交易概述 - 华电国际通过发行股份及支付现金方式收购中国华电、华电福瑞及华电北京持有的8家标的公司股权，并向不超过35名特定投资者募集配套资金[3] - 标的资产包括江苏公司80%股权、上海福新51%股权、上海闵行100%股权、广州大学城55.0007%股权、福新广州55%股权、福新江门70%股权、福新清远100%股权及贵港公司100%股权[3] - 交易分为两部分：发行股份及支付现金购买资产（已完成）、发行股份募集配套资金（待实施）[3] 交易进展 - 截至2025年7月，已完成标的资产过户及新增股份登记，新增A股678,863,257股，总A股增至9,189,190,790股[4] - 标的资产过户具体完成时间：江苏公司（2025年6月12日）、上海福新（2025年6月13日）、上海闵行（2025年7月10日）、广州大学城（2025年6月16日）、福新广州（2025年5月30日）、福新江门（2025年6月9日）、福新清远（2025年6月9日）、贵港公司（2025年6月17日）[4] - 募集配套资金尚未完成，需在中国证监会批复有效期内实施[1] 公司治理调整 - 标的公司高管变更：上海福新董事长/总经理变更为李光，广州大学城董事变更为刘少梅，福新广州董事变更为郑军、监事变更为蒋庆宏，福新清远董事变更为方福铭[6] - 华电国际董事、监事及高级管理人员未发生变更[4] 财务与法律合规 - 信永中和出具验资报告确认新增注册资本678,863,257元[4] - 独立财务顾问（华泰联合证券、中国银河证券）及法律顾问（金杜律所）确认交易实施过程合法合规，无重大差异[6] - 公司无资金占用或违规担保情形[6] 后续事项 - 需完成募集配套资金发行及股份登记[1] - 需办理标的公司过渡期损益审计及权属变更登记[6] - 独立财务顾问将持续督导至交易完成后一个完整会计年度[7]

控股股东增持计划 - 公司控股股东中国华电集团拟通过一致行动人华电产融增持公司股份，增持比例不低于总股本的0.85%且不超过1.70%，增持期限为公告之日起6个月内 [1] - 增持方式为通过深交所集中竞价或大宗交易，资金来源为自有资金 [2][3] - 增持计划基于对中国资本市场的信心及对公司投资价值和未来发展前景的认可 [1][3] 增持进展 - 华电产融在2025年4月21日至7月8日期间通过集中竞价累计增持302.48万股（占总股本0.71%） [2] - 增持后中国华电及一致行动人合计持股1.24亿股，占总股本29.00%，触及1%整数倍变动 [2] - 本次增持后无限售条件股份占比从28.29%提升至29.00% [2] 权益变动细节 - 权益变动时间为2025年4月21日至7月8日，变动方向为上升，涉及A股股份 [2] - 本次增持属于履行已披露的增持计划，与计划一致且未违反相关法规 [3] - 增持计划仍在实施期限内，公司将持续履行信息披露义务 [3]

公司ESG报告发布 - 中国华电集团有限公司集中发布了《中国华电2024年度可持续发展暨社会责任报告》以及6家上市公司2024年度ESG报告 [1] - 16家直属单位和1家基层企业同时发布了可持续发展报告 [1] - 这是中国华电连续第3年以矩阵发布报告形式系统呈现集团公司可持续发展领域的整体成效与区域亮点 [5] 公司可持续发展成就 - 公司连续13年上榜"世界500强" [3] - 连续2年跻身"世界品牌500强" [3] - 连续13年获评"五星/五星佳"最高评级 [5] - 本次报告是中国华电发布的第17份可持续发展暨社会责任报告 [5] 公司战略与转型 - 深入落实"四个革命、一个合作"能源安全新战略 [3] - 锚定"双碳"目标深化绿色转型 [3] - 聚力核心技术攻坚创新突破 [3] - 坚持加强党的领导与完善公司治理有机统一 [3] 公司社会责任实践 - 首家响应国务院国资委《中央企业社会责任报告编制指引（试行）》要求进行公开发布的中央企业 [5] - 系统披露企业在政治责任践行、经济价值创造、社会效益提升等维度的履责成效 [5] - 切实履行社会责任筑牢能源保供防线 [3] - 塑造了践行绿色低碳发展理念、为人民美好生活提供高质量能源供给的品牌形象 [3] 未来发展计划 - 进一步提升能源供给能力与服务质量 [5] - 持续打造"中国华电、度度关爱"责任品牌 [5] - 完整、准确、全面贯彻新发展理念 [5] - 为中国式现代化贡献更多华电智慧和力量 [5]

股价表现 - 华电国际6月27日收盘价5 44元 较上周下跌3 89% 周内最高价5 68元 最低价5 4元 [1] - 当前总市值593 31亿元 在电力板块市值排名12/102 两市A股排名228/5151 [1] 资产重组 - 发行678 863 257股A股 价格5 05元/股 购买华电江苏能源80%股权等资产 新增股份限售36个月 [2][3][4] - 总股本增至10 906 424 390股 中国华电持股比例升至48 59% 控股股东及实控人未变化 [2][4] - 交易对价总计716 653 71万元 配套募资不超过342 800万元用于机组扩建等项目 [4] 债券发行 - 完成20亿元中期票据发行 期限3+N年 票面利率1 95% 资金用于偿还能源保供债 [5][7] - 获股东大会授权发行不超过600亿元境内外融资工具 含永续债及美元债等 [5] 相关ETF - 绿电ETF(562550)跟踪中证绿色电力指数 近五日涨幅0 09% 市盈率17 42倍 [9] - 最新份额1 3亿份 减少200万份 主力资金净流出28 3万元 [9]

公司概况 - 华电新能是国内最大新能源公司，中国华电唯一新能源整合平台，资产遍布31个省区市，具备五大投资亮点（平台、规模与布局、质量与效益、可持续发展、专业化优势）[2] - 公司是中国华电旗下唯一风光电业务整合平台，2020年起注入超2,000万千瓦风光电资产，在央企发电集团中率先完成专业化整合[3] - 公司控股装机容量6,862万千瓦（截至2024年底），全部为风电（3,202万千瓦，占全国6%）和太阳能发电（3,659万千瓦，占全国4%）[4] 财务表现 - 2022-2024年营业收入从247亿元增至340亿元，2024年净利润率27.91%，扣非净资产收益率10.16%[5] - 2025Q1营业收入96亿元（同比+16.19%），扣非归母净利润28.88亿元（同比+6.32%）[6] 业务布局 - 拥有9个募投风光大基地项目（合计525万千瓦），并取得内蒙古/甘肃/新疆/青海等地清洁能源基地开发权（规划总装机近6,000万千瓦）[7] - 除风光电外，公司参股核电并布局"新能源+储能"、"新能源+氢能"业务[4] 资本市场动作 - 计划募集180亿元全部投入风光发电项目，战略配售规模占基础发行量50%，设置不超过15%超额配售选择权[2] - 将于2025年7月2日初步询价，7月7日启动申购，拟登陆上交所主板[2] 竞争优势 - 母公司中国华电提供资金、技术、管理及人才支持，覆盖全国的资产布局形成系统性支撑[3] - 专业化管理体系行业领先，推动数字化与管理制度结合，具备首单项目落地经验和技术引领能力[8] - 风光电装机规模行业前列，大基地开发能力突出，与国家双碳战略深度协同[4][7]

公司概况 - 华电新能源集团股份有限公司是国内最大的新能源公司 是中国华电集团有限公司唯一的新能源整合平台 [1] - 公司资产质量 装机结构 牵头开发大基地规模 抗风险能力等方面均领先行业 具有五大优势：平台优势 规模与布局优势 质量与效益优势 可持续发展优势 专业化优势 [1] - 公司控股发电项目装机容量约6862万千瓦 显著高于同行业可比公司 其中风电3202 45万千瓦(占国内同类型装机超过6%) 太阳能发电3659 26万千瓦(占国内同类型装机超过4%) [3] 上市计划 - 公司于6月27日正式启动招股程序 拟登陆上交所主板 7月2日进行初步询价 7月7日启动申购 [1] - 本次发行拟募集资金180亿元 将全部投入风力 太阳能发电项目建设 [1] - 战略配售规模为基础发行规模的50% 并安排了不超过初始发行股份数量15 00%的超额配售选择权 [1] 股东背景 - 中国华电作为控股股东 自2020年起将旗下超过2000万千瓦风光电资产注入华电新能 在国内主要央企发电集团中率先完成专业化整合 [2] - 中国华电拥有雄厚的资金保障 领先的技术研发能力 卓越的运营管理体系以及专业化的人才队伍 能够为华电新能高质量发展提供系统性支撑 [2] 财务表现 - 2022年-2024年公司营业收入由247亿元增长至340亿元 2024年度净利润率为27 91% 扣除非经常性损益净资产收益率为10 16% [3] - 2024年一季度营业收入96亿元 同比增长16 19% 扣非归母净利润为28 88亿元 同比增长6 32% [3] 业务布局 - 公司是少数参股核电的新能源企业 同时积极布局新能源+储能 新能源+氢能业务领域 着力打造风光核储多能互补的旗舰平台 [3] - 本次募投项目中 风光大基地项目共9个 合计装机规模为525万千瓦 [4] - 已取得多个清洁能源基地的牵头开发权 规划总装机规模接近6000万千瓦 均配套调节电源 匹配特高压外送通道 [4] 行业地位 - 公司风电和太阳能发电装机规模均位于行业前列 是最早参与国内新能源发电业务开发与运营的企业之一 [3][4] - 拥有行业领先的专业化管理水平 多个项目系国内同类型首单落地 在先进技术 经营模式应用上发挥了行业引领作用 [4] - 业内人士认为公司将为主板市场注入一只兼具规模体量 战略高度与绿色基因的蓝筹股 [5]

发行相关 - 公司拟初始公开发行股票496,894.4214万股，占发行后总股本比例约12.13%（超额配售选择权行使前）[16] - 若超额配售选择权全额行使，发行总股数将扩大至571,428.5714万股，占发行后总股本比例约13.70%[16] - 发行后总股本为4,096,894.4214万股（超额配售选择权行使前），4,171,428.5714万股（超额配售选择权全额行使后）[16] - 保荐费用270万元，承销费用=募集资金总额*0.76%-300万元，审计及验资费用8,031.75万元等[60] 业绩数据 - 2022 - 2024年公司营业收入分别为246.73亿元、295.80亿元、339.68亿元[90] - 2022 - 2024年公司净利润分别为90.32亿元、101.38亿元、94.80亿元[90] - 2024年风力发电业务收入2,274,128.15万元，占比67.52%；太阳能发电业务收入1,093,872.96万元，占比32.48%[74][75] - 2025年1 - 3月，公司实现营业收入962811.99万元，较上年同期增长16.19%[101] 未来展望 - 公司计划通过本次公开发行股票并上市拓宽融资渠道，为业务发展提供资金保障[9] - 募集资金扣除发行费用后拟投入约180亿元用于风力发电、太阳能发电项目建设[108] 市场扩张与并购 - 2023 - 2024年公司向实际控制人下属企业新增收购多家企业控制权[52][53] - 2024年收购中船相关公司装机容量90.44万千瓦，交易金额11.34亿元等[173] 其他 - 公司冲减收入和计提资产减值损失总计9.35亿元，其中冲减收入5.87亿元，计提减值损失3.48亿元[38] - 公司报告期内弃风率分别为4.78%、4.03%及4.89%；弃光率分别为3.11%、4.77%及7.42%[41] - 截至2025年2月28日，公司自有土地办证率为95.83%，自有房产办证率为80.25%[47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 博弈“远”关注公司债 - 中证 - 中债利率的传导机制；博弈“发”指出抢券之下一级市场买入仍可博弈；博弈“扩”强调科创债 ETF 发行时成分券挖掘的两条主线 [1] 根据相关目录分别进行总结 本轮信用债 ETF 扩容推动的抢券行情复盘 - 截至 6 月 20 日，8 只基准做市信用债 ETF 总规模 1066 亿元，较 3 月末增加 777 亿元，6 月以来增加 417 亿元；沪做市 4 只规模 648 亿元，较 3 月末增加 488 亿元，6 月以来增加 268 亿元；深做市 4 只规模 417 亿元，较 3 月末增加 289 亿元，6 月以来增加 149 亿元 [1][3] - 指数成分券扩容节奏显著慢于信用债 ETF 规模增长幅度，沪做市上证基准做市 ETF 规模在信用债指数成分券中占比 11.0%，较 5 月末抬升 4.5 个百分点；深做市占比 12.4%，较 5 月末抬升 4.8 个百分点 [1][3] - 抢券行情下成分券低估值成交涌现，存续规模大、估值稳定性高的成分券更受 ETF 产品青睐；以上证和深证某前 3 大成分主体为例，6 月以来低估值成交笔数、金额增加，低估值幅度加大 [1][7] 博弈“远”：从公司债 - 中证 - 中债利率的传导机制 - 低估值成交对债券估值影响体现在两维度：一是交易所公司债与银行间可比券估值分化，如 24 中化 16、23 深投 06 与银行间可比券 6 月以来估值差异走阔；二是信用债 ETF 放量推动 3 - 5 年期信用债配置需求抬升，曲线趋于平缓，中高等级信用利差收窄，带动高等级信用债估值整体下行 [1][12] 博弈“发”：抢券之下，一级市场买入仍可博弈 - 科创债一级新发以低估值为主，发行时票面利率较估值平均低 - 6BP；53 只有可比券的非金科创债中，高估值发行 13 只，低估值发行 40 只，低估值超 - 10BP 的 13 只，最大低估值 - 25BP [1][17] - 当前多数科创债估值位于可比券估值±2BP 内，53 只中有 46 只利差变化为正，7 只利差变化为负且均为高估值发行 [1][17] - 二级抢券行情向一级市场传导，随着科创债 ETF 落地，部分低估值发行债券仍有挖掘空间，建议关注一级新发低估值 - 5BP 以内的科创债 [1][17][19] 博弈“扩”：科创债 ETF 发行与扩容，受益成分券拆解 - 成分券挖掘两条主线：一是剩余期限 5 年以上、存续规模 15 亿元以上的科创债，长久期科创债对组合久期提升和规模扩容加持明显，市场抢券或更明显，挖掘空间大；二是科创债指数与信用债基准做市指数均纳入的成分券，非永续债配置或更强 [1][19]

交易基本情况 - 本次交易由发行股份及支付现金购买资产和募集配套资金两部分组成，募集配套资金以发行股份及支付现金购买资产的成功实施为前提条件 [3] - 公司拟通过发行股份方式向中国华电购买江苏公司80%股权，通过支付现金方式向华电福瑞收购上海福新51%股权、上海闵行100%股权等7项资产，向华电北京收购贵港公司100%股权 [3][4] - 募集配套资金总额不超过342,800万元，且不超过本次重组中拟购买资产交易价格的100%，发行股份数量不超过发行股份购买资产完成后公司总股本的30% [4][15] 交易具体方案 - 发行股份购买资产的发行价格为5.05元/股，发行数量为678,863,257股，占发行后总股本的6.22% [6][10][12] - 标的资产交易总对价为716,653.71万元，其中现金对价373,827.77万元，股份对价342,825.94万元 [5][11] - 中国华电认购的股份锁定期为36个月，募集配套资金发行对象的股份锁定期为6个月 [12][16] 财务影响 - 本次交易完成后公司总资产增长18.37%至2650.10亿元，归属于母公司所有者权益增长12.48%至857.83亿元 [18] - 2024年备考营业收入增长25.62%至1471.98亿元，归属于母公司所有者净利润增长22.70%至58.99亿元 [18] - 基本每股收益增加1.82元，资产负债率上升1.82个百分点至64.44% [18] 业务影响 - 交易完成后公司主营业务未发生变化，仍为发电厂建设与运营 [18] - 通过收购江苏公司等资产，公司进一步扩大在华东、华南地区的电力业务布局 [3][4] - 募集资金将用于华电望亭2×66万千瓦机组扩建项目及支付交易现金对价 [17]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 锂电板块车市反内卷举措逐步落地，5月新能源车出口渗透率同比大增17pct [2] - 光伏板块十八届SNEC光伏展收官，各大头部公司发布新品，新技术表现亮眼，预计“发电曲线与电价曲线的匹配度”以及“投资风险的可控度”将成为新的价值标尺 [3] - 风电板块英国第七轮海风CfD预计8月启动，国内深远海示范项目逐步启动 [3] - 储能板块5月新型储能装机规模超200%，光储一体化大势渐成 [4] - 电力设备板块全力做好迎峰度夏电力保供，“疆电入渝”首批电源项目投产 [4] - 工控及机器人板块5月PMI有所回升，安川电机亮相华南工博会，地瓜机器人发布RDK S100，鹿明机器人LUS2刷新人形机器人性能极限 [4] - 氢能板块国家能源局组织开展氢能试点工作，河南省加快清洁氢应用步伐 [4] 各目录总结 新能源汽车和锂电板块观点 - 车市反内卷举措逐步落地，多家车企宣布压缩账期，如广汽、比亚迪、长安等 [10] - 5月新能源车国内零售同环比高增，出口渗透率同比大增17pct，5月全国乘用车零售193.2万辆，同比增长13.3%，新能源乘用车批发销量121.6万辆，同比增长33.0%，零售102.1万辆，同比增长28.2%，出口20.0万辆，同比增长80.9% [11] - 投资建议关注成本曲线有优势、快充高压密技术领先、受益于排产景气有价格弹性、新技术渗透率提升具备细分贝塔的企业 [12][13][16] 新能源发电板块观点 光伏板块观点 - 十八届SNEC光伏展各大公司发布新品，如隆基、爱旭、天合等，BC、钙钛矿新品关注度高，TOPCon聚焦性能提升和多场景应用 [20][21] - 预计伴随电价市场化机制深化，“发电曲线与电价曲线的匹配度”以及“投资风险的可控度”将成新价值标尺 [22] - 光伏产业链边际变化，硅料价格下降，硅片价格下跌、供应过剩，电池片价格有差异，组件价格平稳、后期预期走弱，逆变器价格稳定，高纯石英砂价格下降，胶膜价格暂稳、排产下降，玻璃价格下降、后期或减产 [23][26][27] - 投资建议关注受益供给侧改革、需求爆发、具备价格弹性、穿越周期、受益新技术放量、有望受益主产业链价格回升的企业 [28][29] 风电板块观点 - 英国第七轮海风CfD预计8月启动，约8.5GW海风项目符合参拍资格，欧洲海风未来有望较快增长 [32][33] - 浙江深远海海风示范项目公布风机中标结果，意味着国内深远海海上风电开发将启动 [34] - 本周风电产业链主要原材料价格有变化，废钢价格上涨，10mm造船板、齿轮钢、铸造生铁价格下降 [35] - 投资建议关注短期业绩有望兑现和中长期增速较好的海风产业链、风机招标价格回暖盈利水平有望回升的龙头整机企业、受益于涨价逻辑和原材料价格下降的零部件企业 [36] 储能板块观点 - 5月新型储能装机规模超200%，新增投运6.32GW/15.85GWh，同比+193%/+228%，电网侧独立储能主导，同比增速超200% [39][40] - 短期531新能源抢装或激励装机，长期储能经济性困局未突破，用户侧盈利模式单一、收益不确定性增加 [41] - SNEC展光储一体化大势渐成，呈现储能产品进入构网时代、交直流一体解决方案推出、AI+能源被提及、综合能源一体化服务为发展方向等趋势 [42][45] - 投资建议关注优质储能集成标的、价高利优的户储企业、优质储能运营商、受益光储放量的逆变器环节、盈利回升的储能电芯环节、其他相关企业 [46] 电力设备板块观点 - 国家电网全力做好迎峰度夏电力保供，制定24项重点措施，迎峰度夏前将按期投产140项度夏重点工程 [49] - “疆电入渝”首批电源项目投产，预计今年12月除光热外全部机组投产发电，每年将有360亿千瓦时绿电直送川渝 [51] - 投资建议看好出海、电改、数字配网三条投资方向，关注相关企业及充电桩相关标的 [56] 工控及机器人板块观点 - 5月PMI有所回升，制造业市场需求景气度回升，安川电机亮相华南工博会 [59] - 地瓜机器人发布RDK S100，为碎片化场景提供通用化解决方案，鹿明机器人LUS2刷新人形机器人性能极限，开辟更多应用场景 [60] - 投资建议关注工控和人形机器人相关企业，工控关注离散自动化、流程自动化等龙头，人形机器人关注华为链、T链等相关企业 [61][63] 氢能板块观点 - 国家能源局组织开展氢能试点工作，重庆市推动氢能“制储运加用”全产业链发展 [65] - 河南省加快清洁氢应用步伐，12家氢能企业展示产品成果，彰显中国企业在制氢核心技术与系统集成方面的突破 [66] - 投资建议关注绿氢主线和燃料电池主线相关企业 [67]