公司业绩 - 2025年上半年公司实现营业总收入365.87亿元，同比增长5.02% [1][2] - 归母净利润129.84亿元，同比增幅达14.22% [1][2] - 扣非净利润131.18亿元，同比增长15.37% [1][2] - 净利润增速远超营业收入，反映出公司通过精细化运营和成本控制提升盈利能力 [2] - 2025年上半年公司的营业收入、归母净利润和扣非净利润均创出半年度历史新高 [2] 发电量情况 - 2025年上半年六座梯级电站总发电量约1266.56亿千瓦时，同比增长5.01% [1][3] - 第二季度总发电量约689.77亿千瓦时，较上年同期增加1.63% [3] - 业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加所致 [3] 业务布局 - 主要从事水力发电、抽水蓄能、智慧综合能源、新能源、投融资和配售电等业务 [2] - 经营区域覆盖中国、秘鲁、巴西、巴基斯坦等多个国家 [2] - 水电总装机容量7179.5万千瓦，其中国内水电装机7169.5万千瓦，占全国水电装机的16.45% [2] 投资与财务 - 2021年至2024年投资净收益分别为54.26亿元、46亿元、47.50亿元、52.58亿元 [4] - 2025年一季度投资净收益为9.07亿元 [4] - 2024年财务费用111.31亿元，同比减少14.29亿元 [5] - 2025年一季度财务费用24.81亿元，同比减少3.72亿元 [5] - 资产负债率连续三个季度改善，从2024年二季度末的64.32%降至2025年一季度末的59.65% [5] 分红情况 - 2022年至2024年现金分红金额分别为200.92亿元、200.64亿元、230.74亿元 [1][5] - 连续三年分红金额超200亿元，2024年分红金额创历史新高 [5] - 上市以来累计分红金额达2072.7亿元，分红率达64.94% [1][5] 新能源发展 - 积极推进"新能源+储能"、源网荷储一体化和多能互补示范项目 [4] - 江苏如东二期100兆瓦/200兆瓦时共享储能项目成功并网 [4] - 金下"水风光一体化基地"建设稳步实施 [4]

华电新能IPO及业务概况 - 公司于7月16日在上交所主板上市，募资总额181.71亿元，首日收盘价7.18元，涨幅125.79%，总市值达2942亿元，成为国内新能源发电装机规模最大的上市公司 [1] - IPO募资主要用于风光大基地建设、负荷中心消纳能力提升、新型电力系统协同发展和绿色生态文明建设四大项目，总投资超800亿元，规划新增装机容量15.17GW [1] - 公司成立于2009年，是中国华电集团的风电、太阳能业务整合平台，同时布局核电、"新能源+储能"、"新能源+氢能"等新兴业态，已备案项目储备量132GW [1] 公司资产与装机规模 - 业务覆盖全国31个省级行政区，拥有1046家分支机构（818家子公司+228家分公司），总资产超4400亿元 [2] - 截至2024年底控股装机容量达6861.71万千瓦，其中风电3202.45万千瓦（市占率6.15%），太阳能3659.26万千瓦（市占率4.13%） [3] 财务表现 - 2022-2024年营收持续增长，分别为246.73亿元、295.80亿元和339.68亿元，年均复合增长率11.3%；2024年风电业务营收占比67.52%（227.41亿元），太阳能占比32.48%（109.39亿元） [3] - 同期净利润分别为85.22亿元、96.20亿元和88.31亿元，2024年净利润率27.91%，净资产收益率10.16% [4] - 2025年一季度营收96.28亿元（同比+16.19%），净利润29.22亿元（同比+5.89%） [5] 海洋清洁能源论坛信息 - 第五届海洋清洁能源技术与装备高峰论坛（MCES2025）将于7月23-25日在南通召开，聚焦深远海开发技术、规模化应用和成本优化等议题 [7] - 论坛设置青年科学家10²论坛、产业发展与创新技术全体大会、四大专题论坛（海上风电/光伏/海洋能/Power to X）及产业对接活动 [7][10][24][30][35][36] - 参会机构包括长三角船舶与海工装备技术创新中心、国家电投集团中央研究院、南方电网等产业链核心企业 [9][42][43][44][45][46][47][48][49][50]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 山大电力 AHP 得分处于中游偏上水平，网下 A、B 两类配售对象在中性预期情形下有一定配售比例 [4][9] - 公司在电网智能检测细分领域领先，产品线和业务链完善，市场容量大 [4] - 切入新能源 + 储能高成长赛道，业务收入规模相对稳定，打开增长空间 [4] - 与可比公司相比，业绩稳定增长，毛利率稳中有升，经营性现金流良好 [4] 根据相关目录分别进行总结 AHP 分值及预期配售比例 - 2025 年 7 月 4 日招股，将在创业板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后，AHP 得分分别为 2.08 分、2.17 分，位于非科创体系 AHP 模型总分的 28.1%、38.5%分位，处于中游偏上水平 [4][9] - 假设以 95%入围率计，中性预期情形下，网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是 0.0243%、0.0210% [4][9] 新股基本面亮点及特色 电网智能检测细分领域领先，产品线和业务链完善 - 主营电力系统相关智能产品，形成电网智能监测和新能源两大业务板块，主要产品技术或性能达国际先进或国内领先水平 [4][10] - 围绕国家电网、南方电网提供服务，产品线和业务链不断延长，产品覆盖电力系统各环节，完善的供应链巩固市场地位 [4][11] - 24 年，国家电网年度物资类中标供应商中按中标包数排序位列第 17 名，主要产品在电网企业公开招标金额中标率位居前列 [4][12] - 变电侧产品业务需求来自存量变电站更新改造和新建变电站配置需求，每年存量和新增市场容量合计为 18.17 - 22.52 亿元/年；输电侧主要产品市场容量约为 290 - 380 亿元，未来将随输电线路长度增长而增加 [4][12] - 2025 年 1 - 6 月，预计实现营收 2.8 - 3.0 亿元，同比增长 13.55% - 21.66%；预计实现归母净利润 0.47 - 0.51 亿元，同比增长 14.87% - 24.65% [13] 切入新能源 + 储能高成长赛道，打开增长空间 - 涉足新能源汽车充电桩和储能系统等领域，充电桩业务有 7kW - 800kW 功率产品，支持各类新能源汽车型号 [4][15] - 储能业务产品包括电化学储能产品和微电网系统，容量涵盖 100kWh - 5MWh，适用于多种场景，可为客户定制微电网系统 [4][20] - 22 - 24 年新能源业务收入规模相对稳定，分别为 7,235/6,519/7,365 万元，终端客户主要为国家电网及其下属公司 [4][20] 可比公司财务指标比较 营收、净利稳定增长 - 选择科汇股份、信通电子、智洋创新、中元股份为可比上市公司，截至 2025 年 7 月 3 日收盘，可比公司市盈率（TTM）均值为 71.85 倍，中值为 54.37 倍，所属行业近一个月静态市盈率为 20.14 倍 [22] - 22 - 24 年，营收分别为 4.78/5.49/6.58 亿元，低于可比公司均值；归母净利分别为 0.77/1.03/1.27 亿元，高于可比公司均值；二者复合增速分别为 17.30%/28.25% [22] 毛利率稳中有升，研发费率与信通电子相当 - 22 - 24 年综合毛利率分别为 40.16%/42.77%/43.63%，稳中有升且高于可比公司均值，因业务增长和部分业务降本增效 [25] - 22 - 24 年研发费率分别为 6.57%/6.84%/6.98%，与信通电子较接近，因其他可比公司业务结构有差异 [25] 经营性现金流良好，主要负债为经营性负债 - 22 - 24 年，经营现金流净额分别为 0.27/1.89/1.52 亿元，23/24 年大于净利润；资产负债率分别为 46.98%/48.15%/45.37%，高于可比公司，因可比公司多为上市公司可权益融资 [28] - 截至 24 年 12 月 31 日，主要负债为合同负债、应付账款等经营性负债，无短期、长期借款等有息负债及未来 12 个月需偿还的有息负债 [28] 募投项目及发展愿景 - 计划公开发行不超过 4,072 万股新股，募集资金用于电网故障分析和配电网智能化设备生产、研发中心、新能源汽车智能充电桩生产、分布式发电源网荷储系统研发及产业化项目和补充流动资金 [34] - 各募投项目有不同的总投资、建设期、静态投资回收期和内部收益率，将完善公司新能源领域产品布局，助力长期健康发展 [34][35] 附录 1：网下配售方案 - 网下投资者市值门槛差异化设置，科创和创业等主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金 1,000 万元，其他对象 6,000 万元 [39] - 网下投资者获配股票数量的 10%（向上取整计算）限售 6 个月，限售期自上市交易之日起算 [39] - 发行方案要点包括拟发行新股量、募资净额、询价方式等多方面内容 [40] - 给出了发行重要时间安排，涵盖从刊登公告到资金划至公司账户等各阶段时间 [41] 附录 2：AHP 模型分值划分标准 - 列出非科创板 AHP 模型分值在考虑和剔除流动性溢价情况下不同所处水平对应的分位值区间 [42]

公司概况 - 华电新能源集团股份有限公司是国内最大的新能源公司 是中国华电集团有限公司唯一的新能源整合平台 [1] - 公司资产质量 装机结构 牵头开发大基地规模 抗风险能力等方面均领先行业 具有五大优势：平台优势 规模与布局优势 质量与效益优势 可持续发展优势 专业化优势 [1] - 公司控股发电项目装机容量约6862万千瓦 显著高于同行业可比公司 其中风电3202 45万千瓦(占国内同类型装机超过6%) 太阳能发电3659 26万千瓦(占国内同类型装机超过4%) [3] 上市计划 - 公司于6月27日正式启动招股程序 拟登陆上交所主板 7月2日进行初步询价 7月7日启动申购 [1] - 本次发行拟募集资金180亿元 将全部投入风力 太阳能发电项目建设 [1] - 战略配售规模为基础发行规模的50% 并安排了不超过初始发行股份数量15 00%的超额配售选择权 [1] 股东背景 - 中国华电作为控股股东 自2020年起将旗下超过2000万千瓦风光电资产注入华电新能 在国内主要央企发电集团中率先完成专业化整合 [2] - 中国华电拥有雄厚的资金保障 领先的技术研发能力 卓越的运营管理体系以及专业化的人才队伍 能够为华电新能高质量发展提供系统性支撑 [2] 财务表现 - 2022年-2024年公司营业收入由247亿元增长至340亿元 2024年度净利润率为27 91% 扣除非经常性损益净资产收益率为10 16% [3] - 2024年一季度营业收入96亿元 同比增长16 19% 扣非归母净利润为28 88亿元 同比增长6 32% [3] 业务布局 - 公司是少数参股核电的新能源企业 同时积极布局新能源+储能 新能源+氢能业务领域 着力打造风光核储多能互补的旗舰平台 [3] - 本次募投项目中 风光大基地项目共9个 合计装机规模为525万千瓦 [4] - 已取得多个清洁能源基地的牵头开发权 规划总装机规模接近6000万千瓦 均配套调节电源 匹配特高压外送通道 [4] 行业地位 - 公司风电和太阳能发电装机规模均位于行业前列 是最早参与国内新能源发电业务开发与运营的企业之一 [3][4] - 拥有行业领先的专业化管理水平 多个项目系国内同类型首单落地 在先进技术 经营模式应用上发挥了行业引领作用 [4] - 业内人士认为公司将为主板市场注入一只兼具规模体量 战略高度与绿色基因的蓝筹股 [5]

行业发展趋势 - 在"双碳"目标驱动下，储能产业迎来爆发式增长，行业竞争格局加速重构，进入价格与价值双维竞争新阶段 [1] - 新能源发电量占比距离"主体地位"要求的70%仍有差距，亟需通过储能提升系统调节能力 [5] - 光伏配储度电成本已逼近甚至低于煤电，叠加电力市场开放带来的峰谷套利、容量补偿等机制，"新能源+储能"模式正加速替代传统电源 [5] - 2025年储能产业增速将保持50%高位，行业逐步从价格竞争转向价值创造 [5] 公司战略与技术优势 - 公司连续三年研发投入超3亿元，组建700多人的跨学科团队，实现从核心材料、电芯、BMS、PCS到系统集成与EMS的全栈技术覆盖 [2] - 通过材料体系革新与系统能力优化，产品在安全性与度电成本上已建立差异化优势 [2] - 公司构建"前期规划-中期建设-后期运营"全周期交付能力，重点强化电力交易增值服务 [2] - 公司全球累计出货量突破200万套，项目经验覆盖源、网、荷、和孤网等多场景 [2] 全球化布局 - 公司建立深度本地化网络，国内以扬州、合肥制造基地为支点，辐射杭州、深圳区域中心 [2] - 海外在欧美日澳等8国设立分支机构，十余个服务网点覆盖90多个国家和地区 [2] - 2024年投产的意大利工厂成为响应欧洲市场需求的战略枢纽 [4] 行业协同发展 - 新能源和储能协同发展才能激活新能源在新型电力系统中的主体地位 [5] - 储能企业需肩负双重使命，短期通过精益制造与成本优化推动规模化应用，长期依托技术创新支撑新能源高比例消纳 [5]

项目进展 - 云南姚安200MW/400MWh独立储能项目成功并网，永德、南华、寻甸三大项目全容量并网发电，四大项目总规模达1.5GWh [3] - 四大项目被称为"能源心脏"，为云南新型电力系统注入动能，彰显公司在复杂电网环境下的一站式储能解决方案能力 [3] 技术实力 - 永德150MW/300MWh全构网型储能项目位于临沧，地质条件复杂，施工难度高，公司通过定制化技术方案和丰富经验实现如期并网 [6] - 姚安200MW/400MWh独立储能电站项目集智能监控、AI大数据分析于一体，配置模块化储能系统，被称为"智慧储能灯塔" [6] - 南华200MW/400MWh独立储能电站创新采用"175MW/350MWh跟网型+25MW/50MWh构网型"融合方案，提升电网适应性和支撑能力 [7] - 永德项目全面采用构网型储能系统，具备"主动建网、黑启动、虚拟惯性、振荡抑制"四大核心能力，改变储能被动跟随角色 [9] - 寻甸200MW/400MWh独立储能电站为昆明地区电力保供和新能源消纳贡献力量，推动"源网荷储"协调互动 [9] - 四大项目均采用公司自主研发的GridUltra5016液冷储能电池舱与GridHub EMS能量管理系统，液冷技术将电芯温差控制在≤2.5℃，整体效率提升2%-3% [9] - EnergyHub EMS通过算法精控充放电策略，支持无人值守运维与EnergyCloud云平台的AI智能分析与预测 [11] 社会价值 - 项目缓解区域电网峰谷负荷压力，提升电网柔性调节能力和清洁能源消纳水平 [12] - 项目带动地方产业升级与就业增长，成为区域绿色发展的关键引擎 [12] 政策支持 - 云南"调节容量市场"机制及配套激励政策增强项目经济性和电网灵活性，通过"调节容量+电能量"双重收益模式降低投资风险 [13] 公司概况 - 公司2019年成立，秉持"让绿色能源惠及每一个人"的使命，已在全球超过200个项目中实现稳定交付，累计规模突破13GWh [14] - 公司连续两年入选彭博BNEF全球一级厂商与标普Top 10源头供应商 [14] - 公司致力于成为可再生能源领域的引领者与普及者，参与全球能源低碳转型 [14]

报告公司投资评级 - 未提及投资评级 [1] 报告的核心观点 - 西子洁能控股子公司收到补偿款，2024 年营收降利润升，2025 年一季度营收升利润有降有升 [2] - 公司在手订单充足，拓展海外、新能源、备件与改造市场，订单质量改善、三费管控加强，持续研发投入深耕“新能源 + 储能”领域 [4][5] - 预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润有不同程度增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025 年 5 月 14 日，公司控股子公司杭锅工锅收到余杭区政府良渚街道办事处支付的第一笔补偿款 1.6446003 亿元，为总补偿款的 60% [2] - 2024 年公司实现总营业收入 64.37 亿元，同比减少 20.33%；归母净利润 4.40 亿元，同比增长 705.74%；扣非归母净利润 1.44 亿元，同比增长 1436.69%；基本每股收益 0.60 元/股，同比增长 757.14% [2] - 2025 年一季度，公司实现总营业收入 12.13 亿元，同比增长 5.32%；归母净利润 0.54 亿元，同比减少 79.18%；扣非归母净利润 0.47 亿元，同比增长 217.11%；基本每股收益 0.07 元/股，同比减少 80% [2] 点评 业务拓展 - 2025Q1 公司新增订单 15.7 亿元，其中余热锅炉 4.9 亿元、清洁环保能源装备 1 亿元、解决方案 8.4 亿元、备件及服务 1.3 亿元；截至 25Q1，在手订单 65.3 亿元 [4] - 公司未来战略方向为海外市场（利用燃机余热锅炉打开国际市场）、新能源市场（依托熔盐储能技术拓展应用场景）、备件市场（关注设备更新改造机遇） [4] 经营状况 - 2024 年公司整体毛利率 18.47%，同比提升 2.01pct；余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务毛利率分别为 17.87%、23.13%、12.41%、26.5%，分别同比 +3.76pct、+5.13pct、 - 0.07pct、+5.8pct [4] - 2024 年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比 - 8.94%、 - 14.82%、 - 196.84% [4] 研发投入 - 公司推进“创新合作战略”，由单一产品制造商向整体解决方案供应商转变，布局“新能源 + 储能”业务 [4] - 2024 年，公司参与建设的国能河北公司龙山电厂“抽汽蓄能”熔盐储热灵活性调峰科技示范项目完成试运行 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 71.71 亿元、79.29 亿元、85.01 亿元，增速分别为 11.4%、10.6%、7.2% [7] - 预计归母净利润分别为 4.65 亿元、4.75 亿元、5.15 亿元，增速分别为 5.8%、2.1%、8.5% [7] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|8,079|6,437|7,171|7,929|8,501| |增长率 YoY %|10.0%| - 20.3%|11.4%|10.6%|7.2%| |归属母公司净利润(百万元)|55|440|465|475|515| |增长率 YoY%| - 73.2%|705.7%|5.8%|2.1%|8.5%| |毛利率%|15.2%|18.5%|19.2%|19.3%|19.2%| |净资产收益率 ROE%|1.4%|10.4%|10.4%|10.0%|10.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.07|0.59|0.63|0.64|0.70| |市盈率 P/E(倍)|153.04|18.99|17.96|17.59|16.22| |市净率 P/B(倍)|2.14|1.98|1.86|1.75|1.65| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含 2023A - 2027E 年流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据 [8]

大公司动态 - HERE Technologies与全球超过70家OEM达成合作 使用其技术的车辆超过2.22亿辆 其中5400万辆车使用其数据和辅助驾驶解决方案 [1] - 国际纸业公司计划关闭英国五个包装工厂 并搬迁一个工厂 削减另一个工厂业务 预计2025年底实施 影响约300名员工 [2] - 宝马中国召回72辆进口M1000R、M1000XR系列摩托车 因转向减振器内阀销可能位移导致转向沉重 [2] 股权与资产交易 - 海汽集团转让全资子公司海南海汽器材100%股权 预计增加当年利润500万元 资本公积4760万元 [3] - 科力远拟新增出资5亿元参与储能产业基金扩募 基金认缴总额由4.02亿元增至14.02亿元 公司持有份额比例49.93% [6][7] 新能源与储能 - 国轩高科与荷兰Windpark Westfrisia合作开发20MWh风电配套储能项目 计划2025年建成 采用磷酸铁锂电芯技术 [4] - 航天电子控股子公司航天飞鸿拟投资4.2亿元建设延庆无人机装备产业基地二期项目 建设周期36个月 [9] 科技与AI - 浙江建投等成立科技发展新公司 注册资本1000万元 含AI软件开发业务 [5] - 亚马逊云科技推出Anthropic新一代模型Claude Opus 4和Claude Sonnet 4 支持复杂推理和AI agents [10] - QQ浏览器推出高考Agent"AI高考通" 提供备考和志愿填报AI工具 [11] 国际合作与中标 - 罗曼股份子公司Holovis中标沙特综合娱乐项目 金额1.04亿沙特里亚尔(约2亿元) [8] 金融与监管 - 央行外汇局拟规定境外上市募集资金减持所得原则上应汇回境内 [12][13] - 中国银行向特定对象发行A股股票申请获证监会同意注册 [14] - 市场监管总局召开公用事业领域反垄断合规指导会 要求依法合规经营 [15]

经营业绩 - 2025年第一季度公司实现营业收入170亿元 同比增长8.68% 归母净利润51.81亿元 同比增长逾30% 经营现金流净额118.47亿元 [1] - 2024年全年营业收入845亿元 归母净利润325亿元 同比分别增长8%和19% [2] - 归母净利润30.56%的增速为2016年以来同期最高 扣非净利润52.33亿元 同比增长31.49% 显示主业贡献突出 [5] 发电业务 - 境内六座梯级电站总发电量576.79亿千瓦时 同比增长9.35% 其中白鹤滩电站发电量125.74亿千瓦时 同比增幅达17.10% [6] - 乌东德水库来水量167.05亿立方米 同比偏丰12.50% 三峡水库来水量555.19亿立方米 同比偏丰11.56% [6] 成本控制 - 一季度营业总成本115.51亿元 同比减少1.13亿元 财务费用24.81亿元 同比减少3.2亿元 降幅约13% 实现连续两个季度下降 [7][8] 战略布局 - 通过股权投资入股国投电力等多家能源企业 2021-2024年投资净收益分别为54.26亿/46亿/47.5亿/52.58亿元 2025年一季度为9.07亿元 [9] - 推进"大水电+抽蓄+智慧综合能源"多元化模式 甘肃张掖抽蓄项目按计划推进 江苏如东二期储能项目并网 打造华东最大电网侧储能项目 [10] 资本市场表现 - 2024年股价从23.34元/股涨至29.55元/股 年涨幅26.61% 市值最高达7898亿元 稳居行业首位 [10] - 上市以来累计盈利3100.41亿元 累计分红2059.42亿元 平均分红率66.42% 2024年分红率71% 拟派现230.74亿元 [4][11]