - 百雀羚旗下械字号新品包括"小蓝罐""甘油一号"及超浓缩精华 定位中高端术后特护[18][20] 跨界医美面临的挑战与机遇 - 械字号产品同质化严重（原料集中于胶原蛋白/透明质酸）且受法规限制难以创新[21][22] - 可复美、薇诺娜、绽妍等头部品牌已占据市场 绽妍生物2024年9月新三板挂牌[22][25] - 医美企业反向跨界（如新氧推出自研护肤品牌轻漾）挤压美妆企业空间[25] - 头部医美机构更开放合作模式：美丽田园凭借"双美"模式上半年营收同比增长28.2%至14.6亿元[26] - 修丽可医美渠道合作伙伴超1100家 爱茉莉太平洋旗下AP嫒彬与静和医疗推出定制护理[26] - 百雀羚计划进驻10000+公立医院皮肤科、15000+民营医美机构及70万家连锁药房[27] 行业长期前景 - 中国医美市场2020-2025年以17.4%年增长率扩张 预计2025年达3700亿规模[4] - 行业未来仍保持10%复合增长率 渗透率较韩国等成熟市场有提升空间[8]

行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 核心观点 - 双11大促预计国货持续高增长 建议布局强阿尔法标的 [3][9] - 国货品牌通过推新和合作超头部主播备战双11 上美股份推出Nan Beauty等新品牌完善矩阵 珀莱雅迭代高单价能量系列2.0版本 [3][9] - 淘系超头部主播李佳琦双11进入机制洽谈阶段 预计毛戈平、上美等国货高增长标的将通过诚意机制合作 实现大促销售高增长 [3][9] 行业表现 - 2025年9月12日至9月19日期间 申万美容护理指数下滑2.5% 表现弱于市场 [3][4] - 申万化妆品指数下滑2.6% 弱于申万A指2.5个百分点 [3][4] - 申万个护用品指数下滑0.6% 弱于申万A指数0.5个百分点 [3][4] - 个股表现前三：毛戈平(+10.0%) 倍加洁(+6.2%) 上美股份(+4.5%) [6] - 个股表现后三：拉芳家化(-10.4%) 洁雅股份(-8.0%) 华业香料(-6.6%) [6] 重点公司分析 - 水羊股份形成"自有品牌+CP代理品牌"双业务格局 2021-2024年营收稳定在40-50亿元区间 [3][10] - 2024年水羊股份毛利率63.01% 较2021年提升10.94个百分点 自营渠道毛利率达67.82% [3][10] - 高端品牌线形成"EDB+PA+RV"三角矩阵 2023年EDB全球GMV破10亿元 PA中国区营收2024年增超700% [3][11] - 线上抖音营收占比40.77%(2024年) 自营渠道占比72.65% [3][11] - 研发体系支撑10余种独有原料技术 2024年授权发明专利27项 [3][11] - 预计水羊股份25-27年归母净利润分别为2.58/3.31/3.98亿元 同比增长134.9%/28.1%/20.2% [3][14] 行业数据 电商GMV数据 - 2025年8月上美股份抖音+淘系GMV10.4亿元 同比增长70% 1-8月累计66.0亿元 同比增长22% [15] - 珀莱雅8月GMV6.8亿元 同比增长9% 1-8月累计72.5亿元 同比增长5% [15] - 丸美生物8月GMV2.8亿元 同比增长33% 1-8月累计25.3亿元 同比增长45% [15] - 毛戈平8月GMV2.8亿元 同比增长79% 1-8月累计20.2亿元 同比增长29% [15] - 巨子生物8月GMV2.5亿元 同比下滑8% 1-8月累计31.3亿元 同比增长31% [15] 社零数据 - 2025年1-8月限额以上化妆品类零售额合计2915亿元 同比增长3.3% [18] - 2025年8月单月化妆品零售额349亿元 同比增长5.1% [18][21] 行业动态 国际会议表现 - 2025年9月IFSCC国际化妆品科学大会 中国美妆企业表现亮眼 [3][22] - Poster(海报展示)入选224份 居全球第一 Podium(学术演讲)15份 仅次于法国 [3][22] - 珀莱雅获"IFSCC 2025十大基础研究奖" 百雀羚三度斩获"IFSCC青年科学家论文奖" [3][22] - 中国企业占IFSCC全球赞助商7成以上 中国获得2032年IFSCC大会主办权 [3][22][24] 市场竞争格局 - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [27][28] - 公司口径市占率前十中国货占5席 合计市占率16.6% 较2023年提升 [27] - 品牌口径珀莱雅市占率4.7% 力压雅诗兰黛成为榜三 [28] - 2024年中国彩妆市场规模620亿元 同比增长0.4% [30][31] - 彩妆公司市占率前十中国货占5席 合计市占率17.2% [30] 机构持仓 - 2024Q4巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%) 持股总量4443万股(-5%) [35][36] - 爱美客持股总市值19.0亿元(-30%) 持股总量1040万股(-9%) [35][36] - 珀莱雅持股总市值4.4亿元(-72%) 持股总量514万股(-64%) [35][36] - 丸美生物持股总市值3.1亿元(+8355%) 持股总量968万股(+7451%) [35][36] 投资建议 化妆品板块 - 推荐品牌矩阵完善、GMV高增长、PE倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、上海家化 [3] - 推荐享受抖音流量红利、多品牌接力增长的丸美生物、水羊生物 [3] - 推荐把握细分赛道强心智的毛戈平、巨子生物 [3] - 推荐高性价比消费逻辑的润本股份、福瑞达 [3] - 母婴板块推荐圣贝拉、孩子王 [3] 医美板块 - 推荐研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司 重点看好大单品驱动的爱美客 [3] 电商代运营+自有品牌 - 推荐若羽臣 建议关注南极电商 [3]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 潮宏基订货会气氛火热 加盟商拿货积极 印证终端动销高景气 主推精品克重黄金新品 设计根植故宫元素并创新古法工艺 代表性产品包括花丝福禄 花丝风雨桥 臻金八瑞 七珍马宝等 品类涵盖低客单串珠到高客单吊坠手镯 自有款式受加盟商热捧验证品牌力和产品力强势提升[4] - 潮宏基凭借数字化洞察+体系化研发打造差异化产品力 通过强数据中台和类直营模式快速抓取终端消费者偏好 结合研发能力反馈至生产端 同时借助小红书平台搭建KOL+KOC+KOS营销矩阵 实现全链路营销 新品有望自带流量 推动高端线再突破[4] - 建议关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 包括黄金珠宝 线下零售 化妆品 医美四大投资主线[7] 行业走势与行情回顾 - 商贸零售指数2025年年初至今上涨6.51% 表现弱于大盘（上证综指累计上涨13.97%）[13] - 本周（9月15日-9月19日）商贸零售指数报收2384.72点 下跌0.51% 跑赢上证综指（下跌1.30%）0.8个百分点 板块表现在31个一级行业中位居第17位[6][13] - 零售细分板块中 本周互联网电商板块涨幅最大为1.50% 2025年年初至今钟表珠宝板块涨幅最大为30.47%[17][20] - 个股方面 本周华致酒行（+24.0%） 青木科技（+13.5%） 友阿股份（+9.3%）涨幅靠前[6][22] 重点公司动态与业绩 - 老铺黄金2025H1营收123.54亿元（同比+250.9%） 归母净利润22.68亿元（+285.8%） 品牌破圈 渠道升级带动高增长 忠诚会员数达48万人 与爱马仕 LV等国际顶奢品牌消费者重合度达77.3% 线上业务收入16.18亿元（+313.3%） 天猫旗舰店618期间成交额突破10亿元 线下门店总数41家 平均单个商场销售业绩4.59亿元[36][37] - 潮宏基2025H1营收41.02亿元（+19.5%） 归母净利润3.31亿元（+44.3%） 2025Q2营收18.50亿元（+13.1%） 归母净利润1.42亿元（+44.3%） 时尚珠宝营收19.9亿元（+20.3%） 传统黄金营收18.3亿元（+24.0%） 自营渠道毛利率37.8%（+2.4pct） 代理渠道营收22.4亿元（+36.2%） 网络渠道营收5.7亿元（-5.8%） 综合毛利率23.8%（-0.3pct） 期间费用率持续优化[39][40] - 毛戈平2025H1营收25.88亿元（+31.3%） 归母净利润6.70亿元（+36.1%） 彩妆营收14.22亿元（+31.1%） 护肤营收10.87亿元（+33.4%） 线上渠道营收12.97亿元（+39.0%） 线下渠道营收12.24亿元（+26.6%） 毛利率84.2%（-0.7pct） 费用率保持平稳下降[42] - 珀莱雅2025H1营收53.62亿元（+7.2%） 归母净利润7.99亿元（+13.8%） 2025Q2营收30.03亿元（+6.5%） 归母净利润4.08亿元（+2.4%） 第二梯队品牌彩棠营收7.05亿元（+21.1%） OR营收2.79亿元（+102.5%） 悦芙媞营收1.66亿元（+3.3%） 原色波塔营收0.97亿元（+80.2%） 洗护类营收3.20亿元（+131.3%） 毛利率73.4%（+3.6pct）[45] - 巨子生物2025H1营收31.13亿元（+21.7%） 归母净利润11.82亿元（+20.2%） 护肤品营收24.10亿元（+24.2%） 敷料营收6.93亿元（+17.1%） 可复美营收25.42亿元（+22.7%） 可丽金营收5.03亿元（+26.9%） 线上DTC店铺营收+13.3% 电商平台营收+133.6% 毛利率81.7%（-0.7pct）[48][49] - 上美股份2025H1营收41.08亿元（+16.0%） 归母净利润5.24亿元（+30.7%） 主品牌韩束营收33.44亿元（+14.3%） 新兴品牌Newpage一页营收3.97亿元（+146.5%） 线上渠道营收38.09亿元（+20.1%） 毛利率75.5%（-1.0pct）[51][52] - 永辉超市2025H1营收299.48亿元（-20.7%） 归母净利润-2.41亿元（2024年同期为2.75亿元） 2025Q2营收124.69亿元（-22.6%） 归母净利润-3.88亿元（2024年同期为-4.61亿元） 生鲜及加工营收115.05亿元（-15.4%） 食品用品营收170.04亿元（-21.9%） 综合毛利率20.8%（-0.8pct） 费用率整体抬升[67][69] 行业关键词与动态 - 锦波生物钟睒睒正式入局[5] - 小红书推出本地生活"小红卡"会员业务[5] - 淘宝直播将投入30亿补贴"双11"[5] - 叮咚买菜官宣"寻味中国"计划[5] - 京东收购CECONOMY获德国批准[5]

消费ETF市场表现 - 消费ETF（159928）9月19日盘中翻红上涨0.23%，成交额超5.6亿元，获净申购5400万份 [1] - 消费ETF（159928）此前两日强势吸金近8亿元，截至9月17日规模超197亿元，在同类产品中遥遥领先 [1] - 港股通消费50ETF（159268）同日涨超1%，成交额超3000万元，近5日有3日获资金净流入，累计吸金超2900万元 [3] 消费板块成分股表现 - 港股通消费50ETF热门成分股中，安踏体育、巨子生物涨超3%，老铺黄金、中国中免涨超2%，泡泡玛特涨超1% [3] - 消费ETF（159928）标的指数前十大成分股权重占比超68%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15% [8] - 其他重要权重股包括伊利股份（9%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%） [8] 政策与宏观消费环境 - 高层政策持续聚焦内需，自2023年《关于恢复和扩大消费的措施》出台至2025年《提振消费专项行动方案》实施，一系列举措有效激发内需潜力 [5] - 2025年1-8月社会消费品零售总额达323,906亿元，同比增长4.6%，为经济持续增长提供支撑 [5] 细分消费行业趋势 - 宠物食品行业2024年市场规模达1668亿元，同比增长7.54%，预计2025年将达1755亿元，猫粮以71%销售占比成为最大细分品类 [5] - 中国化妆品市场2024年零售额突破4300亿元，近五年复合年均增长率达10.8%，超七成消费者关注产品功效 [5] - 新式茶饮市场预计2028年市场规模将超4000亿元，蜜雪冰城以超万家门店领先，近九成消费者每周购买两次以上 [6] - 二次元衍生品市场2024年市场规模达1689亿元，同比增长40.63%，泛二次元用户达5.03亿人，Z世代占比高达95% [6] 白酒与大众消费品板块 - 白酒板块半年报利空落地，行业加速去库，政策转暖渠道信心逐步修复，茅台近期动销环比改善明显 [7] - 白酒板块逐步进入旺季，各家酒企积极创新产品、寻求渠道改革以保住份额 [7] - 大众品渠道改革和产品创新红利仍在，乳制品边际改善明显，啤酒保持平稳升级趋势，饮料新品表现优异 [7]